債券定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理

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第八章債券定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理

CAPM,APT:treatsecuritiesatahighlevelof

abstraction,assumingimplicitlythataprior,detailedanalysisofeachsecurityalreadyhadbeenperformed,andthatitsriskandreturnfeatureshadbeenassessed.Specificanalysesofparticularsecuritymarkets:valuationprinciples,determinantsofriskandreturn,portfoliostrategiescommonlyusedwithinandacrossthevariousmarkets

固定收益證券–isaclaimonaspecifiedperiodstreamofincome.–Havetheadvantageofbeingrelativeeasytounderstandbecausethelevelofpaymentsisfixedinadvance.–Riskconsiderationareminimalaslongastheissuerofthesecurityissufficientlycreditworthy.

1.Bondanalysis債券是最基本的固定收益證券。債券的定價(jià)債券的特性

1.1CapitalizationofIncomeMethodofValue

Promisedyield-to-maturity

CtPt1t1yyy*,則定價(jià)過(guò)低(underpriced)。–假使

n

–假使yy*,則定價(jià)過(guò)高(overpriced)。–y*的確定依靠于債券的特征以及現(xiàn)時(shí)的市場(chǎng)條件。

例子：一個(gè)債券，現(xiàn)價(jià)為900元，面值為

1000元，三年到期，息率為6%。得到y(tǒng)10.02%

假使通過(guò)分析，得到y(tǒng)*9.00%

問(wèn)題：定價(jià)如何？如何確定y*?

為了利用CapitalizationofIncomeMethod

ofValue,必需決定Ct,P,*的值。yCt和P簡(jiǎn)單確定y*的確定依靠于投資者對(duì)債券的特征的主觀看法，以及現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)條件。從而y*。債券分析中，最關(guān)鍵的部分是確定

1.2Bondattributes在債券定價(jià)過(guò)程中，債券的六個(gè)重要的

屬性：––––––lengthoftimeuntilmaturitycouponratecallprovisionstaxstatusmarketabilitylikelihoodofdefault

在任何時(shí)間，這些性質(zhì)不同的債券的市

場(chǎng)價(jià)格結(jié)構(gòu)，以到期收益來(lái)描述。整個(gè)結(jié)構(gòu)也稱為收益結(jié)構(gòu)(yieldstructure)。期限結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)yieldspread:兩種債券之間的收益差。–被考慮債券和具有一致的到期日和息率的無(wú)違約風(fēng)險(xiǎn)債券

Couponrateandlengthoftimeuntil

maturity–這兩特性質(zhì)決定了發(fā)行者承諾支付給持有者的現(xiàn)金流的時(shí)間和規(guī)模。–由這兩個(gè)屬性可以決定債券的收益率，再與基準(zhǔn)的收益率作比較。尋常以國(guó)庫(kù)券的到期收益作為基準(zhǔn)。

–例子：前面例子里的債券與下面的國(guó)庫(kù)券比較：面值1000元，息率5%,價(jià)格910.61元。到期收益為8.5%,yieldspread為152個(gè)基點(diǎn)。

Callandputprovisions–callprice–callpremium–當(dāng)收益率猛烈下降后，債券的發(fā)行者回購(gòu)已經(jīng)發(fā)行的債券具有財(cái)務(wù)上的優(yōu)

勢(shì)，由于發(fā)行者能夠用收益更低的債券來(lái)代替。

–例子：考慮10年期債券以面值(1000元)發(fā)行，息率為12%,上市5年以后，可以以回購(gòu)價(jià)格1050元進(jìn)行回購(gòu)。5年后，類似的5年期的債券的收益為8%。為什么會(huì)回購(gòu)10年的到期收益(實(shí)際回報(bào))為10.96%。

–Yieldtocall例子：面值為1000元，息率8%,30年到期的無(wú)回購(gòu)協(xié)議的債券和面值為1000元，息率8%,30年到期，回購(gòu)價(jià)格為1100元的債券

–price

–1200–1000

–

0

5%

10%

15%

20%

interestrate

–兩者之差反映了公司以1100元進(jìn)行回購(gòu)這樣一個(gè)權(quán)利的價(jià)值。–當(dāng)由回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，更加關(guān)注回購(gòu)收益而不是到期收益–回購(gòu)收益的計(jì)算

–例子：假設(shè)息率為8%,30年到期的債券價(jià)格為1150元，10年后以1100元回購(gòu)YieldtocallCouponpaymentNumb