德生科技-002908-民生數(shù)據(jù)要素產(chǎn)品運營有望打開成長新空間

發(fā)現(xiàn)價值免責聲明發(fā)現(xiàn)價值1/25德德生科技(002908.SZ)民生數(shù)據(jù)要素產(chǎn)品運營有望打開成長新空間核心觀點：股。?社保數(shù)據(jù)要素產(chǎn)品運營可期，有望實現(xiàn)商業(yè)模式、市場空間雙突破。發(fā)數(shù)據(jù)要素產(chǎn)品業(yè)務經(jīng)驗。足社保領域的優(yōu)勢，結合前期在貴州畢節(jié)等地積累的數(shù)據(jù)要素產(chǎn)品開?盈利預測與投資建議?？紤]到公司業(yè)務目前正處于快速增長期，我們業(yè)務主要面向人社領域，有望基于人社業(yè)務優(yōu)勢開發(fā)數(shù)據(jù)要素產(chǎn)品打50倍PE合理估值，對應合理價值31.25元/股，首次覆蓋給予“買入”及預期；一卡通等傳統(tǒng)業(yè)務推進節(jié)奏不及預期。2021A74332.02021A74332.022023E74.32332024E2,210402,79826.62,79826.641934790521.9增長率(%)增長率(%)26.969.60.6333.28增長率(%)26.969.60.6333.2825.3441.7 0.8923.4827.0 24.3 0.3742.6024.45EPSEPS(元/股)0.4634.2423.7134.2423.71EV/EBITDA(x)數(shù)據(jù)來源：公司財務報表，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心公司評級公司評級理價值告日期基本數(shù)據(jù) 3-04-19總股本/流通股本(百萬股)08.65/213.89總市值/流通市值(百萬元)9.86/4449一年內最高/最低(元)530日日均成交量/成交額(百萬)相對市場表現(xiàn)7.22/24.55113%87%61%36%-16%04-2206-2208-2210-2212-2202-2304-23 德生科技滬深300SFCCENoBNX04003675iuxuefenggfcomcn03656請注意，吳祖鵬并非香港證券及期貨事務監(jiān)察委員會的注冊持牌人，不可在香港從事受監(jiān)管活動。|公司深度研究價值價值2/25 價值價值3/25表索引 圖6：公司營業(yè)收入結構(百萬元) 6 圖10：一卡通(三代社?？?是承載民生類數(shù)據(jù)的天然載體 9 表12：可比公司估值情況(市值統(tǒng)計截止2023.4.18) 22|公司深度研究價值價值4/257年公司上市并全面探索民47年公司上市并全面探索民4年領先進入社?？ǚ?年大的社保生綜合服務商(一)基本介紹此后公司一直圍繞社保開展民生服務，目前主要開展城市居民一卡通、社保卡發(fā)行服務、數(shù)字化就業(yè)服務、智能知識運營服務、社保金融服務、鄉(xiāng)村振興服務。0年社?？ㄐ?0年創(chuàng)新與升級業(yè)務模式，科個省級行政區(qū)，累計服務了6億多人次。|公司深度研究價值價值5/25彬(董事長兼總經(jīng)理)，持股比例36.3%，持股比例較為集中且穩(wěn)定。圖3：德生科技股權結構(截至2022年末)(二)財務分析社?？ㄩ_啟換代節(jié)奏，驅動公司業(yè)績步入新一輪增長期。根據(jù)公司年報，2022年公9.05億元，同比增長21.91%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.14億元，同比增長進。