基于企業(yè)營收相似性的選股策略

在一個完全有效的市場，在任意時刻，針對某項經(jīng)營業(yè)務(wù)的信息，將會被充分及時的反應(yīng)到所有經(jīng)營該業(yè)務(wù)的上市公司的股價中。然而，行為金融領(lǐng)域的相關(guān)研究表明，投資者由于存在對這些公開信息的有限關(guān)注和信息處理能力等認知資源的約束將會導(dǎo)致這些信息在市傳播中出現(xiàn)“摩擦，影投資者對公司未來的預(yù)，進一步影了資產(chǎn)定價。因此，在個非完全有效的市場，于某個特定企業(yè)（即目公司，其他具有相同經(jīng)業(yè)務(wù)或經(jīng)營務(wù)相似的企業(yè)的信息可能不會被投資者及時地關(guān)注并處理，該目標公司的股票價格可能短時間的偏離其實際價值。其后，投資者逐漸充分接收、處理相關(guān)信息，股票價格逐漸反應(yīng)該信息，這樣就導(dǎo)致了該公司股票價格與其經(jīng)營業(yè)務(wù)相似公司的股票格現(xiàn)了在時間維度上聯(lián)效。作為“藍海啟航”列報告的第八篇，報采用秩鼎公司提供營拆解標準數(shù)據(jù)，圍繞A股市場上市經(jīng)營業(yè)務(wù)的相似性，構(gòu)建了營收相似相對動量因子（R，并從信息來源和經(jīng)營業(yè)務(wù)復(fù)雜度兩個維度對該因子進行增強。進一步，我們創(chuàng)新性地提出不同經(jīng)營業(yè)務(wù)之間可能也存在相關(guān)性，并構(gòu)建了考慮業(yè)務(wù)相關(guān)性的營收相似相對動量因子。最后，基于因子測試的有效性，我們探索營收相似相對動量因子在不同股票樣本池內(nèi)的選股表現(xiàn)。一、企業(yè)營收拆解標準化數(shù)據(jù)概述 為什么營收拆解數(shù)據(jù)需要標準化上市公司在年報需要按定披公司事和生的主業(yè)務(wù)要產(chǎn)品公司營業(yè)息。這信息是投資者整體把握公司經(jīng)營概況和業(yè)務(wù)發(fā)展的重要依據(jù)。然而，上市公司披露的營收數(shù)據(jù)存在兩個問題：一方面，不同公司對相同業(yè)務(wù)可能有不同的命名，這就導(dǎo)致當分析的公司數(shù)量較多時，我們無法對不同公司的業(yè)務(wù)進行批量比。下所，上公均產(chǎn)服電機但公披品名卻相。股票碼公司簡稱公司按產(chǎn)品披露名稱標準產(chǎn)股票碼公司簡稱公司按產(chǎn)品披露名稱標準產(chǎn)品代碼標準產(chǎn)品名稱00279Z00208Z雷賽能電機39005204伺服電機大族光激光自化套備39005204伺服電機00225Z60316H30048Z航天器電機39005204伺服電機信捷氣驅(qū)動統(tǒng)39005204伺服電機合康能節(jié)能備端造39005204伺服電機00239Z拓邦份電機控系類39005204伺服電機資料來源：、秩鼎另一方面，不同公司披露的經(jīng)營業(yè)務(wù)的詳細程度也存在區(qū)別。有的公司披露的業(yè)務(wù)較為詳細具體，有的公司則粗略，也同樣會造成不同公司業(yè)務(wù)復(fù)雜度等指標不可比的現(xiàn)象。比如，id顯示根據(jù)產(chǎn)品分類中航西飛Z)21年經(jīng)營業(yè)務(wù)僅有“航空產(chǎn)品和其他，并沒有對航空產(chǎn)品進行進一步的分類。而廣聯(lián)航空（3S021年營業(yè)則含航航零部及人航工和航輔工及其而言為體。標準化營收拆解數(shù)據(jù)在上一節(jié)中我們提到上市公司在年報中披露的營收數(shù)據(jù)沒有統(tǒng)一的標準，在量化中直接使用該數(shù)據(jù)容易出現(xiàn)不同公之營數(shù)不比的題因此，我們要遵循一定的規(guī)則所上市公司的營收數(shù)標。秩鼎基于公司披露的分行業(yè)、分業(yè)務(wù)領(lǐng)域或分產(chǎn)品營業(yè)收入占比，結(jié)合公司年報、公告或官網(wǎng)對自身的經(jīng)營情況描述、供應(yīng)鏈交易信息、研報等信息，對公司營業(yè)收入進行經(jīng)營領(lǐng)域拆解，并將拆解結(jié)果對照至《統(tǒng)計用產(chǎn)品分類目》標產(chǎn)代?！