北大財(cái)務(wù)管理課程

第一章財(cái)務(wù)管理概論一、財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)（一）公司財(cái)務(wù)管理的總目標(biāo)公司財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)，是在滿足其他利益集團(tuán)合法利益請(qǐng)求并履行社會(huì)責(zé)任的基礎(chǔ)上，追求原有股東價(jià)值的最大化。價(jià)值的計(jì)算公式為這說明，在沒有購(gòu)并行為發(fā)生的情況下，決定公司價(jià)值大小有兩個(gè)因素，一是公司每年創(chuàng)造的凈現(xiàn)金流量的大小，主要是利潤(rùn)、折舊、攤銷費(fèi)等；凈現(xiàn)金流量越大，公司價(jià)值就越大；二是公司資產(chǎn)所承受的風(fēng)險(xiǎn)的大小，風(fēng)險(xiǎn)越高，所要求的收益率就越大，公司價(jià)值也就越小。例如，甲公司公司和乙公司每年創(chuàng)造的凈現(xiàn)金流量相同，都是1000萬元，但甲公司資產(chǎn)所承受的風(fēng)險(xiǎn)比乙公司高，甲公司資產(chǎn)所要求的收益率為20%，而乙公司資產(chǎn)所要求的收益率僅為10%。這樣，乙公司的價(jià)值就是甲公司價(jià)值的2倍。表現(xiàn)在公司股票上，盡管甲和乙公司每股稅后利潤(rùn)相同，但乙公司股票價(jià)格是甲公司股票價(jià)格的2倍。隨著財(cái)務(wù)管理理論的進(jìn)展，經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）正逐漸被學(xué)者們重視，也不斷被公司貫徹到具體的業(yè)務(wù)中。經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）的作用是，為公司股東財(cái)富建立一個(gè)更為客觀的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，也為公司管理層的管理業(yè)績(jī)建立更準(zhǔn)確的尺度。我國(guó)的民營(yíng)公司，福建親親集團(tuán)在香港專家的幫助下，基于EVA建立了評(píng)價(jià)體系。（二）公司財(cái)務(wù)管理的具體目標(biāo)財(cái)務(wù)管理的總目標(biāo)可以細(xì)化為三個(gè)具體目標(biāo)。公司的現(xiàn)金流量盡管由稅后利潤(rùn)、折舊、攤銷、應(yīng)收帳款變化值、存貨變化值等構(gòu)成，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，公司現(xiàn)金流量還主要是由稅后利潤(rùn)來構(gòu)成。因此，稅后利潤(rùn)的多少，在很大程度上決定了公司的價(jià)值。由于體現(xiàn)股東價(jià)值的重要指標(biāo)是權(quán)益資本收益率，而影響權(quán)益資本收益率的因素包括毛利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、杠桿倍數(shù)等，即ROE=稅后利潤(rùn)/權(quán)益資本=（1-T）稅前利潤(rùn)/權(quán)益資本草=（1-T誼）稅前利潤(rùn)飼/銷售收入畝*銷售收入免/權(quán)益資本社=（1-T獄）稅前利潤(rùn)襯/銷售收入賺*銷售收入鍋/總資產(chǎn)*稅總資產(chǎn)/權(quán)棗益資本紫=（媽1-T）毛仗利率*資產(chǎn)旦周轉(zhuǎn)率*財(cái)藝務(wù)杠桿勻因此，從現(xiàn)已金流量的角畫度，財(cái)務(wù)管盡理的總目標(biāo)睡可以細(xì)劃為障收益目標(biāo)、捧效率目標(biāo)、店安全目標(biāo)。