膠原蛋白行業(yè)深度報告：膠原蛋白藍海市場一超多強格局形成

證券研究報告--膠原蛋白行業(yè)深度報告證券研究報告--膠原蛋白行業(yè)深度報告2.63.42.693.446.652.162.86相關(guān)報告2-08-10投資要點膠原蛋白功效顯著，應(yīng)用空間廣闊。膠原蛋白具有保濕、修復(fù)、美白等功能，在功效護膚品市.3%。同時，膠原蛋白具有生物活動支撐屬性和美白效用，在肌膚煥活領(lǐng)域應(yīng)用規(guī)模預(yù)計由產(chǎn)能擴充階段。難以避免的愈發(fā)激烈。達量、回收率、純化等水平的打磨；3)標(biāo)準(zhǔn)。行業(yè)新標(biāo)準(zhǔn)《重組膠原蛋白》不僅將提高后來者潛在的研發(fā)與時間成本，還會加深全產(chǎn)業(yè)鏈公司下游終端產(chǎn)品的壁壘；4)商業(yè)化。成功將原料。大方式保持收入快速增長。市場供不應(yīng)求，或有超預(yù)期的可能。yxyzqcomcnS001秋S004qcomcnS002為興業(yè)證券科創(chuàng)板做市公司請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業(yè)深度研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明2- - - - 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明3- 7、公司原料成本大幅改進，人工成本有所下降(%) -38- 錄 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明4- E 品牌旗下主要產(chǎn)品系列(除可復(fù)美、可麗金) -43- 行業(yè)深度研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明5-報告正文一、生物活性賦能多重場景，重組膠原助力產(chǎn)業(yè)化進程蛋白優(yōu)勢漸顯，應(yīng)用場景有望拓寬是行業(yè)研發(fā)出各類填充物以恢復(fù)皮膚狀態(tài)，其分為非生物材料與生物材料(肉毒生物相容性、低抗原活性，以及止血、美白功能的膠原蛋白材料有望得到進一步經(jīng)濟與金融研究院整理優(yōu)點缺點通過阻止乙酰膽堿的釋放，以阻斷態(tài)皺紋的效果效率高阻斷肌肉部分功能且長期下肌肉會有退化部表情可能會不自然玻尿酸(HA/透由兩種單體聚合而成，是一種多醣復(fù)期免受外力擠壓及傷口產(chǎn)生子、下巴等無活動肌肉區(qū)域保持時間相對相對短膠原蛋白牛及豬等，動物源為目前市場主要料改善細胞生存環(huán)境并促進新陳可快速形成網(wǎng)狀鎖水結(jié)構(gòu)起到保濕作用人畜共通的狂牛癥疫情的風(fēng)險頭，而造成額外疼痛感成本較高行業(yè)深度研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明6-膠原蛋白是廣泛存在于哺乳動物的皮膚、骨骼、眼睛、肌腱等部位中的纖維狀、所分泌，約占人體蛋白總量的25%-30%(成年人體約有3公斤膠原蛋白)，因其聚合物分子鏈相連接)聚合形成纖維狀的膠原蛋白微纖維，其再進一步聚合成膠三螺旋結(jié)構(gòu)為膠原蛋白活性機理所在，α鏈結(jié)構(gòu)與氫鍵均為穩(wěn)定結(jié)構(gòu)重要因素。供必要養(yǎng)分、促進新陳代謝、維持骨細胞特性等功能。三螺旋中α鏈結(jié)構(gòu)能限制多肽鏈轉(zhuǎn)動從而穩(wěn)定其螺旋結(jié)院與金融研究院整理行業(yè)深度研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明7-于功能性護膚及傳統(tǒng)臨床醫(yī)學(xué)、醫(yī)療美容、食品，以。其主要存在軟骨、玻璃體、椎間盤等位置，絲狀的膠原蛋白纖維與彈性蛋白及多傷。目前Ⅱ型膠原蛋白產(chǎn)品原材料來源于豬、牛軟骨、雞胸骨。部位恢復(fù)等作用，因而有望成未來主流專業(yè)皮膚護理應(yīng)用材料。膠原蛋白類型作用機制位維持骨結(jié)構(gòu)完整性和骨通過膠原-整合素信號通道，誘導(dǎo)骨髓間充質(zhì)干細胞向成骨磨損酶惡化血管內(nèi)膜膜，防止角質(zhì)層間隙擴大而促進修復(fù)與金融研究院整理1.4、技術(shù)路徑上動物膠原仍占主導(dǎo)，重組膠原亟待技術(shù)突破間短、回收率高且成本較低，因而為目前主要生產(chǎn)技術(shù)，但會造成潛在免疫原性行業(yè)深度研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明8-甚至攜帶病毒，安全性較差、來源受限、產(chǎn)量較低限制了其規(guī)?；a(chǎn)應(yīng)用；化膠原蛋白、重組人膠原蛋白的氨基酸序列一致性依次逐增，最終為有望實現(xiàn)低成業(yè)化應(yīng)用的未來方向。白序列或氨基酸序列與天然人膠原蛋白的同源性較低膠原蛋白蛋白特定型別基因編碼的全長或部分氨基酸序列片段，或是含人膠原蛋白功能片段的組合(一致性最高、合成難度最大)定型別基因編碼的完全一致全長氨基酸序列，且有三螺旋結(jié)構(gòu)資料來源：公眾號“肉毒毒素bxta”，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理行業(yè)深度研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明9-物源膠原蛋白制備備材料生物發(fā)酵腸桿菌進行基因工程，生產(chǎn)難度較高，半年C3°C，需冷鏈運輸C輸病毒/排異過敏反應(yīng)存在動物源病毒風(fēng)險全待突破難點制，養(yǎng)殖時間長，純化難度大生物學(xué)特性局限整生物活性上面臨挑戰(zhàn)當(dāng)前動物源膠原蛋白由于其天然具備三螺旋結(jié)構(gòu)保證生物活性，因此在美護注射端市場中具未來主要的發(fā)展主要在純化程度的提升、魚類蛋白技術(shù)的提升等方向未來若技術(shù)突破使大規(guī)模量產(chǎn)三螺旋結(jié)構(gòu)膠原蛋白得以證券經(jīng)濟與金融研究院整理去除油脂、膨潤、消化再經(jīng)歷離心分離、鹽析、冷凍干燥等純化步驟，最后再經(jīng)江山聚源、江蘇創(chuàng)健等。