融資融券對(duì)證券市場(chǎng)的波動(dòng)性影響研究

融資融券對(duì)證券市場(chǎng)的波動(dòng)性影響研究融資融券對(duì)證券市場(chǎng)的波動(dòng)性影響研究

一、引言

2022年3月31日，融資融券交易系統(tǒng)試點(diǎn)在我國(guó)證券交易市場(chǎng)正式啟動(dòng)，證券市場(chǎng)由單邊交易變成雙邊交易，基于多空均衡的交易機(jī)制本義在于增加市場(chǎng)的流動(dòng)性，發(fā)現(xiàn)并確定價(jià)格，促進(jìn)資源有效配置。這在國(guó)外市場(chǎng)上也有著比擬充沛的應(yīng)用與證明。美國(guó)早在19世紀(jì)實(shí)行兩融業(yè)務(wù)后，股市除1929年至1933年以及2022年經(jīng)濟(jì)危機(jī)外，股市均平穩(wěn)開(kāi)展。其他國(guó)家和地區(qū)諸如歐美、日本、香港和臺(tái)港地區(qū)也較早的實(shí)施了融資融券業(yè)務(wù)，除經(jīng)濟(jì)危機(jī)等較大的外部局勢(shì)動(dòng)亂以外，證券市場(chǎng)的波動(dòng)都相對(duì)較小。

在2022年至2022年月之間，我們見(jiàn)證了A股市場(chǎng)近7年未曾有過(guò)的波動(dòng)，在19個(gè)交易日之內(nèi)，上證指數(shù)由5178.19點(diǎn)到3421.53，跌幅達(dá)31.52%。最低下探到3373.54點(diǎn)，在19個(gè)交易日，跌幅在5%以上的有5天，在調(diào)整期間每天的平均跌幅為95個(gè)點(diǎn)，更有連續(xù)的千股跌停與板塊跌?，F(xiàn)象。這輪股市的昌盛與政策有著緊密的聯(lián)系，除開(kāi)與過(guò)往相似的產(chǎn)業(yè)振興政策，市場(chǎng)流動(dòng)性增加以及政府政策導(dǎo)向外，還有著一個(gè)鮮明的特點(diǎn)，即是這輪行情是有杠桿的。

二、融資融券業(yè)務(wù)的應(yīng)用市場(chǎng)條件分析

融資融券業(yè)務(wù)在國(guó)外的成功應(yīng)用給低迷的中國(guó)股市帶來(lái)了巨大的誘惑，但融資融券業(yè)務(wù)使用的比擬好的市場(chǎng)卻是有著自己的條件的，其國(guó)家的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)一般高度完善，并且股市采取T+0制度，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)充沛，而且在股市中機(jī)構(gòu)投資者占有較大的比重。機(jī)構(gòu)投資者會(huì)有較散戶更專業(yè)的信息獲取能力以及投資分析辦法，這樣機(jī)構(gòu)在對(duì)股票的報(bào)價(jià)過(guò)程中就能以更接近于股票真實(shí)價(jià)值的方式進(jìn)行價(jià)格分析，融資融券以及股指期貨能夠同步的對(duì)發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格實(shí)現(xiàn)股票價(jià)格確定。相比之下，我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)還在建設(shè)之中，政府對(duì)市場(chǎng)的干涉過(guò)多，并沒(méi)有充沛的發(fā)揮市場(chǎng)的調(diào)節(jié)作用。我國(guó)的證券投資市場(chǎng)中82.24%的投資者是一般自然人，一般法人占2.46%，專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者只占15.3%，〔數(shù)據(jù)來(lái)源于：上海證券交易所統(tǒng)計(jì)年鑒2022卷〕。融資融券的門(mén)檻額度在50萬(wàn)，而在我國(guó)投資額在10萬(wàn)下列的自然人投資者占所有投資比例的84.11%，投資在30萬(wàn)下列投資到達(dá)94.5%，這也表明著股價(jià)的上漲和下跌，其實(shí)大局部的散戶投資者是沒(méi)有能力左右的，而真正的價(jià)格仍然掌握在不到兩成的機(jī)構(gòu)手中。傳統(tǒng)的做市機(jī)制加上現(xiàn)在的雙邊機(jī)制，機(jī)構(gòu)能有效的對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)甚至盈利，而中小投資者卻只能蒙受損失。

