敏感性缺口與持續(xù)期缺口模型

敏感性缺口與持續(xù)期缺口模型第1頁(yè)，共22頁(yè)，2023年，2月20日，星期一一、敏感性缺口管理1、敏感利率資金也稱(chēng)浮動(dòng)利率或可變利率資金，意指在一定期間內(nèi)展期或根據(jù)協(xié)議按照市場(chǎng)利率定期重新定價(jià)的資產(chǎn)或負(fù)債。敏感利率資金敏感性資產(chǎn)敏感性負(fù)債第2頁(yè)，共22頁(yè)，2023年，2月20日，星期一一、敏感性缺口管理2、利率敏感型缺口

即敏感性資產(chǎn)與敏感性負(fù)債的差額。敏感性資產(chǎn)大于敏感性負(fù)債

敏感性資產(chǎn)小于敏感性負(fù)債正缺口負(fù)缺口

敏感性資產(chǎn)小于敏感性負(fù)債零缺口第3頁(yè)，共22頁(yè)，2023年，2月20日，星期一一、敏感性缺口管理當(dāng)市場(chǎng)利率上升時(shí)，正缺口使得商業(yè)銀行凈利息收入增加，資產(chǎn)收益的增長(zhǎng)要快于資金成本的增長(zhǎng)；負(fù)缺口使得商業(yè)銀行凈利息收入減少，資產(chǎn)收益的增長(zhǎng)要慢于資金成本的增長(zhǎng)，。當(dāng)市場(chǎng)利率下降時(shí)，正缺口使得商業(yè)銀行凈利息收入減少，資產(chǎn)收益的下降要快于資金成本的下降；負(fù)缺口使得商業(yè)銀行凈利息收入增加，資產(chǎn)收益的下降要慢于資金成本的增長(zhǎng)。第4頁(yè)，共22頁(yè)，2023年，2月20日，星期一利率敏感性缺口利率變動(dòng)凈利息收入

>0上升增加

>0下降減少

<0上升減少

<0下降增加

=0上升不變

=0下降不變一、敏感性缺口管理利率變動(dòng)、利率敏感性缺口與凈利息收入的關(guān)系第5頁(yè)，共22頁(yè)，2023年，2月20日，星期一一、敏感性缺口管理3、利率敏感性比率是敏感性缺口的另一種表達(dá)，它是利率敏感性資產(chǎn)與利率敏感性負(fù)債之間的比率關(guān)系。敏感性比率大于1敏感性比率等于1敏感性比率小于1正缺口零缺口負(fù)缺口第6頁(yè)，共22頁(yè)，2023年，2月20日，星期一利率敏感性比率利率變動(dòng)凈利息收入

>1上升增加

>1下降減少

<1上升減少

<1下降增加

=1上升不變

=1下降不變一、敏感性缺口管理利率變動(dòng)、利率敏感性比率與凈利息收入的關(guān)系第7頁(yè)，共22頁(yè)，2023年，2月20日，星期一一、敏感性缺口管理4、敏感性缺口的應(yīng)用難以準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)利率走勢(shì)能夠準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)利率走勢(shì)零缺口資金配置策略主動(dòng)利用利率敏感性資金配置組合技術(shù)適合中小銀行對(duì)大銀行過(guò)于呆板和保守：雄厚的力量和專(zhuān)家隊(duì)伍利率上升：正缺口利率下降：負(fù)缺口第8頁(yè)，共22頁(yè)，2023年，2月20日，星期一二、持續(xù)期缺口管理1、持續(xù)期

持續(xù)期又稱(chēng)久期或存續(xù)期，體現(xiàn)了固定收入金融工具的實(shí)際償還期和利率風(fēng)險(xiǎn)，被廣泛地應(yīng)用于預(yù)測(cè)市場(chǎng)利率變動(dòng)所引起的債券價(jià)格的變動(dòng)。從經(jīng)濟(jì)含義講，持續(xù)期是固定收入金融工具現(xiàn)金流的加權(quán)平均時(shí)間，也可以理解為金融工具各期現(xiàn)金流遞補(bǔ)最初投入的平均時(shí)間。第9頁(yè)，共22頁(yè)，2023年，2月20日，星期一二、持續(xù)期缺口管理2、持續(xù)期缺口持續(xù)期缺口被定義為凈資產(chǎn)的持續(xù)期，即：其中，第10頁(yè)，共22頁(yè)，2023年，2月20日，星期一二、持續(xù)期缺口管理①總資產(chǎn)的持續(xù)期：各項(xiàng)資產(chǎn)持續(xù)期的加權(quán)平均值。

