行業(yè)比較與景氣跟蹤系列（五）：景氣復(fù)蘇聚焦在哪些領(lǐng)域

究報(bào)告行業(yè)比較究報(bào)告焦在哪些領(lǐng)域？行業(yè)比較與景氣跟蹤系列(五)張夏耿睿坦陳星宇S1090513080006S1090520020001S1090522070004景氣復(fù)蘇聚焦在哪些領(lǐng)域？從宏觀指標(biāo)來看，景氣度較為突出的方向聚焦在建筑業(yè)，其中新訂單景氣指數(shù)突破60%，上一次達(dá)到這個(gè)水平是在“四萬億”時(shí)期。與之相呼應(yīng)的是基建投資增速依然保持在10%以上，預(yù)計(jì)Q1基建投資依然是穩(wěn)增長的核心發(fā)力點(diǎn)。從去庫進(jìn)程來看，絕大多數(shù)行業(yè)調(diào)整經(jīng)營預(yù)期并處于主動(dòng)去庫階段，地產(chǎn)鏈消費(fèi)如家具庫存去化已經(jīng)接近尾聲，Q1需求端得到提振之后，家具板塊會(huì)進(jìn)入被動(dòng)階段，相比其他行業(yè)更快地進(jìn)行景氣修復(fù)。景氣復(fù)蘇領(lǐng)域一：基建施工。專項(xiàng)債發(fā)行前置帶來基建資金較為充沛，上半年仍會(huì)形成較多的實(shí)物工作量。建筑央企新簽訂單金額出現(xiàn)回暖，1-2月中國電建、中國建筑(基建方向)訂單金額同比高增。3月以來建筑鋼材成交量快速走高，伴隨著庫存快速去化；水泥價(jià)格觸底回升，螺紋鋼價(jià)格也有所回暖。景氣復(fù)蘇領(lǐng)域二：地產(chǎn)鏈消費(fèi)。地產(chǎn)基本面最差的時(shí)刻或已經(jīng)過去，竣工自去年Q4已經(jīng)出現(xiàn)企穩(wěn)回升，1-2月銷售、竣工、投資數(shù)據(jù)均出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，3月以來商品房成交持續(xù)回暖，家居、裝潢零售額已出現(xiàn)邊際改善。由于去年同期低基數(shù)，政策落地后效果陸續(xù)顯現(xiàn)，地產(chǎn)鏈消費(fèi)景氣度和業(yè)績?nèi)杂休^大改善空間。景氣復(fù)蘇領(lǐng)域三：數(shù)字經(jīng)濟(jì)/AI應(yīng)用。上周百度文心一言、微軟copilot、GPT-4相繼發(fā)布，AI商業(yè)化加速推進(jìn)，大語言模型高質(zhì)量發(fā)展得益于上游算例的指數(shù)級(jí)提升、算法重大突破與龐大且高質(zhì)量的數(shù)據(jù)。年初以來支持?jǐn)?shù)字經(jīng)濟(jì)政策頻出，3月初國務(wù)院機(jī)構(gòu)改革方案提出將組建國家數(shù)據(jù)局。去年12月軟件產(chǎn)業(yè)收入增長加速，利潤端也保持在10%以上，1-2月信息傳輸和信息技術(shù)服務(wù)投資同比達(dá)到12.5%。上期行業(yè)推薦回顧：上期月報(bào)中推薦的5個(gè)細(xì)分行業(yè)超額收益率(基準(zhǔn)為萬得全A指數(shù))依次為，傳媒本期細(xì)分領(lǐng)域推薦：?軟件開發(fā)。收入、利潤、投資等均出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。Chatgpt快速流行指引人工智能及應(yīng)用的發(fā)展趨勢(shì)，不排除新一輪科技趨勢(shì)的出現(xiàn)，軟件開發(fā)、計(jì)算機(jī)設(shè)備景氣度將得到進(jìn)一步提振。3月7日國務(wù)院機(jī)構(gòu)改革方案議案提出中信組建科技部并組建國家數(shù)據(jù)局，統(tǒng)籌推進(jìn)數(shù)字中國、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、數(shù)字社會(huì)規(guī)劃和建設(shè)等。?家居用品。3月以來大中城市商品房成交好于全年同期水平，部分城市購房需求結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇，地產(chǎn)竣工和銷售端仍有改善空間。由此帶來地產(chǎn)鏈消費(fèi)復(fù)蘇，家居用品、裝修建材在低基數(shù)背景下業(yè)績改善空間較大，1-2月地產(chǎn)鏈消費(fèi)品零售額出現(xiàn)加速回暖，家居零售同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，建筑裝潢材料零售跌幅明顯收窄。?水泥。1-2月水泥產(chǎn)量同比跌幅出現(xiàn)明顯收窄，需求復(fù)蘇帶動(dòng)產(chǎn)量和價(jià)格均回暖。水泥板塊具有一定的經(jīng)濟(jì)早周期特征，超額收益往往發(fā)生在社融出現(xiàn)回暖跡象時(shí)。多個(gè)省份相繼出臺(tái)錯(cuò)峰生產(chǎn)計(jì)劃，產(chǎn)能過剩矛盾將有所緩解。地產(chǎn)投資相比去年將會(huì)邊際好轉(zhuǎn)，對(duì)水泥需求形成拉動(dòng)。?基礎(chǔ)建設(shè)。景氣度明顯上行，2月建筑業(yè)PMI同比回升值60.2%，新訂單PMI大幅攀升至62.1%。1-2月基建投資依然保持在10%以上的增速，專項(xiàng)債發(fā)行前置背景下基建資金較為充沛。建筑央企龍頭中國電建、中國建筑(基建方向)1-2月新簽合同額分別達(dá)到1736億元和1889億元，增速出現(xiàn)向上拐點(diǎn)。?航空裝備。2023年國防預(yù)算增速小幅提升至7.2%，軍費(fèi)預(yù)算確定性較強(qiáng)保證了軍工裝備升級(jí)及實(shí)戰(zhàn)訓(xùn)練。我國軍費(fèi)支出占GDP占比低于1.5%，相比美國、英國等有較大增長空間。高新技術(shù)產(chǎn)品航空航天技術(shù)出口持續(xù)改善(去年12月滾動(dòng)增速超過40%)，同時(shí)飛機(jī)及其他航空器進(jìn)口也出現(xiàn)增長拐點(diǎn)。風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)績超預(yù)期下修，產(chǎn)業(yè)政策扶持力度不及預(yù)期細(xì)分領(lǐng)域景氣梳理和展望：上游資源品：邊際改善。施工相關(guān)資源品如鋼材、水泥等景氣上行，油價(jià)高位震蕩，能源金屬和工業(yè)金屬偏弱運(yùn)行，推薦關(guān)注鋼材、水泥(需求改善)、部分化纖和-2月社零轉(zhuǎn)正，地產(chǎn)鏈消費(fèi)和可選消費(fèi)費(fèi)。信息科技：景氣分化。政策利好頻出，消費(fèi)電子、半導(dǎo)體等中觀數(shù)據(jù)相對(duì)低迷，通信設(shè)備、通信服務(wù)、計(jì)算機(jī)設(shè)備設(shè)備等有望持續(xù)收益。金融地產(chǎn)：仍有改善空間，2月社融數(shù)據(jù)超預(yù)期，美國硅谷盈利能力和預(yù)期變動(dòng)：業(yè)績預(yù)告披露完畢后，下一年度業(yè)績預(yù)期得以修正，增速預(yù)期過高的行業(yè)得到下調(diào)，計(jì)算機(jī)、水泥、半導(dǎo)體、軟件開發(fā)、裝修裝飾下修幅度較大。業(yè)績預(yù)期過低或者景氣現(xiàn)確定性好轉(zhuǎn)的行業(yè)盈利預(yù)期得到上調(diào)，造紙、石油石化、基礎(chǔ)建設(shè)、光伏設(shè)備、養(yǎng)殖等。務(wù)、軟件開發(fā)，減倉白酒、能源金屬。