2023年潤(rùn)澤科技研究報(bào)告 潤(rùn)澤科技借殼上市-IDC龍頭揭開(kāi)神秘面紗

2023年潤(rùn)澤科技研究報(bào)告潤(rùn)澤科技借殼上市_IDC龍頭揭開(kāi)神秘面紗一、潤(rùn)澤科技借殼上市，IDC龍頭揭開(kāi)神秘面紗1、“潤(rùn)澤科技”借殼普麗盛上市創(chuàng)業(yè)板22年9月13日，潤(rùn)澤科技通過(guò)資產(chǎn)置換、發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的方式“借殼”普麗盛上市，成為創(chuàng)業(yè)板首例借殼上市企業(yè)。本次交易方案主要包括三部分：（一）重大資產(chǎn)置換；（二）發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)；（三）募集配套資金。1、重大資產(chǎn)置換：普麗盛將除COMAN公司100%股權(quán)外，全部資產(chǎn)及負(fù)債作為擬置出資產(chǎn)，與京津冀潤(rùn)澤持有的潤(rùn)澤科技股權(quán)中的等值部分進(jìn)行置換，擬置出資產(chǎn)的交易價(jià)格為6.02億元，擬置入資產(chǎn)為潤(rùn)澤科技100%股權(quán)，交易價(jià)格為142.68億元。2、發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)：擬置入資產(chǎn)和擬置出資產(chǎn)之間的差額136.66億元，由上市公司向京津冀潤(rùn)澤等14名交易對(duì)方發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)，交易完成以后，潤(rùn)澤科技將成為上市公司的子公司。發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的股份發(fā)行價(jià)格為18.97元/股，擬發(fā)行的股份數(shù)為7.20億股。3、募集配套資金：2023年2月16日公司向24名特定投資者發(fā)行1.33億股，發(fā)行價(jià)格為35.22元/股，募集資金總額為47.00億元。公司股東名單中平安系與中金系的持股相加超過(guò)10%以上。其中，平盛安康、上海煒貫、平安消費(fèi)、寧波楓文均為平安系公司；中金盈潤(rùn)、啟鷺投資的執(zhí)行事務(wù)合伙人均為中金資本運(yùn)營(yíng)有限公司。2、超大體量機(jī)柜規(guī)模，深度綁定電信運(yùn)營(yíng)商潤(rùn)澤科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)為數(shù)據(jù)中心建設(shè)與運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，是一家全國(guó)領(lǐng)先的大型第三方數(shù)據(jù)中心服務(wù)商。潤(rùn)澤科技能提供全面的數(shù)據(jù)中心服務(wù)，具備從數(shù)據(jù)中心規(guī)劃到設(shè)計(jì)及運(yùn)營(yíng)管理等數(shù)據(jù)中心全生命周期服務(wù)的能力，確保終端用戶的關(guān)鍵業(yè)務(wù)應(yīng)用得到連續(xù)可靠的服務(wù)，同時(shí)能滿足終端用戶對(duì)于快速部署及可擴(kuò)展性方面的動(dòng)態(tài)需求。潤(rùn)澤科技自2009年成立以來(lái)，始終專(zhuān)注于開(kāi)發(fā)及運(yùn)營(yíng)超大規(guī)模、高等級(jí)、高效高性能數(shù)據(jù)中心集群。目前潤(rùn)澤科技在廊坊建設(shè)運(yùn)營(yíng)的數(shù)據(jù)中心集群，規(guī)模位居全國(guó)前列，并在長(zhǎng)三角、粵港澳大灣區(qū)、成渝經(jīng)濟(jì)圈等核心城市群及東數(shù)西算重要節(jié)點(diǎn)-甘肅地區(qū)布局超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)園區(qū)，相關(guān)項(xiàng)目正在規(guī)劃建設(shè)中，區(qū)域優(yōu)勢(shì)、規(guī)模效應(yīng)顯著，未來(lái)發(fā)展空間廣闊。截止目前，潤(rùn)澤科技在京津冀已超4萬(wàn)臺(tái)機(jī)柜在交付，具至2023年底交付8萬(wàn)機(jī)柜，合計(jì)交付12萬(wàn)機(jī)柜，總規(guī)劃29萬(wàn)機(jī)柜?；救繛榕l(fā)模式，客戶主要為中國(guó)電信北京分公司和中國(guó)聯(lián)通河北分公司等基礎(chǔ)電信運(yùn)營(yíng)商。