證券-行業(yè)2022年年報回顧與展望：業(yè)務全方位承壓期待2023否極泰來

業(yè)研究/金融/券商業(yè)專題報告證券研究報告投投資評級優(yōu)于大市維持年年報回顧與展望 券商海通綜指4.97%0.57%-3.84%-8.25%-12.66%-17.07%2022/42022/72022/102023/1 券商海通綜指4.97%0.57%-3.84%-8.25%-12.66%-17.07%2022/42022/72022/102023/12022年股債市場波動加劇，高基數下交易額小幅下滑。1)2022年市場日均股總體可控。3)IPO發(fā)行節(jié)奏放緩，平均募資規(guī)模大幅上升。2022年平均每月發(fā)行數量約35.7家，PO2022年平均每家募資規(guī)模13.7億元，較2021年的10.4億元提升32%。4)權益市場波動影響再融資發(fā)行。2022年再融資規(guī)模下降。2022年增發(fā)募集資金7229億元，同比大幅下滑20%。5)債券發(fā)行規(guī)模小幅下滑。2022年，券相關研究《否極泰來，拐點可期——證券行業(yè)sthaitongcomS850515040002itongcomS850516060001:肖堯6.18%。6)權益市場大幅下跌。2022年萬得全A指數累計下跌18.66%；中債總全價值數2022年上漲上市券商2022年凈利潤同比-28%。2022年27家上市券商合計實現營業(yè)收入4208億元，同比下滑21%，實現歸母凈利潤1201億元，同比下滑28%。27家上市券商中僅有華鑫股份(+6%)、浙商證券(+2%)、國投資本(+1%)增長。凈利潤方面僅有方正證券(+18%)、信達證券(+5%)兩家實現增長。27家上市券商2022年平均ROE為5.32%，較2021年下滑3.97個百分點；中信建投、信達證券、中金公司ROE居前，分別為9.99%、券商杠桿率由2021年的4.68倍下滑至4.55倍。市場下行導致券商業(yè)務全方位承壓。1)市場波動環(huán)境下財富管理業(yè)務承壓。2022年27家上市券商經紀業(yè)務收入合計881億元，同比下滑18%，代銷金融產品收入108億元，同比下滑21%，占經紀收入的12%，占比同比下滑1個百分點。2)股債承銷規(guī)模維持高位，投行收入同比小幅下滑5%。2022年27家上市券商實現投行收入491億元，同比下滑5%。10家券商投行收入同比有所增長，廣發(fā)證券(同比+41%)、方正證券(同比+22%)、國投資本(同比+12%)投行收入同比增幅較高；錦龍股份(同比-78%)、中原證券(同比-58%)、招商證券(同比-45%)同比下滑較快。3)資管規(guī)模及收入小幅下滑，公募基金利潤貢獻提升。2022年27家上市券商合計實現資管收入398億元，同比下滑11%，22家披露規(guī)模的上市券商資管規(guī)模合計6萬億元，同比下滑11%。4)2022年權益、固收市場表現均低迷，券商自營業(yè)務大幅下滑，上市券商自營規(guī)模持續(xù)增長。2022年27家上市券商合計實現投資凈收益700億元，同比大幅下滑48%。披露數據的23家上市券商自營持倉規(guī)模合計3.6萬億元，同比增長億元，同比增長5%，規(guī)模占比10%。Email:xy14794@中性假設下預計行業(yè)凈利潤同比+16%。中性假設下，我們預計2023年行業(yè)凈利潤將同比+16%，預計經紀業(yè)務收入同比增長7%，投行業(yè)務同比增長21%，估值較低，預計未來α和β行情并存。目前(2023年3月31日)券商行業(yè)平IPB業(yè)發(fā)展政策積極，我們認為大型券商優(yōu)勢仍顯著，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升。重點推薦：推薦中信證券、東方證券、興業(yè)證券、中金公司等。風險提示：資本市場大幅下跌帶來業(yè)績和估值的雙重壓力。必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明22閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1.2022年市場波動，券商多項業(yè)務受到影響 51.1證券行業(yè)凈利潤同比下滑36% 51.2日均股基交易額同比下降11%，仍超萬億 51.3融資余額同比下滑16%，融券余額同比下滑20% 51.4大型項目推動IPO募資規(guī)模同比增長，債券發(fā)行規(guī)模同比下滑6% 61.5權益市場大幅下跌 7滑28%，杠桿率、ROE均下滑 8% 92.2投行業(yè)務：股權承銷規(guī)模維持高位，投行業(yè)務集中度進一步提升 11 2.4自營業(yè)務：股債市場均低迷，上市券商自營收入大幅下滑 153.