國投津能ABN融資建議書

電力上網收費權資產支持票據（綠色）融資建議書2017-4-19投資銀行部天津國投津能發(fā)電有限公司內容提要基于對天津國投津能發(fā)電有限公司（以下簡稱貴公司）本年度融資計劃初步了解，結合當前市場環(huán)境，我們建議貴公司以電力上網收費權作為基礎資產，設立特定目的信托，發(fā)行3個品種綠色資產支持票據（ABN），期限為1-3年，籌資20億元，以實現彌補資金缺口、調整負債結構和鎖定融資成本的目的。國投財務有限公司（以下簡稱國投財務）作為非銀行金融機構可為貴公司發(fā)行ABN提供融資顧問、賬戶監(jiān)管和信用增進等綜合金融服務。本建議書僅作為貴公司ABN融資方案的初步設想，與后續(xù)實際發(fā)行可能存在偏差。2目錄第一章資產支持票據介紹第二章融資方案建議31.1基本定義資產證券化信貸資產證券化企業(yè)資產證券化企業(yè)資產證券化資產支持專項計劃ABS資產支持票據ABN資產支持票據主管部門為交易商協(xié)會交易場所為銀行間市場4廣義的資產證券化是指發(fā)起人將缺乏流動性的，但具有可預測穩(wěn)定現金流的資產或資產組合（基礎資產）出售給特定目的載體，以該資產的現金流為支撐發(fā)行資產支持證券，以獲取融資、盤活資產的一種結構性融資安排。資產支持票據作為資產證券化的一種，系指“非金融企業(yè)為實現融資目的，采用結構化方式，通過發(fā)行載體發(fā)行的，由基礎資產所產生的現金流作為收益支持的，按約定以還本付息等方式支付收益的證券化融資工具”。1.2證券化模式對比資產支持專項計劃（ABS）資產支持票據（ABN）主管部門證監(jiān)會交易商協(xié)會交易場所交易所市場銀行間市場發(fā)起人無明確規(guī)定非金融企業(yè)基礎資產符合法律規(guī)定，權屬明確，可依法轉讓，能夠產生穩(wěn)定、獨立、可預測現金流且可特定化的財產或財產權利。一般包括既有債權（應收賬款、應收租金、小額貸款）和收益權（路橋港收費權、水電熱氣收費權、票務收入、物業(yè)租金）兩大類。特定目的載體資產支持專項計劃特定目的信托、特定目的公司或其他審核方式事后備案制+負面清單制事前注冊制發(fā)行方式公開或非公開公開或定向投資者類型合格投資者，合計不超過200人。公開發(fā)行面向銀行間市場所有機構投資者，定向發(fā)行面向特定機構投資者。受托機構證券公司、基金子公司信托公司信用評級初始評級和跟蹤評級登記托管機構中證登上清所業(yè)務優(yōu)勢產品成熟，審核效率高。市場資金量大，發(fā)行成本具備優(yōu)勢。51.3交易結構6投資認購募集資金債務人或銷售合同買方發(fā)行載體（特定目的信托）發(fā)起機構（融資人）資金監(jiān)管機構中介服務機構：信用評級、法律服務、現金流評估、會計審計及綠色認證（如有）。特定目的載體管理機構（信托公司）主承銷商資產服務機構（可為融資人）資金保管機構投資者法律關系資金關系支付款項資金劃撥劃撥本息分配收益轉讓資產委托設立管理資產服務承銷協(xié)議（含發(fā)起機構）ABN銷售資金保管外部增信機構（如有）：差額支付承諾、擔保、金融機構流動性支持。賬戶監(jiān)管募集資金1.4發(fā)行情況2012年8月，交易商協(xié)會首次公布實施了《銀行間債券市場非金融企業(yè)資產支持票據指引》，首批三只資產支持票據（ABN）同步注冊發(fā)行。自資產支持票據推出至2016年11月底，資產支持票據累計發(fā)行28只，發(fā)行規(guī)模合計278.89億元。發(fā)行人主要為城投公司或市政收費企業(yè)，基礎資產類型主要為市政收費權、租金收益權等。與同期資產支持專項計劃（ABS）蓬勃發(fā)展相比，發(fā)展速度相對滯后。2016年12月，交易商協(xié)會公布了《非金融企業(yè)資產支持票據指引（修訂稿）》，修訂稿一是在交易結構中引入特定目的載體（SPV）；二是明確參與機構職責；三是豐富合格基礎資產類型；四是強化風險和投資人保護；五是明確信息披露要求。交易商協(xié)會公布修訂稿以來，已有三只資產支持票據（ABN）注冊發(fā)行，發(fā)行金額總計104.88億元。