金融市場課后習題答案

《金融市場學》習題答案

習題二答案

1.b、e、f

2.略

3.同傳統(tǒng)的定期存款相比，大額可轉(zhuǎn)讓定期存單具有以下幾點不同：

(1)定期存款記名、不可轉(zhuǎn)讓；大額可轉(zhuǎn)讓定期存單是不記名的、可以流通轉(zhuǎn)讓的。

(2)定期存款金額不固定，可大可??；大額可轉(zhuǎn)讓定期存單金額較大。

(3)定期存款；利率固定；大額可轉(zhuǎn)讓定期存單利率有固定的也有外研的，且一骰高于定

期存款利率。

(4)定期存款可以提前支取，但要損失一部分利，息；大額可轉(zhuǎn)讓定期存單不能提前支取，

但可在二級市場流通轉(zhuǎn)讓。

4回購利1=1,001,556-1,000,000=1.556RMB

段回購利率為X,則：

1,000,000xxx7/360=1556

解得：x=8%

回購胡，議利率的確定取決于多種因素，這些因素壬要有：

(1)用于回購的證券的質(zhì)地。證券的信用度越高，流動性越強，回購利率就越低，否則，

利率相對來說就會高一些。

(2)回購期限的長短。一般來說，期限越長，由于不確定因素越多，因而利率也應(yīng)高一些。

但這并不是一定的，實際上利率是可以隨時調(diào)整的。

(3)交割的條件。如果采用實物交割的方式，回購利率就會較低，如果采用其他交割方式,

則利率就會相對高一些。

(4)貨幣市場其他子市場的利率水平。它一般是參照同業(yè)拆借市場利率而確定的。

5.貼現(xiàn)收益率為：[(100-98.01)/100]x360/316=2.27%

真實年收益率為：[1+(100-98.01)/98.01]366/3'6-1=2.35%

債券等價收益率為：[(100-98.01)/98.01]x365/316=2.35%

6.平均收益率=2.91%*35%+3.2%*25%+3.85%*15%+3%*12.5%+2.78%*12.5%=3.12%

習題三答案

1.(1)從理論上說，可能的損失是無限的，損失的金額隨著X股票價格的上升而塔加。

(2)當股價上升超過22元時，停止損失買進委托就會變成市價買進委托，因此最大損失

就是2000元左右。

2.(1)該委托將報最有利的限價賣出委托價格，即40.25美元成交。

(2)下一個市價買進委托將按41.50美元成交。

(3)我將增加核股票的存貨。因為孩股票在40美元以下有較多的買盤，意味著下跌風臉

較小。相反，賣壓較輕。

3豳原來在賬戶上的凈值為15000元。

若股價升到22元，則凈值增加2000元，上升了13.33%；

若股價維持在20元，則凈值不變；

若股價跌到18元,則凈值減少2000元，下降了13.33%。

令經(jīng)紀人發(fā)出追繳保證金通知時的價位為X,則X滿足下式：

(1000X-5000)/1000X=25%

所以X=6.67元。

此時X要滿足下式：

(1000X-10000)/1000X=25%

所以X=13.33元。

一年以后保證金貸款的本息和為5000x1.06=5300元。

若股價升到22元，則投資收益率為：

(1000x22-5300-15000)/15000=11.33%

若股價維持在20元，則投資收益率為：

(1000x20-5300-15000)/15000=-2%

若股價跌到18元，則投資收益率為：

(1000x18-5300-15000)/15000=-15.33%

投資收益率與股價變動的百分比的關(guān)系如下：

投資收益率=股價變動率x投資總額/投資者原有凈值-利率x所借資金/投資者原有凈值

4.除原來在賬戶上的凈值為15000元。

(1)若股價升到22元，則凈值浦少2000元，投資收益率為-13.33%；

若股價維持在20元，則凈值不變，投資收益率為0;

若股價跌到18元,則凈值增加2000元，投資收益率為13.33%。

(2)令經(jīng)紀人發(fā)出追撒保證金通知時的價位為Y,則Y滿足下式：

(15000+20000-1000X)/1000X=25%

所以Y=28元。

(3)當每股現(xiàn)金紅利為0.5元時，你要支付500元給股票的所有者。這樣第(1)題的收益

率分別變?yōu)?16.67%、-3.33%和10.00%。

YJM要滿足下式:

(15000+20000-1000X-500)/1000X=25%

所以Y=27.60元。

5.(1)可以成交，成交價為13.21元。

(2)能成交5800股，其中200股成交價為13.22元,3200股成交價為13.23元，2400股

成交價格為13.24元。其余4200股未成交部分按13.24元的價格作為限價買進委托排隊等待

新的委托。

6.除賣空的凈所得為16x1000-0.3x1000=15700元，支付現(xiàn)金紅利1000元，買回股票花了12

x1000+0.3x1000=12300元。所以你。了15700-1000-12300=2400元。

7.令3個月和6個月國庫券的年收益率分別為r3和r6,則

1+r3=(100/97.64)4=1.1002

1+r6=(100/95.39)2=1.0990

求得r3=10.02%,r6=9.90%。所以3個月國庫券的年收益率較高。

8.(1)0時刻股價平均數(shù)為(18+10+20)/3=16,1時刻為(19+9+22)/3=16.67,股價平均

數(shù)上升了4.17%。

(2)若沒有分割，則C股票價格將是22元，股價平均數(shù)將是16.67元。分割后，3只股

票的股價總纏為(19+9+11)=39,因此除數(shù)應(yīng)等于39/16.67=2.34。

(3)變動率為0。

9.(1)拉斯拜爾指數(shù)=(19x1000+9x2000+11x2000)/(19x1000+9x2000+22x2000)=0.7284

因此該指數(shù)跌了27.16%。

(2)旅許指數(shù)=(19x1000+9x2000+11x4000)/(19x1000+9x2000+22x4000)=0.648

因此該指數(shù)變現(xiàn)率為35.2%。

10.(1)息票率高的國債；

(2)貼現(xiàn)率低的國庫券。

習題四答案

［判斷題

(1)(錯誤)該支付手段必須用于國際結(jié)算。

(2)(錯誤)買入價是指報價行愿意以此價買入標的貨幣的匯價，賣出價是報價行愿意以此

價賣出標的貨幣的匯價。客戶向銀行買入外匯時,是以銀行報出的外匯賣出價成交,反之,則

是以強行報出的買入價成交。

(3)(措誤)無掄是在直接標價法還是間接標價法下，升、貼水的含義都是相同的，即:升

水表示遠期匯率高于即期匯率，貼水表示遠期匯率也于即期薨率。

(4)(正確)因為遠期外匯的貝險大于即期外匯。

(5)(錯誤)舉例說明，A幣與Bili的市場價值均為10元，后B幣下跌為8元，則A幣

較B幣升值(10-8)/8=25%,B幣較A幣貶值(10-8)/10=20%o

(6)(錯誤)外注我行將根據(jù)自身的貝險承受能力及保值成本決定是否軋平。

(7)(錯誤)還必須考慮高利率貨幣未來貼水的風臉。只有當套利成本或高利率貨幣未來的

貼水率低于兩國貨幣的利率差時才有利可圖。

(8)(錯誤)根據(jù)利率平價說，利率相對較高國家的貨幣未來貼水的可能性較大。

(9)(錯誤)購買力平價理論認為，匯率的變動是由于兩國物價變研所引起的。

(10)()誤)兩者的結(jié)論恰恰相反。如當本國國民收入相對外國增加時,國際收支說認為將

導致本幣薨率下跌，外匯匯率上升；而彈性貨幣分析法則認為將使本幣匯率上升，外匯通率下

跌。

2.選擇題

(1)C

(2)A

(3)C

(4)A

(5)B

3.(1)銀行D,匯率1.6856

(2)銀行C,匯率7.7960

(3)1.6856x7.7960=13.1404GBP/HKD

4銀行B,41.6801的匯率買進遠期英鎊。

5.(1)現(xiàn)在美國出口商加有英鎊債權(quán)，若不采取避免匯率變動凡險的保值措施，則2個月后收

到的英鎊折算為美元時相對10月中旬兌換美元招損失(1.6770-1.6600)x100,000=1,700美元。

(2)利用遠期外匯市場避險的具體操作是：

