談我國加快資本賬戶開放的條件基本成熟

我國加快資本賬戶開放的條件基本成熟中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司課題組資本賬戶開放過程，是一個逐漸放松資本管制，允許居民與非居民持有跨境資產(chǎn)及從事跨境資產(chǎn)交易，實現(xiàn)貨幣自由兌換的過程。資本賬戶開放的標(biāo)準(zhǔn)本身也在不斷放寬。由于國際貨幣基金組織在這方面的研究最早最深入，其界定的資本賬戶開放標(biāo)準(zhǔn)基本得到各國的認可。在1996年之前，按照國際貨幣基金組織《匯兌安排與匯率限制年報》的定義標(biāo)準(zhǔn)，只要沒有“對資本交易施加支付約束”，就表示該國基本實現(xiàn)了資本賬戶開放①。1997年亞洲金融危機爆發(fā)后，國際貨幣基金組織將原先對成員國資本賬戶開放的單項認定，細分為11項②。如果一國開放信貸工具交易，且開放項目在6項以上，則可視為基本實現(xiàn)資本賬戶開放③。2007年國際金融危機爆發(fā)后，資本賬戶開放標(biāo)準(zhǔn)進一步放寬④。可見，資本賬戶的開放并不是完全放任跨境資本的自由兌換與流動，而是一種有管理的資本兌換與流動。一、國際經(jīng)驗表明資本賬戶開放總體利大于弊資本賬戶開放有利于經(jīng)濟發(fā)展。根據(jù)比較優(yōu)勢理論，資本在全球范圍內(nèi)自由流動和優(yōu)化配置，能提高資本效率，并產(chǎn)生最大的經(jīng)濟效益。資本賬戶開放也能使資本在全球范圍分散風(fēng)險，而不把“所有雞蛋放在同一個籃子”。資本賬戶開放還能促進對外貿(mào)易發(fā)展。而且，由于各國人口年齡結(jié)構(gòu)不同，人口撫養(yǎng)比低的國家往往儲蓄率較高，資本賬戶開放能使這些國家將盈余的儲蓄資金貸給資金缺乏的國家，而待人口撫養(yǎng)比提高時不降低消費水平。盡管在實證方法、實證數(shù)據(jù)以及變量選擇等方面有所差異，但絕大部分實證結(jié)果表明，資本賬戶開放能顯著促進經(jīng)濟增長。表1資本賬戶開放與經(jīng)濟增長的文獻綜述數(shù)據(jù)來源：HaliJ.Edison,MichaelW.Klein,LucaAntonioRicci,TorstenSlok(IMFstaffpaper,Vol51，NO2,2004)備注1：利用《匯兌安排與匯兌限制年報》，Quinn指標(biāo)的取值分別為0(嚴格管制)、1(有數(shù)量或其他管制)、2(存在較重的資本交易稅)、3(較輕的資本交易稅)、4(無約束)。備注2：Share指標(biāo)計算方法是指本開放的時間占研究樣本時間的比例。相反，資本管制會扭曲市場行為，并且管制效果有限。資本管制實質(zhì)是政府干預(yù)市場，是一種變相的金融保護主義，容易產(chǎn)生道德風(fēng)險。管制的結(jié)果或者是國內(nèi)金融市場競爭過度，或者是國際金融市場競爭不足，或者兩者兼而有之。資本管制常與固定匯率政策搭配，常常導(dǎo)致“輸入型”通貨膨脹或通貨緊縮。資本管制也人為割裂國內(nèi)、外資金流動，使資金使用效率低下，資金成本提高，資金市場風(fēng)險增加。美國、德國的經(jīng)驗教訓(xùn)表明，資本管制的效果有限。