上財投資學(xué)教程第二版課后練習(xí)及答案第九章

第9章股票定價分析習(xí)題集一、判斷題（40）1.投資者決定買入或賣出公司股票，是基于公司未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流。（）2.企業(yè)價值為股權(quán)價值與債券價值之和。（）3.控制權(quán)是存在溢價的。（）4.公平市場價格應(yīng)該是股權(quán)的公平市場價格與債務(wù)的公平市場價格之和。（）5.在股票市場不僅反映了控股股權(quán)的交易，也反應(yīng)了少數(shù)股權(quán)價（格。）6.所謂公平市場價格是指在完善的市場上(如法制健全、信息完全、投資者理性等)，具有理性預(yù)期的雙方，自愿進行資產(chǎn)交換或債務(wù)清償?shù)慕痤~。（）7.股票8.由于信息的不對稱，大家對于未來的存在不同的預(yù)期，加之非理性因素的存在，使得現(xiàn)時市場價格偏離公平市場價格。（9.絕對定價理的基本思想上的。（）10.投資者要求的回報率是現(xiàn)金流量的函數(shù)，風(fēng)險越大，投資者要求的回報率越高。（11.股票定價分析12.在進行股票定價分析時，按照市價價值。（13.企業(yè)的整體價值在于其可以為投資人帶來現(xiàn)金流流量。（14.公司自由現(xiàn)金流量是指滿足了企業(yè)經(jīng)營營運資本變動和資本投資需要之后，用來自由向公司債權(quán)人和股東發(fā)放的現(xiàn)金流。（15.由于股權(quán)資本成本受到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)影響較大，實務(wù)中通常用企業(yè)自由現(xiàn)的現(xiàn)時交易價格就是股票的公平交易價格。（））模型是建立在一價定）提供的最重要的信息是估價結(jié)果。（）/凈利比率模型可以得出目標企業(yè)的內(nèi)在））可以）金流量模型代替股權(quán)現(xiàn)金流量模型進行股票定價分析。（）16.經(jīng)營流動負債包括應(yīng)付賬款、不需要付息的其他短期債務(wù)等。（）17.市凈率的修正方法與市盈率類似，關(guān)鍵因素是增長率。因此，可以修正實際的凈利率，把增長率不同的企業(yè)納入可比范圍。（）18.根據(jù)對現(xiàn)金流量的不同增長預(yù)期，股票的絕對定價模型又可以分為股利貼現(xiàn)模型、股權(quán)現(xiàn)金流量模型等。（）用增長率19.與相對估價模型相比，絕估價模型在實踐中得到了廣泛的應(yīng)用。（）20.與現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法比較起來，相對定價模型多了很多假設(shè)約束，但計算方便。21.絕對定價模型由于具有較強的理論邏輯性，故具有很好的客觀性。（）

22.現(xiàn)金流量模型的主要缺點之一是現(xiàn)金流量容易受到企業(yè)的人為操縱。（）23.所謂股權(quán)現(xiàn)金流量是指公司自由現(xiàn)金流量扣除與付息債務(wù)（債權(quán)人）相聯(lián)系的現(xiàn)金流量。（）24.股利增長率可以看成企業(yè)盈利能力的代理變量，是影響市盈率最為重要的因素。（）25.公司凈利潤容易被企業(yè)操縱，所以運用市盈率模型進行估價時，要充分驗證企業(yè)盈利的真實性和可持續(xù)性。（）26.相對估價模型的估計建立在一年的基礎(chǔ)上，并沒有考慮到將來的變化。（）27.企業(yè)銷售收入對企業(yè)價格政策、經(jīng)營戰(zhàn)略等的變化較為敏感，能較好的反應(yīng)企業(yè)價值的變化。（）28.企業(yè)自由現(xiàn)金流量是股析中最重要的概念之一，是指企業(yè)資人的現(xiàn)金流量。（）29.對于極易通過資產(chǎn)重置來復(fù)制盈利的企業(yè)，市盈率能很好的反應(yīng)其價值。（）30.戈登公司每年發(fā)放相同數(shù)31.公司的盈利水平由于受到經(jīng)濟周期的影響（）支付率、股利增長率和股權(quán)投資成本這三個因素類似的企業(yè)有類似的市凈率。