量化策略專題研究：預(yù)期邊際改善中的投資機會

預(yù)期邊際改善中的投資機會王兆宇、趙文榮、史周中信證券研究部量化策略組23年4月條款和聲明CONTENTS際改善的畫像從盈利預(yù)測和分析師報告文本中尋找預(yù)期邊際改善預(yù)期邊際改善在指數(shù)增強中的應(yīng)用預(yù)期邊際改善精選組合構(gòu)建論與投資建議3預(yù)期邊際改善往往由基本面改善驅(qū)動預(yù)期邊際改善往往由基本面改善驅(qū)動1分析師預(yù)期邊際改善是指分析師對于上市公司的盈利預(yù)期出現(xiàn)了一定幅度的向上調(diào)整。分析師預(yù)期邊際改善的過程往往是因為分析師看到了宏觀政策利好、產(chǎn)業(yè)機遇顯現(xiàn)、行業(yè)需求釋放或個股盈利改善，本質(zhì)上是由基本面改善驅(qū)動。進一步地，總體上由于投資者對于這種基本面改善信息往往會反應(yīng)不足，股價會出現(xiàn)逐步抬升的過程，帶來投資機會。12021年3月31日和4月23日，吉比特發(fā)布2020年年報和2021年一季度報告，凈利潤同比分別+29%和+13%，出現(xiàn)較明顯的個股盈利改善。此后，多家券商機構(gòu)的分析師紛紛上調(diào)盈利預(yù)測，分析師預(yù)期出現(xiàn)邊際改善。此后，吉比特的股價中樞也出現(xiàn)明顯抬升。00一季報+13%報29%分析師上調(diào)盈利預(yù)測4-04-08-04-08-04-08-04-08-04-08-04-08-048-08-04-08-04-08-04-08-04-08分析師預(yù)期信息具備高頻性和前瞻性兩大優(yōu)勢1相對于個股的財務(wù)信息，分析師能夠提供更加高頻的跟蹤。分析師在每個月都會發(fā)布大量的研究報告，根據(jù)朝陽永續(xù)的數(shù)據(jù)，2012年12月以來，截至2022年12月，A股市場平均每月發(fā)布的報告數(shù)量為6782篇，平均每月覆蓋股票數(shù)量為1478只股票。1分析師預(yù)期成長往往具有一定的前瞻性，能較好地反映公司的長期盈利變化和短期邊際變化。AA股市場分析師每月發(fā)布的研究報告數(shù)量及覆蓋股票數(shù)量報告紀(jì)要告研究000AA股市場分析師每月發(fā)布的研究報告數(shù)量及覆蓋股票數(shù)量A股(非金融)預(yù)期凈利潤同比增速中位數(shù)A股(非金融)凈利潤同比增速中位數(shù)(右軸)605040302010000陽永續(xù)，中信證券研究部券研究部CONTENTS際改善的畫像從盈利預(yù)測和分析師報告文本中尋找預(yù)期邊際改善預(yù)期邊際改善在指數(shù)增強中的應(yīng)用預(yù)期邊際改善精選組合構(gòu)建論與投資建議6場預(yù)期改善的線索盈利預(yù)測和分析師報告文本：挖場預(yù)期改善的線索盈利預(yù)測和分析師報告文本：挖掘預(yù)期邊際改善線索1從盈利預(yù)測的角度，分析師預(yù)期邊際改善共包括三個方面的信息：盈利預(yù)測上調(diào)、業(yè)績超預(yù)期和領(lǐng)先上調(diào)。其中，盈利預(yù)測上調(diào)指的是分析師本次預(yù)期凈利潤大于上次預(yù)期凈利潤，直接反映分析師預(yù)期邊際改善；業(yè)績超預(yù)期是指個股本年實際凈利潤大于本年分析師預(yù)期凈利潤，表明個股的實際業(yè)績兌現(xiàn)高于預(yù)期，間接反映分析師預(yù)期邊際改善；領(lǐng)先上調(diào)是指分析師對個股本期預(yù)期均值和方差大于上期預(yù)期均值和方差，反映出有個別分析師開始領(lǐng)先上調(diào)分析師預(yù)期，具有較強的前瞻性。1從盈利預(yù)測報告文本的角度，分析師預(yù)期邊際改善共包括兩個方面的信息：文本上調(diào)和文本強烈。當(dāng)分析師非?？春霉善钡幕久媲闆r和未來價格走勢時，通常會上調(diào)盈利預(yù)期或者在報告表述中采用積極詞匯。個股市場預(yù)期改善的線索上上調(diào)預(yù)期文本強烈券研究部因子構(gòu)建過程因子構(gòu)建過程1盈利預(yù)測調(diào)整幅度因子構(gòu)建過程分兩步：第一步計算分析師盈利預(yù)測單次調(diào)整幅度；第二步在每月末T取全市場分析師當(dāng)月對于該股票的全部盈利預(yù)測調(diào)整幅度的中位。1個股盈利預(yù)測調(diào)整幅度因子反映了市場所有分析師對于該股票盈利預(yù)期邊際改善的中間水平。1本文選取盈利預(yù)測調(diào)整幅度因子排名前100的股票構(gòu)建月頻組合，回測結(jié)果表現(xiàn)優(yōu)異。自2013年以來，盈利預(yù)測調(diào)整幅度因子多頭組合年化收益為24.78%，相對中證全指的年化超額收益為18.62%，信息比率達到1.95。