投資建議：預計行業(yè)2023年凈利潤同比+16% 163.1資本消耗加快，部分券商資本金有待補充 16 3.3中性假設下預計行業(yè)2023年凈利潤同比+16% 1833圖1證券行業(yè)總資產、凈資產(萬億元) 5證券行業(yè)營業(yè)收入及凈利潤 5圖32020-2022年月度日均交易額(億元) 5圖4每月新增投資者數量(萬人) 5圖52020年以來融資融券余額(億元) 6圖6兩融市場平均擔保比例(%) 6圖72013-2022年券商IPO發(fā)行數量和規(guī)模 6圖82015-2022年券商IPO、再融資、可轉債被否率 6圖92015-2022年券商再融資發(fā)行規(guī)模(億元) 7圖102016-2022年券商參與債券發(fā)行規(guī)模 7圖11IPO儲備情況(個)(截至2022年12月31日) 14圖122013-2022年券商IPO發(fā)行數量和規(guī)模 18012-2022Q3券商投行業(yè)務收入 18圖142022年上市券商投行收入占比top15 18圖15中信券商II級指數PB變化情況(截止至2023/3/31，倍) 2044目錄表1主要股、債指數漲跌幅 7表22022年上市券商經營數據(百萬元) 8表32022年上市券商分部業(yè)務收入占比 9表42021年上市券商經紀業(yè)務收入及傭金率(百萬元) 10表52022年四季度末上市券商公募代銷基金保有規(guī)模(億元) 11表62022年上市券商投行收入(百萬元) 12表72022年上市券商投行業(yè)務承銷情況(億元) 13 表92022年上市券商資管收入及規(guī)模(百萬元) 15表102022年上市券商自營持倉結構(百萬元) 16表112022年券商風險管理指標 17表12券商行業(yè)業(yè)績預測 19表13上市券商估值表(2023年3月31日) 2155證券行業(yè)140家券商2022年凈利潤同比下滑36%。據中證協(xié)統(tǒng)計，2022年全行業(yè)140家證券公司實現營業(yè)收入3950億元，同比-20%，實現凈利潤1423億元，同比-36%。截至2022年末，行業(yè)總資產為11.06萬億元，凈資產為2.79萬億元，凈資本2.09萬億元，分別同比增長4.4%、8.5%、4.7%。證券公司代理客戶證券交易額733.25萬億元，其中代理機構客戶證券交易額占比為31.8%。截至2022年末，證券公司代理銷售金融產品保有規(guī)模2.75萬億元，受托管理客戶資產規(guī)模9.76萬億元。證券行業(yè)服務實體經濟實現直接融資5.92萬億元，其中，服務428家企業(yè)實現境內上市，融資金額5869億元，同比增長8.15%；服務上市公司再融資7845億元。圖1證券行業(yè)總資產、凈資產(萬億元)864202016201720182019202020212022總資產凈總資產圖2證券行業(yè)營業(yè)收入及凈利潤6000500040003000200000000%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2016201720182019202020212022營業(yè)收入(億元，左軸)凈利潤增速(右軸)凈利潤(億元，左軸)2022年權益市場出現較大波動，高基數下股基交易額同比下滑11%，開戶數亦有所下滑。2022年市場日均股基交易額為10030億元，同比下降11%。由于2015年4月以來放開一人一戶帳戶限制，我們使用每周新增投資者數量作為潛在市場交易活躍度的指標。截止2022年末，2022年平均每月新增投資者123萬人，較2021年平均每月新增投資者164萬人下滑25%。圖32020-2022年月度日均交易額(億元)16000140001200010000800060004000200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020212022圖4每月新增投資者數量(萬人)250002000015000100005000030025020000期末投資者數量(萬人，左軸)新增投資者數(萬人，右軸)閱讀正文之后的信息披露和法律聲明閱讀正文之后的信息披露和法律聲明66市場下跌投資者加杠桿意愿較弱，融資融券余額同比下滑16%。截至2022年末，行業(yè)融資融券余額為1.54萬億元，同比下滑16%；其中融資余額1.44萬億元，同比下滑15.6%，融券余額同比下滑20%至959億元。擔保比保持在較高水平，2022年平均維持擔保比為270%，較2021年的280%小幅減少10個百分點，我們認為安全墊仍較高，風險總體可控。圖52020年以來融資融券余額(億元)2020-012020-032020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-091-112022-012022-032022-052022-072022-092-1118,000.0016,000.0014,000.0012,000.