該方法相較動物源膠原蛋白制備技術(shù)的優(yōu)劣勢如下：方法的病毒隱患。行業(yè)深度研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明10-1.5、國內(nèi)膠原蛋白公司技術(shù)與產(chǎn)能各異，重組膠原蛋白未來將占上風(fēng)膠原蛋白，所生產(chǎn)的膠原蛋白以重組人源化膠原蛋白為主，蛋白表達量較高且無內(nèi)毒素。目前聚源與創(chuàng)健仍處于原料產(chǎn)能擴充階段，現(xiàn)有產(chǎn)能尚未公開。重組膠原蛋白可通過加裝廠房等方式實現(xiàn)規(guī)模化發(fā)酵制備膠原蛋白。巨子生物計方面，隨著巨子與其他公司擴產(chǎn)計劃的落地，產(chǎn)品優(yōu)勢將進一步提升。行業(yè)深度研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明創(chuàng)爾生物膠原蛋白原料膠原蛋白純度膠原蛋白表達率(量)—原—大腸桿菌、畢赤酵酒酵母99.9%—>99.5%表達量16-—*表達量17-回收率——————理論上不產(chǎn)生*>65%理論上不產(chǎn)生—別重組Ⅰ、Ⅲ型人(人源化)膠原蛋白、小分子重組膠原蛋白肽XVII型人源原蛋白膠原蛋白原料產(chǎn)能—0.1噸預(yù)計2024年—膠原蛋白產(chǎn)品產(chǎn)能(2019年)膠膜貼產(chǎn)能分別為1985萬膠原蛋白骨填厘米，可吸收性膠原蛋白膜13.46萬平方功效性護膚品55233萬支/瓶/片預(yù)計2024年/年—.6、未來技術(shù)突破降低成本，拉動需求形成良性產(chǎn)業(yè)循環(huán)腱制備牛I型三螺旋膠原蛋白原材料，其新建醫(yī)用活性膠原生產(chǎn)基地的膠原貼敷且菌株可以重復(fù)使用，所以該技術(shù)成本下降源于生產(chǎn)技術(shù)突破?；诠鸫髮W(xué)接從蛋白質(zhì)的氨基酸序列中提取蛋白質(zhì)的基本特征的工程化蛋白質(zhì)設(shè)計方法，能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)健地預(yù)測天然蛋白質(zhì)和從頭設(shè)計蛋白質(zhì)功能，并使得蛋白質(zhì)工程任務(wù)的效率提高兩個數(shù)量級。行業(yè)深度研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明12-股書，公司開發(fā)并應(yīng)用高密度發(fā)酵及高效分離純化技術(shù)以解決之前阻礙重組膠原蛋白產(chǎn)品全球商業(yè)化的效率問題若其重組膠原蛋白發(fā)酵車間得以竣工，年產(chǎn)能從原有生產(chǎn)線10.88噸提高至212.5噸，且膠原蛋白濃度相.7、膠原蛋白始于海外，主要應(yīng)用于醫(yī)療及食飲領(lǐng)域FDA日皮公司開成了全球膠原蛋白行業(yè)的第一梯隊，以中國、印度為代表的金磚國家構(gòu)成第二梯已將膠原蛋白應(yīng)用于醫(yī)療、乳品、飲料、膳食補充劑、營養(yǎng)品、護膚品等多個領(lǐng)550%48%31%32%7%7%食品飲料食品飲料行業(yè)深度研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明13-A其制品傳染給人類并引起新型早老性癡呆癥，因而對牛膠原蛋白的推廣造成膠使透明質(zhì)酸的生產(chǎn)成本顯著降低，透明質(zhì)酸開始逐漸搶占美國軟組織填充劑行業(yè)深度研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明14-公司料膠原類型Peptan,PeptanMarine,PeptanIIm,ProTake(保健膠囊、軟糖、膠原蛋白溶液等)PI膠原蛋白肽、皮具、膠原蛋白化妝品、功能材料等IntegraLifeScience再生模板、抗菌修復(fù)支架等agenSolution牛源(可根據(jù)要求其他動物源)臟瓣膜、硬腦膜閉合、骨骼和牙膜以及手術(shù)支撐等genMatrixI型品、膠原牙科傷口敷料、骨移植產(chǎn)品、硬腦膜產(chǎn)品等IV型支架等Geltor無動物成分膠原蛋白(多種類型)官網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理行業(yè)深度研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明15-包括功效性護膚品和醫(yī)用敷料，各自反映膠原蛋白不同方面功能并且近年來備受市場認可，我們將從原理、市場規(guī)模測試和競爭格局等方面進研究：從應(yīng)用分析，多元化膠原蛋白產(chǎn)品滿足消費者不同需求，消費粘性隨功效提升。其中膠原蛋白具有保濕、修復(fù)、美白、抗老等突出功能，從功效性護膚市場中嶄購率均較高。理相近，可快速滲透皮膚表皮層與角質(zhì)層的水結(jié)合形成網(wǎng)狀鎖水屏障從而抑制黑色素形成；可于皮膚上形成薄膜，減少經(jīng)皮水分流失，保護皮膚免受性因素侵害孔存環(huán)境并促進新陳代謝我們對功效性護膚產(chǎn)品市場中的重組膠原蛋白規(guī)模按零售額進行測算：分別假設(shè)功效性護膚品的消費者數(shù)量、使用頻次以推測未來的功效性護膚品市場規(guī)模。