并且，組合自2022年以來相對中證全指的超額收益為10.05%。持倉市值上，自2013年以來，組合中滬深300、中證500和其他的平均占比分別為19%、24%和57%，流通市值中位數(shù)平均為98億元。2022年以來，持倉行業(yè)上，基礎(chǔ)化工、電子和醫(yī)藥占比前三。因子多頭表現(xiàn)撤來益24.78%18.62%9.57%1.9576.47%-6.20%10.05%盈利預(yù)測調(diào)整幅度因子多頭組合中證全指超額收益(右軸)1210864206541210864207-60-57-54-51-48-45-42-39-36-33-60-57-54-51-48-45-42-39-36-33-30-27-24-21-9-6-303692124270369424548147010864201超預(yù)期在主動邏輯上是一個非常積極的信號。本文測試了2013年以來超預(yù)期事件前后60個交易日超額中證全指的收益情況?？傮w來看，回測分析發(fā)現(xiàn)，超預(yù)期事件是具有一定超額收益的，事件后60日平均超額收益將近4%。1在每月末，參考當(dāng)月朝陽永續(xù)對發(fā)布業(yè)績公告公司的實際凈利潤與預(yù)期凈利潤的超預(yù)期判斷，構(gòu)建超預(yù)期事件組合。平均每月有127只股票。1本文選取超預(yù)期事件對應(yīng)的股票構(gòu)建月頻組合，回測結(jié)果表現(xiàn)優(yōu)異。自2013年以來，超預(yù)期事件組合年化收益為22.93%，相對中證全指年化超額收益為16.93%，信息比率達到1.71。并且，組合自2022年以來的相對中證全指超額收益為1.84%。持倉市值上，歸屬于滬深300、中證500成分股和其他的平均占比分別為20%、22%和58%，流通市值中位數(shù)平均為95億元。2022年以來，持倉行業(yè)上，基礎(chǔ)化工、電子和醫(yī)藥占比前三。預(yù)期事件前后60個交易日平均超額中證全指收益%%%%%4%%2%%史凈值回撤來益22.93%16.93%9.89%1.7172.27%-6.51%1.84%6543210.5 .5 .5 .5 .5 .5 1086420領(lǐng)先上調(diào)事件：具有持續(xù)性的收益能力1市場對于股票的盈利預(yù)測調(diào)整過程會經(jīng)歷少數(shù)分析師領(lǐng)先調(diào)整和大多數(shù)分析師跟風(fēng)調(diào)整兩個階段。領(lǐng)先上調(diào)是指個別分析師領(lǐng)先上調(diào)盈利預(yù)測，對應(yīng)的是最新一期盈利預(yù)測均值和方差相對上一期盈利預(yù)測均值和方差的同時上升。本文將每月末識別出的領(lǐng)先上調(diào)股票定義為領(lǐng)先上調(diào)事件組合，組合每月的平均數(shù)量為237只。1領(lǐng)先上調(diào)事件組合相比其他盈利預(yù)測調(diào)整狀態(tài)組合具有更強的收益能力，說明領(lǐng)先信息具備更高的信息價值。1本文選取領(lǐng)先上調(diào)事件對應(yīng)的股票構(gòu)建組合，回測結(jié)果表現(xiàn)優(yōu)異。領(lǐng)先上調(diào)事件組合自2013年以來，年化收益為22.45%，相對中證全指年化超額收益為16.36%，信息比率達到1.83。并且，組合自2022年以來相對中證全指超額收益為17.02%。持倉市值上，歸屬于滬深300、中證500成分股和其他的平均占比分別為18%、23%和59%，流通市值中位數(shù)平均為85億元。2022年以來，持倉行業(yè)上，基礎(chǔ)化工、機械和電子占比前三。合的每月股票數(shù)量跟風(fēng)上調(diào)跟風(fēng)下調(diào)領(lǐng)先下調(diào)2013/1/42014/1/42015/1/42016/1/42017/1/42018/1/42019/1/42013/1/42014/1/42015/1/42016/1/42017/1/42018/1/42019/1/42020/1/42021/1/42022/1/4表現(xiàn)撤來益22.45%16.36%8.96%1.8370.59%-6.45%17.02%中證全指超額收益(右軸)54321099/12/31/3/29/6/28/9/30/12/31/3/31/6/30/9/30/12/31/3/31/6/30/9/30/12/31/3/31/6/30/9/30/12/30/3/31/6/30/9/29/12/29/12/31/3/29/6/28/9/30/12/31/3/31/6/30/9/30/12/31/3/31/6/30/9/30/12/31/3/31/6/30/9/30/12/30/3/31/6/30/9/29/12/29/3/30/6/29/9/28/12/28/3/29/6/28/9/30/12/31/3/31/6/30/9/30/12/31/3/31/6/30/9/30/12/31/3/31/6/30/9/30數(shù)量回撤以來益20.45%14.16%8.13%1.7469.75%-11.27%17.65%文本上調(diào)事件中證全指超額收益(右軸)0765432101基于朝陽永續(xù)數(shù)據(jù)，在每月末，針對過去一個月的盈利預(yù)測識別文本中同時包含上調(diào)類和預(yù)測類的詞匯。