估值水平：估值提升幅度最大的是基礎(chǔ)建設(shè)和通信服務(wù)，這兩個(gè)行業(yè)自身估值偏低且龍頭成分股以大型央企為主，在中特估值等相關(guān)信息的催化下，央企占比較高的行業(yè)迎來估值快速提升，相療服務(wù)、造紙、環(huán)保、電網(wǎng)設(shè)備、專用設(shè)備等；集中度較高并且處于上行趨勢(shì)中的行業(yè)，主要有信服務(wù)、乘用車、基礎(chǔ)建設(shè)、計(jì)算機(jī)設(shè)備、軍工電子Ⅱ、半導(dǎo)體等。AA會(huì)進(jìn)入盈利上行周期，市場(chǎng)風(fēng)格可能會(huì)階段性回歸均衡?；嗅t(yī)療器械及服務(wù)、光伏、智能駕駛、航空產(chǎn)業(yè)鏈、信創(chuàng)等。鋼鐵t0.45煤炭~0.63石油石化~0.61水泥t0.46裝修建材t0.510.550.720.51化學(xué)纖維→0.66化學(xué)原料t0.54化學(xué)制品t0.57農(nóng)化制品→0.75汽車零部件→0.48↓0.56航空裝備Ⅱt0.95軍工電子Ⅱt1.00基礎(chǔ)建設(shè)t0.50通用設(shè)備→0.49專用設(shè)備→0.62工程機(jī)械→0.22自動(dòng)化設(shè)備→0.43光伏設(shè)備→0.71風(fēng)電設(shè)備→0.380.27電網(wǎng)設(shè)備t0.61家用電器t0.44家居用品t0.37↓0.550.30美容護(hù)理t0.45↓0.51酒店餐飲t0.37商貿(mào)零售→0.32化學(xué)制藥→0.23生物制品→0.43醫(yī)療器械→0.67醫(yī)療服務(wù)t0.82食品加工t0.100.40光學(xué)光電子→0.37↓0.72通信設(shè)備t0.63通信服務(wù)t0.71傳媒→0.42軟件開發(fā)t0.61計(jì)算機(jī)設(shè)備t0.60→→→→↓t銀行→0.51房地產(chǎn)t0.27證券Ⅱ→0.35保險(xiǎn)Ⅱt0.56裝修裝飾Ⅱt0.27環(huán)保~0.41>環(huán)比維持~無法確定數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券行業(yè)比較與景氣跟蹤系列(五)關(guān)注：景氣復(fù)基礎(chǔ)建設(shè)、基礎(chǔ)建設(shè)、航空裝備景景氣跟蹤：細(xì)分領(lǐng)域景氣梳理和展望多多維度評(píng)估：盈利、籌碼、估值、交易、周期階段、賽道價(jià)值從宏觀指標(biāo)來看，景氣度較為突出的方向聚焦在建筑業(yè)，其中新訂單景氣指數(shù)突破60%，上一次達(dá)到這個(gè)水平還是在“四萬億”時(shí)期。與之相呼應(yīng)的是基建投資增速依然保持在10%以上，明顯高于制造業(yè)和地產(chǎn)投資增長，預(yù)計(jì)一季度基建投資依然是穩(wěn)增長的核心發(fā)力點(diǎn)。除了建筑業(yè)，商務(wù)活動(dòng)、服務(wù)業(yè)和制造業(yè)新訂單景氣度均有不同程度回升。PMI、服務(wù)業(yè) I數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券2.0主動(dòng)加庫存/過熱公用事業(yè)0.245被動(dòng)去庫存2.0主動(dòng)加庫存/過熱公用事業(yè)0.245被動(dòng)去庫存/復(fù)蘇-6.0從去庫進(jìn)程來看，絕大多數(shù)行業(yè)調(diào)整經(jīng)營預(yù)期并處于主動(dòng)去庫階段，但去化進(jìn)程分化極大，家具庫存去化已經(jīng)接近尾聲，Q1需求端得到提振之后，家具板塊會(huì)進(jìn)入被動(dòng)階段，相比其他行業(yè)更快地進(jìn)行景氣修復(fù)，通用設(shè)備、金屬制品、橡塑所處的去庫階段與家具較為類似。而儀器儀表、TMT制造、電氣機(jī)械等板塊庫存處于較高水平，需求端恢復(fù)仍需一定的時(shí)間。被動(dòng)加庫被動(dòng)加庫存/緊縮1.0有色0.91造紙0.696 酒飲料0.66 酒飲料0.66農(nóng)副食品0.723鋼鐵0.553-2.5-2.0-1.5-1.0食品0.839-0.50.00.5TMT制造0.723TMT制造0.723電氣機(jī)械0.589運(yùn)輸設(shè)備0.133家具0.008醫(yī)藥0.044橡塑0.258-2.0橡塑0.258-2.0通用設(shè)備0.035紡織0.633化纖0.714紡織0.633化纖0.714專用設(shè)備0.366金屬制品0.098-3.0金屬制品0.098-3.0839-4.0-5.0石油0.625-5.0退數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券(行業(yè)旁邊數(shù)據(jù)代表庫存增速所處的百分位數(shù))030703070303070307030703070307專項(xiàng)債發(fā)行前置帶來基建資金較為充沛，同時(shí)部分地區(qū)要求基建項(xiàng)目冬季不停工等，預(yù)計(jì)上半年仍會(huì)形成較多的實(shí)物工作量。建筑央企新簽訂單金額也出現(xiàn)回暖，1-2月中國電建、中國建筑(基建方向)訂單金額同比高增，其中新能源基建是核心發(fā)力點(diǎn)。3月以來建筑鋼材成交量快速走高，伴隨著庫存快速去化；水泥價(jià)格觸底回升，螺紋鋼價(jià)格也有所回暖。主要鋼廠庫存:建筑鋼材(萬噸)2000數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券比wind%0-10地產(chǎn)基本面最差的時(shí)刻或已經(jīng)過去，地產(chǎn)竣工自去年Q4已經(jīng)出現(xiàn)企穩(wěn)回升，1-2月銷售、竣工、投資數(shù)據(jù)均出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，疊加前期被積壓的需求釋放，3月以來30大中城市商品房成交持續(xù)回暖，由此帶來地產(chǎn)鏈消費(fèi)好轉(zhuǎn)，如家居、裝潢零售額已出現(xiàn)邊際改善。由于去年地產(chǎn)及地產(chǎn)鏈消費(fèi)低基數(shù)，地產(chǎn)政策落地后效果陸續(xù)顯現(xiàn)，地產(chǎn)鏈消費(fèi)景氣度和業(yè)績?nèi)杂休^大改善空間。售額：地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)月加權(quán)平均增速%數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券暖wind40%30%20%10% 景氣復(fù)蘇：數(shù)字經(jīng)濟(jì)/AI應(yīng)用上周百度文心一言、微軟copilot、GPT-4相繼發(fā)布，AI商業(yè)化加速推進(jìn)，大語言模型高質(zhì)量發(fā)展得益于上游算例的指數(shù)級(jí)提升、算法重大突破與龐大且高質(zhì)量的數(shù)據(jù)。年初以來支持?jǐn)?shù)字經(jīng)濟(jì)政策頻出，3月初國務(wù)院機(jī)構(gòu)改革方案提出將組建國家數(shù)據(jù)局。