10月中旬美出口商與英國進口商簽訂供貨合同時，與景行簽訂賣出10月2個月遠期英鎊

的合同。2個月遠期匯率水平為1GBP=USD1.6645/58o這個合同保證出口商在付給我行10萬

英鎊后一定得到1.6645x100,000=166,450美元。

這實際上是將以美元計算的收益鎖定，比不進行套期保值多收入(1.6645-1.6600)x

100,000=450美元。

當然，假若2個月后英鎊匯率不但沒有下降，反而上升了。此時，美出口商不能享受英鎊

匯率上升時兌換更多美元的好處。

6.該銀行可以做“6個月對12個月”的遠期對遠期掉期交易。

(1)按"1英鎊=1.6730美元”的遠期匯率水平購買6個月遠期美元500萬，需要5,000,000-

1.6730=2,988,643.2英鎊；

(2)按“1英2=16760美元”的遠期注率水平賣出12個月遠期美元500萬，可得到5,000,000

+1.6760=2,983,293.6英鎊；當?shù)?個月到期時，市場匯率果然因利率變化發(fā)生變動，此時整個

交易使該銀行損失2,988,643.2-2,983,293.6=5,349.6英鎊。

(3)按“1英鎊=1.6710美元”的即期匯率將第一次交易時賣出的英鎊在即期市場上買回，為

此需要4,994,022.8美元；

(4)按“1英鎊=1.6800美元”的遠期匯率將買回的英鎊報6個月遠期售出，可得到5,020,920.5

美元(注意，在第一次交易時曾買入一筆為期12個月的遠期英鎊，此時正好相抵)。

這樣一買一賣獲利5,020,920.5-4,994,922.8=25,997.7美元，按當時的即期匯率折合為

15,567.485英趴如果除去第一次掉期交易時損失的5,349.6英鎊，可以獲利：

15,567.485-5,349.6=10,217.885英鎊。

7.不能同意該商人的要求。我們可以計算這樣兩種支付方法的收益，就能了解到哪種方法更加

有利于我國公司。第一抻方法，按照原來的合同，仍然用美元來支付。德國商人支付750萬美

元，我國公司得到750萬美元；第二種方法，如果按照德國商人的要求，按照8月15日的馬克

價支付，則我國公司得到馬克為750萬美元XDM1.5288X(1+3%)=1180.998萬DM,然后我國

公司再把得到的馬克按照11月20日的匯率1USD=DM1.6055兌換為美元，得到美元1180.998

月DM/1.6055=735.595萬美元。第二種方法的收益比第一種要少。所以，我們認為我國公司不

應(yīng)該同意垓商人的要求，堅持按照合同原來的方式支付貨款。

8.設(shè)紐約市場上年利率為8%,倫敦市場上年利率為6%,即期匯率為GBP1=USD1.6025-1.6035,

3個月匯水為30-50點，若一個投資者擁有10萬英鎊，應(yīng)投放在哪個市場上較有利？如何確保

其投資收益？請說明投資、避險的操作過程及獲利情次。說明該方法的理論依據(jù)是什么，并簡

述該理論。

因為美元利率高出英鎊利率兩個百分點，折合成3個月的利率為0.5%,大于英鎊的貼水率

和買賣差價之和0.37%[(1.6085-1.6025)/1.6025x100%],因此應(yīng)將資金投放在紐到市場較有利。

具體操作過程：在賣出10萬即期英鎊，買入16.025萬美元的同時，賣出3個月期美元16.3455

萬。獲利情況:

在倫敦市場投資3個月的本利和為:

GBP10x(1+6%x3/12)=GBP10.15(Jj)

在紐匆市場上進行三個月的抵祁套利活旗后,本利和為:

GBP10x1.6025x(1+8%x3/12)4-1.6085=10.1619(G)

套利收益為：GBP10.1619-GBP10.15=GBP0.0119(萬)=GBP119元。

該方法的理論依據(jù)是利率平價說，具體的理論敘述在本章的第四節(jié)，這里不再贅述。

習題五笞案

1.