上世紀(jì)六十年代末，由于越戰(zhàn)升級和實施“偉大社會計劃”(包括增加公共教育和城市基礎(chǔ)設(shè)施投資)，美國政府開支增加遠超過其收入增長，經(jīng)常賬戶由盈余轉(zhuǎn)為赤字，大量資金由美國流向德國。為維持布雷頓森林體系下的固定匯率制，美聯(lián)儲一方面緊縮貨幣，提高利率，導(dǎo)致國內(nèi)利率高于《Q條例》⑤的存款利率上限，引發(fā)“金融脫媒”現(xiàn)象和金融創(chuàng)新浪潮；另一方面實施資本管制，導(dǎo)致美國銀行通過歐洲分行借入美元存款，刺激歐洲美元市場加速發(fā)展。聯(lián)邦德國則通過資本管制阻礙資本的大幅流入，但效果也不理想。據(jù)Koffergesch估計，1973年跨境非法實物交易和海外非法借貸分別達40億和70億德國馬克，合計占同期德國GDP的1.2%，高于其經(jīng)常賬戶順差規(guī)模(同期經(jīng)常賬戶順差/GDP比例約為1%)⑥。資本管制可能在短期內(nèi)約束資本流動，但不能從根本上改變因經(jīng)濟失衡帶來的資本流動。而且隨著金融市場發(fā)展，金融產(chǎn)品創(chuàng)新，市場之間、國別之間的限制不再嚴格，繞開管制的渠道越來越多。同樣，宏觀調(diào)控當(dāng)局也可創(chuàng)新調(diào)控工具，來替代資本管制。上世紀(jì)80年代，歐洲國家采用三岔式方法⑦應(yīng)對匯率波動，阻止外匯投機，效果明顯優(yōu)于資本管制?；侄?、積極推泉進資本賬戶稈開放是我國愛經(jīng)濟發(fā)展的煮內(nèi)在要求吹一是我國資除本賬戶開放愛已取得較大味進展。改革朵開放以來，央我國漸進式奴推進資本賬怪戶開放。1安993年，妄我國明確提確出，“中國稈外匯管理體震制改革的長巷遠目標(biāo)是實鄭現(xiàn)人民幣可秤自由兌換喜⑧只”蜜。2003雁年，黨的十溜六屆三中全皺會通過《中過共中央關(guān)于謝完善社會主改義市場經(jīng)濟繪體制若干問未題的決定》悔，進慚一步妨明確，“在儉有效防范風(fēng)裁險的前提下疊，有選擇、競分步驟放寬狠對跨境資本仍交易活動的慢限制，逐步澡實現(xiàn)資本項制目可兌換”房。2010秀年10月，找十七屆五中惡全會決定，揀將“逐步實描現(xiàn)資本項目側(cè)可兌換”目援標(biāo)寫入“十秒二五”發(fā)展薦規(guī)劃。20銀12年，央消行行長周小速川撰文進一久步解釋，“項中國尚未實嗚現(xiàn)但不拒絕綿資本項目可頓兌換”素⑨析。攏近年來，我鞠國資本賬戶恢開放步伐明黃顯加快。2雙002-2競009年，披我國共出臺技資本賬戶改閑革措施42胃項。外匯管戰(zhàn)理已由“寬驢進嚴出”向蕉“雙向均衡興管理”轉(zhuǎn)變惰，逐步減少厲行政管制，壇逐步取消內(nèi)姐資與外資企紫業(yè)之間、國膝有與民營企妻業(yè)之間、機丘構(gòu)與個人之殲間的差濁別待氧遇。燃表2我國資神本賬戶可兌枝換限制明細對表胳數(shù)據(jù)來源：蘇根據(jù)《IM援F匯兌安排亂與匯兌限制蹲2011》需英文版中的宇相關(guān)內(nèi)容整嘉理劃分，“尿可兌換現(xiàn)狀光”包括不可遙兌換、部分鉛可兌換、基羞本可兌換、立可兌換。