公司與中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通等電信運(yùn)營(yíng)商通過(guò)長(zhǎng)期合作建立了良好的業(yè)務(wù)關(guān)系，為其提供數(shù)據(jù)中心整體解決方案；入駐終端客戶主要為大型互聯(lián)網(wǎng)公司及國(guó)家部委。從公司前五大客戶來(lái)看，中國(guó)電信（93.8%）、中國(guó)聯(lián)通（5.8%）、新智云（0.25%）、河北軒昊（0.06%）及國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局（0.05%）銷(xiāo)售收入占比近100%；從終端用戶占比情況來(lái)看，截至21年10月，字節(jié)跳動(dòng)（64%）、華為（15%）、京東尚科（7.7%）、快手（5.5%）、三快云計(jì)算（1.9%）作為前五大終端客戶銷(xiāo)售收入占比近95%。批發(fā)型客戶占比超過(guò)99%，客戶業(yè)務(wù)需求單一，潤(rùn)澤科技僅需要向基礎(chǔ)電信運(yùn)營(yíng)商提供機(jī)柜租賃和機(jī)房環(huán)境運(yùn)維服務(wù)，無(wú)需根據(jù)終端客戶的需求采購(gòu)帶寬和IP等資源，這些資源均由電信運(yùn)營(yíng)商整合潤(rùn)澤科技的數(shù)據(jù)中心資源打包出售給終端客戶。零售型客戶占比0.5%，公司為終端客戶提供IDC及其增值服務(wù)，從單個(gè)相同功率的機(jī)柜的租賃價(jià)格來(lái)看，零售客戶的銷(xiāo)售價(jià)格要略高于批發(fā)客戶的銷(xiāo)售價(jià)格，但是零售業(yè)務(wù)的需求體量較小并且上架周期較長(zhǎng)。3、財(cái)務(wù)分析公司2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.47億元，同比增長(zhǎng)46.90%；歸母凈利潤(rùn)7.22億元，同比增長(zhǎng)172.92%。2018-2021年，公司營(yíng)收CAGR達(dá)48.24%，2019年公司歸母凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)正，歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)138.77%。2020年-2021年，隨著數(shù)據(jù)中心上電率的提升，扣非歸母凈利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，凈利率大幅提升。2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.89億元，同比增長(zhǎng)33.69%；歸母凈利潤(rùn)8.21億元，同比增長(zhǎng)58.6%，業(yè)績(jī)亮眼。2019年-2021年公司毛利率維持在50%左右。公司始終專(zhuān)注于開(kāi)發(fā)及運(yùn)營(yíng)超大規(guī)模、高等級(jí)、高效高性能數(shù)據(jù)中心集群，堅(jiān)持發(fā)揮大型數(shù)據(jù)中心園區(qū)運(yùn)營(yíng)的規(guī)模效應(yīng)。同時(shí)，潤(rùn)澤科技采用批發(fā)型的業(yè)務(wù)模式，通過(guò)與基礎(chǔ)電信運(yùn)營(yíng)商合作，客戶招投標(biāo)一般包括：商務(wù)側(cè)和技術(shù)側(cè)。公司不僅負(fù)責(zé)建設(shè)并運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)中心，還負(fù)責(zé)支持基礎(chǔ)電信運(yùn)營(yíng)商拓展終端客戶。此外，公司在廊坊打造全國(guó)規(guī)模最大的云數(shù)據(jù)中心集聚港，具有較低的運(yùn)營(yíng)成本。以上因素，均使得公司擁有較高的利潤(rùn)率水平。公司銷(xiāo)售費(fèi)用長(zhǎng)期維持較低水平，管理費(fèi)用與財(cái)務(wù)費(fèi)用逐年下降。2021年公司綜合費(fèi)用率（銷(xiāo)售+管理+研發(fā)+財(cái)務(wù)）為12.5%，同比下降16.79個(gè)百分點(diǎn)。公司在運(yùn)營(yíng)成本、人力成本及銷(xiāo)售費(fèi)用方面都具備顯著優(yōu)勢(shì)，其中，（1）2021年銷(xiāo)售費(fèi)用為3.45百萬(wàn)元，同比上年增長(zhǎng)10.28%，2020年度發(fā)生額較2019年度增長(zhǎng)88.93%，主要系業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)增加所致。21年銷(xiāo)售費(fèi)用率為0.17%，同比降低0.06個(gè)百分點(diǎn)；公司相較于可比公司的銷(xiāo)售費(fèi)用率較低，主要是因?yàn)楣镜倪\(yùn)營(yíng)模式是與電信運(yùn)營(yíng)商合作的模式，電信運(yùn)營(yíng)商直接負(fù)責(zé)終端客戶的拓展，并且終端客戶粘性較高，所需的銷(xiāo)售費(fèi)用較少。