兩家公司對比

#/10證券投資山鷹紙業(yè)與太陽紙業(yè)對比2發(fā)展特點(diǎn)發(fā)展生態(tài)紙業(yè)，走循環(huán)經(jīng)濟(jì)之路，大力倡導(dǎo)“綠色消費(fèi)”，以股東利益最大化為目標(biāo)，以振興民族生態(tài)紙業(yè)為己任。充分利用比較優(yōu)勢，以高檔包裝紙板和新聞紙為主，發(fā)展規(guī)模經(jīng)濟(jì)，并向紙箱等下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸，實現(xiàn)互助互動式發(fā)展；突出技術(shù)和創(chuàng)新在企業(yè)發(fā)展中的重要作用，積極采用高新技術(shù)改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)；強(qiáng)化管理，堅持以市場為導(dǎo)向，以經(jīng)濟(jì)效益為龍頭，以產(chǎn)品質(zhì)量為保證，以技術(shù)創(chuàng)新為手段，實現(xiàn)“質(zhì)量、品種、效益”目標(biāo)；堅持發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)，走可持續(xù)發(fā)展的道路，逐步把公司建設(shè)成為可參與國際競爭的大規(guī)模高效益的現(xiàn)代化造紙企業(yè)和環(huán)保型、節(jié)約型企業(yè)。公司秉承“團(tuán)結(jié)、拼搏、創(chuàng)新、卓越”的精神，愿與各界朋友攜手共進(jìn)，共謀發(fā)展，再創(chuàng)輝煌。公司產(chǎn)品以質(zhì)優(yōu)價廉享譽(yù)市場，被廣泛用于家電、紡織、醫(yī)藥、電子、水果飲料等多種商品的外包裝和報紙書刊，市場前景廣闊。3所處行業(yè)與行業(yè)基本情況山鷹紙業(yè)(600567)屬于造紙行業(yè),該行業(yè)已有二十六家上市公司在國際上，造紙是僅次于電信和鋼鐵的第三大產(chǎn)業(yè)，是國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的重要標(biāo)志之一。目前，造紙產(chǎn)業(yè)也逐漸成為我國重要的產(chǎn)業(yè)之一。我國造紙行業(yè)的企業(yè)信息化經(jīng)過幾年的發(fā)展和努力，已取得了一定成果，一定規(guī)模的造紙企業(yè)基本上已實現(xiàn)了企業(yè)財務(wù)電算化，但基于企業(yè)級的管理信息系統(tǒng)尚未在行業(yè)內(nèi)普與應(yīng)用，信息化的效果并不理想，開發(fā)實施周期長，各系統(tǒng)獨(dú)立運(yùn)行，部門信息無法共享，系統(tǒng)升級更新困難。因此，從總體上來說，仍處于起步階段。造紙行業(yè)的企業(yè)信息化仍然任重而道遠(yuǎn)。造紙產(chǎn)業(yè)具有產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度強(qiáng)、市場容量大，資金技術(shù)密集、規(guī)模效益顯著的特點(diǎn)，是拉動林業(yè)、農(nóng)業(yè)、印刷、包裝、機(jī)械制造等產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要力量，已成為我國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新的增長點(diǎn)。近年來，造紙行業(yè)發(fā)展與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展保持高度的相關(guān)性?！笆濉逼陂g，造紙行業(yè)的主要發(fā)展任務(wù)是在規(guī)模擴(kuò)大的基礎(chǔ)上實現(xiàn)質(zhì)的躍升，結(jié)構(gòu)調(diào)整、提升改造與綠色發(fā)展是“十二五”規(guī)劃的關(guān)鍵詞。長期以來，制約造紙行業(yè)發(fā)展的因素主要集中在行業(yè)內(nèi)部的過度競爭和原材料對外依存度高這兩個問題上。其中，原料問題短期內(nèi)難以得到改善，過度競爭問題在淘汰落后產(chǎn)能與行業(yè)兼并重組工作的持續(xù)開展中顯得相對樂觀。過度競爭在淘汰落后產(chǎn)能等因素影響下有望好轉(zhuǎn)。在淘汰落后產(chǎn)能良好預(yù)期下，行業(yè)內(nèi)兼并重組將進(jìn)入活躍期，從而使得紙張和紙制品市場發(fā)展持續(xù)向好。隨著造紙企業(yè)經(jīng)營規(guī)模的不斷擴(kuò)大，企業(yè)管理也面臨著不少問題，具體表現(xiàn)在以下幾個方面：一、企業(yè)倉庫中物資種類繁多、品種齊全，保管管理困難。