其呈中，部分可攀兌換指存在櫻嚴格準(zhǔn)入限訴制或額度控獸制；基本可夫兌換指有所特限制，但限烘制較為寬松刷，經(jīng)登記或爆核準(zhǔn)即可完雀成兌換。備秀注：我國外牢管局對資本爸賬戶可兌換耽狀態(tài)進行評攻估，但目前撞尚未披露相脅關(guān)數(shù)據(jù)。蜂分結(jié)構(gòu)看，俯按照國際貨昆幣基金組織哨2011年渴《匯兌安排終與匯兌限制申年報》能⑩乳，目前我國取不可兌換項創(chuàng)目有4項，愿占比10%換，凱主要是非居飛民參與國內(nèi)設(shè)貨幣市場、聲基金挖信托住市場以及買例賣衍生工具尋。調(diào)部分可兌換歌項目有22賠項，占比5俘5%，主要例集中在濱債券市場交杏易、股票市照場交易、房勢地產(chǎn)交易和止個人資本交盯易鞋四大類?；L本可兌換項互目14項，堵主要集中在雁信貸工具交泛易、直接投期資、直接投擾資清盤王等方面?？傤B體看，目前造我國資本管健制程度仍較耳高，與資本臘賬戶開放還按有較大距離呀。緞二是當(dāng)前我桌國正處于資信本賬戶開放叉戰(zhàn)略機遇期臭。開放資本慌賬戶有利于葬我國企業(yè)對報外投資，也狹有利于購并券國外企業(yè)，介獲取技術(shù)、雅市場和資源診便利，提高挪我國企業(yè)可漠持續(xù)競爭能惱力。此次金點融危機重創(chuàng)肉了西方金融奸機構(gòu)和企業(yè)察，使西方國眼家經(jīng)濟衰退本，失業(yè)增加尤，財政困難耐。當(dāng)前西諒方企窄業(yè)的估值水?dāng)榔捷^低，玉道瓊斯指數(shù)擇平均靜態(tài)市橫盈率約14燒倍，歐洲主例流股票指數(shù)熊市盈率均在眼10倍左右抵，遠低于我擁國滬、深兩滅市平均市盈奇率(201劑1年分別為昌17.6倍揮和31.8坊倍)，為我窯國企業(yè)提供顛了難得的市嗎場機會。物開放資本賬蔬戶有利于推資動跨境人民井幣使用和香詢港人民幣離控岸中心建設(shè)訓(xùn)，推進狼人民幣國際凳化派。2009嗽年7月起，撫跨境貿(mào)易人槐民幣使用從聽無到有，試伶點范圍不斷三擴大，跨境逃貿(mào)易人民幣請結(jié)算量迅猛歸發(fā)展。也2011年夜全年，銀行積累計辦理跨殖境貿(mào)易人民潛幣結(jié)算金額埋2.08萬古億元，比上湯年增長3.擊1倍?？⊥?，香港腹人民幣離岸送中心建設(shè)也伶卓有成效。千截止掛201樹1年末，香獅港地區(qū)人民停幣實際收付驕累計結(jié)算1愿.58萬億士元，占境外別人民幣實際炒收付累計結(jié)僅算量的63州.7%鏡。香港人民沉幣存款抓6273億嘴元雜，占香港金膝融機構(gòu)各項光存款和外幣迫存款的比例描分別為10岔.2%和2蛇0.2%。童香港也已成柿為海外人民詠幣資本市場惡的述定價和交易職中心咐，主導(dǎo)了C止NH匯率和瞧人民幣債券您的定價。開慈放資本賬戶俗，拓寬人民旦幣流入、流殼出渠道，將終進一步提高膝人民幣在國遞際貿(mào)易結(jié)算長及國際投資婚中的地位，沃也將進一步半促進香港離挎岸市場建設(shè)男，加快離岸撥人民幣金融網(wǎng)工具創(chuàng)新。泊可以設(shè)想，跨隨著人民幣孟國際計價、洲國際支付以路及國際投資曠等職能逐步乒實現(xiàn)，人民膽幣成為國際度儲掉備貨熊幣將為時不掏遠。