銀行-《新資本辦法》細(xì)節(jié)剖析系列（二）：資本新規(guī)如何影響公募基金

1|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說明和聲明行業(yè)專題報(bào)告行業(yè)專題報(bào)告|銀行《新資本辦法》細(xì)節(jié)剖析系列(二)核心結(jié)論《新資本辦法》如何影響銀行基金投資首先要看賬簿分類。對(duì)于基金投資來說，若劃至銀行賬簿則計(jì)量信用風(fēng)險(xiǎn)，劃至交易賬簿則計(jì)量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于銀行賬簿中的基金投資，其影響主要體現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的調(diào)整上，對(duì)于交易賬簿中的基金投資，主要受市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量規(guī)則的修訂影響。根據(jù)披露持有基金投資持有目的的上市銀行數(shù)據(jù)來看，多數(shù)銀行持有基金并非以交銀行賬簿資管產(chǎn)品三種計(jì)量方法：穿透法、授權(quán)基礎(chǔ)法和1250%風(fēng)險(xiǎn)權(quán)資本辦法》新增“商業(yè)銀行所獲取的基礎(chǔ)資產(chǎn)信息能夠被獨(dú)立第三方確認(rèn)”要求，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)穿透監(jiān)管要層資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重從高到底的順序，依次投資至對(duì)應(yīng)資產(chǎn)的最高投資額度，此外，如果同類風(fēng)險(xiǎn)暴露擁有多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重時(shí)，應(yīng)采用最高的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重?；甬a(chǎn)品說明書對(duì)投資標(biāo)的規(guī)定應(yīng)盡量清晰，同時(shí)對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重資產(chǎn)投資范圍上限盡量接近實(shí)際占比，可節(jié)約資本占用。3)如前述兩種方法均無法。杠桿調(diào)整：對(duì)基金產(chǎn)品加杠桿形成資本約束，債基受影響大?！缎沦Y本辦法》規(guī)定，商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)資產(chǎn)管理產(chǎn)品的平均風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重進(jìn)行杠桿調(diào)整，調(diào)整后杠桿率越高的基金產(chǎn)品其資本占越高。其中貨基杠桿率較低影響不Q法定開債基杠桿率較高，杠桿調(diào)整后資本占用提升幅度大，或?qū)p弱銀行自營(yíng)配置動(dòng)力。在基金產(chǎn)品加杠桿受到資本約束的情況下，基金產(chǎn)品信用通過提高信用債投資比例來增厚收益。貨基：重點(diǎn)在于資產(chǎn)投向的精細(xì)化管理。由于貨基投資范圍較大、交易活躍度較高，底層資產(chǎn)穿透難度大，大概率采用授權(quán)基礎(chǔ)法，即根據(jù)投資范圍進(jìn)行資產(chǎn)分類按風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重由高到低加權(quán)計(jì)量。在《新資本辦法》落地后，貨基金資產(chǎn)投向管理將更加精細(xì)化，做好季末資產(chǎn)投向的監(jiān)測(cè)，避免債基：增持投資級(jí)信用債，減持金融債。商業(yè)銀行通過投資債基間接持有債券，主要源于公募基金的免稅效應(yīng)，其中金融債和企業(yè)信用債免稅效應(yīng)債占比高達(dá)59.14%，其次則是信用債和其他金融債，各占16.90%。伴隨《新資本辦法》落地后各類債券風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的變動(dòng)，債基或?qū)⒃龀滞顿Y級(jí)信基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)導(dǎo)向：銀行偏好“更清晰”的資管產(chǎn)品，嵌套層級(jí)越少越越好，對(duì)指數(shù)型債基和定制債基構(gòu)成利好。轉(zhuǎn)型是大勢(shì)所趨，輕資本和輕運(yùn)營(yíng)能力領(lǐng)先的銀行有望長(zhǎng)期勝出，重點(diǎn)關(guān)注銀行的長(zhǎng)期機(jī)會(huì)。