同行業(yè)可比上市公司萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)、世紀(jì)互聯(lián)、秦淮數(shù)據(jù)等銷(xiāo)售費(fèi)用率高于標(biāo)的公司的主要原因?yàn)殇N(xiāo)售模式為零售+批發(fā)型業(yè)務(wù)模式，自主開(kāi)拓零售終端客戶產(chǎn)生較多的銷(xiāo)售費(fèi)用。（2）管理費(fèi)用為0.87億元，同比下降58.93%，主要系2020年股份支用增加所致（20年公司對(duì)高管團(tuán)隊(duì)和骨干員工進(jìn)行了股權(quán)激勵(lì)），若扣除股份支付因素影響，管理費(fèi)用2021年度較2020年度增長(zhǎng)32.02%，主要系隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，發(fā)生的業(yè)務(wù)招待費(fèi)、職工薪酬等費(fèi)用增加所致。21年管理費(fèi)用率為4.26%，同比下降10.98個(gè)百分比；公司管理費(fèi)用率總體低于可比公司平均水平，主要原因系標(biāo)的公司已投產(chǎn)數(shù)據(jù)中心集中在廊坊地區(qū)的數(shù)據(jù)中心園區(qū)內(nèi)，廊坊地區(qū)的人均工資水平低于其他可比上市公司所處地區(qū)，并且標(biāo)的公司園區(qū)級(jí)數(shù)據(jù)中心規(guī)模化管理，與同行業(yè)其他可比上市公司較為分散的數(shù)據(jù)中心相比，所需的運(yùn)營(yíng)管理人員較少，進(jìn)而降低了管理費(fèi)用。（3）財(cái)務(wù)費(fèi)用為0.99億元，同比下降33.44%，主要系隨著高利率借款于2021年結(jié)清，導(dǎo)致2021年相應(yīng)費(fèi)用化利息支出減少所致，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為4.85%，同比下降5.85個(gè)百分點(diǎn)；（4）2021年，公司研發(fā)投入0.66億元，同比增長(zhǎng)51.73%。公司研發(fā)費(fèi)用主要為研發(fā)人員薪酬以及開(kāi)展研發(fā)活動(dòng)時(shí)使用數(shù)據(jù)中心機(jī)房環(huán)境進(jìn)行系統(tǒng)調(diào)試和數(shù)據(jù)驗(yàn)證從而產(chǎn)生的能源費(fèi)用和折舊費(fèi)用。公司資本結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化。2021年，公司流動(dòng)比率1.17，速動(dòng)比率0.99，現(xiàn)金比率0.82，資產(chǎn)負(fù)債率75.98%，資產(chǎn)負(fù)債率較高，但速動(dòng)資產(chǎn)、現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)儲(chǔ)備充足。2020年末公司的資產(chǎn)負(fù)債率（合并）為79.82%，仍高于同行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債54.88%。但公司資產(chǎn)負(fù)債率由2018年的98.31%逐年下滑至2021年的75.98%。數(shù)據(jù)中心屬于重資產(chǎn)行業(yè)，以及公司快速在全國(guó)布局，數(shù)據(jù)中心資本性支出較多，但是得益于公司穩(wěn)定的現(xiàn)金流入，公司在建數(shù)據(jù)中心投建初期階段，已獲得了充足的中長(zhǎng)期項(xiàng)目貸款，因此，公司中長(zhǎng)期項(xiàng)目貸款較多?！吨亟M報(bào)告書(shū)》擬募集配套資金47億元，主其中20.90億元將用于償還銀行借款，來(lái)減低公司資產(chǎn)負(fù)債率，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力，幫助公司健康發(fā)展。公司2021年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額12.71億元，公司的經(jīng)營(yíng)性流量?jī)纛~逐年增加，主要系報(bào)告期內(nèi)公司數(shù)據(jù)中心陸續(xù)建成投產(chǎn)并且上電速度較快，數(shù)據(jù)中心投產(chǎn)之后迅速形成銷(xiāo)售收入并且賬期較好，回款周期較短，對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流產(chǎn)生一定的正向影響。公司股利支付率處于高位。