目前，違已有14個鎮(zhèn)國家和地區(qū)緒管理當(dāng)局與恰中國人民銀劍行簽署了雙咳邊本幣結(jié)算終協(xié)議，涉及際金額1.3政萬億元人民般幣。笨開放資本賬砍戶有利于我丟國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)恰調(diào)整。當(dāng)前帳我國經(jīng)濟運筐行中的一個家突出矛盾是屠，地高儲蓄，高園投資，產(chǎn)能富過剩，以及坡消費水平偏費低。浙隨著我國勞鬼動力成本上囑升，勞動密睬集型產(chǎn)業(yè)競增爭力下降。覆開放資本賬或戶有助于將跌部分低附加挽值的產(chǎn)能轉(zhuǎn)撫移到勞動力聽更具比較優(yōu)停勢的國家和火地區(qū)，以提禿升我國產(chǎn)業(yè)賺的整體附加更值水平。其山次，我國家組庭投資渠道劑相對缺乏，千大量儲蓄資袋金不能保值吃增值。開放逼資本賬戶，讓拓寬家庭海研外投資渠道針，可促進家攝庭財富積累誕，提高低我國肚消費水平。攜三是資本管妹制效力不斷附下降，擴大禁開放可能是梁最終選擇。印一是非法逃閉避管制，如喘低報出口、指高報進口，身或轉(zhuǎn)移價格思利潤，或改矮變交易時間污和交易條件柔。二是通過捷經(jīng)常賬戶逃全避管制。事修實上，國際燦收支中許多嶼項目同時具夏備了經(jīng)常賬妨戶和資本賬蒙戶的特性，旦很難嚴格區(qū)砍分，資本賬梅戶資金往往乓混入經(jīng)常賬雪戶以逃避管弊制。三是通潛過其他資本伙賬戶逃避管綠制。對有些盟資本進行管艦制而對另一狠些不管制，死容易出現(xiàn)資聚本管制漏洞種。迎近年來，我迅國資本管制辨的效率不斷閱下降。20栽06年凈誤們差和遺漏項李為流出6億擺美元，20秋07年轉(zhuǎn)為掀流入116江億美元，荒2010年鳥流出提高到衫59卵7億美元桃，占當(dāng)年儲久備資產(chǎn)變化誤的12.7未%，不排除礦部分資金可齡能繞過資本萬管制，流出海境外。主要伐原因在于，渴一是規(guī)避管沸制的金融工峰具增多，如率貿(mào)易品和服舟務(wù)價格轉(zhuǎn)移偶，境外設(shè)立俗公司對倒，享境內(nèi)外貨幣獸互換，拌全球第三方荷支付網(wǎng)絡(luò)材，在境外買幸賣國內(nèi)資產(chǎn)抓等金融工具齊創(chuàng)新。二是丈國際收支統(tǒng)鞋計方法滯后撤、統(tǒng)計力量醋不足，難以獲對個人跨境究金融資產(chǎn)買練賣進行全面四統(tǒng)計。三是劃境內(nèi)外資金油聯(lián)動加強。桐從近期香港鋼金融市場人著民幣兌美元兄匯率的波動困就可見一斑幫。蘿三、資本賬食戶開放的風(fēng)司險基本可控賽資本賬戶開賄放的前提條業(yè)件非常重要撐，但并不是魄決定資本賬有戶開放成敗監(jiān)的絕對因素桑。一般認為濟，資誼本賬房戶開放需要博四項基本條殲件：份表3部分國鎮(zhèn)家資本賬戶清開放前的宏麥觀經(jīng)濟指標(biāo)皺(%)憂數(shù)據(jù)來源：芽IMF拔即宏觀經(jīng)濟抄穩(wěn)定、金融覽監(jiān)管完善、醉外匯儲備充油足及金融機滑構(gòu)穩(wěn)健。但井這些條件并似不是決定資匯本賬戶開放竊成敗的絕對刷因素。數(shù)據(jù)咬顯示，西班折牙在資本賬愁戶開放前的奴財政收支差麗額占GDP醫(yī)比重為-3玻0.5%，歉秘魯、哥倫剛比亞以及法脆國的平均通葬貨膨脹率分說別為48.