2023年陽光電源研究報告 聚焦光風儲電氫協(xié)同發(fā)展戰(zhàn)略

2023年陽光電源研究報告聚焦光風儲電氫協(xié)同發(fā)展戰(zhàn)略1.光伏逆變器龍頭，儲能高增再造新陽光1.1新能源一體化平臺企業(yè)，儲能打造未來增長核心陽光電源以逆變器為發(fā)展抓手，構建“光風儲電氫”新能源一體化平臺，乘儲能東風打造未來核心增長極。陽光電源成立于1997年11月，于2011年11月在深交所成功上市。公司發(fā)展歷程可大致分為三個階段：1997-2002年為公司初創(chuàng)期，陽光電源自主研發(fā)的光伏逆變器通過“西部省區(qū)無電鄉(xiāng)通電工程”成功打開了國內(nèi)光伏逆變器市場，為公司發(fā)展奠定基石；2003-2012年為公司成長積累期，適逢海外光伏產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，公司聚焦逆變器安全性，在全球范圍內(nèi)快速開拓市場；2013-今為公司快速發(fā)展期，這個時期公司在注重逆變器安全的基礎上打造輕便性產(chǎn)品，并橫向開拓電站系統(tǒng)集成業(yè)務，儲能業(yè)務、氫能業(yè)務、風電變流器、新能源汽車驅(qū)動系統(tǒng)等多元業(yè)務，構建“光風儲電氫”新能源一體化平臺，公司業(yè)績快速提升，營收從2013年21.2億增至2021年241億元。公司于2006年開始布局儲能業(yè)務，2020年起，在儲能行業(yè)快速崛起的背景下，2020-2022H1儲能業(yè)務占比由6%快速上升至19%，憑借渠道布局、品牌力以及產(chǎn)品性能的優(yōu)勢，儲能成為公司未來增長核心。營收持續(xù)高增，凈利潤實現(xiàn)快速回暖。隨著全球光伏新增裝機量的累創(chuàng)新高，依托于公司光伏逆變器以及電站開發(fā)龍頭的加持，營收持續(xù)高增，自2020年起隨著公司儲能業(yè)務的快速放量，營收占比從2020年的6%迅速提升至2022年H1的19%，為公司帶來新的增長動力，進一步驅(qū)動營收增長。2022年Q1-Q3公司實現(xiàn)營收222.24億元，同比增長44.56%，2017-2021年營收CAGR28.38%。2018-2019年由于國內(nèi)光伏市場受“531”新政遇冷，公司凈利潤有所下滑，對此公司加快了海外市場的渠道布局，并在2020年國內(nèi)市場回暖后利潤回升。2021年受上游原材料居高不下以及計提減值等影響，凈利潤有所下滑，2022年上半年隨著公司對主要產(chǎn)品的提價以及儲能業(yè)務的放量，凈利潤實現(xiàn)高速增長。2022年Q1-Q3公司實現(xiàn)歸母凈利潤20.61億元，同比增長36.94%，2017-2021年CAGR11.49%。1.2“多元化”+“全球化”戰(zhàn)略布局打造國際品牌公司聚焦“光風儲電氫”協(xié)同發(fā)展戰(zhàn)略，打造多維增長曲線。公司自成立起始終聚焦于新能源領域，經(jīng)過多年的發(fā)展，目前已形成“光風儲電氫”協(xié)同發(fā)展的格局。光伏逆變器和電站業(yè)務為公司基石業(yè)務，持續(xù)貢獻穩(wěn)定業(yè)績；自2006年起公司布局儲能業(yè)務，有望在儲能爆發(fā)元年，憑借自身客戶、渠道及成本優(yōu)勢成為公司未來業(yè)績核心驅(qū)動力。此外，公司于2020年建立“陽光樂充”品牌，將光伏，儲能，充電樁三者結合于一體實現(xiàn)新能源閉環(huán)，打造戰(zhàn)略大布局；在新能源汽車方面，陽光電動力在新能源專用車配套電控系統(tǒng)市占率已經(jīng)突破30%，2021年累計裝車超40萬輛；在風能和氫能方面，公司風電變流器全面覆蓋國內(nèi)主流風機機型，為國內(nèi)多家主流整機廠批量配套供貨，市占率位居行業(yè)前列；氫能業(yè)務致力于提供“高效、智能、安全”的綠電制氫系統(tǒng)開發(fā)，目前已建成全國首個光伏離網(wǎng)制氫及氫儲能發(fā)電實證平臺，在多個光伏、風電制氫項目中得到應用。光伏逆變器與電站投資貢獻主要業(yè)績，儲能系統(tǒng)打造新增長曲線。2017-2021年公司光伏逆變器營收占比維持在30%-40%左右，毛利率維持在30%-35%，隨著公司規(guī)模的不斷擴張持續(xù)貢獻穩(wěn)定業(yè)績，2022H1隨著光伏新增裝機量提升以及公司海外業(yè)務的不斷擴張，占比上升至48%。2021年起由于光伏上游原材料價格持續(xù)居高不下，大量地面電站項目積壓，導致公司電站業(yè)務營收占比有所降低，自2022年底上游原材料價格快速回落，預計地面電站需求或?qū)⒂瓉磲尫牛B加盈利能力更強的戶用電站規(guī)模的持續(xù)擴張，未來營收與毛利率有望迎來回暖。受益于儲能需求量的爆發(fā)增長，依托于公司在儲能領域的客戶、渠道及品牌優(yōu)勢，儲能系統(tǒng)營收占比快速提升，2022年H1已達19%，受上游原材料價格持續(xù)高位以及競爭愈發(fā)激烈影響，儲能系統(tǒng)業(yè)務毛利率近年來整體呈下降趨勢，2022年公司對儲能系統(tǒng)產(chǎn)品進行提價，價格傳導順利帶動毛利率有所回暖；我們認為隨著上游碳酸鋰價格的回落以及國產(chǎn)IGBT自給率的提升，未來毛利率有望提升。布局全球化發(fā)展戰(zhàn)略，海外業(yè)務表現(xiàn)亮眼。海外是光伏/儲能新增裝機量的主要市場，2021年全球占比分別為69%/76%，由于海外客戶對價格敏感度較低，更加關注口碑、品牌與安全性，使得海外業(yè)務的毛利率普遍高于國內(nèi)，因此對于國內(nèi)光伏及儲能廠商而言無論從量還是價上擴張海外業(yè)務都至關重要。受益于公司全球化的戰(zhàn)略布局，海外業(yè)務占比近年來持續(xù)上漲，截至2022年H1海外營收占比已超過國內(nèi)，達到53.0%。