2020年度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)2.65億元，2021年度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)7.22億元，2022年1-9月實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)8.21億元，累計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)18.07億元。2022年10月19日，公司披露2022年前三季度利潤(rùn)分配預(yù)案，合計(jì)分配現(xiàn)金8.20億元，占公司前三季度凈利潤(rùn)以及母公司可供分配利潤(rùn)的比例均接近100%，占重組上市期間累計(jì)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)的45.40%。公司著眼于長(zhǎng)遠(yuǎn)、可持續(xù)的發(fā)展，充分重視對(duì)投資者的合理回報(bào)，綜合考慮公司發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃、實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況，建立對(duì)投資者持續(xù)、穩(wěn)定、科學(xué)的回報(bào)規(guī)劃與機(jī)制。4、創(chuàng)始人股權(quán)集中，公司團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富公司創(chuàng)始人周超男女士先后創(chuàng)立了天童通信和潤(rùn)澤科技，從事信息管網(wǎng)集約化建設(shè)、管理、運(yùn)營(yíng)行業(yè)22年、大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)13年。天童通信是從事城市信息管網(wǎng)集約化建設(shè)的專(zhuān)業(yè)服務(wù)公司，從2002年開(kāi)始為北京通州的信息化服務(wù)單位提供集約化信息基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)；2009年，周超男女士選址河北廊坊建設(shè)亞洲最大的云存儲(chǔ)數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)集聚港，借京津冀協(xié)同發(fā)展和建設(shè)城市副中心的國(guó)家戰(zhàn)略的強(qiáng)勁東風(fēng)，將潤(rùn)澤國(guó)際信息港成為京津冀大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)集聚平臺(tái)和全球大數(shù)據(jù)服務(wù)樞紐平臺(tái)。公司高管團(tuán)隊(duì)具備通信與數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域深厚資源，核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)具備豐富項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)積累。公司創(chuàng)始人/實(shí)控人周超男股權(quán)集中，通過(guò)京津冀潤(rùn)澤持有公司股份比例為71.27%，通過(guò)北京天星匯持有公司股份比例為0.33%，實(shí)際間接持股合計(jì)比例為61.60%。同時(shí)，公司引入外界資本，平安系主要通過(guò)寧波楓文、平盛安康和上海煒貫共計(jì)持有公司股份6.27%；中金系主要通過(guò)廈門(mén)中金盈潤(rùn)和廈門(mén)啟鷺共計(jì)持有公司股份3.76%，二者共計(jì)持有公司股份10.03%。5、業(yè)績(jī)承諾+對(duì)外并購(gòu)，彰顯潤(rùn)澤經(jīng)營(yíng)信心本次重組中，交易雙方設(shè)置了“業(yè)績(jī)對(duì)賭”。潤(rùn)澤科技承諾2021年至2024年實(shí)現(xiàn)的扣非歸母凈利潤(rùn)分別不低于6.12億元、10.98億元、17.94億元、20.95億元。根據(jù)公司公告，潤(rùn)澤科技2021年實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)7.11億元，已超出首年業(yè)績(jī)承諾近1億，完成率達(dá)116.26%。此外，潤(rùn)澤科技快速推動(dòng)對(duì)外并購(gòu)，有望為上市公司業(yè)績(jī)提供更多支撐。22年8月24日，上市公司以4.20億元收購(gòu)“慧運(yùn)維”100%股權(quán)，該價(jià)格較其2021年末凈資產(chǎn)2844.37萬(wàn)元增值13.77倍。