心理賬戶對(duì)投資者行為的影響

心理賬戶對(duì)投資者行為的影響心理賬戶對(duì)投資者行為的影響第1頁(yè)第4章心理賬戶對(duì)投資行為影響§1心理賬戶（mentalaccounting）§2心理賬戶對(duì)個(gè)體決議影響機(jī)制

（一）非替換性效應(yīng)（二）淹沒(méi)成本效應(yīng)（三）交易效用效應(yīng)§3心理賬戶核實(shí)（一）價(jià)值函數(shù)（行為效用函數(shù)）（二）心理賬戶核實(shí)規(guī)則：享樂(lè)編輯假說(shuō)（三）享樂(lè)編輯假說(shuō)與心理賬戶分合§4心理賬戶對(duì)投資者投資組合影響（一）馬科維茨資產(chǎn)組合理論（二）投資者行為資產(chǎn)組合心理賬戶對(duì)投資者行為的影響第2頁(yè)§1心理賬戶（mentalaccounting）心理賬戶對(duì)投資者行為的影響第3頁(yè)企業(yè)經(jīng)過(guò)經(jīng)濟(jì)意義上會(huì)計(jì)賬戶進(jìn)行資金核實(shí)。經(jīng)過(guò)定時(shí)將會(huì)計(jì)賬戶匯總結(jié)算，就能讓管理人員和投資者知道該企業(yè)整體盈虧情況。心理帳戶：作為決議者個(gè)人，通常情況下會(huì)在頭腦中分別為不一樣用途資金（或資產(chǎn)）建立不一樣賬戶，并經(jīng)過(guò)心理預(yù)算（盤算）來(lái)考慮每個(gè)帳戶成本與收益是否相匹配，這種賬戶被稱為心理賬戶。§1心理賬戶（mentalaccounting）心理賬戶對(duì)投資者行為的影響第4頁(yè)舉例今天晚上你打算去看一部電影，票價(jià)是200元，在你馬上要出發(fā)時(shí)候，發(fā)覺(jué)把價(jià)值200元飯卡弄丟了。你是否還會(huì)去看這場(chǎng)電影呢？假設(shè)你昨天花200元錢買了一張今天晚上電影票，在你馬上要出發(fā)時(shí)候，突然發(fā)覺(jué)把電影票弄丟了。假如想去看電影，就必須再花200元錢買張票，你是否還會(huì)去看這場(chǎng)電影呢？為看電影這件事情建立了一個(gè)單獨(dú)心理賬戶，第一個(gè)情況下看電影成本為200元，第二種情況下看電影成本變成了400元，有人以為看電影成本過(guò)高了。§1心理賬戶（mentalaccounting）心理賬戶對(duì)投資者行為的影響第5頁(yè)心理賬戶特點(diǎn)：

（1）每一項(xiàng)資金（資產(chǎn)、或事情）都被放入一個(gè)單獨(dú)心理賬戶。 （2）各個(gè)心理賬戶通常是相互獨(dú)立、被分割。

（3）大家經(jīng)過(guò)心理預(yù)算來(lái)考查每一個(gè)心理帳戶成本與收益是否匹配，或者做一件事情是否劃算（決定著心理是否平衡）。在進(jìn)行決議時(shí)，個(gè)體通常并不權(quán)衡全局進(jìn)行考慮，而是在心里無(wú)意識(shí)地把一項(xiàng)決議分成幾個(gè)“心理賬戶”，對(duì)于每個(gè)心理賬戶大家通常會(huì)有不一樣決議。§1心理賬戶（mentalaccounting）心理賬戶對(duì)投資者行為的影響第6頁(yè)心理賬戶存在，說(shuō)明人在金錢面前是主觀、非理性。比如一樣是100元，是工資掙來(lái)，還是彩票贏來(lái)，或者路上撿來(lái)，對(duì)于消費(fèi)來(lái)說(shuō)，應(yīng)該是一樣，可是事實(shí)卻不然。在大家心里，會(huì)把辛勞賺來(lái)錢，和意外取得錢放入不一樣帳戶。大家會(huì)對(duì)辛勞賺來(lái)錢有嚴(yán)謹(jǐn)儲(chǔ)蓄和投資計(jì)劃，不過(guò)對(duì)意外取得錢卻有相對(duì)隨意態(tài)度。對(duì)于理性人而言，其名下錢應(yīng)該不依據(jù)它起源有性質(zhì)上區(qū)分。