（）資產(chǎn)較凈利潤票價格分提供給投全部模型假設(shè)量的股利。（）較小，故通常較容易被預(yù)測。32.股利33.凈更為不穩(wěn)定，容易出現(xiàn)大的波動（。）34.凈資產(chǎn)收益率是影響收入乘數(shù)最為重要的因素。（）35.收入乘數(shù)模型36.從本質(zhì)上講，優(yōu)先股是一種永久年金，其價值等于股利年金除以優(yōu)先股的益率。（）37.優(yōu)先股與債券都是在特定的日期支付固定數(shù)要求的回報率和對債券的預(yù)期收益率基本相同。（）需要大量的現(xiàn)金支出，傾向于發(fā)放較少的像市盈率模型一樣容易受到系統(tǒng)性風(fēng)險的影響。（）必要收額的利息，而且投資者對優(yōu)先股38.一般來說，處于高速成長期的公司現(xiàn)金股利。39.判斷企業(yè)進入穩(wěn)定狀態(tài)的主要標志包括具有穩(wěn)定的銷售增長率和具有穩(wěn)定的投資回報率。40.運用不同相對定價模型會得出一致的估值結(jié)果。參考答案1-5:TTTFF6-10:TFTFT11-15:FFTTT16-20:TFFFF21-25:FFTFT

26-30:TTFFF31-35:FFFFT36-40：TFTTF二、單選題（30）1.下列關(guān)于現(xiàn)時市場價格與公平市場價格的表述中，錯誤的是（）。A所謂公平市場價格是指在完善的市場上(如法制健全、信息完全、投資者理性等)，具有理性預(yù)期的雙方，自愿進行資產(chǎn)交換或債務(wù)清償?shù)慕痤~B所謂現(xiàn)時市場價格是指當前股票市場股票買賣的成交價格C進行股票價格分析的最為重要的目的就是將現(xiàn)時市場價格與公平市場價格對比D通常情況下，股票的現(xiàn)時市場價格和公平市場價格是一致的2.關(guān)于相對定價模型的優(yōu)點，下列說法中錯誤的有（）。A與現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法比較起來，少了很多假設(shè)約束，并且計算方便B與現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法比較，相對估價法更容易被客戶理解C市盈率模型中的每股盈余相比現(xiàn)金流量更加不容易被操縱D一些公司，比如高科技公司，用現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法可能無法估計其市場價值，但相對定價模型可以避免這一不足3.以下屬于絕對估價模型的有（）A市盈率模型B股利貼現(xiàn)模型C市凈率模型D乘數(shù)模型4.與絕對定價模型相比，相對定價模型（）A更為簡單實用B建立在現(xiàn)金流貼現(xiàn)的基本思想上C充分考慮了未來可能出現(xiàn)的變化D主觀性更強5.在利用股利貼現(xiàn)模型進行絕對估價時，不需要進行預(yù)測的參數(shù)有（）A股利增長率B股權(quán)投資成本C當期股利D不穩(wěn)定增長期數(shù)6.某公司上年每股股利1元，股利增長率為2％，預(yù)計本年的每股收益為5.10元。該公司股票收益率與市場組合收益率的協(xié)方差為25％，市場組合收益率的

標準差為40％，目前無風(fēng)險利率為4％，股票市場平均風(fēng)險收益率為6％，則該公司股票的現(xiàn)行價值為（）元。A.8.97B.19.90C.8.79D.19.517.已知甲公司的股利支付率為40％，股利增長率固定為5％，股票的β系數(shù)為1.5，無風(fēng)險報酬率為4％，股票市場平均的風(fēng)險報酬率為10％，則甲公司的預(yù)測P/E為（）。A.5.25B.5C.4D.1.58.下列關(guān)于股票定價分析的說法不正確的是（）。A.相對定價模型的局限性在于，它們提供的只是關(guān)于待評估公司相對于其他可比公司的價值的信息B相對定價模型分析過程是基于真實公司的實際價格，而非基于對未來現(xiàn)金流量的可能不切實際的預(yù)測C.相對定價模型沒有考慮公司間的重要差異D.公司價值的真正動因是其為投資者創(chuàng)造的現(xiàn)金流量，折現(xiàn)現(xiàn)金流法很可能比使用相對定價模型更準確9.下面（）不屬于運用相對定價模型進行股票價格分析的基本步驟A選支擇配公司股票市場價格的關(guān)鍵變量B選可擇比公司C計算市價與關(guān)鍵變量的比值，并在可比公司間取平均，用其為目標公司估價D估計目標公司的股權(quán)投資成本10.與相對定價模型相比，絕對定價模型具有以下優(yōu)點（）。A理論上的嚴密邏輯性B簡單方便C假設(shè)條件相對較少

