對(duì)創(chuàng)業(yè)的板公平和效率問題的思考

實(shí)用標(biāo)準(zhǔn)文案對(duì)業(yè)公和率題思劉紀(jì)鵬曹岐一問的出創(chuàng)業(yè)板孕育十年2009年0月推著國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)又向前邁進(jìn)了一步其尊重國(guó)情棄照抄西方無(wú)門檻模式搞低門檻模式的做法到界普遍好評(píng)。但創(chuàng)業(yè)板推出10個(gè)月來(lái)所產(chǎn)生的重“三高”超募與“體制性造富”現(xiàn)象引發(fā)的公平和效率缺失問題，引起了社會(huì)的極大關(guān)注。截至2010年月日創(chuàng)業(yè)板開通0月，公開發(fā)行并上100家企業(yè)。這百家企業(yè)平均發(fā)行市盈率7倍，平均發(fā)行價(jià)每33元，平均每家企業(yè)超4.8億資金，超募比高達(dá)210%。同時(shí)公開發(fā)行一完成就造就324億萬(wàn)富翁3個(gè)十億級(jí)富翁家族100家業(yè)連續(xù)創(chuàng)造“三高”的記錄引發(fā)質(zhì)疑令關(guān)注的是體制性創(chuàng)富過(guò)程相伴隨33名高管的不正常離職聯(lián)想到半年來(lái)我國(guó)股市級(jí)市場(chǎng)持續(xù)低迷和今10首批創(chuàng)業(yè)板上市公司解禁股高潮即將到來(lái)等背景，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)會(huì)否將從大起到驟然大?在創(chuàng)業(yè)板公司身上表現(xiàn)出的社會(huì)財(cái)富分配的不合理會(huì)否導(dǎo)致人們對(duì)監(jiān)管體制公平的質(zhì)?后續(xù)上市企業(yè)和股民遭受重創(chuàng)是否會(huì)招致創(chuàng)業(yè)板“寒冬”如果這些問題解決不好，人們無(wú)疑會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)板未來(lái)的走向倍感憂慮。二公和率股的大題市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的精髓是在尊重競(jìng)爭(zhēng)這一“無(wú)形之手”的基礎(chǔ)上發(fā)揮政府對(duì)市場(chǎng)的調(diào)控和監(jiān)管這一“有形之手”的效應(yīng)實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源優(yōu)化配置達(dá)到效率最大化任憑市場(chǎng)無(wú)形之手從天花板到地板的大起大落者過(guò)于依賴“有形之手”核制淪為實(shí)質(zhì)性的審批制，都將產(chǎn)生效率的缺失。股市作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)資源配置的最主要場(chǎng)所也不例外。公平是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的又一面旗幟。如何在競(jìng)爭(zhēng)中體現(xiàn)公平股市何要強(qiáng)調(diào)“三公”(公平、公正公開?股市在運(yùn)用有之手進(jìn)行審批核準(zhǔn)和監(jiān)管時(shí)如體現(xiàn)社會(huì)資源和財(cái)富分配過(guò)程中的公平和正義，是股市監(jiān)管必須考慮的重大問題。因此股市應(yīng)該是一個(gè)追求公平效率的市場(chǎng)在這兩個(gè)原則基礎(chǔ)上探2年中國(guó)股市在經(jīng)濟(jì)改革和社會(huì)改革結(jié)合點(diǎn)上的地位者把股市放到全國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的戰(zhàn)略高度進(jìn)行統(tǒng)籌考慮這角看我國(guó)創(chuàng)業(yè)板未來(lái)的路如何走公平和效率的反思就變得非常重要。三創(chuàng)板三”募致市率失截至2010年月日創(chuàng)板上市1家企業(yè)“三高”現(xiàn)象嚴(yán)重首發(fā)市盈率高。平均發(fā)行市盈率7倍，其中金龍機(jī)電公司高127倍其次，發(fā)行價(jià)高。平均每股發(fā)行價(jià)33元，最高的是世紀(jì)鼎利公司元再次，資金超募比高。百家企業(yè)招股書中預(yù)計(jì)募集資金總計(jì)2億平均每2.3億；而際募集資金竟高710平均每家.1億；百家企業(yè)總計(jì)超募4億平均每家超4.8億平均超募比210%超募最高的是深圳國(guó)民技術(shù)公司精彩文檔