證券研究報(bào)告超配超配超配一年行業(yè)走勢(shì)-02-06-02-06現(xiàn)0S0052302000313126655378zhangxiaohui@系iuchengxiang@究銀行：揭秘資本考核—銀行行為變化“說明書”—《新資本辦法》細(xì)節(jié)剖析系列(一)-24銀行：重磅資本新規(guī)落地，銀行業(yè)務(wù)影響幾何？—《商業(yè)銀行資本管理辦法(征求意見稿)》深度解讀2023-02-20銀行：銀行業(yè)周度高頻數(shù)據(jù)跟蹤(02.13-02.17)—2023-02-182|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說明和聲明 1.1嚴(yán)格銀行賬簿和交易賬簿分類標(biāo)準(zhǔn) 31.2基金投資多劃至銀行賬簿，計(jì)量信用風(fēng)險(xiǎn) 4 2.1銀行賬簿：首次明確三種計(jì)量方法 52.2杠桿調(diào)整：對(duì)基金產(chǎn)品加杠桿形成約束 82.3交易賬簿：修訂市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量框架，資本占用小幅提升 9 置行為變化 93.2基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)導(dǎo)向：提高底層資產(chǎn)透明度 11 圖2：上市銀行基金投資情況(22H1) 4 圖4：各類基金產(chǎn)品杠桿率(%) 8圖5：貨幣基金資產(chǎn)配置以銀行存款和債券為主(2022Q4) 9圖6：貨基債券投資結(jié)構(gòu)(2022Q4) 9圖7：銀行自營(yíng)基金投資結(jié)構(gòu)(2022H1，關(guān)聯(lián)人口徑) 10 表2：各類型上市銀行基金投資情況(億元) 4 5 表5：新老資本辦法穿透計(jì)量法下加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重測(cè)算 6 表8：授權(quán)基礎(chǔ)法下高風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重資產(chǎn)投資范圍上限越接近實(shí)際占比，資本占用越少 7 10資債券稅收對(duì)比 11表12：金融債和信用債風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重變動(dòng)概覽 113|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說明和聲明格銀行賬簿和交易賬簿分類標(biāo)準(zhǔn)計(jì)量首次做了詳細(xì)的規(guī)定。《新資本辦法》如何影響銀行基金投資首先要看賬簿分類。對(duì)于基金投資來說，若劃至銀行賬簿則計(jì)量信用風(fēng)險(xiǎn)，劃至交易賬簿則計(jì)量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于銀行賬簿中的基金投資，其影響主要體現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的調(diào)整上，對(duì)于交易賬簿中的基金投資，主要受市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)嚴(yán)格賬簿分類與調(diào)整，明確提出交易賬簿應(yīng)符合“能夠每日進(jìn)行公允價(jià)值計(jì)量，變動(dòng)計(jì)FVTPL且較為詳細(xì)地列出了銀行賬簿和交易賬簿的金融工具清單，經(jīng)高級(jí)管理層批準(zhǔn)并經(jīng)銀保監(jiān)會(huì)認(rèn)可，不得通過賬簿轉(zhuǎn)換進(jìn)行監(jiān)管套利。若因賬簿轉(zhuǎn)換賬簿《新資本辦法》的或?qū)_交易賬戶其他項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)而的而持有的頭寸是指短期內(nèi)有目的地持有或從實(shí)際或預(yù)期的短期價(jià)格波動(dòng)中獲利，或鎖定，包括自營(yíng)業(yè)務(wù)、做市業(yè)務(wù)和為執(zhí)行客戶買賣委目的或?qū)_交易賬簿其它項(xiàng)及目的持有的頭寸是指短期內(nèi)有目預(yù)期的短期價(jià)格險(xiǎn)等情況而持有的頭寸。具、外匯和商品頭寸原則上1．在交易方面無法律障礙，可以隨時(shí)平盤或能夠具和商品頭寸原則上還應(yīng)滿足以下條(一)在交易方面不受任何限制，可以隨時(shí)平盤。(二)能夠完全對(duì)沖以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。(三)能夠準(zhǔn)確估值。(四)能夠進(jìn)行積極的管理，現(xiàn)有分銀行賬簿與交易賬簿則有了更為具體的要求。