息票率%08%10%

當前價格/美元463.1910001134.20

一年后價格/美元500.2510001124.94

價格增長/美元37.060.00-9.26

息票收入/美元0.0080.00100.00

稅前收入/美元37.0680.0090.74

稅前收益率(％)8.008.008.00

稅/美元7.412428.15

稅后收入/美元29.645662.59

稅后收益率(％)6.405.605.52

2.降低。因為目前債券價格高于面值。而隨著時間的流通，債券價格會逐漸向面值靠攏。

3.以半年計，所得贖回收益率分別為：3.368%,2.976%,3.031%o

4.(1)8.75%,因為折價債券被贖回的可能性較小。

(2)選擇折價債券。

5.775-20.83x28=191,769

6.(1)提供了較高的到期收益率。

(2)誠少了債券的預(yù)期有效期。利率下降，債券可被贖回；利率上升，債券則奶須在到

期日被償付而不能延后，具有不對稱性。

(3)優(yōu)勢在于能提供較高的收益率，缺點在于有被贖回的風險。

7.(1)用8%的到期收益率對20年的所有現(xiàn)金流進行折現(xiàn)，可以求出該債券目前的價格為

705.46元。用7%的到期收益率對后19年的所有現(xiàn)金流進行折現(xiàn)，可以求出該債券一年后

的價格為793.29元。持有期收益率=(50+793.29-705.46)/705.46=19.54%o

(2)該債券2年后的價值=798.82元。兩次息票及其再投資所得=50x1.03+50=101.50元。

2年修得到的總收A=798.82+101.50=900.32元。這樣，由705.46(1+hpr)'=900.32可以求出

持有期收益率hpr=12.97%。

8.vP=y-^+-^

白(1+y)'(1+y)

dP-ixc-TxF___1_白ixcTxF

■,dy-e(l+y)i+l'(l+y)T+1-1+y總>---------+--------=--------xPxD

(1+y)(1+y)_1+y

公式得到證明。

9.(1)當?shù)狡谑找媛?6%時，

計算過程

時間現(xiàn)金流現(xiàn)金流的現(xiàn)值現(xiàn)值乘時間

16056.60377456,603774

26053.399786106.79957

31060889.996442669.9893

小計10002833.3927

久期=2833.39/1000=2.833年。

當?shù)狡谑找媛?10%時,

計算過程

時間現(xiàn)金流現(xiàn)金流的現(xiàn)值現(xiàn)值乘時間

16054.54545554.545455

26049.58677799.173554

31060796.393692389.1811

小計900.525922542.9001

久期=2542.90/900.53=2.824年。

(2)當?shù)狡谑找媛蕿?0%時的價格：P=￡￡+駕=90.05元。

1=]1.11.1

利用久期計算：AP=-PD-^=-100x2.83x—=-10.69

1+y1.06

所以價格為P=100-10.69=89.31元。

誤差為89.31-90.05=-0.74元，誤差率為-0.74/90.05=0.83%。

10.因為該債券按面值發(fā)行，所以其半年期的到期收益率等于半年期的息票率3%,且在任意

時刻的價格均為100元。

2010Ov?O

所以當前的久期：D。=(￡會+工20)/100=15.32半年=7.66年

t=i1.031.03

18100x1R

下一期的久期：^二^當+吧段）/100=14.17半年=7.08年。同理可計算其他

1￡1.03,1.0318

各期久期，結(jié)果見下表。

期數(shù)0123456789

半年久期15.3214.1612.9311.6310.258.797.235.573.831.97

久期7.667.086.475.825.134.393.622.791.910.99

/\

另外，可以利用公式山1——二直接計算也可以得到相同的結(jié)果，這里的T為

yI0+y））

現(xiàn)金流期數(shù)，初期為20,計算出來的久期單位為半年。

11,AP=-DxAy/(1+y)=-7.194x0.005/1.10=3.27%o

12.債券B的久期較長。

習題大答案

1.(26+1.5)/(1+15%)=23.91美元

2.(1)g=5%,2=8美元，y=10%,V=D,/(y-g)=8/(10%-5%)=160美元

(2)E尸12美元，b=Di/Ei=8/12=0.67,R0E=g/(1-b)=5%/(1-0.67)=15%

(3)g=0時,Vo=D,/y=12/10%=120美元，所以,市場為公司的成長而支付的成本為：C

=V-Vo=160-120=40美元

3.y=r(+(rm-rf)p=10%+(15%-10%)x1.5=17.5%

g=5%,D尸2.50美元

V=Di/(y-g)=2.50/(17.5%-5%)=20美元

4.(1)ba=D./E,=1.00/2.00=50%,E=D"E,=1.00/1.65=60.6%

(2)ga=(1-ba)ROE=(1-50%)x14%=7%,gb=(1-bb)ROE=(1-60.6%)x12%=4.73%

(3)Va=D,/(y-g)=1.00/(10%-7%)=33.3美元，□/(y-g)=1.00/(10%

-4.73%)=18.98美元

(4)Pa<V?Pb>Vb,所以，應(yīng)投資于股票A。

5.(1)y=rf+(rm-n)B=8%+(15%-8%)x1.2=16.4%

g=(1-b)ROE=(1-40%)x20%=12%

V=D,/(y-g)=10x40%x(1+12%)/(16.4%-12%)=101.82美元

(2)Pl=Vi=V(1+g)=101.82x(1+12%)=114.04美元

y=(P1-P0+D1)/Po=[114.04-100+4x(1+12%)]/100=18.52%

項目金額

稅前經(jīng)營性現(xiàn)金流2,000,000

折舊200,000

應(yīng)稅所得1,800,000

應(yīng)交稅金(稅率34%)612,000

稅后盈余1,188,000

稅后經(jīng)營性現(xiàn)金流(稅后盈余+折舊)1,388,000

追加投資(稅前經(jīng)營性現(xiàn)金流X20%)400,000

自由現(xiàn)金流(稅后經(jīng)營性現(xiàn)金流-追加投資)938,000

事實上，可以直接運用公式(6.31)