督y(tǒng)計產(chǎn)分目》是國統(tǒng)局布是國上泛用分標準涉國經(jīng)行活動全產(chǎn)出，建了聯(lián)國產(chǎn)品分》轉(zhuǎn)關(guān)，可于際的據(jù)比。產(chǎn)包實類品和務(wù)產(chǎn)品，計7一產(chǎn)3二產(chǎn)、2級產(chǎn)8四品3五產(chǎn)。目前，秩鼎已實現(xiàn)對2年以來中1成分股每一年度的營拆解，并將產(chǎn)品細到統(tǒng)計用產(chǎn)品分類目》Ll層級，對公司營收進行了準，如圖所示。圖：營收數(shù)據(jù)標準化資料來源：、秩鼎下面我們南AZ）02年報據(jù)為，示收標準的如圖示，02年度南披的收要含玻產(chǎn)、子璃顯示件業(yè)太能其他業(yè)塊參公年報我發(fā)現(xiàn)南的收玻產(chǎn)又包浮玻、伏璃和程璃電玻及顯器產(chǎn)包電玻璃顯器件，太能其產(chǎn)包含池、純晶、硅和伏站個分。對司務(wù)行度拆后我們把分的品配《統(tǒng)用品類錄的對層，到準后的品表。圖：營收數(shù)據(jù)標準化（以南玻A（.Z）021年年報數(shù)據(jù)為例）資料來源：、秩鼎表2中們出玻21營拆標化結(jié)果可看在始露中璃品電玻及顯器產(chǎn)業(yè)太能其業(yè)占南玻021年營收的11和78。在收解，于有信披南玻在細分產(chǎn)品的營收比例，這里我們做一個均分的處理，如玻璃產(chǎn)品分為了浮法玻璃、工程玻璃和光伏玻璃三塊，因此三細產(chǎn)各玻璃品收比7）的13。原始披露營收占比營收拆解標準產(chǎn)品名稱產(chǎn)品占比玻璃品7881%浮法璃平板璃2627%玻璃品玻璃品7881%工程玻璃原始披露營收占比營收拆解標準產(chǎn)品名稱產(chǎn)品占比玻璃品7881%浮法璃平板璃2627%玻璃品玻璃品7881%工程玻璃玻璃2627%7881%光伏璃特種璃2627%電子玻璃及顯示器產(chǎn)業(yè)1.52%電子玻璃特種玻璃676%電子玻璃及顯示器產(chǎn)業(yè)1.52%顯示器件電真空光電子器件676%太陽能及其他產(chǎn)業(yè)%電池片物理電池192%太陽能及其他產(chǎn)業(yè)%高純晶硅電子導(dǎo)材料192%太陽能及其他產(chǎn)業(yè)%硅片電子導(dǎo)材料192%太陽能及其他產(chǎn)業(yè)%光伏站發(fā)電量192%資料來源：、秩二、基于營收相似性的動量效應(yīng) 基于營收相似性的絕對動量效應(yīng)在第一章中我們具體介紹了我們?nèi)绾螌镜臓I收進行詳細的拆解并根據(jù)《統(tǒng)計用產(chǎn)品分類目錄》進行標準化。在對公司的營收進行標準化后，不同公司之間的業(yè)務(wù)變得可比，我們可以利用該數(shù)據(jù)計算公司之間的營收相關(guān)度，從營的度索市司之的似。具體來說，首先我們基于每個年度公司在不同標準產(chǎn)品的營收比例（若無某項標準產(chǎn)品業(yè)務(wù)，則取，構(gòu)造t時刻司營向??。次，們算兩收向之余弦相似。具計公如：????????′?? = ?? ⑴??,?? 1 1????????′2(????′2???? ??其中：??,??是i司t刻的收量是個1m向m全場準產(chǎn)數(shù)??,??則是j司t時刻的營收量??,??是司i和j在t時刻的收似。通過上述公式我們可以計算出兩兩公司之間的營收相似度，營收相似度越高，代表兩個公司經(jīng)營的業(yè)務(wù)和營收越相似。當出現(xiàn)針對公司經(jīng)營業(yè)務(wù)的信息沖擊時，兩個公司股價的相關(guān)性越高。由于上市公司年報的公告期是下一的1月1到4月30日因在每年5月后我使的上年公間營相度而在年5月之前們用是上度公之的收似。與我們在《基于供應(yīng)鏈動量效應(yīng)的選股策略》報告中構(gòu)建的供應(yīng)鏈動量因子類似，我們首先考慮基于公司之間的營相性建收似絕動因R_。因刻的于司其t時的值是之營收似的他司去一的聯(lián)加收益該子計公如下：_M