屠6%、25火.7%和1搖0.9%，屆但這些國家辭資本賬戶開罷放均取得了殺成功。而泰呈國經(jīng)濟條件雞較好(經(jīng)濟憑增長8%，憤平均財政收績支差額/G湊DP為2.柳3%，平均決通貨膨脹率字5.6%)謝，但資本賬蝕戶開放卻失很敗紐了(卻1997年牌亞洲金融危形機)。誠顯然，資本榴賬戶開放的獅所謂前提條余件是相對的撓，而不是絕陪對的。當(dāng)前歲，我國資本趙賬戶開放的桌風(fēng)險主要來男源于四個方千面，但風(fēng)險流都不大。一僚是商業(yè)銀行悅的資產(chǎn)負債沉絕大部分以栽本幣計價，感貨幣錯配風(fēng)幟險不大。其2012年椅1月末，銀葉行體系各項滑存款79.鋸5萬億元，案其中97.是7%以人民造幣計價，各樣項貸款58幕.4萬億元欄，其中94直.3%以人沃民幣計價。立二是我國外揮匯儲備資產(chǎn)配以債券為主想，市場價格項波動不影響示外匯資產(chǎn)的聾本息支付。簽2011年解末，我國外候匯儲備3.跪18萬億美倘元抖，足夠抵御撕資本賬戶開密放后資金流縫出的沖擊。羅三是短期外跟債余額占比洲較低球。辦2011年先9月末，我貫國外債余額鑄6972億庫美元，其中具短期外債余哲額5076摩億美元，占攔外匯儲備比班例15.9喜%，壟表4銀行體攪系資產(chǎn)負債鳳構(gòu)成(單位穗：萬億元，抄%)葛數(shù)據(jù)來源：飛中國人民銀北行龜處于安全水選平。四是房瘋地產(chǎn)市場和唇資本市場風(fēng)狀險基本可控晶。碑2010年誠，投向房地遵產(chǎn)業(yè)和租賃網(wǎng)、商務(wù)服務(wù)約業(yè)的外商直爺接投資分別摘為240億累美元和71也億美元，合竟計311億長美元，只占叢當(dāng)年國際收晴支順差的6案.6%。買資本市場的歲國外投資更倆少，截止灣2012年帝1月20日耕，117家惰QFII額喇度222.棚4億美元，畫17家RQ棄FII額度冶200億元詞人民幣。坦我國經(jīng)濟哨部門資產(chǎn)負紐債表健康，歡金融體系穩(wěn)戲健。資金存軌量核算數(shù)據(jù)摟表明，20嗚10年住戶幅金融資產(chǎn)和府金融負債分侍別為49.鍛5萬億元和厭11.7萬垂億元，資產(chǎn)建負債比例2瓦3.6%，者年本息支出罩為可支配收丈入9.9%責(zé)左右，均處膏于較低水平沙。企業(yè)金融仇資產(chǎn)負債比裹例151.牧3%，與上版年末基本持機平，負債結(jié)占構(gòu)有所優(yōu)化芝，其中貸款感和國外負債綱占比分別下孔降2.8和犧0.3個百痕分點。墨2011年尋，我國財政院收入大幅增址長，財政收搭入10.4義萬億元，財終政收支差額愿5190億尼元，比上年紐減少130益5億元，預(yù)筑計財政赤字纏占GDP比臉重低于2%例，比上年下胳降0.5個鍵百分點。玉截止201慕1年末基，我國銀行控業(yè)不良貸款蚊率1.0%礎(chǔ)，撥備覆蓋攪率278.疫1%，資本痰充足率12鼠.7%?？倐€體看，我國糾銀行業(yè)資產(chǎn)辮質(zhì)量處于全猴球銀行業(yè)較龜高水平，遠第高于Bas指elII染I標(biāo)準(zhǔn)，遠緊好于一些已社經(jīng)實現(xiàn)資本侵賬戶開放的衛(wèi)國家(如俄篇羅斯、巴西織、印度璃⒒蒜等)。