對資本成本概念進行探討的論文

第頁共頁對資本本錢概念進展討論的論文對資本本錢概念進展討論的論文一、對資金本錢和資本本錢的不同表述我國財務(wù)學(xué)界對資金本錢和資本本錢不作嚴格的區(qū)分，經(jīng)常將其作為同義語使用，更多的人傾向于使用資金本錢概念。而西方國家那么主要使用資本本錢概念。我國財務(wù)學(xué)界對資金本錢的普遍解釋為：所謂資金本錢就是企業(yè)籌集和使用資金所花費的代價，包括資金籌集費用和資金使用費用兩個局部。這是目前我國眾多財務(wù)教科書中的概念，也是我國財務(wù)學(xué)界的主流觀點。由于其具有普遍性和典型性，筆者在此不再一一列明出處。西方財務(wù)理論界較為流行和普遍認同的觀點是從“最低報酬率”角度來界定資本本錢的。最具有代表性的是美國會計學(xué)會〔aaa〕于1984年11月發(fā)表的“管理睬計第44號公告——資本本錢”中對資本本錢的定義：“企業(yè)的資本構(gòu)成包括各種資金來，資本本錢那么是這些資本本錢的綜合指標，它是為了不減少股東利益而必須從新追加的投資中獲得的最低報酬率?！蔽鞣皆S多財務(wù)管理專家也都持有類似的觀點。二、我國財務(wù)理論界應(yīng)承受資本本錢理念我國財務(wù)界對資金本錢的概念本文中簡稱“資金使用代價論”。筆者認為，“資金使用代價論”僅僅是基于表層的觀察，尚未提醒出資本本錢的本質(zhì)特征。比方，實務(wù)中許多人覺得借款利息率就是資本本錢，而有的人那么認為由于公司可以不分配股利而以為股權(quán)資本是沒有使用費的，是沒有資本本錢的。這種理解的錯誤與眾多教科書有直接的聯(lián)絡(luò)。筆者認為西方的資本本錢概念更為合理、科學(xué)，并主張我國財務(wù)學(xué)界應(yīng)摒棄傳統(tǒng)的資金本錢概念，完全承受西方的資本本錢概念。三、從投資者角度理解資本本錢是理性的選擇關(guān)于資本本錢，有人認為既可以從籌資者的立場觀察，也可以從投資者的立場觀察，兩者沒有區(qū)別，只是角度不同而已。但筆者認為從投資者的角度觀察并理解資本本錢更符合實際，更有助于理財目的的實現(xiàn)。企業(yè)財務(wù)管理的總體目的是企業(yè)市場價值最大化，也就是實現(xiàn)投資者的財富最大化①。企業(yè)經(jīng)營者的決策，無論是籌資決策還是投資決策，都應(yīng)緊緊圍繞增加企業(yè)價值這一核心。為什么要有企業(yè)？原因是企業(yè)所有者期望通過組建企業(yè)賺取報酬，增加財富。企業(yè)籌集和使用資金為什么要支付代價？原因是投資者〔包括債權(quán)人和所有者〕對他們投入資金的企業(yè)提出了報酬的要求。企業(yè)只有為其投資者創(chuàng)造價值才可以籌集到資金。假設(shè)一家企業(yè)無法為其投資者創(chuàng)造價值，那么企業(yè)就不能吸引到權(quán)益資本和債務(wù)資本為企業(yè)的經(jīng)營活動提供資金。沒有資金，也就沒有企業(yè)。那么投資者要求的報酬率如何確定呢？現(xiàn)代財務(wù)學(xué)研究的結(jié)果說明，投資者要求的報酬率取決于投資對象及其風(fēng)險的大小，而非取決于不同的融資方式。事實上，籌資和投資都是創(chuàng)造企業(yè)價值的兩個過程，但比擬而言，投資對象及其風(fēng)險大小那么是影響企業(yè)價值最為直接和根本的因素。籌資問題只不過是將通過投資對象吸引的資金從技術(shù)上納入企業(yè)的資金運營而已。正如斯蒂芬·a.羅斯等在其所著的《公司理財根底》一書中指出的：“我們將或多或少地交替使用必要報酬率、適當?shù)馁N現(xiàn)率和資本本錢這幾個術(shù)語。它們所指的實際上是同一個東西。要抓住的重點是，一項投資的資本本錢取決于該項投資的風(fēng)險。這是公司理財中的主要啟示之一，所以值得重說一遍：資本本錢主要取決于資金的運用而不是資金的來。一個常見的錯誤是忘記了這個至關(guān)重要的要點，而掉入陷阱之中，以為投資的資本本錢主要取決于如何從哪里籌集資金?！雹谒?、從經(jīng)濟學(xué)的角度把握資本本錢企業(yè)進展消費與經(jīng)營的各種支出稱之為本錢。然而，在經(jīng)濟分析^p中僅從這樣的角度來理解本錢是不夠的。因為當企業(yè)把經(jīng)濟資用于某種產(chǎn)品時，就放棄了這些資的其他用處。因此可以從兩個不同的角度來考察本錢：企業(yè)消費的實際支出，以及為了這種消費所放棄的東西。前者是會計本錢，后者是時機本錢?！百Y金使用代價論”容易使人誤以為那些支付出去的、有形的代價才是本錢，而忽略了那些無形的、更為關(guān)鍵的本錢，從而會使決策者作出一項錯誤的決策。資本本錢作為一個財務(wù)學(xué)的概念，決不能混淆于會計學(xué)中的歷史本錢概念。從財務(wù)學(xué)的角度而言，研究資本本錢的目的主要是面向?qū)淼臎Q策，而不是記錄歷史上籌集資金終究花了多少代價。