公司未來亦將持續(xù)深耕全球市場，有序推進逆變器、儲能、充電、電站、水面光伏業(yè)務全球化布局。隨著公司的全球影響力顯著提高，海外利好政策的持續(xù)推進，公司海外營收占比有望持續(xù)提升。注重產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新，研發(fā)能力遙遙領先可比公司。多年來公司始終堅持研發(fā)創(chuàng)新，不斷豐富產(chǎn)品矩陣，橫向拓展產(chǎn)品性能，始終將產(chǎn)品硬實力放在第一位。在逆變器上公司22年推出的逆變器CX系列新品發(fā)電量較傳統(tǒng)模式提升2%，并通過搭配“極速引擎”實現(xiàn)核心數(shù)據(jù)10s上傳，較行業(yè)平均水平提升90倍，同時可以靈活兼容中小功率組件與大功率組件。在儲能系統(tǒng)上公司22年推出的PowerTitan產(chǎn)品在帶動儲能安全和電網(wǎng)安全從被動防護、適應向主動安全、支撐轉(zhuǎn)變的同時進一步提壽命、增效率、降損耗，綜合降低LCOS20%以上，全球發(fā)貨超5GWh。與可比公司相比公司無論在研發(fā)投入還是研發(fā)人員上均擁有明顯優(yōu)勢，截止22年H1已累計獲得專利權2338項，其中發(fā)明956件、實用新型1196件。強大的研發(fā)能力使得公司產(chǎn)品性能優(yōu)勢明顯，產(chǎn)品功率覆蓋范圍廣闊。拓展海外業(yè)務導致短期銷售費用率增長，規(guī)模效應有望從長期優(yōu)化費用管控能力。2017-2020年公司費用整體把控得當，期間費用率呈下降趨勢。2021年起隨著公司開始加大海外業(yè)務的布局，人員薪酬及咨詢服務費等大幅增加導致銷售費用率持續(xù)上漲，2022年Q1-Q3期間費用率下降主要為匯兌收益增加帶動財務費用率下降所致。我們認為公司費用管控呈”先苦后甜“趨勢，近年來對海外市場渠道的廣泛布局將有效帶動海外業(yè)務的規(guī)模擴張，并隨著規(guī)模效應的逐步提升，公司未來的費用管控能力將有效提升。1.3股權結構較為集中，高考核目標彰顯業(yè)績信心公司股權結構較為集中，曹仁賢先生合計持有公司30.76%股份。截至2022年9月30日，公司實控人與第一大股東為董事長曹仁賢先生，通過直接與間接合計持有公司30.76%股份，股權結構較為集中。曹仁賢先生為現(xiàn)任第十三屆全國人大代表、國內(nèi)新能源發(fā)電領域的資深專家、中國光伏行業(yè)協(xié)會理事長、中國電源學會副理事長兼任合肥工業(yè)大學博士生導師，具備深厚的專業(yè)能力，曹仁賢先生自1997年成立陽光電源以來已在業(yè)內(nèi)工作二十余年，擁有豐富的行業(yè)及管理經(jīng)驗，將持續(xù)推動公司高速健康發(fā)展。多次出臺股權激勵綁定核心員工，高考核目標彰顯公司未來業(yè)績信心。公司自2013年以來累計實行了四次股權激勵。2022年第四期股權激勵計劃合計向激勵對象授予648.5萬股限制性股票，占公司股本總額的0.44%，授予價格為35.54元/股，激勵對象467人。本次股權激勵考核目標為2022-2025年營收或凈利潤分別較2021年增長40%/80%/120%/160%與70%/110%/150%/190%以上。通過股權激勵可以較好地實現(xiàn)股東利益、公司利益和員工利益相結合，充分調(diào)動員工積極性，同時也彰顯了公司對未來發(fā)展的信心。2.光伏市場高速增長，逆變器持續(xù)貢獻高業(yè)績2.1需求：政策驅(qū)動疊加成本下降，光伏裝機高增推升逆變器需求雙碳政策驅(qū)動疊加發(fā)電成本下降帶動全球光伏裝機量累創(chuàng)新高。在全球雙碳發(fā)展的背景加持下，各國利好政策頻發(fā)，疊加光伏發(fā)電經(jīng)濟性的提升，2016-2021年全球光伏LCOE累計降幅達53.8%，帶動世界各國裝機量持續(xù)創(chuàng)新高。全球光伏新增裝機量由2017年的97GW提升至2021年的175GW，CAGR15.9%。從中國裝機量來看，2017年到2022年間中國新增裝機量由52.8GW提升至87.4GW，CAGR10.6%，2021年新增裝機量占全球比31.4%，是全球光伏主要推動者之一。隨著2022年底上游原材料硅料價格下行，光伏新增裝機量將迎來高速增長，我們預計2022-2025年全球光伏新增裝機量有望達240/350/450/550GW。光伏新增裝機量增長帶動逆變器需求持續(xù)高增，預計到2025年全球需求量達599GW，2022-2025年CAGR28.5%。作為光伏系統(tǒng)的必要設備，光伏逆變器的需求直接受益于光伏裝機量的增長。隨著上游硅料價格以及發(fā)電成本的下降，光伏新增裝機量高增驅(qū)動逆變器需求量增長，我們做出以下假設：1）全球光伏新增裝機容量：隨著硅料價格的下滑，將有效推升光伏新增裝機量的需求，我們假設中國2023-2025年新增光伏裝機量為130/150/170GW，全球2022-2025年新增光伏裝機量為240/350/450/550GW。2）容配比假設：更高的容配比能夠使輸出功率更平滑、增加電站的輸出功率以及發(fā)電時間、提高逆變器利用效率的同時攤薄建設成本，降低單位工程造價。我國2019年《光伏發(fā)電站設計規(guī)范（征求意見稿）》中提出建議國內(nèi)一類地區(qū)組件和逆變器容配比不能超過1.20：1，2020年10月我國正式放開了容配比規(guī)定，幫助降低成本增加效益。2021年我國光伏裝機與組件的容配比為1：1.20，預計未來維持目前水平；2021年組件與逆變器容配比為1.01，隨著政策的放開以及降本趨勢的持續(xù)推進，預計2022-2025年分別為1.05：1/1.10：1/1.20：1/1.20：1。以歐美作為光伏新增裝機主力的海外市場發(fā)展較為成熟，容配比相對更高，2021年光伏裝機與組件容配比為1：1.29，預計2023-2025年維持在1：1.30；2021年組件與逆變器容配比為1.12：1，預計未來仍將持續(xù)提升，我們假設2022-2025年分別為1.14：1/1.16：1/1.20：1/1.20：1。