恒康醫(yī)療股權(quán)激勵(lì)案例研究

恒康醫(yī)療股權(quán)激勵(lì)案例研究公司治理一直是重要話題，其中股權(quán)激勵(lì)又是其中重要因素。如今股權(quán)日益分散以及管理技術(shù)復(fù)雜，使得所有者與管理者分離，因此為了激勵(lì)管理人員，使得自身目標(biāo)與互動目標(biāo)一致，各國公司都積極實(shí)行股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。一、我國股權(quán)激勵(lì)概述（一）股權(quán)激勵(lì)的概念股權(quán)激勵(lì)可以使激勵(lì)對象與公司利益、股東利益趨于一致，與所有者共享利潤，共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，以減少管理者的短期行為，主要是通過附條件給予員工部分股東權(quán)益，使其具有主人翁意識，從而與企業(yè)形成利益共同體，促進(jìn)企業(yè)與員工共同成長，從而幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定發(fā)展的長期目標(biāo)。公司發(fā)展早期，資金都比較緊張，而資金不足帶來最大的一個(gè)問題，就是人員流失，尤其是團(tuán)隊(duì)的高級管理人員、核心員工，他們的流失會為創(chuàng)業(yè)公司造成不可估量的影響。為提高團(tuán)隊(duì)凝聚力、用有限的薪資留住管理層及核心員工，企業(yè)家們絞盡腦汁、慢慢研究出了以公司股權(quán)為標(biāo)的，向公司的高級管理人員及核心員工在內(nèi)的其他成員進(jìn)行長期激勵(lì)的制度。三大理論：委托代理理論、人力資本理論以及激勵(lì)理論。（二）股權(quán)激勵(lì)的理論基礎(chǔ)1、委托代理理論現(xiàn)代企業(yè)的所有權(quán)和控制權(quán)是所有者與經(jīng)營者之間的一種獨(dú)立關(guān)系，主要由各種契約來協(xié)調(diào)。在信息經(jīng)濟(jì)學(xué)中，委托代理關(guān)系一般指涉及信息不對稱的交易。信息優(yōu)勢的一方稱為代理人，另一方是委托人。作為一個(gè)大股東，應(yīng)該建立一個(gè)最合適的激勵(lì)機(jī)制，使代理人能夠發(fā)揮其最大利益的代理作用，從而大大降低代理成本。只有賦予經(jīng)營者一定比例的利潤，使經(jīng)營者的經(jīng)營業(yè)績與經(jīng)營利潤相關(guān)，才能達(dá)到股東利益最大化的目的。而股權(quán)激勵(lì)則是允許經(jīng)營者持有公司的部分股份、分享利潤和股東收益，并承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，使管理者和所有者的利益趨于一致，體現(xiàn)了“效率”和“民主管理”相和諧和共同治理原則，以推動利潤最大化服務(wù)的運(yùn)營商。管理者擁有股權(quán)，這將增加經(jīng)理更替的機(jī)會成本，從而減少人才流失。同時(shí)，管理者總是選擇他們的期望效用最大化的長期激勵(lì)機(jī)制，使企業(yè)給予豐厚的獎(jiǎng)勵(lì)給股東真的有助于企業(yè)高管，長期績效薪酬和公司管理人員和長期財(cái)務(wù)指標(biāo)更緊密地結(jié)合在一起，使管理者能夠分享他們的工作，為了股東的利益，減少代理成本2、人力資本理論西奧多.W