去年12月軟件產(chǎn)業(yè)收入增長加速，利潤端也保持在10%以上，1-2月信息傳輸和信息技術(shù)服務(wù)投資同比達(dá)到12.5%，軟件產(chǎn)業(yè)利潤同比軟件業(yè)務(wù)收入同比25%%數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券發(fā)布時(shí)間政策2022年12月2日中共中央、國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于構(gòu)建數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度更好發(fā)揮數(shù)據(jù)要素作用的意見》2023年1月6日中證協(xié)向券商下發(fā)《網(wǎng)絡(luò)和信息安全三年提升計(jì)劃(2023-2025)》2023年1月13日工信部、網(wǎng)信辦等16部門《工業(yè)和信息化部等十六部門關(guān)于促進(jìn)數(shù)據(jù)安全產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見》2023年1月19日國家發(fā)展改革委《關(guān)于在部分地方公共資源交易平臺(tái)和企業(yè)招標(biāo)采購平臺(tái)試運(yùn)行招標(biāo)投標(biāo)領(lǐng)域數(shù)字證書跨區(qū)域兼容互認(rèn)功能的通知》2023年2月13日北京市經(jīng)濟(jì)和信息化局發(fā)布的《2022年北京人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書》2023年2月24日國務(wù)院新聞辦公室就“深入實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略加快建設(shè)科技強(qiáng)國”舉行發(fā)布會(huì)2023年2月27日中共中央、國務(wù)院印發(fā)《數(shù)字中國建設(shè)整體布局規(guī)劃》2023年3月2日深圳市發(fā)改委印發(fā)《深圳市數(shù)據(jù)交易管理暫行辦法》2023年3月7日《黨和國家機(jī)構(gòu)改革方案》組建國家數(shù)據(jù)局wind行業(yè)比較與景氣跟蹤系列(五)關(guān)注：景氣復(fù)基礎(chǔ)建設(shè)、航空裝備景景氣跟蹤：細(xì)分領(lǐng)域景氣梳理和展望多多維度評(píng)估：盈利、籌碼、估值、交易、周期階段、賽道價(jià)值鋼鐵t0.45煤炭~0.63石油石化~0.61水泥t0.46裝修建材t0.510.550.720.51化學(xué)纖維→0.66化學(xué)原料t0.54化學(xué)制品t0.57農(nóng)化制品→0.75汽車零部件→0.48↓0.56航空裝備Ⅱt0.95軍工電子Ⅱt1.00基礎(chǔ)建設(shè)t0.50通用設(shè)備→0.49專用設(shè)備→0.62工程機(jī)械→0.22自動(dòng)化設(shè)備→0.43光伏設(shè)備→0.71風(fēng)電設(shè)備→0.380.27電網(wǎng)設(shè)備t0.61家用電器t0.44家居用品t0.37↓0.550.30美容護(hù)理t0.45↓0.51酒店餐飲t0.37商貿(mào)零售→0.32化學(xué)制藥→0.23生物制品→0.43醫(yī)療器械→0.67醫(yī)療服務(wù)t0.82食品加工t0.100.40光學(xué)光電子→0.37↓0.72通信設(shè)備t0.63通信服務(wù)t0.71傳媒→0.42軟件開發(fā)t0.61計(jì)算機(jī)設(shè)備t0.60→→→→↓t銀行→0.51房地產(chǎn)t0.27證券Ⅱ→0.35保險(xiǎn)Ⅱt0.56裝修裝飾Ⅱt0.27環(huán)保~0.41>環(huán)比維持~無法確定數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券值得關(guān)注的5個(gè)細(xì)分行業(yè)推薦推薦理由、投資等均出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。近期Chatgpt快速流行指引人工智求結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇，伴隨政策落地效果顯現(xiàn)以及積壓需求釋放，地產(chǎn)竣工和銷售端仍有改善空空間超額收益往往發(fā)生在社融出現(xiàn)回暖跡象時(shí)。去年四季度以來多個(gè)省份相繼出臺(tái)年水泥錯(cuò)峰生產(chǎn)計(jì)劃，停產(chǎn)時(shí)間整體較之往年時(shí)間有所延長；產(chǎn)能過剩矛盾將有所緩解。地建設(shè)建筑行業(yè)景氣度明顯上行，2月建筑業(yè)PMI同比回升值60.2%，其中新訂單PMI大幅攀升至62.1%，上一次達(dá)到60%以上是2011年前后。1-2月基建投資依然保持在10%以上的增速，領(lǐng)先于制造業(yè)投資和地產(chǎn)投資，專項(xiàng)債發(fā)行前置背景下基建資金較為充沛。從中觀層面來看，建筑央企龍頭中國電建、中國建筑(基建方向)1-2月新簽合同額分別達(dá)到1736億元和1889億元，增速出現(xiàn)向上拐點(diǎn)。中國電建新簽金額高增的主要拉動(dòng)力來自于能源電力(新能源基建)。航空裝備術(shù)出口持續(xù)改善(去年12月滾動(dòng)增速超過40%)，同時(shí)飛機(jī)及其他航空器進(jìn)口也出現(xiàn)增長拐點(diǎn)。數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券2017-022017-042017-062017-082018-022018-042018-062018-082017-022017-042017-062017-082018-022018-042018-062018-082019-022019-042019-062019-082020-022020-042020-062020-082021-022021-042021-062021-082022-022022-042022-062022-08軟件產(chǎn)業(yè)利潤同比信息傳輸軟件和信息技術(shù)服務(wù)投資同比軟件產(chǎn)業(yè)多個(gè)中觀景氣指標(biāo)持續(xù)改善，收入、利潤、投資等均出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。近期Chatgpt快速流行指引人工智能及應(yīng)用的發(fā)展趨勢(shì)，多家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)表示在此領(lǐng)域已有布局，不排除新一輪科技趨勢(shì)的出現(xiàn)，軟件開發(fā)、計(jì)算機(jī)設(shè)備等景氣度將得到進(jìn)一步提振。3月7日國務(wù)院機(jī)構(gòu)改革方案議案提出中信組建科技部并組建國家數(shù)據(jù)局，統(tǒng)籌推進(jìn)數(shù)字中國、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、數(shù)字社會(huì)規(guī)劃和建設(shè)等。景氣景氣擴(kuò)散指數(shù)TTM軟件開發(fā)超額收益%:右0.10-0.2-0.3-0.440%30%20%%0%-20%數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券43210-240%30%20%%0%-20%-30%地產(chǎn)鏈消費(fèi)回暖，低基數(shù)下業(yè)績反彈空間大去年年末以來地產(chǎn)竣工逐漸走出底部，3月以來大中城市商品房成交好于全年同期水平，部分城市購房需求結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇，伴隨政策落地效果顯現(xiàn)以及積壓需求釋放，地產(chǎn)竣工和銷售端仍有改善空間。由此帶來地產(chǎn)鏈消費(fèi)復(fù)蘇，代表性行業(yè)有家居用品、裝修建材，低基數(shù)背景下業(yè)績改善空間較大，1-2月地產(chǎn)鏈消費(fèi)品零售額出現(xiàn)加速回暖，家居零售同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，建筑裝潢材料零售跌幅也明顯收窄。