其中②總負(fù)債的持續(xù)期：各項(xiàng)負(fù)債持續(xù)期的加權(quán)平均值。其中第11頁(yè)，共22頁(yè)，2023年，2月20日，星期一二、持續(xù)期缺口管理③凈資產(chǎn)的持續(xù)期由此可見(jiàn)，持續(xù)期缺口實(shí)際上描述的就是權(quán)益資產(chǎn)的持續(xù)期（DNW）。第12頁(yè)，共22頁(yè)，2023年，2月20日，星期一二、持續(xù)期缺口管理3、利率風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)市場(chǎng)利率變化時(shí)，◆一方面，固定利率資產(chǎn)和負(fù)責(zé)的市場(chǎng)價(jià)值會(huì)發(fā)生變化，導(dǎo)致權(quán)益凈值的變動(dòng)，影響股東利益和經(jīng)營(yíng)狀況；◆另一方面，若資產(chǎn)與負(fù)債未配平，如果來(lái)自資產(chǎn)的現(xiàn)金流入先于負(fù)債現(xiàn)金支付發(fā)生（缺口為負(fù)），銀行可能面臨必須按下降的利率重新投資的風(fēng)險(xiǎn)（利息收入較少，凈利息下降），如果負(fù)債現(xiàn)金支付先于資產(chǎn)現(xiàn)金流入的的產(chǎn)生，（缺口為正），銀行又可能面臨借入資金成本上升的風(fēng)險(xiǎn)（利息支出增加，凈利息下降）。第13頁(yè)，共22頁(yè)，2023年，2月20日，星期一

持續(xù)期缺口利率變動(dòng)凈值市場(chǎng)價(jià)值

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=0下降不變二、持續(xù)期缺口管理利率變動(dòng)、持續(xù)期缺口與凈值市場(chǎng)價(jià)值之間的關(guān)系免疫組合第14頁(yè)，共22頁(yè)，2023年，2月20日，星期一★免疫資產(chǎn)組合的構(gòu)建一家保險(xiǎn)公司在7年后支付19487美元。市場(chǎng)利率為10%。所有債務(wù)的現(xiàn)值為10000美元。公司資產(chǎn)組合管理者希望通過(guò)持有3年期息票債券[按：即零息公債]和年付息一次的永續(xù)債券[按：即統(tǒng)一公債]對(duì)其負(fù)債的支付進(jìn)行利率免疫。那么管理者怎么進(jìn)行免疫呢？免疫要求資產(chǎn)自合的久期等于負(fù)債的久期。我們的計(jì)算包括以下四步：第15頁(yè)，共22頁(yè)，2023年，2月20日，星期一★免疫資產(chǎn)組合的構(gòu)建步驟1：計(jì)算負(fù)債的久期。本例中，負(fù)債的久期很容易計(jì)算。它是單一支付流的債務(wù)，久期為7年。步驟2：計(jì)算資產(chǎn)組合的久期。每一張資產(chǎn)要素的久期的加權(quán)平均值為組合的久期，權(quán)重等于每一種資產(chǎn)在基金中所占的比重。零息債券的久期等于其3年的到期期限。永續(xù)債券的久期為1.10/0.10=11年。因此，如果組合投資中零息債券的比重為w,投資于永續(xù)債券的比重為1-w，組合的久期為：資產(chǎn)的久期=3w+11(1-w)第16頁(yè)，共22頁(yè)，2023年，2月20日，星期一★免疫資產(chǎn)組合的構(gòu)建步驟3：令資產(chǎn)的久期等于負(fù)債的7年久期，從而計(jì)算出資產(chǎn)自合中的各種債券所占的比例。這要求解出下面公式中的w值：

3w+11（1-w）=7

解得W=0.5。所以管理者應(yīng)把一半的資金投資于零息債券，另一半的資金投資與永續(xù)債券。這樣資產(chǎn)組合的久期為7年。步驟4：債券的收入完全滿足債務(wù)的資金需求。由于債務(wù)現(xiàn)值為10000美元，資金必須等份地投資于零息債券和永續(xù)債券，因而管理者必須購(gòu)買(mǎi)5000美元的零息債券和5000美元的永續(xù)債券。第17頁(yè)，共22頁(yè)，2023年，2月20日，星期一★免疫資產(chǎn)組合的構(gòu)建注意：即使頭寸已得到免疫，但是管理者還是不能稍有松懈。這是因?yàn)榇嬖诟鶕?jù)利率變動(dòng)進(jìn)行再平衡的需要。而且，即使利率沒(méi)有變動(dòng)，時(shí)間的消逝也會(huì)影響久期，從而要求再平衡。第18頁(yè)，共22頁(yè)，2023年，2月20日，星期一★免疫資產(chǎn)組合的再平衡假定一年已經(jīng)過(guò)去，利率仍保持在10%的水平，組合管理者需要重新檢查他所構(gòu)建的頭寸。債務(wù)頭寸是否還能得到完全的償付？是否得到完全的免疫？如果沒(méi)有，那應(yīng)該采取什么行動(dòng)？第一步：檢查債務(wù)情況。由于到期日又近了一年，債務(wù)的現(xiàn)值增加至11000美元。管理者需要的投資收入也增加至11000美元。隨著時(shí)間的推移，零息債券的價(jià)值已從5000美元贈(zèng)至5500美元，而永續(xù)債券已支付的500美元的年息，仍值5000美元。因此，債務(wù)可以被完全償付。第19頁(yè)，共22頁(yè)，2023年，2月20日，星期一★免疫資產(chǎn)組合的再平衡但是資產(chǎn)組合的構(gòu)成比例必須改變。零息債券現(xiàn)在的久期為2年，而永續(xù)債券的久期仍未11年，債務(wù)還要過(guò)6年才到期。新的權(quán)重必須滿足下面的等式：

2w+11(1-w)=6這意味著w=5/9。為了使組合再平衡并且保持久期的匹配，管理者必須將11000*5/9=6111.11美元投資于零息債券，這需要將年息票利息500美元全部投資于零息債券，再通過(guò)出售部分永續(xù)債券已獲得111.11美元的資金投資于零息債券。