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.000.00融資余額融券余額320.00300.00280.00260.00240.00220.00200.00IPO發(fā)行節(jié)奏放緩，平均募資規(guī)模大幅上升。2022年，IPO發(fā)行速度有所放緩，平年共發(fā)行428家IPO，募資規(guī)模達5869億元，同比+8%。2022年平均每家募資規(guī)模13.7億元，較2021年的10.4億元提升32%。2022年市場平均IPO承銷費率為4.9%，較2021年的5.4%有所下滑，我們認為主要原因是2022年大型項目較多，單個項目規(guī)模的邊際收益遞減。注冊制下IPO通過率顯著好轉，通過率穩(wěn)定保持80%以上。2017年10月以來，由于審核加強，券商對于IPO材料的提交也變得更加謹慎。隨著19年科創(chuàng)板注冊制推出，IPO通過率顯著回升，隨后創(chuàng)業(yè)板注冊制的試點也進一步改善了IPO的整體通過率。2022年通過率較2021年保持穩(wěn)定，據Wind數據，2022年594家企業(yè)上會審核，共率為88.2%。圖72013-2022年券商IPO發(fā)行數量和規(guī)模700060005000400030002000020132014201520162017201820192020202120226005004003002000首發(fā)募集資金(億元，左軸)首發(fā)家數(家，右軸)IPO率35%30%25%20%5%0%20152016201720182019202020212022權益市場波動影響再融資發(fā)行，配股逆市增長。由于權益市場的大幅波動以及疫情反復使得部分項目推遲，2022年再融資規(guī)模下降。據Wind數據，2022年增發(fā)募集資金7229億元，同比大幅下滑20%；配股615.26億元，同比增加25%?？赊D債和可交換債基本保持不變。77閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖92015-2022年券商再融資發(fā)行規(guī)模(億元)1800016000140001200010000800060004000200002015201620172015201620172018201920202022優(yōu)先股可轉債可交換債債券發(fā)行規(guī)模小幅下滑。2022年，券商參與的債券發(fā)行規(guī)模為10.45萬億元，同比下降6.18%。其中企業(yè)債、公司債、金融債券和ABS分別同比增長-16%、-10%、-5%和-35%。12000010000080000600004000020000201620172018201920202021202280%70%60%50%40%30%20%0%-10%-20%企業(yè)債(億元，左軸)金融債券(億元，左軸)其他(億元，左軸)公司債券(億元，左軸)資產支持證券(億元，左軸) 發(fā)行總規(guī)模同比增速(%,右軸)短融中票(億元，左軸)定向工具(億元，左軸)權益市場大幅下跌。2022年滬深300指數下跌21.63%，2021年下跌5.20%；創(chuàng)%；上證綜指2022年下跌15.13%，表1主要股、債指數漲跌幅業(yè)板指數25.62%2027.21%64.96%13.87%21-520%12.02%480%228%917%2263%37%13%66%8827家上市券商營業(yè)收入同比下滑21%，凈利潤同比下滑28%。截止至2023年4月1日，27家券商披露了2022年度業(yè)績。2022年27家上市券商合計實現營業(yè)收入4208億元，同比下滑21%，實現歸母凈利潤1201億元，同比下滑28%。27家上市券商中僅有華鑫股份(+6%)、浙商證券(+2%)、國投資本(+1%)三家營業(yè)收入同比正增長。凈利潤方面僅有方正證券(+18%)、信達證券(+5%)兩家實現增長。ROE大幅下滑，大型券商杠桿率顯著下降。27家上市券商2022年平均ROE為5.32%，較2021年下滑3.97個百分點；其中中信建投、信達證券、中金公司ROE居，分別為9.99%、9.39%、8.88%。我們認為2022年券商ROE大幅下滑主要原因是一方面市場環(huán)境不佳導致券商業(yè)績大幅下滑；另一方面券商再融資頻繁加快，拉低杠桿率，上市券商平均杠桿率由2021年的3.76倍小幅下滑至3.74倍，Top10券商杠桿率表22022年上市券商經營數據(百萬元)年杠桿率(倍)杠桿率(倍)-15%7.06.91-17%.6-15%-17%.20.445.30.517-13%820%.1.15-10%50%-13%29-14%-1%信達證券-10%-17%-12%-14%62%81%5股份大0%%.35合計799受市場下跌影響，自營業(yè)務收入占比下滑。