圖4：公司營業(yè)總收入(萬元)及同比增速0,000000營業(yè)總收入YOY8%8%0%32%30%22%15%8%6%-10%8%6%-10%圖5：公司歸母凈利潤(萬元)及同比增速歸母凈利潤YOY40%8,0006,000-18%-18%00|公司深度研究價值價值6/258%6%4%2%人社運營及大數(shù)據(jù)服務收入快速增長，為更大規(guī)模的數(shù)據(jù)要素產(chǎn)品運營業(yè)務奠定基AloT8%6%4%2%2019-2022年一卡通及AloT應用營收CAGR達62%，人社運營及大數(shù)據(jù)服務營收CAGR達122%。000 運營及大大數(shù)據(jù)服務總收入增長2020202020212022%%-100%公司期間費用率總體穩(wěn)定在26%-30%區(qū)間，2022年公司銷售費用率為11.90%，同 20182019202020212022 0%2022|公司深度研究價值價值7/25(三)股權激勵：業(yè)績增長目標高2022年發(fā)布重磅股權激勵，行權價格16.78元/份。2022年公司發(fā)布股票期權激勵計長帶表1：2022年股權激勵對象分配情況授的股票期權數(shù)例%%%谷科%%中層管理人員/核心技術人員(238人)計3年4年5年業(yè)績增長目標高，充分彰顯公司對于2023-2025年業(yè)績高成長的信心。公司2022年行權的具體數(shù)量，充分彰顯公司對于2023-2025年業(yè)績高心。表2：2022年公司股權激勵情況目標業(yè)績(億元)0%%%標(剔除實施激勵產(chǎn)生的股份支付費用)0%%%|公司深度研究價值價值8/25二、傳統(tǒng)主業(yè)受益于社?？〒Q代，未來三年有望高增長社?？ㄓ瓉碣|變，三代社?？▽⒊蔀檎嬲摹耙豢ㄍā?。1999年我國第一代社?？ǒ焾箐N等簡單場景。，嵌入了持卡人姓名、身份證號、社?？ㄌ栆约皞€人照片等信息，有效避免了近親屬三代社?？ê罄m(xù)還將支持惠民惠農(nóng)補貼發(fā)放、交通出行、文化旅游等60余項公共服局。社?？ㄕ呤崂聿邇热?019年3月《關于全面開展電子社會保障卡用工作的通知》實現(xiàn)人社業(yè)務的線上化、移動化，線上線下一卡通用、一網(wǎng)通辦。2020年9月《關于開展社會保障卡“一卡通”用示范工作的通知》總結各地一卡通應用成效和經(jīng)驗，確定社保卡“一卡通”示范基地，全面推動實體社保2020年10月《關于推廣應用具有金融功能的準備，自2021年起，全國所有地區(qū)新發(fā)、補領、換領社?？〞r全部采用支持SM系列算法的三代社?？ā＜訌姴块T間合作，支撐更多民生和金融服務，探索以社?？檩d體建立居民服務“一卡通”。2021年4月《關于深入實施“人社服務快辦行》項跨省辦，協(xié)同推進特殊情況上門辦、服務下沉就近辦，積極探索“免申即辦”，以社會保障卡為載體推行“一卡辦”。|公司深度研究價值價值9/252021年6月《人力資源和社會保障事業(yè)發(fā)展“十四五”規(guī)劃》以服務“一卡通”新格局。2022年10月《關于加強新時代高技能人才隊建設的意見》案。2022年10月《全國一體化政務大數(shù)據(jù)體系建務場景入手，加強數(shù)據(jù)賦能，推進跨部門、務數(shù)據(jù)更好地服務企業(yè)和群眾。2022年10月《個人養(yǎng)老金實施辦法》參加人本人社會保障卡銀行賬戶。公司憑借多年來深耕社保民生領域所形成的業(yè)務經(jīng)驗和技術積累，積極響應《人力圖10：一卡通(三代社?？?是承載民生類數(shù)據(jù)的天然載體：公司官網(wǎng)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心|公司深度研究價值價值10/25三代社保卡的國民賬戶屬性，將激發(fā)銀付費的積極性。社?？ǜ采w全民，具有唯一性、普及性的同時，作為唯一社保賬戶，還含有金融屬性。