主要根據(jù)持有目的、以及基金資產(chǎn)結(jié)構(gòu)具體來看，在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則上分類為ACFVOCI計(jì)入銀行賬簿，計(jì)量信用風(fēng)險(xiǎn)；滿足“交易目的持有”的推定(1)銀行能夠穿透資產(chǎn)管理產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn),且能充分、及時(shí)地獲得由獨(dú)立第三方確認(rèn)。(2)銀行能夠獲取資產(chǎn)管理產(chǎn)品的每日?qǐng)?bào)價(jià),且可獲得資產(chǎn)管理產(chǎn)品交易說明書或監(jiān)管披露信息。4|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說明和聲明00000%%%%%%%%%%資料來源：《商業(yè)銀行資本管理辦法(征求意見稿)》，西部證券研發(fā)中心基金投資多劃至銀行賬簿，計(jì)量信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)準(zhǔn)則均分類至“以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)”(FVTPL)，基金資占FVTPL的比例約51.85%，其中股份行和城商行交易盤參與基金投資更為積極，表2：各類型上市銀行基金投資情況(22H1，億元)金投資L9%份行6471843%商行154%1基金投資(億元)占FVTPL比例(右軸)銀行銀行行份行杭州銀行廈門銀行行廈門銀行行陽銀行商行根據(jù)持有目的來看，上市銀行基金投資多劃至銀行賬簿，計(jì)量信用風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)披露持有5|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說明和聲明工商銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行招商銀行興業(yè)銀行民生銀行華夏銀行H工商銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、招商銀行、民生銀行和華夏銀行基金投資中90%以上不是以“交易”為目的所持有，不滿足基金投資劃至交易賬簿的基本條件。國(guó)有大行和主要股份行在基金投資過程中主動(dòng)交易的情況尚且較少，判斷投研能力較弱的區(qū)域性銀行基金投資也多以持有至到期獲取收益為主，因此銀行自營(yíng)基金投資多劃至銀行賬簿，計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。工商銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行招商銀行興業(yè)銀行民生銀行華夏銀行%%%%%%%%%資料來源：公司公告，西部證券研發(fā)中心2.1銀行賬簿：首次明確三種計(jì)量方法《新資本辦法》修訂首次明確了商業(yè)銀行投資資管產(chǎn)品的資本計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)，引導(dǎo)銀行落實(shí)和1250%風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。其中，如能獲取底層資產(chǎn)詳細(xì)情況，可穿透至相應(yīng)底層資產(chǎn)，適用相應(yīng)權(quán)重；如不滿足穿透計(jì)量要求，可適用授權(quán)基礎(chǔ)法，利用資管產(chǎn)品募集說明書等信息劃分底層資產(chǎn)大類，適用相應(yīng)權(quán)重；如前述兩種方法均無法適用，則適用1250%風(fēng)險(xiǎn)表3：《新資本辦法》金融投資—資管產(chǎn)品投資風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重計(jì)量規(guī)則金融投金融投資金融投資產(chǎn)品管理辦《商業(yè)銀行資本管理辦法(征求意見稿)》2023-02資/理財(cái)產(chǎn)匯總。比例加權(quán)匯產(chǎn)分類權(quán)重加權(quán)匯總。。穿透法計(jì)量：在《新資本辦法》出臺(tái)之前，多數(shù)商業(yè)銀行在計(jì)量基金投資風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重時(shí)，已根據(jù)監(jiān)管指導(dǎo)對(duì)基金投資盡量穿透計(jì)量，由基金公司于季度末報(bào)送基金持倉(cāng)明細(xì)。相三方確認(rèn)”要求，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)穿透監(jiān)管要求進(jìn)一步提升。