近年來各大券商積極拓展其他類型業(yè)務，如國際業(yè)務、期貨業(yè)務等，其他業(yè)務收入占比提升較大，但考慮到以期貨業(yè)務為主的其他業(yè)務支出也較大，我們認為其他業(yè)務對利潤貢獻較低。如果剔除其他業(yè)務收入，2022年經紀/投行/資管/利息/自營收入占比為30%/16%/13%/16%/24%，2021年為28%/13%/11%/13%/35%。我們認為，由于2022年市場波動較大，各券商自營業(yè)務股債均受到較大影響，自營收入顯著下滑。閱讀正文之后的信息披露和法律聲明99表32022年上市券商分部業(yè)務收入占比入投行收入投資凈收益%6%3%0%1%1%5%%信達證券0%6%0%%計計經紀收入下滑18%，代銷金融產品收入下滑21%。2022年27家上市券商經紀業(yè)務收入合計881億元，同比下滑18%。2022年國內市場行情波動，投資者對基金投資理財等需求有所減少，同時新發(fā)基金規(guī)模及數量同比分別減少50%，28%。2022年上市券商代銷金融產品收入108億元，同比下滑21%，占經紀收入的12%，占比同比下滑1個百分點，中金公司、光大證券和廣發(fā)證券代銷金融產品收入占經紀業(yè)務收入比例較高，分別占24%、18%、18%。閱讀正文之后的信息披露和法律聲明表42022年上市券商經紀業(yè)務收入及傭金率(百萬元)比交易份額金率代銷金融產品收入代銷金融產品占經-11%-13%89%%4638-17%36%-16%6-10%-18%信達證券-11%%-18%-10%2-10%%股份32合計-18%d上市券商公募基金代銷保有規(guī)模增長。從中基協(xié)公布的基金代銷機構公募基金保有規(guī)模來看，上市券商2022年四季度末股票+混合公募基金保有規(guī)模同比提升28%，非貨幣市場公募基金保有規(guī)模同比提升35%。閱讀正文之后的信息披露和法律聲明閱讀正文之后的信息披露和法律聲明表52022年四季度末上市券商公募代銷基金保有規(guī)模(億元)Q4股票+混Q非貨幣市機構名稱合公募基金代銷保有規(guī)模金代銷保有規(guī)模中信證券141735%173350%華泰證券122644%136747%廣發(fā)證券82117%94821%中信建投72328%80729%招商證券68337%73639%中國銀河57119%59520%國泰君安49924%63848%國信證券47719%51126%東方證券397-6%409-5%興業(yè)證券382-4%4071%海通證券36534%42845%中金公司35669%44568%申萬宏源3408%42130%長江證券28824%31024%光大證券26229%28330%中泰證券25141%30151%安信證券24831%27437%方正證券2230%233-2%中銀證券211306%213287%國金證券17836%18036%2%16014%浙商證券11026%13024%長城證券10142%10341%東北證券9721%12728%東吳證券73143%75142%東莞證券67116%76111%國元證券6752%107118%湘財證券62-3%64-2%財通證券5931%8648%國聯(lián)證券5415%7011%山西證券5121%8573%中原證券494%5410%東興證券4043%5763%華安證券37-3%510%南京證券3629%3939%66股權承銷規(guī)模維持高位，投行收入同比小幅下滑5%。2022年27家上市券商實現投行收入491億元，同比下滑5%。10家券商投行收入同比有所增長，廣發(fā)證券(同比+41%)、方正證券(同比+22%)、國投資本(同比+12%)投行收入同比增幅較高；錦龍股份(同比-78%)、中原證券(同比-58%)、招商證券(同比-45%)同比下滑較財務顧問收入有所下滑，預計并購重組新規(guī)后，需求有望進一步被激發(fā)。2022年上市券商實現財務顧問收入同比下滑9%，占投行收入的10%，同比基本持平。我們認為受疫情影響、以及股債承銷業(yè)務量較大等因素，并購重組收入及占比均小幅下滑。但隨著并購重組新規(guī)放開配套融資、科創(chuàng)板并購重組，以及再融資新規(guī)在定價、鎖定期、減持等方面的加持，我們預期上市公司并購重組需求將進一步被激發(fā)。閱讀正文之后的信息披露和法律聲明表62022年上市券商投行收入(百萬元)投行收入凈收入收入占比-19%711-17%79-15%2449%-15%-13%6%-18%1%19%7-17%信達證券-19%6-11%股份91%合計12951投行業(yè)務集中度提升。