??,??

=∑i?????????? ⑵∑i??,????其中_??,??為司i在t時的因值????,??為司j在t時刻去段間收率。們?yōu)樗局g的營收相似度小于一定閾值時，公司之間的關(guān)聯(lián)其實是較弱的，股價的關(guān)聯(lián)也相對較弱，對我們構(gòu)建的因子來說是個音為剔這部的響我僅留營相度于01營收似司????，??1??表3中們出因測的架回區(qū)為29年5月1至22年1月30日每月一個易日進調(diào)，票重等權(quán)式股樣池中證800成股本因子試采此子測框。項目 內(nèi)容回測間 2019項目 內(nèi)容回測間 2019512021130調(diào)倉率調(diào)倉日月度每個最一交日動量回溯期 0個交易日樣本動量回溯期 0個交易日C測試 C指標為因子值與下一期股票收益率的秩相關(guān)系數(shù)在每個在每個月最后一個交易日后，根據(jù)因子值大小將樣本空間內(nèi)的股票分成10組，每組組內(nèi)進行等權(quán)配置計算各組歷史表現(xiàn)。多頭組為子值最大的組，空頭組為因子值最小的組分組試交易率 暫不考慮交易費率基準交易率 暫不考慮交易費率從下表中我們可以看到，構(gòu)建的v_M因子在橫截面上對股票收益的預(yù)測能力和穩(wěn)定性較為一般。R_M子回間的C值為16t值為0。因子平均值勝率最大值最小值IC_IRt統(tǒng)計量RevMOM%0%4因子平均值勝率最大值最小值IC_IRt統(tǒng)計量RevMOM%0%4.66%.8%0回測區(qū)間:201.5-222.1；、 W基于營收相似性的相對動量效應(yīng)上一節(jié)中，我們驗證了營收相似絕對動量因子（Rv_）的回測效果較為一般。從因子構(gòu)建的邏輯出發(fā)，我們認為具有相似經(jīng)營業(yè)務(wù)的公司，受限于投資者有限關(guān)注，可能出現(xiàn)股票價格在時間維度上的聯(lián)動效應(yīng)。因此，從絕對動量的角度，我們也可以考慮從公司之間相對收益的角度來構(gòu)建因子，即具有相似經(jīng)營業(yè)務(wù)公司“補漲”的邏輯。于個輯我們建營相相動量子Rlie）該子計式如：elaeM??,??

=∑i??????(????????) ⑶∑i????其中et_M??,??為司i在t刻因子????,??為公司i在t時過去段間收率該因刻畫的對司，其t刻的子是之有收相性其公過一段間對司i的聯(lián)度權(quán)額收益。從下中們以到構(gòu)建的Re_M因子在橫截面上對股收益的預(yù)測能力和定均較強。Rliv_M因回測間的C均為3，t為3均為顯。因子平均值勝率最大值最小值IC_IRt統(tǒng)計量RevRelatveMOM%1%5因子平均值勝率最大值最小值IC_IRt統(tǒng)計量RevRelatveMOM%1%56%3%0回測區(qū)間:201.5-222.1；、 W下表們出Rlie_M子分測結(jié)果可看多組表現(xiàn)好近年收益2，年化益774，普和卡比為064和051多組與頭年化益為845和420。多空組合（右軸）多頭組合多頭超額（右軸）1351301251201151101051多空組合（右軸）多頭組合多頭超額（右軸）135130125120115110105100095090220200180160140120100080回測區(qū)間:201.5-222.1；、 W表：營收相似相動量因子（RevRlative_MO）因子分組測試結(jié)果展示組別總收益年化收益年化波動率最大回撤夏普比率卡瑪比率年化雙邊換手率多頭組合7.12%1.74%2.75%-30.5%多空組合3.84%1.68%-\多頭超額1.50%-\回測區(qū)間:201.5222.1、Wind三、基于營收三、基于營收相似性的相對動量效應(yīng)增強第二章中我們證在A股市場中確實在基于收相似性的相動量效，通俗的說就營收相的公司能存在“補漲”的現(xiàn)象，并基于此邏輯構(gòu)建營收相似相對動量因子（Rive。這一章我們嘗試分別從來源和經(jīng)營業(yè)復(fù)度兩個維度嘗試對因進行增強。信息來源投資將市上公根據(jù)營務(wù)不劃成不的業(yè)如信券將A股分成30個級行一般來說，處于相同行業(yè)的公司其經(jīng)營業(yè)務(wù)相似性較高。投資者通過行業(yè)分類的方法能夠綜合概括市場行業(yè)信息、提升信處效。近年來，隨著公司業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展以及企業(yè)分工逐漸精細化，處于相同行業(yè)的公司其經(jīng)營業(yè)務(wù)可能也有較大區(qū)別，處于不同行業(yè)的公司其經(jīng)營業(yè)務(wù)可能也存在相似性。然而，在投資者的潛意識里，投資者可能認為同行業(yè)公司的信息與目標公司更相關(guān)，而其他行業(yè)公司的信息與目標公司的相關(guān)性較低。這樣就導(dǎo)致投資者對于來自不同行業(yè)公司的關(guān)注力不足，來自不同行業(yè)的信息更不容易反映到目標公司的股價中，最終導(dǎo)致來自不同行業(yè)但是營收相似的公司與目標公司價時間維度的聯(lián)動效更。基于這個邏輯，我們將第二章中構(gòu)建的營收相似相對動量因子的計算方法進行細微的調(diào)整，即僅考慮來自不同行業(yè)但營收相似公司的相對動量，構(gòu)建不同行業(yè)的營收相似相對動量因子（dRliv_。該因子的計算公如：IdeM??,??