有的物資超儲備或庫存積壓現(xiàn)象嚴(yán)重采購成本居高不下。使得成本難以控制。二、傳統(tǒng)的成本核算方法無法進(jìn)行準(zhǔn)確與時的核算生產(chǎn)成本核算。管理信息相互獨(dú)立，市場預(yù)測手段、方法落后，嚴(yán)重影響企業(yè)科學(xué)決策。三、手工管理使得企業(yè)普遍存在著應(yīng)收賬款管理不細(xì)，應(yīng)收帳款居高不下,占用了大量資金，嚴(yán)重影響了企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)作效率，加大企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。四、在生產(chǎn)和銷售環(huán)節(jié)，自動化程度低，無法做到全程跟蹤，影響到市場的銷售。五、不能有效管理異地倉庫和辦事處銷售業(yè)務(wù)。4公司相關(guān)財務(wù)資料

截止2009-12-31指標(biāo)得分排名行業(yè)平均得分行業(yè)最高財務(wù)得分行業(yè)最低得分總得分63.9141360.94971.80933.637盈利能力得分18.128715.52621.045-6.373凈資產(chǎn)收益率7.53375.5949-13.961每股收益3.99593.72561.587主營業(yè)務(wù)毛利率2.6472.4832.882.4主營業(yè)務(wù)比率3.9643.7254.323.6償債能力得分11.0271812.03117.5256.788流動負(fù)債與經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流比3.53113.62362.57資產(chǎn)負(fù)債比率2.939183.5866-0.134速動比率2.158172.42241.371利息保障倍數(shù)2.422.42.42.4現(xiàn)金能力得分14.8461115.42119.32611.965每股營業(yè)現(xiàn)金流量3.507173.70762.858經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量增長率2.439142.4524-1.164現(xiàn)金股利支付率3.16593.0752.7現(xiàn)金自給率2.221192.4841.983資產(chǎn)負(fù)債能力管理得分9.132158.99110.26.311總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2.452.42.42.4應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率1.932151.7913-0.889應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率2.4182.42.42.4存貨周轉(zhuǎn)率2.4152.42.42.4成長能力得分10.78138.9811.704-5.036主營業(yè)務(wù)收入增長率2.781193.00452.215每股收益增長率512.9755-10.666固定資產(chǎn)投資擴(kuò)張率33333行業(yè)排名2008200720062005行業(yè)總排名619125贏利能力619125現(xiàn)金能力1222012資產(chǎn)管理能力14371成長能力616114償債能力1619133

二、數(shù)據(jù)分析(2007~2009)1資產(chǎn)負(fù)債率^項目年份本年數(shù)據(jù)行業(yè)平均值行業(yè)排名200769.020%378.053%9200871.650%53.396%5200967.130%58.897%92負(fù)債與權(quán)益比率(產(chǎn)權(quán)比率)^項目年份本年數(shù)據(jù)行業(yè)平均值行業(yè)排名2007222.750%197.850%72008252.760%229.878%52009204.220%2,062.987%93流動負(fù)債占負(fù)債比重^目-^___^年份本年數(shù)據(jù)行業(yè)平均值20070.620.5020080.680.7920090.70.754長期負(fù)債占負(fù)債比重項目^年份本年數(shù)據(jù)行業(yè)平均值20070.380.1420080.310.2020090.290.24圖表1圖表2圖表3圖表4三、公司的資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資金籌集來源的構(gòu)成和比例關(guān)系。