根基本假設(shè)：2)因功效性護膚品相對普通護膚品的效果更好成本更高，因而選取客單價為200元，相對全網(wǎng)護膚品更高，并考慮到國民消費水平增長以及消費升級需行業(yè)深度研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明16-3)考慮長期佩戴口罩、飲食作息等生活習(xí)慣或工作因素進一步加重了部分人群4)因功效性護膚品消費粘性較強且按說明書使用頻率為早晚兩用，因而假設(shè)消2122E23E24E25E26E27E女性人數(shù)(億)女性敏感肌人群占比(%)%.50%40.00%41.50%43.50%45.50%女性敏感肌人數(shù)(億)486891男性人數(shù)(億)0%1.00%21.50%21.50%2.00%23.50%24.50%男性敏感肌人數(shù)(億)敏感肌人群合計(億)0825375483品滲透率1%4%7%產(chǎn)品售價(元/件).003.007.000.005.000.005.00功效性護膚品市場產(chǎn)量(億件)322功效性護膚品市場規(guī)模(億元).5499.54其中：重組膠原蛋白(億元)6.78.00膠原蛋白滲透率(%)21.21.80%23.23.89%2929.50%9.74%其中：動物源膠原蛋白(億元).547.62動物源膠原蛋白滲透率(%)膠原蛋白合計(億元)2.804其中：透明質(zhì)酸(億元)1734其中：其他(億元)085920業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理行業(yè)深度研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明17-000027%0025%22%4204204348543485446825925992107430208624631074302086246356824855273858824855273858906902020年2021年20222020年2021年2022年E2023年E2024年E2017年2018年2019年其他(億元，左軸)2025年E2026年E2027年E透明質(zhì)酸(億元，左軸)重組膠原蛋白滲透率(%，右軸)%%券經(jīng)濟與金融研究院整理% 69% 65%55%53%6255%53%48%47%42%41%36%%%19%6%6%21%6%22%6%24%5%25%5%26%5%28%6%29%7%30%6%22%29%6%24%29%6%30%2017年2018年2019年2020年2021年2022年E2023年E2024年E2025年E2026年E2027年E券經(jīng)濟與金融研究院整理我們認為由于功效性護膚品以功能性為賣點，以普通消費者為主要銷售對象，通妝品功效宣稱評價規(guī)范》，特定宣稱的功效護膚品(如適用于敏感肌)需要長期的人體功效試驗驗證和消費者使用反饋以證明功效，壁壘更高，競爭格局較好。近年來，隨著國內(nèi)企業(yè)研發(fā)實力提升以及新一代消費者優(yōu)先考慮成分、功效而非迷信進口，對優(yōu)質(zhì)國貨認可度不斷上升，國產(chǎn)品牌市場份額或?qū)⒗^續(xù)上升。行業(yè)深度研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明18-%理膚泉巨子生物華熙生物修麗可券經(jīng)濟與金融研究院整理2.2、醫(yī)用敷料市場，膠原蛋白療愈功能推動市場發(fā)展的傷口護理場景，因為含有類人膠原蛋白，可預(yù)防傷口快速變干結(jié)痂并能起到潤我們對醫(yī)用敷料產(chǎn)品市場規(guī)模進行測算：分別假設(shè)醫(yī)用敷料的消費者數(shù)量、使用4)由于重組膠原蛋白相較其他材料具有更突出的補充皮膚損失營養(yǎng)物質(zhì)并修復(fù)行業(yè)深度研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明19-2122E23E24E25E26E27E美護消費者(億)功效性護膚品消費者(億)2產(chǎn)品售價(元/片)醫(yī)用敷料市場產(chǎn)量(億片).10.4759.76其中：重組膠原蛋白醫(yī)用敷料(億片)8390750重組膠原蛋白醫(yī)用敷料滲透率(%)1%2%3%4%5%6%1.88膠原蛋白合計(億元)5.70其中：透明質(zhì)酸(億元)4696其中：其他(億元)15研究院整理0027%27%20%20%21%21%21%25%23%25%23%215 215 25%%06%6%61819188481884843952017年2018年2012018年14141757812725 4824629655132020年2021年2022年E2023年E2024年E2025年E2026年E2027年E重組膠原蛋白(億元,左軸)其他(億元,左軸)動物源性膠原蛋白(億元,左軸)重組膠原蛋白滲透率(%，右軸)透明質(zhì)酸(億元,左軸)券經(jīng)濟與金融研究院整理行業(yè)深度研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明20-%%%%%%22%22%35%58%40%42%33%28%21%42%22%41%8%22%45%22%22%5%22%9%8%8%45%43%43%44%22%23%24%22%25%27%31%51%7%2017年2018年2019年2020年2021年2022年E2023年E2024年E2025年E2026年E2027年E券經(jīng)濟與金融研究院整理敷爾佳穩(wěn)健醫(yī)療爾公司A券經(jīng)濟與金融研究院整理2.3、肌膚煥活應(yīng)用市場，膠原蛋白有生物支撐和美白優(yōu)勢肌膚煥活應(yīng)用中，膠原蛋白因其高成本和生物活性問題而與其他材料存在差距。