21年慧運(yùn)維實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4776.30萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)43.23%。此次潤(rùn)澤科技的收購(gòu)設(shè)有業(yè)績(jī)承諾：慧運(yùn)維2022年實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)不低于3000萬(wàn)元；2022年及2023年累計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)不低于6500萬(wàn)元；2022年、2023年及2024年累計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)不低于10500萬(wàn)元。慧運(yùn)維同潤(rùn)澤科技在技術(shù)和運(yùn)維服務(wù)、客戶資源等方面可以實(shí)現(xiàn)技術(shù)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，客戶資源共享，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，從而鞏固及深化潤(rùn)澤科技現(xiàn)有的行業(yè)地位，提高潤(rùn)澤科技的業(yè)務(wù)規(guī)模及盈利水平。二、深耕IDC產(chǎn)業(yè)集群，機(jī)柜儲(chǔ)備豐富、資源優(yōu)質(zhì)IDC行業(yè)仍在洗牌，結(jié)構(gòu)性矛盾較為突出。數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)提供了良好的硬件基礎(chǔ)，隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及和我國(guó)信息化建設(shè)的發(fā)展，國(guó)民經(jīng)濟(jì)和現(xiàn)代生活對(duì)信息技術(shù)的應(yīng)用和依賴(lài)日益深入，3G、4G時(shí)期數(shù)據(jù)流量呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，帶動(dòng)IDC總體建設(shè)規(guī)模持續(xù)高速增長(zhǎng)，并且集約化建設(shè)的大型數(shù)據(jù)中心比重也進(jìn)一步增加。5G發(fā)牌以來(lái)，大數(shù)據(jù)和物聯(lián)網(wǎng)持續(xù)帶動(dòng)數(shù)據(jù)量的增長(zhǎng)，由于爆款應(yīng)用尚未出現(xiàn)，數(shù)據(jù)流量增速有所放緩，從全國(guó)數(shù)據(jù)中心的利用率來(lái)看，全國(guó)數(shù)據(jù)中心總體產(chǎn)能利用率未飽和，但北京、上海、廣州、深圳等核心城市及其周邊優(yōu)質(zhì)數(shù)據(jù)中心供給不足，結(jié)構(gòu)性矛盾較為突出。核心城市政策趨嚴(yán)帶來(lái)需求外溢。由于核心城市經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng)，互聯(lián)網(wǎng)、金融等企業(yè)數(shù)量眾多且電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛、企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型需求較強(qiáng)等因素，IDC機(jī)房需求旺盛。當(dāng)前，我國(guó)核心城市IDC機(jī)房由于土地、用電、人力成本過(guò)高的問(wèn)題，疊加政策限制趨嚴(yán)政策限制，具有稀缺性。在區(qū)域政策嚴(yán)格管控下一線核心城市IDC需求外溢明顯，已逐步形成圍繞核心城市為中心的IDC產(chǎn)業(yè)城市集群。近幾年，北京、上海、廣州、深圳等核心城市的能源管控日益嚴(yán)格，數(shù)據(jù)中心建設(shè)力度放緩，導(dǎo)致IDC服務(wù)商向核心城市周邊地區(qū)延伸。1、五大樞紐節(jié)點(diǎn)，六大集約化產(chǎn)業(yè)園區(qū)作為大型第三方數(shù)據(jù)中心服務(wù)商，潤(rùn)澤科技目前在運(yùn)營(yíng)的潤(rùn)澤國(guó)際信息港主要坐落于京津冀地區(qū)，2020年開(kāi)始潤(rùn)澤科技在長(zhǎng)三角、粵港澳大灣區(qū)和成渝經(jīng)濟(jì)圈布局大數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)集群。目前長(zhǎng)三角?平湖潤(rùn)澤國(guó)際信息港項(xiàng)目、潤(rùn)澤（佛山）國(guó)際信息港、潤(rùn)澤（惠州）國(guó)際信息港和潤(rùn)澤（西南）國(guó)際信息港均已動(dòng)工建設(shè)。