FF=AF-RI=PF(1-T-K)+M*T=2,000,000x(1-34%-20%)+200,000x34%=938,000美元

從而，總體價值為:

Q=FF/(y-g)=938,000/(12%-5%)=13,400,000美元

扣除債務(wù)2,000,000美元，得到股票價值為11,400,000美元。

7.(1)V=Di/(y-g),20=1.04/(y-4%),y=9.2%.

(2)名義資本化率y=(1+y*)(1+i)-1=(1+9.2%)x(1+6%)-1=15.75%

名義股息D,=(1+i)Di=(1+6%)x1.04=1.10

名義股息增長率g=(1+g')(1+i)-1=(1+4%)x(1+6%)-1=10.24%

習題七答案

1.如果每份合約損失超過1500元他就會收到追繳保證金通知。此時期貨價格低于1.50元/

磅。當每份合約的價值上升超過1000元，即期貨價格曲過1.667元/磅時，他就可以從其保

證金賬戶提取2000元了。

2.他的說法是不對的。因為油價的高低是影響航空公司成本的重要因素之一，通過購買石油

期貨，航空公司就可以消除因油價波動而帶來的貝險。

3.每年計一次復利的年利率=(1+0.14/4)4-1=14.75%

連續(xù)復利年利率=4ln(1+0.14/4)=13.76%。

4.與12%連續(xù)復利利率等價的每季度支付一次利息的年利率=4(e003-1)=12.18%,因此每個

季度可得的利,6=10000x12.8%/4=304.55元。

5.第2、3、4、5年的連續(xù)復利遠期利率分別為:

第2年：14.0%

第3年：15.1%

第4年:15.7%

第5年：15.7%

6.期貨價格=20產(chǎn)g=20.51元。

7假設(shè)F>(S-/)e?T),交割價格高于遠期理論價格，這樣，套利者就可以借入現(xiàn)金S,

買入標的資產(chǎn)并賣出一價遠期合為，價格為F。在T時的,他需要還本付息S/J),同時

他將在(T-t)期間從標的資產(chǎn)獲得的現(xiàn)金收益以無貝險利率貸出，從而在T時刻得到

的本利收入。此外，他還可以將標的資產(chǎn)用于交割，得到現(xiàn)金收入F。這樣，他在T時刻可

實現(xiàn)無貝險利率E—假設(shè)尸<(S—/)e"f,交割價格低于遠期理論價格，

這樣，套利者就可以借入標的資產(chǎn)賣出，得到現(xiàn)金收入以無風臉利率貸出，同時買入一付交

割價格為F的遠期合力。在T時刻，套利者可得到貸款的本息收入Se"-'),同時付出現(xiàn)金

F換得一單位標的證券，用于歸還標的證券原持有者，并將該標的證券在(T-t)期間的現(xiàn)

