貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

★貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制[conductionmechanismofmonetarypolicy]中央銀行運用貨幣政策工具影響中介指標(biāo)，進(jìn)而最終實現(xiàn)既定政策目標(biāo)的傳導(dǎo)途徑與作用機(jī)理。指從運用貨幣政策到實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的過程，貨幣傳導(dǎo)機(jī)制是否完善及提高，直接影響貨幣政策的實施效果以及對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)?！镓泿耪邆鲗?dǎo)途徑一般有三個基本環(huán)節(jié)，其順序是：從中央銀行到商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)和金融市場。中央銀行的貨幣政策工具操作，首先影響的是商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金、融資成本、信用能力和行為，以及金融市場上貨幣供給與需求的狀況；從商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)和金融市場到企業(yè)、居民等非金融部門的各類經(jīng)濟(jì)行為主體。商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)根據(jù)中央銀行的政策操作調(diào)整自己的行為，從而對各類經(jīng)濟(jì)行為主體的消賽、儲蓄、投資等經(jīng)濟(jì)活動產(chǎn)生影響；從非金融部門經(jīng)濟(jì)行為主體到社會各經(jīng)濟(jì)變量，包括總支出量、總產(chǎn)出量、物價、就業(yè)等?！锝鹑谑袌鲈谡麄€貨幣的傳導(dǎo)過程中發(fā)揮著極其重要的作用。首先，中央銀行主要通過市場實施貨幣政策工具，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)通過市場了解中央銀行貨幣政策的調(diào)控意向；其次，企業(yè)、居民等非金融部門經(jīng)濟(jì)行為主體通過市場利率的變化，接受金融機(jī)構(gòu)對資金供應(yīng)的調(diào)節(jié)進(jìn)而影響投資與消賽行為；最后，社會各經(jīng)濟(jì)變量的變化也通過市場反饋信息，影響中央銀行、各金融機(jī)構(gòu)的行為。且取決于金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和居民行為的市場化程度，即它們必須對市場信號做出理性的反應(yīng)。如果它們不能完全按照市場準(zhǔn)則運行，即不能對市場信號，包括中央銀行的間接調(diào)控信號做出理性反應(yīng)，那么貨幣政策工具就不可能通過對貨幣信貸條件的調(diào)節(jié)來實現(xiàn)其政策目標(biāo)，貨幣政策傳導(dǎo)過程就會受到梗阻，貨幣政策效果就會被減弱?！镂覈泿耪叩膫鲗?dǎo)機(jī)制我國貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，經(jīng)歷了從直接傳導(dǎo)向直接傳導(dǎo)、間接傳導(dǎo)的雙重傳導(dǎo)轉(zhuǎn)變，并逐漸過渡到以間接傳導(dǎo)為主的階段。1.傳統(tǒng)體制下的直接傳導(dǎo)機(jī)制這種機(jī)制與高度集中統(tǒng)一的計劃管理體制相適應(yīng)。國家在確定宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)時，如經(jīng)濟(jì)增長速度、物價穩(wěn)定和國際收支平衡，已經(jīng)通過國民經(jīng)濟(jì)綜合計劃將貨幣供應(yīng)量和信貸總規(guī)模乃至該項指標(biāo)的產(chǎn)業(yè)分布和地區(qū)分布包括在內(nèi)。因此，中央銀行的綜合信貸計劃只是國民經(jīng)濟(jì)計劃的一個組成部分。中央銀行的政策工具惟有信貸計劃以及派生的現(xiàn)金收支計劃，在執(zhí)行計劃時直接為實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)服務(wù)，這種機(jī)制完全采用行政命令的方式通過指令性指標(biāo)運作。其特點是：第一，方式簡單，時滯短，作用效應(yīng)快;第二，信貸、現(xiàn)金計劃從屬于實物分配計劃，中央銀行無法主動對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控；第三，由于缺乏中間變量，政策缺乏靈活性，政策變動往往會給經(jīng)濟(jì)帶來較大的波動；第四，企業(yè)對銀行依賴性強(qiáng)，實際上是資金供應(yīng)的大鍋飯。2.改革以來的雙重傳導(dǎo)機(jī)制我國改革以來至1997年，貨幣政策直接傳導(dǎo)機(jī)制逐步削弱，間接傳導(dǎo)機(jī)制逐步加強(qiáng)，但仍帶有雙重傳導(dǎo)特點，即兼有直接傳導(dǎo)和間接傳導(dǎo)兩套機(jī)制的政策工具和調(diào)控目標(biāo)。第一個環(huán)節(jié)是運用貨幣政策工具影響操作目標(biāo)一一同業(yè)拆借利率、備付金率和基礎(chǔ)貨幣。信貸計劃、貸款限額是直接型的貨幣政策工具，其影響直達(dá)中介目標(biāo)貸款總規(guī)模和現(xiàn)金發(fā)行量。直接傳導(dǎo)過程中沒有操作目標(biāo)，或許可以稱季度、月度的貸款、現(xiàn)金指標(biāo)是其操作目標(biāo)。這個環(huán)節(jié)是調(diào)控各金融機(jī)構(gòu)的貸款能力和金融市場的資金融通成本。操作目標(biāo)的變動影響到貨幣供應(yīng)量、信用總量、市場利率。信用總量的可測性不強(qiáng)，目前還不太使用；我國實行管制利率，不存在市場利率，只有中央銀行根據(jù)經(jīng)濟(jì)、金融形勢變化來調(diào)整利率。這個環(huán)節(jié)是金融機(jī)構(gòu)和金融市場、企業(yè)和居民在變化了的金融條件下，做出反應(yīng)，改變自己的貨幣供給和貨幣需求行為，從而影響到貨幣供應(yīng)量的變動。貨幣供應(yīng)量的變動影響到最終目標(biāo)的變動。改革之初，貨幣轉(zhuǎn)化為存款和現(xiàn)金比較透明，貸款總量基本反映了貨幣供應(yīng)量，只要守住了貸款就幾乎守住了貨幣供給。但發(fā)展到現(xiàn)在，兩者的相關(guān)性減弱，只控制貸款并不能完全調(diào)控住貨幣供應(yīng)量，直接控制的效果減弱。然而，在貨幣政策間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量的機(jī)制不完善的條件下，只能兩者并用。在經(jīng)濟(jì)過熱、通貨膨脹嚴(yán)重時，直接控制比間接調(diào)控的效果更好，所以并沒有馬上放棄它，形成了雙重調(diào)控的特點。近年來，我國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了高通脹后〃軟著陸”成功，商業(yè)銀行推行資產(chǎn)負(fù)債比例管理，各級政府防范金融風(fēng)險意識大大加強(qiáng)，取消貸款限額的條件基本成熟。1998年我國不失時機(jī)地取消了對商業(yè)銀行的貸款限額，標(biāo)志著我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制從雙重傳導(dǎo)過渡到以間接傳導(dǎo)為主。然而，我國的社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制仍在建立之中