2023年宏觀年度策略報(bào)告之通脹形勢篇 物價(jià)維持可控水平

2023年宏觀年度策略報(bào)告之通脹形勢篇物價(jià)維持可控水平通脹形勢：物價(jià)維持可控水平1.1預(yù)計(jì)CPI逐季回落，一季度有沖高壓力1.1.1生豬產(chǎn)能有所去化，豬價(jià)處于溫和上漲周期2022年二季度以來，豬價(jià)開啟了新一輪上行周期，前期產(chǎn)能去化取得一定效果，與我們?cè)?020年11月9日?qǐng)?bào)告《大國博弈與跨周期調(diào)節(jié)》的判斷一致。從近期生豬存欄、定點(diǎn)企業(yè)屠宰量、豬飼料產(chǎn)量等數(shù)均可以看出，生豬產(chǎn)能相較2021年顯著回落。不過，由于本輪生豬產(chǎn)能去化并未受到瘟疫等外生沖擊影響，產(chǎn)能去化的幅度有限。2023年生豬產(chǎn)能有望回補(bǔ)，本輪豬周期更有可能呈現(xiàn)溫和上漲，預(yù)計(jì)豬價(jià)震蕩上行，全年均值約為42元/公斤，高點(diǎn)約為45~48元/公斤。2022年二季度以來，豬價(jià)回暖帶動(dòng)養(yǎng)殖利潤快速反彈，豬糧比從3月份的4.31上行至9月份的8.13，豬農(nóng)補(bǔ)欄意愿回升。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部披露，2022年4月份之后，能繁母豬存欄連續(xù)回升，截至8月份已回升至4324萬頭，較4月低點(diǎn)已回升147萬頭。能繁母豬存欄量領(lǐng)先生豬出欄量3~4個(gè)季度，這意味著2023年一季度之后，生豬產(chǎn)能會(huì)一定程度回補(bǔ)。1.1.2俄烏沖突常態(tài)化，產(chǎn)油國默契減產(chǎn)，預(yù)計(jì)2023年油價(jià)維持高位震蕩預(yù)計(jì)2023年油價(jià)維持高位震蕩，節(jié)奏上前高后低。一方面，俄烏局勢尚不明朗，目前仍未找到化解危機(jī)的方式，雙方?jīng)_突在短時(shí)間內(nèi)化解的幾率較小，西方國家制裁或繼續(xù)升級(jí)，能源供應(yīng)方面的不確定性依然很高。另一方面，碳中和大變局之下，傳統(tǒng)能源大國之間的合作程度極高，油價(jià)回落可能會(huì)觸發(fā)產(chǎn)油國的默契減產(chǎn)，即使總需求回落，供需緊平衡的狀態(tài)或?qū)㈤L期維持。美國方面，預(yù)計(jì)2023年原油產(chǎn)量溫和回升，但空間有限。最新數(shù)據(jù)顯示，10月美國原油產(chǎn)量已上行至1270萬桶/日，達(dá)到歷史同期最高水平。由于能源企業(yè)出于長期能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的考慮，資本開支意愿顯著低于2010~2015年，新鉆油井?dāng)?shù)低于疫前水平，2022年以來完工油井?dāng)?shù)基本走平。頁巖油生產(chǎn)周期很短，完工后3~6個(gè)月即達(dá)到產(chǎn)量峰值，因此美國原油供給水平與油井開工情況密切相關(guān)，預(yù)計(jì)2023年產(chǎn)量溫和回升。1.1.3春節(jié)錯(cuò)位，一季度CPI沖高，之后逐季回落2023年春節(jié)發(fā)生在1月份，春節(jié)錯(cuò)位效應(yīng)或使得2023年1月份CPI有階段性破“3”壓力。歷史上，春節(jié)所在月份往往需求更強(qiáng)、供給偏弱，消費(fèi)品漲價(jià)動(dòng)力比較充足，因此當(dāng)春節(jié)發(fā)生在1月時(shí)，1月CPI環(huán)比往往比較強(qiáng)勢。結(jié)合翹尾因素，我們認(rèn)為2023年一季度CPI整體處于高位，1月份有破“3”壓力。綜上所述，豬價(jià)穩(wěn)中有升，油價(jià)先高后低，經(jīng)濟(jì)修復(fù)、消費(fèi)回暖的大背景下，預(yù)計(jì)核心CPI探底之后小幅回升。我們預(yù)計(jì)2023年CPI同比+2.2%，四個(gè)季度的預(yù)測值分別為+2.9%、+2.1%、+2.0%、+1.7%。