§1心理賬戶（mentalaccounting）心理賬戶對(duì)投資者行為的影響第7頁(yè)所以，心理帳戶存在使個(gè)體在做決議時(shí)往往會(huì)違反一些簡(jiǎn)單經(jīng)濟(jì)運(yùn)算法則，做出許多非理性消費(fèi)或投資行為。

極端案例：彩民大獎(jiǎng)心理賬戶

大獎(jiǎng)心理賬戶是彩民購(gòu)買彩票時(shí)有意或無(wú)意中形成一個(gè)虛擬、非現(xiàn)實(shí)大額金錢賬戶。 因?yàn)榇螵?jiǎng)心理賬戶存在，有些彩民錯(cuò)誤地認(rèn)為購(gòu)置彩票是一個(gè)非常合算投資。 當(dāng)大獎(jiǎng)心理賬戶突然消失時(shí)就會(huì)產(chǎn)生極大心理落差，由此引發(fā)彩民心理焦慮和失落感，造成嫉妒甚至過(guò)激行為發(fā)生?！?心理賬戶（mentalaccounting）心理賬戶對(duì)投資者行為的影響第8頁(yè)心理賬戶對(duì)投資者行為的影響第9頁(yè)心理賬戶對(duì)投資者行為的影響第10頁(yè)心理賬戶對(duì)投資者行為的影響第11頁(yè)心理賬戶對(duì)投資者行為的影響第12頁(yè)

年12月，重慶一男性彩民因受億元巨獎(jiǎng)消息刺激，幻想自己中得億元大獎(jiǎng)而興奮過(guò)分，精神失常。在毆打妻子后，將2歲和12歲兒子從8樓拋下，造成小兒身亡，大兒重傷，其本人隨即也跳樓身亡。心理賬戶對(duì)投資者行為的影響第13頁(yè)§2心理賬戶對(duì)個(gè)體決議影響機(jī)制

心理賬戶對(duì)投資者行為的影響第14頁(yè)§2心理賬戶對(duì)個(gè)體決議影響機(jī)制

（一）非替換性效應(yīng)（二）淹沒(méi)成本效應(yīng)（三）交易效用效應(yīng)心理賬戶對(duì)投資者行為的影響第15頁(yè)

（一）非替換性(non-fungibility)效應(yīng)所謂非替換性效應(yīng)，是指?jìng)€(gè)體會(huì)把資金劃分到不一樣心理賬戶，而每個(gè)心理賬戶中資金都含有不一樣功效和用途，彼此之間不能替換?！?心理賬戶對(duì)個(gè)體決議影響機(jī)制

心理賬戶對(duì)投資者行為的影響第16頁(yè)（二）淹沒(méi)成本(sunkcost)效應(yīng) 諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主斯蒂格利茨在《經(jīng)濟(jì)學(xué)》一書中說(shuō)：“假如一項(xiàng)開支已經(jīng)付出而且不論作出何種選擇都不能收回，一個(gè)理性人就會(huì)忽略它?！边@類支出稱為淹沒(méi)成本。淹沒(méi)成本：不能由現(xiàn)在或未來(lái)任何決議改變成本——這些已經(jīng)付出且不可收回成本，如時(shí)間、金錢、精力等稱為沉淀成本。

淹沒(méi)成本效應(yīng)：因?yàn)槭苄睦碓蛴绊?，大家在做某?xiàng)決定時(shí)候，不但要分析各種原因利弊，而且還要考慮過(guò)去在這件事情上投入程度。§2心理賬戶對(duì)個(gè)體決議影響機(jī)制

心理賬戶對(duì)投資者行為的影響第17頁(yè)假設(shè)1：企業(yè)發(fā)給員工200元音樂(lè)會(huì)門票假設(shè)2：自己花200元購(gòu)置了一張音樂(lè)會(huì)門票 開音樂(lè)會(huì)當(dāng)日突然遭遇暴風(fēng)雨，全部交通工具都暫停運(yùn)行，你只能冒著寒風(fēng)暴雨步行30分鐘去聽音樂(lè)會(huì)。請(qǐng)問(wèn)你會(huì)不會(huì)去聽這場(chǎng)音樂(lè)？ 研究結(jié)果表明，第一個(gè)情況下大個(gè)別人不會(huì)去聽音樂(lè)會(huì)，而在第二種情況下大多數(shù)人仍會(huì)堅(jiān)持去聽音樂(lè)會(huì)。