其中，“提高”；預(yù)測類詞匯指“預(yù)測”。平均每月有130只股1本文選取文本上調(diào)事件對應(yīng)的股票構(gòu)建月頻組合，回測結(jié)果表現(xiàn)優(yōu)異。文本上調(diào)事件組合自2013年以來，年化收益為20.45%，相對中證全指年化超額收益為14.16%，信息比率達到1.74。并且，組合自2022年以來的相對中證全指超額收益為17.65%。持倉市值上，自2013年以來，滬深300、中證500和其他的平均占比分別為31%、24%和45%，流通市值中位數(shù)平均為150億元。2022年以來，持倉行業(yè)上，基礎(chǔ)化工、電子和醫(yī)藥占比前三。10864201086420文本強烈事件：收益表現(xiàn)穩(wěn)健，平衡風(fēng)格1基于朝陽永續(xù)數(shù)據(jù)，在每月末，對過去一個月發(fā)布的盈利預(yù)測，識別文本中包含分析師強烈正面態(tài)度類詞匯的研報，其中，分析師強烈正面態(tài)度類詞匯包括“飆升”、“反轉(zhuǎn)”、“拐點”以及“翻倍”等。進一步地，將這類研報對應(yīng)的股票組合定義為研報文本強烈事件組合。下圖展示了該組合的每月股票數(shù)量，平均每月有153只股票。1本文選取文本強烈事件對應(yīng)的股票構(gòu)建月頻組合，回測結(jié)果表現(xiàn)優(yōu)異。文本強烈事件組合自2013年以來，年化收益為23.35%，相對中證全指年化超額收益為17.21%，信息比率達到1.83。并且，組合自2022年以來相對中證全指超額收益為11.95%。持倉市值上，滬深300、中證500和其他的平均占比分別為25%、23%和52%，流通市值中位數(shù)平均為117億元。2022年以來，持倉行業(yè)上，醫(yī)藥、基礎(chǔ)化工和電子占比前三。數(shù)量000/12/31/3/29/6/28/9/30/12/31/3/31/6/30/9/30/12/31/3/31/12/31/3/29/6/28/9/30/12/31/3/31/6/30/9/30/12/31/3/31/6/30/9/30/12/31/3/31/6/30/9/30/12/30/3/31/6/30/9/29/12/298/3/30/6/29/9/28/12/28/3/29/6/28/9/30/12/31/3/31/6/30/9/30/12/31/3/31/6/30/9/30/12/312/3/31/6/30/9/30撤來益23.35%17.21%9.38%1.8370.59%-14.16%11.95%6543210CONTENTS際改善的畫像從盈利預(yù)測和分析師報告文本中尋找預(yù)期邊際改善預(yù)期邊際改善在指數(shù)增強中的應(yīng)用預(yù)期邊際改善精選組合構(gòu)建論與投資建議.1%2%預(yù)期邊際.1%2%預(yù)期邊際改善線索：個股重合度不高，但收益相關(guān)性高1下面展示了五種預(yù)期邊際改善線索的持倉重合度對比，可以看出，2013年至2022年11月，預(yù)期邊際改善線索的重合度不高，存在重疊的股票數(shù)量占比30%。同時，也展示了五種預(yù)期邊際改善線索的收益相關(guān)性，可以看到，預(yù)期邊際改善線索的相關(guān)性較高，收益特征比較相似。123452.3%0.5%；基于2013年至2022年11月數(shù)據(jù)測算。nd于2013年至2022年11月數(shù)據(jù)測算/12/31/3/29/6/28/9/30/12/31/3/31/6/30/9/30/12/31/3/31/6/30/9/30/12/31/3/31/6/30/9/30/12/30/3/31/6/30/9/29/12/29/3/30/6/29/9/28/12/28/3/29/6/28/9/30/12/31/12/31/3/29/6/28/9/30/12/31/3/31/6/30/9/30/12/31/3/31/6/30/9/30/12/31/3/31/6/30/9/30/12/30/3/31/6/30/9/29/12/29/3/30/6/29/9/28/12/28/3/29/6/28/9/30/12/31/3/31/6/30/9/30/12/31/3/31/6/30/9/30/12/31/3/31/6/30/9/30基礎(chǔ)化工械及新能源食品飲料有色金屬車算機煤炭農(nóng)林牧漁通運輸用事業(yè)銀行輕工制造信筑紡織服裝石油石化鐵貿(mào)零售非銀行金融消費者服務(wù)材媒房地產(chǎn)合綜合金期邊際改善綜合股票池：多事件共振，收益表現(xiàn)優(yōu)異1本文嘗試基于線索的交集來構(gòu)建預(yù)期邊際改善綜合股票分布池。