通常，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)由長期債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成。從上述的數(shù)據(jù)分析中可以得到：1.資產(chǎn)負(fù)債率：反映在總資產(chǎn)中有多大比例是通過借債來籌資的，也可以衡量企業(yè)在清算時保護(hù)債權(quán)人利益的程度。該指標(biāo)數(shù)值大，說明公司擴(kuò)展經(jīng)營的能力強(qiáng)，股東權(quán)益的運(yùn)用越充分，但債務(wù)太多，會影響債務(wù)的償還能力。由上述數(shù)據(jù)可知山鷹紙業(yè)的2007年至2009年的資產(chǎn)負(fù)債率都維持在70%左右，在整個上市的造紙業(yè)的26家企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率中為中等靠前的位子。從而可以知道山鷹紙業(yè)三年來這一指標(biāo)并未有較大的變動較為穩(wěn)定。但2008年數(shù)據(jù)較高，但2009年又有回落。從其自身看山鷹紙業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較高。負(fù)債的占比超過了半數(shù)多。2.負(fù)債與權(quán)益比率：指企業(yè)的負(fù)債與所有者權(quán)益（股東權(quán)益）之間比值。負(fù)債權(quán)益比率高，說明單位總資本中負(fù)債資本高，負(fù)債資本的保障程度較弱；比率低，說明單位財務(wù)實力較強(qiáng)，對負(fù)債資本保障程度高。由上述數(shù)據(jù)可知山鷹紙業(yè)2007年至2009年的負(fù)債與權(quán)益比率基本維持在220%左右，07年至08年有增幅，08年至09年又有回落。其中08年是頂點(diǎn)。從行業(yè)整體來看山鷹紙業(yè)負(fù)債與權(quán)益比率較高排名靠前，而從自身來看負(fù)債與權(quán)益比率最高達(dá)到250%左右即負(fù)債與權(quán)益的比重高達(dá)2倍多。說明山鷹紙業(yè)總資本中負(fù)債資本較高，負(fù)債資本保障程度較弱。本身財務(wù)實力較弱。3.流動負(fù)債占負(fù)債比重：企業(yè)流動負(fù)債占比越大，說明企業(yè)對短期資金的依賴性強(qiáng)，企業(yè)償還債務(wù)的壓力就大，改變的唯一辦法是加快資金周轉(zhuǎn)速度。評價企業(yè)流動負(fù)債占比是否合理，主要看企業(yè)是否存在債務(wù)風(fēng)險，和企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度和流動性。如企業(yè)不存在債務(wù)風(fēng)險，可以盡可能多地利用流動負(fù)債；流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度快且流動性強(qiáng)，也可以有較多的流動負(fù)債。從上述數(shù)據(jù)可以看出山鷹紙業(yè)從2007年至2009年的流動負(fù)債占負(fù)債比重從0.62上升到0.7，是不斷上升。從自身來看這一比重較高。而從整個行業(yè)水平來看2007年這一比重高于行業(yè)平均但是08年09年則較低于行業(yè)平均水平。這說明山鷹紙業(yè)對于短期資金的依賴性較強(qiáng)，從07年至09年償債壓力也是不斷上升。這要求企業(yè)有較高的資金流動性否則就存在著債務(wù)風(fēng)險。從第一項指標(biāo)看出山鷹紙業(yè)的負(fù)債率較高，而第三項指標(biāo)又得到負(fù)債中流動負(fù)債比重較高。所以可以得知山鷹紙業(yè)的債務(wù)風(fēng)險較高。4.長期負(fù)債占負(fù)債比重：即非流動負(fù)債占負(fù)債總額的比重，從之前得到的數(shù)據(jù)可以看出山鷹紙業(yè)從2007年至2009年長期負(fù)債占比是不斷下降的。具體數(shù)值從07年的近40%下降到30%不到下降了10個百分點(diǎn)。說明山鷹紙業(yè)對于借助外來長期資金的依賴降低了。但是對比行業(yè)平均可以看出山鷹紙業(yè)的長期負(fù)債占比高于行業(yè)同期平均水平。這一點(diǎn)需要改善，同時也說明整個造紙行業(yè)對于外來長期資金的依賴并不很高，償債壓力小。所以山鷹紙業(yè)需要根據(jù)自身情況減少償債壓力縮小風(fēng)險。四、公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素（一）影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的外部因素1.