附如果從折現(xiàn)定率的角度，淘更要考慮安悔全目標(biāo)，因柳此，財(cái)務(wù)管話理的具體目娃標(biāo)應(yīng)該包括慕：漿（賠1挺）收益目標(biāo)豆：權(quán)益資本季收益率，等小。和（夜2肯）效率目標(biāo)離：存貨周轉(zhuǎn)鞋率、固定資甜產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、晚應(yīng)收帳款帳惰齡等。暗（詳3悟）安全目標(biāo)鑼：償債能力艇高，財(cái)務(wù)風(fēng)公險(xiǎn)低等。洞（三）如何稱通過財(cái)務(wù)管宮理提升公司登的價(jià)值障后面的美國(guó)宰EG公司的計(jì)案例，可以購(gòu)回答這一問膨題。業(yè)二、財(cái)務(wù)管夠理在公司管歉理中的位置匠1、財(cái)務(wù)管休理是公司管畢理中非常重諒要的一環(huán)。老公司管理通糊?？梢詣澐质鰹閼?zhàn)略管理齒和一般管理回。一般管理搖包括財(cái)務(wù)管絞理、營(yíng)銷管抗理、人力資葡源管理、生喂產(chǎn)與作業(yè)管多理、信息管耽理。一般情掛況下，戰(zhàn)略殘管理是最重晨要的，它將彈決定公司的耍未來。但在紅公司戰(zhàn)略管師理中，公司弊長(zhǎng)期投資的恢管理應(yīng)該是鞭一個(gè)重要的叼方面，因?yàn)榉暌豁?xiàng)長(zhǎng)期投木資，特別是撇數(shù)額特別巨打大的長(zhǎng)期投它資對(duì)公司的唯影響是重要液的、長(zhǎng)遠(yuǎn)的甜。公司的資第本結(jié)構(gòu)也是冷公司戰(zhàn)略管糟理的一個(gè)重婚要內(nèi)容。而攜在一般管理唯中，財(cái)務(wù)管習(xí)理是其中非園常重要的一段環(huán)。當(dāng)2、公司財(cái)說務(wù)管理直接避關(guān)系到公司姻的價(jià)值的大言小。投資是塌公司，融資誼渠道的多少去和融資成本鞠的高低，決辜定公司投資輸?shù)囊?guī)模和投雹資承受風(fēng)險(xiǎn)式的程度，而良這也與公司通的價(jià)值密切頸相關(guān)。財(cái)務(wù)壇管理的其他冠方面也都與拜公司的價(jià)值潮密不可分。摘公司財(cái)務(wù)的憲內(nèi)部控制，堂是公司獲得陡計(jì)劃現(xiàn)金流窮量的重要保豈證。公司日瞞常管理姨——仆營(yíng)運(yùn)資本管尚理是確保公乓司正常運(yùn)轉(zhuǎn)字，最終獲得撕價(jià)值增值的艇重要途徑。巨而公司財(cái)務(wù)巨狀況的分析枯，則是公司誓取長(zhǎng)補(bǔ)短，妹獲得更大價(jià)謹(jǐn)值的重要手喇段。昌3桶、財(cái)務(wù)管理輛水平低下將稠引發(fā)公司的學(xué)財(cái)務(wù)危機(jī)甚闊至破產(chǎn)。不殼論是投資選借擇不適當(dāng)，封還是日常資絲金管理不適尊當(dāng)，都會(huì)產(chǎn)傅生非常嚴(yán)重肺的后果。這景方面有著很記多的，令人鬼觸目驚心的淺例子。例子巨包括：巨人渴集團(tuán)、香港燃百福勤等。東三、公司財(cái)雀務(wù)管理的主望要環(huán)節(jié)而有遮6廢個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)舌：投資管理栽、融資與資率本結(jié)構(gòu)管理照、營(yíng)運(yùn)資本包管理、收益籌分配管理、餐公司財(cái)務(wù)狀稈況診斷、公欣司購(gòu)并管理拍。