2022年11月五部委聯(lián)合考慮到三代卡遠期承載資金量相當龐大，三代卡發(fā)行將會涉及銀行發(fā)卡份額的重新研究中心特點原因資金入卡2萬億資金入卡，提供巨額存款地位最高銀行一類借記卡，或不受金額限制的二類卡，重要性最高終生價值替換成本很高，一次辦理，終身使用持續(xù)資金入補貼，工資等持續(xù)的資金流入00中央財政就業(yè)補助(億元)YOY%%%80%201820192020202120222023|公司深度研究價值價值11/25(二)受益于三代卡換代潮，公司傳統(tǒng)主業(yè)步入業(yè)績放量期1.社保卡領域格局相對集中，公司行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固社?？óa(chǎn)業(yè)具備較高資質要求。根據(jù)人社部門的規(guī)定，社保卡產(chǎn)品需通過IC卡SICCOS廠商僅有20余家。根據(jù)公司披露的調研信息(2022年4月18日投資者關系活動記錄表)，2021年三代制卡公司的還有恒寶股份、天喻信息、易聯(lián)眾等公司，但競爭格局相對集中。制卡公司中，利用社?？ㄟM行數(shù)據(jù)運營的公司較少，絕大多數(shù)制卡公司同時有多種類別的制卡業(yè)務，因此傾向于僅發(fā)卡，而不進行與之相關的數(shù)據(jù)運營業(yè)務；與此同。較高的社保卡市占率，無形中提高了數(shù)據(jù)運營業(yè)務的需求粘性。表4：社?？ㄖ瓶ü鞠嚓P信息稱基本業(yè)務社保數(shù)據(jù)運營科技社保(制發(fā))卡、社?？☉铆h(huán)境覆蓋全國28個省級行政年營收9億元通過數(shù)據(jù)采集、清理，形成民生"數(shù)據(jù)池"，并在此基礎上提供數(shù)據(jù)運營服務，協(xié)助政府提升數(shù)字化治內的30個省、自治區(qū)和直022年前三季度營-022年前三季度營-捷的全線產(chǎn)品和服務022年前三季度營整體解決方案和產(chǎn)品與技術服務體系，致力于成為以數(shù)據(jù)鏈為基礎的提供智能卡產(chǎn)品及相關系統(tǒng)集案營收約13-|公司深度研究價值價值12/25社保卡一般生命周期約為8-10年，在政策發(fā)力、銀行付費積極性等多重因素共振之?？ǖ钠占奥蔬_到了95.7%，在政策發(fā)力、銀行付費積極性等多重因素共振之下，未來二代卡將會逐步替換為三代卡。%假設公司三代社?？ㄊ姓悸示S持30%的情況下，公司未來可以分享到的市場規(guī)模約格有0元左右，但三代卡涉及到改造系統(tǒng)、鋪設設備、建設場景等，所以單卡價格應以銀行投入的單個用戶價值來測算，單個用戶價值可到30元以上，此外根據(jù)公司披露信息，廣州、德陽等地區(qū)社保卡單卡價值量超過60元。|公司深度研究價值價值13/25三、社保數(shù)據(jù)要素產(chǎn)品運營可期，有望實現(xiàn)商業(yè)模式、市場空間雙突破土地要素方面，按照全世界城鎮(zhèn)化的普遍發(fā)展規(guī)律，當一個國家的城鎮(zhèn)化率處于勞動力要素方面，我國人口增速放緩，老齡化進程明顯加快，曾經(jīng)推動經(jīng)濟增長的資本要素方面，全球固定資本形成總額占GDP比重長期停滯，我國固定資本形成總額占GDP比重維持在40%左右，國內資本效率由1985-2007年的0.52下降至2008-020年的0.24，對經(jīng)濟增速提升作用有限。圖15：傳統(tǒng)要素對經(jīng)濟增長的拉動作用邊際減弱(%)|公司深度研究價值價值14/25據(jù)國家工業(yè)信息安全發(fā)展研究中心和北京大學光華管理學院等測算，2015-2021年GDP年數(shù)據(jù)要素拉動GDP圖16：數(shù)據(jù)要素對GDP增長貢獻持續(xù)放量發(fā)展研究中心統(tǒng)計，2016年我國數(shù)據(jù)要素市場規(guī)模僅為62億元，2021年達到704億元，預計2025年有望達到1749億元。