1.2預(yù)計(jì)PPI先抑后揚(yáng)，兩種力量相互對(duì)沖預(yù)計(jì)2023年P(guān)PI同比+0.9%，增速較2022年進(jìn)一步回落，整體漲幅不大，主要有兩種力量相互對(duì)沖：其一，海外和中國對(duì)沖。海外經(jīng)濟(jì)衰退跡象已現(xiàn)，而中國經(jīng)濟(jì)則呈現(xiàn)弱修復(fù)態(tài)勢。其二，能源和金屬對(duì)沖。全球總需求回落，金屬價(jià)格承壓，但俄烏沖突、地緣政治、碳中和等多重因素影響下的能源價(jià)格預(yù)計(jì)維持在高位震蕩。首先，海外和中國對(duì)沖。2022年，地緣沖突、能源短缺、通脹高企、金融條件猛烈收緊等多重因素共振下，海外經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力已經(jīng)衰竭。為了對(duì)抗通脹，鮑威爾在杰克遜霍爾央行年會(huì)釋放強(qiáng)烈鷹派信號(hào)，不惜以經(jīng)濟(jì)衰退的代價(jià)應(yīng)對(duì)高通脹，美聯(lián)儲(chǔ)開啟歷史上速度最快的加息，歐央行等全球主要央行均采取了緊縮政策。美、歐、日等經(jīng)濟(jì)體PMI連續(xù)回落，其中歐洲受俄烏沖擊影響，PMI指數(shù)已跌破榮枯線，預(yù)計(jì)2023年保持衰退狀態(tài)。中國經(jīng)濟(jì)則與海外形成一定錯(cuò)位，國務(wù)院5月、8月兩次部署穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策，經(jīng)濟(jì)開啟弱修復(fù)模式，主要工業(yè)行業(yè)開工率有所提振，穩(wěn)增長初見成效，預(yù)計(jì)2023年隨著地產(chǎn)觸底企暖、消費(fèi)空間打開，經(jīng)濟(jì)增速有望持續(xù)向潛在增長空間靠攏。其次，能源和金屬對(duì)沖。2023年海外經(jīng)濟(jì)衰退大背景下，預(yù)計(jì)工業(yè)品需求總體回落，預(yù)計(jì)礦石、金屬價(jià)格隨之回落，但俄烏沖突、地緣政治、碳中和等多重因素影響下的能源價(jià)格預(yù)計(jì)維持在高位震蕩。歷史數(shù)據(jù)顯示，金屬價(jià)格與全球總需求高度相關(guān)，全球制造業(yè)PMI下行趨勢已定的情形下，預(yù)計(jì)金屬價(jià)格持續(xù)回落。不過，由于能源價(jià)格維持高位，預(yù)計(jì)能源依賴度較高的化工品、電解鋁等價(jià)格有一定韌性。圖32：全球總需求回落，預(yù)計(jì)金屬價(jià)格承壓1.3預(yù)計(jì)2023年GDP平減指數(shù)為1.7%PPI先抑后揚(yáng)、CPI漸次回落，綜合而言，預(yù)計(jì)全年GDP平減指數(shù)為1.7%，其中四個(gè)季度分別為1.9%、0.9%、1.8%、2.3%，呈現(xiàn)耐克型走勢。1.4預(yù)計(jì)2023年名義GDP先升后降，全年增速為6.9%預(yù)計(jì)2023年GDP名義增速達(dá)到6.9%左右，經(jīng)濟(jì)大概率繼續(xù)向前的潛在增速收斂，全年實(shí)際GDP增速5.1%。分季度看，我們預(yù)計(jì)2023年第一、二、三、四季度的GDP名義同比增速分別為5.9%、8.7%、6.8%和6.4%，其中二季度達(dá)到名義增速的峰值，對(duì)應(yīng)10年期國債收益率的高點(diǎn)。1.5工業(yè)企業(yè)利潤增速承壓工業(yè)品價(jià)格回落及營收利潤率向歷史中樞回歸是導(dǎo)致工業(yè)企業(yè)利潤增速在2023年有所下行的主要因素，工業(yè)增速向好則對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤有積極支撐。我們預(yù)計(jì)2023年全年工業(yè)企業(yè)利潤增速為-2.0%，前三個(gè)季度累計(jì)同比增速分別為-5.8%、-9.6%、-4.7%。在產(chǎn)能利用率高企規(guī)模效應(yīng)強(qiáng)及減稅降費(fèi)作用下，2021至2022年上半年?duì)I收利潤率處于歷史高位，但這兩個(gè)有利因素在2022年下半年已發(fā)生變化，使得2023年