實(shí)用標(biāo)準(zhǔn)文案公司預(yù)計(jì)募集資3.4億，實(shí)際23.8，超募億，超募比608%。(一“三高”超募導(dǎo)致效率下降第一創(chuàng)板發(fā)展效率下降創(chuàng)業(yè)板到底要走什么樣的發(fā)展之?是為“貴族”服務(wù)還是為“平民”服務(wù)?這是定創(chuàng)業(yè)板發(fā)展方向的大問題。如果把中國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系用教育體系來(lái)形容的話個(gè)交易所的主板是“大學(xué)”所中小板是“大專板市場(chǎng)則是“中學(xué)”開的新三板市場(chǎng)是“小學(xué)”三板(小學(xué))和創(chuàng)業(yè)板(中)是為那些處在建立、創(chuàng)業(yè)長(zhǎng)的中小企業(yè)開辦的，適用于為為數(shù)眾多的中小企業(yè)“平民”融資服務(wù)，相對(duì)門檻較低。從我國(guó)創(chuàng)業(yè)板開辦的初衷看初有人擔(dān)心它會(huì)沖擊主板市場(chǎng)相主流的觀點(diǎn)一致認(rèn)為，單只創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的融資規(guī)模很小，000最多兩個(gè)億即可點(diǎn)燃創(chuàng)業(yè)的火種。因此，從為全國(guó)近千萬(wàn)家中小企業(yè)融資服務(wù)出發(fā)，每年即使500，也不到000億資金，不及上交所幾只大盤股。因此，不會(huì)沖擊主板。然而，時(shí)至今日，創(chuàng)業(yè)板百家企業(yè)就募集710億的資金，平均每7.1億。最終形成的這個(gè)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)有按當(dāng)初設(shè)想的那樣企業(yè)最多融資兩個(gè)億55個(gè)企業(yè)有IPO融資和上市的機(jī)會(huì)而是僅培育100“高價(jià)寶寶”。大量企業(yè)只能徘徊在創(chuàng)業(yè)板的大門外，無(wú)法獲得融資上市的機(jī)會(huì)。從一定意義上說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板沒有成為“平民中學(xué)”而是成為了“貴族學(xué)?！鳖^是嚴(yán)重的資金超募另頭卻是大量的中小企業(yè)缺少資金嗷嗷待哺一是一級(jí)市場(chǎng)巨資暴富一邊卻是二級(jí)市場(chǎng)的巨大風(fēng)險(xiǎn)百家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)超募浪費(fèi)了大量的社會(huì)資源，直接導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板發(fā)展效率的低下。第二，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)業(yè)效率下降。“三高”現(xiàn)象泯滅了創(chuàng)業(yè)板上市公司創(chuàng)業(yè)者的激情。百家創(chuàng)業(yè)板公司平均每家超募4.8元這.8億元為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)均按深交所規(guī)定存于指定賬號(hào)坐收資金收益，那么按目前各商業(yè)銀行和信托公司為大戶理財(cái)平均年化收益率5%至%計(jì)算一年可創(chuàng)利400萬(wàn)元3840元以百家上市公司平均股本9萬(wàn)股計(jì)則平均每股盈利.26元至元錢募得這么多，錢生利又比創(chuàng)業(yè)來(lái)得如此之容易，創(chuàng)業(yè)板公司守著這么多錢不用干活，僅需稍動(dòng)腦筋、科學(xué)理財(cái)就能提0.26至0.41的每股收益，他們還會(huì)去艱苦創(chuàng)業(yè)?在不到一年的時(shí)間里，創(chuàng)業(yè)板公司即33高管非正常離職，這一現(xiàn)象值得憂慮。第三導(dǎo)致監(jiān)管效率下降面高市盈率和高發(fā)行價(jià)的創(chuàng)業(yè)板上市公司超資金如何使用成為社會(huì)關(guān)注的焦點(diǎn)部門和交易所花費(fèi)了大量精力對(duì)超募資金的用途作出種種限制例要求超募資金只能用主業(yè)得用于開展證券投資創(chuàng)投資以及為他人提供財(cái)務(wù)資助等使于永久補(bǔ)充動(dòng)資金和歸還銀行貸款的金額規(guī)定每2個(gè)月內(nèi)累計(jì)不得超過(guò)超募資金總額20%，開了對(duì)上市公司募集資金行政監(jiān)管之世界先河。它使得我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管體制與本應(yīng)走的“投資者選擇司管理經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)中介機(jī)構(gòu)與保薦人法律責(zé)任承擔(dān)”的監(jiān)管體制改革道路背道而馳是用一個(gè)體制上的錯(cuò)誤去糾正一個(gè)技術(shù)環(huán)節(jié)的錯(cuò)誤。其不僅在管理體制上倒退，在管理實(shí)踐中也不可能有效。精彩文檔