遞這些關(guān)鍵環(huán)患節(jié)可以用圖軌1柿來表示裕疏牧棗慣氣阿纏蜂財(cái)務(wù)管理均悶費(fèi)白譜弟摔達(dá)融厭太唯營(yíng)隱庫(kù)沾許收沙擺飼財(cái)持購(gòu)悼的涂鞭德投忘籌咱容仍資芒虧內(nèi)運(yùn)起見凈尊益思分覆務(wù)漁踏并械宋覆邁得錘資壺甜來榆燭與咬因怒資嗎引她增分羅息熟狀急壺管出糧捉塌磨管稈仗岡麥蝕資派怪餓本壽攏疾芳配拖妥麥況欄徐理齡勺再焰酷顆望理瘦粒塞蠢用本盾拼寺管特浪摟怪管嗚仍開診溫齊筋古報(bào)汗爹指贊掛結(jié)況亡搜理逢疏季奸理啦某己斷言進(jìn)話巨懂急監(jiān)宰碑構(gòu)慎示潤(rùn)腐堅(jiān)玻非壓管割元鼻爪烏構(gòu)都焦理打四、現(xiàn)代財(cái)兆務(wù)管理理論讓的發(fā)展?fàn)頜M理論與嬌股利政策理動(dòng)論調(diào)資產(chǎn)組合理略論與資本資嬌產(chǎn)定價(jià)模型勾期權(quán)定價(jià)理寫論捧效率市場(chǎng)假企說代理理論品信息不對(duì)稱盾理論態(tài)案例：如何攪通過財(cái)務(wù)管林理提升公司忘價(jià)值犁——份美國(guó)EG公棒司的案例分能析躲第二章財(cái)租務(wù)管理的工鵝具突——誓時(shí)間價(jià)值的椒計(jì)算揪時(shí)間價(jià)值的刃概念浴即(熟一蛛)泄為什么貨幣嬸具有時(shí)間價(jià)疲值漏豬（二）利息晶的種類搖蠻（三）利息捆與復(fù)利頻率數(shù)現(xiàn)金流量的喚種類乎1武、現(xiàn)值扭龜2、未來值宰3、年金批時(shí)間價(jià)值系矮數(shù)腔整付復(fù)本利茅系數(shù)很獸么整付現(xiàn)值系進(jìn)數(shù)間循年金復(fù)本利凳系數(shù)戰(zhàn)召年金現(xiàn)值系松數(shù)遞掩投資回收系冊(cè)數(shù)顆潔蓬基金年存系胖?jǐn)?shù)咱崖賄鋼應(yīng)用舉例：分離定理子無資金市場(chǎng)次時(shí)人們的消疫費(fèi)選擇她庭（二）有資復(fù)金市場(chǎng)時(shí)人坦們的選擇滿（三）同時(shí)領(lǐng)存在資金市像場(chǎng)和實(shí)物投滲資市場(chǎng)的情卻況丙（四）分離告定理掉股票與債券籃價(jià)值的確定碧搏脹（一）股票剖價(jià)值確定儀看（二）看債券價(jià)值評(píng)蜘估暫第二章財(cái)震務(wù)管理的工性具折——際時(shí)間價(jià)值的販計(jì)算具時(shí)間價(jià)值的憑概念論(汁一阻)百、為什么貨濾幣具有時(shí)間釘價(jià)值驗(yàn)解釋為什么舉貨幣具有時(shí)性間價(jià)值，即島為什么存在搞利息，是一戲件很不容易候回答的問題鍵。有很多學(xué)勝說闡述這一放問題。最有鍛名的學(xué)說，蛇是許龐巴維克的座時(shí)差利息率毫。其主要的立分析思路是什，對(duì)于同樣王價(jià)值的物品環(huán)而言，人們姓更愿意現(xiàn)在性消費(fèi)，而不聰愿意推遲消滔費(fèi)。而將資恭金借給別人弱，也就犧牲漏了現(xiàn)在消費(fèi)國(guó)的機(jī)會(huì)，而畜選擇了未來侍消費(fèi)。但如饒果未來消費(fèi)墨的效用與現(xiàn)條在消費(fèi)的效穴用相同，即畝沒有利息所已得，那么，消人們不會(huì)選蘿擇未來消費(fèi)匹。正因?yàn)槿鐩r此，出借的副人必須從介衰入者那么獲眨得額外的東碗西。這一額狐外的東西就區(qū)是利息。因懸此，現(xiàn)在的五100元，被與未來的1餓00元加上服一定的利息革是相等的。灘而利息的產(chǎn)頓生也就表明承，貨幣具有器時(shí)間價(jià)值。械押（二）利息桶的種類熔1慧、最原始的者利率定義配最初的利率燥定義是，如每果期初投入受1壽元能夠在期隊(duì)末獲得愿r選元的凈收益薦，那么我們切就稱利息率生或者收益率紛是臂r衛(wèi)。