=∑i??????????????)(????于同) ⑷∑i????其中司j與司i于不中一行分但是收似????，??1公司。從下中們以到構(gòu)建的dR_M因子在橫截面上股票收益的預(yù)測能和定性均較。時與Re_M因子對比，de_M因子效性有顯著提升，C從33提升到45，t計從23提到34。因子平均值勝率最大值最小值IC_IRt統(tǒng)計量RevRelat因子平均值勝率最大值最小值IC_IRt統(tǒng)計量RevRelatveMOM3%1%2.56%3%0RevRelatveMOM6.79%2.77%-回測區(qū)間:201.5222.1；、W下表我們列出_lve_M因子的分組測試結(jié)果，可以看到多頭組合表現(xiàn)較好，近三年總收益5，化益，普和瑪分為09和09收現(xiàn)優(yōu)原的Ri_M子。多空合多超年收益樣所升兩分為8和0。多空組合（右軸）多頭組合多頭超額（右軸）.0.0.0.0.0.0.多空組合（右軸）多頭組合多頭超額（右軸）.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0回測區(qū):201.5-222.1；、 W表：不同行業(yè)的營收相似相對動量因子（IndRevRlativ_MOM）因子分組測試結(jié)果展示組別總收益年化收益年化波動率最大回撤夏普比率卡瑪比率年化雙邊換手率多頭組合8.25%1.89%2.41%-37.6%多空組合4.06%1.08%1.20%-\多頭超額1.01%-\回測區(qū)間:201.5222.1、Wind經(jīng)營業(yè)務(wù)復(fù)雜度上一小節(jié)我們從信息來源的角度驗證了投資者更容易傾向于忽視來自不同行業(yè)的信息，從而影響其接收處理信息的效率。那如果目標公司的經(jīng)營業(yè)務(wù)復(fù)雜度較高，當投資者接收到來自外界的信息之后，其可能需要花費更多力和時間處理分析該信息對目標公司的影響，最終也會導(dǎo)致目標公司與其營收相似公司的股價在時間維度上的聯(lián)動效應(yīng)更強?；谶@個邏輯，我們同樣對第二章中構(gòu)建的營收相似相對動量因子進行改進，構(gòu)建考慮業(yè)務(wù)復(fù)雜度的營相相動因（Rie_。那么首先，我們需要考慮如何量化上市公司的復(fù)雜度（RC。第一種方法，我們可以借用產(chǎn)業(yè)組織學(xué)中用衡行市集度的芬爾赫曼數(shù)HlHichmnxH其理計算業(yè)各市場競主體占行收入或資產(chǎn)百分平方和當HI較時表明該場行集中高，存一定的寡格，之行集中較，爭大與之類似，我們用HI的概念來衡量公司主業(yè)務(wù)的復(fù)雜程即計算公司各業(yè)占其總營收比例的方。當司營務(wù)為散時其HI小我認為主業(yè)務(wù)復(fù)雜度較。而業(yè)務(wù)較集中公司其HI較，我認為營業(yè)務(wù)雜程較低了與第種方法計的務(wù)雜單性方一_m??,??1I??,??_om??,??為t時刻司i業(yè)復(fù)度第二方，們以下式衡公業(yè)的雜度：_om??,??=

??∑1∑∑∑??1

????/?? ⑸??????/??其中_m??,??為t刻司i的務(wù)復(fù)度??,??為t刻司i處不中一業(yè)的司司i的營收似??,??則是t時與公司i于同信級行的司公司i營收似公表的是t時公司i與同業(yè)公營收似的值以司i與同業(yè)公營收似的通該公式計算出來的值越大，代表該公司與不同行業(yè)公司經(jīng)營業(yè)務(wù)相似性越高，該公司跨行業(yè)多元經(jīng)營的程度越高，我們也就認為其經(jīng)營業(yè)務(wù)越復(fù)雜。接下來，我們就將目標公司經(jīng)營業(yè)務(wù)的復(fù)雜度納入到因子計算中，構(gòu)建考慮業(yè)務(wù)復(fù)雜度的營收相似相對動量因子CRRlive。因的算式如：Cop_et_M

??,??