三、融資融券業(yè)務(wù)對(duì)證券市場(chǎng)的波動(dòng)性分析

自2022年我國(guó)頒布在證券市場(chǎng)上采用融資融券方式來(lái)提高市場(chǎng)的流動(dòng)性，加上“一路一帶〞，“國(guó)企改革〞等政策利好，大筆場(chǎng)外資金通過(guò)杠桿購(gòu)置股票，托起中國(guó)股市的新行情。證券公司不但自己參與融資還通過(guò)提供HOM端口給場(chǎng)外機(jī)構(gòu)提供配資便利，在不斷有政策利好的刺激下，上證指數(shù)由2115.98點(diǎn)到5178.19點(diǎn)。但在整個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)走弱，企業(yè)盈利普遍下降下的情況下，獨(dú)自的政策利好難以實(shí)現(xiàn)人們對(duì)股票市值的相應(yīng)預(yù)期，但更為嚴(yán)重的是，后期杠桿資金在獲利并不豐盛的情況下入場(chǎng)，當(dāng)證監(jiān)會(huì)清理場(chǎng)外配資以及高杠桿的情況下，股市正常的調(diào)整卻觸動(dòng)了爆倉(cāng)的界點(diǎn)，由于入場(chǎng)時(shí)間有差異，同等比例杠桿配資者獲利較低者觸動(dòng)獲利較多者的平倉(cāng)線，連續(xù)的股價(jià)下跌又觸及到了較低融資杠桿的所有者，證券公司以及場(chǎng)外配資公司為保留自己的收益，強(qiáng)行平倉(cāng)是不會(huì)考慮到市場(chǎng)的消化能力的，只會(huì)考慮著在目標(biāo)價(jià)位以最快的速度成交。而融資者一般都是資金量比擬大的客戶，再加上杠桿所帶動(dòng)的資金量就會(huì)更大，所以其強(qiáng)平所引起的股價(jià)下挫也就會(huì)越大，進(jìn)而引發(fā)更多的爆倉(cāng)，同時(shí)當(dāng)?shù)r(jià)位堆積過(guò)多的平倉(cāng)籌碼時(shí)，少有場(chǎng)外資金能夠接盤(pán)，或者是希望當(dāng)平倉(cāng)籌碼在更低價(jià)位的時(shí)候接手。由此而引發(fā)了一系列的連鎖反饋，這是融資強(qiáng)行平倉(cāng)給股價(jià)所帶來(lái)的大幅下挫的影響。當(dāng)市場(chǎng)上大局部股票都共性的存在這個(gè)問(wèn)題的時(shí)候，股指也就難以防止的大幅下降了。

另一個(gè)方面是融券所帶來(lái)的杠桿效應(yīng)，機(jī)構(gòu)做市是證券市場(chǎng)中的一個(gè)很常見(jiàn)的現(xiàn)象，而融資融券給做市帶來(lái)了更多的便利。在相對(duì)充沛的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中會(huì)有不同的機(jī)構(gòu)以及個(gè)人投資者，做多與做空相博弈，來(lái)發(fā)現(xiàn)和實(shí)現(xiàn)價(jià)格，但由于中國(guó)證券市場(chǎng)特有的投資者結(jié)構(gòu)，機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量少但資金量大，機(jī)構(gòu)很容易在股票中形成自己的勢(shì)力范圍，而且自然人投資者95%以上的投資都無(wú)法到達(dá)融資融券額度，都無(wú)法通過(guò)融資融券去參與市場(chǎng)的價(jià)格制定。在這樣的做市形勢(shì)下，更容易形成的情況是做多與做空的是同一方，前期做市者通過(guò)融資，以較低的本錢(qián)將股價(jià)抬高到自己稱心的程度，然后出掉局部獲利籌碼，再利用所得利潤(rùn)反手做空，利用手中殘余籌碼成心將股票拉至一個(gè)低位引爆其他融資盤(pán)，而做市主力那么通過(guò)融券以及股指期貨做空來(lái)獲利。這樣不同與傳統(tǒng)的做市方式，以往的做市主力不可能在短時(shí)期內(nèi)將手中的籌碼出掉來(lái)獲利，所以股價(jià)也不會(huì)在短期內(nèi)大幅下降，因?yàn)橹饕幕I碼也是有本錢(qián)要獲利的，但是現(xiàn)在主力不需要通過(guò)出貨來(lái)獲取利潤(rùn)了，而是通過(guò)手中的殘余籌碼來(lái)砸盤(pán)通過(guò)融券來(lái)獲取利潤(rùn)，這樣以來(lái)，就可以通過(guò)股價(jià)上漲和下降的兩個(gè)過(guò)程中獲取更為豐厚的利潤(rùn)。