3）光伏逆變器替換需求量：逆變器的使用壽命在10-15年左右，而光伏組件組成的光伏電站使用年限可以達到25年甚至更久。我們選取近10-15年中國與全球新增光機裝機量的平均值，測算出中國和全球逆變器替換需求。綜合以上假設，我們預計2022-2025年中國逆變器需求量分別為100.0/142.0/150.3/170.4GW，2022-2025年CAGR19.4%；2022-2025年全球逆變器需求量分別為282.5/399.1/487.9/599.2GW，2022-2025年CAGR28.5%。2.2趨勢：集中式電站占比回升，組串式逆變器成主要技術路線上游原材料價格下行帶動集中式光伏電站裝機占比回升。由于集中式光伏電站裝機相比分布式光伏電站裝機價格敏感度更高，受2020年以來硅料價格持續(xù)增長影響，光伏地面電站盈利能力承壓，大量的集中式電站項目積壓，分布式光伏電站2020年至今滲透率快速提升，2022年前三季度國內(nèi)新增裝機分布式光伏電站占比達67%。自2022年11月起隨著硅料廠商產(chǎn)能的陸續(xù)釋放，硅料價格近期出現(xiàn)較大下滑，多晶硅致密料均價從2022年11月16日303元/KG快速下降至2023年4月6日202元/KG，自高位累計跌幅達33.3%，帶動光伏組件價格從2023年1月10日1.94元/W回落至2023年4月6日1.75元/W。根據(jù)我們的測算到2023年底國內(nèi)硅料產(chǎn)能供給過剩情況將持續(xù)擴大。硅料價格持續(xù)下行將有效帶動光伏組件成本進一步下降，此前積壓的地面電站需求量或?qū)⒂瓉磲尫牛型麕蛹惺焦夥娬菊急然厣?。單瓦價差縮小，推進組串式逆變器在集中式大型電站應用。組串式逆變器近年來憑借更加優(yōu)異的產(chǎn)品性能，裝機占比持續(xù)提升。此外，組串式逆變器成本保持逐年遞減，與集中式逆變器的價差逐步縮小，2021年我國組串式和集中式逆變器市場平均價格分別為0.17元/W和0.11元/W，價差僅為0.06元/W，經(jīng)濟性的提升進一步驅(qū)動組串式逆變器裝機占比增長，2021年已達70%。隨著技術進步及我國IGBT自給率的提升，未來價差有望進一步縮減，為組串式在大型電站中的廣泛應用創(chuàng)造了條件，帶動其滲透率進一步提升。2.3供給：國內(nèi)企業(yè)加速出海，品牌力及渠道布局為核心競爭要素競爭格局：國內(nèi)企業(yè)市占率快速提升，2021年包攬全球出貨前五。從全球逆變器的行業(yè)市場競爭格局來看，頭部企業(yè)地位穩(wěn)定，腰部企業(yè)競爭激烈，行業(yè)集中度逐漸提升，2021年全球逆變器出貨量TOP10公司市占率達82%。近年來國內(nèi)企業(yè)憑借絕對的性價比優(yōu)勢快速搶占全球市場，市占率持續(xù)提升，2021年全球出貨量前十公司中一共有六個中國公司，合計市占率超過60%。國內(nèi)外商業(yè)模式不同導致競爭要素差異，頭部廠商享有更好的品牌溢價。國內(nèi)逆變器市場以直銷為主，客戶大多為系統(tǒng)集成商和EPC承包商，由于光伏地面電站對價格敏感度較高，在逆變器的選擇上更加看重性價比，導致國內(nèi)市場價格戰(zhàn)激烈，產(chǎn)品價格普遍較低。海外尤其是歐洲市場由于終端客戶主要為家庭戶用及中小型工商業(yè)、分布式光伏電站投資者，因此以經(jīng)銷為主，品牌、產(chǎn)品質(zhì)量及服務是重要的競爭因素，在業(yè)內(nèi)具有良好品牌影響力以及完善的渠道布局的廠商往往更容易受到下游客戶的青睞，獲得更高的市場份額。以逆變器的初創(chuàng)者德國SMA公司為例，受益于其先發(fā)優(yōu)勢以及在歐美地區(qū)良好的渠道布局，盡管其逆變器價格長期高出國內(nèi)逆變器廠商兩倍有余，在2021年之前出貨量依舊長期位居全球第三，充分體現(xiàn)了品牌影響力給其帶來的品牌溢價。海外市場盈利能力更佳，國內(nèi)企業(yè)加速布局出海業(yè)務。海外是逆變器的主要市場，2021年占比68.9%。隨著國內(nèi)逆變器廠商規(guī)模的提升，國內(nèi)企業(yè)開始更多地布局海外市場以爭取更高市場份額。由于海外逆變器價格普遍更高，逆變器盈利能力也相對更強，從中國主要逆變器廠商境內(nèi)外毛利率對比來看，近年來海外業(yè)務毛利率普遍高出境內(nèi)業(yè)務8pcts以上，對于國內(nèi)企業(yè)而言積極拓展海外市場能在提升市占率的同時更好的提升自身盈利能力。隨著國內(nèi)逆變器企業(yè)國際競爭力的不斷提升，我國逆變器出口量持續(xù)提升，2022年出口量達5070萬臺，同比增長16.0%，2018-2022年CAGR23.0%。2.4公司：海外市場高增驅(qū)動業(yè)績增長，龍頭加持助力市占率提升逆變器產(chǎn)品廣泛覆蓋，功率范圍行業(yè)領先。作為光伏逆變器的龍頭企業(yè)，公司從集中式逆變器起家，并陸續(xù)推出大型組串逆變器、戶用組串逆變器以及集散式逆變器等多系列產(chǎn)品，完成了主流逆變器產(chǎn)品的廣泛覆蓋。目前陽光電源產(chǎn)品的功率覆蓋范圍從2kw到8800kw，覆蓋范圍在逆變器廠商中處于領先地位，可以滿足客戶多方位的產(chǎn)品需求，并在不同類型逆變器產(chǎn)品受到市場青睞時都能得到充分受益。在中大型功率逆變器產(chǎn)品上公司性能優(yōu)勢明顯，充分享受集中式光伏電站占比回升紅利。從集中式逆變器來看，公司產(chǎn)品的功率范圍及最大功率遠超其他公司，可以更好地滿足客戶的多元化需求。公司的集中式逆變器的MPPT數(shù)量已經(jīng)可以做到8路，系統(tǒng)設計靈活性更大，并且單個輸入電流明顯小于其他公司，有效降低了安全風險的同時效率也有所提升。從大型組串式逆變器來看，公司無論從MPPT數(shù)量、最大輸入電流以及效率上均超可比公司，產(chǎn)品性能優(yōu)勢明顯。