企業(yè)發(fā)下來(lái)票是“意外收獲”，自己掏錢買票付出了“淹沒(méi)成本”。當(dāng)遇見暴風(fēng)雨而交通不便時(shí)候，不愿意忍受往返1個(gè)小時(shí)寒風(fēng)暴雨去享受這個(gè)意外收獲。相反，假如票是自己花錢買，自己付出了成本，應(yīng)該有所收益，大家就寧愿忍受往返1個(gè)小時(shí)寒風(fēng)暴雨去聽音樂(lè)會(huì)，只有這么才能挽回淹沒(méi)成本，從而到達(dá)心理平衡。

§2心理賬戶對(duì)個(gè)體決議影響機(jī)制

心理賬戶對(duì)投資者行為的影響第18頁(yè)（三）交易效用（transactionutility）效應(yīng)

心理賬戶存在使大家對(duì)各種商品有一個(gè)“心理價(jià)位”。該心理價(jià)位也被稱為“參考點(diǎn)”。交易效用：個(gè)體因?yàn)榻灰赘冻龀杀净蛉〉檬杖肱c心理價(jià)位（參考點(diǎn)）不一致所引發(fā)愉悅與不愉悅感。購(gòu)置商品時(shí)，若商品實(shí)際價(jià)格小于心理價(jià)位，交易效用為正，大家就感覺(jué)占了廉價(jià)。若商品實(shí)際價(jià)格大于心理價(jià)位，交易效用為負(fù)，大家就感覺(jué)吃了虧。

§2心理賬戶對(duì)個(gè)體決議影響機(jī)制

心理賬戶對(duì)投資者行為的影響第19頁(yè)§3心理賬戶核實(shí)心理賬戶對(duì)投資者行為的影響第20頁(yè)§3心理賬戶核實(shí)（一）價(jià)值函數(shù)（行為效用函數(shù)）（二）心理賬戶核實(shí)規(guī)則：享樂(lè)編輯假說(shuō)（三）享樂(lè)編輯假說(shuō)與心理賬戶分合心理賬戶對(duì)投資者行為的影響第21頁(yè)依據(jù)傳統(tǒng)金融經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，大家在決議時(shí)，通常進(jìn)行成本—效用核實(shí)，目標(biāo)是在成本一定情況下實(shí)現(xiàn)效用最大化。要實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)，在金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中通常給出效用函數(shù)詳細(xì)形式。但心理經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究表明，個(gè)體因?yàn)槭苄睦碓蛴绊?，風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度并不是一成不變，從而提出基于心理分析新效用函數(shù)形式——價(jià)值函數(shù)?！?心理賬戶核實(shí)心理賬戶對(duì)投資者行為的影響第22頁(yè)（一）價(jià)值函數(shù)

咱們從三種心理效應(yīng)入手來(lái)了解價(jià)值函數(shù)：反射效應(yīng)(reflectioneffect)反射效應(yīng)：指行為人通常在面對(duì)盈利選擇時(shí)候是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)躲避者（其效用函數(shù)是上凸），而在面對(duì)虧損選擇時(shí)候是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)偏好者（其效用函數(shù)是下凸）。A（確定性）B（不確定性）事件11000(100%)(50%)+0(50%)事件2-1000(100%)

-(50%)+0(50%)風(fēng)險(xiǎn)回避風(fēng)險(xiǎn)偏好§3心理賬戶核實(shí)心理賬戶對(duì)投資者行為的影響第23頁(yè)敏感性遞減（diminishingsensitivity） 在參考點(diǎn)附近（比如財(cái)富為0時(shí)），大家對(duì)財(cái)富邊際改變比較敏感；而在距離參考點(diǎn)遠(yuǎn)時(shí)，大家對(duì)財(cái)富邊際改變敏感程度要低。假設(shè)你剛參加工作1）月收入從100元升到200元；2）月收入從1100元升到1200元。敏感性遞減意味著效用函數(shù)在參考點(diǎn)附近應(yīng)該比較陡峭，而在遠(yuǎn)離其參考點(diǎn)后應(yīng)逐步變得平坦。