從2022年完成承銷項目金額來看，上市券商集中度仍維持高位，大型綜合型券商憑借自身豐富的資源和團隊優(yōu)勢，股債承銷規(guī)模均大幅領先同業(yè)。前五大券商，中信證券、中信建投、中金公司、華泰證券、國泰君安合計完成63837億元，行業(yè)占比60%，相比2021年的50%提升10個點。其中IPO承銷方面，隨著科創(chuàng)板持續(xù)發(fā)展，擁有優(yōu)質上市資源的券商2022年完成IPO承銷數量及金額均領先同業(yè)，TOP同比提升3個百分點。表72022年上市券商投行業(yè)務承銷情況(億元)計承銷名稱金額金額金額金額金額金額金額637%466證券7421740590361534724745股份53140哈投股份031合計38P141top58%閱讀正文之后的信息披露和法律聲明閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖11IPO儲備情況(個)(截至2022年12月31日)180160140120100806040200主板北證創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板通過率組通過率2022年27家上市券商合計實現資管收入398億元，同比下滑11%，隨著資管新規(guī)過渡期結束，券商資產管理業(yè)務去通道化基本完成，在市場波動下，2022年受托管理資產規(guī)模小幅下滑。截至2022年末，22家披露規(guī)模的上市券商資管規(guī)模合計6萬億元，11%。閱讀正文之后的信息披露和法律聲明表92022年上市券商資管收入及規(guī)模(百萬元)規(guī)模(億元)規(guī)模同比管理資管規(guī)模(億元)占比-13%-10%9634-11%75-1%41-15%5-14%信達證券-11%75-17%股份4-16%合計-11%-11%2022年權益、固收市場表現均低迷，券商自營業(yè)務大幅下滑，上市券商自營規(guī)模持續(xù)增長。2022年27家上市券商合計實現投資凈收益700億元，同比大幅下滑48%。2022年券商資本實力進一步提升，同時券商大力發(fā)展做市及衍生品類業(yè)務，自營持倉規(guī)模大幅增加。2022年披露數據的23家上市券商自營持倉規(guī)模合計3.6萬億元，同比增5%，規(guī)模占比90%；權益類規(guī)模3442億元，同比增長5%，規(guī)模占比10%。倉結構(百萬元)信達證券合計益類89605154314818權益類占比%%年64176997747類占比計503392038568664益類504799281權益類占比年03570458938761470類占比計58820025635411794，部分券商資本金有待補充當前券商重資本業(yè)務占比較高，資本持續(xù)消耗。從風險控制指標的角度看，多家券商風控指標接近底線(表中灰色標注)，可能需要通過增發(fā)、配股、可轉債等再融資方式補充資本金。閱讀正文之后的信息披露和法律聲明閱讀正文之后的信息披露和法律聲明風險覆蓋率96率25275124332257.301279182.427166009595085057802476310.10.43951117.4443596231714率不全面注冊制相關制度規(guī)則開始實施。2023年2月17日，中國證監(jiān)會發(fā)布全面實行股票發(fā)行注冊制相關制度規(guī)則，自公布之日起施行。優(yōu)化發(fā)行上市審核注冊機制，改進主板交易制度，資本市場基礎制度得到進一步完善。此次改革進一步完善資本市場基礎制度。主要內容包括：完善發(fā)行承銷制度，約束非理性定價。保持交易所審核、證監(jiān)會注冊的基本架構不變，進一步明晰交易所和證監(jiān)會的職責分工，提高審核注冊的效率和可預期性；改進交易制度，新股上市首日即可納入融資融券標的，優(yōu)化轉融通機制，擴大融券券源范圍；完善上市公司獨立董事制度；健全常態(tài)化退市機制，暢通多元退出渠道；加快投資端改革，引入更多中長期資金。同時，支持全國股轉系統(tǒng)探索完善更加契合中小企業(yè)特點的基礎制度。值得注意的是，主板交易制度在借鑒了創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板后做了三項調整：①新股上市前5日不設漲跌幅限制；②優(yōu)化盤中臨時停牌制度；③新股上市首日即可納入融資融券標的，優(yōu)化轉融通機制，擴大融券券源范圍。有兩項未調整：①上市第6個交易日，漲跌幅限制保持10%不變；②維持主板現行投資者適當性要求不注冊制改革顯著提高IPO節(jié)奏，我國直接融資比重提升空間仍大。注冊制改革顯著IPOIPO19-22年A股IPO數量為我國一直以來最主要的融資方式是間接融資，直接融資占比一直低于40%，遠低于美國的70%以上。