根據(jù)前文所述，隨著大型地面電站裝機的回暖，我們認為公司憑借更加優(yōu)越的產(chǎn)品性能有望充分享受集中式光伏電站占比回升帶來的紅利，中大型功率逆變器產(chǎn)品市占率有望持續(xù)提升。連續(xù)四年位列可融資性榜首，品牌影響力獲廣泛認可。公司憑借穩(wěn)健的財務狀況、全球領先的市占率、行業(yè)領先的產(chǎn)品解決方案、優(yōu)質(zhì)的售后服務等，在彭博新能源財經(jīng)BNEF發(fā)布的《2022年組件及逆變器融資價值報告》中成為榮獲100%可融資性的全球唯一逆變器品牌，并連續(xù)4年位列榜首，充分體現(xiàn)了公司的品牌影響力深受全球金融市場及新能源行業(yè)的信賴，可助力客戶在全球范圍內(nèi)所有新能源市場更容易獲得各大銀行融資，緩解資金壓力，加速項目進程，降低投資風險，提升客戶投資競爭力，促進企業(yè)健康、可持續(xù)發(fā)展。分子公司遍布國內(nèi)外，全球化渠道布局優(yōu)勢顯著。公司成立伊始就樹立了全球化的發(fā)展戰(zhàn)略，海外的印度生產(chǎn)基地和泰國工廠產(chǎn)能已達25GW。目前公司已在海外建設了20+分子公司，全球五大服務區(qū)域，70+全球服務中心，180+授權服務商，多個重要的渠道合作伙伴。公司經(jīng)過多年發(fā)展已成為逆變器龍頭企業(yè)，具有良好的客戶基礎，客戶群體粘性度高，范圍廣，集中度廣泛。目前公司采用直銷及渠道經(jīng)銷模式同步發(fā)展，相比其他競品公司渠道分布更廣。在直銷模式下，公司作為光伏逆變器頭企業(yè)，品牌獲得下游企業(yè)和第三方機構的廣泛認可，具有明顯競爭優(yōu)勢。在渠道經(jīng)銷模式下，公司產(chǎn)品已銷往德國、意大利、澳大利亞、美國、日本、印度等150多個國家和地區(qū)，分子公司遍布國外各大區(qū)域市場，分工明確，分別負責不同業(yè)務的產(chǎn)品制造、銷售、研發(fā)等。多個逆變器示范性項目引領全球。憑借優(yōu)秀的品牌影響力以及良好的渠道布局，公司逆變器產(chǎn)品得到海內(nèi)外客戶的廣泛認可，2022年上半年逆變器發(fā)貨量已達31GW。自2022年以來公司已在全球簽訂多個示范性項目，引領逆變器行業(yè)發(fā)展。逆變器產(chǎn)銷兩旺，募投項目助力產(chǎn)能擴張。得益于全球光伏裝機量累創(chuàng)新高帶動逆變器需求量的增長以及公司在全球范圍內(nèi)品牌影響力的增長和渠道布局，公司逆變器出貨量持續(xù)高增，2021年出貨量達47GW，位居全球前二，2017-2021年CAGR29.9%。2021年公司通過募投項目擴產(chǎn)70GW逆變器產(chǎn)能，預計將于2023年全面投產(chǎn)，屆時公司逆變器產(chǎn)能將達103.8GW，在確保公司規(guī)模與市場增速同步的同時也能有效緩解近年來公司產(chǎn)能偏緊的現(xiàn)狀，為公司后續(xù)進一步提升市占率打下基礎。國內(nèi)市場保持穩(wěn)步發(fā)展，海外市場迎爆發(fā)增長。從國內(nèi)市場來看，根據(jù)我們測算，公司近年來市占率基本穩(wěn)定在27%左右，銷量亦隨光伏新增裝機量而波動，2021年國內(nèi)銷量達18GW，同比增長38.5%，2017-2021年CAGR8.1%。從海外市場來看，公司海外工廠的設立以及多年來堅持全球渠道布局的成效逐步顯現(xiàn)，疊加全球光伏新增裝機量的增長，海外業(yè)務近年來迎來爆發(fā)，2021年實現(xiàn)銷量29GW，同比增長31.8%，2017-2021年CAGR72.2%，根據(jù)我們測算，公司海外市場市占率從2017年的5%快速提升至2021年的20%。隨著海外逆變器需求量的持續(xù)增長，我們認為公司渠道布局及品牌影響力有望帶動海外銷量及市占率進一步提升。盈利能力位居行業(yè)前列，隨著上游原材料價格下降及海外占比提升有望持續(xù)回升。從盈利能力來看，公司逆變器業(yè)務毛利率保持在32%以上，位居行業(yè)前列。近年來受上游原材料IGBT價格高居不下影響，公司逆變器業(yè)務盈利能力整體有所下滑，與可比公司相比公司毛利率整體波動較小，體現(xiàn)了公司良好的穩(wěn)定性。隨著2022年起公司產(chǎn)品漲價、國產(chǎn)IGBT自給率提升、逆變器原材料成本的進一步下降以及公司海外業(yè)務占比的提升，我們認為公司盈利能力在未來有望持續(xù)回升。3.儲能市場迎爆發(fā)增長，再造千億新陽光3.1地面電站回暖疊加成本下降，大儲需求量高增全球新型儲能裝機量持續(xù)高增，中國、美國和歐洲占全球主要市場份額。近年來隨著儲能相關政策的推動以及可再生能源裝機量的增長，疊加儲能系統(tǒng)長期降本趨勢，全球新型儲能裝機量持續(xù)高增，2021年全球新增裝機容量25.2GWh，同比增長133.3%，2017-2021年CAGR67.5%，新增項目主要集中在中美大儲及歐洲戶儲，根據(jù)弗若斯特沙利文預測，2022年全球新增裝機71.7GWh，同比增長184.5%。2020-2021年，全球新型儲能新增投運地區(qū)分布中，中美歐合計占比超過80%，占據(jù)主導地位。中國和美國連續(xù)兩年成為全球電化學儲能新增裝機規(guī)模最大的兩個地區(qū)，貢獻市場主要增量。隨著2022年底上游磷酸鐵鋰價格的持續(xù)走低，全球儲能裝機容量有望持續(xù)高增，根據(jù)弗若斯特沙利文預測，2025年達348.1GWh，2022-2025年CAGR69.3%。大儲：中國和美國為主要市場，利好政策頻發(fā)帶動需求增長。中國：從強制配儲到共享儲能，儲能市場化導向明確帶動裝機量增長。自雙碳目標確立以來，多個省份出臺鼓勵和強制發(fā)電側配儲政策，儲能投資主體由電網(wǎng)側向電源側轉(zhuǎn)移，電化學儲能正式進入發(fā)展黃金期，大儲占比超90%。