潤(rùn)澤科技數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目布局均位于大數(shù)據(jù)中心國(guó)家樞紐節(jié)點(diǎn)，符合國(guó)家數(shù)據(jù)中心建設(shè)布局。潤(rùn)澤科技數(shù)據(jù)中心集中，在可擴(kuò)容能力方面優(yōu)勢(shì)突顯，有利于提升上電速度。相比于可比上市公司，潤(rùn)澤科技超前規(guī)劃了超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心，擴(kuò)容空間充足，可供終端客戶根據(jù)自身業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展直接在本地?cái)?shù)據(jù)中心擴(kuò)容，承載更多的數(shù)據(jù)量，持續(xù)為客戶提供優(yōu)質(zhì)便捷的數(shù)據(jù)中心服務(wù)。應(yīng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)用戶非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)量快速增長(zhǎng)，以及確保與核心節(jié)點(diǎn)傳輸效率，互聯(lián)網(wǎng)公司對(duì)數(shù)據(jù)中心的可擴(kuò)容能力有強(qiáng)烈的需求，超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心集群成為用戶的首選。2、培養(yǎng)運(yùn)維工程師成為公司核心資產(chǎn)，提供高質(zhì)量運(yùn)維服務(wù)互聯(lián)網(wǎng)客戶對(duì)IDC建設(shè)及運(yùn)維要求較高，審核嚴(yán)苛但粘性較高。潤(rùn)澤科技的終端客戶為大型互聯(lián)網(wǎng)公司，對(duì)IDC業(yè)務(wù)要求較高，其數(shù)據(jù)中心的建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)、運(yùn)營(yíng)管理、運(yùn)維服務(wù)等均要求較高，且需要與IDC供應(yīng)商通過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間的磨合，達(dá)到一定程度的契合度。若終端客戶選擇更換IDC供應(yīng)商，則需面臨數(shù)據(jù)中心選址、報(bào)批、方案設(shè)計(jì)、機(jī)房建設(shè)、服務(wù)器搬遷、重新挑選運(yùn)維服務(wù)商等問(wèn)題，時(shí)間長(zhǎng)且成本投入高。因此，終端客戶一般不會(huì)輕易更換IDC供應(yīng)商，終端客戶粘性較高。公司通過(guò)自建運(yùn)維團(tuán)隊(duì)體系、建立運(yùn)維平臺(tái)、持續(xù)不斷的內(nèi)外部專(zhuān)業(yè)培訓(xùn)，從而為客戶提供持續(xù)、高質(zhì)量的運(yùn)維服務(wù)。公司通過(guò)人才梯隊(duì)的建設(shè)，培養(yǎng)了一批擁有堅(jiān)實(shí)技術(shù)基礎(chǔ)的設(shè)計(jì)、建設(shè)運(yùn)營(yíng)管理人員，為客戶提供符合國(guó)際化標(biāo)準(zhǔn)的數(shù)據(jù)中心服務(wù)。隨著標(biāo)的公司業(yè)務(wù)進(jìn)一步擴(kuò)大，公司將持續(xù)培養(yǎng)技術(shù)研發(fā)、運(yùn)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)，引入外部專(zhuān)家及先進(jìn)技術(shù)，使之成為公司發(fā)展堅(jiān)強(qiáng)有力的基礎(chǔ)。3、采購(gòu)一線優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商設(shè)備，助力數(shù)據(jù)中心高質(zhì)量運(yùn)行采購(gòu)一線優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商設(shè)備，助力數(shù)據(jù)中心高質(zhì)量運(yùn)行。數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)鏈主要由上游基礎(chǔ)設(shè)施、中游數(shù)據(jù)中心專(zhuān)業(yè)服務(wù)及相關(guān)解決方案（云服務(wù)商為主）和下游最終客戶構(gòu)成，行業(yè)市場(chǎng)化程度較高。