我們認為，我國直接融資比重提升空間廣闊，全面注冊制下發(fā)行上市的審核效率將進一步提高，市場化定價機制逐步建立，市場主體的參與面進一步擴大，我國股票融資規(guī)模將繼續(xù)提升。700060005000400030002000020132014201520162017201820192020202120226005004003002000首發(fā)募集資金(億元，左軸)首發(fā)家數(家，右軸)80070060050040030020000%80%60%40%20%0%-20%-40%投資銀行業(yè)務收入(億元，左軸)同比增速(右軸)券商作為直接融資的重要環(huán)節(jié)，隨著資本市場的發(fā)展而不斷壯大，持續(xù)受益。全面注冊制改革將進一步加速新股發(fā)行，市場擴容的背景下，市場再融資等需求也將提升?？苿?chuàng)板注冊制試點開展后，2019年券商行業(yè)實現投行收入483億元，同比增長30%；創(chuàng)業(yè)板注冊制試點開展后，2020年證券行業(yè)投行業(yè)務收入672億元，同比增長39%。A股市場擴容加速，券商經紀與資本中介業(yè)務將迎來更大的空間。此外，全面推行注冊制將拓寬券商直投的退出渠道。盡管券商“保薦+直投”模式被限制，但業(yè)務連通性仍較強，券商可為企業(yè)提供全生命周期的服務。投行業(yè)務作為機構業(yè)務的流量入口，也將推動機構業(yè)務的強者恒強。投行收入占比較高的券商預計更加受益。從當前以披露年報的券商來看，2022年，東興證券、中信建投、中金公司、海通證券、國元證券等券商的投行收入占比較高。p45%40%35%30%25%20%5%0%中性假設下預計行業(yè)凈利潤同比+16%。中性假設下，我們預計2023年行業(yè)凈利潤將同比+16%，預計經紀業(yè)務收入同比增長7%，投行業(yè)務同比增長21%，資本中介業(yè)務閱讀正文之后的信息披露和法律聲明20212022E2023E悲觀2023E中性2023E樂觀金率金融產品收入入-11%-14%投行業(yè)務模融資融資收入融資權融資規(guī)模債公司債債券融資收入承銷收入99%800000000-10%-10%0%-361510010010081%554中國證券業(yè)協(xié)會，估值較低，我們預計未來α和β行情并存。目前(2023年3月31日)券商行業(yè)平策積極，我們認為大型券商優(yōu)勢仍顯著，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升。重點推薦：中信證券、東方證券、興業(yè)證券、中金公司等。風險提示：資本市場大幅下跌帶來業(yè)績和估值的雙重壓力。閱讀正文之后的信息披露和法律聲明20202004-12-312004-12-312005-04-222005-08-092006-03-172006-07-042007-02-012007-05-282007-09-052007-12-212008-04-112008-07-252009-03-032009-06-172009-09-252010-01-142010-05-052010-08-182010-12-082011-03-282012-02-162012-06-042012-09-132012-12-312013-04-242013-08-122014-03-192014-07-032014-10-212015-02-022015-05-222015-09-022015-12-222016-04-112016-07-252017-03-012017-06-162017-09-262018-01-122018-05-072018-08-162018-12-042019-03-252019-07-102019-10-282020-02-142020-06-012020-09-112020-12-302021-04-202021-08-042022-03-112022-06-292023-02-0218.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2121閱讀正文之后的信息披露和法律聲明證券簡稱P/E(倍)P/B(倍)(元)(億元)2022E2023E2022E2023E83.1.173證券.0哈投股份.4股份.35502222閱讀正文之后的信息披露和法律聲明信息披露明婷本人具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信息分析師負責的股票研究范圍團投資評級說明內的公司股價(或行業(yè)指數)的漲跌幅2.