隨著2022年6月發(fā)改委等部委印發(fā)《“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃》，獨立儲能開始可以簽訂峰谷不同時段的市場合約來進行現(xiàn)貨套利，進一步細化了獨立儲能參與電力市場的盈利方式。除此之外，隨著各地“共享儲能”政策紛紛出臺，儲能容量租賃明確可視作可再生能源儲能配額，儲能市場化探索開始進入快車道。22年各省相繼出臺了十四五能源規(guī)劃，目前已公布的新型儲能裝機規(guī)模合計超過40GW。預計到2025年中國新型儲能累計裝機功率達55.93GW，2022-2025年CAGR70.97%。從國家到地方的儲能裝機目標逐步明確，未來5年儲能發(fā)展的確定性強。美國：補貼延長+抵免增加，政策利好帶動光儲同步爆發(fā)。2022年美國大儲全球占比約31%，是全球規(guī)模最大的大儲市場。2022年8月美國通過通脹削減法案（IRA），對儲能及光伏提出新的政策支持，包含：1）擴大補貼范圍：首次將獨立儲能納入ITC申報范圍；2）補貼有效期：持續(xù)到2032年或發(fā)電產(chǎn)生的年度溫室氣體排放≤2022年25%的年份；3）稅收抵免比例：基本稅收抵免比例為6%，滿足相關條件可申報30%稅收抵免比例。2022年H1美國新簽署超過10GW的公用事業(yè)光伏合同，訂單量創(chuàng)2019年以來的新高。目前美國給予了部分東南亞國家的太陽能組件2年的特定關稅豁免，預計2023年美國公用事業(yè)光伏裝機有望恢復較快增長，而美國公用事業(yè)光伏配儲比例較高，未來儲能需求將同步爆發(fā)，根據(jù)WoodMackenzie預測，預計到2026年美國儲能新增裝機容量達56.9GWh，2022-2026年CAGR47.0%。集中式地面電站需求回暖疊加原材料成本下降，大儲需求量和盈利能力均有望迎來提升。隨著上游原材料價格的走低，光伏地面電站的回暖疊加儲能滲透率的提升有望帶動大儲需求量高增。電池是儲能系統(tǒng)最主要的成本來源，占比在60%以上。自2022年12月以來，隨著新增產(chǎn)能的釋放，磷酸鐵鋰價格開始回落，從2022年12月4日的17.1萬元/噸跌至2023年4月6日的8.6萬元/噸，累計跌幅49.7%，并且未來供給過剩情況將持續(xù)擴大，現(xiàn)貨價格有望進入持續(xù)下行通道。原材料電池成本下降將有效推動儲能系統(tǒng)降本，帶動大儲的盈利能力與需求量同步增長，根據(jù)弗若斯特沙利文預測，到2025年全球新增裝機容量達188.8GWh，2022-2025年CAGR65.2%。工商業(yè)儲能：分時電價機制優(yōu)化，多地峰谷價差不斷拉大帶動增長。自21年下半年以來，全國超過20個省調(diào)整分時電價政策，適度拉大峰谷價差水平并建立尖峰電價機制，以此鼓勵工商業(yè)用戶配置儲能。根據(jù)GGII，峰谷價差超過0.7元/度的地區(qū)有21個省市，除去1.5倍代理購電價格，也有15個省市最大峰谷價差超0.7元/度。目前國內(nèi)工商業(yè)儲能收入主要來源兩部分，一部分是峰谷價差套利，另一部分是利用剩余容量參與電力輔助市場競標，提供需求側響應服務。峰谷價差套利的收入是工商業(yè)儲能收入的大頭，收入占比可達80%以上。我們預計，在限電趨緊以及電價市場化改革的推進下，國內(nèi)工商業(yè)儲能發(fā)展有望進入快車道。根據(jù)GGII預計，22年/25年國內(nèi)工商業(yè)儲能裝機有望分別突破1.0/5.3GWh，22-25年CAGR74.4%。戶儲：政策推動與經(jīng)濟性提升驅(qū)動需求增長。歐洲是全球最大的戶用儲能市場，2021年戶儲新增裝機量2.3GWh，同比增長107%，根據(jù)SolarPowerEurope預測到2022年有望達3.9GWh，同比增長71%。歐盟可再生能源法案提出到2030年光伏裝機量將到600GW，可再生能源占比提高至45%，驅(qū)動歐洲光儲需求同步高增。從短期來看，受俄烏沖突影響，歐洲電價2022年5-8月迎來暴漲，帶動短期戶儲需求激增，從長期來看，以歐洲戶儲最大市場德國為例，戶用光儲度電成本已經(jīng)顯著低于居民電價，未來隨著經(jīng)濟性的進一步提升將有效推動歐洲戶儲需求持續(xù)增長。3.2掌握核心競爭要素企業(yè)有望占據(jù)更高市場份額3.2.1儲能系統(tǒng)集成承接上游部件與下游應用，系統(tǒng)集成商多模式并存儲能系統(tǒng)集成位于產(chǎn)業(yè)鏈中游。儲能系統(tǒng)是將各儲能部件多維集成，以構成可完成存儲電能和供電的系統(tǒng)，主要由儲能電池、電池管理系統(tǒng)（BMS）、儲能變流器（PCS）、能量管理系統(tǒng)（EMS）、溫控、消防等部件構成，并提供給儲能EPC廠商完成項目安裝，下游主要應用于新能源風光電站、電網(wǎng)系統(tǒng)、工商業(yè)用戶側與家庭用戶側等場景。行業(yè)新進入者眾多，系統(tǒng)集成商多模式并存。由于儲能系統(tǒng)尚處于發(fā)展早期，加之未來增長的高確定性，越來越多的新玩家選擇進入，如儲能電池企業(yè)、儲能PCS企業(yè)、電網(wǎng)系企業(yè)、風電光伏制造商、電氣設備制造商等都涌向了系統(tǒng)集成領域，凡有一定市場和技術積累的企業(yè)都希望把握儲能風口，打開新的增長曲線，當前競爭格局較為混亂。目前儲能系統(tǒng)集成領域多模式并存，主要包含專業(yè)集成和設備商轉(zhuǎn)型集成商二種模式。第一類，專業(yè)集成，設備全部采用外購；第二類，設備商以企業(yè)自身產(chǎn)品為基礎，由單一設備供應商向系統(tǒng)集成商轉(zhuǎn)變。3.2.2儲能系統(tǒng)集成在產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)具有高門檻，是戰(zhàn)略競爭高地1）客戶資源：國內(nèi)儲能系統(tǒng)集成商的客戶主要以“五大四小”等發(fā)電集團為主，2022年前十的央企儲能系統(tǒng)招標占國內(nèi)新增裝機的43.2%，2022年五大發(fā)電集團擬建、在建、投運的儲能項目合計規(guī)模約12.4GW/25GWh。