國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策國家在不同的發(fā)展階段具有不同經(jīng)濟(jì)政策。當(dāng)國家采用寬松的貨幣政策時，經(jīng)濟(jì)形勢好，利潤水平上升，企業(yè)應(yīng)該適度增加負(fù)債，充分利用債權(quán)人的資金從事投資和經(jīng)營活動，以抓住發(fā)展機(jī)遇。同時，企業(yè)應(yīng)該確保本身的償債能力，保證有一定的權(quán)益資本作后盾，合理確定債務(wù)結(jié)構(gòu)。當(dāng)國家采用緊縮的貨幣政策時，企業(yè)應(yīng)較少利用負(fù)債籌資，防范財務(wù)風(fēng)險。2.行業(yè)因素不同行業(yè)資本結(jié)構(gòu)有著很大區(qū)別，如造紙業(yè)通過查找資料《最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)實證研究——基于造紙行業(yè)上市公司的檢驗》以與參考造紙業(yè)的實際情況大致得到結(jié)論在造紙行業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率為20%~40%時,資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效呈現(xiàn)正相關(guān),說明在這段區(qū)間內(nèi),負(fù)債的積極作用超過了消極作用,對企業(yè)績效的增長有明顯的促進(jìn)作用。所以造紙行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)控制在40%左右。其中各項占比視各個企業(yè)具體情況而定。.稅率的因素負(fù)債具有避稅作用，稅率越高，負(fù)債避稅越多，因此企業(yè)的所得稅的高低影響著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。.利率水平的變動趨勢利率水平的變動趨勢會在一定程度上影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。如果認(rèn)為利率上升，企業(yè)可多舉借長期負(fù)債；如認(rèn)為利率會下降，企業(yè)會減少舉借負(fù)債，即使需要負(fù)債，也是舉借應(yīng)急之需的短期負(fù)債。.銀行與其他企業(yè)因素如銀行對企業(yè)信任，給企業(yè)較好的信任評級，則銀行就會以較低的利率將資金貸給企業(yè)，這對企業(yè)利用負(fù)債籌資是一種刺激，企業(yè)可能更多地利用負(fù)債籌資，發(fā)揮負(fù)債籌資的財務(wù)杠桿作用，影響著資本結(jié)構(gòu)。(二)影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)部因素.企業(yè)的組織形式企業(yè)組織形式影響乃至決定著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。上市公司一般規(guī)模較大，資本結(jié)構(gòu)多樣化，企業(yè)可利用債務(wù)籌資的財務(wù)杠桿效應(yīng)，多舉借債務(wù)?；蚱渌?guī)模較小的公司，風(fēng)險相對較大。這樣的公司舉借債務(wù)就要慎重。而山鷹紙業(yè)屬于上市公司，公司規(guī)模較大屬于前者，所以從山鷹紙業(yè)的組織形式來看其較大的公司規(guī)模，多樣化的資本結(jié)構(gòu)決定了其在資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債可以占較大比重。.企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)會影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。如擁有大量的固定資產(chǎn)的企業(yè)，主要通過長期負(fù)債、發(fā)行債券與發(fā)行股票進(jìn)行籌資；如企業(yè)擁有較多流動資產(chǎn)，則更多地利用流動負(fù)債籌資。山鷹紙業(yè)從資本結(jié)構(gòu)上來看可以看出該企業(yè)負(fù)債占比比重并不少。同比行業(yè)平均也在較前的位置從合理的資本結(jié)構(gòu)來看山鷹紙業(yè)可以保持現(xiàn)狀或視情況調(diào)低負(fù)債比重。.企業(yè)的銷售情況如果企業(yè)銷售穩(wěn)定，則可較多地利用負(fù)債進(jìn)行籌資；如銷售具有周期性或不甚穩(wěn)定，那么企業(yè)進(jìn)行負(fù)債籌資就要慎重。.企業(yè)治理層與管理層的態(tài)度(1)對控股權(quán)的態(tài)度。