(簡體)經(jīng)濟(jì)全球化條件下期貨市場功能發(fā)揮及展望

經(jīng)濟(jì)全球化條件下期貨市場功能發(fā)揮及展望新湖期貨董事長馬文勝次貸危機(jī)引發(fā)的本輪金融風(fēng)暴，正是在全球經(jīng)濟(jì)越來越一體化背景下，才最終演化成百年一遇的全球性金融危機(jī)。其對全球經(jīng)濟(jì)和實(shí)體產(chǎn)業(yè)的巨大沖擊，至少目前來看遠(yuǎn)未結(jié)束。盡管包括美國、歐盟、日本在內(nèi)的世界各國都在全力以赴救市，如采取聯(lián)合降息、貨幣互換、經(jīng)濟(jì)刺激方案等積極措施，但效果尚不明顯。而在如此動蕩的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，期貨市場的功能正得以充分發(fā)揮。比如，商品價格的大幅波動，導(dǎo)致很多企業(yè)資金鏈出現(xiàn)問題。但還是有相當(dāng)一批的企業(yè)通過有效利用期貨工具成功規(guī)避了風(fēng)險。我們有一家糧油貿(mào)易商客戶，在本輪特殊行情中在豆油和玉米上成功規(guī)避了2億元的風(fēng)險，這說明期貨市場在當(dāng)前高風(fēng)險市場中正在發(fā)揮很好的作用。一、全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促使期貨市場功能得以更好的發(fā)揮應(yīng)該說，本輪全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展具備物流、信息流和資金流快速發(fā)展三大特征。首先，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程中，WTO有利推動全球平均關(guān)稅的降低，極大促進(jìn)了全球物流的發(fā)展，進(jìn)而也促進(jìn)了全球產(chǎn)業(yè)格局的變化。其次，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)高速發(fā)展，促進(jìn)了信息流快速流動，信息對稱性增強(qiáng)使得資源配置更加合理。再次，全球資本市場持續(xù)發(fā)展，促進(jìn)了資本在全球范圍內(nèi)的流動。因此，物流、信息流、資金流的快速發(fā)展促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的全球化，同時也促進(jìn)了價格的透明和流動。所以價格波動的風(fēng)險，越來越成為全球各產(chǎn)業(yè)中企業(yè)所面臨和亟需解決的問題。而全球期貨市場近幾年的快速發(fā)展，正是在全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程中，受益于產(chǎn)業(yè)定價和風(fēng)險的對沖的實(shí)際需求增長。目前我們都存在這樣的共識，即次貸危機(jī)是引燃本輪全球金融危機(jī)的導(dǎo)火索，那么這個傳導(dǎo)過程又是怎樣的呢？我們認(rèn)為主要有三方面因素：第一，次貸危機(jī)原本是一個點(diǎn)上的危機(jī)，如果是發(fā)生在英國、日本或其它地區(qū)，或許只會出現(xiàn)如97年亞洲金融危機(jī)那樣的區(qū)域性或局部性危機(jī)。但次貸危機(jī)卻發(fā)生在美國這個以消費(fèi)為經(jīng)濟(jì)增長主導(dǎo)方式的世界核心地帶，中心出了問題，外圍或邊緣必然受到感染。第二，以美元為基礎(chǔ)的全球貨幣體系傳導(dǎo)了這次危機(jī)。自1945年布雷頓森林體系建立以來，美元正式取代黃金成為世界貨幣本位，之后又經(jīng)歷了固定匯率美元本位制和浮動匯率美元本位制等歷史階段。即便曾出現(xiàn)過美元兌日元和歐元的大幅貶值，但歐洲美元市場一直保持高速發(fā)展，特別是近幾年美元持續(xù)貶值使其具有領(lǐng)先成本優(yōu)勢。此外，各國央行也通過不同方式購買美國產(chǎn)品（如中長期國債）作為外匯儲備，可以說美國不斷在向全世界發(fā)售其金融產(chǎn)品。一旦出現(xiàn)問題，波及層面將非常廣泛。第三，近幾年在貨幣政策寬松和全球流動性過剩的背景下，世界范圍內(nèi)各產(chǎn)業(yè)都出現(xiàn)不同程度過剩。