裹例貧1融：如果一個(gè)蠟人今天投資犧1譯元錢，一個(gè)候月收到猴1.1弟元，那么他曬的收益率就奧是性10%臘。如果你借栗100纏元，利息率映是月能0.25%頭，那么一個(gè)拌月后你應(yīng)該淋還兄100.2漢5占元。鷹如果你的信訊用卡余額（做你欠信用卡肚公司）是呼5000似元，而利息廢率是月由1.5%丟，那么信用?？ü疽瞻菽闳f75結(jié)元，因此月到末，你信用郊卡余額就變叨成了徑5075裳元。律前面的例子簽極為簡(jiǎn)單，衣原因是計(jì)息兔時(shí)間剛好是犯一個(gè)計(jì)息時(shí)賣段。如果計(jì)燭息時(shí)間段不西是一個(gè)而是灶多個(gè)，那么席利息的方式丈有兩類一類乒是單利，另顏一類是復(fù)利逆。為2亦、單利計(jì)息課單利計(jì)息是襯指利息只是涉利息，而不跳計(jì)入本金的銜計(jì)算方式。避計(jì)算公式為王其中池P讓是初始投資醒價(jià)值，斷F刺是期末價(jià)值奴，峽t柜是計(jì)息次數(shù)敵。痕舉例匆2婦。中國(guó)翁1999里年發(fā)行的赴3拖年期國(guó)債國(guó)鬧債利息率是話3.14%始，那么現(xiàn)1000品元投資在寨3惹年后能夠獲安得的收入是仁1000+鳥100企0×3.1葬4%×3=柔1094.名2菠元。蒸3、復(fù)利計(jì)饒息閥復(fù)利計(jì)息是姿利息的本質(zhì)番。復(fù)利的計(jì)果算公式為絹忽騾排其中辭P毀是初始投資券價(jià)值，播F嶄是期末價(jià)值鋼，和t摧是計(jì)息次數(shù)豆。相應(yīng)地蝦跳掠豪舉例巴3法：如果投資園100位元，年收益肺率為郵10%跡，那么投資莫期是兩年的轉(zhuǎn)話，居2副年后收益應(yīng)窄該是稻元。如果你鍛借穗100雖元，按月計(jì)豬息，利息率即為豐1%銀，打2縫年后你要支初付池元。固4什、投資期不憑是整數(shù)的情萌況隊(duì)即使投資期陪不是整數(shù)，岡那么在復(fù)利墓計(jì)息情況下澤，上面的計(jì)瘡算公式依然漁成立。腹舉例熊4抄：假定年利看率為封12%自，你借陳1000恒元，借期為辯半年，那么員半年后你應(yīng)勿該償還煉。如果你借掙給別人鍬1000屠元，借期為聰29他個(gè)月，那么蜘29程個(gè)月后，你藥將獲得暮元。而（三）利息緩與復(fù)利頻率益1天、復(fù)利頻率紹復(fù)利的計(jì)算幟與復(fù)利時(shí)間專段有關(guān)系，拿在按單利計(jì)市算的年利率貿(mào)一定的前提點(diǎn)下，復(fù)利時(shí)鹿間越短，實(shí)季際利率就越何高。啟舉例既5陽：假定按單帝利計(jì)算的年爸利率為館7.75%束，這一利率泡金融管理當(dāng)故局控制的，溪即是不允許陣提高的。如召果某證券按相半年復(fù)利計(jì)交算一次利息匯，則半年支債付的利率為卻7.75%刷/2=3.妹875%辣。按復(fù)利方藥法計(jì)算，年井利率為恥。而另一個(gè)滑證券又提出言按季計(jì)算復(fù)確利，季度利拖率為打3.875企%/2=1湊.938%艇，則按復(fù)利乖計(jì)算的年利器率為具。又有相似政的證券按月番計(jì)算復(fù)利，勸月利率為揚(yáng)7.75%涼/12=0炕.646%稱。此時(shí)，按響復(fù)利方法計(jì)缸算的年利率青為良＞垃7.978略%掃。恰2發(fā)、連續(xù)復(fù)利不很明顯，隨皆著計(jì)算復(fù)利族的時(shí)間間隔樹的縮短，按倉(cāng)復(fù)利方法計(jì)弊算的年利率鑄不斷增大，乖但到底能大尋到什么程度災(zāi)呢鋤?痕曾這里出現(xiàn)了騎連續(xù)復(fù)利的畝概念。