實(shí)用標(biāo)準(zhǔn)文案退一步說(shuō)企把錢放在募集資專號(hào)里閑置一定比用超募資金還銀行貸款超募資金去買辦公用房替代租賃辦公場(chǎng)所、用超募資金去設(shè)立子公司進(jìn)行長(zhǎng)期投資和PE投資合理嗎即是要求超募公司的超募資金只能用于主業(yè)，那種超出募集計(jì)劃、盲目擴(kuò)充主業(yè)的資金運(yùn)用就科學(xué)嗎?事實(shí)上，業(yè)不使用超募資金僅僅把其放在銀行里吃息本身就是資源利用的低效和浪費(fèi)，這對(duì)投資人而言同樣是一種變相風(fēng)險(xiǎn)。(二片面追求市場(chǎng)化和利益驅(qū)動(dòng)是導(dǎo)致“三高”超募的原因現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板的IPO發(fā)實(shí)行核準(zhǔn)制一種說(shuō)法是由申請(qǐng)上市的企業(yè)眾多即使發(fā)審委全體人員連軸轉(zhuǎn)，也審核不過(guò)來(lái)。而在此情況下，由于實(shí)行發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化發(fā)行上市企業(yè)的數(shù)量和規(guī)模不上去股發(fā)行的市場(chǎng)化詢價(jià)卻“單兵突進(jìn)”業(yè)單只股票盤子小，發(fā)行企業(yè)數(shù)量規(guī)模上不去，導(dǎo)致詢價(jià)詢到了天花板上。由于創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市公司的“三高”可圈更多的錢實(shí)現(xiàn)體制性造富得大量的中小企業(yè)上市首選是創(chuàng)業(yè)板而不是中小板直接導(dǎo)致了理應(yīng)門檻較低的創(chuàng)業(yè)板比中小板的門檻還要高加上監(jiān)管部門也認(rèn)為民用這么多的錢來(lái)堆積一只創(chuàng)業(yè)板公司上市定嚴(yán)格把關(guān)，保護(hù)投資人的利益產(chǎn)。結(jié)果是越審越嚴(yán)，創(chuàng)業(yè)板成了“貴族學(xué)?！?。不把規(guī)模放開只個(gè)股的市場(chǎng)詢價(jià)還建立在兩個(gè)錯(cuò)誤的認(rèn)識(shí)基礎(chǔ)上：其一其讓利于二級(jí)市場(chǎng)投資者，不如讓給上市公司發(fā)展；其二，市場(chǎng)化詢價(jià)不怕價(jià)格詢到天花板、早晚它會(huì)回到地板。這兩種認(rèn)識(shí)是造成今天創(chuàng)業(yè)板“三高”現(xiàn)象和我國(guó)股市一二級(jí)市場(chǎng)失衡的根源所在第一種觀點(diǎn)來(lái)說(shuō)在股市上真正擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的是二級(jí)市場(chǎng)的股民前二級(jí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大收益低是約我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的瓶頸點(diǎn)果二級(jí)市場(chǎng)不能形成賺錢效應(yīng)一級(jí)市場(chǎng)的融資也難以為繼。而就第二種觀點(diǎn)來(lái)說(shuō)行體制任由IPO格從天花板到地板大大落在不放開規(guī)模的基礎(chǔ)上只搞個(gè)股市場(chǎng)化詢價(jià)絕是真正的市場(chǎng)化而片面的理解市場(chǎng)化。究竟該如何看待創(chuàng)業(yè)板發(fā)行體制追求的從天花板到地板的市場(chǎng)化詢價(jià)制?又該如何看待創(chuàng)業(yè)板這種只把IPO詢放開，而不把創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的規(guī)模放開的這種發(fā)行體?我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展和規(guī)范需要有兩只手形之手為主，有形之手為輔，二者缺一不可。如果任憑發(fā)行價(jià)格從天花板到地板大大落在這一過(guò)程中獲得上市機(jī)會(huì)的一部分人利用現(xiàn)有發(fā)行體制創(chuàng)富而級(jí)市場(chǎng)的股卻得不到健康股市給予的應(yīng)有回報(bào)么我還要監(jiān)管這只有形之手何用呢?