大地熊(688077)鎖原料-擴(kuò)產(chǎn)能-調(diào)結(jié)構(gòu)三位一體打開成長(zhǎng)空間

本報(bào)告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國(guó)(僅為本報(bào)告目的，不包括香港、澳門、臺(tái)灣)提供，由中信建投(國(guó)際)證券有2022/5/152022/2/152022/3/152022/4/152021/11/152021/12/152022/1/152021/10/152021/62022/5/152022/2/152022/3/152022/4/152021/11/152021/12/152022/1/152021/10/152021/6/152021/7/152021/8/152021/9/15鎖原料-擴(kuò)產(chǎn)能-調(diào)結(jié)構(gòu)，三位一體打開成長(zhǎng)空間主要推薦邏輯：(1)我國(guó)高性能釹鐵硼永磁材料行業(yè)迎來(lái)快速發(fā)展，“雙碳”背景下高性能釹鐵硼需求增速快、發(fā)展空間大，公司具備技術(shù)和客戶認(rèn)可優(yōu)勢(shì)，有望緊握市場(chǎng)機(jī)遇乘風(fēng)而起。(2)公司加速擴(kuò)產(chǎn)打開產(chǎn)能瓶頸，與北方稀土深度戰(zhàn)略合作鎖定原材料供應(yīng)，保障產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張、業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。(3)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)聚焦工業(yè)電機(jī)和汽車工業(yè)領(lǐng)域，成長(zhǎng)空間大，毛利水平高，在客戶認(rèn)證層面已經(jīng)擁有國(guó)內(nèi)外成熟的市場(chǎng)渠道，打入眾多知名公司供應(yīng)鏈體系。持續(xù)奮進(jìn)的高性能釹鐵硼磁材細(xì)分龍頭公司成立于2003年，專注燒結(jié)釹鐵硼永磁材料的生產(chǎn)與技術(shù)研發(fā)，形成生產(chǎn)全過程核心技術(shù)體系，與北方稀土戰(zhàn)略合作保障原材料供應(yīng)，產(chǎn)品生產(chǎn)銷售經(jīng)營(yíng)模式成熟，在海外設(shè)有子公司銷售機(jī)構(gòu)，同國(guó)內(nèi)外知名公司建立穩(wěn)定合作關(guān)系，已打造出具有成長(zhǎng)性的產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈。高性能釹鐵硼行業(yè)增速可期公司生產(chǎn)的燒結(jié)釹鐵硼永磁材料廣泛運(yùn)用于工業(yè)電機(jī)、傳統(tǒng)汽車、新能源汽車、清潔能源、消費(fèi)電子等領(lǐng)域?！半p碳”時(shí)代背景下，稀土永磁材料需求來(lái)源廣闊，需求增速上行，新能源汽車領(lǐng)域和節(jié)能減排國(guó)家政策驅(qū)動(dòng)下高性能釹鐵硼需求增速快、發(fā)展空間大，釹鐵硼磁材企業(yè)有望充分受益。原料、產(chǎn)能、結(jié)構(gòu)，由上至下打造公司盈利空間公司深化與北方稀土戰(zhàn)略合作，新建年產(chǎn)8000噸釹鐵硼合金片項(xiàng)目，鎖定原材料供應(yīng)，為產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)提供保障；公司面對(duì)下游旺盛需求積極擴(kuò)產(chǎn)，建設(shè)有合肥本部、包頭、寧國(guó)三大生產(chǎn)基地，目前具有毛坯產(chǎn)能6000噸，2022年規(guī)劃產(chǎn)能為8000-10000噸，預(yù)計(jì)25年產(chǎn)能可達(dá)21000噸；公司產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域聚焦工業(yè)電機(jī)和汽車工業(yè)領(lǐng)域，兩類合計(jì)占比達(dá)60%以上，未來(lái)有望進(jìn)一步增加，保證了公司較高的毛利水平和盈利空間。盈利預(yù)測(cè)和估值分析我們預(yù)計(jì)，公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為2.97億、大地熊(688077)王介超wangjiechaoAC執(zhí)證編號(hào)：S1440521110005主要數(shù)據(jù)股票價(jià)格絕對(duì)/相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)(%)0.0812月最高/最低價(jià)(元)總股本(萬(wàn)股)流通A股(萬(wàn)股)總市值(億元)流通市值(億元)近3月日均成交量(萬(wàn)股)股價(jià)表現(xiàn)81%31%81%31%-19% 大地熊相關(guān)研究報(bào)告,327.31%上證指數(shù)大地熊大地熊A股公司深度報(bào)告頁(yè)的重要聲明4.46億和5.83億元。作為釹鐵硼磁材行業(yè)的細(xì)分龍頭，公司有望受益于行業(yè)上行周期；公司對(duì)下游領(lǐng)域細(xì)分行業(yè)的選擇和重視為公司打開了長(zhǎng)期、快速的發(fā)展空間，首次覆蓋，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；原材料成本大幅波動(dòng)；需求增長(zhǎng)不及預(yù)期。標(biāo)0122E23E4E入(百萬(wàn)元)782803730增長(zhǎng)率(%)24.0.6凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)52746-10.0ROE(%).5PEP/B(倍)7.10資料來(lái)源：Wind，中信建投 大地熊大地熊A股公司深度報(bào)告頁(yè)的重要聲明 大地熊大地熊A股公司深度報(bào)告頁(yè)的重要聲明11.持續(xù)奮進(jìn)的高性能釹鐵硼磁材細(xì)分龍頭業(yè)，打造穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈大地熊主要從事燒結(jié)釹鐵硼永磁材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，同時(shí)輔營(yíng)橡膠磁和其他磁性制品的生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。專注釹鐵硼近二十載，公司已自主開發(fā)和掌握了涵蓋燒結(jié)釹鐵硼永磁材料的磁體制備、機(jī)械加工、表面防護(hù)和再生制造等領(lǐng)域的多項(xiàng)核心技術(shù)，成為擁有全過程核心專利技術(shù)的企業(yè)。