肌膚煥活應(yīng)用因其安全、恢復(fù)期短及價格實惠而開始受到消費者青睞的非手術(shù)類美護項目之一，其中主要原材料為透明質(zhì)酸、肉毒素及膠原蛋白。但與透明質(zhì)酸和肉毒素相比，由于動物源性膠原蛋白生產(chǎn)成本高且重組技術(shù)尚未突破三維螺旋行業(yè)深度研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明21-重組人源Ⅲ型膠原蛋白成分的注射類美護產(chǎn)品“薇旖美”獲批上市，膠原蛋白注處于市場導(dǎo)入期。膚煥活應(yīng)用市場規(guī)模進行測算：分別假設(shè)肌膚煥活應(yīng)用的消費者數(shù)量、使用頻次、肌膚煥活應(yīng)用比例以推測未來的肌膚煥活應(yīng)用市場規(guī)模。根據(jù)?；炯僭O(shè)：3)考慮到技術(shù)進步及規(guī)模效應(yīng)并結(jié)合居民消費能力逐步上升，預(yù)計單價溫和下4)滲透率方面，因國內(nèi)以巨子生物為代表的美妝護膚企業(yè)逐步成熟，市場教育效果逐步顯現(xiàn)，并且美護產(chǎn)品、服務(wù)項目逐漸在國內(nèi)注冊落地，因而預(yù)計滲因動物源膠原蛋白存在一定感染風(fēng)險和排異性可能，并且重組膠原蛋白尚未行業(yè)深度研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明22-2021年18-59歲人數(shù)(億人)9.49.5-59歲人口美護滲透率(%)03%23%43%63%83%美護群體人數(shù)(萬人)1214213145消費頻次(次)3333333消費單價(元)859800750700650600550元)4397181肌膚煥活應(yīng)用比例(%)0%2%4%6%8%肌膚煥活應(yīng)用市場規(guī)模(億元)24其中：重組膠原蛋白(億元)3.827.3011.9918.0225.5434.7145.66膠原蛋白滲透率(%)其中：動物源膠原蛋白(億元)動物源膠原蛋白滲透率(%)40%.8590%%膠原蛋白合計(億元)37.0040.4442.0643.8743.8146.8252.81其中：透明質(zhì)酸(億元)6960534612肉毒素(億元)5399347398其他(億元)693108%%%%%%%%%0050%633942%3136%21164%9325334729950%633942%3136%21164%93253347299 1731733534667070407180463507180463502017年2018年2019年2020年2021年2022年E2023年E2024年E2025年E2026年E2027年E重組膠原蛋白(億元，左軸)動物膠原蛋白(億元，左軸)透明質(zhì)酸(億元，左軸)肉毒毒素(億元，左軸)其他(億元，左軸)重組膠原蛋白YOY(%，右軸)券經(jīng)濟與金融研究院整理行業(yè)深度研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明23-3%4%5%6%7%7%3%4%5%6%7%7%8%8%9%8%8%9%9%34%33%33%33%34%33%33%33%33%33%33%34%333%33%34%34%34%%55%54%53%51%52%52%52%52%55%54%53%51%52%52%52%52%52%52%%2%2%2%2%2%1%0%6%0%5%1%0%6%0%5%4%2017年2018年2019年2020年2021年2022年E2023年E2024年E2025年E2026年E2027年E券經(jīng)濟與金融研究院整理型人源化膠原蛋白凍干纖維”獲國家藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)上市。該產(chǎn)品是我國自招股書顯示，其四款肌膚煥活產(chǎn)品(即美護注射類產(chǎn)品)目前處于臨床試驗與產(chǎn)品研發(fā)階段，元171819202122E23E24E25E26E27E886484644888390750肌膚煥活應(yīng)用0000000044776223456789保健品00000111111料1223570000013469合計329整理行業(yè)深度研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明24-2,00057%56%48%42%43%% 26%20%%02290 2017年432564431251412018年2019年2020年動物源性膠原蛋白(億元,左軸)68376308229310%2021年2022年E2023年E2024年E重組膠原蛋白(億元,左軸)2025年E2026年E2027年E重組膠原蛋滲透率(%,右軸)券經(jīng)濟與金融研究院整理2.5、從專業(yè)護膚市場對巨子生物未來營收進行敏感性分析重組膠原蛋白產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售，于是我們從國內(nèi)基于膠原蛋白市場的專業(yè)護膚市場和肌膚煥活應(yīng)用市場來對未來其市占率與零售額情況進行敏感性分析。