長期投資決策原理課程概述

第七章

長期投資決策原理

第一頁，共五十九頁。

項目投資的相關(guān)概念 現(xiàn)金流量的內(nèi)容及其估算項目投資決策評價方法及其運用第二頁，共五十九頁。

第一節(jié)項目投資的相關(guān)概念

投資概念投資的種類投資的原則和意義（參考教材218-219頁）第三頁，共五十九頁。

經(jīng)濟學(xué)：投資是指個人或單位寄希望于不確定的未來收益，而將貨幣或其他形式的資產(chǎn)投入經(jīng)濟活動的一種經(jīng)濟行為；金融學(xué)：投資是指投資人以金融工具為投資對象，以期將來取得一定投資收益的行為；財務(wù)學(xué)：投資是指投資人將從有關(guān)渠道取得的資金投入自身經(jīng)營活動或他人經(jīng)營活動，以謀取未來收益的行為。

投資的相關(guān)概念

第四頁，共五十九頁。概念的同一性和差異性同一性：目的的相同性、主體的相同性、風(fēng)險的相同性差異性；投入物的差異性、投資去向的差異性第五頁，共五十九頁。

投資的財務(wù)學(xué)概念綜合了投資的經(jīng)濟學(xué)和金融學(xué)概念，既是生產(chǎn)經(jīng)營問題，又是資本經(jīng)營問題。從財務(wù)學(xué)的角度研究投資問題，會更加全面，從而對社會經(jīng)濟發(fā)展的促進作用也會更加直接。第六頁，共五十九頁。投資的種類（1）按照投資的對象，分為直接投資與間接（證券）投資（2）按照投資的期限，分為長期投資與短期投資（流動資產(chǎn)）（3）按照投資的去向，分為對內(nèi)投資和對外投資第七頁，共五十九頁。投資的原則原則認真進行市場調(diào)查，及時捕捉投資機會建立科學(xué)的投資決策程序，認真進行投資項目的可行性分析及時足額籌資，保證投資項目資金供應(yīng)分析風(fēng)險和收益關(guān)系，適當(dāng)控制企業(yè)投資風(fēng)險第八頁，共五十九頁。資本預(yù)算(capitalbudgeting)或資本支出(capitalexpenditure)，主要指實物資產(chǎn)(realassets)投資，即項目投資。資本預(yù)算有關(guān)的投資項目主要包括：廠房的新建、擴建、改建設(shè)備的購置和更新資源的開發(fā)和利用現(xiàn)有產(chǎn)品的改造新產(chǎn)品的研制與開發(fā)等第九頁，共五十九頁。項目投資的特點（1）影響時間長（2）投資數(shù)額大（3）不經(jīng)常發(fā)生（4）變現(xiàn)能力差第十頁，共五十九頁。

第二節(jié)

現(xiàn)金流量的內(nèi)容及其估算一、固定資產(chǎn)投資的成本與收益分析固定資產(chǎn)投資的成本與收益的表現(xiàn)形式：收付實現(xiàn)制下的現(xiàn)金流量第十一頁，共五十九頁。使用現(xiàn)金流量指標的理由強調(diào)現(xiàn)金流量即強調(diào)貨幣資金的流動性，以反映企業(yè)的貨幣資金在生產(chǎn)經(jīng)營中的增減變化情況以及資金循環(huán)平衡狀態(tài)采用現(xiàn)金流量才能在投資決策中考慮貨幣的時間價值利潤計算具有一定的主觀隨意性（或參考教材226頁）第十二頁，共五十九頁。二、現(xiàn)金流量（一）現(xiàn)金流量的內(nèi)容：

現(xiàn)金流量:一定時期內(nèi)，投資項目實際收到或支出的現(xiàn)金數(shù)

現(xiàn)金流入：由于該項投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額現(xiàn)金流出：同于該項投資引起的現(xiàn)金支出凈現(xiàn)金流量＝現(xiàn)金流入量—現(xiàn)金流出量

第十三頁，共五十九頁。注：1投資決策中使用的現(xiàn)金流量，是投資項目的現(xiàn)金流量，是特定項目引起的。2這里的現(xiàn)金是廣義的現(xiàn)金，不僅包括各種貨幣資金，而且包括項目需要投入的企業(yè)現(xiàn)有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值（或重置成本）3計量投資項目的成本和收益時，是用現(xiàn)金流量而不是會計利潤.第十四頁，共五十九頁。投資項目的會計利潤與現(xiàn)金流量單位：元