§3心理賬戶核實(shí)心理賬戶對(duì)投資者行為的影響第24頁(yè)損失厭惡（lossaversion）損失厭惡：大家對(duì)財(cái)富降低（損失）比對(duì)財(cái)富增加（收益）更為敏感，而且等量損失所帶來(lái)痛苦要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于等量取得所帶來(lái)高興。損失厭惡意味著：損失帶來(lái)負(fù)效用絕對(duì)值大于等量收益帶來(lái)正效用。

§3心理賬戶核實(shí)心理賬戶對(duì)投資者行為的影響第25頁(yè)價(jià)值函數(shù)

（valuefunction）：

綜合大家“反射效應(yīng)”、“敏感性遞減”和“損失厭惡”三種心理效應(yīng)，行為金融學(xué)將決議者效用函數(shù)畫成以下列圖所表示情形，并稱之為價(jià)值函數(shù)：§3心理賬戶核實(shí)心理賬戶對(duì)投資者行為的影響第26頁(yè)（二）心理賬戶核實(shí)規(guī)則：享樂(lè)編輯(hedonicediting)假說(shuō)心理賬戶核實(shí)：通俗講，就是大家在心里盤算一件事 情，從成本-收益（效用或價(jià)值）角度 來(lái)看是否合算。享樂(lè)編輯假說(shuō)（Thaler(1990)）：人類通常含有享樂(lè)主義心理傾向，情緒和情感體驗(yàn)在大家心理賬戶核實(shí)中起著主要作用。大家并不追求理性意義上效用最大化，而是追求情緒情感滿意上價(jià)值最大化。這種心理賬戶核實(shí)規(guī)則被稱之為“享樂(lè)編輯”（hedonicediting）?！?心理賬戶核實(shí)心理賬戶對(duì)投資者行為的影響第27頁(yè)卡尼曼（）在做諾貝爾獲獎(jiǎng)演講時(shí)，用快要3分鐘時(shí)間特意談到了一位華人學(xué)者研究結(jié)果，他就是芝加哥大學(xué)商學(xué)院終生教授奚愷元（ChristopherK.Hsee）。奚教授專心理學(xué)來(lái)研究經(jīng)濟(jì)學(xué)、市場(chǎng)學(xué)、決議學(xué)等學(xué)科問(wèn)題，是這個(gè)領(lǐng)域主要學(xué)者之一?！按蠹易罱K追求是滿意和幸福，而不是金錢。咱們需要有一個(gè)嚴(yán)格理論來(lái)研究怎樣最大化大家幸福。”——奚愷元

“幸福最大化是經(jīng)濟(jì)發(fā)展終極目標(biāo)?！薄蓯鹪?心理賬戶核實(shí)心理賬戶對(duì)投資者行為的影響第28頁(yè)心理賬戶對(duì)投資者行為的影響第29頁(yè)奚愷元談幸福與成功投資“忘記淹沒(méi)成本對(duì)幸福和成功投資都至關(guān)主要；但大多數(shù)人卻是做不到?！北热纾盎?0塊錢買進(jìn)股票現(xiàn)在一路下跌到5塊錢，而且好轉(zhuǎn)前景渺茫，你舍不舍得把它拋掉？費(fèi)盡千辛萬(wàn)苦好不輕易追到手女朋友，相處后發(fā)覺(jué)非常不適當(dāng)，你舍不舍得放棄呢？“一個(gè)完全理性決議者在做成本收益分析時(shí)是不應(yīng)該把淹沒(méi)成本計(jì)算在內(nèi)。買進(jìn)時(shí)那筆錢是已經(jīng)付出成本，股票走勢(shì)不會(huì)受到你多少錢買進(jìn)影響。該拋不該拋取決于股票走勢(shì)、其它備選投資方案以及你當(dāng)初資金情況?！薄耙腋Ｓ殖晒Φ赝顿Y，咱們必須學(xué)會(huì)擺脫淹沒(méi)成本對(duì)咱們決議控制?！毙睦碣~戶對(duì)投資者行為的影響第30頁(yè)（三）享樂(lè)編輯假說(shuō)與心理賬戶分合通常情況下，各個(gè)心理賬戶是獨(dú)立、被分割。但因?yàn)槿诵睦砗小跋順?lè)編輯”傾向，所以在有些情況下，大家也會(huì)將心理賬戶進(jìn)行合并來(lái)來(lái)取得高興或防止痛苦。普通原理以下：§3心理賬戶核實(shí)心理賬戶對(duì)投資者行為的影響第31頁(yè)對(duì)于兩個(gè)事件x和y:當(dāng)將兩個(gè)事件合并起來(lái)進(jìn)行考慮帶來(lái)情感滿意度（用“價(jià)值”表示）大于分開考慮價(jià)值時(shí)，即大家就會(huì)合并事件。不然，當(dāng)大家就會(huì)選擇將事件分開進(jìn)行考慮?！?心理賬戶核實(shí)心理賬戶對(duì)投資者行為的影響第32頁(yè)1.分離多個(gè)取得：當(dāng)兩個(gè)以上事件都是取得時(shí)，大家會(huì)傾向?qū)⑷〉梅珠_計(jì)算，使自己取得連續(xù)高興。2.整合（合并）多個(gè)損失：當(dāng)兩個(gè)以上事件都是損失時(shí)，大家會(huì)傾向?qū)p失合并計(jì)算，使自己降低難過(guò)次數(shù)，難過(guò)少一些。收益損失價(jià)值心理賬戶分開核實(shí)賬戶合并核實(shí)心理賬戶對(duì)投資者行為的影響第33頁(yè)