截至2021年，公司擁有燒結(jié)釹鐵硼毛坯產(chǎn)能6000噸；隨著合肥本部、包頭、寧國(guó)項(xiàng)目的逐步投產(chǎn)，預(yù)計(jì)“十四五”末公司燒結(jié)釹鐵硼毛坯產(chǎn)能將增至21000噸。2003年11月，安徽雄風(fēng)新材料股份有限公司成立；2008年，公司重組為安徽大地熊新材料股份有限公司；2011年，公司與北方稀土共同投資成立合資公司，持股40%，獲得連續(xù)穩(wěn)定的稀土原材料供應(yīng)；2015年，公司獲批建設(shè)我國(guó)稀土永磁行業(yè)唯一的國(guó)家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室；2020年，公司首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市；公司于德國(guó)、日本等地設(shè)立子公司，建立了完善的銷售服務(wù)機(jī)構(gòu)，與全球多家知名企業(yè)建立了穩(wěn)定的供應(yīng)鏈關(guān)系。公司實(shí)際控制人為熊永飛、曹慶香夫婦，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。截止到2022年5月31日，熊永飛持有公司37.91%股權(quán)，為公司控股股東，其妻子曹慶香為一致行動(dòng)人，合計(jì)共持有44.66%股份，此外譚新博持有公司5.00%股權(quán)，安徽高新金通安益股權(quán)投資基金持有公司4.9998%股權(quán)。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，核心技術(shù)人員擔(dān)任管理層職務(wù)，為公司發(fā)展方向提供多方面意見。董事長(zhǎng)熊永飛有著二十多年磁性材料從業(yè)經(jīng)驗(yàn)；董事衣曉飛為稀土永磁材料國(guó)家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任；副總經(jīng)理陳靜武為高級(jí)工程師；監(jiān)事劉友好為中國(guó)科學(xué)院大學(xué)材料物理與化學(xué)博士，同時(shí)為公司的副總工程師及技術(shù)中心主任。大地熊大地熊A股公司深度報(bào)告頁(yè)的重要聲明25%譚新博熊永飛、曹慶香夫婦44.66%生產(chǎn)基地 銷售公司上海大地熊寧國(guó)大地熊創(chuàng)新新材料德國(guó)大地熊日本大地熊蘇州大地熊北方稀土 (安徽)永5%譚新博熊永飛、曹慶香夫婦44.66%生產(chǎn)基地 銷售公司上海大地熊寧國(guó)大地熊創(chuàng)新新材料德國(guó)大地熊日本大地熊蘇州大地熊北方稀土 (安徽)永磁科技40%其他股東其他股東5.00%50.34%5.00% 大地熊合合資公司包頭大地包頭大地熊公司主要產(chǎn)品為高性能燒結(jié)釹鐵硼永磁材料，處于稀土中游精深加工環(huán)節(jié)。燒結(jié)釹鐵硼永磁材料是當(dāng)前綜合性能最高的磁體，具備優(yōu)異的永磁特性和高性價(jià)比，目前廣泛應(yīng)用于對(duì)磁性能和服役特性要求較高的汽車工業(yè)、工業(yè)電機(jī)、消費(fèi)類電子、清潔能源、移動(dòng)通信、節(jié)能家電等工業(yè)生產(chǎn)和高品質(zhì)生活各方面。2021年公司產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域中，工業(yè)電機(jī)約占41%，汽車工業(yè)約占22%(其中新能源汽車約占8%)，消費(fèi)類電子約占21%，風(fēng)力發(fā)電約占8%，其他行業(yè)約占8%。大地熊大地熊A股公司深度報(bào)告頁(yè)的重要聲明3配方及工藝晶界摻雜調(diào)控技術(shù)氣流磨取向成型真空燒結(jié)與熱處理氫破碎粉體表面改性技術(shù)新型磁場(chǎng)取向成型技術(shù)全過程氣氛控制技術(shù)機(jī)械加工表面處理充磁再生制造高效精密加工技術(shù)廢舊燒結(jié)釹鐵硼磁體再制造技術(shù)新型高效綠色晶界擴(kuò)散調(diào)控技術(shù)配方及工藝晶界摻雜調(diào)控技術(shù)氣流磨取向成型真空燒結(jié)與熱處理氫破碎粉體表面改性技術(shù)新型磁場(chǎng)取向成型技術(shù)全過程氣氛控制技術(shù)機(jī)械加工表面處理充磁再生制造高效精密加工技術(shù)廢舊燒結(jié)釹鐵硼磁體再制造技術(shù)新型高效綠色晶界擴(kuò)散調(diào)控技術(shù)公司經(jīng)過多年的技術(shù)創(chuàng)新，形成了燒結(jié)釹鐵硼磁體生產(chǎn)全過程核心技術(shù)體系。通過開發(fā)掌握的核心技術(shù)，公司可以提高產(chǎn)品磁性能、減少中重稀土使用、節(jié)約資源和控制成本。北北方稀土 (安徽)永磁科技釹鐵硼速凝釹鐵硼速凝薄帶合金片材料制備釹鐵硼毛坯釹鐵硼毛坯產(chǎn)品加工釹鐵硼產(chǎn)品釹鐵硼產(chǎn)品產(chǎn)產(chǎn)品應(yīng)用晶界技術(shù)降低燒結(jié)釹鐵硼永磁材料的重稀土含量。在配方中添加重稀土鏑和鋱是獲得高矯頑力系列燒結(jié)釹鐵硼永磁材料的重要方法，但鏑、鋱等重稀土資源稀缺、價(jià)格昂貴。公司采用晶界摻雜調(diào)控技術(shù)和晶界擴(kuò)散調(diào)控技術(shù)，最大限度地發(fā)揮重稀土元素對(duì)于材料矯頑力的提升作用，降低了重稀土添加量，產(chǎn)品重稀土用量平均降低20-50%，該工藝技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化運(yùn)用降低了公司的生產(chǎn)成本，具有良好的經(jīng)濟(jì)性。2017年至2019年，公司含重稀土的產(chǎn)品產(chǎn)量占比由69.48%提升至82.71%。頁(yè)的重要聲明4氧化鐠釹(萬(wàn)元/噸)金屬鐠釹(萬(wàn)元/噸)鏑鐵(萬(wàn)元/噸)氧化鋱(萬(wàn)元/鏑鐵(萬(wàn)元/噸)0.00資料來(lái)源：Wind，中信建投資料來(lái)源：Wind，中信建投公司原輔材料采取“以產(chǎn)定購(gòu)、批量采購(gòu)”的模式。公司燒結(jié)釹鐵硼永磁體的主要原材料是以稀土金屬為主要成本構(gòu)成的釹鐵硼速凝薄帶合金片，公司主要以金屬元素成本+加工費(fèi)的形式向北方稀土永磁科技采購(gòu)。公司主要采取以銷定產(chǎn)的模式開展生產(chǎn)管理。由于釹鐵硼永磁體下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，客戶對(duì)產(chǎn)品形狀、性能、表面處理方式等要求存在差異，因此公司根據(jù)客戶整體產(chǎn)品方案，對(duì)釹鐵硼永磁材料進(jìn)行具體設(shè)計(jì)和差異化生產(chǎn)，采用以銷定產(chǎn)的生產(chǎn)管理模式。