投資學(xué)第七章證券投資分析與資本市場(chǎng)理論

第七章證券投資分析與資本市場(chǎng)理論本章學(xué)習(xí)要求：1、了解證券投資基本分析與技術(shù)分析的概念、特點(diǎn)、假設(shè)前提與比較（第八章1節(jié)）2、熟悉股票投資價(jià)值評(píng)估（2種常見(jiàn)的方法：定性和定量）（第八章2節(jié)）3、了解證券市場(chǎng)的不同理論與方法（第九章）本章包括：第八章、第九章。分三節(jié)介紹。1投資學(xué)第七章證券投資分析與資本市場(chǎng)理論共17頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第1頁(yè)!節(jié)證券投資的兩種分析方法一、證券投資基本分析二、證券投資技術(shù)分析三、兩種分析方法比較見(jiàn)教材第八章節(jié)P.1122投資學(xué)第七章證券投資分析與資本市場(chǎng)理論共17頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第2頁(yè)!第二節(jié)股票投資價(jià)值評(píng)估股票定價(jià)模型——股票理論價(jià)格的形成和評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)股票價(jià)格進(jìn)行分析，具有極為重要的意義。它是資本市場(chǎng)的核心問(wèn)題和關(guān)鍵問(wèn)題。

一、股票價(jià)格的多因素定性模型股票價(jià)格V(或P)=f（X1，X2，X3，X4，，，Xn）XN=影響股票價(jià)格的各種因素（見(jiàn)教材P.113）

3投資學(xué)第七章證券投資分析與資本市場(chǎng)理論共17頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第3頁(yè)!二、股票價(jià)格確定的定量分析模型之一----紅利貼現(xiàn)模型

基本思想是:股票價(jià)值=股票持有者預(yù)期能得到的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。理論基礎(chǔ)是：任何資產(chǎn)的價(jià)值等于其未來(lái)全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和。投資者購(gòu)買(mǎi)股票，可獲得兩種現(xiàn)金流：1、持股期間的股票股利（紅利）；2、持股期末的股票出售價(jià)格。所以：股票的價(jià)格=未來(lái)股利（1期或N期或無(wú)窮期）與其售價(jià)的現(xiàn)值和下面討論普通股票的估價(jià)方法。（優(yōu)先股票的估價(jià)方法同永久性債券相似，不再述及）。4投資學(xué)第七章證券投資分析與資本市場(chǎng)理論共17頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第4頁(yè)!式中：P或V——股票的價(jià)值n——股票持有期CFt——股票在時(shí)刻產(chǎn)生的現(xiàn)金流（股息、股利、股票的出賣(mài)價(jià)格）r或K——反映預(yù)期現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率在貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的一般模型中，股票的價(jià)值應(yīng)等于該股票持有者預(yù)期能得到的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。實(shí)質(zhì)是“未來(lái)收益的貼現(xiàn)”。也可用下式表示：5投資學(xué)第七章證券投資分析與資本市場(chǎng)理論共17頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第5頁(yè)!

2、股利以某一固定比率增長(zhǎng)的股票估價(jià)模型

假定股票的現(xiàn)在的紅利為D0，以后每年以穩(wěn)定的比率g增長(zhǎng)，投資者長(zhǎng)期持有，那么，根據(jù)未來(lái)紅利的預(yù)期值，可以得出股票的內(nèi)在價(jià)值為：假定股票價(jià)值VO=等于股票市場(chǎng)價(jià)格p0

;則有：6投資學(xué)第七章證券投資分析與資本市場(chǎng)理論共17頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第6頁(yè)!例2：投資者購(gòu)買(mǎi)武鋼A股，年獲得0.5元/股的紅利，在未來(lái)每年支付的紅利將以10%的比率增長(zhǎng)，假定目標(biāo)收益率為12%，則武鋼A股的理論價(jià)格應(yīng)為：

V0（P0）=D1/(k-g)=0.5/(12%-10%)=25(元)7投資學(xué)第七章證券投資分析與資本市場(chǎng)理論共17頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第7頁(yè)!第三節(jié)證券市場(chǎng)的不同理論與方法