Sim（）研究支持了這種觀點(diǎn)：投資者更可能在意識(shí)到損失時(shí)，同時(shí)賣掉多只虧損股票使痛苦最小化；而更愿意分別在不一樣時(shí)點(diǎn)上將盈利股票賣出以取得連續(xù)不停滿足感。3.整合混合取得 當(dāng)兩個(gè)以上事件有取得也有損失，但取得大于損失時(shí)，大家較喜歡將損失并入取得來(lái)計(jì)算，而不愿單獨(dú)去面對(duì)損失。假如：你早上炒股賺了1000元，下午賠了500元，你會(huì)怎么想比較舒適？“嘿嘿，今天凈賺500元，還是很開心！”§3心理賬戶核實(shí)心理賬戶對(duì)投資者行為的影響第34頁(yè)4.分離混合損失

當(dāng)兩個(gè)以上事件有取得也有損失，但損失大于取得時(shí)，大家則喜歡將較小取得與損失分開計(jì)算。假如：你早上炒股賺了500元，下午賠了1000元，你會(huì)怎么想比較舒適？“即使下午賠了1000元，好在早上還賺了500元”。這么想會(huì)以為比較慶幸。作業(yè)：基于價(jià)值函數(shù)圖分別畫出“整合混合取得”和“分離混合損失”兩種情況?！?心理賬戶核實(shí)心理賬戶對(duì)投資者行為的影響第35頁(yè)§4心理賬戶對(duì)投資者投資組合影響心理賬戶對(duì)投資者行為的影響第36頁(yè)§4心理賬戶對(duì)投資者投資組合影響（一）馬科維茨資產(chǎn)組合理論（二）投資者行為資產(chǎn)組合心理賬戶對(duì)投資者行為的影響第37頁(yè)（一）馬科維茨資產(chǎn)組合理論：要進(jìn)行合理化分散投資，不要把雞蛋都放在一個(gè)籃子里。要遵照馬科維茨資產(chǎn)組合理論，必須考慮投資品種三個(gè)主要方面：每項(xiàng)資產(chǎn)期望收益每項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)水平（收益率方差或標(biāo)準(zhǔn)差）不一樣投資品種收益率相關(guān)性§4心理賬戶對(duì)投資者投資組合影響心理賬戶對(duì)投資者行為的影響第38頁(yè)股票A價(jià)格股票B價(jià)格股票A、B組合價(jià)格股票價(jià)格時(shí)間§4心理賬戶對(duì)投資者投資組合影響心理賬戶對(duì)投資者行為的影響第39頁(yè)（二）投資者行為資產(chǎn)組合

不一樣人有不一樣投資目標(biāo)，普通情況以下：投資者對(duì)每個(gè)投資目標(biāo)通常都會(huì)建立一個(gè)單獨(dú)心理賬戶；每一個(gè)投資品種選擇都要滿足特定投資目標(biāo)和心理賬戶要求。安全性目標(biāo)（保留財(cái)產(chǎn)）收益性目標(biāo)致富（暴富）目標(biāo)§4心理賬戶對(duì)投資者投資組合影響心理賬戶對(duì)投資者行為的影響第40頁(yè)投資者行為資產(chǎn)組合表現(xiàn)為一個(gè)由各種資產(chǎn)組成金字塔，金字塔每一層代