公司當(dāng)前已形成直銷為主、經(jīng)銷為輔的銷售渠道格局。直銷模式下的主要客戶為境內(nèi)外汽車工業(yè)、工業(yè)電機(jī)和消費(fèi)類電子等行業(yè)的設(shè)備制造商或其配套企業(yè)，公司可以及時(shí)準(zhǔn)確把握市場(chǎng)需求的變化；經(jīng)銷模式主要在拓展境外市場(chǎng)的過程中形成，該模式下全部為買斷式銷售，公司借助區(qū)域市場(chǎng)的經(jīng)銷客戶在本土化經(jīng)營(yíng)方面的區(qū)位優(yōu)勢(shì)拓展海外市場(chǎng)，公司、境外經(jīng)銷客戶和終端客戶之間已形成了穩(wěn)定的合作關(guān)系。大地熊大地熊A股公司深度報(bào)告頁(yè)的重要聲明5入加速增長(zhǎng)道路，營(yíng)業(yè)收入與毛利迅速提升燒結(jié)釹鐵硼產(chǎn)銷量、噸售價(jià)齊升致公司2021年?duì)I業(yè)收入及凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。2021年公司取得優(yōu)異業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.54億元，同比增長(zhǎng)111.49%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.52億元，同比增長(zhǎng)191.5%。其原因主要為公司產(chǎn)能持續(xù)釋放，全年燒結(jié)釹鐵硼永磁體毛坯產(chǎn)量同比增長(zhǎng)44.33%，燒結(jié)釹鐵硼產(chǎn)品產(chǎn)量同比增長(zhǎng)70.88%，銷售量同比增長(zhǎng)62.61%；同時(shí)公司產(chǎn)品售價(jià)受上游金屬鐠釹價(jià)格大幅上漲影響，單噸售價(jià)提升為54.3萬(wàn)元/噸，同比增長(zhǎng)26.17%，量?jī)r(jià)齊升下公司業(yè)績(jī)高增，營(yíng)業(yè)收入及歸母凈利潤(rùn)均大幅增長(zhǎng)。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)主要來(lái)源于工業(yè)電機(jī)、汽車工業(yè)和消費(fèi)類電子領(lǐng)域。從行業(yè)角度看，公司國(guó)內(nèi)訂單增長(zhǎng)，發(fā)展態(tài)勢(shì)較好，工業(yè)電機(jī)領(lǐng)域收入6.71億元，同比增長(zhǎng)89%；汽車工業(yè)領(lǐng)域收入3.07億元，同比增長(zhǎng)124.79%；消費(fèi)類電子領(lǐng)域收入3.01億元，同比增長(zhǎng)85.88%。00000000.828020172018201920202021201720182019202020210歸母凈利潤(rùn)(億元)歸母凈利潤(rùn)同比(%)扣非歸母凈利潤(rùn)(億元)扣非歸母凈利同比(%)司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成(按行業(yè)劃分)圖表12：公司營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成(按產(chǎn)品劃分)工業(yè)電機(jī)汽車工業(yè)消費(fèi)類電子其他20172018201920202021燒結(jié)釹鐵硼橡膠磁其他磁性材料其他業(yè)務(wù)燒結(jié)釹鐵硼產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)致公司2021年毛利大幅增長(zhǎng)。2020年公司毛利1.41億元，2021年增長(zhǎng)至3.39億元，同比增長(zhǎng)140.43%。從毛利結(jié)構(gòu)來(lái)看，2021年燒結(jié)釹鐵硼產(chǎn)品毛利2.87億元，同比增長(zhǎng)115.8%，毛利占比84.47%，業(yè)務(wù)突出。分行業(yè)來(lái)看，工業(yè)電機(jī)領(lǐng)域毛利1.7億元，占比57%；汽車工業(yè)領(lǐng)域毛利0.56億元，占比18.8%；消費(fèi)類電子領(lǐng)域0.45億元，占比15.1%。公司汽車工業(yè)和以電動(dòng)工具為主的工業(yè)電機(jī)類產(chǎn)品毛利占比較高，兩類毛利合計(jì)占比達(dá)到75%以上，伴隨下游需求景氣，公司毛利業(yè)績(jī)有望持續(xù)改善。大地熊大地熊A股公司深度報(bào)告頁(yè)的重要聲明6司毛利結(jié)構(gòu)燒結(jié)釹鐵硼橡膠磁其他磁性材料其他業(yè)務(wù)橡膠磁燒結(jié)釹鐵硼橡膠磁燒結(jié)釹鐵硼其他業(yè)務(wù) 000201720182019202020212021年公司毛利率20.51%，同比+2.48%；燒結(jié)釹鐵硼產(chǎn)品毛利率20.90%，同比+1.07%。從產(chǎn)品角度看，公司毛利率主要受燒結(jié)釹鐵硼產(chǎn)品影響，燒結(jié)釹鐵硼產(chǎn)品是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的主要來(lái)源。2021年，公司毛利率水平高于行業(yè)可比公司平均水平，主要受產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域的影響，公司產(chǎn)品應(yīng)用集中于汽車工業(yè)和工業(yè)電機(jī)，兩類合計(jì)占比達(dá)到60%以上。汽車工業(yè)和工業(yè)電機(jī)類產(chǎn)品對(duì)于磁體的矯頑力、最大磁積能、最高工作溫度等性能指標(biāo)和服役要求較高，供應(yīng)商認(rèn)證周期長(zhǎng)，形成穩(wěn)定合作關(guān)系后供應(yīng)商容易享有較高的產(chǎn)品溢價(jià)，從而提高該領(lǐng)域的產(chǎn)品毛利率水平。公司兩類應(yīng)用領(lǐng)域收入占比高于同行業(yè)公司的平均水平，因此相應(yīng)地整體毛利率水平也高于行業(yè)平均水平。40.00%20.00%0.00%-20.00%201720182019202020212021年毛利率2020年毛利率華.49%-3-3.18%0.91%均09%%料來(lái)源：各公司公告，中信建投2021年公司研發(fā)費(fèi)用同比增加6,245.02萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)183.58%。公司正在建設(shè)行業(yè)唯一的“稀土永磁材料國(guó)家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室”，擁有國(guó)家級(jí)企業(yè)技術(shù)中心、國(guó)家地方聯(lián)合工程研究中心、國(guó)家博士后科研工作站等國(guó)家級(jí)創(chuàng)新研發(fā)平臺(tái)。