通過測算，巨子生物在其產(chǎn)業(yè)線擴產(chǎn)完成、重組膠原蛋白技術(shù)的突破、產(chǎn)品粘性增強蛋白的專業(yè)護膚市場和肌膚煥活應(yīng)用市場的市占率分別達到55%/51%/46%、行業(yè)深度研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明25-2122E23E24E25E26E27E基于膠原蛋白的專業(yè)護膚市場(億元)144830其中：基于膠原蛋白的功效性護膚市場(億元)13其中：基于膠原蛋白的醫(yī)用敷料市場(億元)基于膠原蛋白的肌膚煥活應(yīng)用市場(億元)476合計(億元)巨子生物基于膠原蛋白的專業(yè)護膚市場市占率(%)22605544.44%6%7%8%9%1%2%3%4%5%6%巨子生物基于膠原蛋白的肌膚煥活應(yīng)用市占率(%)%%%%%巨子生物零售額(億元)298512499304整理場規(guī)模等于功效性護膚和醫(yī)用敷料市場中重組膠原蛋白和動物源膠原蛋白市場規(guī)模之和行業(yè)深度研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明26-設(shè)計需要較高的綜合研發(fā)能力基因重組膠原蛋白須從膠原蛋白完整基因序列中截取特定功能區(qū)的氨基酸序列可從第三方基因庫(如ProteinDataBank、GenBank、CCDS等)獲得完整人膠原基因序列(如人Ⅰ、Ⅱ或Ⅲ型膠原蛋白基因α1/α2鏈化等步驟最終制備出重組膠原蛋白。經(jīng)濟與金融研究院整理行業(yè)深度研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明27-466個組蛋白表達片段。研究團隊須分析蛋白質(zhì)全鏈長基因序列，篩選核心功能區(qū)氨基酸，確保篩選的功能區(qū)具有期望的功效。這部分涵蓋了技術(shù)要求較高的結(jié)構(gòu)生物與模擬等學(xué)科，有較高的技術(shù)壁壘。重組膠原蛋白的大規(guī)模應(yīng)用前提是能夠進行規(guī)?；?、高密度、高表達的發(fā)酵和純高水平的發(fā)酵和提純決定了重組膠原蛋白的產(chǎn)量，也是畢赤酵母、大腸桿菌兩種代表載體在規(guī)?；a(chǎn)中的核心課題。大腸桿菌與畢赤酵母作為重組膠原蛋白的微生物發(fā)酵載體各有優(yōu)勢，具體包括：(1)畢赤酵母作為真菌，天然不含有內(nèi)毒素。內(nèi)毒素是一種脂多糖(LPS)，大腸桿菌細胞壁外膜的外部脂質(zhì)成分完全由內(nèi)毒素分子組成，在制備膠原蛋白鈍化提純進而休克甚至死亡，以大腸桿菌制備膠原須重點關(guān)注內(nèi)毒素濃度。醫(yī)藥行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)(2)畢赤酵母理論上蛋白表達量和生物活性更高。畢赤酵母中乙醇氧化酶的表達白表達量和生物活性，而大腸桿菌缺乏蛋白翻譯后修飾(糖基化和羥基化等)所蛋白數(shù)量*100%，表達量=目標(biāo)蛋白重量/載體重量或體積)優(yōu)點(1)生長周期短(2)培養(yǎng)成本低(3)代謝調(diào)控(1)蛋白表達量高(2)純化簡單(3)無內(nèi)毒素(3)安全性高于原核生物(大腸桿菌)缺點(1)蛋白純化難度大(2)含內(nèi)毒素(3)生物學(xué)純化及保存過程中膠原蛋白易發(fā)生降解，較大本相對較高產(chǎn)膠原蛋白的瓶頸。甲醇作為碳源可保持酵母在高密度甲醇誘導(dǎo)狀態(tài)下的活性，促進酵母增殖。而為，行業(yè)深度研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明28-強度大，對工人技能要求高，很難形成穩(wěn)定的工藝，阻礙規(guī)?；a(chǎn)。聚源生物在2016年的研發(fā)成果(專利CN106256911A)中提供了一種新畢赤酵母發(fā)酵培養(yǎng)基，可以在1000L規(guī)模的發(fā)酵罐中降低誘導(dǎo)發(fā)酵時間L生物體系的重要因素pH值、溫度、溶解氧、葡萄糖濃度、氮源濃度等系pH值、溫度、溶解氧、甲醇含量等般根據(jù)分子大小、溶解度和等電點差別進行分離，如透析、超濾、鹽沉、有機溶劑沉淀等方法進行濃縮脫鹽，而精純一般根據(jù)目標(biāo)蛋白的電荷性質(zhì)和等電點及配體特性進行分析，一般用到各種層析方法，例如離子交換層析、親和層析和凝膠過濾層析等。使用各種分離提純的方法使大規(guī)模目標(biāo)蛋白獲得最佳水平的純度和研攻克。行業(yè)深度研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明29-經(jīng)濟與金融研究院整理經(jīng)濟與金融研究院整理料獲取更多蛋白是低成本的主要邏輯。除了改善發(fā)酵水平和提純能力以提高蛋白表達量來增加單位產(chǎn)量外，高回收率(發(fā)酵后，實際提取的蛋白，占整體生產(chǎn)出來的蛋白的比例)也是降低成本的有效途徑。根據(jù)弗若斯特沙利文，巨子生物在保證純度99.9%的同時，其重組大腸桿菌靶蛋白在經(jīng)過一輪的加工后的回收率可出，前期研發(fā)投入或?qū)⒃黾游话ㄒ恍┧幤坊蛩幮禉z測研究機構(gòu)與巨子生物、錦波生物、江蘇創(chuàng)健和江山聚制要求、檢測指標(biāo)及其檢測方法進行了規(guī)定，指標(biāo)檢測的結(jié)果按現(xiàn)有行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)定(以《中華人民共和國藥典》為主)進行比對參考。行業(yè)深度研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明30-制定方，我們認為在滿足新標(biāo)準(zhǔn)要求的契合度、時間安排和物質(zhì)基礎(chǔ)等方面都較有優(yōu)勢。另外，上述公司已獲得的原料制備核心專利(CN1371919A、白》的要求。我們認為若有新公司想要進入重組膠原蛋白原料市場，勢必需要付規(guī)范重組膠原蛋白原料生產(chǎn)或?qū)⒓由钊a(chǎn)業(yè)鏈公司下游終端產(chǎn)品壁壘。