此外，若商業(yè)銀行缺乏足夠的數(shù)據(jù)或信息計(jì)量資產(chǎn)管理產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的，可以通過獨(dú)立第三方計(jì)算資產(chǎn)管理產(chǎn)品6|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說明和聲明資產(chǎn)管理產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的實(shí)施條件。2.可以利用資產(chǎn)管理產(chǎn)品募集說明書、定期報(bào)告、資產(chǎn)管理產(chǎn)品披露的其他信息或管理產(chǎn)管理產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)。表資產(chǎn)管理產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的實(shí)施條件。2.可以利用資產(chǎn)管理產(chǎn)品募集說明書、定期報(bào)告、資產(chǎn)管理產(chǎn)品披露的其他信息或管理產(chǎn)管理產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)。穿透法計(jì)量要求(產(chǎn)品管穿透法計(jì)量要求(產(chǎn)品管理人提供基礎(chǔ)資產(chǎn)信息)穿透法計(jì)量要求(獨(dú)立第三方提供基礎(chǔ)資產(chǎn)信息)(1)資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理人應(yīng)向商業(yè)銀行提供足夠、充信息，用于計(jì)算基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。商業(yè)銀行缺乏足夠的數(shù)據(jù)或信息計(jì)量資產(chǎn)管理產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的，可以通過獨(dú)立第三方計(jì)算資產(chǎn)管理產(chǎn) (2)商業(yè)銀行所獲取的基礎(chǔ)資產(chǎn)信息能夠被獨(dú)立第三(1)獨(dú)立第三方應(yīng)采用權(quán)重法計(jì)量資產(chǎn)管理產(chǎn)品的前款所稱“獨(dú)立第三方”是指應(yīng)獨(dú)立于資產(chǎn)管理產(chǎn)品管他機(jī)構(gòu)，如托管人、會(huì)計(jì)師事務(wù)所。(2)獨(dú)立第三方所采用的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重應(yīng)為商業(yè)銀行直接持有資產(chǎn)管理產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)適用的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的1.前款所稱“獨(dú)立第三方”是指應(yīng)獨(dú)立于資產(chǎn)管理產(chǎn)品管他機(jī)構(gòu)，如托管人、會(huì)計(jì)師事務(wù)所。案例：設(shè)銀行自營(yíng)投資某類基金產(chǎn)品，該基金產(chǎn)品底層資產(chǎn)投向?yàn)閲?guó)債(10%)、一般政府債券(10%)、A級(jí)銀行發(fā)行的3M以上同業(yè)存單(20%)、投資級(jí)企業(yè)債(30%)、A級(jí)銀行發(fā)行的3M以上普通金融債(30%)，基金產(chǎn)品的杠桿率為110%。若該基金產(chǎn)品可實(shí)現(xiàn)底層資產(chǎn)的穿透計(jì)量，則銀行自營(yíng)投資該基金產(chǎn)品在《新資本辦法》落地執(zhí)行后，其加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重將由45%上行至48%。表5：新老資本辦法穿透計(jì)量法下加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重測(cè)算品分類穿透計(jì)量法(現(xiàn)行資本辦法)穿透計(jì)量法(新資本辦法)險(xiǎn)權(quán)重險(xiǎn)權(quán)重國(guó)債0%10%0%10%地方政府債(一般債券地方政府債(一般債券)同業(yè)存單(3M以上，0%企業(yè)債(投資級(jí)企業(yè)債(投資級(jí))金融債(3M以上，0%加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重45%48%授權(quán)基礎(chǔ)法計(jì)量：在授權(quán)基礎(chǔ)法下，對(duì)于表內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)暴露，商業(yè)銀行在進(jìn)行資本計(jì)量時(shí)，需假設(shè)基金投資在投資范圍內(nèi)，按照底層資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重從高到底的順序，依次投資至對(duì)應(yīng)資產(chǎn)的最高投資額度，此外，如果同類風(fēng)險(xiǎn)暴露擁有多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重時(shí)，商業(yè)銀行應(yīng)采用最高的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。