2021年公司加大研發(fā)投入，研發(fā)項(xiàng)目增加，研發(fā)原材料價(jià)格上漲，以及股權(quán)激勵(lì)導(dǎo)致研發(fā)人員薪酬增加，研發(fā)費(fèi)用大幅上漲。全年公司及子公司申請(qǐng)專利27個(gè)，獲得專利授權(quán)18個(gè)。未來(lái)公司依托稀土永磁材料國(guó)家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室等創(chuàng)新平臺(tái)建設(shè)的資源和基礎(chǔ)，圍繞下游應(yīng)用需求，進(jìn)一步提升技術(shù)水平，有望繼續(xù)發(fā)揮技術(shù)領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)在稀土永磁領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力。大地熊大地熊A股公司深度報(bào)告頁(yè)的重要聲明711研發(fā)費(fèi)用(億元)同比增長(zhǎng)率0.320.28020172018201920202021%2021年公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，目前一期已順利授予。激勵(lì)計(jì)劃向激勵(lì)對(duì)象授予限制性股票200萬(wàn)股，170萬(wàn)股，價(jià)格為每股20元，占公司總股本的2.13%，占激勵(lì)計(jì)劃總額的85%。預(yù)留限制性股票30萬(wàn)股，價(jià)格為每股22.90元，占公司總股本的0.38%；占激勵(lì)計(jì)劃總額的15%。激勵(lì)計(jì)劃首次授予部分涉及激勵(lì)對(duì)象共計(jì)107人，占公司人員總數(shù)的8.69%；預(yù)留授予對(duì)象共計(jì)9人，占公司人員總數(shù)的0.73%。股權(quán)激勵(lì)授予成本預(yù)計(jì)2021-2024年分別會(huì)產(chǎn)生1359/1555/610/162萬(wàn)元費(fèi)用，銷總費(fèi)用(萬(wàn)元)2021年(萬(wàn)元)2022年(萬(wàn)元)2023年(萬(wàn)元)2024年(萬(wàn)元)5大地熊大地熊A股公司深度報(bào)告頁(yè)的重要聲明82.高性能釹鐵硼行業(yè)增速可期永磁材料，又稱硬磁材料，是具有寬磁滯回線、高矯頑力、高剩磁，一經(jīng)磁化即能保持恒定磁性的材料，具備轉(zhuǎn)換、傳遞、處理、存儲(chǔ)信息和能量等功能，應(yīng)用范圍廣泛，如電聲、選礦、能源、家用電器、醫(yī)療衛(wèi)生、汽車、自動(dòng)控制、信息技術(shù)等領(lǐng)域。永磁材料可以分為：金屬永磁材料、鐵氧體永磁材料、稀土永磁材料，其中，稀土永磁材料主要用于制作小型磁性元件。料永磁材料軟磁材料功能性磁材金屬永磁鐵氧體永磁稀土永磁鋁鎳鈷系永磁合金金屬永磁鐵氧體永磁稀土永磁鋁鎳鈷系永磁合金鐵鉻鈷系永鐵鉻鈷系永磁合金鉑鈷系永鉑鈷系永磁合金鋇鐵氧鋇鐵氧體鍶鐵鍶鐵氧體釤釤鈷永磁釹鐵硼永釹鐵硼永磁稀土鐵稀土鐵氮永磁金金屬軟磁鐵鐵氧體軟磁其他軟磁其他軟磁金屬軟磁粉芯金屬軟磁粉芯硅硅鋼片非晶及納米非晶及納米晶合金錳鋅鐵氧錳鋅鐵氧體鎂鋅鐵氧鎂鋅鐵氧體其他鐵其他鐵氧體磁磁致伸縮材料、磁記錄材料、磁電阻材料、磁泡材料、磁光材料、磁性薄膜材料等稀土永磁材料是稀土新材料中最大的消費(fèi)領(lǐng)域。稀土永磁材料是指稀土金屬和過渡族金屬形成的合金經(jīng)一定的工藝制成的永磁材料，是對(duì)相關(guān)產(chǎn)品性能、效率提升較為明顯的重要基礎(chǔ)材料，在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中應(yīng)用量較大，目前已成為稀土新材料中最大的消費(fèi)領(lǐng)域。稀土永磁材料具有高磁晶各向異性和高飽和磁化強(qiáng)度，是當(dāng)前矯頑力最高、磁能積最大的一類永磁材料。自20世紀(jì)60年代面世以來(lái)，稀土永磁材料經(jīng)歷了50多年的發(fā)展，形成了具有實(shí)用價(jià)值的三代稀土永磁材料，并伴隨著磁性能的三次重大突破。第一代稀土永磁材料以SmCo5合金為代表，第二代稀土永磁材料以Sm2Co17合金為代表，第三代稀土永磁材料以Nd2Fe14B合金為主要大地熊大地熊A股公司深度報(bào)告頁(yè)的重要聲明9代表。其中，第一代和第二代稀土永磁材料統(tǒng)稱釤鈷永磁材料，第三代統(tǒng)稱為釹鐵硼永磁材料，釹鐵硼磁材是目前當(dāng)之無(wú)愧的“磁王”。上游下游資資源開采、冶煉深精加工深精加工終端消費(fèi) 直驅(qū)風(fēng)力發(fā)電機(jī)汽汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)汽汽車零部件 變頻空調(diào)壓縮機(jī) 永磁同步曳引機(jī)伺伺服電機(jī)……輕稀土礦輕稀土礦獨(dú)居石獨(dú)居石氟氟碳鋅礦中重稀土礦中重稀土礦離離子型稀土礦稀土氧化稀土氧化物稀稀土金屬高性能釹鐵硼永磁材料風(fēng)力發(fā)電高性能釹鐵硼永磁材料新能源車變頻空調(diào)節(jié)能電梯智能制造……燒結(jié)釹鐵硼是應(yīng)用最廣的釹鐵硼磁材。釹鐵硼永磁材料按照其制造工藝不同可分為燒結(jié)、粘結(jié)和熱壓三類，該三類再制造工藝、性能和應(yīng)用領(lǐng)域方面存在顯著差異。燒結(jié)釹鐵硼永磁材料號(hào)稱“磁王”，擁有極高的磁性相含量和取向一致度，是當(dāng)前綜合性能最高的磁體。相比之下，粘結(jié)釹鐵硼永磁材料所占市場(chǎng)份額不到10%，主要用于磁性能要求相對(duì)較低或磁體形狀特異的領(lǐng)域，熱壓釹鐵硼永磁材料批量生產(chǎn)難度大、制造成本高，所占市場(chǎng)份額更小，應(yīng)用領(lǐng)域僅局限于小微電機(jī)等領(lǐng)域。燒結(jié)釹鐵硼可進(jìn)一步分為高性能釹鐵硼和普通釹鐵硼材鐵硼種類點(diǎn)鐵硼高工作溫度高，需要添加中重稀土硼細(xì)加工，體積小弱密度高、取向度高產(chǎn)難度大，制造成本高資料來(lái)源：百川，亞洲金屬網(wǎng)，中信建投高性能釹鐵硼永磁材料廣泛應(yīng)用于高效節(jié)能電機(jī)、新能源汽車、風(fēng)力發(fā)電、節(jié)能變頻空調(diào)等領(lǐng)域。內(nèi)稟矯頑力(kOe)和最大磁能積(MGOe)之和大于60的燒結(jié)釹鐵硼永磁材料，屬于高性能釹鐵硼永磁材料。普通釹鐵硼材料主要應(yīng)用于磁選、電動(dòng)自行車、玩具等領(lǐng)域，我國(guó)是釹鐵硼永磁材料的主要生產(chǎn)國(guó)和出口國(guó)，并以中、低端產(chǎn)品為主，且中、低端產(chǎn)品產(chǎn)能過剩。