以來，北京、上海、深圳、廣州等一線城市表5：數(shù)據(jù)要素流通市場發(fā)展階段野蠻生長1.0時代(2014年及之早期由于缺乏法律與市場監(jiān)管，我國數(shù)據(jù)交易活動一度游走在灰黑色地帶，大量數(shù)據(jù)資源通過非正式渠道進行交易，代表性的市場主體是各類以“大數(shù)據(jù)公司”之名行“數(shù)據(jù)中間商”之實的初創(chuàng)企業(yè)。數(shù)據(jù)違規(guī)獲取與使用是1.0時代的突出問題，它不僅影響了數(shù)據(jù)要素流通市場法力度，權威范的數(shù)據(jù)流通交易渠道2.0時代(2015-2025。未從數(shù)據(jù)產(chǎn)品供給側發(fā)力，無法解決數(shù)低、數(shù)據(jù)資源深加工和場景應用能力不足等問題充分激發(fā)數(shù)據(jù)資源型企業(yè)市場活力，完善數(shù)據(jù)要素產(chǎn)品供給及產(chǎn)據(jù)資源型企業(yè)之后)多樣性數(shù)據(jù)——|公司深度研究價值價值15/25一系列的政策持續(xù)發(fā)力，不斷促進著數(shù)據(jù)要素產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，步入2022年以來政策紅利加速釋放。策內容2020年4月《關于構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》方向。2020年5月《中共中央國務院關于新時代加快完市場經(jīng)濟體制的意見》2020年12月《關于加快構建全國一體化大數(shù)據(jù)中心意見》2021年11月《“十四五”大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，發(fā)展數(shù)據(jù)資產(chǎn)評估、交易撮合等市場運營體要素配置作用，加快數(shù)據(jù)要素化。2021年12月《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》八是有效拓展數(shù)字經(jīng)濟國際合作。2021年12月《要素市場化配置綜合改革試點總體方素流通規(guī)則。2021年12月《“十四五”國家信息化規(guī)劃》指出著力發(fā)揮數(shù)據(jù)要素價值，部署了建立高效利用的數(shù)據(jù)要素資源體系任務，提升數(shù)2022年7月《數(shù)據(jù)出境安全評估辦法》數(shù)據(jù)出境風險自評估并明確了重點評估事項。2022年9月《國務院辦公廳關于印發(fā)全國一體化政指南的通知》2022年12月《中共中央國務院關于構建數(shù)據(jù)基礎要素作用的意見》年12月《企業(yè)數(shù)據(jù)資源相關會計處理暫行規(guī)定(征求意見稿)》字經(jīng)濟發(fā)展和數(shù)字中國建設。價值價值16/252.數(shù)據(jù)要素變現(xiàn)分為三個環(huán)節(jié)：資源化-產(chǎn)品化-資產(chǎn)化據(jù)資產(chǎn)應用當中，創(chuàng)造新的價值。實施路徑數(shù)據(jù)資源化是指將原始數(shù)據(jù)加工處理成要素性數(shù)據(jù)資源的過程。數(shù)據(jù)資源化需要在數(shù)據(jù)戰(zhàn)略的指導下，構建其數(shù)據(jù)能力體系和建立企業(yè)數(shù)據(jù)治理體系，從而在企業(yè)及配的人才、技術、組織安排和系統(tǒng)等。表7：數(shù)據(jù)資源化的步驟1建立企業(yè)級的ODS與數(shù)據(jù)倉庫散的系統(tǒng)和數(shù)據(jù)集成整合，同時新建系統(tǒng)按照統(tǒng)一的標準規(guī)范進行模塊化構建，最終打造大平臺的信息化格局。