=

??,??

?∑≠i??,?????????) ⑹∑i??????其中乘右elaeM因子計算式致????_??_????,??為t時刻司i業(yè)復(fù)度_om??,??在其所在的中信一級行業(yè)的百分比排名。從式子中我們可以看到，若乘號右側(cè)的值相同，當目標公司的業(yè)務(wù)復(fù)雜度越低，??_????,??的值越小，它將縮小信息從其他業(yè)務(wù)相似公司傳導(dǎo)到目標公司的時滯，本期目標公司的因子值越小我們且以HHI方算的司復(fù)度建的慮業(yè)復(fù)雜的收相相對量子命名為CRvive__，以第二種方法計算的公司業(yè)務(wù)復(fù)雜度構(gòu)建的因子命名為CRRlive_2將個子行。從下表中，我們可以看到通過第二種方法計算公司業(yè)務(wù)復(fù)雜度構(gòu)建的因子C回測結(jié)果明顯較好：CRRlive_1因與Rlve_M因子C試果接近而CRRlive_2因子比Rlve_M因有為明的升，C均由前的33升到3，t量也之的23提到30因此我們選擇使用第二方來衡量公司業(yè)務(wù)的雜。因子平均值勝率最大值最小值IC_IRt統(tǒng)計量RevRelat因子平均值勝率最大值最小值IC_IRt統(tǒng)計量RevRelatveMOM5.14%2.56%-Comp_RevReatve_MO_16%5.14%2.95%-%CompRevReatve_MO_22%4%21%-%0回測區(qū)間:201.5-222.1；、W下表我們列出CpRvRliveM因子的分組測試結(jié)果，可以看到多頭組合表現(xiàn)較好，近三年總收益1，化收益，普和瑪分為059和048多益表略本的Rvlve_M因子。多空組合（右軸）多頭組合多頭超額（右軸）135130125120115110105100095090多空組合（右軸）多頭組合多頭超額（右軸）135130125120115110105100095090200180160140120100080219//6219//6219//62219//6219//6219//6219/1/6220//6220//6220//6220//6220//6220/1/6221//6221//6221//6221//6221//6221/1/6222//6222//6222//6222//6222//6222/1/6表：考慮業(yè)務(wù)復(fù)雜度的營收相似相對動量因子（CompRevReltive_MOM）因子分組測試結(jié)果展示組別總收益年化收益年化波動率最大回撤夏普比率卡瑪比率年化雙邊換手率多頭組合6.71%1.31%2.27%-47.2%多空組合3.10%1.53%-\多頭超額1.29%-\回測區(qū)間:201.5222.1、Wind.3同時考慮信息來源與經(jīng)營業(yè)務(wù)復(fù)雜度在這一節(jié)中，我們將前面兩節(jié)的內(nèi)容進行結(jié)合，構(gòu)建同時考慮信息來源與經(jīng)營業(yè)務(wù)復(fù)雜度的因子（nCRRlve。因的算式為：Imte_??,??

=????_????_??,??