與此同時，國資委對“五大四小”等發(fā)電央企到2025年新能源裝機占比提出了50%的剛性要求，下游EPC廠商的集中度或?qū)⒊掷m(xù)提升。國外儲能客戶主要采用訂單模式，對價格敏感度相對較低，產(chǎn)品的安全性、可靠性是重要的參考因素，因此海外客戶選擇儲能系統(tǒng)時往往較為傾向品牌認可度較高的企業(yè)，而產(chǎn)品品牌的建設恰恰需要較長時間的積累和持續(xù)的維護，新進入者短時間內(nèi)很難快速形成品牌影響力。以美國大儲市場為例，市占率較高的公司均為美國本土企業(yè)，之前沒有豐富客戶資源的企業(yè)競爭力很難得到保證。隨著下游EPC廠商集中度的提升，擁有更好的品牌效應并與下游客戶建立長期合作關系的儲能系統(tǒng)集成商更有希望在未來的競爭中脫穎而出。2）產(chǎn)品性能：儲能系統(tǒng)的評價指標包括安全性、經(jīng)濟性、產(chǎn)品性能、易操作維護性等方面。其中安全性是其最重要的指標，是儲能系統(tǒng)的評價基礎。由于儲能系統(tǒng)集所有上游部件于一體，對各部件性能的要求也更為嚴苛，儲能系統(tǒng)集成商不僅要做到各部件性能上的滿足，同時針對不同客戶的需求也要能做到參數(shù)上的靈活調(diào)整，擁有更好的產(chǎn)品性能的公司將在未來的競爭中持續(xù)受益。此外，降本增效是儲能行業(yè)整體的發(fā)展趨勢，在國內(nèi)尤其重要，由于國內(nèi)儲能客戶主要以五大四小發(fā)電集團為主，并采用招投標模式，競爭較為激烈，對成本敏感度較高，因此由頭部pcs、電池廠商延伸的儲能系統(tǒng)集成商擁有的更大成本優(yōu)勢，相對更容易獲得訂單。3）服務網(wǎng)絡：儲能系統(tǒng)集成商的服務模式涉及到安裝、調(diào)試、驗收，以及定期的巡檢維修等，對于具體核心零部件的維修更換，會由儲能系統(tǒng)集成商提供技術支持或現(xiàn)場服務。由于儲能系統(tǒng)核心部件的質(zhì)保期普遍在五年以上，并且具有較多大容量和大功率電池組，容易引起發(fā)熱失控導致爆炸和火災，因此后期的運營維護至關重要，尤其是對于出海的儲能企業(yè)，建立完善的售后服務體系更是一項重要課題，對于國內(nèi)企業(yè)而言，在全球范圍內(nèi)廣泛建立服務網(wǎng)絡以及渠道布局將有效提升企業(yè)競爭力。4）資金實力：目前儲能系統(tǒng)的招標規(guī)模/投資金額普遍在10MW/2000萬元以上，由于招標公司普遍為“五大四小”發(fā)電集團，具有較強的議價能力，并要求儲能系統(tǒng)集成商具有較好的墊資能力，導致儲能集成商普遍資金周轉(zhuǎn)效率較低，資產(chǎn)負債率長期居高不下。與此同時，若在建設過程中出現(xiàn)安全事故，對于資金能力較差的廠商而言不僅對自身的經(jīng)營會產(chǎn)生重大影響，招標商亦可能無法收到賠償金，因此擁有更為雄厚的資金實力的廠商往往更受下游客戶青睞。3.2.3從光伏組件發(fā)展趨勢看儲能系統(tǒng)未來多重機遇帶動組件頭部廠商快速提升市占率，目前競爭格局已較為穩(wěn)定。1）2010年以前：彼時我國光伏行業(yè)尚處于探索期，新增裝機的全球占比極低，我國光伏組件廠商主要為國外廠商代工，組件出口的產(chǎn)值較低。2）2010-2015：“十二五”期間我國光伏行業(yè)迎來高速發(fā)展，新增裝機全球占比從2010年的2.2%提升至2015年的31.8%。與此同時，國內(nèi)組件廠商開始由代工向自主品牌轉(zhuǎn)型，憑借良好的區(qū)位優(yōu)勢以及價格優(yōu)勢快速布局全球市場，并在全球范圍內(nèi)初步建立了良好的品牌效應，帶動我國光伏組件產(chǎn)量持續(xù)增長，到2015年我國組件產(chǎn)量全球占比已達74.7%。國內(nèi)組件廠商市占率于2015年已占據(jù)市場前四，競爭格局初步成型。3）2015-2018：隨著單晶硅片成本的顯著降低以及單晶PREC電池轉(zhuǎn)換效率的提升，單晶組件的市占率從2015年的23%提升至2018年的45%，技術革新是彼時的首要競爭要素。以隆基、晶科等為代表的國內(nèi)廠商快速完成了多晶到單晶的轉(zhuǎn)型，在基本完成組件的同時市場份額持續(xù)增長。國內(nèi)廠商突出的產(chǎn)品性能使得我國光伏組件的品牌效應進一步提升，出口量迎來高速增長，于2018年實現(xiàn)目前“五強爭霸”的競爭格局。4）2018-至今：光伏行業(yè)降本增效的趨勢持續(xù)推進疊加組件產(chǎn)能的長期過剩，導致組件廠商的價格戰(zhàn)愈演愈烈，成本端的競爭至今乃至未來仍將是主要的競爭要素之一，龍頭廠商憑借良好的規(guī)模效應以及產(chǎn)能擴張迅速發(fā)展，行業(yè)集中度持續(xù)提升，到2021年CR5已達76.6%。展望未來，隨著N型電池市占率的提升，技術革新或?qū)δ壳暗母偁幐窬之a(chǎn)生沖擊，參考過往單晶組件的發(fā)展趨勢，能夠快速完成產(chǎn)品技術迭代的廠商有望在未來的競爭中脫穎而出。光伏組件與儲能系統(tǒng)集成的異與同。同：1）客戶資源：組件企業(yè)客戶主要包括終端業(yè)主、EPC、經(jīng)銷商和安裝商，與儲能系統(tǒng)集成的客戶高度重合，因此同樣要求廠商具備良好的客戶資源以及品牌效應。2）商業(yè)模式：組件廠商與儲能系統(tǒng)集成商均兼具TOB與TOC屬性，其中地面電站主要采用直銷模式，而家庭戶用及中小型工商業(yè)主則以經(jīng)銷為主。異：1）安全性：與光伏組件相比，儲能系統(tǒng)集成商在產(chǎn)品安全性上擁有更高的要求，過往數(shù)年全球儲能領域累計發(fā)生70余起安全事故，累計損失超億元。