D可以評估高科技公司的價值11.下列不屬于相對定價模型優(yōu)點的是（）。A．相對定價模型以乘數(shù)和可比公司為基礎(chǔ)，與現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法比較起來，少了很多假設(shè)約束，并且計算方便。B．與現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法比較，相對定價法更容易被客戶理解。C．相對定價法更容易反映市場對某種資產(chǎn)的現(xiàn)行感覺。D．相對定價模型更準確的反映了公司的內(nèi)在價值。12.下列（）情況下不適宜用股利貼現(xiàn)模型。A.公司發(fā)放股利B.公司的股利發(fā)放同公司盈利情況有穩(wěn)定的關(guān)系C.投資者投資股票的目的是為了獲利D.投資者投資股票的目的是為了控制公司13.已知ABC公司今年每股發(fā)放股利4元，預(yù)期以后每年都保持這個股利水平，投資者要求的回報率為20%，則該股票的價為格（）A20元B21元C22元D22.6元14.利用可比企業(yè)的市凈率進行股票價格分析應(yīng)該滿足的條件為（A適合連續(xù)盈利，并且β值接近于1的企業(yè)B適合市凈率大于1，凈資產(chǎn)與凈利潤變動比率趨于一致的企業(yè)C適用于銷售成本率較低的服務(wù)或銷售成本趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)）。類企業(yè)D適用于需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)15.當股息增長率（）時，將無法根據(jù)不變增長的股息貼現(xiàn)模型得出有限的股票內(nèi)在價值。A．高于歷史平均水平B．高于資本化率C．低于歷史平均水平D．低于資本化率16.在理論上，為了使股票價值最大化，如果公司堅信（），就會盡可能多地支付股息。

A．投資者對獲得投資回報的形式?jīng)]有偏好B．公司的未來成長率將低于它的歷史平均水平C．公司有確定的未來現(xiàn)金流流入D．公司未來的股東權(quán)益收益率將低于資本化率17.假如你將持有一支普通股1年，你期望獲得1.50美元/股的股息并能在期末以26美元/股的價格賣出。如果你的預(yù)期收益率是15%，那么在期初你愿意支付的最高價為（）。A．22.61美元B．23.91美元C．24.50美元D．27.50美元18.下列會計科目中，屬于經(jīng)營流動負債的有（）。A短期借款B應(yīng)付賬款C長期應(yīng)付款D長期借款19.下列會計科目中，屬于經(jīng)營流動資產(chǎn)的有（）。A應(yīng)收賬款B固定資產(chǎn)C無形資產(chǎn)D長期股權(quán)投資20.下列哪個因素不影響貼現(xiàn)率（）。A．無風(fēng)險資產(chǎn)收益率B．股票的風(fēng)險溢價C．資產(chǎn)收益率D．預(yù)期通貨膨脹率21.不變增長的股息貼現(xiàn)模型最適用于分析下列哪公種司的股票價A．若干年內(nèi)把所有盈利都用于追加投資的公司B．高成長的公司值（）。