如企業(yè)的股票被眾多投資者所持有，都無絕對控股權(quán)，企業(yè)可能會更多地利用發(fā)行股票方式籌資。相反為了保證股東的絕對控制權(quán)而采用其他方式籌資。(2)對風(fēng)險的態(tài)度。富于創(chuàng)新敢于冒風(fēng)險的企業(yè)管理層、治理層，會更多地利用負(fù)債籌資，發(fā)揮財務(wù)杠桿的積極作用。而保守穩(wěn)健的管理層、治理層，將風(fēng)險的因素考慮更多，會更多利用權(quán)益性資本進(jìn)行籌資。.企業(yè)財務(wù)狀況企業(yè)的財務(wù)狀況對資本結(jié)構(gòu)有重大影響。如企業(yè)財務(wù)狀況好，承擔(dān)財務(wù)風(fēng)險能力強(qiáng)，有能力進(jìn)行更多的債務(wù)籌資，而且此時債權(quán)人也愿意貸款，企業(yè)的舉債規(guī)模會加大；如企業(yè)財務(wù)狀況不好，本身風(fēng)險已很大，銀行或其他債權(quán)人一般不愿意貸款，即使貸款，也會以較高的利率貸款，不會享受優(yōu)惠利率，這種情況企業(yè)盡量不貸或少貸款。.企業(yè)的股利政策不同的股利政策影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。剩余股利政策意味著企業(yè)只將剩余的盈余用于發(fā)放股利，充分利用留存收益；固定或持續(xù)增長的股利政策，意味著企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定或處于高速增長，用于分配股利的收益較多，用于留存收益的收益有限，會較多地利用負(fù)債；固定股利支付率政策體現(xiàn)收益與支付股利同比例變化，企業(yè)如果擴(kuò)大規(guī)模尚須較多負(fù)債籌資；低股利加額外股利政策，這種股利分配政策使企業(yè)具有較大的籌資彈性，是相對理想的股利政策。另外企業(yè)的償債能力、企業(yè)的市場戰(zhàn)略等都會對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。五、分析山鷹紙業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇對公司影響與未來資本結(jié)構(gòu)的趨勢山鷹紙業(yè)2007年至2009年的資產(chǎn)負(fù)債率都維持在70%左右，造紙業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率中為中等靠前。從而可以知道山鷹紙業(yè)三年來這一指標(biāo)并未有較大的變動較為穩(wěn)定。2007年至2009年的負(fù)債與權(quán)益比率基本維持在220%左右。從行業(yè)整體來看山鷹紙業(yè)負(fù)債與權(quán)益比率較高排名靠前。說明山鷹紙業(yè)總資本中負(fù)債資本較高，負(fù)債資本保障程度較弱。本身財務(wù)實力較弱。2007年至2009年的流動負(fù)債占負(fù)債比重從0.62上升到0.7，不斷上升。從整個行業(yè)看2007年高于行業(yè)平均但08年09年則低于行業(yè)平均。說明山鷹紙業(yè)對短期資金的依賴較強(qiáng)，07年至09年償債壓力也不斷上升。要求企業(yè)有較高的資金流動性否則就存在著債務(wù)風(fēng)險。綜合上述分析可以得知山鷹紙業(yè)的債務(wù)風(fēng)險較高。2007年至2009年長期負(fù)債占比不斷下降。說明山鷹紙業(yè)對于借助外來長期資金依賴降低。但對比行業(yè)平均看出長期負(fù)債占比高于行業(yè)同期平均水平。同時說明造紙行業(yè)對外來長期資金的依賴并不高，償債壓力小。所以山鷹紙業(yè)需根據(jù)自身情況減少償債壓力縮小風(fēng)險。所以山鷹紙業(yè)需要降低企業(yè)自身的債務(wù)風(fēng)險在資本結(jié)構(gòu)方面要不斷改進(jìn)資本結(jié)構(gòu)。減少資本成本降低資本風(fēng)險，根據(jù)自身情況追求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)為企業(yè)經(jīng)營發(fā)展提供更好的平臺。未來影響從上述分析可以看出山鷹紙業(yè)的整體資本結(jié)構(gòu)較為合理，但是仍然存在一些問題。如：企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險高這是急需改變的情況。所以目前的資本結(jié)構(gòu)對未來的結(jié)構(gòu)趨勢的一大影響就是未來山鷹紙業(yè)的負(fù)債，尤其是短期負(fù)債占比會降低以減少債務(wù)風(fēng)險?；蛘邥涌熨Y金周轉(zhuǎn)速度。