隨著儲能行業(yè)的持續(xù)發(fā)展，對產(chǎn)品安全性的要求愈發(fā)嚴格，遠超組件的安全性要求。2）資金要求：由于儲能系統(tǒng)集成高昂的價格以及潛在的安全風險，下游客戶在選擇供應商上較為謹慎，集成商因此會在前期通過墊資進行推廣。此外由于成本問題，下游客戶無法一次性支付所有安裝費用，大多會采取與設備商電價費用分成的方式來合作，導致儲能系統(tǒng)集成商前期需要的資金遠高于組件廠商。從組件過往看儲能系統(tǒng)未來發(fā)展趨勢。目前儲能系統(tǒng)集成發(fā)展與組件早期類似，競爭格局仍不明朗，政策的變動與技術的革新都將成為左右未來格局演變的關鍵。從國內(nèi)市場來看，由于國內(nèi)采用招標制，對價格敏感度較高，市場競爭愈發(fā)激烈并未出現(xiàn)某家企業(yè)“一枝獨秀”的情況。由于國外企業(yè)采用訂單模式，更看重口碑、品牌質(zhì)量與安全性，國外企業(yè)具備天然的區(qū)位和渠道布局優(yōu)勢，占據(jù)主要市場份額，從國內(nèi)廠商來看，擁有良好品牌效應且長期布局海外渠道的陽光電源與比亞迪在海外的競爭力高于其他國內(nèi)企業(yè)。參考光伏組件的發(fā)展歷程，我們認為能做到以下幾點的儲能系統(tǒng)集成商有望在未來的發(fā)展中走得更遠：1）擁有長期穩(wěn)定的客戶資源；2）對儲能系統(tǒng)關鍵部件能夠做到自給自足，并且產(chǎn)品安全性能突出；3）在全球范圍內(nèi)擁有完善的渠道布局以及服務網(wǎng)絡；4）擁有雄厚的資金實力，在意外發(fā)生時有較強的抗風險能力。5）對產(chǎn)品技術革新（如鈉電池等）能夠做到快速響應。3.3公司：多重優(yōu)勢帶動儲能放量增長，再造千億新陽光產(chǎn)品不斷迭代升級，穩(wěn)步推進儲能產(chǎn)品矩陣不斷完善。公司進入儲能行業(yè)以來，始終聚焦儲能系統(tǒng)產(chǎn)品研發(fā)與產(chǎn)品性能優(yōu)化，從2006年起由公司自主研發(fā)的儲能變流器SC50首次用于工業(yè)儲能系統(tǒng)到2022年業(yè)界首款“三電融合”覆蓋大型地面電站和工商業(yè)應用場景的全系列儲能新品PowerTitan、PowerStack發(fā)布，公司儲能產(chǎn)品不斷迭代升級，產(chǎn)品矩陣不斷完善。2021年公司儲能系統(tǒng)全球發(fā)貨3GWh、儲能pcs全球發(fā)貨2.5GW，均穩(wěn)居國內(nèi)榜首，雙項蟬聯(lián)六“年”冠，進一步彰顯公司儲能業(yè)務的領先地位。光伏逆變器龍頭加持為公司全球范圍內(nèi)建立多個標桿性儲能示范項目打下基礎。公司作為光伏逆變器龍頭企業(yè)，具有良好的客戶基礎，品牌獲得下游企業(yè)和第三方機構的廣泛認可，并在全球范圍內(nèi)擁有完善的渠道布局。由于儲能系統(tǒng)同光伏逆變器客戶重合度高，光伏逆變器龍頭的身份為公司在儲能業(yè)務布局時提供了先天的競爭優(yōu)勢，在全球范圍內(nèi)建立多個標桿性儲能示范項目。2022年陽光電源與法國著名能源集團ENGIE簽署638MWhCoya儲能項目合作協(xié)議，將為該項目提供業(yè)內(nèi)領先的液冷儲能系統(tǒng)PowerTitan，該電站建成后將是拉美最大的儲能項目，也是全球最大光儲直流耦合項目之一。國內(nèi)唯一通過“電池系統(tǒng)+PCS”雙認證，位列安全標準之巔。公司儲能系統(tǒng)已經(jīng)廣泛應用在美、英、德等成熟電力市場，不斷強化風光儲深度融合，截至目前所有參與的儲能項目未出現(xiàn)一例安全事故，在調(diào)頻調(diào)峰、輔助可再生能源并網(wǎng)、微電網(wǎng)、工商業(yè)及戶用儲能等領域積累了廣泛的應用經(jīng)驗。公司2022年推出全新儲能系統(tǒng)產(chǎn)品PowerTitan與PowerStack在成功實現(xiàn)傳統(tǒng)保護的基礎上將電力電子技術應用于主動安全保護設計，從電芯級、電池簇級、系統(tǒng)級等層級聯(lián)動保障儲能系統(tǒng)全生命周期安全，并通過UL9540、UL9540A安全測試，被德國萊茵TüV授予認證證書，成為中國唯一通過“電池系統(tǒng)+PCS”雙認證的大型地面儲能集成系統(tǒng)，位列安全標準之巔，并在美國多地率先應用。此外，公司其他相關產(chǎn)品亦先后通過單體電池、模組、電池簇三位一體認證、UL、TüV、CE、Enel-GUIDA、AS4777、CEC、CSA、VDE等多項國際權威認證與測試。全產(chǎn)業(yè)鏈縱向發(fā)展，持續(xù)擴大成本優(yōu)勢與品牌影響力。公司是儲能行業(yè)布局最全面的設備供應商之一，集儲能PCS、BMS、EMS、系統(tǒng)集成、EPC、電站運營于一體，并同全球儲能電池龍頭企業(yè)寧德時代達成戰(zhàn)略合作進一步擴大自身品牌力。公司在儲能系統(tǒng)領域具備完整的產(chǎn)業(yè)鏈供應模式，實現(xiàn)主要部件的自主生產(chǎn)，為公司儲能系統(tǒng)帶來了良好的成本優(yōu)勢。我們認為隨著公司在成本端、渠道布局、品牌影響力以及產(chǎn)品性能上優(yōu)勢的不斷凸顯，在大儲領域維持國內(nèi)龍頭地位，逐步發(fā)力工商業(yè)儲能及戶儲領域，有望迎來快速放量，帶動公司儲能系統(tǒng)業(yè)務市占率進一步提升。從市場門檻與競爭要素看陽光電源未來發(fā)展的危與機。危：隨著儲能系統(tǒng)集成新進入者的不斷涌入，市場競爭愈發(fā)激烈，部分廠商以低價策略爭取更多的優(yōu)質(zhì)客戶，或?qū)е鹿緝δ芟到y(tǒng)業(yè)務的盈利能力持續(xù)承壓。與此同時，儲能行業(yè)仍處于發(fā)展早期，受政策影響依舊較大，若未來因政策變動導致儲能裝機不及預期，也將對公司的業(yè)績產(chǎn)生影響。