C．處于成熟期的中速增長的公司D．擁有雄厚資產(chǎn)但尚未盈利的潛力型公司22.（）將股價與公司盈利直接聯(lián)系起來，有著簡單實用的特點。A市盈率模型B市凈率模型C股利貼現(xiàn)模型D股權(quán)現(xiàn)金流量模型23利用市凈率模型估價，在考慮可比企業(yè)時，應(yīng)考慮的因素要比市盈率模型多考慮一個因素是（）。A凈資產(chǎn)收益率B銷售凈利率C股利增長率D股權(quán)資本成本24.虧損的企業(yè)不可以用（）進行定價分析。A市盈率模型B市凈率模型C收入乘數(shù)模型D股利貼現(xiàn)模型25.下列關(guān)于股利貼現(xiàn)模型的表述中，錯誤的是（）。A零增長模型假設(shè)公司每年發(fā)放相同數(shù)量的股利B在運用戈登模型進行估值時，需要解決的一個問題就是股利增長率的估算C對于處于快速成長期的企業(yè)，常數(shù)增長模型可以比較好的估計其股票價格D股利貼現(xiàn)模型受企業(yè)的股利政策的影響，而企業(yè)股利政策較難預(yù)測26.下面說法中，正確的有（）A會計價值等于市場價值B證券交易所市場交易形成的股價代表的是少數(shù)股權(quán)市場價格C企業(yè)價值就是股權(quán)價值D股票市場的現(xiàn)時成交價格一定是公平市場價格

27.已知ABC公司今年每股發(fā)放股利1元，預(yù)期以后每年都保持這個股利水平，投資者要求的回報率為10%，股票當前市場價格為9.5元，請問應(yīng)該如何操作。（）A買入B賣出C不操作D無法做出決策28.下列對優(yōu)先股的表述正確的是（）A普通股持有者和優(yōu)先股持有者的權(quán)限相同。B普通股和優(yōu)先股的估值方法相同。C公司只有在償付債券利息后才支付優(yōu)先股股利。D投資者對優(yōu)先股要求的回報率要低于對債券的預(yù)期收益率。29.ABC公司的凈資產(chǎn)收益率為30%，每年將凈利潤的40%派放現(xiàn)金股息，則該公司股利增長率為（）A30%。B18%。C15%。D12%。30.下列關(guān)于計算股權(quán)現(xiàn)金流量的表述錯誤的是（）A經(jīng)營現(xiàn)金毛流量是稅后經(jīng)營利潤和折舊與攤銷的和。B經(jīng)營流動資產(chǎn)包括生產(chǎn)經(jīng)營必須持有的現(xiàn)金及其等價物、應(yīng)收賬款及科目。C經(jīng)營流動負債包括應(yīng)付賬款存貨等、需要支付利息的債務(wù)等。D資本投資是指用于購置各種長期資產(chǎn)的支出，減去無息長期負債的增加額。答案1-5:DCBAC6-10:BADDA11-15:DDADB16-20:DBBAC21-25:CAAAC26-30:BACBC三、多選題(15)1.現(xiàn)金流量折現(xiàn)的基本思想是（）。A增量現(xiàn)金流量原則

B時間價值原則C風(fēng)險收益配比原則D理性預(yù)期原則2.股票的相對定價模型建立在一價定理的基礎(chǔ)上，即相似的公司應(yīng)該有相似的價值。它的很重要兩個假設(shè)前提是（）。A存在一個支配企業(yè)市場價值的關(guān)鍵變量如凈資產(chǎn)、凈利潤、銷售收入等B公司C能找到一個未來的現(xiàn)金流量是可以合理預(yù)期的可比公司，且市場價值與該變量的比值即乘數(shù)在可比公司之間是可比的。D能找到一個合適的貼現(xiàn)率對公司未來現(xiàn)金流量進行貼現(xiàn)3.下面不屬于股票相對定價模型的是（）。ADDM模型BFCFF模型CFCFE模型DPE模型4.下列屬于市盈率模型缺點的是（）。A市盈率模型實際運用起來相對復(fù)雜。B公司盈利容易被操縱。C公司盈利為負時模型不適用。D公司盈利通常不具有穩(wěn)定性。5.下列關(guān)于自由現(xiàn)金流量的基本概念中，A經(jīng)營流動資產(chǎn)包括生產(chǎn)經(jīng)營必須持有的現(xiàn)金及其等價物（又稱為經(jīng)營現(xiàn)金）、賬款及存貨等科目B經(jīng)營流動負債包括應(yīng)付賬款、不需要付息的其他短期債務(wù)等C資本投資是指用于購置各種長期資產(chǎn)（如長期股權(quán)投資、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等）的支出，減去無息長期負債的增加額D經(jīng)營營運資本變動指的是經(jīng)營流動資產(chǎn)與經(jīng)營流動負債的差額描述正確的有（）。應(yīng)收6.下面關(guān)于市凈率模型的缺點，A對于極易通過資產(chǎn)重置來復(fù)制盈利的企業(yè)，市凈率不能很B凈資產(chǎn)在企業(yè)之間缺乏可比性。C凈資產(chǎn)較凈利潤更不穩(wěn)定，容易出現(xiàn)大的波動。D市凈率模型不適用于高科技企業(yè)的估值。說法正確的有（）。好的反應(yīng)其價值。