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，功效性護膚品、醫(yī)療敷料與第三類醫(yī)療器械等主要應(yīng)用場景的研或?qū)⑹怪亟M膠原蛋白上游原料市場進入難度加大，進而延誤后來公司向下游產(chǎn)品端發(fā)展的時機。我們認為以巨子生物、錦波生物為代表的，兼顧重組膠原蛋白原還將在向下游產(chǎn)品端延申、占領(lǐng)終端市場方面進一步占得先機。研發(fā)時間(月)6-12-36券經(jīng)濟與金融研究院整理蛋白的公司并不多。主要原因如前文所述，動物源膠原蛋白天然受限動物養(yǎng)殖規(guī)東教授表示，我國重組膠原蛋白市場將會形成頂部、中部和底部三層級公司結(jié)構(gòu)，目前存在幾家公司處于中部，頂部公司寥寥無幾。而頂部公司為精通原料與產(chǎn)品的研發(fā)與生產(chǎn)，同時具備產(chǎn)品、品牌、渠道優(yōu)勢的全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭公司。行業(yè)深度研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明31-專訪，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理擁搶占市場、融資擴張、品牌塑造等優(yōu)勢，后來者加入競爭存在一定劣勢。巨子生物通過港交所聆訊、錦波生物和創(chuàng)健生物謀求北交所、科創(chuàng)板上市、聚源生物將在這些公司中產(chǎn)生。行業(yè)深度研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明32-四、重組膠原蛋白領(lǐng)域拓荒者，帶領(lǐng)國人展望膠原新時代4.1、巨子生物：中國最大的膠原蛋白專業(yè)皮膚護理產(chǎn)品公司公司成立于2000年，多年來一直專注于重組膠原蛋白及其他生物活性成分的研券經(jīng)濟與金融研究院整理4.1.1、股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，高管團隊經(jīng)驗豐富且架構(gòu)穩(wěn)定，CPE源峰持股行業(yè)深度研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明33-券經(jīng)濟與金融研究院整理佳科技企業(yè)家等獎項。其余董事會成員覆蓋戰(zhàn)略指導(dǎo)、法律、會計、運營與管理婦的女兒，行業(yè)深度研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明34-注董事嚴建亞55歲管理及發(fā)展、巨子生物的創(chuàng)始人，三角防務(wù)(上市公司)首席科學(xué)官范代娣56歲負責(zé)技術(shù)研發(fā)，學(xué)術(shù)委員會副主任高級副總裁葉娟51歲負責(zé)臨床項目、采購及資源管理執(zhí)行董事方娟49歲負責(zé)銷售渠道管理于生物技術(shù)行業(yè)擁陳錦浩41歲為集團發(fā)展及策略制定指導(dǎo)投資及策略管理行其他高級35歲負責(zé)會計、財務(wù)管理及事宜理秘書鈺博26歲負責(zé)融資、投資者關(guān)系管理、企業(yè)管治相關(guān)工作廣41歲負責(zé)提供與技術(shù)研發(fā)有生物制亞娟53歲負責(zé)生產(chǎn)及質(zhì)量控制管理生的胞妹券經(jīng)濟與金融研究院整理公司近年來收入持續(xù)加速，但由于線上渠道擴張帶來的營銷費用投入加大，凈利9.624%30%39%%%%%%%%%9020212022M5收入(億元，左)券經(jīng)濟與金融研究院整理 44% 3.18% %%2019202020212022M5資料來源：巨子生物招股書，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理4.2、公司業(yè)務(wù)：兩大生物活性成分為核心，多維度布局美麗健康領(lǐng)域?qū)蛹夹g(shù)，多維度拓展應(yīng)用領(lǐng)域。其中，肌膚煥活應(yīng)用、生物醫(yī)用材料領(lǐng)域，稀有人參皂苷布局保健食品及特殊醫(yī)學(xué)用途配方食品、功效性護膚領(lǐng)域。針對不同應(yīng)用領(lǐng)域，形成差異化品牌矩陣及各自產(chǎn)行業(yè)深度研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明35-券經(jīng)濟與金融研究院整理4.2.1、研發(fā)：基礎(chǔ)研究與產(chǎn)品開發(fā)并行，以底層技術(shù)驅(qū)動多領(lǐng)域應(yīng)用公司建立合成生物學(xué)平臺，從基礎(chǔ)研究、產(chǎn)品開發(fā)兩個維度開展研究活動。基礎(chǔ)研究方面，公司專注于研發(fā)重組膠原蛋白、稀有人參皂苷兩大生物活性材料，并實現(xiàn)一系列技術(shù)突破。券經(jīng)濟與金融研究院整理行業(yè)深度研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明36-券經(jīng)濟與金融研究院整理對飲食限制、消化吸構(gòu)建“產(chǎn)學(xué)醫(yī)”的研發(fā)鏈，促進前端技術(shù)的成果轉(zhuǎn)化。對內(nèi)研發(fā)團隊建設(shè)方面，，合作互利開展研究項目，并獲得技術(shù)專利的獨家使用權(quán)。行業(yè)深度研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明37-4.2.2取設(shè)備和檢測設(shè)備等。