?∑i?????????????)(????于同業(yè)) ⑺∑i??,??該公與C_RliveM子計公相似唯的別于僅目公司i不同中信一行分但營相似??????1的司。下表們時示四因子的C測結(jié)。看到CRRlie_M因?qū)ζ钡念A(yù)能力和定最：因子C值為43，t量為3即當我們同考慮信息來源與目公的經(jīng)營業(yè)務(wù)復(fù)時，其他業(yè)務(wù)相似公司過去0個交易日相對于目標公司的平均超額收益與目標公司股價未來漲跌的關(guān)聯(lián)性更強，符合我們構(gòu)建子邏輯與預(yù)期。因子平均值勝率最大值最小值IC_IRt統(tǒng)計量因子平均值勝率最大值最小值IC_IRt統(tǒng)計量RevRelatveMOM5.14%2.56%-RevRelatveMOM6.79%2.77%-Comp_RevReatve_MOM6.47%2.21%-InComp_RevReatve_MOM6.12%69%-%7回測區(qū)間:201.5-222.1；、W下表們出dRliv_M因的分測結(jié)，樣以看多組表較，近總收益5，化益800夏比卡分為066和05。多空組合（右軸）多頭組合多頭超額（右軸）22562256多空組合（右軸）多頭組合多頭超額（右軸）225622562256.0.02156.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0回測區(qū):201.5-222.1；、 W表：IndCompRevRelativ_OM因子分組測試結(jié)果展示組別總收益年化收益年化波動率最大回撤夏普比率卡瑪比率年化雙邊換手率多頭組合7.45%1.00%2.11%-45.0%多空組合4.27%1.48%1.27%-/多頭超額1.74%-/回測區(qū)間:201.5222.1、Wind四、考慮業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性的營收相似相對動量因子 .1考慮業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性的營收相似相對動量因子在第二章中我們介紹了基于每個年度公司在同標準產(chǎn)品的營收比例若無某項標準產(chǎn)品業(yè)務(wù)則取構(gòu)造t時公的收量??，計兩公營向量間余相以此代兩公經(jīng)業(yè)務(wù)相。但是，應(yīng)用該方法算公司間經(jīng)營業(yè)務(wù)相度含的假設(shè)是不同的準品之間是相互獨立。但是，我們知道在實際的生產(chǎn)生活中，許多產(chǎn)品或者服務(wù)之間往往是存在一定關(guān)聯(lián)的，產(chǎn)品之間可能存在供應(yīng)，而上市公司之間也因為這些經(jīng)濟關(guān)系而聯(lián)系起來。正如們在“藍啟航”系列究之五：于供應(yīng)鏈量溢出效應(yīng)的選股策略》中所探討的，上市公司之間由于存在產(chǎn)品的供應(yīng)關(guān)系，其基本面和股價具有相關(guān)性。以光伏產(chǎn)業(yè)鏈為例，硅片對應(yīng)到國家統(tǒng)計局《統(tǒng)計用產(chǎn)品分類目錄》中的三級標準產(chǎn)品名稱為電子半導(dǎo)體材料，而產(chǎn)業(yè)鏈下游電池片對應(yīng)電池零部件，光伏系統(tǒng)設(shè)備則對應(yīng)物理電池。假設(shè)市場中出現(xiàn)針對硅片的消息時，也將同樣會影響到產(chǎn)鏈游產(chǎn)池、經(jīng)光系設(shè)的司?；谏鲜鲞壿嫞覀冊谶@一章中，將不再認為不同的標準產(chǎn)品之間是相互獨立的，而是創(chuàng)新性地引入標準產(chǎn)品之間的關(guān)聯(lián)性，構(gòu)建考慮業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性的營收相似相對動量因子。首先，我們需要先刻畫業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度，與我們計算公業(yè)相度似我們用式算同準產(chǎn)之的聯(lián)：??????′??????_??,??=

?? ⑻??????′12????′12?? ??其中,??是準品m在t時刻公分向，一數(shù)11800的。??,??則是一準品n在t時刻公分向??????_??,??就是計出的標品m和標產(chǎn)品n在t時業(yè)關(guān)度。??計算得到標準產(chǎn)品之間的關(guān)聯(lián)度之后，我們就對第二章中初始的營收相似度??,??進行修正，計算考慮業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)的營相??_??,??:????_??,??

????????????′?? = ?? ????????′12????′/2???? ????其中式1與的區(qū)在在子多了??????_????????_??是一維為m的矩，m為市標準產(chǎn)數(shù)，代標產(chǎn)品間關(guān)度陣_??????為修正的公司i與公司j的營收相似度，該收似度考慮了公司i與公司j經(jīng)營業(yè)務(wù)之間的業(yè)務(wù)關(guān)性值得提是??????_??是一單位陣，不標產(chǎn)品間相互立??_??,??等于??,??。????????下面我就一簡的例來明??,??與??_??,??之的別。設(shè)兩司i和，司i只營a業(yè)，公司j經(jīng)營b務(wù)a務(wù)和b務(wù)關(guān)性為0，此時??,??=[10]，??,??=01]，????_??=[105，過公??????05 1式（1）我們可以計算得到兩家公司的營收關(guān)聯(lián)度為0，因為兩家公司分別經(jīng)營兩項業(yè)務(wù)；而通過公式（9）我們可以計得兩公的收關(guān)為0，家司雖經(jīng)兩不的務(wù)，是項務(wù)在關(guān)性因們認為個司營也在相度。在對公司之間的營收相似度進行修正后，我們接下來便對第二章和第三章構(gòu)建的因子進行改進，下面我們給出改進因的算式：elaeM_d??,??

=∑i??_?????????????) ⑽∑i????????IdeM_d??,??

=∑i???????????????)(??與屬不行) ⑾∑i????????Cop_et_M??,??

=

??,??

?∑i??????????????????) ⑿∑i??_??????Imte__??,??

=????_????_??,??

?∑i?????????????)∑i????????