7.關(guān)于收入乘數(shù)模型的特點，敘述正確的有（）。A對于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計算出一個有意義的收入乘數(shù)B可以反映價值政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化的后果C可以反映成本的變化D只適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)8.下面關(guān)于企業(yè)自有現(xiàn)金流量的表述中正確的有（）。A是經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，它不反映資本性支出和營運資本變動等的影響B(tài)指經(jīng)營現(xiàn)金毛流量扣除必要的資本性支出和營運資本變動后，能夠支付給股東和債權(quán)人的現(xiàn)金流量C等于股權(quán)自由現(xiàn)金流量加上債權(quán)自由現(xiàn)金流量D在持續(xù)經(jīng)營的基礎(chǔ)上，若不考慮非營業(yè)現(xiàn)金流量，公司除了維持正常的資產(chǎn)增長以外，還可以產(chǎn)生更多的現(xiàn)金流量，就意味著該公司有著正的自由現(xiàn)金流量9.下列關(guān)于股票現(xiàn)時交易價格可能是不公平的原因，描述正確的是（）。，其現(xiàn)成的市場A作為交易對象的企業(yè)，通常只可以找到一個近似完善的市場價格有一定偏差B以企業(yè)為對象的交易雙方，存在比較嚴重的信息不對稱C股票價格是經(jīng)常變動的，人們不知道哪一個是公平的D股票價格分析的目的之一是找出被低估的企業(yè)10.利用可比企業(yè)市盈率估計企業(yè)價值（）。A它考慮了時間價值因素B它能直觀地反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系C它具有很高的綜合性，能體現(xiàn)風(fēng)險、增長率、股利分配的問題D市盈率模型最適合連續(xù)盈利，并且β值接近于1的企業(yè)11.在實務(wù)中大多使用自由現(xiàn)金流量模型的原因中包括（）。A股權(quán)成本受資本結(jié)構(gòu)的影響較大，估計起來比較復(fù)雜B債務(wù)增加時，風(fēng)險上升，股權(quán)成本會上升，而上升的幅度不容易C加權(quán)平均資本成本受資本結(jié)構(gòu)的影響較小，比較容易估計D增加債務(wù)比重可以降低加權(quán)平均資本成本測定

12.下列關(guān)于少數(shù)股權(quán)價格與控股股權(quán)價格的表述中正確的是（）。A控股股東往往是企業(yè)重大事務(wù)（如公司發(fā)展戰(zhàn)略的制定、兼并重組的實施等）的最終決定者B控股股權(quán)的價格和少數(shù)股權(quán)的價格是存在顯著差異C通常情況下，股票市場上既反映了控股股權(quán)價格，又反應(yīng)了少數(shù)股權(quán)價格。D控制權(quán)是存在溢價的13.股票價格分析中提供的有關(guān)“公平市場價格”的信息，下列表述正確的是（）。A股票定價分析認為市場是完全有效的B股票定價分析認為市場并非完全有效C股票定價分析不否認市場的有效性D股票定價分析正是利用市場的缺陷尋找被低估的資產(chǎn)14.永續(xù)增長模型的使用條件有（）。A企業(yè)有永續(xù)的增長率B企業(yè)永續(xù)的資本回報率C存在一個支配企業(yè)市場價值的關(guān)鍵變量D有比較類似的企業(yè)15.下面關(guān)于收入乘數(shù)模型的說法中，正確的有（）。A企業(yè)的B當企業(yè)虧損或資不抵債時，收入乘數(shù)不適用。C收入乘數(shù)模型不能反應(yīng)企業(yè)的成本控制能力。D企業(yè)銷售收入容易受經(jīng)濟周期影響，表現(xiàn)為不穩(wěn)定的特征。銷售收入相對于凈利潤更容易被操縱.答案1.AB2.AC3.ABC4.BCD5.ABC6.BD7.AB8.BCD9.AB10.BCD11.ABC12.ABD13.BCD14.AB15.CD四、簡述題(10)1.股票定價模型可以做哪些分類？2.什么是公平市場價格3.優(yōu)先股與債券的相同點和區(qū)別有哪些？4.絕對股票定價模型的基本思想是什么？怎樣理解？？現(xiàn)時市場價格為什么會偏離公平市場價格？