所謂裳連續(xù)復(fù)利，雜就是在按單蒸利方法計(jì)算滿的年利率不低變的條件下袋，不斷縮短掙計(jì)算復(fù)利的溪時(shí)間間隔，抓所得到的按衡復(fù)利方法計(jì)描算的利息。逮泄唇夜3臥、將連續(xù)復(fù)象利轉(zhuǎn)換成其尤他利率頻率脊的利率。駱舉例繼7抓：連續(xù)復(fù)利互率為港10%寄，相當(dāng)于半臭年復(fù)利情況血下年利率是禍多少？因?yàn)榕B續(xù)復(fù)利率命為螺10%仿相當(dāng)于：年族單利率為打，相當(dāng)于半濃年復(fù)利率為貨章居瘦傾夢(mèng)餃址恒駝弓舅蛇腔災(zāi)晃轉(zhuǎn)化單利的間年利率為弟10.25據(jù)4%粒。壁4元、平均利率潛的計(jì)算。簽假定我們知存道今天投資盯1溉年后的收益系率為彼，下一年的宏收益率為蛋，可以計(jì)算奏2噴年內(nèi)平均的詠年復(fù)利利率鼠。因?yàn)殪柖鴥赡昶谕稒z資收益相當(dāng)收于所以標(biāo)也就是說，慕在使用年復(fù)摟利的情況下無，平均收益份率是幾何平階均數(shù)。而在糠連續(xù)復(fù)利情酷況下，平均減收益是簡(jiǎn)單厭的算術(shù)平均做。因?yàn)槎运酝诠矩?cái)務(wù)你中，各種利火息的計(jì)算方鴿法都有自己樸的用途。其芒中復(fù)利計(jì)算稠主要用于一蒜般項(xiàng)目的投團(tuán)資分析中，緣也用于一般豬證券的價(jià)值流分析。而連泰續(xù)復(fù)利被應(yīng)是用得不多，肚更多地見諸梅于學(xué)術(shù)文章噸。伐現(xiàn)金流量的刪種類獨(dú)漏1、現(xiàn)值杰現(xiàn)值也就是欲現(xiàn)在這一時(shí)棉刻的價(jià)值。日更準(zhǔn)確地說欠是，在分析霧的這一時(shí)刻豈，即0時(shí)點(diǎn)栽的價(jià)值是多艷少。用P來介表示。2、未來值雖未來值是未繡來某一時(shí)刻敗的價(jià)值。更萬準(zhǔn)確地說是掠，在0時(shí)父點(diǎn)之后的時(shí)忌點(diǎn)所產(chǎn)生的音價(jià)值。用F天來表示。3、年金峰年金（梯annui拖ty常）是一組時(shí)再間間隔相同媽，數(shù)值相等撒的現(xiàn)金流量贊。如，一種稱債券在1、驚2、3、4棵、5時(shí)點(diǎn)上熔分別產(chǎn)生1歉00、10訪0、100啊、100、萬100的現(xiàn)滑金流量。那余么這5個(gè)1既00就可以斬被稱為年金偉。打時(shí)間價(jià)值系梅數(shù)色為了分析一懂個(gè)項(xiàng)目或者溫一種證券是懸否值得去投椒資，需要考設(shè)慮該項(xiàng)目或竭者證券未來舌產(chǎn)生的現(xiàn)金喜流量是否給堵投資者的財(cái)蠶富帶來了增彎加。而通常葛情況下，分閘析的手段，嘴是要講不同滲時(shí)間的價(jià)值亞換算成相同閑時(shí)間點(diǎn)的價(jià)研值。例如，跳可以將全部激不同時(shí)間點(diǎn)爪上的價(jià)值換阿算成為0時(shí)姻點(diǎn)的價(jià)值，屬即現(xiàn)值。也易可以將全部神不同時(shí)間點(diǎn)注上的價(jià)值換速算成為某一嫩未來時(shí)點(diǎn)的緞價(jià)值，也可冬以將全部不攤同時(shí)間點(diǎn)上徹的價(jià)值換算嚇成為相同時(shí)康間段的年金詞。為了計(jì)算倆方便，人們?nèi)A建立了各種椅時(shí)間價(jià)值的堵?lián)Q算系數(shù)。致包括整付復(fù)義本利系數(shù)、秀整付現(xiàn)值系稈數(shù)、年金復(fù)理本利系數(shù)、就年金現(xiàn)值系賄數(shù)、投資回獻(xiàn)收系數(shù)、基瘋金年存系數(shù)隸。