(????于同業(yè)) ⒀其中，et_M??,??為改進的營收相似相對動量因子RRlve），IdeM_d,t為改進的不同行業(yè)的營收相似相對動量因子（dRRlve）,Cop_et_M,t為改進的考慮業(yè)務(wù)復(fù)雜度的營收相似相對動量因子（Rie_,Impte__,t為改進的考慮信息來源與經(jīng)營業(yè)務(wù)復(fù)雜度的因子（nd_Rlie_下表們出考業(yè)關(guān)聯(lián)后進因的C試果并原的測結(jié)進對。們可總結(jié)出兩1從因子C測試結(jié)果來看，Co_RR__dj因子的整體效果最，因子既考慮了來源和經(jīng)營業(yè)復(fù)度，也考慮了業(yè)務(wù)間關(guān)聯(lián)性。因子C達到5，CR和t統(tǒng)計分達到05和4，截上股票來益預(yù)能和穩(wěn)性強（對比原因子與考慮業(yè)務(wù)聯(lián)后改進的因子，看到改進后因效有顯著提升。從C均看，僅CRRli_j因略原因，他因子高原子從CR和t統(tǒng)計來，后的子高原子。因子平均值勝率最大值最小值IC_IRt統(tǒng)計量RevRe因子平均值勝率最大值最小值IC_IRt統(tǒng)計量RevRelatveMOM5.14%2.56%-RevRelatveMOM5.81%2.74%-RevRelatveMOM6.79%2.77%-RevRelatveMOMadj6.12%2.12%-Comp_RevReatve_MOM6.47%2.21%-Comp_RevReatve_MOM_aj6.12%1.02%-InComp_RevReatve_MOM6.12%2.69%-InComp_RevReatve_MOMaj6.79%2.19%-回測區(qū)間:201.5-222.1；、W受篇限，里們展示C試表最的CRvi_j因子分回效果如果投者其因的組效感趣歡與們交。表們出dCpRviv_j因的分組測試結(jié)果，可以看到多頭組合表現(xiàn)較好，近三年總收益332，年化收益170，夏普比和卡瑪比分別為061和03多頭組合體表現(xiàn)與CpRM因子相差不大。比空合現(xiàn)，以到nCopRej因子的多空組表現(xiàn)明顯優(yōu)于nomReM因子，兩因多空組年收分為3與8，瑪別為08與06。多空組合（右軸）多頭組合多頭超額（右軸）2256225622多空組合（右軸）多頭組合多頭超額（右軸）225622562256.0.02156.0.0.0.0.0 .0.0.0.0.0.0.0.0.0.0回測區(qū):201.5-222.1；、 W因子 組別 總收益年化收益年化波動率最大回撤夏普比率卡瑪比率年化雙邊換手率表：IndCompRevRelativ_OMadj因子 組別 總收益年化收益年化波動率最大回撤夏普比率卡瑪比率年化雙邊換手率IndComp_RvRelatveMM多頭組合7.45%1.00%2.11%-45.0%多頭超額1.74%-/多空組合4.27%1.48%1.27%-/多頭組合7.32%1.02%2.44%-46.4%IndComp_RvRelatveM_adj多頭超額1.76%-多空組合5.40%1.63%1.71%-回測區(qū)間:201.5-222.1、Wind.2大類因子相關(guān)性分析為檢上構(gòu)的CmReRlave_M_dj因與見格子間的關(guān)，們算各因之間的面Spaman秩關(guān)系均，體果下表示。從下中們以現(xiàn)下兩：1）nCmpReeatve_M_dj因子與成長因子、量子和價值子的相關(guān)性較低。其中，該因子與價量因子相關(guān)性最高，相關(guān)系數(shù)均值為11%。（2）nCopRveatve_adj因子與反轉(zhuǎn)子的相關(guān)性較高，現(xiàn)較為顯著的正相關(guān)系。表：IndCompRevRelativ_OMadj因子與常見風格因子相關(guān)性（）IndComp_RvRelatveM_adj反轉(zhuǎn)因子成長因子價量因子價值因子IndComp_RvRelatveM_adj10.00%反因子7.2%10.00%成長因子-6.5%-8.5%10.00%價量因子1.5%1.8%1.23%10.00%價值因子6.14%8.41%-1.5%3.88%10.00%資料來源：、Wind注：反轉(zhuǎn)因子計算公為股票20日收益（-1）追本源實nC_RReaie_Madj因子動因較的關(guān)性因在子造程中公式中包含了營收相似公司相對于目標公司的超額收益所導(dǎo)致的。換句話說，該因子的有效性既包含了目標公司相對于營收相似公司“補漲”的邏輯，又包含了目標公司短期反轉(zhuǎn)的邏輯。那么，該因子的有效性中有多少“補漲”邏輯所來，多是期反效所來呢？這里們將nC_RReaie_Madj因子反因進截回歸殘的性處。下我們列了性處的ndm_eRlaie__adj因與轉(zhuǎn)的C試通下我可以到ndCpRveaie__aj子中化理之其C值為28，t計為210率2因子的有效性仍然高。