具體而言，選取每個月中同時觸發(fā)兩個及以上預(yù)期邊際改善事件的股票。自2013年以來，預(yù)期邊際改善綜合股票池年化收益為28.98%，相對中證全指年化超額收益為22.54%，信息比率達到2.61。并且，組合自2022年以來相對中證全指超額收益為16.24%。持倉市值分布上，滬深300、中證500和其他的平均占比分別為26%、24%和50%，流通市值中位數(shù)平均為124億元。2022年以來，從組合持倉股票數(shù)量在各行業(yè)股票總數(shù)量中的占比來看，基礎(chǔ)化工、醫(yī)藥和電子占比前三。回撤年以來益28.98%22.54%8.63%2.6180.67%-4.72%16.24%876543210滬深300中證500其他流通市值中位數(shù)(億元，右軸)%%%%%%%%%0預(yù)期預(yù)期邊際改善綜合股票池行業(yè)分布(2022年以來)%第一步：指數(shù)權(quán)重分配80%指數(shù)成分第一步：指數(shù)權(quán)重分配80%指數(shù)成分按指數(shù)成分行業(yè)權(quán)重配置20%其他1指數(shù)增強方案包括等權(quán)和行業(yè)中性兩種方式，均包含指數(shù)權(quán)重分配和指數(shù)成分權(quán)重分配兩個步驟。1考慮到指數(shù)增強基金在指數(shù)權(quán)重上的權(quán)重限制，等權(quán)方案和行業(yè)中性方案在指數(shù)權(quán)重分配上都是80%基準(zhǔn)指數(shù)成分股和20%其他個股。對于指數(shù)成分權(quán)重分配，等權(quán)方案是采取內(nèi)部等權(quán)配置，行業(yè)中性方案是保證增強組合的行業(yè)分布與基準(zhǔn)指數(shù)保持一致。機制第二步：指數(shù)成分權(quán)重分配等權(quán)總權(quán)重行業(yè)中性券研究部4.5 4.5 3.5 2.5 1.5 0.576543210指數(shù)增強：滬深300和中證500增強效果明顯1本文基于預(yù)期邊際改善綜合股票池分別采取等權(quán)和行業(yè)中性的方式對滬深300指數(shù)和中證500指數(shù)進行增強。12013年以來，等權(quán)方式相對滬深300指數(shù)的年化超額收益16.50%，行業(yè)中性方式相對滬深300指數(shù)的年化超額收益12.04%；等權(quán)方式相對中證500指數(shù)的年化超額收益20.30%，行業(yè)中性方式相對中證500指數(shù)的年化超額收益約16.90%。12022年以來，截至11月30日，等權(quán)方式相對滬深300指數(shù)的年化超額收益15.56%，行業(yè)中性方式相對滬深300指數(shù)的年化超額收益15.33%；等權(quán)方式相對中證500指數(shù)的年化超額收益22.98%，行業(yè)中性方式相對中證500指數(shù)的年化超額收益約12.75%。數(shù)增強組合表現(xiàn)權(quán)行業(yè)中性2013/1/42014/1/42015/1/42016/1/42017/1/42018/1/42019/1/42013/1/42014/1/42015/1/42016/1/42017/1/42018/1/42019/1/42020/1/42021/1/42022/1/4等權(quán)行業(yè)中性2013/1/42014/1/42015/1/42016/1/42017/1/42018/1/42019/1/42013/1/42014/1/42015/1/42016/1/42017/1/42018/1/42019/1/42020/1/42021/1/42022/1/4CONTENTS際改善的畫像從盈利預(yù)測和分析師報告文本中尋找預(yù)期邊際改善預(yù)期邊際改善在指數(shù)增強中的應(yīng)用預(yù)期邊際改善精選組合構(gòu)建論與投資建議 按因子從高到低排序 按因子從高到低排序盈利預(yù)測調(diào)整幅度因子精選前30只股票精選組合構(gòu)建：共振中挖掘機會1通過分析預(yù)期邊際改善線索交集，我們發(fā)現(xiàn)事件共振往往可以帶來收益機會，進一步地，嘗試基于因子與事件的組合構(gòu)建思路將預(yù)期邊際改善線索進行整合利用，借此構(gòu)建精選組合。