相較于穿透法，授權(quán)基礎(chǔ)法計(jì)量的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)將明顯上升。對(duì)于采用授權(quán)基礎(chǔ)法的基金產(chǎn)品來說，對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的資產(chǎn)配置需要更加精細(xì)化的管理，避免其投資范圍過于寬泛造成不必要的資本消耗。表6：《新資本辦法》授權(quán)基礎(chǔ)法計(jì)量要求權(quán)基礎(chǔ)法計(jì)量要求權(quán)基礎(chǔ)法計(jì)量過程資對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)至最高投資額度，以此進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)計(jì)。如果同類風(fēng)險(xiǎn)暴露擁有多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重時(shí)，商業(yè)銀行應(yīng)案例：設(shè)銀行自營(yíng)投資上文案例中基金產(chǎn)品，但無法實(shí)現(xiàn)底層資產(chǎn)的穿透計(jì)量，采用其產(chǎn)品說明書或定期報(bào)告中披露信息用授權(quán)基礎(chǔ)法進(jìn)行資本計(jì)量。在實(shí)際投資中，該基金產(chǎn)品底層資產(chǎn)投向?yàn)閲?guó)債(10%)、一般政府債券(10%)、A級(jí)銀行發(fā)行的3M以上同業(yè)7|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說明和聲明存單(20%)、投資級(jí)企業(yè)債(30%)、A級(jí)商業(yè)銀行發(fā)行的3M以上普通金融債(30%)，基金產(chǎn)品的資本占用情況不同。單，而并沒有對(duì)交易對(duì)手作詳細(xì)說明，則同業(yè)存單適用對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)暴露的最高150%風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，當(dāng)在產(chǎn)品說明書中明確了其交易對(duì)手為A類商業(yè)銀行時(shí)，其風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重降低至40%。針對(duì)上文同一個(gè)基金產(chǎn)品，當(dāng)投資標(biāo)的規(guī)定更清晰時(shí)，其加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重由135%表7：授權(quán)基礎(chǔ)法下投資標(biāo)的規(guī)定約清晰，資本占用越少品說明說明書的資占比法采用的占比礎(chǔ)法采品說明說明書的資占比法采用的占比基礎(chǔ)法采用的險(xiǎn)權(quán)重國(guó)債0-10%0%0%國(guó)債0-10%0%債%債(一般債券)%0%債0%企業(yè)債(投資級(jí))0%0%金融債0%0%0%加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重54%從高到底的順序，依次投資至對(duì)應(yīng)資產(chǎn)的最高投資額度”帶來的資本消耗。例如實(shí)際投步減少該基金產(chǎn)品的資本占用。當(dāng)產(chǎn)品說明書中高風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重資產(chǎn)的投資范圍上限盡量與表8：授權(quán)基礎(chǔ)法下高風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重資產(chǎn)投資范圍上限越接近實(shí)際占比，資本占用越少品說明說明書的資產(chǎn)占比基礎(chǔ)法采用的授權(quán)基礎(chǔ)法采用的風(fēng)險(xiǎn)重%債(一般債券)%MA0%40%企業(yè)債(投資級(jí)企業(yè)債(投資級(jí))0%MA10%-30%30%40%加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重9%提出“商業(yè)銀行直接投資的資產(chǎn)管理產(chǎn)品嵌套其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品中，對(duì)于嵌套的第三層8|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說明和聲明2.2杠桿調(diào)整：對(duì)基金產(chǎn)品加杠桿形成約束杠桿率高的基金產(chǎn)品資本占用提升。