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2020年全球稀土永磁材料產(chǎn)量21.74萬(wàn)噸，其中高性能釹鐵硼永磁材料產(chǎn)量6.63萬(wàn)噸，占比約30%；2020年我國(guó)稀土永磁材料產(chǎn)量19.62萬(wàn)噸，其中高性能釹鐵硼永磁材料產(chǎn)量4.62萬(wàn)噸，占比約23.5%，國(guó)內(nèi)高性能釹鐵硼產(chǎn)量與全球市場(chǎng)占有率仍有提升空間。2020年，高性能釹鐵硼用于風(fēng)力發(fā)電、新能源汽車、節(jié)能變頻空調(diào)、節(jié)能電梯、工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域的占比分別為19.8%、15.0%、14.0%、14.6%、12.8%。大地熊大地熊A股公司深度報(bào)告頁(yè)的重要聲明%.6%車%.6%車車人調(diào)電空調(diào)稀土永磁節(jié)能電機(jī)綠色經(jīng)濟(jì)意義突出。與傳統(tǒng)電勵(lì)磁繞組電機(jī)相比，采用釹鐵硼的永磁節(jié)能電機(jī)在轉(zhuǎn)子繞組功率損耗、電機(jī)重量以及電機(jī)結(jié)構(gòu)等方面具有明顯優(yōu)勢(shì)，一般永磁電機(jī)的平均節(jié)電率高達(dá)10%以上，專用永磁電機(jī)的節(jié)電率可高達(dá)15%~20%。以2021年為例，根據(jù)國(guó)家能源局發(fā)布的《2021年全國(guó)電力工業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)》，我國(guó)全社會(huì)用電量為8.3萬(wàn)億kWh，如果按照10%計(jì)算，能夠?qū)崿F(xiàn)全年節(jié)電8300億kWh以上，換算為標(biāo)準(zhǔn)煤，可以減少燃燒超過2.5億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，相應(yīng)能夠減少二氧化碳和二氧化硫等氣體的排放。在雙碳目標(biāo)的約束和大背景下，積極發(fā)展稀土永磁節(jié)能電機(jī)等高效節(jié)能電機(jī)極具經(jīng)濟(jì)意義。政策推動(dòng)稀土永磁節(jié)能電機(jī)滲透率提升。2021年11月22日工信部辦公廳、市場(chǎng)監(jiān)管總局辦公廳聯(lián)合印發(fā)《電機(jī)能效提升計(jì)劃(2021-2023年)》，要求2023年高效節(jié)能電機(jī)年產(chǎn)量達(dá)到1.7億kWh，在役高效節(jié)能電機(jī)占比達(dá)到20%以上；開展存量電機(jī)節(jié)能改造，引導(dǎo)企業(yè)實(shí)施電機(jī)等重點(diǎn)用能設(shè)備更新升級(jí)，優(yōu)先選用高效節(jié)能電機(jī)，加快淘汰落后低效電機(jī)；加大高效節(jié)能電機(jī)應(yīng)用力度，推廣2級(jí)能效及以上的變頻調(diào)速永磁節(jié)能電機(jī)，鼓勵(lì)采用低速直驅(qū)和高速直驅(qū)式永磁節(jié)能電機(jī)。截至2020年，我國(guó)工業(yè)電機(jī)存量約40億千瓦，如果全部替換，按照1千瓦功率電機(jī)單耗200g計(jì)算，存量替換市場(chǎng)規(guī)模約80萬(wàn)噸釹鐵硼永磁材料；2020年我國(guó)工業(yè)電機(jī)產(chǎn)量達(dá)323.34GW，稀土永磁節(jié)能電機(jī)滲透率約為4.5%，假設(shè)2023年稀土永磁電機(jī)占比為50%，按照1kWh功率電機(jī)單耗200g計(jì)算，1.7億kWh產(chǎn)量對(duì)應(yīng)釹鐵硼磁材需求約1.7萬(wàn)噸。我們基于以下假設(shè)對(duì)工業(yè)電機(jī)領(lǐng)域釹鐵硼需求進(jìn)行測(cè)算：工業(yè)電機(jī)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，2020年稀土永磁節(jié)能電機(jī)滲透率為5%。參照工信部《電機(jī)能效提升計(jì)劃(2021-2023)》要求，我們假設(shè)工業(yè)電機(jī)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，但稀土永磁節(jié)能電機(jī)市場(chǎng)份額占比快速提升，在雙碳政策加速推動(dòng)背景下，我們預(yù)計(jì)2024年新增的稀土永磁節(jié)能電機(jī)滲透率可提升至35%；我國(guó)2021-2025年工業(yè)電機(jī)產(chǎn)量CAGR為5%。1千瓦功率電機(jī)單耗200g釹鐵硼永磁材料，即工業(yè)電機(jī)釹鐵硼單耗200t/GW。202122E23E24E工業(yè)電機(jī)新增產(chǎn)量(GW)0.49永磁節(jié)能電機(jī)滲透率50%%大地熊大地熊A股公司深度報(bào)告頁(yè)的重要聲明202122E23E24E稀土永磁節(jié)能電機(jī)產(chǎn)量(GW)釹鐵硼單耗(t/GW)00000工業(yè)電機(jī)領(lǐng)域釹鐵硼需求(萬(wàn)噸)872.3新能源汽車：持續(xù)高景氣，驅(qū)動(dòng)高性能釹鐵硼材料需求高速增長(zhǎng)新能源汽車將成為汽車領(lǐng)域高性能釹鐵硼永磁材料需求的主要增長(zhǎng)點(diǎn)。高性能釹鐵硼永磁材料是電動(dòng)助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)(EPS)、防抱死制動(dòng)系統(tǒng)(ABS)、雷達(dá)傳感器等汽車微特電機(jī)的重要部件，在傳統(tǒng)汽車和新能源汽車中均要使用。相較于傳統(tǒng)汽車，新能源汽車的電機(jī)使用量大大增加，帶來(lái)單車稀土永磁材料用量的大幅提升，純電動(dòng)汽車的稀土永磁消耗量為傳統(tǒng)汽車的3-4倍，插電式混合動(dòng)力汽車的稀土永磁消耗量也有傳統(tǒng)汽車的2-3倍，其主要應(yīng)用之一就是新能源汽車的驅(qū)動(dòng)電機(jī)。高性能釹鐵硼材料主要應(yīng)用于新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)。稀土永磁同步驅(qū)動(dòng)電機(jī)可以大幅減輕電機(jī)重量、縮小電機(jī)尺寸、提高工作效率，具有轉(zhuǎn)矩大、功率密度大、工作速域?qū)挕⒖煽啃愿摺⒔Y(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單的特點(diǎn)，目前已覆蓋新能源汽車領(lǐng)域所有主流廠商。