1精選組合構(gòu)建框架包括事件層、因子層和組合層，事件層和因子層的結(jié)合方式是在事件股票池中按照因子從高到低排序精選前30只股票，進一步得到超預(yù)期事件精選組合、領(lǐng)先上調(diào)事件精選組合和文本事件精選組合。精選組合月度進行調(diào)?？蚣苋芯坎?精選組合表現(xiàn)：高彈性收益1從回測結(jié)果來看，精選組合表現(xiàn)高彈性的特征。2013年以來，超預(yù)期事件精選組合、領(lǐng)先上調(diào)精選組合和文本事件精選組合年化收益分別達到25.3%、29.6%和32.5%。同期，中證全指年化收益為7.2%。1分年來看，考察期內(nèi)超預(yù)期事件精選組合、領(lǐng)先上調(diào)精選組合和文本事件精選組合在全部年份均跑贏了中證全指，僅超預(yù)期事件精選組合在2022年例外。對收益凈值表現(xiàn)超預(yù)期事件精選組合領(lǐng)先上調(diào)事件精選組合文本事件精選組合中證全指年收益年份超預(yù)期事件精選組合領(lǐng)先上調(diào)事件精選組合文本事件精選組合中證全指201320.3%41.1%40.1%5.2%201483.5%80.4%45.8%201588.4%49.2%95.8%32.6%2016-5.2%201718.5%16.1%20.1%2.3%2018-23.2%0.7%-29.9%201953.4%51.0%46.8%31.1%202073.9%59.6%24.9%202149.5%30.3%44.0%6.2%2022-27.4%0.0%-20.3%202311.9%10.5%10.7%6.7%全樣本25.3%29.6%32.5%7.2%54.554.543.5 32.521.510.5076543210精選組合收益分解：穩(wěn)定的個股和行業(yè)超額，個股超額貢獻較大1將精選組合收益分解為個股超額(個股收益減去行業(yè)收益)、行業(yè)超額(行業(yè)收益減去中證全指)和基準(zhǔn)指數(shù)(中證全指)三部分。1歷史來看，在大多數(shù)觀察期內(nèi)，超預(yù)期事件精選組合、領(lǐng)先上調(diào)精選組合和文本事件精選組合均表現(xiàn)出穩(wěn)定的個股和行業(yè)超額收益，并且個股超額收益貢獻更大，說明組合的主要收益來源在于從行業(yè)中精選優(yōu)質(zhì)個股。2023年以來，個股超額收益開始觸底回升。組合收益分解合收益分解指行業(yè)2013年以來行業(yè)2013年以來2022年以來排名行業(yè)名稱權(quán)重占比行業(yè)名稱權(quán)重占比行業(yè)2013年以來2022年以來排名行業(yè)名稱權(quán)重占比行業(yè)名稱權(quán)重占比行業(yè)2013年以來2022年以來排名行業(yè)名稱權(quán)重占比行業(yè)名稱權(quán)重占比精選組合行業(yè)權(quán)重：基礎(chǔ)化工、電子、醫(yī)藥和機械配置居前12013年以來，超預(yù)期事件精選組合、領(lǐng)先上調(diào)精選組合和文本事件精選組合在基礎(chǔ)化工、電子、醫(yī)藥和機械配置居前，權(quán)重占比均超過5%。12022年以來，截至2023年3月31日，煤炭和電力設(shè)備及新能源行業(yè)新進行業(yè)排名前十，并且獲得了超過5%的配置權(quán)重，說明預(yù)期邊際改善策略有效地識別出了煤炭行業(yè)的業(yè)績高景氣和電力設(shè)備及新能源行業(yè)的市場高關(guān)注度。期事件精選組合前十大行業(yè)權(quán)重1基礎(chǔ)化工9.34%28.29%基礎(chǔ)化工3機械6.30%7.89%46.25%電力設(shè)備及新能源7.89%5有色金屬5.35%機械7.02%6鋼鐵4.88%有色金屬7電力及公用事業(yè)4.38%煤炭5.26%8計算機4.20%計算機4.39%9電力設(shè)備及新能源農(nóng)林牧漁3.51%非銀行金融3.96%汽車2.63%合前十大行業(yè)權(quán)重1基礎(chǔ)化工8.58%基礎(chǔ)化工27.08%9.97%36.98%9.09%4機械6.61%電力設(shè)備及新能源8.57%5有色金屬4.96%機械6.29%6電力設(shè)備及新能源4.70%有色金屬5.94%7非銀行金融4.28%工5.59%8計算機煤炭5.07%9電力及公用事業(yè)4.09%計算機4.55%鋼鐵3.80%建筑權(quán)重1基礎(chǔ)化工9.58%基礎(chǔ)化工14.36%27.03%3機械6.77%電力設(shè)備及新能源9.81%46.01%煤炭6.30%5電力設(shè)備及新能源5.62%機械6.30%6有色金屬4.62%5.78%7汽車3.99%有色金屬5.60%8交通運輸3.91%農(nóng)林牧漁5.60%9食品飲料3.86%汽車3.85%農(nóng)林牧漁3.86%交通運輸3.33%ndWind0%0%精選組合指數(shù)權(quán)重：滬深300和中證500成分股合計占比一半1整體而言，超預(yù)期事件精選組合、領(lǐng)先上調(diào)精選組合和文本事件精選組合在指數(shù)權(quán)重上表現(xiàn)出比較一致的權(quán)重分配比重，并且是具有均衡大中小盤配置的特征。