.舒爾茨(人力資本概念之父)于1960年在演講《論人力資本投資》時(shí),首次提出人力資本理論。人力資本參與利潤分配。作為一個(gè)股東，希望管理層能夠發(fā)揮最大的主觀能動性，利用自己的知識，而與管理層分享風(fēng)險(xiǎn)。通過建立一定的條件，在抵押貸款管理的后期，通過設(shè)置一定的條件來實(shí)現(xiàn)管理者與股東的利益相結(jié)合，股權(quán)激勵(lì)可以將股東與經(jīng)營者之間的委托代理問題轉(zhuǎn)化為如何分配利潤。通過結(jié)合股東和經(jīng)營者的利益，我們最終可以實(shí)現(xiàn)雙重收益。其次，創(chuàng)業(yè)板上市公司注重人才，人才是企業(yè)制勝的核心。企業(yè)將考慮長期激勵(lì)核心員工的途徑3、激勵(lì)理論激勵(lì)是用一些特殊的手段來提高人們的主觀能動性，從使人們處于一種興奮的狀態(tài)，這種狀態(tài)有助于幫助員工發(fā)揮他們最積極的作用，有效地達(dá)到工作的目的完成工作目標(biāo)。目前常見的激勵(lì)理論有：需求層次理論、雙因素理論、ERG理論、成就需要理論、公平理論、期望理論、強(qiáng)化理論、目標(biāo)設(shè)置理論、X理論、Y理論和Z理論。這些理論都是圍繞激勵(lì)而展開的。以及在實(shí)踐中，主要要求是在實(shí)際操作中滿足員工的基本需求，激勵(lì)員工的工作動力。4、股權(quán)激勵(lì)方式（1）股票期權(quán)股票期權(quán)，也稱認(rèn)股權(quán)證，是一種看漲期權(quán)。指企業(yè)授予激勵(lì)對象一項(xiàng)權(quán)利，持有者在行權(quán)期以行權(quán)價(jià)行權(quán)，購買股票，當(dāng)然持有者也可放棄這種權(quán)利，因此這對持有者沒有風(fēng)險(xiǎn)。股票期權(quán)有數(shù)量和時(shí)間的限制，且激勵(lì)對象需要支出行權(quán)資金。對于投資者來說，大多數(shù)認(rèn)股權(quán)證比股票便宜而且認(rèn)購款項(xiàng)可以延期支付，只需要少量數(shù)額就可以轉(zhuǎn)賣并從中獲利。（2）股票增值權(quán)股票增值權(quán)是指激勵(lì)對象在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)，能夠達(dá)到規(guī)定的數(shù)量和一定比例的股票價(jià)格上漲的收益，但不擁有股票所有權(quán)，也沒有表決權(quán)或者分享股份的權(quán)利。激勵(lì)對象不必為行為權(quán)支付現(xiàn)金，公司在執(zhí)行權(quán)利后分享公司的現(xiàn)金或同等價(jià)值的公司股票。而且根據(jù)合同不同規(guī)定，激勵(lì)對象可以全部兌現(xiàn)也可以部分兌現(xiàn)，折合成現(xiàn)金、股票或者是現(xiàn)金和股票相結(jié)合。（3）限制性股票限制性股票是指企業(yè)根據(jù)一定的條件授予一定數(shù)量企業(yè)股票給激勵(lì)對象，持有人在其業(yè)績符合股票計(jì)劃或者工作年限規(guī)定要求時(shí)只能出售受限制的股票獲利的權(quán)利。（4）員工持股計(jì)劃職工持股計(jì)劃是指公司職工購買并投資于公司部分股權(quán)以及委托企業(yè)集中管理的產(chǎn)權(quán)組織形式。該制度為企業(yè)員工參與企業(yè)所有權(quán)的分配提供了制度條件，持有者真正具有勞動者和所有者的雙重身份。其核心是通過員工持股的運(yùn)作將員工利益與企業(yè)未來緊密聯(lián)系起來，形成一種新的基于按勞分配和按資分配的利益平衡機(jī)制。與此同時(shí)，員工持股后，他們承擔(dān)一定的投資風(fēng)險(xiǎn)，有助于調(diào)動員工的風(fēng)險(xiǎn)意識，激發(fā)員工的長期投資行為。因?yàn)閱T工持股不僅使員工有足夠的發(fā)言權(quán)和監(jiān)督企業(yè)的經(jīng)營權(quán)，而且使員工更加關(guān)注企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，對提高科學(xué)決策、操作、管理、監(jiān)督和分配機(jī)制奠定了良好的基礎(chǔ)。（以上為常見的幾種股權(quán)及激勵(lì)模式）