上游基礎(chǔ)設(shè)施主要為建設(shè)數(shù)據(jù)中心的硬件供應(yīng)商，包括IT設(shè)備（服務(wù)器、交換機(jī)、路由器、光模塊等）、電源設(shè)備（UPS、變壓器等）、土地、制冷設(shè)備、發(fā)電設(shè)備和基礎(chǔ)運(yùn)營(yíng)商提供的帶寬服務(wù)等。潤(rùn)澤科技數(shù)據(jù)中心在建設(shè)階段采購(gòu)的主要設(shè)備包括柴油發(fā)電機(jī)、精密空調(diào)、UPS電源、冷水機(jī)組、冷卻塔、配電柜、機(jī)柜等設(shè)備，從披露情況來(lái)看均為一線頭部?jī)?yōu)質(zhì)供應(yīng)商。三、地區(qū)卡位+布局規(guī)劃，降本增效優(yōu)勢(shì)顯著潤(rùn)澤科技基于在上電率、電費(fèi)成本、固定資產(chǎn)折舊和人工成本等方面的優(yōu)勢(shì)，助力盈利能力處于行業(yè)較高水平。同國(guó)內(nèi)同行業(yè)可比上市公司寶信軟件、光環(huán)新網(wǎng)、數(shù)據(jù)港、奧飛數(shù)據(jù)、萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)、世紀(jì)互聯(lián)和秦淮數(shù)據(jù)等公司相比，潤(rùn)澤科技毛利率在行業(yè)內(nèi)處于較高水平，僅低于光環(huán)新網(wǎng)的毛利率，且公司18-20年毛利率持續(xù)提升，體現(xiàn)出潤(rùn)澤科技在行業(yè)內(nèi)具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。IDC行業(yè)的營(yíng)業(yè)成本中電費(fèi)、固定資產(chǎn)折舊和人員成本等占比較高。潤(rùn)澤科技、光環(huán)新網(wǎng)以及奧飛數(shù)據(jù)（刨除部分租賃機(jī)房）電費(fèi)、折舊攤銷(xiāo)以及人工成本加總在營(yíng)運(yùn)成本占比超70%。四、創(chuàng)新渠道模式，帶來(lái)充足客戶訂單數(shù)據(jù)中心行業(yè)根據(jù)客戶規(guī)模不同，經(jīng)營(yíng)模式主要分為“批發(fā)型業(yè)務(wù)模式”和“零售型業(yè)務(wù)模式”。批發(fā)型業(yè)務(wù)模式包括兩種形式：（1）與電信運(yùn)營(yíng)商合作模式；（2）終端客戶直銷(xiāo)模式。潤(rùn)澤科技主要選擇了批發(fā)模式下的與電信運(yùn)營(yíng)商合作，由北京電信和河北聯(lián)通引入的主要終端客戶包括字節(jié)、華為、京東、快手、美團(tuán)（三快云）等國(guó)內(nèi)大型互聯(lián)網(wǎng)公司。潤(rùn)澤科技超95%的訂單都是同電信運(yùn)營(yíng)商合作的模式，（1）潤(rùn)澤科技與電信運(yùn)營(yíng)商合作模式下的機(jī)柜銷(xiāo)售價(jià)格，與電信運(yùn)營(yíng)商向終端互聯(lián)網(wǎng)公司銷(xiāo)售價(jià)格，在價(jià)格方面存在差異；（2）同電信運(yùn)營(yíng)商的合作中，帶寬、IP等資源全權(quán)由運(yùn)營(yíng)商提供并計(jì)入運(yùn)營(yíng)商收入，為運(yùn)營(yíng)商帶來(lái)了較大的利潤(rùn)空間。這種業(yè)務(wù)模式有效降低了潤(rùn)澤科技的營(yíng)銷(xiāo)成本，其只要負(fù)責(zé)前期的設(shè)計(jì)規(guī)劃、建設(shè)，以及后期的運(yùn)營(yíng)管理即可。寶信軟件主要與基礎(chǔ)電信運(yùn)營(yíng)商合作拓展市場(chǎng)，已與上海電信、上海移動(dòng)形成較好市場(chǎng)合作關(guān)系，正在與上海聯(lián)通探索合作意向。數(shù)據(jù)港以定制批發(fā)型數(shù)據(jù)中心服務(wù)為主。主要經(jīng)營(yíng)模式表現(xiàn)為：（1）電信運(yùn)營(yíng)商合作模式；（2）終端客戶直銷(xiāo)模式。奧飛數(shù)據(jù)在廣州、深圳、北京等核心城市擁有自建IDC機(jī)房，與基礎(chǔ)運(yùn)營(yíng)商合作運(yùn)營(yíng)，為公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)、穩(wěn)定增長(zhǎng)提供了有力的保障。”