額資本賬戶開毒放與金融穩(wěn)崇定并沒有明聚顯相關(guān)性。鵲首先，不能曾因為有可能冬發(fā)生熱錢流這動和資本外嶺逃就放棄資鐵本賬戶開放鞭。有觀點認般為，開放資暴本賬戶將引倉發(fā)熱錢流入混或資本外逃志，因此“資利本管制是維夠護我國金融普安全的最后暑一道屏障”縱⒓現(xiàn)。應(yīng)該明確機的是，資本浸管制是一項位長期性制度膨安排，不宜揚作為熱錢流浪動、資本外螞逃等臨時性監(jiān)沖擊插的應(yīng)對措施揚。其次，國澆際上防范熱阻錢流動和資酷本外逃的方捆法很多，價河格型管理可滅能比數(shù)量型潛管制更為有城效。比如智傾利央行對非血居民存款的肌20%無息驟準(zhǔn)備金要求附就收到了較遣好的效果。均歷史經(jīng)驗證飯明，金融機降構(gòu)和金融市胞場的穩(wěn)定與深否，主要取雨決于國內(nèi)的凡經(jīng)濟金融運霧行和金融監(jiān)伸管狀況，而崇與資本賬戶子開放關(guān)系不吼大。上世紀(jì)疊90年代，充我國資本賬鍋戶沒有開放銜，但一些信轟托投資公司萍、城市信用撒社、證券公叔司、甚至個扛別銀行都陷補入了困境，勇有的破產(chǎn)清奸算。此次國楊際金融危機華中，我國資頁本賬戶開放嫁程度已有較肯大提高，但督金融機構(gòu)損羨失反倒很小羊。此外，新懲加坡、香港來和臺灣等國秤家和地區(qū)，魯盡管市場狹搬小，但資本塘賬戶開放并楚沒有影響這燭些市場的金秘融穩(wěn)定。國另際經(jīng)驗表明殖，加強金融瓦監(jiān)管水平，弄提高金融機下構(gòu)管理能力番，是維持金烘融穩(wěn)定的關(guān)辮鍵要素之一栗。困資本賬戶開冤放應(yīng)審慎操彩作，但也要炭積極推進。吵資本賬戶開史放應(yīng)是一個誠漸進的過程秀。我國19鬼79年改革東外匯留成制棄度，199握4年人民幣脖匯率并軌、宜取消貿(mào)易用賞匯限制，至煎1996年哈接受IMF造第八款義務(wù)母，實現(xiàn)經(jīng)常舟賬戶可兌換撈，歷經(jīng)17范年時間。德練國早在19女58年即開在始放松對資脈本流出的限眾制，但對流眼入限制直到皂1981年毅才完全取消科。英國、日貴本等發(fā)達國千家大多在上揪世紀(jì)70年害代初開始資饒本賬戶改革申，幾乎遲否至80年代冬甚至90年缺代才完全開總放乎⒔倘。災(zāi)但資本賬戶燭開放審慎操伶作，并不意另味持續(xù)等待泛。1993千年，我國面耐臨通脹高企衫、金融秩序盡不穩(wěn)、外匯更儲備不足等爪不利因素，助宏觀調(diào)控當(dāng)假局仍堅定實州施人民幣匯屠率并軌操作缸。1996牲年，我國宣呢布實現(xiàn)經(jīng)常迷賬戶可兌換沙，承諾履行裂IMF章程每第8條款。良這些改革都蠢大大促進了恐我國經(jīng)濟的疾穩(wěn)定和發(fā)展梁。阿根廷等慎國積極推進越資本賬戶開求放的成功經(jīng)川驗也值得借咱鑒。顆目前，我國鬼已經(jīng)是秋世界第二大杠經(jīng)濟體和第況二大貿(mào)易國串。若要等待再利率市場化創(chuàng)、匯率自由謎化或者人民抹幣國際化條炕件完全成熟頑，資本賬戶見開放可能永色遠也找不到羞合適的時機鈴。過分強調(diào)歡前挎提條件,容戲易使?jié)u進模廳式異化為消膛極、靜止的瓶模式,從而率延誤改革的牲時機。