數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券暖wind40%30%20%10% 水泥：需求復(fù)蘇帶動(dòng)產(chǎn)量和價(jià)格均回暖1-2月水泥產(chǎn)量同比跌幅出現(xiàn)明顯收窄，需求復(fù)蘇帶動(dòng)產(chǎn)量和價(jià)格均回暖。水泥板塊具有一定的經(jīng)濟(jì)早周期特征，超額收益往往發(fā)生在社融出現(xiàn)回暖跡象時(shí)。去年四季度以來多個(gè)省份相繼出臺(tái)2023年水泥錯(cuò)峰生產(chǎn)計(jì)劃，停產(chǎn)時(shí)間整體較之往年時(shí)間有所延長；產(chǎn)能過剩矛盾將有所緩解。需求形成拉動(dòng)。0%數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券654321012地產(chǎn)投資相比去年將會(huì)邊際好轉(zhuǎn)，對(duì)水泥0-10wind0705030109070507050301090705030109070503010903070307030703070307建筑行業(yè)景氣度明顯上行，2月建筑業(yè)PMI同比回升值60.2%，其中新訂單PMI大幅攀升至62.1%，上一次達(dá)到60%以上是2011年前后。1-2月基建投資依然保持在10%以上的增速，領(lǐng)先于制造業(yè)投資和地產(chǎn)投資，專項(xiàng)債發(fā)行前置背景下基建資金較為充沛。從中觀層面來看，建筑央企龍頭中國電建、中國建筑(基建方向)1-2月新簽合同額分別達(dá)到1736億元和1889億元，增速出現(xiàn)向上拐點(diǎn)。中國電建新簽金額高增的主要拉動(dòng)力來自于能源電力(新能源基建)。I%30%20%數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券0比數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券%年年年年年年年年年2023年國防預(yù)算增速小幅提升至7.2%，軍費(fèi)預(yù)算確定性較強(qiáng)保證了軍工裝備升級(jí)及實(shí)戰(zhàn)訓(xùn)練。我國軍費(fèi)支出占GDP占比低于1.5%，相比美國、英國等有較大增長空間。高新技術(shù)產(chǎn)品航空航天技術(shù)出口持續(xù)改善(去年12月滾動(dòng)增速超過40%)，同時(shí)飛機(jī)及其他航空器進(jìn)口也出現(xiàn)增長拐點(diǎn)。 數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券200%150%100% 4%%wind行業(yè)比較與景氣跟蹤系列(五)關(guān)注：景氣復(fù)基礎(chǔ)建設(shè)、基礎(chǔ)建設(shè)、航空裝備景氣跟蹤：細(xì)分領(lǐng)域景氣梳理和展望多多維度評(píng)估：盈利、籌碼、估值、交易、周期階段、賽道價(jià)值上游資源品：施工相關(guān)上游資源品景氣上升施工相關(guān)資源品如鋼材、水泥等景氣上行，油價(jià)高位震蕩，能源金屬和工業(yè)金屬偏弱運(yùn)行，推薦關(guān)注鋼材、水泥(需求改善)、部分化纖和化學(xué)制品等?；撹F旺季逐漸來臨，鋼坯、螺紋鋼價(jià)格反彈；鋼廠庫存降幅擴(kuò)大，噸鋼盈利有望加速改善。t煤炭氣溫回升、北方供暖結(jié)束，電廠日耗或進(jìn)入淡季，考慮到港口和電廠庫存仍在高位，預(yù)計(jì)短期震蕩為主。石油石化OPEC維持減產(chǎn)政策，俄羅斯供應(yīng)緊張；經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好提振原油需求，油價(jià)或?qū)⒗^續(xù)高位運(yùn)行。水泥1-2月水泥產(chǎn)量同比跌幅出現(xiàn)明顯收窄，需求復(fù)蘇帶動(dòng)產(chǎn)量和價(jià)格均回暖。t裝修建材建筑新訂單提升，地產(chǎn)開工、竣工均改善，需求持續(xù)復(fù)蘇。t小金屬終端需求疲軟，多數(shù)品類成交較為謹(jǐn)慎，鎢價(jià)格回落，錫精礦價(jià)格持續(xù)下降?！I(yè)金屬近期價(jià)格普遍偏弱運(yùn)行，庫存持續(xù)低位，后續(xù)隨著地產(chǎn)需求復(fù)蘇，基本面有望改善?！茉唇饘賰r(jià)格短期偏弱運(yùn)行，鎂錠、鈀下行幅度較大?！瘜W(xué)纖維化纖景氣指數(shù)低迷持續(xù)，滌綸庫存高位，外需承壓，有待內(nèi)需復(fù)蘇。→化學(xué)原料價(jià)格多數(shù)震蕩上行，波動(dòng)性大，二乙二醇、二氯甲烷、硫酸月環(huán)比偏強(qiáng)。t化學(xué)制品MDI、鈦白粉等價(jià)格上漲。t農(nóng)化制品國內(nèi)春耕有望對(duì)需求形成支撐，但需要警惕冬儲(chǔ)企業(yè)拋儲(chǔ)對(duì)市場(chǎng)帶來的沖擊?！傮w施工相關(guān)資源品如鋼材、水泥等景氣上行，油價(jià)高位震蕩，能源金屬和工業(yè)金屬偏弱運(yùn)行，推薦關(guān)注鋼材、水泥(需求改善)、部分化纖和化學(xué)制品等。t數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券價(jià)格:螺紋鋼:HRB40012mm:全國00近一個(gè)月，商品房成交面積改善，2月居民中長期信貸新增自21年12月以來持續(xù)景氣上行。續(xù)回暖。：元/噸數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券單位：點(diǎn) 全國東北華北華東300 西北西南中南長江0數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券格月環(huán)比漲幅噸0000數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券0000單位：元/噸單位：元/噸25,000中國:現(xiàn)貨價(jià):鈦白粉(金紅石型):國內(nèi)50,0000數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券0000000伴隨穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策措施效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)，疊加疫情影響消退等有利因素，制造業(yè)宏觀指標(biāo)回升，2月制造業(yè)PMI、社會(huì)融資規(guī)模再超市場(chǎng)預(yù)期，基本面景氣度修復(fù)。部分領(lǐng)域景氣度修復(fù)，如基建、軍工、設(shè)備等?；瘮唷娇昭b備2023年我國國防費(fèi)預(yù)算預(yù)計(jì)同比增長7.2%，增幅提速，考慮到國防費(fèi)保持合理適度增長疊加板塊多為央企國企，航空裝望迎來成長與改革的共振t設(shè)開啟，沙特伊朗北京談話取得重要成果；國防和軍隊(duì)建設(shè)必須適應(yīng)國家安全需求的拓展，軍工企t建設(shè)基建投資增速保持在10%以上，央企建筑新簽訂單高增，沙伊建交或大幅提升“一帶一路”發(fā)展前景，為基建項(xiàng)目提供更t→→2月挖掘機(jī)、裝載機(jī)等銷量略有改善，專項(xiàng)債助力基建行業(yè)景氣度回升，開工項(xiàng)目數(shù)量增加，疊加房地產(chǎn)行業(yè)政策逐漸寬→，多個(gè)國產(chǎn)品牌進(jìn)軍國際市場(chǎng)并得到廣泛認(rèn)可，鋰電領(lǐng)域自動(dòng)化設(shè)備大訂單落地、機(jī)器人→→備國家能源局綜合司在《新型電力系統(tǒng)發(fā)展藍(lán)皮書(征求意見稿)》中要求，推動(dòng)海上風(fēng)電集約化基地化開發(fā)，一體化統(tǒng)籌電的規(guī)劃、建設(shè)、送出、并網(wǎng)與消納，并逐步由近海向深遠(yuǎn)海拓展，推進(jìn)深遠(yuǎn)海域海上風(fēng)電開發(fā)及超大型海上風(fēng)電→響因素頻發(fā)?！