例如，某企業(yè)有a、b兩個工程，a工程的預(yù)期報酬率為6%，b工程的預(yù)期報酬率為8%。該企業(yè)可以4%的利率從銀行借入工程投資所需資金。在這種情況下，假設(shè)企業(yè)選擇了b工程，那么按凈現(xiàn)值〔npv〕法對b工程進展投資收益評價時運用的資本本錢〔折現(xiàn)率〕應(yīng)該是多少呢？難道是獲得銀行借款的代價即4%的利率嗎？不是。正確的選擇應(yīng)該是被放棄的a工程的預(yù)期報酬率，即6%，這是選擇b工程進展投資的時機本錢。在b工程的投資收益評價中，借款利率4%成為不相關(guān)因素，盡管它決定了企業(yè)“代價”的多寡。五、“資金使用代價論”不能合理解釋權(quán)益性資本本錢通過發(fā)行股票或吸收直接投資獲得的資金屬于企業(yè)的權(quán)益性資本而非負債，企業(yè)不僅擁有資金的使用權(quán)，同時也擁有資金所有權(quán)。權(quán)益籌資不用歸還本金，企業(yè)具有確定利潤分配政策的權(quán)利。在某些特定年份，企業(yè)可能不向所有者分配利潤或只分配較少的利潤。按“資金使用代價論”的邏輯，在企業(yè)不分配利潤的情況下，就沒有“資金使用費”，也就沒有資本本錢，似乎企業(yè)可以免費使用權(quán)益資金。企業(yè)權(quán)益性資金中的留存收益局部更是如此。對留存收益局部企業(yè)既不需花費籌資費用，也無需支付固定的用資費用。既然如此，企業(yè)在使用權(quán)益性資金投資于詳細工程時，就可以沒有“最低報酬率的要求。”只要工程有收益〔正的凈現(xiàn)金流量〕，無論收益率〔指內(nèi)含報酬率irr〕上下，哪怕只有1%的.收益率，都能為企業(yè)增加價值，為所有者增加財富，因為使用權(quán)益性資金是沒有本錢的。顯然，這樣的邏輯是荒唐的。從時機本錢角度考慮，假設(shè)投資者使用一筆資金的收益率低于其它投資所獲得的收益率，該投資者將會喪失二者的收益差額，此即為使用該筆資金的時機本錢。正是在這個意義上，從投資者的角度考察，權(quán)益資本本錢才具有本錢的含義，即“投資者所要求的最低報酬率。”我國財務(wù)學(xué)界從籌資者的角度考察資本本錢，實際上忽略了資本本錢的本質(zhì)。因為投資者最終決定是否投資于某個對象，他所判斷的根據(jù)是，該對象至少要獲得與其風(fēng)險等價的其它對象投資的報酬率。從投資者角度而言，資本本錢其實就是他根據(jù)投資的風(fēng)險程度而提出的“必要或要求的報酬率”。從根本上講，資本本錢的上下取決于投資對象本身的風(fēng)險大小，而不是企業(yè)的籌資活動。一個企業(yè)生存開展下去的根本前提，就是企業(yè)能滿足投資者的報酬率要求；否那么，企業(yè)就籌不到資金，就會萎縮，就會終止。六、資本本錢就是投資者要求的必要報酬率我國財務(wù)學(xué)教材中關(guān)于資金本錢的計量公式，大多和西方計量資本本錢的公式一致。當我們詳細考察這些計量方法時，可以看出，它們并不是企業(yè)籌集資金的代價，本質(zhì)上它們都是投資者要求的報酬率。筆者以具有代表性的債務(wù)本錢和股權(quán)本錢加以論證分析^p。七、摒棄資金本錢概念、使用資本本錢概念通過上述分析^p，筆者認為我國財務(wù)學(xué)界應(yīng)摒棄傳統(tǒng)的資金本錢概念，全面承受西方財務(wù)學(xué)界關(guān)于資本本錢的理念，即資本本錢是投資者〔債權(quán)人、所有者、企業(yè)等〕對投入資本要求的必要收益率，是投資的時機本錢。這樣界定資本本錢概念的理由在于：一是表達了資本本錢是投資者進展投資的必要報酬率這一本質(zhì)特征。二是強調(diào)了資本本錢是時機本錢這一內(nèi)涵。三是從必要報酬率角度出發(fā)，從不同投資主體角度分層次研究資本本錢，可以突出資本本錢在財務(wù)決策中的作用和適用性：企業(yè)籌資決策時要根據(jù)債權(quán)人和所有者的要求來確定企業(yè)的債務(wù)本錢和權(quán)益本錢。因為這時企業(yè)是籌資者，債權(quán)人和股東是投資者。這里需要強調(diào)指出，由于各種不確定性因素的影響，債權(quán)和股權(quán)投資者的實際報酬率和期望報酬率并不完全一致，企業(yè)作為一個利益和決策主體，也要遵循低本錢籌資的原那么，但這并不否認企業(yè)籌資時要考慮投資者報酬率的要求。相反，從長期看，一個不考慮投資人報酬要求的企業(yè)、長期無法滿足投資人報酬要求的企業(yè)最終將籌不到資金而無法擺脫終止的命運。更為主要的是，突出了資本本錢在企業(yè)投資決策中的作用和適用性。企業(yè)作為投資決策主體時，要根據(jù)工程〔包括工程風(fēng)險因素〕來確定資本本錢〔折現(xiàn)率〕，而不是不問工程及其風(fēng)險，通篇一律地采用“加權(quán)平均資本本錢〔wacc〕”去評價工程可行性。針對不同工程及其風(fēng)險大小來確定與工程對應(yīng)的資本本錢〔折現(xiàn)率〕，這樣可以到達