要正確理我國(guó)證券市場(chǎng)中兩只手的作用。從天花板到地板、大起大落的市場(chǎng)不是健康的市場(chǎng)，導(dǎo)致這種市場(chǎng)的發(fā)行制度更不是好的制度。這樣做與我國(guó)股市要建主正確的發(fā)展觀和方法論是不相符合的。值得一提的是板IPO融上市公司的“三高”現(xiàn)象與承銷商等中介機(jī)構(gòu)的利益驅(qū)動(dòng)也是密不可分的銷商發(fā)行一只創(chuàng)業(yè)板股票通?？梢允?000萬(wàn)右的傭金如果超募一個(gè)億則可多5至%00萬(wàn)到00的超募傭金家創(chuàng)業(yè)板上市公司平均超募4.8億計(jì)算均家承銷商可多得2400到600的傭金果再加上券商直投參與自己精彩文檔

實(shí)用標(biāo)準(zhǔn)文案發(fā)行承銷的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)利益則完全和創(chuàng)業(yè)板IPO司“三高”綁定到了一起三高”現(xiàn)象越高承銷商的綜合利益就大行體制片面追求市場(chǎng)化和券商利益驅(qū)動(dòng)兩大原因是助推創(chuàng)業(yè)板“三高”超募和創(chuàng)業(yè)板效率缺失的根本原因。四、創(chuàng)業(yè)板體制性造富導(dǎo)致股市公平缺失截至2010年月日百家創(chuàng)業(yè)板業(yè)的IPO共就了324億萬(wàn)富翁和9個(gè)十億級(jí)以上的富翁家族。在創(chuàng)業(yè)板上市公司中，夫妻、父子、兄弟一類的家族公司十分普遍，而私人企業(yè)的“一股獨(dú)大”是創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)富的主要原因百創(chuàng)業(yè)板企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)統(tǒng)計(jì)一股東是國(guó)有性質(zhì)的只5家95家是私人或私人家(括外資為實(shí)際控制人中控股0%以上的有8家，控股0%-70%的3家，持股0-50%有33家。私人第一大股東持股0%1)1下的只有2家。由于現(xiàn)有這種“不把規(guī)模放開只搞個(gè)股市場(chǎng)化詢價(jià)”的發(fā)行制度創(chuàng)業(yè)板可以說(shuō)是“一股獨(dú)大”私人和家族企業(yè)的“創(chuàng)富樂園”說(shuō)業(yè)板IPO募的資金是點(diǎn)燃他們創(chuàng)業(yè)的火種其富主要是靠上市的創(chuàng)造而來(lái)們無(wú)可厚非但如果財(cái)富并不是“把蛋糕做大”的創(chuàng)造而來(lái)，而僅僅是由于不合理的發(fā)行制度通過(guò)現(xiàn)有社會(huì)致富的體制分配驟然暴富有市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和股市的公原則市權(quán)富翁的形成完全取決于企業(yè)能否上市這一“驚險(xiǎn)的跳躍”這一財(cái)富的分配過(guò)程與社會(huì)的和諧穩(wěn)定密切相關(guān)因此對(duì)國(guó)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)IPO上市過(guò)程中這一特有的于“三高”超募所帶來(lái)的“合法暴富”的現(xiàn)象引我們的高度重視。試舉某創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的發(fā)步其財(cái)富合法剝奪聚合的增值過(guò)程企發(fā)行前股本總額為500萬(wàn)股以2.5倍市盈率公開發(fā)行2500萬(wàn)股發(fā)行價(jià)每股60元共進(jìn)資金5億元。第一步對(duì)資本公積金的合法剝隨著該公司IPO發(fā)的成功投者以每股60元購(gòu)買，其中元進(jìn)入股本59元進(jìn)資本公積金，2500股計(jì)，在融資總額的15億元中，有14.75億進(jìn)入資本公積金于家族持有發(fā)行55%權(quán)此IPO一成功就合法占有了14.75億資本公積金中的5%，8.1億元。其持有的每股凈資產(chǎn)也從發(fā)行前的3.21元增值到發(fā)行后的6.83元，增值5倍。第二步：給第大股東原始帶來(lái)的巨額增值。該家族持有發(fā)行1億股股本總額的5%，即5500萬(wàn)股，按照IPO價(jià)每6元的基本價(jià)格計(jì)算和國(guó)際通行的統(tǒng)計(jì)口徑，其家族持有的股權(quán)價(jià)值總額約3億元5500萬(wàn)股×60元股，即從發(fā)行前的.76億元驟然增加到發(fā)行后的3億元，增值31億，達(dá)8.75倍。