二、股權(quán)激勵(lì)效果和影響因素（一）股權(quán)激勵(lì)效果根據(jù)上面的理論概述，股權(quán)激勵(lì)一般產(chǎn)生三種有效效果激勵(lì)管理層工作，提升公司價(jià)值。針對激勵(lì)對象來講，股權(quán)激勵(lì)使得激勵(lì)對象與企業(yè)成為利益共同體，讓激勵(lì)對象根據(jù)公司目標(biāo)要求，增多企業(yè)股東財(cái)富工作，可以解決委托代理問題。對于非激勵(lì)對象，股權(quán)激勵(lì)是實(shí)現(xiàn)自我價(jià)值的一種途徑和方法，讓非激勵(lì)對象樹立目標(biāo)奮發(fā)圖強(qiáng)，從而提升市場競爭和個(gè)人競爭力，取得激勵(lì)作用。約束管理層行為。股權(quán)激勵(lì)使企業(yè)與個(gè)人合為一體，若管理層由于散漫態(tài)度或決策錯(cuò)誤系列原因造成公司業(yè)績下滑，發(fā)生虧損等現(xiàn)象，達(dá)不到激勵(lì)方案的條件，就會失去權(quán)益和收益。這種同享福利利潤和同擔(dān)損失，實(shí)現(xiàn)利益最大化，管理層會更加盡職盡責(zé)工作取得好的成果。避免人才流失。如果企業(yè)沒有為高管人才、技術(shù)核心人才等員工提供足夠的薪酬福利來激勵(lì)，就會使企業(yè)人才為了更高福利薪金尋找其他企業(yè)，比如跳槽或者自主創(chuàng)業(yè)，增加競爭對手，導(dǎo)致人才流失，影響企業(yè)發(fā)展。若企業(yè)授予股份激勵(lì)產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益，保留住現(xiàn)有人才和吸引外來人才，從而有利于企業(yè)長久發(fā)展。（二）股權(quán)激勵(lì)效果影響因素股權(quán)激勵(lì)效果影響因素一般可以分為兩個(gè)層次:宏觀方面和微觀方面。其中宏觀方面包括資本市場成熟和經(jīng)理人市場完善。微觀方面包括企業(yè)的行業(yè)環(huán)境或者自身特點(diǎn)的內(nèi)外部因素。外部因素一般有行業(yè)之間的競爭、內(nèi)部因素有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、企業(yè)特征或是高管的特征。宏觀方面一般是企業(yè)所處行業(yè)共同所要面臨的環(huán)境，一般需要上級政府等多個(gè)機(jī)構(gòu)一起合作，經(jīng)歷很長時(shí)間的努力給股權(quán)激勵(lì)創(chuàng)造好的宏觀環(huán)境。但其實(shí)對于企業(yè)而言，應(yīng)該更多注重微觀層面，根據(jù)企業(yè)自身情況，所擁有的優(yōu)勢和所面臨的困難、自身內(nèi)外部因素做一個(gè)統(tǒng)計(jì)，了解實(shí)際情況后，制定出適合企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)方案。三、恒康醫(yī)療股權(quán)激勵(lì)案例分析（一）案例介紹恒康醫(yī)療集團(tuán)股份有限公司簡稱恒康醫(yī)療，2001年注冊成立，2008年在深交所中小板A股上市，股票代碼002219，屬于醫(yī)藥行業(yè)。企業(yè)主要主營業(yè)務(wù)包括醫(yī)療服務(wù)，中臧藥材種植，藥品和保健品，醫(yī)療器械的開發(fā)等。前身為甘肅獨(dú)一味生物制藥有限公司，是其整體變更設(shè)立。