而企業(yè)的長期負(fù)債水平略高于平均也不完全在合理范圍所以長期負(fù)債比率也可適當(dāng)下調(diào)。綜合上述，可以得知未來山鷹紙業(yè)可能會降低負(fù)債的比重這就意味著山鷹紙業(yè)會在所有者權(quán)益籌資方面有所提高。山鷹紙業(yè)未來也可以尋求更多方面更多渠道多種方法的籌資方式，以適應(yīng)企業(yè)的發(fā)展需求。公司財務(wù)分析本文選取了2008—2010年太陽紙業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)，和2010年的同行業(yè)數(shù)據(jù)，從償債能力、盈利能力、營運(yùn)能力與發(fā)展能力四個方面，對太陽紙業(yè)的財務(wù)狀況進(jìn)行了分析。對于同行業(yè)數(shù)據(jù)，本文按照申銀萬國行業(yè)分類的二級行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，包括19家屬于造紙業(yè)的上市公司。2.1償債能力分析表1短期償債能力分析項目200820092010行業(yè)流動比率0.70.660.631.15速動比率0.510.500.510.84現(xiàn)金流動負(fù)債比0.410.110.220.08圖1短期償債能力分析從表1和圖1中可以看出，2008年至2010年公司流動比率和速動比率較低，明顯低于同行業(yè)水平，流動比率下降，速動比率變化不大；現(xiàn)金流動負(fù)債比下降較多，但高于同行業(yè)水平?？傮w來說，該公司的短期償債能力較差。表2長期償債能力分析項目200820092010行業(yè)負(fù)債比率％61.9360.3663.6060.2從表2和圖2中可以看出，2008年至2010年公司的負(fù)債比率略有上升，且10年高于同行業(yè)水平，長期償債能力一般。

綜合短期和長期償債能力分析可以看出，2008年至2010年公司的償債能力有所下降，公司總體償債能力一般。2.2盈利能力分析表3盈利能力分析—利潤率指標(biāo)（%）項目200820092010行業(yè)營業(yè)利潤率4.1411.8810.734.55銷售凈利潤率3.959.929.364.09凈資產(chǎn)收益率7.4917.3319.0511.53總資產(chǎn)報酬率3.307.358.663.05表4盈利能力分析—每股指標(biāo)項目200820092010行業(yè)每股收益（元）0.460.950.630.17每股凈資產(chǎn)（元）5.185.963.534.05從圖表可以看出，2008至2010年公司的營業(yè)利潤率、銷售凈利潤率、凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)報酬率增長較快，10年利潤率指標(biāo)和每股收益均高于同行業(yè)水平。10年由于公司向全體股東分紅送股并轉(zhuǎn)增股本，公司的總股本顯著增加，因此公司的每股收益和每股凈資產(chǎn)在10年均下降?？傮w來說，公司的盈利能力不斷發(fā)展，且盈利能力高于同行業(yè)的平均水平。2.3營運(yùn)能力分析表5營運(yùn)能力分析項目200820092010行業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.750.680.770.66流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2.102.042.481.40存貨周轉(zhuǎn)率6.576.398.984.7應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率18.7120.8323.1412.49從表5和圖5中可以看出，公司各項資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較為良好。2008至2010年，公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率略有波動，但總體處于上升趨勢，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率不斷增長，10年各項周轉(zhuǎn)率均高于同行業(yè)水平，說明公司近三年保持了較好的資產(chǎn)營運(yùn)能力，且營運(yùn)能力有所上升。2.4發(fā)展能力分析表6發(fā)展能力分析項目200820092010行業(yè)營業(yè)收入增長率14.092.7834.8728.88資產(chǎn)總額增長率14.9112.3424.9720.62凈利潤增長率-32.04127.9027.2811.05凈資產(chǎn)增長率5.6916.9614.7813.40從表6和圖6中可以看出，2008至2010年各項增長率指標(biāo)波動較大，因為受金融危機(jī)的影響，2008年公司主要產(chǎn)品的市場需求萎縮，產(chǎn)銷規(guī)?？