10.什么是收入乘數(shù)模型？其優(yōu)缺點為何？不同點：（1）優(yōu)先股發(fā)行人并沒有債券發(fā)行人到期償還本金的義務(wù)，（2）公司只有在償付債券利息后才支付優(yōu)先股股利。（3）由于優(yōu)先股股利的不確定性高于債券，投資者對優(yōu)先股要求的回報率要高于對債券的預(yù)期收益率。4.現(xiàn)金流貼現(xiàn)，即未來收益的現(xiàn)值。5.公司自由現(xiàn)金流量是指滿足了企業(yè)經(jīng)營營運資本變動和資本投資需要之后，可以用來自由向公司債權(quán)人和股東發(fā)放的現(xiàn)金流量。自由現(xiàn)金流量=經(jīng)營現(xiàn)金毛流量-經(jīng)營營運資本的變動-資本支出=（銷售收入-銷售成本-管理及銷售費用-折舊與攤銷）×（1-所得稅率）+折舊與攤銷-（本期經(jīng)營營運資本-上期經(jīng)營營運資本）+（本期經(jīng)營長期資產(chǎn)-上期經(jīng)營長期資產(chǎn)-無息7.股權(quán)現(xiàn)金流量（FreeCashFlowtoEquity）是指公司自由現(xiàn)金流量(FreeCashFlowtoFirm)扣除與付息債務(wù)（債權(quán)人）相聯(lián)系的現(xiàn)金流量之后，可以自由向股東發(fā)放的現(xiàn)金流量。股權(quán)現(xiàn)金流量=自由現(xiàn)金流量-債權(quán)人現(xiàn)金流量=自由現(xiàn)金流量-稅后利息支出-償還債務(wù)本金+新借債務(wù)8.國內(nèi)企業(yè)分紅較少9.市凈率模型假定支配公司股價的因素是每股凈資產(chǎn)，即股票市價是每股凈資產(chǎn)的一定倍數(shù)，且同類企業(yè)具有相似的市凈率。故目標企業(yè)的市價可以用每股凈資產(chǎn)乘以可比企業(yè)的市凈率計算。10.收入乘數(shù)模型假定支配公司股價的因素是每股銷售收入，即股票市價是每股銷售收入的一定倍數(shù)，且同類企業(yè)具有相似的收入乘數(shù)。故目標企業(yè)的市價可以用每股銷售收入乘以可比企業(yè)的收入乘數(shù)計算。五、論述題（5）1.試比較市盈率模型、市凈率模型和收入乘數(shù)模型的優(yōu)缺點。2.股票相對定價模型的基本思想是什么？怎樣運用相對定價模型進行股票價格分析？需要注意什么問題？3.為什么說公司經(jīng)過異常增長后一般會進入穩(wěn)定增長時期？4.什么是股權(quán)現(xiàn)金流量模型？試論述運用股權(quán)現(xiàn)金流量模型進行估價分析的基本思路。5.已知A企業(yè)是一家高科技公司，營業(yè)成本非常低，由于該企業(yè)未來現(xiàn)金流量無法準確預(yù)測，投資者擬運用相對定價模型對其進行定價分析，請問選擇何種相對定價模型較好？答案要點1.其中：市價/凈利比率模型（市盈率模型）的優(yōu)點有：（1）計算市盈率的數(shù)據(jù)容易取得，并且計算簡單；（2）市盈率把價格和收益聯(lián)系起來，直觀地反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系；（3）市盈率涵蓋了風(fēng)險補償率、增長率、股利支付率的影響，具有很高的綜合性。局限性有：（1）如果收益是負值，市盈率就失去了意義；（2）市盈率除了受企業(yè)本身基本面的影響以外，還受到整個經(jīng)濟景氣程度的影響。