7目錄第一章資產支持票據介紹第二章融資方案建議82.1融資人基本情況裝機規(guī)模：北疆電廠一期2×1000MW機組2009年投產，二期2×1000MW機組計劃于2017年一季度投產。經營情況：資產負債：2016年末，資產總額136.87億元，負債98.01億元，其中非流動性負債60.85億元，資產負債率71.61%。有息負債結構：2016年末，有息負債總額78.51億元。其中長期借款54.46億元，短期借款16.16億元，一年內到期的非流動負債7.89億元。資金需求：據預算，2017年初資金余額0.5億元，預計經營收入49.12億元，其中電費收入47.76億元，股東增資6.8億元；預計現金流出86.42億元包括經營性支出31.01億元，二期基建及一期技改14.55億元，向股東分配利潤4.05億元，償還債務35.56億元，其中利息3.92億元。資金缺口30億元。92013年2014年2015年2016年發(fā)電量（億千瓦時）112.6598.15利用小時57764907營業(yè)收入（億元）41.2239.6233.1729.46利潤總額（億元）7.629.058.125.092.2現金流情況季節(jié)周期顯著，5-9月份營業(yè)收入較高，合計占全年比例約為56%。電費賬期約一個月。近三年整體收入逐步下降，其中2014年較上年下降3.88%，2015年較上年下降16.28%，2016年較上年下降11.18%。若單臺機組出力、電價情況相同，且電價不變情況下，未來5年每臺機組可證券化現金流預計如下：10單位：億元201620172018201920202021上網電量每年下降5%14.7313.9913.2912.6312.0011.40上網電量每年下降10%14.7313.2611.9310.749.668.702.3基礎資產交易商協(xié)會指引（修訂稿）對基礎資產的要求包括權屬清晰，可合法有效轉讓；可產生穩(wěn)定、獨立、可預測現金流。本次ABN發(fā)行擬選用基礎資產為：天津國投津能發(fā)電有限公司所有的北疆電廠（一期）某臺機組按照購售電合同約定，未來3年的電力上網收費收益權。需進一步關注問題：購售電合同中是否約定權利不可轉讓條款。一期項目貸款中對于借款人轉讓經營性資產等事項的約定。按照本息覆蓋倍數1.6，發(fā)行利率5%計算，基礎資產所產生的現金流可融資金額（億元）如下：11201720182019現金流入13.2611.9310.74覆蓋倍數1.61.61.6融資金額7.897.16.39合計21.382.4融資方案產品期限金額（億元）信用評級（預計）本息支付優(yōu)先A1年7.5AAA按季付息，到期還本。優(yōu)先B2年6.5AAA優(yōu)先C3年6.0AAA次級3年1剩余收益合計2112增信措施：超額現金流覆蓋；發(fā)起人差額補足承諾；結構化分層；外部信用增級；（如由國投財務作為金融機構提供流動性支持，則可不采用結構化分層方式增信）融資總額不受凈資產40%限制。融資用途無明確限制，可用于日常經營周轉及償還貸款。2.5市場情況2016年前3季度企業(yè)資產證券化的到期收益率呈現逐級下行趨勢。4季度以來，受美元加息、去杠桿、風險事件和資金市場趨緊等多重因素影響，證券化產品到期收益率大幅攀升。預計2017年全年，資金市場仍將偏緊，整體利率水平或將上行。以AAA級企業(yè)資產支持證券為例，其中一年期的到期收益率從2016年初的3.44%左右下降到2016年10月的3.24%，隨后逐漸攀升至2016年末的4.20%。2017年初至今，收益率水平整體未出現明顯回調，仍維持在相對高位，3月末AAA級約4.79%。對比同期非金融企業(yè)債務融資工具定價估值，總體走勢與企業(yè)資產支持證券到期收益率基本一致。一年期AAA級非金融企業(yè)債務融資工具定價從2016年初的3.39%最低下降至10月份的3.09%，隨后攀升至2016年末的3.86%。2017年3月末，一年期AAA級約4.14%。132.5市場情況近期同類基礎資產發(fā)行票面利率：14序號分檔情況評級發(fā)行日期規(guī)模（億元）期限（年）發(fā)行利率（%）1優(yōu)先01AAA2016/7/151.4613.492優(yōu)先02AAA2016/7/151.72243優(yōu)先03AAA2016/7/151.8234.2合計