第三步業(yè)市后二級(jí)市場(chǎng)給一大股東原始股帶來(lái)的增值果市后二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)進(jìn)一步上升那大股東持有股票會(huì)再次增值在鎖定股解禁后在股市變現(xiàn)即便上市后破發(fā)，真正損失的仍然是以每60買入的投資人。創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)行發(fā)行制度引發(fā)的“三高”超募及體制性造富引起了社會(huì)公眾對(duì)創(chuàng)業(yè)板公平的困惑，值得各方面高度重視要社會(huì)財(cái)富公平、公正分配的角度進(jìn)行思考為業(yè)板的體制性造富是由于現(xiàn)有發(fā)行制度和創(chuàng)業(yè)板家族公司“一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)所造成的，精彩文檔

實(shí)用標(biāo)準(zhǔn)文案它和國(guó)有企業(yè)“一股獨(dú)大”的大股東是國(guó)家受主體和企業(yè)經(jīng)營(yíng)者并不是同一主體截然不同。當(dāng)上市機(jī)會(huì)仍是中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)最寶貴的資源一被核準(zhǔn)上市就可以暴富的時(shí)候們對(duì)“一股獨(dú)大”私人上市公司在享有公眾投資和上市這一稀缺資源時(shí)顧公平原則予以高度的重視有在這樣高度們才能準(zhǔn)確把握創(chuàng)業(yè)板在未來(lái)發(fā)行體制改革中的位置，在追求市場(chǎng)效率的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)兼顧社會(huì)財(cái)富和資源的合理配置。事實(shí)上創(chuàng)業(yè)板上市公司私人和家族企業(yè)的“一股獨(dú)大”業(yè)上市公司建立合理制衡的治理結(jié)構(gòu)也是不利的人家族上市公司大股東“一股獨(dú)大”事中執(zhí)行董事由其控制，非獨(dú)立董事由其聘請(qǐng)，公司治理無(wú)法建立有效的制衡機(jī)制。更值得一提的是前國(guó)股市全流通的背景下其流通股解禁股大”的私人和家族股東完全可以利用其控制的董事會(huì)和現(xiàn)行信息披露法律制度求其事后披露的漏洞以及利用會(huì)計(jì)制度天存在的企業(yè)損益披露的彈性時(shí)間現(xiàn)股東通過(guò)調(diào)節(jié)內(nèi)部信息進(jìn)而高拋低吸式的資本運(yùn)作這對(duì)我國(guó)股市二級(jí)市場(chǎng)的穩(wěn)定健康發(fā)展會(huì)成制度性的威脅決一問題就必須從調(diào)整私人及家族上市企業(yè)“一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)入手。五、提高創(chuàng)業(yè)板公平和效率的建議(一尊重創(chuàng)業(yè)板的低門檻，力推規(guī)模市場(chǎng)化基礎(chǔ)上的個(gè)股詢價(jià)制度首先在辦創(chuàng)業(yè)板的指導(dǎo)思想上摒棄“辦貴族學(xué)校創(chuàng)激發(fā)創(chuàng)業(yè)激情”的認(rèn)識(shí)誤區(qū)正立為符合條件的廣大小企業(yè)融資的指導(dǎo)思想力為更多的“平民”中小企業(yè)創(chuàng)造公平的IPO融上市機(jī)會(huì)，燃其創(chuàng)業(yè)的激情。其次要尊重創(chuàng)業(yè)板低門檻制度行在創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)規(guī)模市場(chǎng)化前提下的個(gè)股市場(chǎng)化詢價(jià)發(fā)行制度通過(guò)提高供給擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)規(guī)模來(lái)調(diào)節(jié)發(fā)行價(jià)格讓發(fā)行上市不再成為稀缺資源；通過(guò)調(diào)整發(fā)行節(jié)奏和規(guī)模來(lái)使市場(chǎng)化的詢價(jià)范圍達(dá)到合理，從而抑制“三高”和超募問題前國(guó)小企業(yè)上市資源豐富全具備在上市企業(yè)數(shù)量規(guī)模市場(chǎng)化的基礎(chǔ)上搞價(jià)格市場(chǎng)化的詢價(jià)制度考慮每一次打包發(fā)行的企業(yè)合理規(guī)模數(shù)量區(qū)間10-50家間確定，目的是將創(chuàng)板的發(fā)行市盈率逐步調(diào)整倍、超募比抑制在1左，通過(guò)規(guī)模和價(jià)格兩個(gè)市場(chǎng)化最終實(shí)現(xiàn)創(chuàng)