高效且一致的蛋白表達保證了優(yōu)質(zhì)且規(guī)?；纳a(chǎn)，年產(chǎn)能為1.088萬千克(全球重組膠原蛋白產(chǎn)能最大的公司之一)，產(chǎn)能利用率隨需求醫(yī)用敷料的產(chǎn)能利用率逐年增加，規(guī)模效應(yīng)得以彰顯，保健食品于2020年新推在于，公司的最大經(jīng)銷商(西安創(chuàng)客村)采購量占比較大，承擔(dān)了較多庫存。長59%61%8%7%8%201920202021功效性護膚品(%)醫(yī)用敷料(%)保健食品(%)86420生物創(chuàng)爾生物華熙生物錦波生物201920202021H生物，截至2022年5月31公司開發(fā)并應(yīng)用高密度發(fā)酵及高效分離純化技術(shù)，使得重組大腸桿菌靶蛋白一輪行業(yè)深度研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明38-圖37、公司原料成本大幅改進，人工成本有所下降(%)15%12%13% 3%3%3% 1%1%201920202021銷售成本率(%)原料成本收入比(%) 制造、物流成本收入比(%)直接人工成本收入比(%)資料來源：巨子生物招股書，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理資料來源：敷爾佳、巨子生物招股說明書，ifind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理4.2.3、品牌與產(chǎn)品：八大品牌瞄準(zhǔn)差異化消費群體，覆蓋各類應(yīng)用場景可復(fù)美：經(jīng)典爆款產(chǎn)品拉動銷量增長，用戶忠誠度高于其他品牌不同類敷料有優(yōu)有劣，類人膠原蛋白敷料成分簡單安全，引領(lǐng)可復(fù)美做大做強。產(chǎn)品；2)的卡波姆(有助于形成凝膠)；4)液體敷料主要效果在于保濕補水。行業(yè)深度研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明39-備注料復(fù)敷料酸HumanlikeHumanlike可復(fù)美旗艦店，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理與金融研究院整理市場用戶對于產(chǎn)品的價格不敏感，反而更注重成分。可復(fù)美產(chǎn)品定價較高，但自行業(yè)深度研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明40-3%32%3%32%30%77%76%76%可復(fù)美(%) 薇諾娜(%)可麗金(%)敷爾佳(%)資料來源：巨子生物、貝泰妮、敷爾佳招股說明書，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理娜金融研究院整理可麗金：針對日常保養(yǎng)用戶，膠原蛋白面部填充類產(chǎn)品的價比之王為第二類醫(yī)療器械，類人膠原蛋白鼻腔黏膜修復(fù)凝膠，以及另兩款被納入系列的產(chǎn)品：類人膠原蛋白生物修復(fù)敷料為安護系列產(chǎn)品、類人膠原蛋白修復(fù)敷料為星產(chǎn)品。健膚系列產(chǎn)品，通過小且易吸收的重組膠原蛋白分子，達到減緩皮膚自然衰老的白噴霧之一。復(fù)美的醫(yī)用器械類產(chǎn)品不同，可麗金三款醫(yī)用敷料中的星光系列類人膠原蛋白生行業(yè)深度研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明41-養(yǎng)，能夠刺激膠原蛋白再生。從效果與安全性上看，相對于雙美，人源膠原相較于動物源膠原的排異性更低，更安全。從價位上看，對比具有類似市場定位的薇 (min/次)治療周期均價/次人氣成分(及)效果持復(fù)敷料——雙美膠原蛋白植入劑——雙美膠原蛋白植入劑型人源化膠原蛋白程次，4-6射個月80(交聯(lián))I原(非交聯(lián))(非交聯(lián))刺激膠原蛋糾正重力性性1周，刺激膠原蛋白再生，糾正動皺紋月月月月個個個個推皮膚學(xué)級的可復(fù)美。35%30%47%201920202021可復(fù)美(%)可麗金(%)券經(jīng)濟與金融研究院整理行業(yè)深度研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明42-其他品牌：滿足不同用戶的細分需求KU主要原料，另添加靈芝提取物、當(dāng)歸提取物及淫羊藿提取物，達到提升人體免疫請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明43-表19、其余六大品牌旗下主要產(chǎn)品系列(除可復(fù)美、可麗金)品牌代表產(chǎn)品主要功效成分功效刺激性成分類人膠原蛋白生物修類人膠原蛋白、神經(jīng)酰胺、透明酸鈉補水保濕，術(shù)后修類人膠原蛋白疤痕修疤痕組織再生類人膠原蛋白口腔粘復(fù)液類人膠原蛋白(Human-like)卡波預(yù)防和修復(fù)口腔黏、口腔潰瘍卡波姆類人膠原蛋白理肌底養(yǎng)潤面霜皂苷能皂苷統(tǒng)藥網(wǎng)站，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理在知乎、問診網(wǎng)、微博等社交平臺，都有認證醫(yī)生為用戶推薦薇諾娜產(chǎn)品。