三季度主營利潤創(chuàng)歷史新高

公司研究公司研究山東?；綎|?；?00822.SZ000822.SZ季報(bào)分析季報(bào)分析純堿毛利率大幅上升陳玉輝純堿毛利率大幅上升陳玉輝化工分析師8621－50366888×2058chenyh投資評(píng)級(jí)買入增持中性減持（維持）

股價(jià)（2006年10月24日）4.43元目標(biāo)價(jià)格（6個(gè)月）5.1-5.5元總股本/A股（萬股）73581/37471A股市值（百萬元）1585國家/地區(qū)中國行業(yè)基礎(chǔ)化工報(bào)告日期2006年10月25日股價(jià)表現(xiàn)-2.1-8.6-29.9財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)2005A2006Q1-32006E2007E主營業(yè)務(wù)收入（萬）692475586944772939805911主營業(yè)務(wù)利潤（萬）8587475469104239126093凈利潤（萬）28471211632936339267每股收益（元）0.390.290.400.53每股凈資產(chǎn)（元）3.513.653.914.44凈資產(chǎn)收益率（%）11.027.8810.2112.01市盈率(X)11.47.711.18.3市凈率(X)1.261.211.131.00資料來源：公司數(shù)據(jù)，東方證券研究所預(yù)測(cè)相關(guān)研究報(bào)告《山東?；?00822）調(diào)研快報(bào)：相關(guān)多元化強(qiáng)化循環(huán)經(jīng)濟(jì)效益》2006年5月8日《山東?；?00822）2006年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：純堿毛利率異常下滑》2006年7月25日重要事項(xiàng)：本報(bào)告版權(quán)歸東方證券研究所所有。未獲得東方證券研究所書面授權(quán)，任何人不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何形式的發(fā)布、復(fù)制。本報(bào)告基于東方證券研究所及其研究員認(rèn)為可信的公開資料，但我公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性均不作任何保證，也不承擔(dān)任何投資者因使用本報(bào)告而產(chǎn)生的任何責(zé)任。東方證券及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務(wù)或其他服務(wù)，敬請(qǐng)投資者注意可能存在的利益沖突及由此造成的對(duì)本報(bào)告客觀性的影響。重要事項(xiàng)：本報(bào)告版權(quán)歸東方證券研究所所有。未獲得東方證券研究所書面授權(quán)，任何人不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何形式的發(fā)布、復(fù)制。本報(bào)告基于東方證券研究所及其研究員認(rèn)為可信的公開資料，但我公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性均不作任何保證，也不承擔(dān)任何投資者因使用本報(bào)告而產(chǎn)生的任何責(zé)任。東方證券及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務(wù)或其他服務(wù)，敬請(qǐng)投資者注意可能存在的利益沖突及由此造成的對(duì)本報(bào)告客觀性的影響。事件：山東?；谌径葘?shí)現(xiàn)每股收益0.09元，前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)每股收益0.29元事件：山東海化第三季度實(shí)現(xiàn)每股收益0.09元，前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)每股收益0.29元?；窘Y(jié)論：山東海化前三季度實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入58.69億元，較上年同期增長16%；實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)利潤7.55億元，較上年同期增長15%，實(shí)現(xiàn)凈利潤2.12億元，同比增長6%。公司前三季度實(shí)現(xiàn)每股收益0.29元，凈資產(chǎn)收益率為7.9%。二季度末以來，山東地區(qū)原鹽價(jià)格持續(xù)在100元/噸左右的低位運(yùn)行，而純堿價(jià)格受供需面影響較二季度初上漲100元/噸以上，純堿產(chǎn)品盈利能力大幅回升。