齮→數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券由于去年底傳統(tǒng)燃油車購置稅優(yōu)惠政策以及新能源補(bǔ)貼退出形成提前消費(fèi)的影響，我國汽車消費(fèi)恢復(fù)相對(duì)滯后，疊加庫存較高，有效需求待進(jìn)一步釋放。700新能源車銷量：三個(gè)月滾動(dòng)同比000數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券3322110數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券(SPI):電池片(SPI):硅片(SPI):多晶硅10數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券2月挖掘機(jī)銷量改善；BDI和BDTI自2月觸底以來較大幅度反彈，主要受大西90銷量:挖掘機(jī):合計(jì):三個(gè)月滾動(dòng)同比：右300數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券%0250050002000 50010000數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券 0消費(fèi)服務(wù)：社零同比轉(zhuǎn)正，可選和地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈消費(fèi)改善較多1-2月社零轉(zhuǎn)正，地產(chǎn)鏈消費(fèi)和可選消費(fèi)改善幅度較大，家電、家居、裝修裝飾等零售端進(jìn)入復(fù)蘇通道；春節(jié)后食品飲料價(jià)格對(duì)CPI形成拖累。景氣度較高的領(lǐng)域主要集中在貿(mào)零售)、地產(chǎn)后周期消費(fèi)?；瘮嗉矣秒娖鞯禺a(chǎn)高頻數(shù)據(jù)向好，2月家電零售改善。t家居用品1-2月家居零售總額同比增長5.2%，“315”等營銷活動(dòng)開啟，有望成為家居板塊消費(fèi)復(fù)蘇的拐點(diǎn)。t造紙漿市信心不足，價(jià)格承壓，白卡紙交投清淡?！徔椃椚珖饕鞘猩虉?chǎng)服裝區(qū)客流量有所回暖，但較疫情前仍有差距?！廊葑o(hù)理美妝行業(yè)線上銷售回暖，當(dāng)前處于淡季向旺季轉(zhuǎn)換期。t養(yǎng)殖業(yè)豬肉批發(fā)價(jià)格下行，養(yǎng)殖利潤虧損幅度收窄；肉雞苗價(jià)格持續(xù)上行?！频瓴惋嬕咔槠陂g降本增效，行業(yè)出清，疫后持續(xù)復(fù)蘇，業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)較高彈性。t商貿(mào)零售1-2月社零同比轉(zhuǎn)正，可選消費(fèi)改善明顯?！瘜W(xué)制藥抗生素、維生素、心腦血管等原料藥價(jià)格基本穩(wěn)定，中藥材價(jià)格明顯上行?！镏破妨鞲胁《緜鞑ゼ涌?，帶動(dòng)檢測(cè)、疫苗及藥物需求。→醫(yī)療器械疫情后釋放就醫(yī)需求，醫(yī)療新基建的重點(diǎn)發(fā)力方向之一，國產(chǎn)替代加速?！t(yī)療服務(wù)受線下就醫(yī)需求上升，2月醫(yī)療保健CPI同比上升1%，環(huán)比上升0.2%。t食品加工食品飲料CPI不及預(yù)期，但食品板塊整體恢復(fù)趨勢(shì)良好，餐飲供應(yīng)鏈相關(guān)企業(yè)2月和3月動(dòng)銷好于1月。t白酒Ⅱ高端白酒批發(fā)價(jià)格整體穩(wěn)定，整體動(dòng)銷好于預(yù)期。→飲料乳品生鮮乳價(jià)格繼續(xù)下行，復(fù)蘇速度較弱。↓調(diào)味發(fā)酵品調(diào)味品板塊1-2月經(jīng)營數(shù)據(jù)整體超預(yù)期，隨著春季線下酒宴增多，景氣度預(yù)計(jì)繼續(xù)回升。t裝修裝飾二手房成交面積明顯改善，2月建筑業(yè)PMI超預(yù)期，下游裝修裝飾有望回暖t1-2月社零轉(zhuǎn)正，地產(chǎn)鏈消費(fèi)和可選消費(fèi)改善幅度較大，家電、家居、裝修裝飾等零售端進(jìn)入復(fù)蘇通道；春節(jié)后食品飲料t數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券1-2月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長3.5%(前值-1.8%)，消費(fèi)服務(wù)總體景氣度回暖。00-10數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券噸CPI:食品:當(dāng)月同比50-10數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券國內(nèi)節(jié)后報(bào)復(fù)性出差影響，民航景氣度加快復(fù)蘇，民航國內(nèi)航班執(zhí)行量已經(jīng)接近2019年同期水平；國際航班執(zhí)行量恢復(fù)至2019年的20%，隨著入境政策的進(jìn)一步放寬，國際航班恢復(fù)預(yù)計(jì)迎來拐點(diǎn)。。。次班:中國:國內(nèi)航班(不含港澳臺(tái))6,000100000數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券0次清明假期將至，線下消費(fèi)有望繼續(xù)恢0數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券額:家用電器和音像器材類:當(dāng)月同比額:服裝鞋帽針紡織品類:當(dāng)月同比額:家具類:當(dāng)月同比信息科技：政策利好有待業(yè)績兌現(xiàn)政策端利好頻出，科技部重組以及《數(shù)字中國建設(shè)整體布局規(guī)劃》發(fā)布，多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域國產(chǎn)替代的進(jìn)程和質(zhì)量有望提升。數(shù)據(jù)局?jǐn)M組建，信息科技相關(guān)生產(chǎn)要素體系進(jìn)一步完善。游戲版號(hào)審批放寬提振傳媒行業(yè)景氣度，AI新技信息科技化↓2月中小尺寸面板價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，大尺寸面板價(jià)格有所上漲；出貨量當(dāng)前較為疲弱，后續(xù)LED顯示下游需→↓數(shù)字中國是數(shù)字時(shí)代推進(jìn)中tt媒組建，數(shù)據(jù)要素生態(tài)完善再進(jìn)一軍；版號(hào)收縮加速行業(yè)出清。→發(fā)tt，消費(fèi)電子、半導(dǎo)體等中觀數(shù)據(jù)相對(duì)低迷，通信設(shè)備、通信服務(wù)、計(jì)算機(jī)設(shè)備設(shè)備等有望續(xù)收益?！