在銀行自營(yíng)進(jìn)行基金投資的過程中，一部分動(dòng)力在銀行委外投資間接加杠桿的行為進(jìn)行了約束。根據(jù)《新資本辦法》規(guī)定，商業(yè)銀行采用穿透法或授權(quán)基礎(chǔ)法計(jì)算資產(chǎn)管理產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的，應(yīng)對(duì)資產(chǎn)管理產(chǎn)品的平均風(fēng)重進(jìn)行杠桿調(diào)整，即杠桿率越高的基金產(chǎn)品其資本占越高。新資本辦法》對(duì)資產(chǎn)產(chǎn)品RWA計(jì)量附加RWA(資管產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn))資管產(chǎn)品平均風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重*杠桿率*銀行投資資管產(chǎn)品金額商業(yè)銀行投資資管產(chǎn)品金額商業(yè)銀行投資資管產(chǎn)品金額商業(yè)銀行持有的資產(chǎn)管理產(chǎn)品份額占比*資產(chǎn)管理產(chǎn)品凈資產(chǎn)資管產(chǎn)品平均風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重資管產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)/資管產(chǎn)品總資產(chǎn)貨基影響較小，銀行自營(yíng)配置中長(zhǎng)期純債型基金動(dòng)力有所減弱。銀行自營(yíng)投資的資金主要來源于以存款為主的負(fù)債，本已經(jīng)具有較高的經(jīng)營(yíng)杠桿，因此銀行自營(yíng)資金在投資過程中往往不會(huì)再進(jìn)行杠桿操作。而基金經(jīng)理可以根據(jù)基金合同的約定以及對(duì)市場(chǎng)行情的判斷，通過“債券正回購(gòu)”適當(dāng)進(jìn)行杠桿操作，以獲取超過債券本身的超額收益。根據(jù)本占用，其中中長(zhǎng)期純債型基金產(chǎn)品的杠桿率最高，接近120%，主要源于其中包含了一些攤余成本法定開債基(杠桿率上限為200%，高于其他開放式債基的杠桿率上限140%)，資本新規(guī)落地后，杠桿率較高的債基雖然收益率高于其他基金產(chǎn)品，但由于其資本占用的增加，銀行自營(yíng)配置動(dòng)力或?qū)⒂兴鶞p弱。圖4：各類基金產(chǎn)品杠桿率(%)2022Q被動(dòng)指數(shù)型債券短期純債型混合債券型二級(jí)混合債券型一級(jí)中長(zhǎng)期純債型貨幣市場(chǎng)型基金桿率的算數(shù)平均值加杠桿受資本新規(guī)制約，品種下沉意愿或有所提升。銀行自營(yíng)資金通過基金投資增厚收益的途徑主要是間接實(shí)現(xiàn)加杠桿和信用下沉，在加杠桿受到資本約束的情況下，或?qū)⑼苿?dòng)基金產(chǎn)品進(jìn)一步信用下沉，提高信用債投資比例來增厚收益，同時(shí)在《新資本辦法》9|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說明和聲明資本計(jì)量框架下，投資級(jí)企業(yè)發(fā)行的信用債風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重由100%下降至75%，資本占用的當(dāng)或銀行能夠獲取資產(chǎn)管理產(chǎn)品的每日?qǐng)?bào)價(jià)同時(shí)可獲得產(chǎn)品交易說明書或監(jiān)管規(guī)定的披露信息時(shí)，基金產(chǎn)品劃至交易賬簿，計(jì)量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。在《新資本辦法》規(guī)定下，商業(yè)銀行辦1)標(biāo)準(zhǔn)法：全面修訂，計(jì)量規(guī)則細(xì)化?！缎沦Y本辦法》對(duì)計(jì)量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn)法從計(jì)量框架、基礎(chǔ)指標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)因子體系等多維度均進(jìn)行了修改，修改后的新標(biāo)準(zhǔn)法下，資本要的資本要求、違約風(fēng)險(xiǎn)資本和剩余風(fēng)險(xiǎn)附加資本要求三部分組成。