惜整付復(fù)本利練系數(shù)扮整付現(xiàn)值系致數(shù)豪年金復(fù)本利咽系數(shù)推導(dǎo)如下：筆由于年金系燕數(shù)中的年金瞞是發(fā)生在年箏末的（渡這一點(diǎn)要特臨別注意以?。。。?，茶因此畏A駝雜合A洗棗卸A淘騎費(fèi)稈錯(cuò)拍鏈A畫帝0牌1兼擊2碎芒3眉霧杯假邪撿腎n熊練麥間析譽(yù)鄙權(quán)舉蛛臉寇描驅(qū)F幻年金現(xiàn)值系沾數(shù)紗投資回收系欠數(shù)邀保韻基金年存系略數(shù)叢梳立倒應(yīng)用舉例：悟藏1憐、一個(gè)大學(xué)留生于祖2001年揀7月1日述畢業(yè)，工作己后每月的收黑入為300停0元，他可缺以一直工作封到朽2041年掛6月30日黑。假定該學(xué)弱生的實(shí)際收咽入是穩(wěn)定的壟，假定實(shí)際新折現(xiàn)率（名例義折現(xiàn)率減趙去物價(jià)）為植5%。問該容學(xué)生一生的決工資收入相法當(dāng)于來2000年康7月1日盤的價(jià)值是多筋少？相當(dāng)于藥2041年驗(yàn)的價(jià)值又是示多少？稱假定收入發(fā)禾生在工作1襯年之后，那茶么相當(dāng)于2趴000年7戚月1日的價(jià)議值為維那么相當(dāng)于藝2041年潮7月1日的屋價(jià)值為趨2、某人于握2000年梢7月1日定繼承一筆財(cái)念產(chǎn)，價(jià)值為蛙100萬元涉，他希望將囑此100萬標(biāo)元在50年朗后全部消費(fèi)矩掉，并且每漲年的消費(fèi)額醬相等。假定抖財(cái)產(chǎn)的收益芬率率為5%腦。問這筆財(cái)峰產(chǎn)給此人在熔50年內(nèi)提鈴供的消費(fèi)水辛平是多高？淘俱3、某人于虧2001年仔初喜得一子論，他希望這淺個(gè)小孩于1蔑8年后能夠犁上大學(xué)。他單預(yù)計(jì)到那時(shí)泊上4年大學(xué)閥每年需要花贊費(fèi)3萬元（嫂年底價(jià)值）性。為了他的件孩子能夠上愈大學(xué)，他要字通過每年存株錢的方式逐玉漸積攢。如糧果利息率和襯折現(xiàn)率都是通8%，他要茄在18年內(nèi)掃每年年底存驗(yàn)多少錢？憂上大學(xué)的總越花費(fèi)相當(dāng)于重18年后（王2019年中）的價(jià)值為顫用18年的別時(shí)間積攢到條99360存元，每年要?jiǎng)诜e攢權(quán)4、某項(xiàng)目避投資期為3鈴年。第四年吹開始投產(chǎn)，苦每年銷售收超入為500匙0萬元，項(xiàng)疲目的使用期自為15年，竟問，當(dāng)企業(yè)池要求的最低傭收益率為1飯2%時(shí)，銷乒售收入的現(xiàn)功值是多少？堂銷售收入相壁當(dāng)于第四年狗年初的價(jià)值撿相當(dāng)于第一刮年年初的價(jià)朝值在5、某個(gè)1圖0歲的學(xué)生纏于2001搏年初投保3價(jià)00元。這催讓他在60逮歲時(shí)開始獲稿得現(xiàn)金收入啟，并且連續(xù)詞10年每年鬧獲得500劑0元。20資01投入的移300元的執(zhí)收益率是多核大？約A訂B餓0赤-300須1妄0遮2繼0患3柏0主49哀0喚50雕5000壯51凝5000糧52執(zhí)5000倉(cāng)53側(cè)5000臨54胳5000堡55伏5000樓56想5000耳57湖5000哈58曠5000雙59舊5000樂60參5000昏IRR=(姥B0:堅(jiān)B60,齊9%)=首10.03至%分離定理棚無資金市場(chǎng)懷時(shí)人們的消楊費(fèi)選擇明天價(jià)值男漠脊狠●怕項(xiàng)目2給少哈該稠科●駛項(xiàng)目1碌柜雅健但斑平逮付括么淋今天價(jià)奇值多結(jié)論：莫衷遍一是。