2據(jù)清洗進一步加工挖掘數(shù)據(jù)價值分析能力以及豐富的可視化圖表模板，盡可能降低分析解決方案。3風險等部分領域開始利用大數(shù)據(jù)分析挖掘、機價值。4據(jù)治理內部管理決策，如管理優(yōu)化、監(jiān)管合規(guī)、成本調開展數(shù)據(jù)治理整體規(guī)劃、建立組織級數(shù)據(jù)管數(shù)據(jù)產(chǎn)品化是將數(shù)據(jù)資源轉變?yōu)閿?shù)據(jù)產(chǎn)品的過程。數(shù)據(jù)資源之所以成為生產(chǎn)要素，是因為數(shù)據(jù)資源不僅能被生產(chǎn)數(shù)據(jù)的企業(yè)自己所用，更需要通過流通渠道被外部企業(yè)所用。產(chǎn)品化過程需要企業(yè)進行大量的分析工作，包括建立數(shù)據(jù)資源可能的應用|公司深度研究價值價值17/25價值圖譜、分析目標客戶的數(shù)據(jù)需求及應用場景、選擇合適的測試客戶、共同組織產(chǎn)品及其技術開發(fā)。表8：數(shù)據(jù)產(chǎn)品化的步驟1數(shù)據(jù)集市2基于大數(shù)據(jù)挖掘，指標、標簽加工等數(shù)據(jù)加工方式，數(shù)據(jù)產(chǎn)品能夠為客戶提供全生命周期的一站式解決方案，在客戶洞察、精準獲客、風險控制與運營分析等環(huán)節(jié)提供有力3產(chǎn)品化多元模式多元據(jù)產(chǎn)品。4依托管控式數(shù)據(jù)治理模式段企業(yè)依舊依托管控式數(shù)據(jù)治理模式，從數(shù)據(jù)本身的確的過程中，企業(yè)需要建立明確的數(shù)據(jù)資產(chǎn)化戰(zhàn)略、構建數(shù)據(jù)資產(chǎn)管理體系、謀求數(shù)據(jù)資產(chǎn)經(jīng)營戰(zhàn)略和組織落實、執(zhí)行數(shù)據(jù)資產(chǎn)的經(jīng)營管理。表9：數(shù)據(jù)資產(chǎn)化的步驟1搭建企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)平臺該階段數(shù)據(jù)資產(chǎn)管理平臺是支撐數(shù)據(jù)資產(chǎn)管理體系的重良來實現(xiàn)真正落地。2梳理形成數(shù)據(jù)資產(chǎn)目錄數(shù)據(jù)資產(chǎn)目錄是業(yè)務人員使用數(shù)據(jù)資產(chǎn)的重要手段。企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)目錄一般的分類方法有業(yè)務視角、技術視角或管3命周期數(shù)據(jù)資產(chǎn)運營數(shù)據(jù)資產(chǎn)運營是基于流程標準化實現(xiàn)批量登記、識別、盤，大幅提升數(shù)據(jù)資產(chǎn)后臺數(shù)據(jù)資產(chǎn)運營維護4據(jù)資產(chǎn)管理反哺數(shù)據(jù)治理段企業(yè)開展數(shù)據(jù)資產(chǎn)管理，通過對數(shù)據(jù)進行全面的分敏感數(shù)據(jù)管理策略，使數(shù)據(jù)所有者和使用者合地共享數(shù)據(jù)資產(chǎn)，逐步實現(xiàn)消除數(shù)據(jù)孤島和打破部力。|公司深度研究價值價值18/25(二)立足傳統(tǒng)主業(yè)優(yōu)勢，公司有望開拓數(shù)據(jù)要素產(chǎn)品運營新模式數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)人民共和國社會保障卡”，是勞動者在勞動保障領域辦事的電子憑證，涵蓋有持卡限、頭像。