s減，計提的存貨減值準(zhǔn)備增加，各項成本費(fèi)用增加，公司的凈利潤相比07年下降，凈利潤增長率為-32.04%。2009年由于經(jīng)濟(jì)形勢轉(zhuǎn)好，公司平穩(wěn)發(fā)展，雖然營業(yè)收入的增長率不高，但成本大幅下降，公司的凈利潤增長率達(dá)到127.9%。2010年，公司的各項增長率指標(biāo)均在較好水平，高于同行業(yè)水平，呈現(xiàn)出較好的發(fā)展能力。2.5優(yōu)勢與劣勢分析優(yōu)勢（1）借助設(shè)立合資公司，以較小的投入迅速進(jìn)行擴(kuò)張縱觀太陽紙業(yè)下屬子公司，除最近從控股股東金太陽投資XX收購的青島太陽工貿(mào)XX和新設(shè)立的太陽紙業(yè)老撾XX為100%持有外，其余公司均為合資，且大部分是與外商合資。注：東莞建暉紙業(yè)XX已于09年8月7日對外轉(zhuǎn)讓。通過設(shè)立合資公司建設(shè)新項目，太陽紙業(yè)從03年60萬噸產(chǎn)能的小廠發(fā)展成為目前近200萬噸（含參股合資公司產(chǎn)能）的大公司僅用了6年時間，且由于設(shè)立的公司多為外商投資企業(yè)，在稅收方面享受了很大的優(yōu)惠，也為公司發(fā)展所需自身積累提供了資金支撐，同時借助外商的技術(shù)，能夠迅速進(jìn)入到新的產(chǎn)品領(lǐng)域。（2）公司執(zhí)行最嚴(yán)格的費(fèi)用控制公司營業(yè)周期大約80天，遠(yuǎn)低于行業(yè)水平，大大縮短了資金占用周期。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率超過12次，回收周期不到29天，連續(xù)十年以上產(chǎn)銷率、貨款回收率100%。公司以銷定產(chǎn)，根據(jù)訂單組織生產(chǎn)，嚴(yán)格控制產(chǎn)成品存貨。倉儲產(chǎn)成品為10天左右的生產(chǎn)量，加上在途，產(chǎn)成品周期為15天左右，是現(xiàn)代化生產(chǎn)線組織生產(chǎn)的最低水平。上市前的5年，太陽紙業(yè)取得了高達(dá)32.6%的平均凈資產(chǎn)收益率,上市后，公司的凈資產(chǎn)收益率也保持很高的水平。對股東的高額回報是太陽紙業(yè)的始終不渝的追求。太陽紙業(yè)生產(chǎn)每噸紙、每噸自制漿所需要的固定資產(chǎn)投資和營運(yùn)資本投資遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行業(yè)水平。公司的噸紙、噸漿投資規(guī)模目前都不超過4000元人民幣。公司的固定資產(chǎn)原值周轉(zhuǎn)率約為1.5次，遠(yuǎn)高于同行業(yè)水平。公司噸紙產(chǎn)量的三項費(fèi)用合計為395元，明顯低于行業(yè)水平，其中，管理費(fèi)用的控制最為突出。公司上市后，資產(chǎn)負(fù)債率與債務(wù)融資成本大大降低，明顯改善了財務(wù)費(fèi)用略高的局面，進(jìn)一步提升噸紙的利潤貢獻(xiàn)。（3）逐步淘汰落后產(chǎn)能，發(fā)展中高端產(chǎn)品太陽紙業(yè)于2006年6月解散了兗州金鷹紙業(yè)XX，關(guān)閉了其設(shè)備和生產(chǎn)工藝落后、產(chǎn)品低檔的涂布牛皮卡生產(chǎn)線，又于2007年2月關(guān)停了XX太陽正邦紙業(yè)XX年產(chǎn)1萬噸雙膠紙生產(chǎn)線，同年注銷了兗州誠信紙業(yè)XX，其年生產(chǎn)文化用紙能力為2萬噸。公司借助國際紙業(yè)等公司的技術(shù)力量，發(fā)展高檔包裝紙板產(chǎn)品，并成功完成液體包裝紙項目的建設(shè)，同時公司與外商共同出資的熱敏紙項目已開工建設(shè)。目前公司人涂布白紙板、涂布白卡紙的生產(chǎn)能力先居國內(nèi)領(lǐng)先地位，涂布白卡紙中煙卡更是占據(jù)著數(shù)一數(shù)二的市場份額，公司正在走向一條紙業(yè)的“藍(lán)海”之路。（4）堅持完善林漿紙產(chǎn)業(yè)鏈，建立海外發(fā)展基地正如XX省大多數(shù)造紙企業(yè)一樣，太陽紙業(yè)自制漿能力與造紙產(chǎn)能相比嚴(yán)重不足，需大量進(jìn)口漿板，為了擺脫對外部原材料的依賴，太陽紙業(yè)近年來積極發(fā)展紙漿，除本部制漿能力提高到10萬噸外，還于2008年1月建成投產(chǎn)了10萬噸APMP，2009年5月建成投產(chǎn)了10萬噸化機(jī)漿。