金終值同時歸還標的證券原持有者。這樣，他在T時刻可實現(xiàn)無風險利率

(5-1)產(chǎn))-尸。從以上分析可以看出，若現(xiàn)貨-遠期平價公式不成立，則會產(chǎn)生套利機

會，而套利行為將促成公式的成立。

8.(1)2個月和5個月后派發(fā)的1元股息的現(xiàn)值=e"a*"，e”如":196元。

遠期價格=(30-1.96)即叫28.89元。

若交割價格等于遠期價格，則遠期合到的初始價值為0。

(2)3個月后的2個月濾發(fā)的1元股息的現(xiàn)值=底嶺32=0.99元。

近期價格=(35-0.99)e“MM=34.52元。

006x3/12

此時空頭遠期合期價值=(28.89-34.52)e-=-5.55元

9.9個月俯藏成本的現(xiàn)值=0.5+0.5屋小如2+0.5屋"的=1.48元。

白銀遠期價格=(80+1.48)e0°s頡2=84.59元。

10.指數(shù)期貨價格=1OOOOe但⑼x4fi2=10236.08點。

11.銀行在定價時可假定客戶會選擇對我行最不利的交割日期。我們可M很容易證明,如果

外幣利率高于本幣利率，則擁有遠期外幣多頭的客戶會選擇最早的交割日期,而擁有遠期外

幣空頭的客戶則會選擇最遲的交割日期。相反，如果外幣利率低于本幣利率，則擁有遠期外

幣多頭的客戶會選擇最遲的交割日期，而擁有遠期外幣空頭的客戶則會選擇最早的交割日

期。只要在臺為有效期中，外幣利率和本幣利率的高紙次序不變，上述分析就沒問題，銀行

可按這個原則定價。

但是當外幣利率和本幣利率較為接近時，兩者的高低次后就有可能發(fā)生變化。因此，客

戶選擇交割日期的權(quán)力就有特刖的價值，強行應(yīng)考慮這個價值。

如果合為簽訂后，客戶不會選擇最有利的交割日期，則強行可以另賺一筆。

12.只有當外幣的系統(tǒng)性反險等于0時，上述說法才能成立。

13.將上述貸款利率轉(zhuǎn)換成連續(xù)復利年利率，則正常貸款為10.44%,黃金貸款為1.98%。眼設(shè)

限行按S元/盎司買了1盎司黃金，按1.98%的黃金利率貸給客戶1年，同時賣出那項盎司

1年遠期黃金，根據(jù)黃金的儲存成本和市場的無風險利率，我巾可以算出黃金的1年遠期價

格為Se0M75元/盎司。也就是說發(fā)行1年后可以收到SeO-uoKRSe*73元現(xiàn)金?？梢婞S金貸款

的連續(xù)復利收益率為11.73%。顯然黃金貸款利率高于正常貸款。

14.瑞士法郎期貨的理論價格為：

0.65e°J667x1°07-0021=0.06554

可見，實麻的期貨價格太高了。投資者可以通過借美元，買瑞士法郎，再賣瑞士法郎期

貨來套利。

15.由于股價指數(shù)的系統(tǒng)性風險為正，因此股價指數(shù)期貨價格總是低于預(yù)期未來的指數(shù)值。

16.公司A在固定利率上有比較優(yōu)勢但要浮動利率。公司B在浮動利率上有比較優(yōu)勢但要固

定利率。這就使雙方有了互換的基郎。雙方的固定利率借款利差為1.4%,浮動利率借款利

差為0.5%,總的互換收益為1.4%-0.5%=0.9%每年。由于限行要從中嫌取0.1%,因此互換要

使雙方各得益04%。這意味著互換應(yīng)使A的借款利率為LIBOR-0.3%,B的借款利率為13%。

因此互換安排應(yīng)為：

LIBORLIBOR

17.A公司在日元市場有比較優(yōu)勢，但要借美元。B公司在美元市場有比較優(yōu)勢，但要借日元。

這構(gòu)成了雙方互換的基礎(chǔ)。雙方日元借款利差為1.5%,美元借款利差為0.4%,互換的總收

益為1.5%-0.4%=1.1%。由于我行要求0.5%的收益，留給AB的只有各0.3%的收益。這意味

著互換應(yīng)使A按9.3%的年利率借入美元，而B按6.2%的年利率借入日元。因此互摸安排應(yīng)

為：

美元9.3%美元10.0%

18.A公司在加元固定利率市場上有比較優(yōu)勢。B公司在美元浮動利率市場上有比較優(yōu)勢。但

A要美元浮動利率借款，B要加元固定利率借款。這是雙方互換的基冊。美元浮研利率借款

的利差為0.5%,加元固定利率借款的利差為1.5%。因此互換的總收益為1.0%。械行拿走

0.5%2?,A、B各得0.25%。。意味著A可按LIB0R+0.25%的年利率借入美元，而B可按

6.25%的年利率情人加元。因此互換安排應(yīng)為：

美元LIBOR+0.25%美元LIBOR+1%

習題八答案

1、該投資者最終的結(jié)果為：

max(ST-X,O)+min(ST-X,0)=ST-X

可見，這相當于M議價格為X的遠期合到多頭。

2、看跌期權(quán)價格為：

p=c+XeM+D-So=2+25e'fl5"O8+O.5e",'67"°犯+o.5e-04-7*oo?-24=3.OO元

3、(1)假設(shè)公司價值為V,到期債務(wù)總額為D,則股東在1年后的結(jié)果為：

max(V-D,0)