5.00

1、國電電力寧夏新能源電力上網收費權資產支持專項計劃：序號分檔情況評級發(fā)行日期規(guī)模（億元）期限（年）發(fā)行利率（%）1優(yōu)先AAAA2016/8/31.9013.42優(yōu)先BAAA2016/8/32.1523.63優(yōu)先CAAA2016/8/32.5033.94優(yōu)先DAAA2016/8/32.7044.25優(yōu)先EAAA2016/8/32.8554.5

次級

2016/8/30.655

合計

12.75

2、金風科技風電收費收益權綠色資產支持專項計劃：序號分檔情況評級發(fā)行日期規(guī)模（億元）期限（年）發(fā)行利率（%）1優(yōu)先A1AAA2016/11/221.5013.22優(yōu)先A2AAA2016/11/221.5023.33優(yōu)先A3AAA2016/11/221.5033.454優(yōu)先A4AAA2016/11/221.5043.55優(yōu)先A5AAA2016/11/221.6053.6

次級

2016/11/220.405

合計

8.00

3、葛洲壩水電上網收費權綠色資產支持專項計劃：2.6融資成本綜合考慮本次ABN信用評級，同類基礎資產證券化票面利率和市場環(huán)境，各類中介費用約為年化0.3%/年，預計綜合融資成本約為：15產品期限票面利率（%）中介費用綜合成本（%）優(yōu)先A1年3.9-4.0優(yōu)先B2年4.1-4.2優(yōu)先C3年4.3-4.4平均4.15-4.250.34.45-4.55對比近期中票發(fā)行平均利率，成本劣勢不明顯（1月份兩家AAA級煤炭企業(yè)發(fā)行中票成本較高，造成AAA級平均利率高于AA+級）。2.7作用意義補充經營資金缺口：通過大額融資滿足本年度資金需求。打通直接融資渠道：拓寬融資渠道，弱化對銀行貸款依賴，規(guī)避信貸政策調整風險。提升債務融資能力：ABN為銀行間公募發(fā)行產品，有利于擴大公司在資本市場影響力，提升公司債務融資能力。鎖定融資成本：在融資環(huán)境趨緊，成本上升的背景下，發(fā)行固定利率產品有利于鎖定融資成本，規(guī)避利率風險。162.8我們的服務國投財務作為集團內部金融服務平臺可為貴公司ABN發(fā)行提供多種金融服務：融資顧問產業(yè)政策、發(fā)行政策和資本市場咨詢服務。初步設計發(fā)行方案。協(xié)助組織文字材料。監(jiān)管銀行提供賬戶監(jiān)管、現金流劃撥等結算服務，避免資金外流至集團現金池外。信用增進國投財務作為金融機構可通過專項授信方式為資產支持票據還本付息提供流動性支持，提升信用評級至AAA級。1718投資銀行部聯系人電話邵天容總結電力上網收費權資產支持票據（綠色）融資建議書。2017-4-19。國投財務有限公司（以下簡稱國投財務）作為非銀行金融機構可為貴公司發(fā)行ABN提供融資顧問、賬戶監(jiān)管和信用增進等綜合金融服務。第一章資產支持票據介紹。第二章融資方案建議。一般包括既有債權（應收賬款、應收租金