資料來(lái)源：第二屆磁性材料應(yīng)用及發(fā)展高峰論壇，西南應(yīng)用磁學(xué)研究所，新材料在線，中信建投電機(jī)電機(jī)低中高能好好好轉(zhuǎn)速范圍(r/min值效率(%)57大地熊大地熊A股公司深度報(bào)告頁(yè)的重要聲明電機(jī)電機(jī)差好好差好作性能好好好成本低高高2024年全球新能源汽車領(lǐng)域高性能釹鐵硼需求量可達(dá)7.6萬(wàn)噸。無(wú)論是汽車微特電機(jī)領(lǐng)域還是包括驅(qū)動(dòng)電機(jī)在內(nèi)的其他電機(jī)應(yīng)用，對(duì)高性能釹鐵硼永磁材料的需求都與整車銷量相關(guān)。2020年，我國(guó)新能源汽車產(chǎn)量為137萬(wàn)輛，海外新能源汽車產(chǎn)量達(dá)到187萬(wàn)輛，全球同比增長(zhǎng)44%。預(yù)計(jì)2024年全球新能源汽車銷量增長(zhǎng)至1900萬(wàn)輛，對(duì)應(yīng)釹鐵硼永磁材料需求量將達(dá)到7.6萬(wàn)噸，中國(guó)新能源汽車對(duì)釹鐵硼永磁材料需求量可達(dá)4.4萬(wàn)噸。新能源汽車領(lǐng)域?qū)⒊蔀楦咝阅茆S鐵硼永磁材料最旺盛的下游需求。我們基于以下假設(shè)對(duì)新能源汽車領(lǐng)域釹鐵硼需求進(jìn)行測(cè)算：2021-2024年我國(guó)新能源汽車銷量將保持33%的CAGR，2021-2025年全球新能源汽車產(chǎn)量CAGR為30%；新能源汽車單車釹鐵硼永磁材料需求量為4kg/輛。2021022E2023E024E全球新能源汽車銷量(萬(wàn)輛)中國(guó)新能源汽車銷量(萬(wàn)輛)單車釹鐵硼需求量(kg/輛)44444源汽車釹鐵硼需求量 0040000 0004000資料來(lái)源：中汽協(xié)，Markl!ues，中信建投2.4風(fēng)電設(shè)備：裝機(jī)需求超預(yù)期增長(zhǎng)，永磁機(jī)型加速滲透政策加持下永磁直驅(qū)和半直驅(qū)風(fēng)機(jī)滲透率有望快速提升，拉動(dòng)釹鐵硼消費(fèi)。風(fēng)力發(fā)電機(jī)的工作環(huán)境惡劣，必須能經(jīng)受高溫、嚴(yán)寒、風(fēng)沙、潮濕乃至鹽霧的考驗(yàn)。釹鐵硼永磁材料主要用于生產(chǎn)永磁直驅(qū)風(fēng)電，與雙饋異步風(fēng)機(jī)相比，永磁直驅(qū)風(fēng)電機(jī)組具有結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、運(yùn)行與維護(hù)成本低、使用壽命長(zhǎng)、并網(wǎng)性能好、發(fā)電效率高、更能適應(yīng)在低風(fēng)速的環(huán)境下運(yùn)行等特點(diǎn)。當(dāng)前，全球直驅(qū)式風(fēng)電機(jī)組市場(chǎng)份額約達(dá)30%并呈不斷提升趨勢(shì)。2022年5月30日，國(guó)務(wù)院發(fā)改委、國(guó)家能源局發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)新時(shí)代新能源高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施方案》，強(qiáng)調(diào)到2030年要實(shí)現(xiàn)風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電總裝機(jī)容量達(dá)到12億千瓦以上的目標(biāo)，強(qiáng)調(diào)完善新能源項(xiàng)目投資核準(zhǔn)(備案)制度，推動(dòng)風(fēng)電項(xiàng)目由核準(zhǔn)制調(diào)整為備案制。2022年6月1日，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局、財(cái)政部等九部委聯(lián)合下發(fā)《“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃》，強(qiáng)調(diào)2025年非化石能源消費(fèi)占比20%左右任務(wù)要求。“十四五”期間，風(fēng)電已實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)，現(xiàn)已擺脫補(bǔ)貼依賴，進(jìn)入了更加市場(chǎng)化的發(fā)展階段，結(jié)合備案制的推出將加快風(fēng)電項(xiàng)目投資決策的過程，可預(yù)計(jì)風(fēng)電的新增裝機(jī)容量有望超預(yù)期增長(zhǎng)。對(duì)比“十三五”可再生能源規(guī)劃實(shí)現(xiàn)情況，2020年底風(fēng)電實(shí)際新增裝機(jī)量超規(guī)劃目標(biāo)26%，同時(shí)區(qū)別于以往可再生能源規(guī)劃的發(fā)布，本次“十四五”規(guī)劃首次采取九部門聯(lián)合印發(fā)，包括了財(cái)政部、自然資源部、生態(tài)環(huán)境部、住建部、農(nóng)業(yè)部、大地熊大地熊A股公司深度報(bào)告頁(yè)的重要聲明中國(guó)氣象局、林業(yè)和草原局在內(nèi)，體現(xiàn)出本次規(guī)劃的政策高規(guī)格以及重視程度，我們預(yù)計(jì)此次規(guī)劃最終實(shí)際完成情況將顯著超過規(guī)劃目標(biāo)。全球風(fēng)能理事會(huì)(GWEC)預(yù)計(jì)，在當(dāng)前政策下，預(yù)計(jì)未來(lái)五年(2022-2026)全球風(fēng)電裝機(jī)容量將新增557GW，復(fù)合年增長(zhǎng)率為6.6%。我們基于以下假設(shè)對(duì)風(fēng)電設(shè)備領(lǐng)域釹鐵硼需求進(jìn)行測(cè)算：2021-2025年全球風(fēng)電年均新增裝機(jī)容量110GW2025年永磁直驅(qū)風(fēng)機(jī)滲透率將增長(zhǎng)至45%風(fēng)電電機(jī)的釹鐵硼平均消耗量為670kg/MW2021022E2023E024E風(fēng)電新增裝機(jī)容量(GW)滲透率(%)2%釹鐵硼單耗(t/GW)風(fēng)電設(shè)備領(lǐng)域釹鐵硼需求(萬(wàn)噸)0639802.5釹鐵硼永磁體市場(chǎng)有望高速增長(zhǎng)在工業(yè)節(jié)能電機(jī)、新能源汽車、風(fēng)電設(shè)備以及消費(fèi)電子等其他領(lǐng)域帶動(dòng)下，釹鐵硼永磁體行業(yè)將迎來(lái)高速發(fā)展期。根據(jù)我們的測(cè)算，2024年工業(yè)電機(jī)、新能源汽車及風(fēng)電設(shè)備領(lǐng)域的高性能釹鐵硼需求總量有望達(dá)到13.67萬(wàn)噸，2020-2024五年CAGR可達(dá)30.44%。