鷶?shù)據(jù)來源：wind，招商證券信息科技：面板價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，半導(dǎo)體銷售額總體下行2月各類面板價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，隨著疫情后各種體育賽事、演唱會(huì)等恢復(fù)，對(duì)全球半導(dǎo)體銷售額總體呈下行趨勢(shì)且跌幅擴(kuò)大，部分地區(qū)跌幅甚至創(chuàng)新低，待下游需求恢復(fù)。單位：美元/片價(jià)格:液晶電視面板:32寸價(jià)格:液晶電視面板:43寸0數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券單位:%美洲：當(dāng)月同比50亞太：當(dāng)月同比歐洲：當(dāng)月同比0-10數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券 5G用戶保持較快增長，電信、移動(dòng)用戶總數(shù)同比增幅分別為39.2%和55.1%。增值電信業(yè)務(wù)許可項(xiàng)目數(shù)，月同比增幅為20.3%，雖然增幅收窄，但仍處于較高水平。TMT固定資產(chǎn)投資完成額保持較高增速。60備制造業(yè):累計(jì)同比其他電子設(shè)備制造業(yè):累計(jì)同比0-10數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券:互聯(lián)網(wǎng)數(shù)同比00數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券0轉(zhuǎn)2月社融數(shù)據(jù)超預(yù)期，美國硅谷銀行倒閉引發(fā)市場(chǎng)流動(dòng)性擔(dān)憂。地產(chǎn)開工、竣工、銷售端數(shù)據(jù)均有改善；國家金融監(jiān)督管理總局組建，有利于金融市場(chǎng)更加規(guī)范化運(yùn)行。2月保費(fèi)增速回暖。金融地產(chǎn)行2月社融增量超預(yù)期，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放貸款同比增長起主要貢獻(xiàn)；2月M2維持高增速；美國硅谷銀行倒閉加劇金融市場(chǎng)流動(dòng)性擔(dān)憂?！鷗券更加規(guī)范?！U(xiǎn)2月保費(fèi)增速回暖明顯，一季度有望超預(yù)期。t預(yù)期，地產(chǎn)開工端、竣工端、銷售端好轉(zhuǎn)。→數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券售面積降幅收窄，房地產(chǎn)開發(fā)投資額降幅收窄，房屋竣工面積增幅近12個(gè)單位：億元社會(huì)融資規(guī)模:新增人民幣貸款:累計(jì)值0數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券%0 0數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券行業(yè)比較與景氣跟蹤系列(五)關(guān)注：景氣復(fù)基礎(chǔ)建設(shè)、基礎(chǔ)建設(shè)、航空裝備景景氣跟蹤：細(xì)分領(lǐng)域景氣梳理和展望多維度評(píng)估：盈利、籌碼、估值、交易、周期階段、賽道價(jià)值行業(yè)ROETTM2022Q3分位數(shù)迷你圖行業(yè)ROETTM2022Q3分位數(shù)迷你圖鋼鐵43.9%航空機(jī)場(chǎng)-46.8%2.4%家用電器16.4%39.0%航運(yùn)港口22.9%1%消費(fèi)電子12.0%63.4%航空裝備Ⅱ7.5%87.8%光學(xué)光電子-0.5%14.6%軍工電子Ⅱ8.2%80.4%半導(dǎo)體9.0%65.8%裝修裝飾Ⅱ-44.0%2.4%煤炭3.1%97.5%基礎(chǔ)建設(shè)2.4%石油石化12.2%97.5%商貿(mào)零售-2.7%2.4%水泥8.9%24.3%通用設(shè)備5.9%56.0%裝修建材7.4%4.8%專用設(shè)備7.9%97.5%銀行10.4%2.4%工程機(jī)械8.4%48.7%房地產(chǎn)0.3%2.4%自動(dòng)化設(shè)備46.3%家居用品7.6%光伏設(shè)備22.9%97.5%造紙5.2%39.0%風(fēng)電設(shè)備9.8%80.4%證券Ⅱ6.6%17.0%電池16.2%97.5%保險(xiǎn)Ⅱ9.9%7.3%電網(wǎng)設(shè)備9.8%97.5%汽車零部件5.2%14.6%化學(xué)制藥6.6%31.7%乘用車7.3%生物制品6.8%9.7%紡織服飾24.3%醫(yī)療器械3.1%78.0%美容護(hù)理9.5%36.5%醫(yī)療服務(wù)15.3%97.5%環(huán)保6.0%24.3%食品加工11.5%17.0%通信設(shè)備7.4%60.9%白酒Ⅱ26.7%60.9%通信服務(wù)7.5%1%飲料乳品11.5%2.4%電力3.0%9.7%調(diào)味發(fā)酵品Ⅱ17.6%39.0%燃?xì)猗?1.2%63.4%小金屬16.7%1%養(yǎng)殖業(yè)-19.6%9.7%工業(yè)金屬13.5%92.6%傳媒4.4%26.8%能源金屬47.2%97.5%軟件開發(fā)2.0%2.4%化學(xué)纖維9.2%75.6%計(jì)算機(jī)設(shè)備7.7%2.4%化學(xué)原料14.5%85.3%酒店餐飲%9.7%化學(xué)制品14.9%82.9%物流21.9%農(nóng)化制品25.2%1%數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券盈利預(yù)期：多個(gè)行業(yè)盈利下修幅度擴(kuò)大學(xué)原料發(fā)鐵設(shè)備傳媒紙石油石化基礎(chǔ)建設(shè)加工航空裝航空機(jī)場(chǎng)航運(yùn)港口學(xué)原料發(fā)鐵設(shè)備傳媒紙石油石化基礎(chǔ)建設(shè)加工航空裝航空機(jī)場(chǎng)航運(yùn)港口學(xué)制藥圖：行業(yè)2023年一致盈利預(yù)期變化幅度(取變動(dòng)幅度較大的行業(yè))數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券盈利預(yù)期：造紙、養(yǎng)殖、美容護(hù)理、酒店餐飲預(yù)期尚可%一致盈利預(yù)期同比增速變化幅度造紙建設(shè)酒店餐飲白酒Ⅱ燃?xì)猗驅(qū)Ｓ迷O(shè)備燃?xì)猗驅(qū)Ｓ迷O(shè)備20%電網(wǎng)設(shè)備航空裝備Ⅱ飲料乳品-1%纖維動(dòng)化設(shè)備-1%纖維動(dòng)化設(shè)備電力通信設(shè)備消費(fèi)電子調(diào)生物制品化學(xué)制品生物制品化學(xué)制品汽車零部件裝修裝飾Ⅱ原料原料備家居用品半導(dǎo)體制藥制藥保險(xiǎn)Ⅱ乘用車證券Ⅱ數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券飲料乳品料籌碼分布：軟件開發(fā)、計(jì)算機(jī)設(shè)備、農(nóng)化制品受青睞飲料乳品料，而化圖：各類資金行業(yè)占比環(huán)比變化(取三類資金占比均提升或均下降的行業(yè))0.7%0.5%0.3%0.1%環(huán)比變化(公募)環(huán)比變化(陸股通)環(huán)比變化(融資)數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券陸股通加倉軟件開發(fā)、電力、基礎(chǔ)建設(shè)、自動(dòng)化設(shè)備化幅度0.4%軟件開發(fā)石化基礎(chǔ)建石化光電網(wǎng)設(shè)備鋼鐵食品加工養(yǎng)殖業(yè)通信設(shè)備養(yǎng)殖業(yè)通信設(shè)備航運(yùn)港口生物制品化學(xué)制藥銀行保險(xiǎn)Ⅱ消費(fèi)電子半導(dǎo)體風(fēng)電設(shè)動(dòng)化設(shè)學(xué)制品-0.2%能源金屬光伏設(shè)備房地產(chǎn)房地產(chǎn)飲料乳品乘用車證券ⅡⅡ裝-0.4%陸股通持倉比例百分位數(shù)(5數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券融資加倉半導(dǎo)體、軍工電子、通信服務(wù)、軟件開發(fā)0.3%融資持倉比例環(huán)比變化幅度半導(dǎo)體0.2%軍計(jì)算機(jī)設(shè)備通ⅡⅡⅡ商貿(mào)零售ⅡⅡ品航空裝備Ⅱ40%50%40%50%藥藥航運(yùn)港口基航運(yùn)港口航空機(jī)場(chǎng)家用電器白酒Ⅱ-0.2%融資持倉比例百分位數(shù)(5年)-0.2%數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券估值：周期行業(yè)和央企占比高的行業(yè)估值偏低估值分位數(shù)落入5%以內(nèi)的有半導(dǎo)體、煤炭、通信設(shè)備、航運(yùn)港口、電池、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、小金屬、能源金屬，周期行業(yè)和央企占比較高的行業(yè)估值偏低。表：行業(yè)估值及分位數(shù)(10年)細(xì)分行業(yè)PETTM分位數(shù)%細(xì)分行業(yè)PETTM分位數(shù)%細(xì)分行業(yè)PETTM分位數(shù)%53.121.05.937.44.99.237.144.67.653.83753.121.05.937.44.99.237.144.67.653.837.251.123.175.579.937.875.933.0鋼鐵家用電器消費(fèi)電子光學(xué)光電子半導(dǎo)體煤炭石油石化泥裝修建材銀行房地產(chǎn)居用品造紙證券Ⅱ保險(xiǎn)Ⅱ汽車零部件乘用車紡織服飾美容護(hù)理24.833.037.96.79.630.24.831.325.230.229.124.146.623.023.0通信設(shè)備通信服務(wù)燃?xì)猗蝠B(yǎng)殖業(yè)傳媒軟件開發(fā)計(jì)算機(jī)設(shè)備酒店餐飲物流航空機(jī)場(chǎng)航運(yùn)港口航空裝備Ⅱ軍工電子Ⅱ裝修裝飾Ⅱ基礎(chǔ)建設(shè)商貿(mào)零售通用設(shè)備專用設(shè)備工程機(jī)械229.330.826.221.035.836.35.055.844.59.936.037.528.331.54.139.891.894.737.471.796.426.997.74.399.349.675.344.572.3光伏設(shè)備風(fēng)電設(shè)備備化學(xué)制藥生物制品食品加工飲料乳品調(diào)味發(fā)酵品Ⅱ工業(yè)金屬能源金屬化學(xué)纖維化學(xué)原料化學(xué)制品農(nóng)化制品33.05.23233.05.232.34.37.48.052.574.237.871.23.17.60.023.62.142.0224.7224.7228.9222.03232.8228.43030.83131.03535.1224.3444.8220.39.59.5數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券注：估值超過100的數(shù)據(jù)統(tǒng)一設(shè)置為100.估值：低估值且央企占比高的行業(yè)估值快速提升2月中旬至今估值提升幅度最大的兩個(gè)行業(yè)是基礎(chǔ)建設(shè)和通信服務(wù)，這兩個(gè)行業(yè)自身估值偏低且龍頭成分股以大型央企為主，在中特估值等相關(guān)信息的催化下，央企占比較高的行業(yè)迎來估值快速提升，相關(guān)行業(yè)還有航運(yùn)港口、石油石化等。PE50-10-15建設(shè)建設(shè)航運(yùn)港口石化藥乘用車飲料乳品數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券04100410042015-10041004100404100410042015-100410041004100410042020-1004100410041004100410041004100410041004100410041004100410041004100410041004100410041004100710010407100104071001040710015005數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券航航運(yùn)港口PETTM00數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券信服務(wù)PETTM00數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券00數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券%?當(dāng)前傳媒、半導(dǎo)體、基礎(chǔ)建設(shè)、電網(wǎng)設(shè)備、造紙、航運(yùn)港口、醫(yī)療服務(wù)等換手率及分位數(shù)處于中等偏上水平。換手率-5日分位數(shù)通信服務(wù)計(jì)算機(jī)設(shè)備通信設(shè)軟備開發(fā)油石化基礎(chǔ)建設(shè)設(shè)傳媒軍工電子Ⅱ銀行航運(yùn)港醫(yī)療裝修裝飾Ⅱ電力環(huán)保鋼鐵煤炭紡織服飾紡織服飾零售養(yǎng)殖水泥風(fēng)電養(yǎng)殖家用電器設(shè)備通用設(shè)備化設(shè)備換換數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券換手率：行業(yè)概覽行業(yè)換手率5日均值%換手率分位數(shù)邊際變動(dòng)行業(yè)換手率5日均值%換手率分位數(shù)邊際變動(dòng)軟件開發(fā)美容護(hù)理通信設(shè)備13化學(xué)制藥計(jì)算機(jī)設(shè)備家用電器酒店餐飲商貿(mào)零售通信服務(wù)工程機(jī)械軍工電子Ⅱ 泥半導(dǎo)體小金屬傳媒工業(yè)金屬造紙乘用車電網(wǎng)設(shè)備化學(xué)纖維基礎(chǔ)建設(shè)物流裝修建材房地產(chǎn)通用設(shè)備航空裝備Ⅱ裝修裝飾Ⅱ農(nóng)化制品設(shè)備飲料乳品專用設(shè)備食品加工醫(yī)療器械生物制品能源金屬化學(xué)原料汽車零部件航運(yùn)港口醫(yī)療服務(wù)光學(xué)光電子鋼鐵消費(fèi)電子煤炭環(huán)保0.04調(diào)味發(fā)酵品Ⅱ養(yǎng)殖業(yè)化學(xué)制品燃?xì)猗蜃C券Ⅱ光伏設(shè)備石油石化紡織服飾航空機(jī)場(chǎng)家居用品銀行風(fēng)電設(shè)備保險(xiǎn)Ⅱ數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券換手率處于中等偏上且處于上行趨勢(shì)的部分行業(yè)?根據(jù)回測(cè)可知換手率處于極高或極低水平，行業(yè)較難獲得超額收益；當(dāng)換手率處于中間水平時(shí)，換手率基本與行業(yè)超額收益正相關(guān)；并且根據(jù)回測(cè)，換手率處于自身分位數(shù)中等偏上位置更容易獲得超額收益。?基于此我們挑選出本期換手率分位數(shù)處于中等偏上位置并且處于上行趨勢(shì)中的行業(yè)，主要有半導(dǎo)體、醫(yī)療服務(wù)、造紙、環(huán)保、電網(wǎng)設(shè)備、專用設(shè)備等。