機：得益于光伏逆變器龍頭的加持，公司在全球范圍擁有廣泛的渠道布局以及優(yōu)質(zhì)的客戶資源，使得公司儲能系統(tǒng)具備天然的競爭優(yōu)勢；公司作為儲能設備供應商轉(zhuǎn)型的系統(tǒng)集成商，在公司儲能系統(tǒng)的產(chǎn)品性能以及方案選擇多樣化上優(yōu)勢明顯；公司儲能系統(tǒng)出貨量已連續(xù)六年位居國內(nèi)第一，規(guī)模效應將有效降本；公司資金實力雄厚，截至2022年Q3貨幣資金達71.7億元，能夠有效的抵御儲能系統(tǒng)潛在的資金風險。綜合來看，儲能系統(tǒng)集成尚處于發(fā)展早期，風險與機遇并存，我們認為若公司能夠充分發(fā)揮上述優(yōu)勢，有望在未來的激烈競爭中脫穎而出，通過儲能系統(tǒng)集成商龍頭的加持再造新“陽光”。4.其他業(yè)務4.1電站投資開發(fā)：多元化布局帶動規(guī)模增長，盈利能力有望持續(xù)回升公司電站業(yè)務多元化布局，涵蓋地面/水面電站、分布式電站、戶用電站、風力電站等。公司于2013年起開始布局光伏電站開發(fā)業(yè)務，受益于光伏逆變器龍頭帶來的優(yōu)質(zhì)客戶資源以及我國光伏裝機的累創(chuàng)新高，規(guī)模持續(xù)增長，2013-2021年營收CAGR39.9%，自2014年起一直為公司最主要的營收來源。公司電站業(yè)務主要圍繞子公司陽光新能源展開，在農(nóng)光互補、漁光互補、水面漂浮電站、風光儲多能互補及土地綜合利用方面形成“新能源+”創(chuàng)新價值鏈，建成多個行業(yè)第一的里程碑示范項目，并持續(xù)加碼戶用光伏、工商業(yè)分布式光伏、大型地面光伏、風電開發(fā)力度，創(chuàng)新探索多能互補、產(chǎn)業(yè)協(xié)同的綠色生態(tài)開發(fā)新模式，構建以中國為根基、海外快速發(fā)展的多元業(yè)務協(xié)同產(chǎn)業(yè)布局。目前陽光新能源業(yè)務覆蓋國內(nèi)30個省、自治區(qū)和直轄市，國際市場深入“一帶一路”沿線國家和地區(qū)，截至2022年H1在全球累計開發(fā)建設光伏、風力發(fā)電站近28GW。多個示范項目引領光伏電站開發(fā)商，戶用市場穩(wěn)居第一陣營。公司電站業(yè)務全面對接國家大型風電光伏基地、整縣推進光伏/風電開發(fā)等國家重大能源戰(zhàn)略，海外業(yè)務加快風電業(yè)務、中亞市場開拓，保持穩(wěn)健勢頭。分布式業(yè)務聚焦龍頭客戶帶動，創(chuàng)新探索渠道布局，與東風汽車、長城汽車、今麥郎、萬達、中孚實業(yè)等一大批優(yōu)質(zhì)客戶達成戰(zhàn)略合作。在戶用領域，公司創(chuàng)新推出“家陽光”合作共建業(yè)務模式，與央國企攜手合作，共同推進居民屋頂分布式光伏電站項目開發(fā)。依托在品牌、產(chǎn)品、渠道、服務等多方面綜合優(yōu)勢，持續(xù)放大產(chǎn)品及技術優(yōu)勢，iRoof家庭電站、iGarden七彩光伏陽光房等產(chǎn)品持續(xù)優(yōu)化迭代，確保電站高效多發(fā)電，創(chuàng)新研發(fā)iSolarRoof戶用光伏智能設計軟件，助力戶用光伏電站設計邁入分鐘級時代。2021年戶用光伏裝機量同比增長超500%，穩(wěn)居戶用第一陣營，斬獲“2022中國戶用系統(tǒng)影響力品牌”等榮譽。2021年陽光新能源再次蟬聯(lián)全球光伏電站開發(fā)商（DBT）序列全球第一，彰顯公司的冠軍開發(fā)實力和行業(yè)領軍地位。電站開發(fā)規(guī)模穩(wěn)步擴張，盈利能力有望持續(xù)修復。2022年H1公司電站業(yè)務新增規(guī)模2.93GW，同比增長49.99%，2017-2021年CAGR39.63%；實現(xiàn)營收28.77億元，同比增長6.98%，2017-2021年CAGR20.00%。隨著全球光伏新增裝機的累創(chuàng)新高，依托于公司電站開發(fā)商龍頭加持以及多元化的布局，營收及市占率有望穩(wěn)步提升。2020年起受上游硅料、組件等原材料價格居高不下影響，光伏地面電站盈利能力承壓，毛利率出現(xiàn)較大下滑。2021年起毛利率持續(xù)回升，我們認為主要系盈利能力更強的戶用光伏占比提升。隨著2022年底上游原材料價格的走低，疊加公司戶用規(guī)模的持續(xù)增長，我們認為公司電站業(yè)務盈利能力有望在未來持續(xù)修復。4.2風電變流器：國內(nèi)風電裝機量有望快速回暖，帶動業(yè)績增長已招標存量項目空間充足，2022年裝機遞延疊加較高的新增招標量，2023年國內(nèi)市場有望迎來快速回暖。在雙碳目標和能源低碳轉(zhuǎn)型背景下，全球風電裝機量持續(xù)增長，2022年新增裝機量達77.6GW，2017-2022年CAGR7.7%。海上風電憑借占地面積、發(fā)電密度更大等優(yōu)勢，疊加經(jīng)濟性提升，成為主要的增量市場，2022年全球新增裝機8.8GW，2017-2022年CAGR14.4%。我國是風電大國，2022年全球市占率達48.5%，2020年起由于上游零部件供應緊張以及影響，裝機需求出現(xiàn)較大下滑，2022年新增裝機37.6GW，同比下降20.9%。從長期來看，作為重要的可再生清潔能源之一，風電需求持續(xù)增長的趨勢并未改變，2022年我國風電總招標量達109.3GW，同比增長101.8%，同時2021年招標中仍有30%未并網(wǎng)，2023年風電或?qū)⒂瓉泶_定性交付大年，裝機量迎來快速回暖，預計2023-2025年我國風電新增裝機量將分別達80/86/100GW。風電變流器規(guī)模持續(xù)擴張，受益于行業(yè)復蘇需求量有望迎來高增。公司于2004年起開始布局風電變流器，是行業(yè)最早的開拓者之一，與國內(nèi)前十大風電整機廠均實現(xiàn)批量合作，出貨量位居行業(yè)前列。