一、有效市場(chǎng)理論EfficientMarketHypothesis（EMH）

1、證券市場(chǎng)在證券價(jià)格形成過(guò)程中充分反映了所有可知的信息，則稱其為“有效率市場(chǎng)”。市場(chǎng)有效性集中表現(xiàn)在證券價(jià)格上。即在任何時(shí)點(diǎn)上，可獲得的信息都反映在價(jià)格中，價(jià)格成為證券內(nèi)在價(jià)值的最佳的反映。是主流理論?，F(xiàn)代投資組合理論就是建立在EMH基礎(chǔ)之上的。2、EMH三個(gè)基本假設(shè)：大量相互獨(dú)立的投資者；新信息以隨機(jī)方式進(jìn)入市場(chǎng)；投資者對(duì)信息的接受迅速、正確和線性反映。

8投資學(xué)第七章證券投資分析與資本市場(chǎng)理論共17頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第8頁(yè)!4、有效市場(chǎng)理論的意義隨機(jī)行走（游走）學(xué)派長(zhǎng)期持有的投資戰(zhàn)略9投資學(xué)第七章證券投資分析與資本市場(chǎng)理論共17頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第9頁(yè)!

三、分形市場(chǎng)理論——非主流理論1、對(duì)EMH的實(shí)證檢驗(yàn)與質(zhì)疑

2、分形市場(chǎng)理論FractalMarketHypothesisFMH.是20世紀(jì)數(shù)學(xué)領(lǐng)域最重要的科學(xué)成就之一——“分形幾何學(xué)”在資本市場(chǎng)定價(jià)理論中的具體運(yùn)用。分形是指一個(gè)對(duì)象，它的一個(gè)部分以某種方式與整體相關(guān)，并在空間形狀和時(shí)間序列方面是“自相似”的。樹(shù)木、雪花、山峰、海岸線和星座分布等。與EMH的不同：1、市場(chǎng)是反饋系統(tǒng)；昨天的事件會(huì)影響今天；所以價(jià)格有長(zhǎng)期的相關(guān)性和趨勢(shì)；2、市場(chǎng)有臨界水平。在某一點(diǎn)上市場(chǎng)的性質(zhì)會(huì)發(fā)生變化。市場(chǎng)會(huì)發(fā)生突然和激烈的逆轉(zhuǎn)。3、價(jià)格遵循分形分布，即在很小的時(shí)間增量上具有相同的統(tǒng)計(jì)特征?？梢杂梅中螏缀螌W(xué)來(lái)衡量它的波動(dòng)和周期。4、市場(chǎng)信息不斷疊代和市場(chǎng)混合過(guò)程產(chǎn)生了隨機(jī)性，所以市場(chǎng)價(jià)格不可預(yù)測(cè)，或預(yù)測(cè)時(shí)間越長(zhǎng)越不可靠。10投資學(xué)第七章證券投資分析與資本市場(chǎng)理論共17頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第10頁(yè)!式中：V0——股票內(nèi)在價(jià)值，或購(gòu)買(mǎi)價(jià)格P0;Dt——t年末收到的紅利；K——目標(biāo)收益率或股票的貼現(xiàn)率,；t趨于無(wú)窮時(shí)，出售價(jià)格趨于0。上式稱為：股票價(jià)格的紅利貼現(xiàn)模型現(xiàn)金流量法是股票最基本的估價(jià)模型。即用公司資產(chǎn)未來(lái)預(yù)期的現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)計(jì)算的一種方法。這種方法也稱為“收入-資本化的定價(jià)方法”。

11投資學(xué)第七章證券投資分析與資本市場(chǎng)理論共17頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第11頁(yè)!例1：投資者購(gòu)買(mǎi)寶鋼A股并打算持有2年，預(yù)計(jì)寶鋼A股在未來(lái)2年分配的紅利分別為0.5元/股和0.6元/股，2年后的市價(jià)預(yù)測(cè)為6元，目標(biāo)收益率20%，則按紅利貼現(xiàn)模型計(jì)算，寶鋼A股票的投資價(jià)值為5元。

