債券投資的具體操作

關(guān)于債券投資的具體操作第一頁，共三十六頁，編輯于2023年，星期日1.1債券市場業(yè)務(wù)分類債券市場業(yè)務(wù)現(xiàn)券業(yè)務(wù)利率產(chǎn)品國債、政策性金融債、央票等信用產(chǎn)品短融、中票、企業(yè)債、資產(chǎn)支持證券等資金業(yè)務(wù)信用拆借回購質(zhì)押式買斷式衍生業(yè)務(wù)遠(yuǎn)期交易利率互換債券借貸國債期貨第二頁，共三十六頁，編輯于2023年，星期日1.1債券市場業(yè)務(wù)分類（續(xù)）

?債券借貸債券借貸是指債券融入方以一定數(shù)量的債券為質(zhì)押物，從債券融出方借入標(biāo)的債券，同時(shí)約定在未來某日期歸還所借入標(biāo)的債券，并由債券融出方返還相應(yīng)質(zhì)押物，同時(shí)債券融入方向債券融出方支付一定費(fèi)用的債券融通行為。盤活存量債券；降低融入方的杠桿融資成本。提供了合理有效的做空手段。

?國債期貨市場反應(yīng)快于現(xiàn)貨市場。對(duì)短期波段操作有很好指引意義。第三頁，共三十六頁，編輯于2023年，星期日1.2

發(fā)行、流通監(jiān)管機(jī)構(gòu)第四頁，共三十六頁，編輯于2023年，星期日交易商協(xié)會(huì)主承銷商中介機(jī)構(gòu)（含承銷團(tuán)成員）投資者1.3債券價(jià)格的獲取方式——一級(jí)市場第五頁，共三十六頁，編輯于2023年，星期日QBBROKERCFETSQQWIND投資者61.3債券價(jià)格的獲取方式——二級(jí)市場價(jià)格獲得方式：

1.BROKER（RM）

2.QB/WIND3.QQ4.CFETS

第六頁，共三十六頁，編輯于2023年，星期日投資者WIND/QBQQBROKERCFETS

1.4債券交易達(dá)成鏈條第七頁，共三十六頁，編輯于2023年，星期日8投資者第八頁，共三十六頁，編輯于2023年，星期日目錄債券投資理論在銀行間市場的具體運(yùn)用2

實(shí)戰(zhàn)債券投資策略分享33

債券市場整體狀況分析31

實(shí)際操作中的風(fēng)險(xiǎn)控制4第九頁，共三十六頁，編輯于2023年，星期日政策面兩個(gè)層面2.1債券投資理論分析角度宏觀微觀基本面資金面行業(yè)地位企業(yè)情況第十頁，共三十六頁，編輯于2023年，星期日基本面經(jīng)濟(jì)增長+通貨膨脹政策面資金面2.1債券投資理論分析角度——宏觀層面貨幣政策+財(cái)政政策資金供應(yīng)+債券供給第十一頁，共三十六頁，編輯于2023年，星期日增長PMI工業(yè)增加值GDPCPIPPI波羅的海干散貨指數(shù)2.1.1基本面指標(biāo)物價(jià)第十二頁，共三十六頁，編輯于2023年，星期日領(lǐng)先觀測(cè)指標(biāo)月度觀測(cè)數(shù)據(jù)季度觀測(cè)數(shù)據(jù)PMI社融數(shù)據(jù)信貸數(shù)據(jù)工業(yè)增加值房地產(chǎn)數(shù)據(jù)進(jìn)出口數(shù)據(jù)GDP2.1.1基本面指標(biāo)（續(xù)）如何觀測(cè)經(jīng)濟(jì)增長第十三頁，共三十六頁，編輯于2023年，星期日?M2領(lǐng)先通貨膨脹指標(biāo)12個(gè)月，當(dāng)期緊縮/寬松政策會(huì)對(duì)未來1年通貨膨脹產(chǎn)生影響。?同時(shí)要注意的是，實(shí)際預(yù)測(cè)要考慮多種因素。2.1.1基本面指標(biāo)（續(xù)）如何觀測(cè)通脹指標(biāo)第十四頁，共三十六頁，編輯于2023年，星期日貨幣政策法定準(zhǔn)備金率基準(zhǔn)利率公開市場操作再貼現(xiàn)/再貸款匯率信貸/窗口指導(dǎo)2.1.2政策面另外是公開市場和匯率層面，首先結(jié)合目前市場情況說說公開市場操作，央行在上兩周重啟了逆回購，其中7的利率定在3.85%，但我們會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)水平是高于去年全年7天回購3.6%的平均水平和目前市場3.7%的水平，因此這個(gè)利率下調(diào)的可能性比較大。另一個(gè)，匯率，大家都說今年市場波動(dòng)會(huì)加大，我個(gè)人建議大家今年做波段操作多關(guān)注匯率的波動(dòng)，因?yàn)槊绹酉㈩A(yù)期強(qiáng)勁和人民國際化的趨勢(shì)使匯率波動(dòng)加大，進(jìn)而加大對(duì)國內(nèi)利率和流動(dòng)性的影響。第十五頁，共三十六頁，編輯于2023年，星期日稅收政策產(chǎn)業(yè)政策投資政策財(cái)政政策2.1.2政策面（續(xù)）第十六頁，共三十六頁，編輯于2023年，星期日2.1.3資金面