同，我們看到反因子雖有較高的C值，但穩(wěn)定性較差，C率，t統(tǒng)計量為165?？梢哉f，nom_RReatv_M_j因子有效性是目標公司相對于營收相似公司“補漲”效應(yīng)與目標公司短期反轉(zhuǎn)效的合，具有112的效果。因子平均值勝率最大值最小值IC_IRt統(tǒng)計量因子平均值勝率最大值最小值IC_IRt統(tǒng)計量中性化處理后的InComp_RevReatve_MOMaj%7.09%24%-%.反轉(zhuǎn)因子%5.16%3.01%-%.InComp_RevReatve_MOMaj6.79%2.19%-回測區(qū)間:201.5-222.1；、W此外我們對nopReReatve_M_aj因子與反轉(zhuǎn)因子進行變量投資組合分析來制反轉(zhuǎn)因?qū)ν顿Y組合的影響。體操作為在每個橫截面先根據(jù)反轉(zhuǎn)因子的值將場股票分成5等份，在個分組里再根據(jù)ndmpeRlaie_M_dj因子值分成5等份，再平均5個反轉(zhuǎn)等分組中相同ndCpRveaie__aj因子排名的等權(quán)投資組合收益。如下圖所示，在控制了反轉(zhuǎn)因子的影響后，nCopRveatve_adj因子仍具有強的分組能力，且調(diào)較好。圖：ndCompRevRelative_O_dj因子與反轉(zhuǎn)因子雙變量投資組合分析2.00%19782.00%15061.00%11721.00%9044855.0%0.0%Lw234igh回測區(qū)間:201.5-222.1、 W注：High為因子值最大的組Low為因子值最小的組.3不同寬基指數(shù)中的因子表現(xiàn)接下，把nC_RReaie_Maj因子用不的基數(shù)中包深30證50和中證00，試因這些票中有性。從nCpRveaiv_M_aj子不票池的C測結(jié)可以到該因子在不的股票池有效性均較為著，t統(tǒng)計均在2上此相比滬深300與中證0，該因子在證000股票池中的有效性更強，其C值到615，CR為077t統(tǒng)計量56，C勝到了9。股票池平均值勝率最大值最小值IC_IRt統(tǒng)計量滬深00%6.12%7.7%-%表股票池平均值勝率最大值最小值IC_IRt統(tǒng)計量滬深00%6.12%7.7%-%中證00%6.79%2%-中證000%7.07%2.57%-%回測區(qū)間:201.5-222.1；、W從下我可看，nCpReRlaive_adj因在滬深30、證500中證1000的頭組合年化益別為768、315和195多額年收分為37、571和110。該因子在證100股票池中的現(xiàn)尤為亮眼：頭額普率1，瑪率16；空合普率12，瑪率145。表：不同股票池下的ICompRevReltive_MOM_dj因子分組測試股票池組別總收益年化收益年化波動率最大回撤夏普比率卡瑪比率年化雙邊換手率滬深00多頭組合2.55%2.04%-60.8%多頭超額1.59%-/多空組合2.12%1.16%-/多頭組合5.12%1.15%2.43%-61.3%中證00多頭超額2.43%-/多空組合1.71%1.87%-/中證1000多頭組合8.62%1.51%2.22%-9.2%多頭超額4.56%1.10%-/多空組合7.35%1.83%1.16%-/回測區(qū)間:201.5222.1、Wind多空組合（右軸）多頭組合多頭超額（右軸）225622562256.多空組合（右軸）多頭組合多頭超額（右軸）225622562256.0.0.02156.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0回測區(qū):201.5-222.1；、 W多空組合（右軸）多頭組合多頭超額（右軸）225622562256.多空組合（右軸）多頭組合多頭超額（右軸）225622562256.5.0.0.02156.0.0.5.0.0.5.0.0.0.0.5.0.0.0.0.5.0.0回測區(qū):201.5-222.1；、 W多空組合（右軸）多頭組合多頭超額（右軸）225622562256.多空組合（右軸）多頭組合多頭超額（右軸）225622562256.0.02156.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0回測區(qū):201.5-222.1；、 W從文nCpRveaive_dj因在深00證50證000中回結(jié)以看，nCopRveatve_adj因子在中證100中的有效性更強。我認為這可能跟蹤中證00指數(shù)成分的賣方機構(gòu)數(shù)量少關(guān)如圖示我算了證00中證00指成股180天平均蓋構(gòu)數(shù)。以到證00數(shù)成股均蓋機數(shù)量樞在10家右中證000指成股均覆的數(shù)量中樞在4家左。方分析對上市公司信息的