項目會計利潤現(xiàn)金流量銷售收入經(jīng)營成本折舊費稅前利潤或現(xiàn)金流量所得稅（34%）稅后利潤或凈現(xiàn)金流量100000(50000)(20000)30000(10200)19800100000(50000)050000(10200)39800第十五頁，共五十九頁?，F(xiàn)金流量的預(yù)測……………CF00m…n-1n

CFm…CFn-1CFnCF0~m=建設(shè)期現(xiàn)金流量CFm~CFn-1=經(jīng)營現(xiàn)金流量CFn=終結(jié)現(xiàn)金流量建設(shè)期終結(jié)點第十六頁，共五十九頁。（二）現(xiàn)金流量的種類1、按照現(xiàn)金流動的方向劃分：現(xiàn)金流出量（1）建設(shè)投資（2）營運資金（3）付現(xiàn)成本（4）所得稅

第十七頁，共五十九頁。（二）現(xiàn)金流量的種類現(xiàn)金流入量（1）營業(yè)現(xiàn)金收入（2）收回的固定資產(chǎn)余值（3）收回的營運資金第十八頁，共五十九頁。（二）現(xiàn)金流量的種類2、按照現(xiàn)金流動的時間劃分★初始現(xiàn)金流量（1）固定資產(chǎn)投資額（2）流動資產(chǎn)投資額（3）機會成本（4）其他投資費用（5）原有固定資產(chǎn)的變價收入第十九頁，共五十九頁。（二）現(xiàn)金流量的種類營業(yè)現(xiàn)金流量★營業(yè)現(xiàn)金凈流量＝每年營業(yè)收入-每年付現(xiàn)成本-所得稅＝每年營業(yè)收入－（每年的變動成本＋每年的固定成本－折舊）－所得稅＝每年營業(yè)收入－每年的變動成本－每年的固定成本－所得稅

＋折舊＝每年的稅后利潤＋折舊第二十頁，共五十九頁。（二）現(xiàn)金流量的種類終結(jié)現(xiàn)金流量項目的經(jīng)濟壽命終結(jié)時所發(fā)生的現(xiàn)金流量主要包括：經(jīng)營現(xiàn)金流量非經(jīng)營現(xiàn)金流量（1）固定資產(chǎn)凈殘值收入或變價收入（2）回收墊支在流動資產(chǎn)上的資金第二十一頁，共五十九頁。（三）現(xiàn)金流量的估算1、（1）初始流量的估算見書223頁第二十二頁，共五十九頁?，F(xiàn)金流量的估算（2）營業(yè)現(xiàn)金流量估算營業(yè)現(xiàn)金流量

=稅后利潤+非付現(xiàn)成本第二十三頁，共五十九頁。現(xiàn)金流量的估算（3）終結(jié)現(xiàn)金流量估算回收殘值，回收墊支的流動資金第二十四頁，共五十九頁。

現(xiàn)金流量的計算：公司準備購入一設(shè)備，擴充生產(chǎn)能力，現(xiàn)有甲乙兩個方案可供選擇。甲方案需投資20000元，使用壽命5年，采用直線法計提折舊，5年后無殘值，5年中每年銷售收入為8000元，每年的付現(xiàn)成本為3000元。乙方案需投資24000元，采用直線法計提折舊，5年后有殘值收入4000元，5年中每年銷售收入為10000元，第一年的付現(xiàn)成本為4000元，隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費200元，另需墊支營運資金3000元。假設(shè)所得稅稅率為40%。計算兩個方案的現(xiàn)金流量。第二十五頁，共五十九頁。

2、現(xiàn)金流量確定的假設(shè)時點化假設(shè)

為了簡化，教科書舉例通常把計算結(jié)果的時點設(shè)在第一年的年初，其他流入和流出在各年的年初和年末。實際上，現(xiàn)金流出和流入的時間可能在任何時間。

選定時間軸很重要。通常的做法是：

①以第一筆現(xiàn)金流出的時間為“現(xiàn)在”時間即“零”點。不管它的日歷時間是幾月幾日。在此基礎(chǔ)上，一年為一個計息期。

②對于原始投資，如果沒有特殊指明，均假設(shè)現(xiàn)金在每個“息期初”付；如果特別指明支付日期，如3個月后支付100萬元，則要考慮在此期間的時間價值。