以社?？榛A的各大戰(zhàn)略業(yè)務落地實踐中，先試先行開啟了大數(shù)據(jù)賦能的數(shù)字化服務體系建設，同時也沉淀了大量的民生類數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)。表10：社?？ǖ墓δ茏饔脤傩糟y行卡捷高效安全。就醫(yī)卡(醫(yī)?？?越來越多的地方正在推動建立以社?？檩d體的“一卡通”服務模式，可乘公交、逛公園、借圖書、進博物館、實智慧城市“一卡通”。務保險待遇。3.參保人可通過電子社?？ㄞk理養(yǎng)老保險線上參保登記、繳費、待遇申領、待遇資格自助認證等業(yè)務。務。2.通過社?？I取失業(yè)金、技能提升補貼等待遇。3.通過電子社?？▽崿F(xiàn)失業(yè)登記、失業(yè)保險待遇申領，辦理進度和結果網(wǎng)上查詢。遇申請、工傷康復申請、信息查詢等業(yè)務，簡化表單填2.通過使用社?？?包括電子社?？?，實現(xiàn)按項目參保人員的實名信息備案。3.通過社保卡實現(xiàn)工傷醫(yī)療、康復、輔助器具配置費用的直接結算。4.通過社?？I取工傷醫(yī)療費(工傷康復費、輔助器具配置費)報銷資金、傷殘津貼及其他工傷保險待遇。業(yè)|公司深度研究價值價值19/25貼、社會保險補貼、公益性崗位補貼、求職創(chuàng)業(yè)補貼等，都可發(fā)放到本人社?？ㄣy行賬戶(或其他銀行賬戶)。3.通過電子社?？ǎ瑢崿F(xiàn)求職、失業(yè)登記、就業(yè)補貼等網(wǎng)上申報、結果反饋和待遇查詢。人事考試方面服務全國專業(yè)技術人員資格考試網(wǎng)報系統(tǒng)中支持社?？ㄗ鳛橛行矸葑C件報名，并通過后臺進行相片比對。報考人員可，公司已具備開發(fā)數(shù)據(jù)要素產(chǎn)品公司依托從社?？I(yè)務開始所積累的技術平臺和客戶資源，在數(shù)據(jù)運營領域已取得了豐富的沉淀和積累。在北京，公司將以社?？檩d體的居民服務“一卡通”建設推到了一個全新的高度，以區(qū)塊鏈技術打造了公民權益鏈產(chǎn)品，以高質量的公民數(shù)據(jù)構建了居民權益的數(shù)據(jù)基礎。構圖省畢節(jié)市勞動力資源數(shù)據(jù)，實現(xiàn)人崗精準匹配，公司與地方政府合力進行勞動力信數(shù)據(jù)采集分析應用工作。|公司深度研究價值價值20/25未來在數(shù)據(jù)確權政策不斷落地背景下，公司數(shù)據(jù)要素產(chǎn)品盈利模式有望更加清晰。一方面，數(shù)據(jù)運營過程中的商業(yè)模式創(chuàng)新也存在政策指引不清晰，公司在數(shù)據(jù)的使指導原則。在數(shù)據(jù)要素產(chǎn)業(yè)政策紅利不斷釋放的背景下，公司立足社保領域的優(yōu)勢，結合前期在貴州畢節(jié)等地積累的數(shù)據(jù)要素產(chǎn)品開發(fā)及運營經(jīng)驗，未來有望在全國層面大批量復制，從而實現(xiàn)公司商業(yè)模式的本質性升級，打開更為廣闊的業(yè)務空間。的全口徑勞動力大數(shù)據(jù)分析應用平臺|公司深度研究價值價值21/25四、盈利預測與投資建議假設條件收入持續(xù)增長，2021年公司一卡通及AIoT應用業(yè)務營收增速達到(3)傳統(tǒng)社?？白x寫設備：隨著三代社?？ǖ陌l(fā)行以及數(shù)據(jù)服務的興起，傳統(tǒng)表11：各業(yè)務收入拆分及毛利率21A22A23E24E25E收入(百萬元)同比增速(%)毛利率(%)2.人社運營及大數(shù)據(jù)服務1.2%5.5%3.0%2.5%2.5%收入(百萬元)同比增速(%)5%毛利率(%)3.傳統(tǒng)社保卡及讀寫設備5.2%6.4%4.0%4.0%3.0%收入(百萬元