從全球的需求來(lái)看，2020年釹鐵硼總消費(fèi)量20.8萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)AGR萬(wàn)噸)2021022E023E024E87車6000備063980汽車40901547406090梯全球釹鐵硼需求合計(jì)全球釹鐵硼需求合計(jì)79221.25.53高性能釹鐵硼市場(chǎng)門檻較高，龍頭企業(yè)積極擴(kuò)產(chǎn)。由于高性能釹鐵硼磁材的生產(chǎn)要求較高的技術(shù)門檻和專大地熊大地熊A股公司深度報(bào)告頁(yè)的重要聲明利認(rèn)證授權(quán)等環(huán)節(jié)，目前國(guó)內(nèi)產(chǎn)能主要集中在金力永磁、正海磁材、英洛華、寧波韻升、中科三環(huán)、大地熊等上市公司。盡管全國(guó)約有160多家釹鐵硼生產(chǎn)企業(yè)，但絕大部分企業(yè)的毛坯年產(chǎn)量不足2000噸，且多集中在中低端釹鐵硼市場(chǎng)，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)激烈、同質(zhì)化嚴(yán)重、盈利空間弱，具備技術(shù)實(shí)力和資金實(shí)力的企業(yè)必將邁入高端釹鐵硼市場(chǎng)。2021年金力永磁、正海磁材、英洛華、寧波韻升、中科三環(huán)、大地熊六家上市公司的釹鐵硼成品總產(chǎn)量約為4.6萬(wàn)噸，總銷量約為4.5萬(wàn)噸，各家產(chǎn)銷率均高于95%。龍頭企業(yè)為迎接下游市場(chǎng)未來(lái)的高增長(zhǎng)需求，均積極擴(kuò)建高性能釹鐵硼永磁材料產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2025年龍頭企業(yè)合計(jì)釹鐵硼毛坯產(chǎn)能可達(dá)19.1萬(wàn)噸。按照1：0.65作為毛坯轉(zhuǎn)化為產(chǎn)成品的假設(shè)比例進(jìn)行測(cè)算，參照公司歷史產(chǎn)能使用率情況，我們預(yù)計(jì)2022-2025年龍頭企業(yè)釹鐵硼成品產(chǎn)量合計(jì)為7.57/9.47/11.59/12.74萬(wàn)噸。22E23E24E25E況000000000,000000000大地熊00000021,0000(以成品計(jì))000000000000800800800大地熊2,6004,16092080040源：各公司公告，中信建投注：中科三環(huán)2021年產(chǎn)量為預(yù)測(cè)值行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度有限，高性能磁材仍需發(fā)展，企業(yè)業(yè)績(jī)將充分受益于產(chǎn)能擴(kuò)張。從全球范圍內(nèi)的釹鐵硼磁材潛在需求來(lái)看，我國(guó)龍頭企業(yè)可滿足的供給有限，市場(chǎng)空間可觀，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升。受益于旺盛的高性能釹鐵硼磁材需求，企業(yè)有望從積極的產(chǎn)能布局和高速擴(kuò)張中把握市場(chǎng)機(jī)遇，建立自身優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，依托高性能磁材核心技術(shù)打造具有較強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè)鏈條，在全球產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈中的地位得到明顯提升。2021022E2023E024E釹鐵硼需求(萬(wàn)噸).2.13主要企業(yè)釹鐵硼供給(萬(wàn)噸)-.649.47供需平衡(萬(wàn)噸).08.28.09.73.13大地熊大地熊A股公司深度報(bào)告頁(yè)的重要聲明3.原料、產(chǎn)能、結(jié)構(gòu)，由上至下打造公司盈利空間3.1與北方稀土成立合資公司，鎖定原料來(lái)源合資公司保證核心原料穩(wěn)定供應(yīng)。公司于2011年與北方稀土共同投資成立安徽包鋼稀土永磁合金制造有限責(zé)任公司，后更名為北方稀土(安徽)永磁科技有限公司，北方稀土持有60%股權(quán)并控股，公司持有40%股權(quán)。從生產(chǎn)環(huán)節(jié)上看，釹鐵硼速凝薄帶合金片的制備是燒結(jié)釹鐵硼永磁材料生產(chǎn)最前端的工藝環(huán)節(jié)之一，合資公司日常向北方稀土采購(gòu)鐠釹混合金屬，根據(jù)公司提供的材料配方與工藝，生產(chǎn)釹鐵硼速凝薄帶合金片并將該核心原材料銷售給公司；從業(yè)務(wù)上看，北方稀土(安徽)是公司核心原材料的最主要供應(yīng)商，公司與北方稀土合作，鎖定穩(wěn)定、高質(zhì)量的原材料供應(yīng)渠道。深化合作，為產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)峁┍Ｕ稀?021年公司與北方稀土共同向合資公司同比例增資9036萬(wàn)元(公司增資3614.4萬(wàn)元，占比40%)，用于建設(shè)年產(chǎn)8000噸高性能合金薄片項(xiàng)目，擴(kuò)大釹鐵硼速凝薄帶合金片產(chǎn)能規(guī)模，目前已部分投產(chǎn)并發(fā)揮效益。公司進(jìn)一步加強(qiáng)與上游的戰(zhàn)略合作，為公司未來(lái)擴(kuò)張產(chǎn)能的稀土原材料需求建立保障。3.2項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，公司緊握市場(chǎng)機(jī)遇產(chǎn)能提升較快，項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)。2021年公司燒結(jié)釹鐵硼毛坯產(chǎn)能提升至6000噸，同比增長(zhǎng)50%。公司于21年6月正式開工建設(shè)包頭“年產(chǎn)5000噸高端制造高性能稀土永磁材料及器件項(xiàng)目，目前建設(shè)已過半，設(shè)備購(gòu)置進(jìn)行中，預(yù)計(jì)2022年下半年可部分投產(chǎn)；同年8月，公司增資收購(gòu)大地熊寧國(guó)公司，并將利用現(xiàn)有土地建設(shè)“年產(chǎn)5000噸高性能釹鐵硼磁性材料”項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2023年年中建成投產(chǎn)。