V=0.50/（1+20%）（P/F，0.2，1）+0.60元/（1+20%）2（P/F，0.2，2）+6元/（（1+20%）2（P/F，0.2，2）=5元

根據(jù)股票股利在未來(lái)的不同分布，普通股的估價(jià)模型分為如下幾種：

1、股利不增長(zhǎng)的股票估價(jià)模型（股利每年不變且長(zhǎng)期持有）

V或P=D/r(或k)D----每年相等的紅利；r----貼現(xiàn)率

12投資學(xué)第七章證券投資分析與資本市場(chǎng)理論共17頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第12頁(yè)!固定增長(zhǎng)的紅利貼現(xiàn)模型說(shuō)明：1、每股預(yù)期紅利越多即D更大，股票價(jià)值更高；2、目標(biāo)收益率k更低，股票價(jià)值增大；3、預(yù)期紅利增長(zhǎng)率g更高，股票價(jià)值增大；4、預(yù)期股票價(jià)格與紅利的增長(zhǎng)速度相同。假定股票價(jià)格反映了股票的內(nèi)在價(jià)值，即P=V設(shè)E為每股盈利，b為留存利潤(rùn)的比例，則紅利D為:D=E（1-b）則：上式表明了“股票市盈率P/E”與投資者的目標(biāo)收益率K和公司業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)性之間的關(guān)系。13投資學(xué)第七章證券投資分析與資本市場(chǎng)理論共17頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第13頁(yè)!價(jià)值投資：股票價(jià)格終將反映公司的內(nèi)在價(jià)值，據(jù)此持有或拋出股票。價(jià)值投資的理念。按照行業(yè)“市盈率”的水平定價(jià)。參照。14投資學(xué)第七章證券投資分析與資本市場(chǎng)理論共17頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第14頁(yè)!3、有效市場(chǎng)的劃分

弱型有效市場(chǎng)市場(chǎng)效率的最低程度。它指當(dāng)前的證券價(jià)格可以充分反映價(jià)格歷史序列中包含的信息，未來(lái)證券價(jià)格的變動(dòng)將與當(dāng)前及歷史價(jià)格無(wú)關(guān)，從而投資者不能從對(duì)證券以往的價(jià)格的分析中導(dǎo)出可獲得超額利潤(rùn)的投資策略。半強(qiáng)型有效市場(chǎng)市場(chǎng)效率的中等程度。它指當(dāng)前的證券價(jià)格不僅反映了價(jià)格歷史序列中包含的信息，還能反映當(dāng)前一切可以公開(kāi)的信息。證券價(jià)格根據(jù)這些可以獲得的公開(kāi)信息及時(shí)做出調(diào)整。這時(shí)投資者不可能從公開(kāi)信息的分析中導(dǎo)出可以獲得超額利潤(rùn)的投資策略。

強(qiáng)型有效市場(chǎng)

市場(chǎng)效率的最高程度。它指當(dāng)前的證券價(jià)格可以充分反映證券交易參與者所知道的全部信息，包括歷史的、公開(kāi)的和內(nèi)部信息。任何投資者都有不可能獲得超額利潤(rùn)。15投資學(xué)第七章證券投資分析與資本市場(chǎng)理論共17頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第15頁(yè)!二、套利定價(jià)理論套利定價(jià)理論的核心是“一價(jià)定律”（一價(jià)原則），其起作用的條件是市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮作用，這正是效率市場(chǎng)的證券市場(chǎng)的本質(zhì)所在。套利（Arbitrage）——是指投資者利用同一實(shí)物資產(chǎn)或金融資產(chǎn)（證券）的不同價(jià)格來(lái)賺取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的行為。例：當(dāng)某種（些）證券（資產(chǎn)）的價(jià)格高估，而另一些證券（資產(chǎn)）的價(jià)格低估時(shí)，通過(guò)同時(shí)買(mǎi)入價(jià)格低估的證券而賣(mài)出價(jià)格高估的證券，從而賺取“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)”利潤(rùn)的行為。根據(jù)套利定價(jià)理論