1、電信運(yùn)營(yíng)商選擇與潤(rùn)澤科技合作可以實(shí)現(xiàn)良的綜合效益：電信運(yùn)營(yíng)商同潤(rùn)澤科技等第三方IDC合作在實(shí)現(xiàn)IDC收入、提供增值服務(wù)的同時(shí)不用進(jìn)行重資產(chǎn)投資，并且能夠根據(jù)潤(rùn)澤科技豐富的機(jī)柜儲(chǔ)備為終端客戶提供優(yōu)質(zhì)且穩(wěn)定的擴(kuò)容資源：運(yùn)營(yíng)商迅速布局，快速實(shí)現(xiàn)收益：與潤(rùn)澤科技合作，電信運(yùn)營(yíng)商可以迅速布局京津冀等熱點(diǎn)地區(qū)優(yōu)質(zhì)數(shù)據(jù)中心資源，有效應(yīng)對(duì)大型互聯(lián)網(wǎng)公司對(duì)IDC機(jī)架租用迅猛增長(zhǎng)的需求，獲取IDC服務(wù)收入，實(shí)現(xiàn)良好的經(jīng)濟(jì)效益；減少重資產(chǎn)投入：數(shù)據(jù)中心等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)及維護(hù)需要較大的建設(shè)資金投入，主流第三方數(shù)據(jù)中心服務(wù)商的定制化交付能力強(qiáng)，工期短，質(zhì)量?jī)?yōu)，成本控制能力較強(qiáng)，電信運(yùn)營(yíng)商可以在不用重資產(chǎn)投資的情況下，迅速獲取大量?jī)?yōu)質(zhì)數(shù)據(jù)中心資源，為客戶打造完善的IDC服務(wù)體系，提供增值服務(wù)；擴(kuò)容資源豐富，提供穩(wěn)健業(yè)績(jī)保障：潤(rùn)澤科技在京津冀地區(qū)數(shù)據(jù)中心資源儲(chǔ)備豐富，能夠有效應(yīng)對(duì)大型終端客戶數(shù)據(jù)規(guī)模高速增長(zhǎng)對(duì)數(shù)據(jù)中心需求的擴(kuò)張。據(jù)中國(guó)電信招股說(shuō)明書(shū)等公開(kāi)信息，中國(guó)電信是中國(guó)最大的IDC服務(wù)提供商，在市場(chǎng)上處于領(lǐng)先地位。中國(guó)電信與終端用戶簽署了長(zhǎng)期的服務(wù)合同，如北京電信與字節(jié)跳動(dòng)等終端用戶簽署的IDC服務(wù)合同的合作期限均為10年。因此，潤(rùn)澤科技作為北京電信重要的數(shù)據(jù)中心合作電信運(yùn)營(yíng)商，潤(rùn)澤科技后續(xù)穩(wěn)定的擴(kuò)容能力和合作運(yùn)營(yíng)機(jī)柜數(shù)量也是北京電信IDC業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的重要保證。2、電信運(yùn)營(yíng)商或?qū)⒊蔀閲?guó)內(nèi)最大云服務(wù)商，產(chǎn)業(yè)鏈合作方核心受益運(yùn)營(yíng)商在云計(jì)算業(yè)務(wù)領(lǐng)域具有①網(wǎng)絡(luò)覆蓋優(yōu)勢(shì)、②安全可信優(yōu)勢(shì)、③本地化服務(wù)優(yōu)勢(shì)、④云網(wǎng)融合一體化優(yōu)勢(shì)。與其他云服務(wù)商相比，運(yùn)營(yíng)商云具有網(wǎng)絡(luò)和基礎(chǔ)設(shè)施優(yōu)勢(shì)，此外安全性和可靠性亦表現(xiàn)突出。從客戶資源考慮，有超過(guò)8成的政企客戶選擇電信傳輸服務(wù)，是政府、國(guó)企上云首選。云計(jì)算重新定義運(yùn)營(yíng)商，三大運(yùn)營(yíng)商云業(yè)務(wù)加速邁向第一陣營(yíng)，未來(lái)或?qū)⒊蔀橹袊?guó)最大的云計(jì)算公司。2022年前三季度，三大基礎(chǔ)電信運(yùn)營(yíng)商云計(jì)算和大數(shù)據(jù)收入同比增速分別達(dá)127.6%和62.6%，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)14.3%，物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)23.5%，我們認(rèn)為市場(chǎng)低估了運(yùn)營(yíng)商在云計(jì)算和互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)方面的潛力，電信運(yùn)營(yíng)商未來(lái)或?qū)⒊蔀閲?guó)內(nèi)最大的云計(jì)算公司，IDC、ICT、PaaS\SaaS等云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈合作方核心受益。2022年前三季度，中國(guó)電信產(chǎn)業(yè)數(shù)字化收入達(dá)到人民幣856.32億元，可比口徑同比增長(zhǎng)16.5%，天翼云收入繼續(xù)保持翻番；2022年前三季度，中國(guó)移動(dòng)DICT業(yè)務(wù)收入達(dá)到人民幣685億元，同比增長(zhǎng)40.0%；聯(lián)通云加速發(fā)展，實(shí)現(xiàn)收入268.7億元，同比提升142.0%；IDC實(shí)現(xiàn)收入186.1億元，同比提升12.9%。3、借助于電信運(yùn)營(yíng)商豐富的客戶資源，快速提高上電率，并保證賬款回收的及時(shí)性、安全性與電信運(yùn)營(yíng)商合作不僅可以減少公司銷(xiāo)售成本，還