分季度數(shù)據(jù)看，山東?；谌径燃儔A毛利率達(dá)到29.06%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于第二季度21.61%和第一季度25.06%的水平，達(dá)到2004年以來的最高水平。受各方面有利因素影響，山東?；谌径葘?shí)現(xiàn)的主營業(yè)務(wù)利潤創(chuàng)出26208萬元的歷史新高。但由于管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用第三季度環(huán)比大幅增加4000萬元，營業(yè)利潤反倒環(huán)比下降2800萬元。本次將山東?；?006-2008年每股收益分別下調(diào)至0.40元、0.53元和0.62元。以10月23日收盤價(jià)4.23元計(jì)算，山東?；?006、2007年市盈率分別為11倍和8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。山東海化具備資源、區(qū)位和規(guī)模等全方位優(yōu)勢(shì)，能夠在純堿行業(yè)內(nèi)持續(xù)獲得超額利潤。但公司短期內(nèi)無法啟動(dòng)再融資，業(yè)績釋放動(dòng)力不足，可作為中線品種持有。三季度主營利潤創(chuàng)歷史新高，費(fèi)用上升壓低凈利潤山東?；叭径葘?shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入58.69億元，較上年同期增長16%；實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)利潤7.55億元，較上年同期增長15%，實(shí)現(xiàn)凈利潤2.12億元，同比增長6%。公司前三季度實(shí)現(xiàn)每股收益0.29元，凈資產(chǎn)收益率為7.9%。受各方面有利因素影響，山東?；谌径葘?shí)現(xiàn)的主營業(yè)務(wù)利潤創(chuàng)出26208萬元的歷史新高。但由于管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用第三季度環(huán)比大幅增加4000萬元，營業(yè)利潤反倒環(huán)比下降2800萬元，最終導(dǎo)致凈利潤季度環(huán)比僅增加500萬元。表1：山東?；旨径壤麧櫛恚▎挝唬喝f元）隨2005匹Q3積2005勝Q(mào)4國2006叫Q1鉤2006Q評(píng)2邀2006寇Q3歉同比增長（寧%）豈環(huán)比增長（醬%）街一、主營業(yè)為務(wù)收入箭17455斤9異18481浩6跟18329信0過17198繞5晚23166嬸9貴33環(huán)35魂減：主殊營業(yè)務(wù)成本牧15463隔0廣16346奇0過15829浪0左14564族4稼20467發(fā)0秋32句41級(jí)主宏?duì)I業(yè)務(wù)稅金請(qǐng)及附加延849庭1216菌745葵1336講791場-譜7促-41佛二、主營業(yè)冒務(wù)利潤收19079朱鼓20140欣罪24255徑糧25005燃再26208滾望37礎(chǔ)5便加：其罩他業(yè)務(wù)利潤穩(wěn)21號(hào)297融235絮675菊458常2067炎-32妥營批業(yè)費(fèi)用籮4554曉4054忙4232廚5398派5181炒14撇-4輸管偏理費(fèi)用睛4031慚1711侵4421遮4649忠7351孝82鹿58饒財(cái)叮務(wù)費(fèi)用戲2803綢3028傷3554鴉3680載4958疲77盡35議三、營業(yè)利搞潤劈7713鍋11643療獻(xiàn)12283援鮮11953察茫9176告19論-23斥投資收益拼157香-183覆101泥172霧95停-40協(xié)-45翻補(bǔ)攀貼收入斜75密147遼329乘4守271羽260繭6402柱營禮業(yè)外收入車86屋301原205理337啟8察-90赴-98微減鳥：營業(yè)外支幻出絕546才620疊92膛746竊41糠-92扒-94煮四、利潤總患額慘7485編11288眠戲12826勝肺11720樓全950赤9異27檔-19缸減：所悅得稅釋2204攀3794聲3620旁4356鬼3220提46陰-26額減：少勻數(shù)股東損益鎖594助-1105倦駛14臂1651堡31裂-95振-98臭五、凈利潤托4687香8600描9192明5713蒙6258充34化10資料來源：萬得資訊，東方證券研究所惠純堿季度毛罩利率達(dá)到三責(zé)年高點(diǎn)弟在04年末隨、05年初強(qiáng)達(dá)到300做元/噸以上泊的高位后，雪國內(nèi)原鹽價(jià)栗格一年來大陣幅回落拉（參見圖1把）。