在整個經(jīng)濟繁榮時市盈率上升，整個經(jīng)濟衰退時市盈率下降；如果目標企業(yè)的β值為1，則評估價值正確反映了對未來的預(yù)期；如果企業(yè)的β值顯著大于1，經(jīng)濟β值明顯小于1，經(jīng)繁榮時評估價值被夸大，經(jīng)濟衰退時評估價值被縮小；如果濟繁榮時評估價值偏低，經(jīng)濟衰退時評估價值偏高。如果是一個周期性的企業(yè)，則企業(yè)價值可能被歪曲。市價/凈資產(chǎn)比率模型（市凈率模型）的優(yōu)點有：（1）凈利為負值的企業(yè)不能用市盈率進行估價，而市凈率極少為負值，可用于大多數(shù)企業(yè)；（2）凈資產(chǎn)賬面價值的數(shù)據(jù)容易取得，并且容易理解；（3）凈資產(chǎn)賬面價值比凈利穩(wěn)定，也不像利潤那樣經(jīng)常被人為操縱；（4）如果會計標準合理并且各企業(yè)會計政策一致，市凈率的變化可以反映企業(yè)價值的變化。局限性有：（1）賬面價值受會計政策選擇的影響，如果各企業(yè)執(zhí)行不同的會計標準或會計政策，市凈率會失去可比性；（2）固定資產(chǎn)很少的服務(wù)性企業(yè)和高科技企業(yè)，凈資產(chǎn)與企業(yè)價值的關(guān)系不大，其市凈率比較沒有什么實際意義；（3）少數(shù)企業(yè)的凈資產(chǎn)是負值，市凈率沒有意義，無法用于比較。市價/收入比率模型（收入乘數(shù)模型或者市銷率模型）的優(yōu)點有：（1）它不會出現(xiàn)負值，對于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計算出一個有意義的價值乘數(shù)；（2）它比較穩(wěn)定、可靠，不容易被操縱；（3）收入乘數(shù)對價格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感，可以反映這種變化的后果。局限性有：不能反映成本的變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價值的重要因素之一。2.股票的相對定價模型建立在一價定理的基礎(chǔ)上，即相似的公司應(yīng)該有相似的價值。它有兩個重要的假設(shè)前提：存在一個支配企業(yè)市場價值的關(guān)鍵變量如凈資產(chǎn)、凈利潤、銷售收入等；能找到一個具有公平市場價格的可比公司，且市場價值與該變量的比值即乘數(shù)在公司之間是可比的。股票相對定價的基本做法是：首先，確定一個影響企業(yè)股票價格的關(guān)鍵變量；其次，尋找一個或一組可比較的類似企業(yè)，計算可比企業(yè)的乘數(shù)或其平均值；最后，用目標公司的關(guān)鍵變量乘以該乘數(shù)便得到公司的公平市場價格。需要注意模型的適用條件以及優(yōu)缺點3.微觀經(jīng)濟學(xué)中競爭均衡理論認為，在完善的市場當中，任何企業(yè)不可能永遠獲得超額利潤。當行業(yè)存在超額利潤時，會吸引更多的企業(yè)進入到這個行業(yè)，供給

的增加帶來價格水平的降低，導(dǎo)致利潤水平的降低。當行業(yè)利潤水平低于平均水平時，現(xiàn)有的企業(yè)會退出這個行業(yè)，供給的減少帶來價格水平的上升，導(dǎo)致利潤水平的提高?？梢哉f，絕大多數(shù)企業(yè)經(jīng)過異常增長后都會進入一個穩(wěn)定發(fā)展期。4.股權(quán)現(xiàn)金流量（FreeCashFlowtoEquity）是指公司自由現(xiàn)金流量(FreeCashFlowtoFirm)扣除與付息債務(wù)（債權(quán)人）相聯(lián)系的現(xiàn)金流量之后，可以自由向股東發(fā)放的現(xiàn)金流量。公司自由現(xiàn)金流量是指滿足了企業(yè)經(jīng)營營運資本變動和資本投資需要之后，可以用來自由向公司債權(quán)人和股東發(fā)放的現(xiàn)金流量。根據(jù)股權(quán)現(xiàn)金流量計算出股票價格的模型就是股權(quán)現(xiàn)金流量模型。（1）.計算沒有經(jīng)營營運資本變動和資本投資時，可向投資者（包括債券投資者和股權(quán)投資者）分配的現(xiàn)金流量（即經(jīng)營現(xiàn)金毛流量）。