資金來源：基礎(chǔ)貨幣投放、存款增量、理財(cái)資金增量；債券供給：

國債到期量相對(duì)平穩(wěn)，凈融資量與發(fā)行量走勢(shì)一致，表現(xiàn)為一季度偏低，二、三季度走高，四季度回落的特征；金融債發(fā)行也較有規(guī)律，二、三季度發(fā)行量較大；短融、中票等發(fā)行受當(dāng)期市場利率影響大一些。在介紹完基本面和政策面的分析方法之后，我們來看一下如何分析資金面。首先，債券市場的資金來源方面，一個(gè)是基礎(chǔ)貨幣投放這主要受外匯占款和存款準(zhǔn)備金率的影響，一個(gè)是存款增量，這也直接決定了銀行可買債券的資金量，另外這幾年理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，理財(cái)資金的增量也成為債券市場主要的資金來源；另一方面，債券的供給情況，主要有這幾個(gè)特征，利率產(chǎn)品的供給主要集中在二、三季度，而信用債的供給受當(dāng)期市場利率水平的影響。我們可以來看下面幾張圖。第十七頁，共三十六頁，編輯于2023年，星期日2.1.3資金面——債券供給利率債發(fā)行情況第十八頁，共三十六頁，編輯于2023年，星期日2.1.3資金面——債券供給（續(xù)）第十九頁，共三十六頁，編輯于2023年，星期日2.1.3資金面（續(xù)）資金因素造成市場“股債齊漲”的現(xiàn)象上證綜指從1959點(diǎn)上漲至2347點(diǎn)收益率從4.43%下行至3.97%第二十頁，共三十六頁，編輯于2023年，星期日2.1.3資金面（續(xù)）資金因素造成市場“股債雙殺”的現(xiàn)象收益率從3.91%上行至5.43%上證綜指從2247點(diǎn)下跌至1963點(diǎn)第二十一頁，共三十六頁，編輯于2023年，星期日2.1.3資金面（續(xù)）資金因素造成市場“股債齊漲”的現(xiàn)象道指從6763.29上漲至15224.69美國10年國債收益率從3.91%下行至1.78%第二十二頁，共三十六頁，編輯于2023年，星期日行業(yè)的發(fā)展前景，其對(duì)于國民經(jīng)濟(jì)的重要性行業(yè)政策，國家扶持還是打壓行業(yè)景氣度，與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系行業(yè)的競爭程度，是否有進(jìn)入壁壘行業(yè)地位2.2債券投資分析角度——微觀層面第二十三頁，共三十六頁，編輯于2023年，星期日運(yùn)營管理能力：存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、營業(yè)周期負(fù)債比率：資產(chǎn)負(fù)債比、有形資產(chǎn)債務(wù)率償債能力：流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、EBITDA利息保障倍數(shù)盈利能力：ROE、ROA、銷售毛利率、銷售凈利率企業(yè)情況2.2債券投資分析角度——微觀層面流動(dòng)性：經(jīng)營性活動(dòng)現(xiàn)金流、現(xiàn)金到期債務(wù)比、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比第二十四頁，共三十六頁，編輯于2023年，星期日目錄債券投資理論在銀行間市場的具體運(yùn)用2