四、與上一輪證券市場(chǎng)波動(dòng)的比照分析

相對(duì)2022年的股市走牛，可以看到的是，這一輪的經(jīng)濟(jì)是在杠桿和預(yù)期下形成的，所以企業(yè)的市盈率普遍高于2022年。2022年前后幾年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持著較高的增長(zhǎng)率，平均年均增長(zhǎng)在8%以上，制造業(yè)繁榮開(kāi)展成為世界工廠，房地產(chǎn)業(yè)等各個(gè)行業(yè)相對(duì)穩(wěn)定，相關(guān)上市企業(yè)業(yè)績(jī)較好，而2022年，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩，由于全球經(jīng)濟(jì)放緩而造成以及我國(guó)制造業(yè)升級(jí)所帶來(lái)的整個(gè)制造行業(yè)的不景氣給市場(chǎng)帶來(lái)了很大的壓力，一系列問(wèn)題的出現(xiàn)使得這一輪的行情不足了企業(yè)盈利的支持。所以從整個(gè)市場(chǎng)背景下來(lái)看，兩輪牛市與調(diào)整是面臨著不同的背景的。而且2022年的市場(chǎng)從998.23點(diǎn)漲到6124.04點(diǎn)用了576個(gè)交易日，平均漲幅為8.9個(gè)點(diǎn)。而2022年的階段性行情從2022年3月12日到2022年6月12日間，從1974.38點(diǎn)到5178.19點(diǎn)，用了309個(gè)交易日，平均每個(gè)交易日的漲幅為10.37個(gè)點(diǎn)。從這個(gè)角度上講，這一輪行情的啟動(dòng)速度是快于上輪行情的，指數(shù)增長(zhǎng)過(guò)快，會(huì)催生股市泡沫，在行情調(diào)整中容易引發(fā)激烈調(diào)整，造成系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。而在2022年熊市來(lái)臨的時(shí)候，從6124.04點(diǎn)下跌到1802.33用了232個(gè)交易日，平均跌幅在18.63點(diǎn)，其下跌的速度為上漲速度的一倍。而2022年，市場(chǎng)的中期調(diào)整從5178.19點(diǎn)到3373.54點(diǎn)用了19個(gè)交易日，平均每天的跌幅95個(gè)點(diǎn)，從這個(gè)角度上來(lái)講，這一輪的牛市要比2022年來(lái)的快，跌下的幅度雖然沒(méi)有2022年整體的大，但從部分的調(diào)整來(lái)看，幅度要遠(yuǎn)比2022年激烈，在證券市場(chǎng)中千股跌停的局面連續(xù)數(shù)天。

五、結(jié)論與政策倡議

由于我國(guó)證券投資市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者占比擬低，缺乏20%，而自然人投資者資金在50萬(wàn)下列的占95%左右，大局部的自然人投資者無(wú)法通過(guò)融資融券來(lái)參與市場(chǎng)價(jià)格的發(fā)現(xiàn)與制定，對(duì)市場(chǎng)的影響相對(duì)較小，機(jī)構(gòu)等在投資市場(chǎng)上掌握著更高的主動(dòng)權(quán)。從數(shù)據(jù)比照上來(lái)看，市行情的啟動(dòng)與調(diào)整均快于上一輪行情，在另一個(gè)角度也表明了，融資融券在市場(chǎng)行情中可能會(huì)存在著助漲與助跌作用。

從市場(chǎng)的情形來(lái)看，在市場(chǎng)中經(jīng)濟(jì)背景起著非常重要的作用，投資者是針對(duì)于股票預(yù)期所進(jìn)行的投資，穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和全面的經(jīng)濟(jì)開(kāi)展，市場(chǎng)中的企業(yè)也更容易有較為優(yōu)良的業(yè)績(jī)，同時(shí)也有利于投資者增加市場(chǎng)中的投資信心，在一個(gè)經(jīng)濟(jì)相對(duì)穩(wěn)定的情況下更容易有良好穩(wěn)定的股票市場(chǎng)。

從投資主體角度來(lái)看，我國(guó)證券市場(chǎng)不到兩成的投資者為機(jī)構(gòu)，專業(yè)投資機(jī)構(gòu)僅占15.3%，而82.24%的投資者為自然人投資者，其中投資額度在30萬(wàn)下列的占94.4%，具有更專業(yè)投資辦法的機(jī)構(gòu)往往成為每次行情的獲利者，而中小投資者往往蒙受損失。中小投資者的