在金融行業(yè)則體現(xiàn)為機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品過剩，美國五大投行在本次風(fēng)暴中倒下三家，其余兩家轉(zhuǎn)型為儲蓄性銀行機(jī)構(gòu)，應(yīng)該說這是一次洗牌。過去由于競爭激劇，有些機(jī)構(gòu)從差異化戰(zhàn)略角度出發(fā)，嘗試推出一些高風(fēng)險/低收益業(yè)務(wù)或是個性化產(chǎn)品服務(wù)以吸引客戶，并通過采取信用增級技術(shù)轉(zhuǎn)嫁名義風(fēng)險，而風(fēng)險實(shí)際上并未移除。因此，當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)調(diào)整跡象時，各類產(chǎn)業(yè)整合將不可避免，但會經(jīng)歷一定的時滯性。因此，上述三個因素在同一時點(diǎn)上共振放大了次貸危機(jī)的傳導(dǎo)效應(yīng)。從某種意義上說，本輪危機(jī)實(shí)際上也促使全球風(fēng)險對沖意識進(jìn)一步增強(qiáng)。因此我們也就不難理解，為什么很多品種在遭遇三個停板，甚至強(qiáng)制減倉后，持倉得以迅速恢復(fù)，全行業(yè)保證金在“十一”后比“十一”前還高的原因。二、期貨市場對經(jīng)濟(jì)的宏觀作用理論而言，套期保值和價格發(fā)現(xiàn)是期貨市場兩大功能。實(shí)際情況也確實(shí)如此，在期貨公司運(yùn)作實(shí)踐中，我們逐步對期貨市場功能有了更深的理解。從宏觀視角來看，“套期保值”發(fā)揮的是平衡桿作用。運(yùn)動員在走鋼絲時手中握著平衡桿，雖然平衡桿和鋼絲上下晃動，但運(yùn)動員正是借助平衡桿才能安全走過去。企業(yè)套保正如運(yùn)動員手中握著平衡桿，而實(shí)體產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險則通過期貨市場價格波動，通過套期保值功能得以化解。其次，“價格發(fā)現(xiàn)”發(fā)揮的是彈簧作用，即當(dāng)現(xiàn)貨價格漲勢過快時，期貨市場形成一個回調(diào)的壓力；當(dāng)現(xiàn)貨價格過低時，期貨市場又對其形成一個向上的推力。不妨以證券市場為例，前期我們曾做過一個關(guān)于股指期貨對現(xiàn)貨市場影響的實(shí)證課題，通過上證綜指與其它四只主要股指（道瓊指、S&P500、恒生指數(shù)、KOSPI200指數(shù)）的比較發(fā)現(xiàn)，股指期貨不僅增強(qiáng)了現(xiàn)貨市場彈性，而且對其頂部構(gòu)筑形態(tài)也造成影響，即單一市場（缺乏股指期貨的市場）容易出現(xiàn)單頂（V字型反轉(zhuǎn)），而雙向市場（存在股指期貨對沖機(jī)制）則易形成多重頂結(jié)構(gòu)（M型）。我們同時發(fā)現(xiàn)，上證綜指不僅是單頂而且震蕩盤整時間周期極短，甚至單邊上升和下挫勢能都非常強(qiáng)，在如水勢般傾瀉而下時，任何投資者包括監(jiān)管層連緩沖余地都沒有。事實(shí)上，這正是股指期貨功能的體現(xiàn)，當(dāng)市場上可以運(yùn)用股指期貨進(jìn)行對沖操作和風(fēng)險管理時，投資資金所面臨的壓力能夠得以適度緩解，而且類似結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品也能充分實(shí)施投資組合保險技術(shù)。這樣市場走勢將出現(xiàn)一定程度的反復(fù)，并等待趨勢確認(rèn)跡象出現(xiàn)。另一方面，股指期貨極大增強(qiáng)了現(xiàn)貨市場的一是專業(yè)投資者的涌入更加凸顯出市場金融屬性。我們知道，商品以自身獨(dú)特的魅力（如對抗通脹、與股票債券低相關(guān)性等）決定了其在投資組合和資產(chǎn)配置中不可或缺的地位。同時，境外盛行的另類投資策略也逐漸受到國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（券商基金等）認(rèn)可，從其它市場流出的資金也成為期貨市場高流動性的重要支撐。二是交易技術(shù)和行情發(fā)布技術(shù)越來越便捷。交易費(fèi)用低廉、信息行情無成本等吸引了大量自然人群體進(jìn)入市場。其中相當(dāng)一部分自然人客戶以中短線交易為主。