公司于08年上半年開始在老撾籌建“林漿紙一體化”項目，目前該項目進(jìn)展順利，已獲得中國國家發(fā)展和改革委員會核準(zhǔn)通過，待中國政府和老撾政府全部審核通過后，將正式啟動在老撾的“林漿紙一體化”一期項目暨10萬公頃紙漿林基地和30萬噸/年漂白闊葉木漿廠，并最終發(fā)展成130萬噸林漿紙基地。劣勢（1）來自主營業(yè)務(wù)的凈利潤不穩(wěn)定2003年收到2,257.91萬元的技術(shù)轉(zhuǎn)讓服務(wù)費(fèi)，占當(dāng)年凈利潤的比例為13.26%；2004年收到1,105萬元的補(bǔ)貼收入和753萬元的技術(shù)轉(zhuǎn)讓服務(wù)費(fèi)，兩者合計為1,858萬元，占當(dāng)年凈利潤總額的比例為8.55%；2005年度太陽紙業(yè)收到1,229萬元的補(bǔ)貼收入，營業(yè)外收支凈額為971萬元，兩項合計為2,200萬元，占當(dāng)年凈利潤的比例為7.79％。06-08年，非經(jīng)常性損益占公司凈利潤分別為12%、22%和92%，非經(jīng)常性損益中主要為政府補(bǔ)貼，其中

06年包含2700萬元的固定資產(chǎn)處置收入，08年包含18900萬元子公司投資差額，營業(yè)利潤僅為3500萬元。06-12-3107-12-3108-12-3109-12-31凈利潤293,862,212381,660,504229,077,533303,746,260非經(jīng)常損益34,273,82282,870,459210,082,93918,673,062非經(jīng)常損益占凈利潤比率12%22%92%6%另外，太陽紙業(yè)所得稅綜合稅率也較低。報告期06-12-3107-12-3108-12-3109-12-31主營業(yè)務(wù)收入5,414,901,0005,083,425,0445,799,442,8985,398,095,376所得稅44,385,92670,401,488-4,393,13068,818,900占比0.82%1.38%-0.08%1.27%因此，太陽紙業(yè)利潤來源很不穩(wěn)定，非主營業(yè)務(wù)取得利潤占一定比例。（2）存在關(guān)聯(lián)人控制風(fēng)險太陽紙業(yè)控股股東為金太陽投資XX,李洪信持有其68%的股份，其余股東原為36個自然人，但截止至2009年7月23日，36個自然人持有的32%的股份全部被轉(zhuǎn)讓給李洪信的子女。另外，太陽紙業(yè)股東兗州市旭東漿紙銷售XX出資人為白懋林先生和張文先生，股東兗州市天陽再生資源回收XX出資人為高泉江先生和蘇秉芬先生，股東兗州市陽光紙制品XX出資人為王宗良先生和陳文俊先生，其中白懋林先生、張文先生和蘇秉芬先生分別在本公司擔(dān)任副董事長、董事和高級管理人員。太陽紙業(yè)的原材料采購和產(chǎn)品銷售主要通過上述提到的公司和金太陽投資XX附屬公司進(jìn)行交易。根據(jù)公司06、07、08年披露信息,06年太陽紙業(yè)應(yīng)收關(guān)聯(lián)方設(shè)備轉(zhuǎn)讓款為43070萬元，為關(guān)聯(lián)方墊資6458萬元，欠金太陽投資XX款項27656萬元。07年關(guān)聯(lián)方交易資金占用累計發(fā)生額為153,729萬元,08年為156,014萬元。往來資金如此之大,讓人質(zhì)疑是否會有非市場行為。（3）利潤主要來自于子公司,且盈利能力不強(qiáng)（4）債務(wù)負(fù)擔(dān)重報告期03-12-3104-12-3105-12-3106-12-3107-12-3108-12-3109-6-30短期借款99,582162,551200,779176,680159,638227,678254,867一年內(nèi)到期的長期負(fù)債12,50014,00031,4050110,10015,50013,000長期借款35,00033,8055,50064,90050,30080,800120,800負(fù)債合計221,531311,916349,822425,035421,262511,520523,382資產(chǎn)總計313,004430,742498,800682,701718,771825,947845,838財務(wù)費(fèi)用9,18814,29014,20418,95118,77129,8848,514短期債務(wù)/總負(fù)債51%57%66%42%64%48%51%長期債務(wù)/總負(fù)債16%11%2%15%12%16%23%有息債務(wù)/總負(fù)債66%67%68%57%76%63%74%資產(chǎn)負(fù)債率71%72%70%62%59%62%62%綜合利率6%7%6%8%6%9%2%太陽紙業(yè)生產(chǎn)和發(fā)展所需資金主要來自于負(fù)債的增加與權(quán)益的自身積