（2）.計算經(jīng)營營運資本的變動和資本投資。（3）.計算自由現(xiàn)金流量。（4）.計算股權(quán)現(xiàn)金流量。5.收入乘數(shù)模型。六、計算題（5）1.某公司股票初期的股息為2元/每股。經(jīng)預(yù)測該公司股票未來的股息增長率將永久性地保持在5%的水平，假定貼現(xiàn)率為10%。那么，該公司股票的股價應(yīng)為多少？2.已知ABC公司已經(jīng)進入平穩(wěn)的經(jīng)營階段，凈資產(chǎn)收益率維持在10%，該公司今年剛剛派放了4元/股的現(xiàn)金股利。根據(jù)公司計80%派放現(xiàn)金股息，且不再發(fā)行股票進行外部融資。貼現(xiàn)率為8%。票估價。劃，今后每年將凈利潤的請為該股3.ABC公司2013年預(yù)計的損益及資產(chǎn)負債表如下表（單位：萬元）：2013年預(yù)計資產(chǎn)負債表年初年末600060001050495042509200152002650550流動資產(chǎn)5250固定資產(chǎn)（原值）5000累計折舊固定資750產(chǎn)凈值4250其他長期資產(chǎn)4000長期資產(chǎn)合計8250資產(chǎn)總計負債其中無息流動負債其中無息長期負債100013500流動2500負債500長期400050002000股本700007000550保留盈余負債及所有者權(quán)益合計13500152002013年預(yù)計利潤表一、主營業(yè)務(wù)收入減：主營業(yè)務(wù)成本二、主營業(yè)務(wù)利潤減：折舊500020003000300長期資產(chǎn)攤銷100營業(yè)和管理費用（不含折舊和攤銷）1000財務(wù)費用100三、營業(yè)利、利潤總額減;所得稅（所得稅率30%）五、凈利潤10501050500六、可供分配利潤減：應(yīng)付普通股股利七、未分配利潤550根據(jù)以上信息，請計算該公司的股權(quán)自由現(xiàn)金流量。4.某公司2012年每股收益為1.5元，股利支付率為20%，收益和股利增長率均為6%，預(yù)期保持不變，該公司的β值為1.2，無風(fēng)險收益率為4%，平均市場收益率為8%，請為該公司估價。5.A公司是一家零售企業(yè)，公司2012年每股營業(yè)收入是4.42元，每股收益為0.17元，當年按每股0.09元派發(fā)現(xiàn)金股利。預(yù)期利潤和股利的長期增長率為6%，該公司當年的股權(quán)成本為9.21%。B公司同屬于零售業(yè)，與A公司在凈利率、股利支付率、增長率和股權(quán)成本等方面類似的公司，B公司當年的每股營業(yè)收入是3.61元。請為B公司的股票定價。答案1．P=2×（1+5%）/（10%-5%）=42元2．g=ROE(1-b)=0.1×0.2=0.02P=(4×（1+0.02）)/(0.08-0.02)=68元3．自由現(xiàn)金流量=（1500+100）×（1-30%）+300+100-[（6000-5250）-（550-500）]-[（4950-4250+300）+（4250-4000+100）-（2000-1000）]=470萬元股權(quán)自由現(xiàn)金流量=自由現(xiàn)金流量-債權(quán)人現(xiàn)金流量=470-[100×(1-30%)-(2100-2000)-(3000-3000)]=500萬元4．股權(quán)資本成本=4%+1.2×（8%-4%）=8.8%每股股利=1.5×20%=0.3元每股股價=0.3×1.06%/(8.8%-6%)=11.36元5．A公司的本期凈利率=0.17/4.42=4.01%A公司的本期股利支付率=0.09/0.17=50.73%A公司的本期收入乘數(shù)=0.0401*0.5073*(1+0.06)/(0.0921-0.06)=0.6718B公司股價=3.618×0.6718=2.43元七、計算分析題（4）1.預(yù)期某公司的股息增長率是5%。（1）預(yù)期今年年底的股息是8元/股，資本化率為10%，請根據(jù)DDM模型為該公司股票估價。（2）預(yù)期每