三是目前市場交易技術(shù)的成熟度和專業(yè)化已經(jīng)大幅提升，涌現(xiàn)出一批以模型交易、計算機(jī)交易、套利交易為主，具有高技術(shù)含量的交易模式。而這些交易群體也以中短線為主，進(jìn)而極大提高了市場流動性。綜上所述，我們也就不難理解，為什么交易所新品種上市后的培育期會大大縮短，并且能很快進(jìn)入良性運(yùn)行狀態(tài)，主要?dú)w因于我們的市場結(jié)構(gòu)正發(fā)生深刻變化，市場功能也正在很好地發(fā)揮作用。（二）全球期貨市場金融化趨勢，給我們發(fā)展中國期貨市場的啟示。全球期貨市場近10年的發(fā)展速度非常迅速。根據(jù)美國FIA統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，特別是2000年以后全球期貨市場成交量年增速維持高位。同時，以期貨為基礎(chǔ)的各種金融產(chǎn)品的創(chuàng)新步伐加快，也進(jìn)一步推動了市場的發(fā)展。此外，本輪商品價格的快速回落證實(shí)與基金大規(guī)模平倉有關(guān)，這也證明了全球期貨市場金融屬性在不斷增強(qiáng)。正是由于在全球經(jīng)濟(jì)一體化條件下，期貨市場金融化的發(fā)展趨勢充分顯現(xiàn)，使得期貨逐漸成為資本金融市場中重要的一員，其發(fā)揮的作用也越來越大。溫總理最近在第七屆亞歐首腦會議上曾指出，要正確處理金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管的關(guān)系，要處理好實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的關(guān)系。我們需要虛擬經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，來促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因此，虛擬經(jīng)濟(jì)必須與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相協(xié)調(diào)。隨著中國經(jīng)濟(jì)越來越融入全球一體化格局體系中，且中國經(jīng)濟(jì)對全球的影響力越來越大，期貨市場為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)將有更大的機(jī)會與空間。特別是在本輪百年一遇的大風(fēng)暴中，中國期貨市場平穩(wěn)度過，說明我們有著良好應(yīng)對大危機(jī)的風(fēng)險管理能力和制度基礎(chǔ)，我們已經(jīng)有條件更好地發(fā)展國內(nèi)期貨市場。五、對中國期貨市場今后發(fā)展的三點(diǎn)建議（一）從宏觀上進(jìn)一步解決規(guī)模與開放的問題。應(yīng)該說，我們還有很多行業(yè)暴露在風(fēng)險中而無法對沖，所以市場規(guī)模的發(fā)展還是必要的。同時，期貨是一個國際性很強(qiáng)的行業(yè)，次貨危機(jī)對國際金融中心的華爾街是一次致命沖擊，世界金融版圖可能面臨重新調(diào)整，應(yīng)該說這是中國和亞洲的機(jī)會。對中國各個產(chǎn)業(yè)開拓國際化和全球視野也是一次良機(jī)。是否可以制定期貨行業(yè)“先走出去、再引進(jìn)來”的戰(zhàn)略，我們走出去，先嘗試，以目前國內(nèi)期貨公司的實(shí)力，小規(guī)模嘗試是可以把握風(fēng)險的。同時有了經(jīng)驗(yàn)，再引進(jìn)境外機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國市場，我們也就更有準(zhǔn)備。（二）從微觀上進(jìn)一步解決業(yè)內(nèi)很多體制、制度適應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展需求的問題。比如，如何進(jìn)一步創(chuàng)新，解決目前國內(nèi)期貨市場很多大宗品種價格不連續(xù)的問題。如何進(jìn)一步創(chuàng)新交易制度，解決大型企業(yè)進(jìn)入期貨市場，無論是遠(yuǎn)期合約還是近期合約，從持倉到流動性上市場承受和均衡的問題。（三）從理論上解決商品期貨價格進(jìn)一步對宏觀決策指導(dǎo)作用的問題國內(nèi)目前上市的19個品種共涉及