2022年5月中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)解讀：復(fù)蘇未竟

宏觀點評報告告2022年06月15日復(fù)蘇未竟證券分析師鐘正生投資咨詢資格編號S1060520090001研究助理張璐一般證券從業(yè)資格編號S1060120100009ZHANGLU150@.張璐2022年5月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增0.7%，社會消費(fèi)品零售總額同比降6.7%，1-5月固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)同比增長6.2%。業(yè)企業(yè)的出口交貨值小幅超過了3月增速水平，主要受益于疫情好轉(zhuǎn)后產(chǎn)品交付及人民幣匯率貶值。工業(yè)比服務(wù)業(yè)恢復(fù)情況要好，表現(xiàn)為工業(yè)是工業(yè)增加值的重要支撐因素，但拉動力量有所減弱；工業(yè)增加值反彈的動能來源于制造業(yè)：一是，化學(xué)原料及制品業(yè)工業(yè)增加值反彈最為亮眼，由于歐洲化工品生產(chǎn)成本大幅上漲，國內(nèi)外價差拉大，有利于國內(nèi)化工品出口；二是，酒飲和食品制造業(yè)增加值當(dāng)月同比基本恢復(fù)至3月水平，必選消費(fèi)受疫情沖擊較??；三是，有色金屬、電氣機(jī)械、計算機(jī)電子、黑色金屬行業(yè)復(fù)蘇但房地產(chǎn)開工方面仍未見起色，對于供給端(開發(fā)商融資和監(jiān)管指標(biāo))平，出口的較快復(fù)蘇可能發(fā)揮了較關(guān)鍵作用，不過從領(lǐng)先指標(biāo)來看，制1四、消費(fèi)復(fù)蘇，壓制多重。5月零售消費(fèi)的增長集中在食品飲料(必選消費(fèi))、中西藥品(疫情相關(guān))、石油類(價格上漲)。消費(fèi)疲軟融合了疫情影響、消費(fèi)意愿、房地產(chǎn)低迷等多重因素。就業(yè)壓力依然突出、且結(jié)是餐飲為代表的消費(fèi)和工業(yè)生產(chǎn)的深蹲反彈(5月家電消費(fèi)的激發(fā)。第三層是內(nèi)生增長動能的啟動，即消費(fèi)進(jìn)一步全局性增長、制造業(yè)投資企穩(wěn)展、地產(chǎn)松綁“擴(kuò)面”、基建配套融資難題能否破解。目前看，全年GDP完成5.5%增速目標(biāo)可能性已低，但四季度單季增速仍存在恢復(fù)到這一水平的可能。請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。2/7先拖累因素消費(fèi)和房地產(chǎn)投資的負(fù)面影響仍然較大。相比于3月的同比增速，只有工業(yè)企業(yè)出口交貨值增速小幅超過了3月仍低至-5.1%，特別是餐飲收入當(dāng)月同比仍在-21.1%，商品零售亦為負(fù)增長。固定資產(chǎn)投資中，房地產(chǎn)投資仍是主要拖累項，基建投資復(fù)蘇力度相對較強(qiáng)，制造業(yè)投資則呈現(xiàn)出了見頂跡象。圖表12022年5月主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)普遍較3月疫情之前仍有差距，出口復(fù)蘇相對領(lǐng)先5%54.711.14.77.17.90-5.1-7.7-6.7-7.7-21.1交值總值餐飲收入商品零售交值零售零售情爆發(fā)之前的5%。工業(yè)產(chǎn)銷率為96.4%，仍處于歷史低位，體現(xiàn)疫情對物流的負(fù)面沖擊仍然顯著。熱水供應(yīng)業(yè)增加值進(jìn)一步下挫；工業(yè)增加值反彈的動能來源于制造業(yè)。5月原煤產(chǎn)量同比維持在10.3%高位，焦炭產(chǎn)量同值反彈最為亮眼，超過3月增速水平，很大程度上源于由于歐洲化工品生產(chǎn)成本大幅上漲，國內(nèi)外價差拉大，有利于國內(nèi)品出口；二是，酒飲和食品制造業(yè)增加值當(dāng)月同比基本恢復(fù)至3月水平；三是，有色金屬、電氣機(jī)械、計算機(jī)電子、請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。3/7圖表25月工業(yè)增加值反彈主要受制造業(yè)驅(qū)動當(dāng)月同工業(yè)增加值%2050圖表25月工業(yè)增加值反彈主要受制造業(yè)驅(qū)動當(dāng)月同工業(yè)增加值%205019/1220/520/1021/321/822/1圖表35月煤炭保供對工業(yè)增加值提供支撐%40工業(yè)品產(chǎn)量:當(dāng)月同比%40十200192021：不含價格因素且最高，房地產(chǎn)銷售出現(xiàn)了邊際修復(fù)的初步跡象；但房屋新開工面積當(dāng)月同比持平于-39.2%，土地購3.3%，房地產(chǎn)供給方面仍未見起色。