2)內(nèi)部模型法：以預(yù)期損失(ES)取代了風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值(VaR)，更好的捕捉肥尾風(fēng)險(xiǎn)，同3.1基金產(chǎn)品資產(chǎn)配置行為變化貨幣基金：對(duì)于貨幣基金來說，由于其投資范圍較大、交易活躍度較高，底層資產(chǎn)難以穿透明細(xì)，從而使用穿透法來計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的難度較大，大概率采用授權(quán)基礎(chǔ)法，即根據(jù)投資范圍進(jìn)行資產(chǎn)分類按風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重由高到低加權(quán)計(jì)量。在《新資本辦法》落地后：高的資產(chǎn)，其產(chǎn)品說明書中的投資區(qū)間盡量縮小，在實(shí)踐投資中投資比例盡量達(dá)到投資8%16% 金融債短期融資券資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心資產(chǎn)的拆分來看，2022Q4貨基主要投向銀行存款、債券和買入返售，債券投資中主要以同業(yè)存單為主。伴隨《新資本辦法》10|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說明和聲明提升至40%，貨基資本占用也隨之提升。但銀行自營(yíng)投資貨幣基金過程中綜合考慮流動(dòng)性管理、收益率、稅收節(jié)約等多方面因素，且銀行自營(yíng)直接投資同業(yè)存單資本占用也會(huì)上行，因此預(yù)計(jì)《新資本辦法》落地后對(duì)貨基資產(chǎn)配置影響不大，重點(diǎn)是做好季末資產(chǎn)量的范疇。表10：《新資本辦法》銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)分類標(biāo)準(zhǔn)險(xiǎn)權(quán)重＜3M≥3MA+外資行A%險(xiǎn)較低的商業(yè)銀行，即使在不利的經(jīng)濟(jì)周期和商業(yè)環(huán)境下，也具備充： (1)滿足所在國(guó)家或地區(qū)監(jiān)管部門的最低資本要求。 (2)滿足所在國(guó)家或地區(qū)監(jiān)管部門公開發(fā)布的監(jiān)管法規(guī)中關(guān)于緩沖資本要包括儲(chǔ)備資本要求、逆周期資本要求以及系統(tǒng)重要性銀行附加資本要(3)上述最低資本要求和緩沖資本要求，不包括針對(duì)單家銀行的第二支柱B用風(fēng)險(xiǎn)較高的商業(yè)銀行，償債能力依賴于穩(wěn)定的商業(yè)環(huán)境。儲(chǔ)備資本+逆標(biāo)準(zhǔn)有任一項(xiàng)不達(dá)標(biāo)。標(biāo)銀行C (2)在擁有外部審計(jì)報(bào)告的情況下，外部審計(jì)師出具了否定意見或無法表部分高風(fēng)險(xiǎn)銀行H上行，不能滿足穿透計(jì)量條件的債基或?qū)⑼艘徊讲捎檬跈?quán)基礎(chǔ)法計(jì)量。型金,46.22%型基金,型金,46.22%型基金,53.45% 信用債,信用債,金債),16.90%政金債,資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心銀行自營(yíng)投資債基底層資產(chǎn)以金融債和信用債為主。商業(yè)銀行投資債券型基金間接持有債券，而非直接進(jìn)行債券投資，一方面是源于公募基金具有更強(qiáng)的投研能力，能更好把握市場(chǎng)波段獲取不錯(cuò)的收益；另一方面則是源于公募基金的免稅效應(yīng)，其中金融債和企業(yè)信用債免稅效應(yīng)較利率債等其他債券更為突出，因此拆解22H1關(guān)聯(lián)人口徑銀行自營(yíng)各1|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說明和聲明表11：銀行自營(yíng)和公募基金投資債券稅收對(duì)比營(yíng)投資公募基金投資國(guó)債免6%免25%免免免免債免免%免免免免性金融債免%%免免免免道債%免免免免%%免免免免信用債%%免免免投資級(jí)”標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)發(fā)行的信用債風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重由原來的100%降至75%，資本占用減少；政考慮到風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的邊際變化，后續(xù)債基在資產(chǎn)配置時(shí)或?qū)⒓哟髮?duì)投資級(jí)企業(yè)/非銀機(jī)構(gòu)發(fā)行的信用債/普通金融債，而對(duì)商業(yè)銀行發(fā)行的金融債配置意愿邊際減弱。