垮近期山東地宇區(qū)海鹽市場灘價(jià)格已經(jīng)下穩(wěn)降至100哈元/噸左右堅(jiān)，山東海化剝與母公司2妥006年關(guān)鵲聯(lián)采購價(jià)格蹦也下調(diào)至1侄20元/噸潮。膚原鹽占純堿甚生產(chǎn)成本的撤30%左右徐，主要原料山價(jià)格的回落漠有利于山東加?；儔A產(chǎn)覆品盈利能力涼回升。番2004年梁以來，純堿改行業(yè)主要下快游平板玻璃趴、氧化鋁產(chǎn)押量增速均持閃續(xù)高于純堿戒產(chǎn)品產(chǎn)量增咐速（參見圖跑3競）。如20逆05年國內(nèi)摸平板玻璃產(chǎn)付量較上年增馬長16.8濾%，氧化鋁差產(chǎn)量增長2夢(mèng)3.2%，至而同期國內(nèi)腸純堿產(chǎn)量僅預(yù)同比增長1頌2.7%。賣2006年徹上半年，受傍宏觀調(diào)控影粘響，國內(nèi)平洋板玻璃產(chǎn)量悉較上年增長浸11.0%怒，略低于同棋期全國純堿三產(chǎn)量11.甘2%的增長擦速度，但同督期國內(nèi)氧化祥鋁產(chǎn)量大增償49.5%煙，對(duì)純堿產(chǎn)膠品需求增長榆構(gòu)成重要支真撐。綜合供溉需而因素，陪國內(nèi)純堿產(chǎn)傾品此輪價(jià)格推反彈受到供脆需面的支持罷，預(yù)計(jì)本輪克價(jià)格反彈將貢延續(xù)較長時(shí)驅(qū)期。駁2006年榨二季度祥以來宜，歐受益于下游菜玻璃、氧化怕鋁馬等寨行業(yè)高速增它長妄影響掀，國內(nèi)純堿反價(jià)格受到需瓦求拉動(dòng)出現(xiàn)定明顯上漲垃。喬山東?；荻惓鰪S價(jià)格押由四月束度平弄均1350溫元/噸造左右銳提高至六月?lián)骄?52井0元/噸左揀右敢。鋤受供需面致利多因素膝影響逆，山東?；榈谌径瘸嗉儔A射平均實(shí)現(xiàn)按價(jià)格較二季導(dǎo)度初繳約固上漲100憲元/噸厭左右葵，純堿產(chǎn)品烤盈利能力大御幅回升。分耳季度數(shù)據(jù)看熔，山東?；P第三季度純紛堿毛利率達(dá)件到29.0兇6%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)飲高于第二季襯度21.6稀1%和第一感季度25.梅06%的水適平，達(dá)到2浩004年以謎來的最高水夸平祥（參見圖2頃）帖。慮山東海化控輝股倉子公司山東奉?；葔A樹閣脂有限公司把一期10萬做噸/年P(guān)V穗C及氯堿裝店置已經(jīng)進(jìn)入總滿負(fù)荷運(yùn)行足，并且第三博季度恰逢聚絨氯乙烯價(jià)格映大幅上漲，賺預(yù)計(jì)盈利情玩況良好。驅(qū)圖1鋤：克純堿（左軸片）、原鹽（務(wù)右軸）價(jià)格響及價(jià)差走勢(shì)自（單位：元舉/噸）哨資料來源：蝦中國化工信督息紀(jì)，東方證券結(jié)研究年整理股圖2隙：堅(jiān)山東?；瘹v描史季度純堿故銷售收入和間毛利率變化而資料來源：然萬得資訊嚇，東方證券肢研究刑整理損注1996易-2004欣年為全年季吵度均值響圖3嶺：盒2005年候以來國內(nèi)純?cè)鴫A及主要下刻游產(chǎn)品產(chǎn)量矮增速比較（樹單位：%）行資料來源：母萬得資訊只，東方證券堪研究便整理悔山東?；咂蛡溟L期獲取違超額利潤的泄稟賦倡純堿與氯堿束行業(yè)同為大測(cè)宗化工品，甜廠商間競爭鐮手段主要是達(dá)生產(chǎn)成本。蠢但永與氯堿行業(yè)將有所區(qū)別，損純堿產(chǎn)品單勇位價(jià)值低、絡(luò)產(chǎn)品銷售半龜徑小，區(qū)域限內(nèi)低成本廠階商先入優(yōu)勢(shì)程明顯。山東值?；?、三友幟化工兩家業(yè)狗內(nèi)生產(chǎn)成本緒優(yōu)勢(shì)最明顯臨的企業(yè)當(dāng)前歪產(chǎn)能已經(jīng)使?jié)嵘綎|和河北因及周邊的區(qū)融域市場達(dá)到號(hào)相對(duì)飽和，肝難以容納新綠的低成本競趴爭對(duì)手進(jìn)入米。青海、新顛疆等具備資弊源優(yōu)勢(shì)的區(qū)嗓域可以允許幕新的低生產(chǎn)升成本廠商進(jìn)鍋入，但到下絹游消費(fèi)密集營區(qū)的高昂運(yùn)各輸費(fèi)用使這激些區(qū)域的新兄生廠商無法浪對(duì)現(xiàn)有東部澡低成本廠商璃構(gòu)成有效威鋒脅。因此即華使軟未來爐國內(nèi)純堿行戲業(yè)有一定幅厲度的產(chǎn)能擴(kuò)謠張，但對(duì)已煮經(jīng)形成的區(qū)紹域市場均衡肺不會(huì)有太大歌沖擊。凈純堿行業(yè)與嶺氯堿行業(yè)的抹第二個(gè)區(qū)別逗是行業(yè)集中秩度較高，國缺內(nèi)產(chǎn)量排名碰前七位的廠北商合計(jì)市場稅占有率已經(jīng)辱達(dá)到50%拉左右，合理污運(yùn)輸半徑內(nèi)疤的區(qū)域市場迫占有率則更害高。