單位：%半導(dǎo)體:換手率(5日均值)單位：% 半導(dǎo)體:超額收益：右86420數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券864202465432654320醫(yī)療服務(wù):換手率(醫(yī)療服務(wù):換手率(5日均值)7 醫(yī)療服務(wù):超額收益：右7數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券1800%1600%1400%1200%1000%800%600%400%200%0%-200%11111111111111111111110208020802080208020811111111111111111111110208020802080208020802080208020802080208020802060606060606060606060606060606060601010101010101010101環(huán)保:換手率(5日均值)保:超額收益：右%%%%%%%%%210-1專用設(shè)備:換手率(5日均值)專用設(shè)備:超額收益：右8765432106543210-1造紙:換手率(5日均值)造紙:超額收益：右9876543210數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券單位：?jiǎn)挝唬?電網(wǎng)設(shè)備:換手率(5日均值) 電網(wǎng)設(shè)備:超額收益：右876543210%%%%0%9數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券行行?當(dāng)前交易集中度較高的行業(yè)集中在軍工電子Ⅱ、通信服務(wù)、計(jì)算機(jī)設(shè)備、半導(dǎo)體等%度度軍工乘用車車半導(dǎo)體體備養(yǎng)建設(shè)光航運(yùn)港口運(yùn)港口汽車零能源金屬電力白酒Ⅱ通信設(shè)備農(nóng)化空裝備Ⅱ電網(wǎng)備消費(fèi)電網(wǎng)備子航工程機(jī)物流石油石化通用設(shè)備燃?xì)夂娇諜C(jī)場(chǎng)裝修建材商炭貿(mào)零售度0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券圖：當(dāng)前行業(yè)交易集中度與分位數(shù)分布行業(yè)交易集中度交易集中度分位數(shù)邊際變動(dòng)行業(yè)交易集中度交易集中度分位數(shù)邊際變動(dòng)軟件開發(fā)4.6%0%7.0%醫(yī)療器械%5%傳媒%4%-5.1%能源金屬%1%-8.1%半導(dǎo)體%3%18.3%煤炭%23.5%6.9%計(jì)算機(jī)設(shè)備%0%28.3%農(nóng)化制品%44.6%-22.0%通信設(shè)備2.5%3%9.1%紡織服飾%-3.8%通信服務(wù)2.4%航空裝備Ⅱ%43.7%2.4%電池2.4%%-8.7%航運(yùn)港口%.7%2%光伏設(shè)備2.3%%-8.8%養(yǎng)殖業(yè)%% 42.9%汽車零部件2.2%9%-20.4%小金屬%-31.9%白酒Ⅱ3%-28.3%自動(dòng)化設(shè)備%3%-25.7%銀行24.1%24.0%鋼鐵%23.1%-4.8%電網(wǎng)設(shè)備46.0%-21.7%物流%8%3.6%軍工電子Ⅱ9%23.2%生物制品%6%-3.4%消費(fèi)電子47.3%-9.1%化學(xué)原料%3%-36.6%證券Ⅱ裝修建材%26.1%3.8%通用設(shè)備9%-28.1%工程機(jī)械%8%-38.5%化學(xué)制藥保險(xiǎn)Ⅱ%%光學(xué)光電子-5.0%風(fēng)電設(shè)備%%-20.9%電力47.9%-23.4%造紙%29.9%房地產(chǎn)%美容護(hù)理%%基礎(chǔ)建設(shè)% 3%水泥%8.2%化學(xué)制品%-27.1%家居用品%-30.9%專用設(shè)備%酒店餐飲%1%-23.9%商貿(mào)零售26.4%-8.8%航空機(jī)場(chǎng)%24.3%-26.1%家用電器%飲料乳品%2.0%-42.3%工業(yè)金屬4%-9.3%食品加工%-35.9%乘用車5%調(diào)味發(fā)酵品%-31.1%石油石化9%43.3%化學(xué)纖維%%27.4%7.4%裝修裝飾Ⅱ%醫(yī)療服務(wù)ww%-9.3%燃?xì)猗?27.8%改善的部分行業(yè)?根據(jù)歷史走勢(shì)可以看出交易集中度基本與行業(yè)超額收益正相關(guān)，并且根據(jù)回測(cè)，交易集中度處于自身分位數(shù)越高越容易獲得超額收益。?基于此我們挑選出本期交易集中度較高并且處于上行趨勢(shì)中的行業(yè)，主要有通信服務(wù)、乘用車、基礎(chǔ)建設(shè)、計(jì)算機(jī)設(shè)備、軍工電子Ⅱ、半導(dǎo)體等。通信服務(wù):成交額占比(5日均值)0%通信服務(wù):超額收益：右0%-200%-300%-400%-500%-600%-700%數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券計(jì)算機(jī)設(shè)備:成交額占比(5日均值)計(jì)算機(jī)設(shè)備:超額收益：右4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%0.5%0.0%數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券0.50.0-0.5-2.0-2.5-3.0-3.5030303030303030303030303030303030303030303030711030711030711030703030303030303030303030303030303030303030303071103071103071103072022-11030303030303030303030303乘用車:成交額占比(5日均值)乘用車:超額收益：右0%0%0%0%00%%%%%%半導(dǎo)體:成交額占比(5日均值)86420基礎(chǔ)建設(shè):成交額占比(5日均值)數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券%%%%%%%%%%5日均…數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券行業(yè)比較與景氣跟蹤系列(五)關(guān)注：景氣復(fù)基礎(chǔ)建設(shè)、基礎(chǔ)建設(shè)、航空裝備景景氣跟蹤：細(xì)分領(lǐng)域景氣梳理和展望多多維度評(píng)估：盈利、籌碼、估值、交易、周期階段、賽道價(jià)值本期關(guān)注：景氣復(fù)蘇聚焦在哪些領(lǐng)域？從宏觀指標(biāo)來看，景氣度較為突出的方向聚焦在建筑業(yè)，其中新訂單景氣指數(shù)突破60%，上一次達(dá)到這個(gè)水平是在“四萬億”時(shí)期。與之相呼應(yīng)的是基建投資增速依然保持在10%以上，預(yù)計(jì)Q1基建投資依然是穩(wěn)增長的核心發(fā)力點(diǎn)。從去庫進(jìn)程來看，絕大多數(shù)行業(yè)調(diào)整經(jīng)營預(yù)期并處于主動(dòng)去庫階段，地產(chǎn)鏈消費(fèi)如家具庫存去化已經(jīng)接近尾聲，Q1需求端得到提振之后，家具板塊會(huì)進(jìn)入被動(dòng)階段，相比其他行業(yè)更快地進(jìn)行景氣修復(fù)。景氣復(fù)蘇領(lǐng)域一：基建施工。專項(xiàng)債發(fā)行前置帶來基建資金較為充沛，上半年仍會(huì)形成較多的實(shí)物工作量。建筑央企新簽訂單金額出現(xiàn)回暖