1具體而言，滬深300和中證500成分股合計占比一半，其他個股占比一半。分布60%55%55%21%20%超預(yù)期事件精選組合領(lǐng)先上調(diào)事件精選組合文本事件精選組合最最新一期精選組合(2023/03/31)序號超預(yù)期事件精選組合領(lǐng)先上調(diào)事件精選組合文本事件精選組合股票代碼股票名稱中信一級行業(yè)流通市值(億元)股票代碼股票名稱中信一級行業(yè)流通市值(億元)股票代碼股票名稱中信一級行業(yè)流通市值(億元)1603688.SH石英股份電子446.10603688.SH石英股份電子446.10603688.SH石英股份電子446.102300602.SZ飛榮達電子58.14300602.SZ飛榮達電子58.14300602.SZ飛榮達電子58.143301039.SZ中集車輛汽車76.58002603.SZ以嶺藥業(yè)藥400.55002912.SZ中新賽克計算機65.984600803.SH新奧股份電力及公用事業(yè)304.68300553.SZ集智股份機械23.66605339.SH南僑食品食品飲料17.695000636.SZ風(fēng)華高科電子195.10002912.SZ中新賽克計算機65.98002234.SZ民和股份農(nóng)林牧漁63.906600066.SH宇通客車汽車272.98605339.SH南僑食品食品飲料17.69002299.SZ圣農(nóng)發(fā)展農(nóng)林牧漁303.567603516.SH淳中科技計算機35.39301039.SZ中集車輛汽車76.58601336.SH新華保險非銀行金融636.068002459.SZ晶澳科技電力設(shè)備及新能源1344.00600803.SH新奧股份電力及公用事業(yè)304.68603357.SH設(shè)計總院建筑51.369605299.SH舒華體育輕工制造14.50603306.SH華懋科技汽車118.63600066.SH宇通客車汽車272.98600502.SH安徽建工建筑103.68603127.SH昭衍新藥藥235.71603993.SH洛陽鉬業(yè)有色金屬1058.18600702.SH舍得酒業(yè)食品飲料651.55002079.SZ蘇州固锝電子125.89600597.SH光明乳業(yè)食品飲料138.83000028.SZ國藥一致藥162.24002299.SZ圣農(nóng)發(fā)展農(nóng)林牧漁303.56603516.SH淳中科技計算機35.39601618.SH中國中冶建筑696.25603357.SH設(shè)計總院建筑51.36002459.SZ晶澳科技電力設(shè)備及新能源1344.00603896.SH壽仙谷藥99.47600066.SH宇通客車汽車272.98605299.SH舒華體育輕工制造14.50600316.SH洪都航空國防軍工183.51603993.SH洛陽鉬業(yè)有色金屬1058.18688521.SH芯原股份電子200.98600985.SH淮北礦業(yè)煤炭336.43603516.SH淳中科技計算機35.39002690.SZ美亞光電機械139.64600600.SH青島啤酒食品飲料844.53002459.SZ晶澳科技電力設(shè)備及新能源1344.00600516.SH方大炭素鋼鐵259.27002727.SZ一心堂藥141.38605299.SH舒華體育輕工制造14.50301102.SZ兆訊傳媒傳媒18.63688300.SH聯(lián)瑞新材基礎(chǔ)化工84.84002587.SZ奧拓電子電子34.96688559.SH海目星機械65.7620600348.SH華陽股份煤炭332.37688521.SH芯原股份電子200.98002389.SZ航天彩虹國防軍工210.1921002885.SZ京泉華電力設(shè)備及新能源48.51002690.SZ美亞光電機械139.64601111.SH中國國航交通運輸1065.9522601869.SH長飛光纖通信168.22600266.SH城建發(fā)展房地產(chǎn)100.19600702.SH舍得酒業(yè)食品飲料651.5523002318.SZ久立特材鋼鐵146.70600502.SH安徽建工建筑103.68300002.SZ神州泰岳傳媒166.2624300693.SZ盛弘股份電力設(shè)備及新能源94.80002317.SZ眾生藥業(yè)藥145.26600433.SH冠豪高新輕工制造61.3225300073.SZ當(dāng