財(cái)務(wù)管理5.2課件

第二節(jié)

財(cái)務(wù)杠桿

一、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)(一)

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)因經(jīng)營(yíng)上的原因而導(dǎo)致利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素主要有:1.產(chǎn)品需求

市場(chǎng)對(duì)企業(yè)產(chǎn)品的需求越穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越??；反之經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)則越大。2.產(chǎn)品售價(jià)產(chǎn)品售價(jià)變動(dòng)不大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)則??；否則經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)便大。3.產(chǎn)品成本產(chǎn)品成本是收入的抵減，成本不穩(wěn)定，會(huì)導(dǎo)致利潤(rùn)不穩(wěn)定，因此產(chǎn)品成本變動(dòng)大的，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就大；反之經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就小。4.調(diào)整價(jià)格的能力當(dāng)產(chǎn)品成本變動(dòng)時(shí)，若企業(yè)具有較強(qiáng)的調(diào)整價(jià)格的能力，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就小；反之經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)則大。5.固定成本的比重在企業(yè)全部成本中，固定成本所占比重較大時(shí)，單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀绢~就多，若產(chǎn)品產(chǎn)量發(fā)生變動(dòng)，單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀緯?huì)隨之變動(dòng)，最后導(dǎo)致利潤(rùn)更大幅度的變動(dòng)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就大；反之經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就小。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)債務(wù)資本比率較高時(shí)，投資者將負(fù)擔(dān)較多的債務(wù)成本，并經(jīng)受較多的負(fù)債作用所引起的收益變動(dòng)的沖擊，從而加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；反之，當(dāng)債務(wù)資本比率較低時(shí)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就小。

由于經(jīng)營(yíng)杠桿對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響最為綜合，因此常常被用來(lái)衡量經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。經(jīng)營(yíng)杠桿的大小一般用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)表示，它是企業(yè)計(jì)算利息和所得稅之前的盈余（簡(jiǎn)稱息稅前盈余）變動(dòng)率與銷售量變動(dòng)率的比值。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)式中：DOL—經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)；ΔEBIT—息前稅前盈余變動(dòng)額；

EBIT—變動(dòng)前息前稅前盈余；ΔQ—銷售變動(dòng)量；

Q—變動(dòng)前銷售量。

公式2：式中：DOLs—銷售額為S時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)；S—為銷售額；

VC—為變動(dòng)成本總額。在實(shí)際工作中，公式1可用來(lái)計(jì)算單一產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)；公式2除了用來(lái)計(jì)算單一產(chǎn)品外，還可用來(lái)計(jì)算多種產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。

[例1]某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為60萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為40%，當(dāng)企業(yè)的銷售額分別為400萬(wàn)元、200萬(wàn)元、100萬(wàn)元時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)分別為：

第二，在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越??；反之，銷售額越小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。比如，當(dāng)銷售額為400萬(wàn)元時(shí)，DOL(1)為1.33；當(dāng)銷售額為200萬(wàn)元時(shí)，DOL(2)為2。顯然后者利潤(rùn)的不穩(wěn)定性大于前者，故而后者的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大于前者。

第三，在銷售額處于盈虧臨界點(diǎn)前的階段，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)隨銷售額的增長(zhǎng)而遞增；在銷售額處于盈虧臨界點(diǎn)后的階段，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)隨銷售額的增加而遞減；當(dāng)銷售額達(dá)到盈虧臨界點(diǎn)時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)趨近于無(wú)窮大。如DOL(3)的情況，此時(shí)企業(yè)經(jīng)營(yíng)只能保本，若銷售額稍有增加便可出現(xiàn)盈利，而且經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)隨銷售額的增加而遞減；若銷售額稍有減少便會(huì)發(fā)生虧損，而且經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)隨銷售額的增長(zhǎng)而遞增。上述公式還可推導(dǎo)為：∵ΔEPS=(EBIT1-I)-(EBIT0-I)=ΔEBIT

式中：I—為債務(wù)利息例題四、總杠桿系數(shù)

經(jīng)營(yíng)杠桿通過(guò)擴(kuò)大銷售影響息前稅前盈余，而財(cái)務(wù)杠桿通過(guò)擴(kuò)大息前稅前盈余影響收益。如果兩種杠桿共同起作用，那么銷售額稍有變動(dòng)就會(huì)使每股收益產(chǎn)生更大的變動(dòng)。通常把這兩種杠桿的連鎖作用稱為總杠桿作用?？偢軛U作用的程度，可用總杠桿系數(shù)(DTL)表示，它是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。其計(jì)算公式為：

總杠桿的意義，首先，在于能夠估計(jì)出銷售額變動(dòng)對(duì)每股收益造成的影響。比如，上例中銷售額每增長(zhǎng)(減少)1倍，就會(huì)造成每股收益增長(zhǎng)(減少)3倍。其次，它使我們看到了經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系，即為了