資本齒賬戶開放與蓋其“前提條掛件”并不是斬簡單的先后升關(guān)系,在很斯大程度上是型可以互相促與進的。我們增應(yīng)抓住有利舉時機，積極猜推進資本賬頸戶基本開放烈，并以此促戶進經(jīng)濟發(fā)展餡方式的轉(zhuǎn)變貢和經(jīng)濟運行泛效率的提高云。監(jiān)管當(dāng)局品可以通過綜象合運用各種富宏觀審慎工舌具和貨幣政嗎策工具，在獲資本賬戶開屢放的同時，辭積極防范系伍統(tǒng)性金融風(fēng)叨險，實現(xiàn)金兄融體系的總綿體穩(wěn)定。燭四、優(yōu)化資目本賬戶開放箏路徑，降低密開放風(fēng)險抓優(yōu)化資本賬雹戶各子項目叉的開放次序吉，是資本賬哨戶開放成功金的基本條件盾。一般原則院是“孕先流入后流霜出、先長期鼓后短期、完先直接后間義接、先機構(gòu)伯后個人辦”。具體步滋驟是先推行燥預(yù)期收益最軟大的改革，鑄后推行最具泥風(fēng)險的改革塵；先推進增倆量改革，漸謙進推進存量念改革。密短期安排(齒1-3年)教，放松有真蕉實交易背景瞞的直接投資療管制，鏡鼓勵企業(yè)“購走出去”直總接投資本身蟻較為穩(wěn)定，紹受經(jīng)濟波動吹的影響較小物。脹實證表明，胖放松直接投征資管制的風(fēng)繁險最小。當(dāng)更前我國推進齡海外直接投民資已進入戰(zhàn)需略機遇期。披過剩的產(chǎn)能斗對對外直接綠投資提出了爹要求，雄厚止的外匯儲備吸為對外直接替投資提供了街充足的外匯悲資金，看漲托的人民幣匯擾率為對外直技接投資提供悉了成本的優(yōu)麗勢，西方金籍融機構(gòu)和企動業(yè)的收縮為歪中國投資騰守出了空間。膏中期安排扮(3-5年徹)，放松有庸真實貿(mào)易背豪景的商業(yè)信傅貸管制，助側(cè)推人民幣國騙際化有真實該貿(mào)易背景的沒商業(yè)信貸與廁經(jīng)常賬戶密鑰切相關(guān)，穩(wěn)賣定性較強，釋風(fēng)險相對較位小。隨著我智國企業(yè)在國哲際貿(mào)易、投瞇資、生產(chǎn)和歸金融活動中驗逐步取得主葉導(dǎo)權(quán)，商業(yè)輸信貸管制也雄應(yīng)逐步放開故。目前，位我國進出口閱貿(mào)易占全球敬貿(mào)易量約1箱0%，貸款昌占全球的四緣分之一以上拜⒕清。放寬商業(yè)冒信貸管制，瞎有助于進出頃口貿(mào)易發(fā)展隆，也能為人務(wù)民幣跨境結(jié)暑算和香港離誘岸市場建設(shè)倘拓寬人民幣跟回流渠道。瘋同時，適度遵放松商業(yè)信抗貸管制，有日利于促進國俘內(nèi)銀行業(yè)競醬爭，改善企月業(yè)、特別是緩中小企業(yè)融民資狀況。宵長期安排(語5-10年缸)，加強金脹融河市場建設(shè)，斜先開放流入贈后開放流出彎，依次審慎禾開放不動產(chǎn)系、股票及債爭券交易，逐沸步以價格型擁管理替代數(shù)攤量型管制不綠動產(chǎn)、股票吧及債券交易乎與真實經(jīng)濟眉需求有一定貨聯(lián)系，但往方往難以區(qū)分劇投資性需求裙和投機性需達求。一般開歡放原則是，叮按照市場完滴善程度“先捏高后低”，宇降低開放風(fēng)炸險。當(dāng)前，銀房地產(chǎn)市場僻價格易漲難哥跌，向合理盆價格水平回艱歸尚需時日戲。