)升科技基礎(chǔ)化工279.66002389.SZ航天彩虹國防軍工210.19600428.SH中遠(yuǎn)海特交通運輸136.3126605117.SH德業(yè)股份電力設(shè)備及新能源209.56601111.SH中國國航交通運輸1065.95600546.SH山煤國際煤炭315.8127600754.SH錦江酒店消費者服務(wù)575.03600702.SH舍得酒業(yè)食品飲料651.55688082.SH盛美上海電子71.6228603595.SH東尼電子電子88.83603103.SH橫店影視傳媒101.47601618.SH中國中冶建筑696.2529000999.SZ華潤三九醫(yī)藥562.09300002.SZ神州泰岳傳媒166.26600211.SH西藏藥業(yè)醫(yī)藥131.4330600970.SH中材國際建筑194.82601168.SH西部礦業(yè)有色金屬301.93600985.SH淮北礦業(yè)煤炭336.43CONTENTS際改善的畫像從盈利預(yù)測和分析師報告文本中尋找預(yù)期邊際改善預(yù)期邊際改善在指數(shù)增強中的應(yīng)用預(yù)期邊際改善精選組合構(gòu)建論與投資建議投資建議1分析師預(yù)期邊際改善的過程本質(zhì)上是由基本面改善驅(qū)動。相比傳統(tǒng)財務(wù)信息，分析師的盈利預(yù)測信息具有更高的及時性和前瞻性，能夠更好地反映上市公司盈利和估值變化。1本文基于朝陽永續(xù)數(shù)據(jù)庫，從分析師盈利預(yù)測中挖掘預(yù)期邊際改善線索，發(fā)現(xiàn)盈利預(yù)測上調(diào)、業(yè)績超預(yù)期、領(lǐng)先上調(diào)、文本上調(diào)和文本強烈五個線索都具有一定的選股能力。2013年以來，盈利預(yù)測上調(diào)、業(yè)績超預(yù)期領(lǐng)先上調(diào)、文本上調(diào)和文本強烈五個線索下的月頻調(diào)倉組合年化收益分別達到24.78%、22.93%、22.45%、20.45%和23.35%。1回測分析發(fā)現(xiàn)，基于盈利預(yù)測上調(diào)、業(yè)績超預(yù)期、領(lǐng)先上調(diào)、文本上調(diào)和文本強烈五個線索構(gòu)建的組合之間個股重合度不高，但收益相關(guān)性高。進一步地，基于線索的交集構(gòu)建的預(yù)期邊際改善綜合股票池表現(xiàn)明顯的共振效應(yīng)，收益表現(xiàn)突出。2013年以來，預(yù)期邊際改善綜合股票池年化收益達到28.98%。1基于預(yù)期邊際改善構(gòu)建的組合應(yīng)用在指數(shù)增強和精選組合構(gòu)建通常可以獲得相對突出的收益能力。在指數(shù)增強方面，2013年以來，等權(quán)方式相對滬深300指數(shù)的年化超額收益16.50%，行業(yè)中性方式相對滬深300指數(shù)的年化超額收益12.04%；等權(quán)方式相對中證500指數(shù)的年化超額收益20.30%，行業(yè)中性方式相對中證500指數(shù)的年化超額收益約16.90%。在精選組合方面，2013年以來，超預(yù)期事件精選組合、領(lǐng)先上調(diào)精選組合和文本事件精選組合年化收益分別達到25.3%、29.6%和32.5%。同期，中證全指年化收益為7.2%。1分析師預(yù)期偏差；1模型失效；1分析師盈利預(yù)測覆蓋不全；1宏觀及產(chǎn)業(yè)政策出現(xiàn)重大變化。感謝您的信任與支持！THANKYOU配置首席分析師)析師)略分析師)投資建議的評級標(biāo)準(zhǔn)評級投資建議的評級標(biāo)準(zhǔn)評級說明證券研究報告2023年1月*日分析師聲明述的具體建議或觀點相聯(lián)系。一般性聲明本研究報告由中信證券股份有限公司或其附屬機構(gòu)制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機構(gòu)、分支機構(gòu)及聯(lián)營機構(gòu)(僅就本研究報告免責(zé)條款而言，不含CLSAgroupofcompanies)，統(tǒng)稱為“中信證券”。本研究報告對于收件人而言屬高度機密，只有收件人才能使用。本研究報告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布該研究報告的人員。本研究報告僅為參考之用，在任何地區(qū)均不應(yīng)被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。中信證券并不因收件人收到本報告而視其為中信證券的客戶。