③對于營業(yè)現(xiàn)金流量，盡管其流入和流出都是陸續(xù)發(fā)生的，如果沒有特殊指明，均假設(shè)營業(yè)現(xiàn)金凈流入在“計息期末”得。第二十六頁，共五十九頁。

第三節(jié)

項目投資決策評價方法及其運用評價指標的分類：（1）按是否考慮時間價值：非折現(xiàn)指標：平均報酬率，投資回收期折現(xiàn)指標：凈現(xiàn)值，內(nèi)含報酬率，獲利指數(shù)第二十七頁，共五十九頁。

第三節(jié)

項目投資決策評價方法及其運用（2）按數(shù)量特征分類：絕對量指標：投資回收期，凈現(xiàn)值相對量指標：平均報酬率，內(nèi)含報酬率，獲利指數(shù)第二十八頁，共五十九頁。

第三節(jié)

項目投資決策評價方法及其運用（3）按指標性質(zhì)分類：正指標：平均報酬率，凈現(xiàn)值，內(nèi)含報酬率，獲利指數(shù)（指標越大越好）反指標：投資回收期（指標越小越好）第二十九頁，共五十九頁?！纠}·單選題】在下列評價指標中，屬于非折現(xiàn)正指標的是（）。（2002年）

A．投資回收期B．平均報酬率

C．內(nèi)含報酬率D．凈現(xiàn)值【答案】B【解析】選項A、B均為非折現(xiàn)指標，但A是反指標，即越小越好的指標，B是正指標，即越大越好的指標。第三十頁，共五十九頁。非折現(xiàn)評價方法及其使用一、平均報酬率（ARR）1、含義：投資項目壽命周期內(nèi)平均的年投資報酬率。2、計算平均報酬率＝平均現(xiàn)金流/投資總額第三十一頁，共五十九頁。非折現(xiàn)評價方法及其使用二、投資回收期（PP）

1、含義：指在不考慮資金時間價值的情況下，以投資項目凈現(xiàn)金流量抵償全部總投資所需要的全部時間。第三十二頁，共五十九頁。非折現(xiàn)評價方法及其使用2、計算方法：①在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金流入量相等時：第三十三頁，共五十九頁。非折現(xiàn)評價方法及其使用2、計算方法：②如果現(xiàn)金流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入的，其計算公式為：（設(shè)M是收回原始投資的前一年）第三十四頁，共五十九頁。【例題·多選題】若A、B兩項目的現(xiàn)金流量如表所示則下列表述正確的有（）A.項目A的靜態(tài)回收期為2.5年B.項目B的靜態(tài)回收期為1.67年C.項目A的靜態(tài)回收期為2.8年D.項目B的靜態(tài)回收期為2.4年年限01234A項目-100203010050B項目-12050505050第三十五頁，共五十九頁。非折現(xiàn)評價方法及其使用【答案】ADA的回收期＝2＋50/100=2.5年B的回收期＝120÷50＝2.4年第三十六頁，共五十九頁。

例題：設(shè)有A、B、C三種方案都可建成一條傳真機生產(chǎn)線，各種方案的固定資產(chǎn)投資額及預(yù)計年現(xiàn)金凈流量如表所示。試計算各方案的投資回收期。

方案年份

各年現(xiàn)金凈流量（萬元）012345A-1005050505050B-1505050505050C-20080605040100第三十七頁，共五十九頁。折現(xiàn)評價方法及其使用1、凈現(xiàn)值NPV(NetPresentValue)含義計算式NPV＝∑未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值-∑未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值第三十八頁，共五十九頁。折現(xiàn)評價方法及其使用其中，NCFt=第t期凈現(xiàn)金流量

K=貼現(xiàn)率（項目資本成本或投資必要收益率、行業(yè)平均資本收益率、不同階段采用不同折現(xiàn)率）

n=項目計算期（指項目建設(shè)期和生產(chǎn)期）

第三十九頁，共五十九頁。折現(xiàn)評價方法及其使用0123456(1000)12001200120012000123456(1000)12001200120012000123456(1000)12001200120012000123456(1000)12001200120012000123456(1000)12001200120012000123456(1000)12001200120012000123456(800)(200)1200120012001200第四十頁，共五十九頁。折現(xiàn)評價方法及其使用項目012345凈現(xiàn)金流量-1700003980050110