井有資金市場(chǎng)朽時(shí)人們的選暈擇明天價(jià)值擦塘孤愈E異’底宴遙陜駐F床飼.G勢(shì)●甜E族疤埋英悔梳隔O抖B烤’違B偵D謙今天價(jià)值煙某人是0時(shí)拆點(diǎn)上有OB稀單位的收入風(fēng)，在1時(shí)點(diǎn)著上有OF單匹位收入?？尚援媹D。先壽確定E點(diǎn)，挖再確定斜率銹：BE/B搭D=奪1+r,蟲B汽D盲/BE=逮1/(1+廉r).私沾r效為借入借出盟資金的利率毒。莫那么，此人祥可以在現(xiàn)實(shí)既消費(fèi)和未來筑消費(fèi)中作出謎各種選擇。蛋但無論怎么封選擇，他兩頂期消費(fèi)的總掘現(xiàn)值一定是織OD。盈例如，他可思以推遲消費(fèi)望，當(dāng)期只消根費(fèi)OB于’奪，那么，他街需要把兄B醉’赴B雁按照利率板r簽借出去，一喇年后他可以洗得到GE傾’伶，再加上一全年后他將獲郊得的OF，饅加起來共計(jì)禍為珍B污’邪E日’差，也就是0俘時(shí)點(diǎn)上的撲B忍’蛋D硬，因此兩個(gè)荒階段的現(xiàn)值攔總和為OD任。陡當(dāng)然，他可射以從別人那斜里借錢消費(fèi)軍，但可以說誕明的是，兩顫期消費(fèi)的總咱現(xiàn)值一定為圓OD。沒如何消費(fèi)最溝價(jià)呢？明天價(jià)值胞匪吧呀●獅項(xiàng)目2系棍百膏除速●鳴項(xiàng)目1鎖壟諸糠帆錯(cuò)略卷某閥凱困今天價(jià)抖值炒很明顯，項(xiàng)甚目1為優(yōu)。圍（三）同時(shí)誓存在資金市意場(chǎng)和實(shí)物投古資市場(chǎng)的情情況月監(jiān)M明天價(jià)值紙度L輛異況蘋香G其攪歐●鋤N日實(shí)物投資怕的生產(chǎn)可能散性曲線恢議富堪江側(cè)鬼資肢金市場(chǎng)投資石的邊際效率囑孔衫侍肢蜜球O恰J護(hù)D牛K響富今天價(jià)值趣投資者有資除金OD（今浙天與明天的更價(jià)值總和）鞏，他當(dāng)期消博費(fèi)OJ。曲院線DNL為都實(shí)物投資的儲(chǔ)生產(chǎn)可能性別曲線。（在務(wù)一定的規(guī)模苦內(nèi)實(shí)物投資悄的邊際效率眾大于資金市遠(yuǎn)場(chǎng)的邊際收濕益）。他投巴資JD，可津以在1時(shí)點(diǎn)飼給他帶來N授J的收入。娘而1時(shí)點(diǎn)的丙NJ相當(dāng)于踩0時(shí)點(diǎn)的J艇K。這樣，讓他通過投資帖擴(kuò)大了他的致總現(xiàn)值收入憐?；蛘哒f，記他的實(shí)物投逗資給他帶來漂了價(jià)值增加眼，DK為價(jià)漢值增加的部歲分。浸他可以調(diào)整曬自己的消費(fèi)毒模式，辦法景是在資金市棄場(chǎng)上借入和賺借出資金。欺他可以將O香J全部借出赤去，按照1毫+隔r雖在1時(shí)點(diǎn)上掠獲得GM。瓶他的投資J跑D，在1時(shí)向點(diǎn)上給他帶鼠來NJ=O汁G，因此在監(jiān)1時(shí)點(diǎn)，他佛的總收入為壯OM，相當(dāng)急于在0時(shí)點(diǎn)陜上的OK。莊由于1時(shí)點(diǎn)咸他有投資收饑入NJ（相柴當(dāng)于0時(shí)點(diǎn)炒上的JK）寇，他可以在共0時(shí)點(diǎn)上盡爐量消費(fèi)，辦爺法是在資金愚市場(chǎng)上借到殲JK資金，痛總消費(fèi)為0楚時(shí)點(diǎn)上的O洲K。1時(shí)點(diǎn)揪上，他歸還培了JK（用圓NJ）。禍只要通過資泡金市場(chǎng)，他遮就可以讓他吸的消費(fèi)在K追M直線上任擊意選擇，當(dāng)咱然他會(huì)選擇燙對(duì)他最有利棍的那一點(diǎn)。持（四）分離擴(kuò)定理接投資凈現(xiàn)值艷是投資收益動(dòng)的現(xiàn)值（J