這是桃議價格為D,標的資產(chǎn)為V的歐式看漲期權(quán)的結(jié)果。

(2)債權(quán)人的結(jié)果為：

min(V,D)=D-max(D-V,0)

由于max(D-V,0)是附議價格為D、標的資產(chǎn)為V的歐式看跌期權(quán)的結(jié)果。因此該債權(quán)

可以分拆成期末值為D的無風險貸款，加上0：式看歌期權(quán)空頭。

(3)股東可以通過提高V或V的波研率來提高股權(quán)的價值。第一種辦法對股東和債權(quán)

人都有利。第二種辦法則有利于股東而不利于債權(quán)人。進行高風險投資顯然屬于第二種辦法。

4、在本題中，S=50,X=50,r=0.1,o=0.3,T=0.25,

因此，

,ln(50/50)+(0.1+0.09/2)x0.25r

a.=--------------------；---------------=0.2417

0.3xV025

a=4-0.3x7^=0.0917

這樣，歐式看跌期權(quán)價格為，

p=50x^(-0.0917)e^lx0-25-50xN(-0.2417)

=50x0.4634產(chǎn)2°5-50x0.4045

=2.37

5、0.95元

100,000

6、fo=x7.7577=5.9674，所以

100,000+30,000

S0="二必=38.21

0N

公司股票價格會下趺1.79元。

習題九答案

1、因為當利率降低時，貸款人有提早還清貸款的動機，使得MBS投資者的現(xiàn)金流入增多，

而在利率低時，再投資的收益會小于原本MBS的收益。

2、100*200/1000=20萬

3、總的貝險并沒有改變，只是優(yōu)先等級的投資序列，面臨的風臉小，而次級投資序列，面

臉的網(wǎng)險大。

4、D序列，因為序列D投資者要等到前面三個序列的本金都償還了，才能獲得本金，所以

面臨損失的風險最大。

5、A序列，因為A序列的投資者最早收到本金償還，當利率下降時，本金償還加速，A序

列投資者的現(xiàn)金流入增加，而市場利率又低，所以再投資風臉最大。

6、下眸了，因為利率上升，本金提前償還率下降了，投資者要在很長一段時間里才能獲得

所有本金，導致到期收益率降0L

習題十笞案

1.附息債券的實際年收益率較高。

(1)3個月短期國債的實際年利率為：

(100000/97645)4-1=10%

(2)附息債券的實際年利率為：

1.052-1=10.25%

2.該國債的實際年利率為1.052-1=10.25%,因此若停息頻率改為一年一次，其息票率應(yīng)提

高到10.25%。

3.A公司債券的定價公式為：7070+…+1一07半0萬=960,解該方程得到的x

(1+x)(1+x)2(1+x)

即為所要求的到期收益率。請注意，這個到期收益率是半年期的到期收益率。根據(jù)公式

(1+X)2-1計算出年到期收益率。

4.分刖為463.19元、1000元和1134.2元。

5.半年的到期收益率為4.26%,折算為債券等價收益率為8.52%,折算為實際年到期收益

率為8.70%o

6.填好的表格如下：

價格(元)期限(年)債券等價到期收益率

400204.634%

500203.496%

500107.052%

376.891010%

456.39108%

40011.688%

圖中紅色的數(shù)據(jù)是計算得到的結(jié)果。

7.(2)

8.(3)

9.(4)

10.對。

11.(4)

12.(1)P=9/107+109/1.08=101.86元。

(2)到期收益率可通過下式求出：

9/(1+y)+109/(1+y)2=101.86

解得：y=7.958%。

(3)從零息票收益率曲線可以推導出下一年的遠期利率(%)：

1+f2=1.0871.07=1.0901

解得:fz=9.01%°由此我m可以求出下一年的預(yù)期債券價格：

P=109/1.0901=99.99元。

13.(1)1年期零息票債券的到期收益率(yI)可通過下式求得:

94.34=100/(1+y,)

解得：yi=6%

2年期零息票債券的到期收益率(y?)可通過下式求得：

2

84.99=100/(1+y2)

解得：y?=8.47%

2年期附息票債券的價格等于：

12/1.06+112/1.08472=106.51

2年期附息票債券的到期收益率可通過下式求得：

12/(1+y)+112/(1+y)2=106.51

解得:y=8.33%o

(2)f2=(1+y2)7(1+y,)-1=1.084771.06-1=11%o

(3)第1年末2年期附息票債券的預(yù)期價格為:

112/1.11=100.9元

習題十一答案

1.高層管理人員可能掌握公司的機密信息。在這些信息基礎(chǔ)之上他『〕有能力獲得對自己有

益的交易，這并不奇怪。這種能力并不違背市場的弱有效形式；非常規(guī)盈利并不是來自

于對過去股價和交易數(shù)據(jù)的分析。如果這些非常規(guī)是來自對過去價格和交易數(shù)據(jù)的分

析，則說明從這種分析中可以收集到有價值的信息。但這種能力苣反市場的根有效性。

很明顯，一些機密信息并沒有反映在股票的價格中。

2.(3)

3.(3)

4.(2)

5.(3)

6.(2)

7.(1)

8.(4)

9.(3)

10.否。微求股票持續(xù)的高收益率并不意味著投資者在微我成功質(zhì)為顯而易見的事實后買

人股票可以嵋取超常收益。

11.(1)符合。拉概率分布，每年總會有一半左右的基金戰(zhàn)勝市場。

(2)不符合。因為只要買在上年表現(xiàn)好的貨幣市場基金就可以鐮取超額利洞。

(3)符合。與可預(yù)測的收益不同，可預(yù)測的波動率并不能帶來超額收益。

(4)不符合。超常收益應(yīng)發(fā)生在宣布盈利增加的1月份，而不是2月份。

(5)不符合。利用這種均值回歸現(xiàn)象可以獲得超常收益。

12.不對。因為各種證券的網(wǎng)險不同，因此其預(yù)期收益率也應(yīng)不同。

13.不能。市場只對新的消息起反應(yīng)。如果經(jīng)濟復蘇已被市場準確預(yù)測到，則這和復蘇已

反映在股價中，因此當復蘇真的如預(yù)VI的那樣來臨時，股價就不會有反應(yīng)。只有復蘇程度或

時間與預(yù)期有出入時股價才會變現(xiàn)。

14.應(yīng)買入。因為你認為該公司的管理水平并不像其他投資者認為的那么差，因此諼股票

的價格被市場世佰了。

15.市場原來預(yù)期的利澗增長可能大于該公司實際宣布的數(shù)字。與原來的預(yù)期相比，這個

消息令人失望。

16.半強式效率市場假說。

習題十二答案

1.(1)盡管孤立地看，黃金的預(yù)期收益率和標準差都不如股票理想，但如果股票和黃金

的相關(guān)系數(shù)很小(如圖中的實線所示)，投資者通過持有部分黃金仞有可能提高投資效用。

(2)如果股票和黃金的相關(guān)系數(shù)等于1(如圖中的虛線所示)，則任何理性的投資者

都不會持有黃金。此時黃金市場顯然無法達到均衡。入1口賣出或賣空黃金都會使黃金價格下

股、收益率提高。

2.計算過程如下表所示：

收益率慨率收益率*率率離差平方*概率

-0.10.10-0.010.0034225

00.2500.00180625

0.10.400.040.00009

0.20.200.040.002645

0.30.050.0150.00231125

合計10.0850.010275

預(yù)期收益率0.085

標準差0.10136567

該股票的預(yù)期收益率與標準差分別為8.5%和10.14%。

3.證券A的預(yù)期收益率和標準差分別為9.5%和9.99%；證券B的預(yù)期收益率和標準差分

別為5.75%和5.31%；機方差為-0.0052；相關(guān)系數(shù)為-0.0052/(9.99%x5.31%)=-0.98。

4.(1)當相關(guān)系數(shù)=0.9時，組合的方差為

O.52XO.32+O.52XO.42+2XO.5XO.5XO.9XO.3XO.4=O.1165

Gilt,組合的標選差為34.13%

(2)當相關(guān)系數(shù)=0時，

組合的方差為0.52x0.32+0.52x0.42=0.0625

因此，組合的標準差為25.00%

(3)當相關(guān)系數(shù)=-0.9時，組合的方差為

O.52XO.32+O.52XO.42+2XO.5XO.5X(-O.9)XO.3XO.4=O.OO85

因此，組合的標準差為9.22%

5.假設(shè)貝險組合的投資比例為X,則X必須滿足下式：

25%X=20%

由此可得：X=80%,因此投資組合的期望收益率為：

12%x80%+7%x20%=11%o

6.孩貝險組合的單位用險報酬為：(20%-7%)/25%=0.52

7.核論述是錯誤的。如果無貝險借貸的利率不相等，那么借款者和貸款者將因其腳臉成惡

度不同(從而無差異曲線的斜率不同)而選擇不