67117

62782

78972

第四十一頁，共五十九頁。折現(xiàn)評價方法及其使用決策標準：NPV≥0項目可行評價優(yōu)點：普遍適用性缺點：現(xiàn)金流量、貼現(xiàn)率的確定絕對數(shù)不能反映方案本身的報酬率第四十二頁，共五十九頁。某企業(yè)打算建一條生產(chǎn)線，現(xiàn)有A、B、C三個方案可供選擇，三種方案的各年凈現(xiàn)金流量計算已經(jīng)完成，具體數(shù)據(jù)如下表。已知A、B、C的原始投資額分別為1600萬元，1800萬元，2200萬元。A、B都屬于當(dāng)年投資當(dāng)年收益的情況，原始投資在固定資產(chǎn)的有效使用期的第一年一次投入，只有C有一年的建設(shè)期，原始投資額分二次投入，其中第一次投入1200萬元，第二次投入1000萬元。若該企業(yè)要求的最低投資收益率為10%。試計算各方案的凈現(xiàn)值。第四十三頁，共五十九頁。123456A400400400400400400B400500600700700600C0700700700700700第四十四頁，共五十九頁。折現(xiàn)評價方法及其使用2、獲利指數(shù)法PI(ProfitabilityIndex)含義計算式

PI＝∑未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值/∑未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值第四十五頁，共五十九頁。折現(xiàn)評價方法及其使用決策原則：PI≥1投資項目可行評價優(yōu)點：相對數(shù)缺點：不能反映方案本身的報酬率第四十六頁，共五十九頁。折現(xiàn)評價方法及其使用3、內(nèi)含報酬率法IRR（InternalRateofReturn）含義：∑未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值＝∑未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值第四十七頁，共五十九頁。折現(xiàn)評價方法及其使用

主要有兩種計算方法：一種是“逐步測試法”，它適合于各期現(xiàn)金流入量不相等的非年金形式。另一種方法是“年金法”，它適合于各期現(xiàn)金流入量相等，符合年金形式，內(nèi)含報酬率可直接利用年金現(xiàn)值系數(shù)表結(jié)合內(nèi)插法來確定。第四十八頁，共五十九頁。折現(xiàn)評價方法及其使用1.年金法當(dāng)方案原始投資在零時點一次投入，各期現(xiàn)金流入量相等，符合普通年金形式，內(nèi)含報酬率可直接利用年金現(xiàn)值表來確定，不需要進行逐步測試。教材例題中大華公司的甲方案可以用此法。

第四十九頁，共五十九頁。折現(xiàn)評價方法及其使用2.逐步測試法（試誤法）以大華公司乙方案為例：第五十頁，共五十九頁。折現(xiàn)評價方法及其使用決策標準：IRR≥項目資本成本或投資最低收益率，投資項目可行第五十一頁，共五十九頁。

投資決策習(xí)題

某家要求收益率為10%的公司正在考慮3個投資項目，下表給出了這3個項目的現(xiàn)金流，公司管理部門決定分別計算每個項目的NPV、IRR、PI,然后確定采用哪一個項目。(計算指標結(jié)果取小數(shù)點后兩位，系數(shù)取小數(shù)點后三位)單位：萬元初始投資第1年第2年第3年第4年項目A-100003362336233623362項目B-1000000013605項目C-100001000300060007000第五十二頁，共五十九頁。計算各項目的凈現(xiàn)值：項目A:

3362*PVIFA10%,4-10000=3362*3.17-10000=657.54項目B:

13605*PVIF10%,4-10000=13605*0.683-10000=-707.79

因為NPVA>0，項目A可行

因為NPVB<0，項目B不可行第五十三頁，共五十九頁。項目C:1000*PVIF10%,

1+

3000*PVIF10%,

2+

6000*PVIF10%,

3+

7000*PVIF10%,

4-10000=909+2478+4506+4781-10000=2674

因為NPVC>0，項目C可行由于NPVA<NPVC，所以應(yīng)優(yōu)先考慮項目C。第五十四頁，共五十九頁。

計算各項目的內(nèi)含報酬率：項目A:

-10000+3362*PVIFAr,4=0PVIFAr,4=2.974查表IRRA=13%>10%，項目A可行項目B:

-10000+13605*PVIFr,4=0PVIFr,4=0.735查表IRRB=8%<10%，項目B不可行第五十五頁，共五十九頁。

項目C:先用試算法：設(shè)IRR1=19%,得NPV1=9