下面是成立以來發(fā)生的一些大事件：時(shí)間大事件2001年9月甘肅獨(dú)一味生物制藥有限公司注冊成立，注冊成本7000萬元2006年12月召開股東大會，公司整體變更為股份有限公司，并在整體改制后產(chǎn)生董事和監(jiān)事2008年2月獨(dú)一味在深圳證券交易所中小板成功掛牌上市，股票簡稱獨(dú)一味，代碼0022192012年明確方向進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)業(yè)2013年收購5家醫(yī)院2014年更名為恒康醫(yī)療集團(tuán)股份有限公司2015年停牌進(jìn)行重大資產(chǎn)重組資料來源：根據(jù)公司重大公告整理（二）恒康醫(yī)療股權(quán)激勵(lì)實(shí)施過程日期恒康醫(yī)療股權(quán)激勵(lì)實(shí)施過程2012年9月召開董事會，會議通過股權(quán)激勵(lì)方案2013年2月董事會同意通過《關(guān)于激勵(lì)對象授予限制性股票的議案》并核實(shí)激勵(lì)對象名單和通過名單議案2013年3月公告自愿放棄或調(diào)減限制性股票數(shù)量20多名資料來源：根據(jù)公司重大公告整理見上表，經(jīng)過3月的調(diào)整后，公司股權(quán)激勵(lì)對象減少，103名降至82名，限制性股票數(shù)量也減少，1238萬股份變成108202萬股。2012年9月，獨(dú)一味給公司高管限制性股票價(jià)格為6.14/股，是二級市場股價(jià)的一半，然而有利的價(jià)差并沒有吸引到激勵(lì)對象。原因何在？剛開始都認(rèn)為是獨(dú)一味開出解鎖條件太過嚴(yán)格苛刻使得遭到高管“冷遇”但究其根本并非這樣，并不是激勵(lì)條件太過苛刻。恒康醫(yī)療自創(chuàng)立至今創(chuàng)立人闕文斌一直掌握著實(shí)權(quán)，股東相互制衡不夠，利益沖突大。所以在此之下，沒有吸引激勵(lì)對象主要是激勵(lì)條件嚴(yán)苛和公司治理的特征兩個(gè)方面（三）恒康醫(yī)療股權(quán)激勵(lì)實(shí)施影響恒康醫(yī)療實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后對于企業(yè)發(fā)展存在著積極有效之點(diǎn)但也存在著消極無效之方面。下面我們來談?wù)動行е幒褪е帯９蓹?quán)激勵(lì)主要作用體現(xiàn)在激勵(lì)高層盡職盡責(zé)工作，來提高公司業(yè)業(yè)績。一般衡量公司業(yè)績有兩類指標(biāo):股票市場類指標(biāo)（托賓

Q值）和會計(jì)指標(biāo)。股票市場類指標(biāo)存在爭議，所以用會計(jì)指標(biāo)分析。

下面我采用以往實(shí)證研究中實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后相對于前一年的扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率ROE增長率作為衡量指標(biāo)。如下表所示:表1：恒康醫(yī)療會計(jì)指標(biāo)業(yè)績表現(xiàn)20122013扣除非經(jīng)常性損益66885709.5167118472.8加權(quán)平均凈資產(chǎn)510817484.1682639987.7扣除非經(jīng)常性損益凈資產(chǎn)收益率13.1%24.5%扣除非經(jīng)常性損益凈資產(chǎn)收益率增長率87%資料來源：恒康醫(yī)療有關(guān)報(bào)表計(jì)算所得根據(jù)比較可以看出，公司在2013年有87%的扣除非經(jīng)常性損益凈資產(chǎn)收益率增長率。