從房地產(chǎn)開發(fā)資金來源看，也只有個人按揭貸款和定金預(yù)收款增速反彈相對明顯，而國內(nèi)貸款和自籌資金同比仍在進(jìn)一步下降，體現(xiàn)當(dāng)前房地產(chǎn)復(fù)蘇的著力點主要在于需求端，對于供給端(開發(fā)商融資和監(jiān)管指標(biāo))的支持有待實質(zhì)加碼，這也意味著本輪房地產(chǎn)投資復(fù)蘇或?qū)⒀刂颁N售-房價-投資”的傳導(dǎo)鏈條。圖表45月房地產(chǎn)銷售呈現(xiàn)邊際修復(fù)的初步跡象 土地面積0-20-40-60 19202122圖表55月房地產(chǎn)開發(fā)的銷售資金來源略有修復(fù)%房地產(chǎn)開發(fā)資金來源:當(dāng)月同比% 401125月只是回到與往年同期相近的水平，基建投資復(fù)蘇的力度并不及預(yù)期。盡管5月地方專項債發(fā)行超過6000億，但疫情對于財政收入和項目開工施工的影響依然明顯，留抵退稅政策的集中落實也進(jìn)一步擴(kuò)大了財政資金缺口。根據(jù)要在6月底地請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。4/7-10-30圖表8制造業(yè)上市公司資本開支一季度增速回落-10-30圖表8制造業(yè)上市公司資本開支一季度增速回落等，預(yù)計基建作為穩(wěn)增長的關(guān)鍵抓手有望在一定程度上加速增長。今年以來基建投資發(fā)力的領(lǐng)域主要是水利、公共設(shè)施管理、倉儲、電力和燃?xì)夤?yīng)，而交通運(yùn)輸不再是發(fā)力重點。下半年增量財政政策工具對接的重點或?qū)⒁矅@水利和新能源領(lǐng)域。圖表65月固定資產(chǎn)投資各分項當(dāng)月同比均小幅回升%固定資產(chǎn)投資%50地產(chǎn)地產(chǎn)制造業(yè)基建18/0218/1019/0620/0220/1021/0622/02圖表75月基建投資環(huán)比僅與季節(jié)性水平相當(dāng)%基建投資:環(huán)%00年22年 均值:18-21年0501002月4681012月5月制造業(yè)投資當(dāng)月同比僅略微升至7.1%，顯著不及3月的11.9%。從環(huán)比來看，制造業(yè)投資繼3、4月份環(huán)比弱于往年能利用率的領(lǐng)先意義來看，制造業(yè)投資的內(nèi)生動能或已趨弱。當(dāng)前制造業(yè)投資受到企業(yè)信心不足、地產(chǎn)需求下降(出口需、引導(dǎo)企業(yè)釋放技術(shù)改造及新動能投資需求方面，進(jìn)一步發(fā)力。圖表9工業(yè)產(chǎn)能利用率已于2021年二季度見頂5月除地產(chǎn)、基建、制造業(yè)三大需求之外的“其它投資”當(dāng)月同比進(jìn)一步升至8.6%。其中，衛(wèi)生和社會工作行業(yè)可能發(fā)揮或主要對應(yīng)疫情防控領(lǐng)域；其次是農(nóng)林牧漁業(yè)的固定資產(chǎn)投資恢復(fù)情況較好，與保障糧食供應(yīng)和鄉(xiāng)村振興相關(guān)工作相聯(lián)系。請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。5/7圖表115月年輕人口和大城市失業(yè)率依然高企%876543210 31個大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率就業(yè)人員調(diào)查失業(yè)率:1圖表115月年輕人口和大城市失業(yè)率依然高企%876543210 31個大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率就業(yè)人員調(diào)查失業(yè)率:16-24歲人口，右1819202122%2050，4月的-22.7%。由于疫情的影響仍在主要城市延續(xù)，長三角地區(qū)物流仍受到嚴(yán)重影響，5月消費(fèi)復(fù)蘇的進(jìn)展有限。從限額以上企業(yè)商品零售總額來看，5月只有家電音響類零售增速相比4月進(jìn)一步走低。國務(wù)院《扎實穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施的通知》中部署了穩(wěn)定增加家電消費(fèi)，北京、廣東、鄭州等地已開展家電消費(fèi)刺激政策，這將有助于家電更新?lián)Q代需求的釋放。