實(shí)戰(zhàn)債券投資策略分享33

債券市場整體狀況分析31

實(shí)際操作中的風(fēng)險(xiǎn)控制4第二十五頁，共三十六頁，編輯于2023年，星期日3.1債券投資實(shí)戰(zhàn)策略邏輯利率變化倉位選擇時(shí)點(diǎn)選擇交易機(jī)會(huì)宏觀經(jīng)濟(jì)周期研究貨幣財(cái)政政策變化年策略研究公開市場利率、信用利差等季度交易研究短期資金利率、發(fā)行利率等月第二十六頁，共三十六頁，編輯于2023年，星期日過熱期滯漲期衰退期復(fù)蘇期債券貶值現(xiàn)金貶值股票次之商品為王通貨膨脹債券次之股票暴跌商品次之現(xiàn)金為王經(jīng)濟(jì)危機(jī)商品暴跌股票疲軟現(xiàn)金次之債券為王降息周期商品低迷現(xiàn)金貶值債券次之股票為王經(jīng)濟(jì)加速3.1債券投資策略實(shí)戰(zhàn)邏輯——美林投資時(shí)鐘通脹上升配置重點(diǎn)：商品為王經(jīng)濟(jì)過熱以及較高的通貨膨脹使大宗商品成為收益最高的資產(chǎn)，而在股票中，與大宗商品相關(guān)的股票是較好的選擇。經(jīng)濟(jì)增長疲軟配置重點(diǎn)：現(xiàn)金為王現(xiàn)金是最佳選擇，股票中需求彈性小的公共事業(yè)，醫(yī)藥等是較好的選擇，能源股對(duì)石油價(jià)格敏感，在滯漲階段前期表現(xiàn)較好。礦產(chǎn)股對(duì)金屬的價(jià)格比較敏感，在經(jīng)濟(jì)過熱階段表現(xiàn)較好。通脹下降配置重點(diǎn)：債券為王貨幣寬松導(dǎo)致收益率曲線急劇下行，債券是最佳選擇而在股票中金融股是較好選擇。經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁配置重點(diǎn)：股票為王股票投資的“黃金時(shí)期”，由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇往往伴隨著高科技技術(shù)出現(xiàn)、基礎(chǔ)材料研究的突破，因此是超配行

、高新技術(shù)業(yè)。第二十七頁，共三十六頁，編輯于2023年，星期日息差（杠桿）策略收益率曲線策略債券借貸做空策略純債策略3.2債券投資實(shí)戰(zhàn)策略個(gè)券互換策略TF套利IRS套利跨市場套利套利策略結(jié)合今年的市場大可以關(guān)注一下跨市場套利策略，我們知道歐洲將推出QE，那么歐洲市場上的資金會(huì)很便宜，如果我們通過QFII通道將歐洲市場的資金弄到國內(nèi)市場上進(jìn)行投資，這就實(shí)現(xiàn)了跨市場的套利。第二十八頁，共三十六頁，編輯于2023年，星期日3.3純債策略——組合運(yùn)用組合管理的原因

——久期的限制

——市場供給有限

——風(fēng)險(xiǎn)管理的要求：集中度、流動(dòng)性、敏感性指標(biāo)、信用等級(jí)要求具體配置結(jié)構(gòu)：

子彈型（3年+5年）、啞鈴型（1年+10年）第二十九頁，共三十六頁，編輯于2023年，星期日3.3純債策略——組合運(yùn)用（案例）

子彈型配置（3年+5年）

啞鈴型配置（1年+10年）2014年持有期損益分析：子彈型啞鈴型第三十頁，共三十六頁，編輯于2023年，星期日牛市采取前快后慢拉長久期操作震蕩市熊市

3.4純債策略——久期運(yùn)用采取前慢后快縮短久期操作采取勻速配置適中久期操作第三十一頁，共三十六頁，編輯于2023年，星期日3.4純債策略——久期運(yùn)用（案例）2014年持有期損益情況：久期運(yùn)用收益比較：第三十二頁，共三十六頁，編輯于2023年，星期日

套期保值策略期現(xiàn)貨搭配套利策略

久期調(diào)整策略持有國債現(xiàn)貨投資組合，運(yùn)用期貨對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)跨期、跨品種期、現(xiàn)貨之間的差價(jià)持有國債現(xiàn)貨投資組合，并運(yùn)用不同年期國債期貨合成多空頭寸3.5現(xiàn)貨+期貨組合策略

第三十三頁，共三十六頁，編輯于2023年，星期日目錄債券投資理論在銀行間市場的具體運(yùn)用2