一般行業(yè)比較可以更加明顯和真實(shí)，下面進(jìn)行了行業(yè)比較，由于恒康醫(yī)療是在深交所A股上市，就選取也是同類的企業(yè)，一共近60家，去掉負(fù)值，得出下列數(shù)據(jù)，如表所示:表2：醫(yī)療行業(yè)比較業(yè)績表現(xiàn)類型ROE增長率行業(yè)均值-17.3%行業(yè)排名前2014.88%資料來源：RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫上表可以看出，2013年行業(yè)的ROE增長率為負(fù)值，總體情況不佳，排名前20的企業(yè)也就是發(fā)展較好的企業(yè)實(shí)現(xiàn)了14.88%的增長率。在2013年恒康醫(yī)療實(shí)現(xiàn)了35.2%的增長率，排名第五。與以往排名比較，2013年恒康醫(yī)療在行業(yè)中業(yè)績提升還是很大的。在上面進(jìn)行了恒康醫(yī)療實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案后的有效之處的分析后，我們來談?wù)剬?shí)施后的失效之處。恒康醫(yī)療股權(quán)激勵(lì)方案實(shí)施后的失效之處主要是在兩個(gè)方面:沒有避免人才流失和自愿放棄或者調(diào)減股票數(shù)量，影響到激勵(lì)的效果。

根據(jù)公告整理出恒康醫(yī)療在實(shí)施后的離職名單，如下圖所示：表3：離職名單離職人員姓名公司職位魏曉麗銷售主管穆向陽銷售經(jīng)理劉麗佳人力資源經(jīng)理莫安明生產(chǎn)副總李奎不明朱向軍不明資料來源：恒康醫(yī)療有關(guān)公告整理根據(jù)上表看出，在實(shí)施后有不少企業(yè)高管離職，其中莫安民屬于高管，其他也都基本是企業(yè)的管理人才。其實(shí)在2013年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)機(jī)制后公司股價(jià)一路上漲，形勢大好，13年的解鎖條件均可達(dá)成，魏曉麗、劉麗佳等人都將獲得不低的收益，但是所在這個(gè)時(shí)候陸續(xù)離職，其原因讓人需要多有琢磨。2014年莫安民離職，作為企業(yè)的高管和技術(shù)人才，對于公司的打擊更是重大。而后，激勵(lì)對象自愿放棄或者調(diào)減股票數(shù)量，降低激勵(lì)強(qiáng)度，影響激勵(lì)效果。在前面的材料提到有20多名激勵(lì)對象采用這種做法。其中有的由于個(gè)人資金原因有的不明原因放棄或者是調(diào)減，這都對于企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生不利影響。（四）恒康醫(yī)療股權(quán)激勵(lì)效果分析恒康醫(yī)療作為大股東掌權(quán)的形勢下實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，大股東有能力監(jiān)督和約束高管，使股權(quán)激勵(lì)沒有達(dá)到期望的效果。但是經(jīng)過上面分析，積極有效之處在于企業(yè)進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)后2013年的業(yè)績確實(shí)有很大提升，委托代理關(guān)系使得管理人員與所有者在企業(yè)經(jīng)營過程中共同取得利益，使沖突變小，企業(yè)績效增長。不足之處就是在于解鎖條件苛刻，和激勵(lì)政策不夠具有針對性，而且不符合員工自身經(jīng)濟(jì)能力，使得員工積極性不高，缺乏意愿，在此基礎(chǔ)上影響到股權(quán)激勵(lì)政策的繼續(xù)實(shí)施。四、結(jié)束語本篇論文將股權(quán)激勵(lì)，代理理論等聯(lián)系恒康醫(yī)療這個(gè)案例進(jìn)行分析與學(xué)習(xí)。通過案例的分析，應(yīng)注重委托代理關(guān)系，做好第一重委托代理和第二重委托代理中協(xié)調(diào)，做到大股東與小股東之間，股東與管理人之間的權(quán)益關(guān)系，各自監(jiān)督與制衡