隨著包頭、寧國(guó)和合肥本部擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的穩(wěn)定推進(jìn)投產(chǎn)，公司產(chǎn)能將逐漸追上國(guó)內(nèi)釹鐵硼永磁行業(yè)第一梯隊(duì)產(chǎn)能，2025年產(chǎn)能可達(dá)21000產(chǎn)能(噸/年)生產(chǎn)基地項(xiàng)目名稱項(xiàng)目狀態(tài)投產(chǎn)時(shí)間1500合肥年產(chǎn)1500噸汽車電機(jī)高性能燒結(jié)釹鐵硼磁體建設(shè)項(xiàng)目在建2022年底5000包頭年產(chǎn)5000噸高端制造高性能稀土永磁材料及器件項(xiàng)目在建2022-2023寧國(guó)年產(chǎn)5000噸高性能釹鐵硼磁性材料在建2023年年中5000合肥高綜合性能燒結(jié)釹鐵硼永磁體及器件研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目完成備案等手續(xù)2024-20251718192021022E023E025E毛坯產(chǎn)能(噸)0000000毛坯產(chǎn)量(噸)0利用率2%成品產(chǎn)量(噸)00.1560成品銷量(噸)25.3560成品產(chǎn)銷率(%)大地熊大地熊A股公司深度報(bào)告頁(yè)的重要聲明產(chǎn)能利用率仍有上升空間，未來(lái)產(chǎn)量有望持續(xù)高增。2021年公司全年燒結(jié)釹鐵硼永磁材料毛坯產(chǎn)量3955噸，同比增長(zhǎng)44.33%；受新冠疫情和產(chǎn)能快速擴(kuò)張影響，公司2020年和2021年產(chǎn)能利用率有所下降，隨著新增產(chǎn)能的逐步釋放，釹鐵硼產(chǎn)品下游市場(chǎng)需求不斷擴(kuò)大，公司產(chǎn)能利用率有望快速回升，未來(lái)產(chǎn)量持續(xù)大幅增長(zhǎng)。3.3產(chǎn)品結(jié)構(gòu)帶來(lái)單噸盈利優(yōu)勢(shì)，公司有望受益于釹鐵硼上漲行情公司產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域集中在工業(yè)電機(jī)和汽車工業(yè)兩大行業(yè)。2021年公司燒結(jié)釹鐵硼永磁體下游應(yīng)用結(jié)構(gòu)為工業(yè)電機(jī)占比41%，汽車工業(yè)占比22%，其中新能源汽車占比8%，消費(fèi)類電子占比21%，風(fēng)力發(fā)電占比8%，其他合計(jì)占8%。受鐠釹金屬價(jià)格上漲影響，公司燒結(jié)釹鐵硼永磁體成品的銷售成本上漲至42.97萬(wàn)元/噸，同比增長(zhǎng)24.5%，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)聚焦于工業(yè)電機(jī)、汽車工業(yè)等高毛利產(chǎn)品，單噸售價(jià)漲幅明顯，單噸盈利增長(zhǎng)至11.35萬(wàn)元/噸。伴隨原材料價(jià)格持續(xù)上漲行情，公司盈利空間有望繼續(xù)擴(kuò)大，持續(xù)實(shí)現(xiàn)高盈利。工業(yè)電機(jī)消費(fèi)電子工業(yè)電機(jī)消費(fèi)電子傳統(tǒng)汽車風(fēng)力發(fā)電其他8%14%銷售單價(jià)(萬(wàn)元/噸)毛利(萬(wàn)元/噸)-右軸銷售成本(萬(wàn)元/噸)0443.0539.279.959.589.83.972017201820192020202186420料來(lái)源：公司公告，中信建投汽車工業(yè)和工業(yè)電機(jī)客戶的進(jìn)入門檻高，認(rèn)證周期長(zhǎng)。公司產(chǎn)品質(zhì)量已得到國(guó)內(nèi)外知名客戶的認(rèn)可并進(jìn)入其供應(yīng)鏈體系，終端應(yīng)用品牌包括奔馳、寶馬、克萊斯勒、奧迪、大眾、豐田、本田等一眾國(guó)內(nèi)外知名汽車品牌，以及美國(guó)百得、日本牧田、中車永濟(jì)、明陽(yáng)智能等世界最大電動(dòng)工具品牌和風(fēng)力發(fā)電機(jī)龍頭企業(yè)。公司不斷加強(qiáng)在已取得優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域的技術(shù)產(chǎn)品研發(fā)與市場(chǎng)開拓，享有較高的產(chǎn)品溢價(jià)，未來(lái)銷售業(yè)績(jī)與占比有望持續(xù)提升。大地熊大地熊A股公司深度報(bào)告頁(yè)的重要聲明4.盈利預(yù)測(cè)估值分析假設(shè)公司22/23/24年燒結(jié)釹鐵硼毛坯產(chǎn)能為8000/12000/15000噸，產(chǎn)能利用率為80%，預(yù)計(jì)燒結(jié)釹鐵硼業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入分別為24.96/35.57/43.68億元，毛利率分別為19.75%/19.47/19.91%，公司總收入分別為28.03/38.90/47.30億元，同比增長(zhǎng)69%/39%/22%，公司歸母凈利潤(rùn)分別為2.97/4.46/5.83億元，同比增長(zhǎng)95%/50%/31%。對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)22/23/24年P(guān)E估值為22.7/15.1/11.6倍。公司主營(yíng)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)簡(jiǎn)表(百萬(wàn)元)2021022E2023E024E鐵硼016066802.94864.14482.733.050.90%.25.076%0%4%4%4%31%務(wù).2.96.951.01.26.8803.28130.2371.51480.52%目前公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為高性能釹鐵硼永磁材料的生產(chǎn)與銷售，我們選擇金力永磁、正海磁材、寧波韻升、中科三環(huán)、英洛華作為可比公司。參考Wind一致盈利預(yù)測(cè)，上述5家可比公司2022年的平均市盈率(PE)為25.75倍，參考2022年盈利預(yù)測(cè)，我們給予公司26倍PE，我們認(rèn)為每股合理價(jià)值約為96元，首次覆蓋給予買入評(píng)級(jí)。大地熊大地熊A股公司深度報(bào)告頁(yè)的重要聲明2022/6/102021A2022E2023E2024E2021A2022E3E4E688077.SH大地熊715.577.2842.822.7300748.SZ金力永磁1.121.4270.445300224.SZ正海磁材0.851.0252.8623.64600366.SH寧波韻升0.820.9925.2116.56000970.SZ中科三環(huán)0.731.0142.8624.40000795.SZ英洛華82