利率債層面，表12：金融債和信用債風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重變動(dòng)概覽投資《新資本辦法》2023-02注性金融債大部分執(zhí)行40%，極少滿足條件銀行發(fā)行的金融金融債/TLAC40%-150%40%-150%債可執(zhí)行30%(核心一級(jí)資本充足率＞14%，杠桿率＞5%)金融債/非銀次金融債%%/400%%多將投資永續(xù)債計(jì)入股權(quán)級(jí)企業(yè)信用債企業(yè)信用債級(jí)3.2基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)導(dǎo)向：提高底層資產(chǎn)透明度銀行偏好“更清晰”的資管產(chǎn)品，嵌套層級(jí)越少越好，資產(chǎn)投向范圍越小越好，對(duì)指數(shù)的資管產(chǎn)品提出了較高的底層資產(chǎn)穿透管理要求，底層資產(chǎn)清晰可穿透計(jì)量的基金產(chǎn)品將受到銀行青睞，指數(shù)型債基和定制債基的優(yōu)勢(shì)凸顯。對(duì)于指數(shù)型債基來說，由于其投資范圍僅限于標(biāo)的指數(shù)的成分券，基金組合中債券投資品種和比例明確，使用穿透法計(jì)量的難度較小，對(duì)銀行自營(yíng)吸引力有所提升；對(duì)于定制債基來說，由于定制債基是公募12|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說明和聲明基金根據(jù)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)、收益、流動(dòng)性等個(gè)性化訴求而專門設(shè)計(jì)的產(chǎn)品，具有較高的定制化和個(gè)性化特征，商業(yè)銀行對(duì)產(chǎn)品組合底層資產(chǎn)通常比較了解，可有效實(shí)現(xiàn)穿透管理，伴隨我國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化和《新資本辦法》落地，商業(yè)銀行重資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式已難以維持高盈利，輕型化轉(zhuǎn)型是大勢(shì)所趨，輕資本和輕運(yùn)營(yíng)能力領(lǐng)先的銀行有望長(zhǎng)期勝出，憑借ROE寧波會(huì)。13|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說明和聲明之間公司評(píng)級(jí)報(bào)告中所涉及的投資評(píng)級(jí)采用相對(duì)評(píng)級(jí)體系，基于報(bào)告發(fā)布日后6-12個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)(或行業(yè)指數(shù))相對(duì)同期當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的市證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊(cè)為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度、專業(yè)審慎的研究方法，使用合法合規(guī)的信息，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了本人的研究觀點(diǎn)。本人不曾因，不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推室C本報(bào)告由西部證券股份有限公司(已具備中國(guó)證監(jiān)會(huì)批復(fù)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格)制作。本報(bào)告僅供西部證券股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“本公司”)機(jī)構(gòu)客戶使用。本報(bào)告在未經(jīng)本公司公開披露或者同意披露前，系本公司機(jī)密材料，如非收件人(或收到的電子郵件含錯(cuò)誤信息)，請(qǐng)立即通知發(fā)件人，及時(shí)刪除該郵件及所附報(bào)告并予以保密。發(fā)送本報(bào)告的電子郵件可能含有保密信息、版權(quán)專有信息或私人信息，未經(jīng)授權(quán)者請(qǐng)勿針對(duì)郵件內(nèi)容進(jìn)行任何更改或以任何方式傳播、復(fù)制、轉(zhuǎn)發(fā)或