市場基準指數的比較標準：A股市場以海通綜指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標類別評級說明級大市投資評級大市本報告僅供海通證券股份有限公司(以下簡稱“本公司”)的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況本報告中的任何內容所、價值及投資收入可能殊的些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經海通證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或記均為本公研究所，且經營范圍包括證券投資咨詢業(yè)務。2323閱讀正文之后的信息披露和法律聲明aitongcom海通證券股份有限公司研究所路穎所長(021)23219403luying@副所長(021)23219404dengyong@(021)23219658xyg6052@所長助理(021)23219747tll5535@余文心所長助理(0755)82780398ywx9461@宏觀經濟研究團隊19820應鎵嫻(021)23219394李俊(021)23154149聯(lián)系人3219674aitongcomyjx@lj@haitongcomwyq4704@侯歡(021)23154658hh13288@金融工程研究團隊)23219732鄭雅斌(021)23219395羅蕾(021)23219984余浩淼(021)23219883袁林青(021)23212230黃雨薇(021)23154387張耿宇(021)23212231聯(lián)系人1)23154170金融產品研究團隊fengjr@hengybhaitongcomll@yhm91@ylq@ongcomzgy303@zll@cjh@倪韻婷(021)23219419唐洋運(021)23185680徐燕紅(021)23219326談鑫(021)23219686莊梓愷(021)23219370譚實宏(021)23219445吳其右(021)23185675滕穎杰(021)23219433聯(lián)系人章畫意(021)23154168文(021)23219068瑋(021)23219645濤(021)23219819gcomtangyyhaitongcomxyh10763@tx10771@tongcomtsh55@wqy576@tyj13580@zhy958@clw14331@ww14694@jt13892@舒子宸szc14816@張弛(021)23219773zc13338@021)23154121王巧喆(021)23154142聯(lián)系人多(021)23212041麗萍(021)23154124團隊jps10296@荀玉根(021)23219658xyg6052@wqz12709@高上(021)23154132gs10373@鄭子勛(021)23219733zzx12149@wgjhaitongcomxk12750@fxl13957@楊錦(021)23185661yj13712@zd14683@聯(lián)系人slp13219@余培儀(021)23185663ypy13768@zzr13186@王正鶴(021)23219812wzh13978@劉穎(021)23214131ly14721@fhaitongcom鈕宇鳴(021)23219420潘瑩練(021)23154122聯(lián)系人niuhaitongcomaitongcomwyq745@政策研究團隊3219434吳一萍(021)23219387朱蕾(021)23219946周洪榮(021)23219953聯(lián)系人myipinghaitongcomzl6@zhr81@紀堯jy14213@石油化工行業(yè))23219404朱軍軍(021)23154143胡歆(021)23154505聯(lián)系人219635yonghaitongcomzjj@gcomzhr4@心(0755)82780398鄭琴(021)23219808賀文斌(010)68067998朱趙明(021)23154120梁廣楷(010)56760096聯(lián)系人周航(021)2321967106799819164ywx1@hwb50@lgk1@mlhaitongcomzh@pp606@xzj2@(021)23154017鳴(021)23154145公用事業(yè)wm10860@傅逸帆(021)23154398fyf11758@fqh12888@吳杰(021)23154113wj10521@zjy15229@聯(lián)系人lym15114@余玫翰(021)23154141ywh14040@ongcom批發(fā)和零售貿易行業(yè)李宏科(021)23154125高瑜(021)23219415汪立亭(021)23219399聯(lián)系人gy2362@wanglt@zbq2@有色金屬行業(yè)行業(yè)0)5806790754392ngcom021)23219747tll535@19104ng