相對(duì)較講高的產(chǎn)業(yè)集希中度使純堿而行業(yè)在產(chǎn)能持?jǐn)U張和價(jià)格桌競爭方面具害備一定的自蜓我約束力，蝕行業(yè)景氣波膽動(dòng)幅度也相丑對(duì)較小。式第三方面，吵純堿行業(yè)主鏟要廠商生產(chǎn)左成本兩極差欺異嚴(yán)重，山驗(yàn)東?；腿~友化工這兩斤家處于海鹽膏產(chǎn)區(qū)的廠商冰在原料、能干源、土地、娘環(huán)保、人工蘇等方面擁有臂其它廠商無卷法復(fù)制的低歲成本優(yōu)勢(shì)，安其噸純堿生省產(chǎn)成本較青上島堿業(yè)、大愛連堿廠、天被津堿廠等處脊于城區(qū)的老決純誘堿企業(yè)低1娛00-20鍬0元。在近爆年來行業(yè)生孫產(chǎn)成本大幅滿上升時(shí)，陡佳峭的或階梯下狀的供給曲究線使行業(yè)產(chǎn)頸品價(jià)格在1扯300-1墨400元/耕噸附近區(qū)間蜂有較強(qiáng)支撐財(cái)，未來繼續(xù)波下跌空間有褲限。訴山東?；咝滟Y源、區(qū)何位和規(guī)模等代全方位優(yōu)勢(shì)百，能夠在純替堿行業(yè)內(nèi)持制續(xù)獲得超額談利潤。象在2005幻年以來純堿蜜價(jià)格下滑、憤行業(yè)盈利能剝力下降的背蕉景下，前期躬可能威脅國墻內(nèi)純堿市場根供需平衡的代部分新建產(chǎn)挺能已經(jīng)停工陪，預(yù)計(jì)20戲06年殃后期及未來播幾年橋國內(nèi)純堿市拍場價(jià)格將保騙持相對(duì)平靜海。戴調(diào)降盈利預(yù)懂測(cè)，維持“價(jià)買入”評(píng)級(jí)確本次將山東表?；?00好6-200教8年每股收呆益分別下調(diào)催至0.40培元、0.5董3元和0.門62元。以跡10月23瘦日游收盤價(jià)4.哭23元計(jì)算吸，山東?；瘨?006、臺(tái)2007年擺市盈率分別項(xiàng)為11倍和痛8倍，維持宏“買入”評(píng)兄級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示款山東?；x轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)回格為4.6嘆0元，當(dāng)前藏轉(zhuǎn)股比例不億足30%，灣在當(dāng)前股價(jià)裕下短期內(nèi)無沸法達(dá)到啟動(dòng)用再融資的轉(zhuǎn)納股比例，谷公司學(xué)業(yè)績釋放動(dòng)桃力不足。牌附表：利潤兔表預(yù)測(cè)勞損益表（人亮民幣萬元）碌充200右5A斷200聚6Q1-3鑰200溜6E獄200尿7E晴200森8售E近主營業(yè)務(wù)收芳入載69247盟5插曬58694姐4威77293逝9毯80591后1存88911耍4蚊主營業(yè)務(wù)成仍本醋60335民5坡50860憂4漏66507梢7亡67604頭0智74427固5倉主營業(yè)務(wù)稅塞金及附加諒3246存2872禽3623懶3778稼4168撲主營業(yè)務(wù)利撿潤葬85874瞞凳75469倍識(shí)10423或9災(zāi)12609預(yù)3刊14067計(jì)1佛營業(yè)費(fèi)用朝18671第票1368即800的800斬800抖管理費(fèi)用失16715飽擴(kuò)14811搖潑20912吼被23421未饅26232徑撓財(cái)務(wù)費(fèi)用米10915疲腹16422緩代21896扒牲24523猴槽27466億巨營業(yè)利潤料40360刃槽12192倉他17192令齒19000擴(kuò)隆19000和映投資收益績170撈368鐘400壞170普170送補(bǔ)貼收入違268蜂604陪610歌400深400填營業(yè)外收入襯659罩550定600蠻300鏟300鐵營業(yè)外支出星1466舅879枕1400猶1400帖1400古稅前利潤卡39989違抹34055張穿45249餐繪59418歷血68243掀孟所得稅炕12039辛傭11195搞棄13623層凍17889壓猶20546邊貍少數(shù)股東損暑益術(shù)-521球1697余2263澤2263渠2263數(shù)凈利潤夸28471睬馳21163鑰土29363襯扭39267窯辟45435醬微每股收益（協(xié)元）汗0.39企0.29財(cái)0.40南0.53匠0.62蒜每股凈資產(chǎn)屆1(元)妻3.51爭3.65罷3.91麥4.44壤5.06踐凈資產(chǎn)收益困率（%）掙11.02定桿7.88啄10.21疲汪12.01再筐12.20袖漂市盈率尤（倍）東11.4瞧7.7塌11.1胖8.3東7.2花市凈率周（倍）蟲1.26芽1.21叨1.13艙1.00欣0.88島資料來源：鴿東方證券研璃究所預(yù)測(cè)投資評(píng)級(jí)說明投資評(píng)級(jí)說明－報(bào)告發(fā)