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標(biāo)或需要，不應(yīng)被視為對特定客戶關(guān)于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報件人須保持自身的獨立判斷并自行承擔(dān)投資風(fēng)險。本報告所載資料的來源被認(rèn)為是可靠的，但中信證券不保證其準(zhǔn)確性或完整性。中信證券并不對使用本報告或其所包含的內(nèi)容產(chǎn)生的任何直接或間接損失或與此有關(guān)的其他損失承擔(dān)任何責(zé)任。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風(fēng)險，可合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可跌可升。過往的業(yè)績并不能代表未來的表現(xiàn)。本報告所載的資料、觀點及預(yù)測均反映了中信證券在最初發(fā)布該報告日期當(dāng)日分析師的判斷，可以在不發(fā)出通知的情況下做出更改，亦可因使用不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同觀點和分析方法而與中信證券其它業(yè)務(wù)部門、單位或附屬機構(gòu)在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。中信證券并不承擔(dān)提示本報告的收件人注意該等材料的責(zé)任。中信證券通過信息隔離墻控制中信證券內(nèi)部一個或多個領(lǐng)域的信息向中信證券其他領(lǐng)域、單位、集團及其他附屬機構(gòu)的流動。負(fù)責(zé)撰寫本報告的分析師的薪酬由研門管理層和中信證券高級管理層全權(quán)決定。分析師的薪酬不是基于中信證券投資銀行收入而定，但是，分析師的薪酬可能與投行整體收入有關(guān)，其中包括投資銀行、銷售與交易業(yè)務(wù)。若中信證券以外的金融機構(gòu)發(fā)送本報告，則由該金融機構(gòu)為此發(fā)送行為承擔(dān)全部責(zé)任。該機構(gòu)的客戶應(yīng)聯(lián)系該機構(gòu)以交易本報告中提及的證券或要求獲悉更詳細(xì)信息。本報告不構(gòu)成中信證券向發(fā)送本報告金融機構(gòu)之客戶提供的投資建議，中信證券以及中信證券的各個高級職員、董事和員工亦不為(前述金融機構(gòu)之客戶)因使用本報告或報告載明的內(nèi)容產(chǎn)生的直接或間接損失承擔(dān)任何責(zé)任。評級說明報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業(yè)評級(另有說明的除外)。評級標(biāo)準(zhǔn)為報告發(fā)布日后6到12個月內(nèi)的相對市場表現(xiàn)，也即：以報告發(fā)布日后的6到12個月內(nèi)的公司股價(或行業(yè)指數(shù))相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)。其中：A股市場以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)，新三板市場以三板成指(針對協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)或三板做市指數(shù)(針對做市轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)為基準(zhǔn)；香港市場以摩根士丹利中國指數(shù)為基準(zhǔn)；美國市場以納斯達克綜合指數(shù)或標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)；韓國市場以科斯達克指數(shù)或韓國綜合股價指數(shù)為基準(zhǔn)。股票評級買入相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅20%以上增持相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅介于5%~20%之間持有相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅介于-10%~5%之間賣出相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)跌幅10%以上行業(yè)評級強于大市相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅10%以上中性相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅介于-10%~10%之間弱于大市相對同期相關(guān)證券市場代表