而零售消費(fèi)的增長主要集中在食品飲料(必選消費(fèi)品)、中西藥品(疫情相關(guān))、石油類(價格上漲)，其它消費(fèi)品類多為同比下滑，特別是，紡織服裝、金銀珠寶、化妝品等社交場景相關(guān)消費(fèi)品，汽車、家具、家電等耐用消費(fèi)品，短期抓手是汽車(購置稅減半新政)和家電，但更有賴于居民收入預(yù)期和消費(fèi)意愿的好轉(zhuǎn)。且結(jié)構(gòu)上愈顯嚴(yán)峻，穩(wěn)增長的迫切性毋庸置疑。圖表105月社會消費(fèi)品零售總額僅略有恢復(fù)%04000 品零售:當(dāng)月同比 社會消費(fèi)品零售總額:餐飲收入:當(dāng)月同比19202122請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。6/7圖表125月消費(fèi)增長高度依賴食品飲料(必選消費(fèi))、中西藥品(疫情相關(guān))、石油類(價格上漲)限額以上企業(yè)商品零售總額，當(dāng)月同比 鞋帽針紡織品類% (35)(30)(25)(20)(15)(10)(5)051015資料來源:Wind,平安證券研究所平安證券研究所投資評級：票投資評級:強(qiáng)烈推薦(預(yù)計6個月內(nèi)，股價表現(xiàn)強(qiáng)于市場表現(xiàn)20%以上)推薦(預(yù)計6個月內(nèi)，股價表現(xiàn)強(qiáng)于市場表現(xiàn)10%至20%之間)中性(預(yù)計6個月內(nèi)，股價表現(xiàn)相對市場表現(xiàn)在±10%之間)回避(預(yù)計6個月內(nèi)，股價表現(xiàn)弱于市場表現(xiàn)10%以上)行業(yè)投資評級:強(qiáng)于大市(預(yù)計6個月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)強(qiáng)于市場表現(xiàn)5%以上)中性(預(yù)計6個月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)相對市場表現(xiàn)在±5%之間)弱于大市(預(yù)計6個月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)弱于市場表現(xiàn)5%以上)負(fù)責(zé)撰寫此報告的分析師(一人或多人)就本研究報告確認(rèn)：本人具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格。平安證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本公司研究報告是針對與公司簽署服務(wù)協(xié)議的簽約客戶的專屬研究產(chǎn)品，為該類客戶進(jìn)行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權(quán)利與義務(wù)均有嚴(yán)格約定。本公司研究報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發(fā)布。未經(jīng)書面授權(quán)刊載或者轉(zhuǎn)發(fā)的，本公司將采取維權(quán)措施追究其侵權(quán)責(zé)任。證券市場是一個風(fēng)險無時不在的市場。您在進(jìn)行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風(fēng)險。請您務(wù)必對此有清醒的認(rèn)識，認(rèn)真考慮是否進(jìn)行證券交易。市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。此報告旨為發(fā)給平安證券股份有限公司(以下簡稱“平安證券”)的特定客戶及其他專業(yè)人士。未經(jīng)平安證券事先書面明文批準(zhǔn)，不得更改或以任何方式傳送、復(fù)印或派發(fā)此報告的材料、內(nèi)容及其復(fù)印本予任何其他人。此報告所載資料的來源及觀點的出處皆被平安證券認(rèn)為可靠，但平安證券不能擔(dān)保其準(zhǔn)確性或完整性，報告中的信息或所表達(dá)觀點不構(gòu)成所述證券買賣的出價或詢價，報告內(nèi)容僅供參考。平安證券不對因使用此報告的材料而引致的損失而負(fù)上任何責(zé)任，除非法律法規(guī)有明確規(guī)定。客戶并不能僅依靠此報告而取代行使獨(dú)立判斷。平安證券可發(fā)出其它與本報告所載資料不一致及有不同結(jié)論的報告。本報告及該等報告反映編寫分析員的不同設(shè)想、見解及分析方法。報告所載資料、意見及推測僅反映分析員于發(fā)出此報告日期當(dāng)日的判斷，可隨時更改。此報告所指的證券價格、價值及收