而巨子生天貓、京東、抖音、小紅書、拼多多)，面向電商平臺的線上直銷(包括京東、唯行業(yè)深度研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明44-品會)，線下直銷/經(jīng)銷覆蓋約2000家門店(包括屈臣氏、妍麗、調(diào)色師等化妝品現(xiàn)場、專家與消費者的圓桌論壇、高客流量的場所的傳統(tǒng)廣告；皮膚科達人)為消費者提供專業(yè)護膚知識，在品牌(可復(fù)美、可麗金)社交媒體賬號發(fā)布與皮膚護理有關(guān)的科普，并與專業(yè)測評類機構(gòu)合作，向消費者展示產(chǎn)品在市場，在公司高營銷轉(zhuǎn)化率的支持下，能夠成為未來公司兼顧營收與影響力的破口。4.3、經(jīng)營成果分析：業(yè)績高質(zhì)且高速增長，成為同類行業(yè)典范43.60%。公司自身戰(zhàn)略調(diào)整等而發(fā)生下降。行業(yè)深度研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明45-圖44、專業(yè)皮膚護理產(chǎn)品為收入增長的主要動力(億券經(jīng)濟與金融研究院整理券經(jīng)濟與金融研究院整理1%3%1%2%%52%49%9%2% 券經(jīng)濟與金融研究院整理4.3.2、盈利能力分析：收益質(zhì)量有所提升，位居行業(yè)頭部對穩(wěn)定，且為行業(yè)頭部。分析各品類毛利貢獻，保健食品及其他的毛利率大幅增專業(yè)皮膚護理產(chǎn)品的毛利率保持相對穩(wěn)定。行業(yè)深度研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明46-98901經(jīng)調(diào)整凈利潤(億元，左)經(jīng)調(diào)整凈利潤YOY(%，右)98901經(jīng)調(diào)整凈利潤(億元，左)經(jīng)調(diào)整凈利潤YOY(%，右) 85%71%綜合毛利率(%) 功能性食品及其他(%)專業(yè)皮膚護理產(chǎn)品(%)4.3.3、營業(yè)利潤分析：資金持續(xù)投入線上營銷，利潤端增速低于收入端，截至2022年5月31日，銷售費率進一步增至5%/895.42%。管理費用率與研發(fā)費用率總體保持穩(wěn)定。5044%44% 6 6券經(jīng)濟與金融研究院整理行業(yè)深度研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明47-券經(jīng)濟與金融研究院整理4.4、募投項目分析：“研發(fā)——生產(chǎn)——渠道——運營”的公司布局4.4.1提升研發(fā)的速度、廣度、深度以及藥理學(xué)研發(fā)活動(最初外包實現(xiàn))。用敷料，擴大稀有人參皂苷及其他生物活性成分在產(chǎn)品中的應(yīng)用范圍，此外資金也研究。4.4.2擴大公司產(chǎn)能，提高市場占有率26.78萬千克。2)00萬件；計年產(chǎn)能約為臺。行業(yè)深度研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明48-4.4.3增強全渠道銷售與經(jīng)銷網(wǎng)略，提升品牌知名度對主要電商及社交媒體平臺，購買多種服務(wù)套餐，并加強優(yōu)質(zhì)活動的合作；針對資將對公司產(chǎn)生短期影響。營銷方面：公司加強與注重化妝品成分及配方的美容人代言、建立線下營銷中心、參加學(xué)術(shù)會議及行業(yè)研討會以及傳統(tǒng)廣告。下銷售方面有經(jīng)驗的銷。4.4.4提升公司智能化水平，助力公司高效運營2)開發(fā)一體化混合云基礎(chǔ)設(shè)施，3)招聘IT專家。五、膠原蛋白行業(yè)相關(guān)標(biāo)的梳理膠原蛋白為核心成分生產(chǎn)各類功能性產(chǎn)品，包含乳球蛋白、重組人源膠原蛋白敷成分膜、潤滑劑功能蛋白能夠通過空間占位及電荷HPV，預(yù)防宮頸病變重組人源Ⅲ對細胞具有修復(fù)再生功能，可起到、修復(fù)再生、止血的作用品敷料(噴霧型)、敷料(凝膠型)、重敷料(痔瘡型)膠原蛋白凍干纖維/原液/面膜/膏霜美膚品面膜/膏霜券經(jīng)濟與金融研究院整理請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明49-0422019年3%2020年%45%572021年51%1.5429%3922M6營業(yè)收入(億元，左軸)營業(yè)收入YOY(%，右軸)凈利潤(億元，左軸)凈利潤YOY(%，右軸)%% 99%8%29%6%24%40%70%63%40%2019年重組膠原蛋白產(chǎn)品其他產(chǎn)品2020年2021年2019年重組膠原蛋白產(chǎn)品其他產(chǎn)品2020年資料來源：ifind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理用級活性膠原大規(guī)模無菌提取制備技術(shù)已解決動物源性膠原提取過程中病毒滅活和免疫原性控制兩大行業(yè)技術(shù)痛點，同時取得液態(tài)膠原在有效保持天然構(gòu)象和生康止血和修復(fù)，并可用于痤瘡、皮療貼敷料、膠原蛋白海綿等美用于皮膚屏障護理、提升肌膚愈膠原多效修護面膜、膠原多效修券經(jīng)濟與金融研究院整理或者配送經(jīng)銷商銷售至公立醫(yī)院、民營醫(yī)院及藥房等終端機構(gòu)。直銷模式下，主及自有線上平臺銷售產(chǎn)品。的銷售模式，以直銷模式為主,通過“天貓旗請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明50-00 00 2017年.12018年42%2019年0%3.02020年.42021年 22M6%營業(yè)收入(億元，左軸)營業(yè)收入YOY(%，右軸)凈利潤(億元，左軸) 凈利潤YOY(%，右軸)調(diào)整及營銷部門遷移人員變動影響從而營收同比大幅下降。分產(chǎn)品看，膠原產(chǎn)品0%9%8%0%6%