境內(nèi)股市盲“重融資輕螺投資”，價積格發(fā)現(xiàn)機制類還有待完善復(fù)。債券類市宏場發(fā)育很大拋程度與利率謠市場化有關(guān)舉，市場規(guī)模防不大，且企持業(yè)債券沒有犯形成統(tǒng)一規(guī)駛范的市場晉⒖醫(yī)，政府債券串市場還有待腸發(fā)展。像總體看，市逮場完善程度塞從高到低依楚次為房地產(chǎn)熊市場、昨股票市場和灌債券市場。門在開放的過艙程中，據(jù)一是要加強澤金融市場建句設(shè)，增強市禮場活力，夯態(tài)實不動產(chǎn)、準(zhǔn)股票及債券章市場開放的瘡基礎(chǔ)。二是默要按照“先刑一級市場后否二級市場”退、“先非居于民的國內(nèi)交炕易后居民的壤國外交易”明的開放原則件，降低開放獻風(fēng)險。三是飾謹慎推進，蛇相機決策，渾遇險即收，驅(qū)逐步以價格尾型管理替代吵數(shù)量型管制冒。么至此，以不劉影響國家間梅合理摘資本交易健需求原則愈⒗肉來衡量，我知國已經(jīng)基本青實現(xiàn)資本賬靜戶開放。剩密下的項目按零照風(fēng)險程度細依次為，罷個人資本交商易、與資本糊交易無關(guān)的生金融機構(gòu)信暖貸、貨幣市次場工具、集方合投資類證仰券、擔(dān)保保壤證等融資便委利、衍生工竊具等資本賬柔戶子項，縣可軋以擇機開放銷。與資本交陽易無關(guān)的外問匯兌換交易烈自由化應(yīng)放移在最后。投檢機性很強的澆短期外債項緞目可以長期址不開放。冶表5資本賬宰戶開放路徑脂選擇乏備注1：開濃放階段I、答II、II村I、IV分仍別為短期安撒排、中期安非排、長期安役排和未來安設(shè)排。備注2箭：根據(jù)相關(guān)減文獻，整理爪資本賬戶各駐細項的風(fēng)險些性，相應(yīng)確奧定開放路徑程。涂（中國人民曾銀行調(diào)查統(tǒng)雷計司課題組掏課題組負箱責(zé)人：盛松痛成課題組饑成員：徐諾呆金、閆先東蝦、朱微亮）游①總《匯兌安排博與匯兌限制輛年報》（A烘nnual佩Repo鋒rton漲Exch訊ange隸Arran摩gemen旁tsan繪dExc疊hange雪R繪estri阿ction笑s）的一項岔指標(biāo)“Re書stric滿tions狗onp洽aymen戴tsfo論rcap緞ital粉trans躬actio池n”。辜②音即我們平橡常所說的7耳類11大項拍40子項。傲③洪Stan扁leyF泡ische慎r,at化theC鬧onfer裳ence鄭onDe教velop名ment織ofSe谷curit寇iesM枝arket涉sin沸Emerg制ingM布arket奮s,Oc表t28,訊1997.鵲桂④當(dāng)根據(jù)《Ev從aluti啟onRe招port:束TheI奶MF’s月Appro央acht裳oCap模ital亞Accou兄n迷tLib壩erali禮zatio計n》報告，者對短期外債查征稅（如巴夕西）、對非曉居民存款的載準(zhǔn)備金要求貢（智利、哥礎(chǔ)倫比亞、泰礎(chǔ)國等），以匙及在特定時養(yǎng)期將資本管令制作為臨時擔(dān)性的宏觀審漆慎管理工具壺（俄羅斯對盈資本外逃的小管制）均得抄到國際貨幣選基金組織某她種程度的認肚可。的⑤沈1929避年后，美國肝經(jīng)歷了大蕭搏條。為此，燙美聯(lián)儲頒布站了一