財務管理第一章財務管理概述

財務管理第一章財務管理概述第1頁，共53頁，2023年，2月20日，星期四教材：《財務管理》第二版，劉淑蓮主編，東北財經(jīng)大學出版社參考書：[1]趙德武主編，《財務管理》，高等教育出版社，2001年7月[2]郭復初主編，《財務管理學》，首都經(jīng)濟貿(mào)易大學出版社，2003年2月[3]荊新、王化成、劉俊彥主編，《財務管理學》，中國人民大學出版社，1998年第2版。教材及參考書第2頁，共53頁，2023年，2月20日，星期四第一章財務管理概述1財務與財務經(jīng)理3金融市場2理財目標與代理問題第3頁，共53頁，2023年，2月20日，星期四第一章財務管理概述學習目的:了解財務管理的內容和財務管理者的職責熟悉財務管理目標、委托代理關系與代理問題掌握金融資產(chǎn)的特點與價值決定因素了解有效市場假說的基本含義第4頁，共53頁，2023年，2月20日，星期四第一章財務管理概述財務與財務經(jīng)理1財務管理目標與代理問題2金融市場3有效資本市場4第5頁，共53頁，2023年，2月20日，星期四第一節(jié)財務與財務經(jīng)理一、財務管理的內容含義：財務管理是以公司理財為主體，以金融市場為背景，研究公司資本取得與使用的一種管理學科。主要內容：長期投資管理（資本預算）長期籌資管理營運資本管理第6頁，共53頁，2023年，2月20日，星期四第一節(jié)財務與財務經(jīng)理凈營運資本長期投資管理營運資本管理長期籌資管理流動資產(chǎn)流動負債固定資產(chǎn)無形資產(chǎn)其他資產(chǎn)長期負債股本留存收益投資活動籌資活動注：股利政策可看作是籌資活動的一個組成部分

財務管理基本內容——資產(chǎn)負債表模式第7頁，共53頁，2023年，2月20日，星期四企業(yè)組織結構（簡化）執(zhí)行總裁財務經(jīng)理（CFO）生產(chǎn)經(jīng)理行銷經(jīng)理成本會計經(jīng)理財務會計經(jīng)理資料處理經(jīng)理稅務經(jīng)理信用經(jīng)理現(xiàn)金經(jīng)理現(xiàn)金管理資本籌措……主計長司庫監(jiān)管監(jiān)管財務規(guī)劃財務政策……董事會第一節(jié)財務與財務經(jīng)理第8頁，共53頁，2023年，2月20日，星期四第一節(jié)財務與財務經(jīng)理二、財務經(jīng)理的主要職責（1）籌資（2）投資（3）分析（4）再投資（5）分紅付息第9頁，共53頁，2023年，2月20日，星期四第一節(jié)財務與財務經(jīng)理？

實物資產(chǎn)投資為公司創(chuàng)造未來價值（公司）商品市場投資估價未來價值？

金融資產(chǎn)投資為投資者創(chuàng)造價值（投資者）資本市場籌資估價資本增值財務主管（CFO）第10頁，共53頁，2023年，2月20日，星期四第二節(jié)財務管理目標與代理問題一、財務管理的目標財務管理目標是一切財務活動的出發(fā)點和歸宿最具有代表性的財務管理目標有以下幾種觀點：利潤最大化股東財富最大化公司價值最大化第11頁，共53頁，2023年，2月20日，星期四第二節(jié)財務管理目標與代理問題（一）利潤最大化以利潤最大化作為財務管理目標存在的缺陷沒有考慮貨幣的時間價值；沒有反映創(chuàng)造的利潤與投入的資本之間的關系；沒有考慮風險因素；可能會導致公司的短期行為。第12頁，共53頁，2023年，2月20日，星期四第二節(jié)財務管理目標與代理問題（二）股東財富最大化1.股東財富的確定股東財富=股票數(shù)量×股票價格當股票數(shù)量一定的前提下，股票價格達到最高時，股東財富達到最大

2.股東財富最大化作為財務管理目標的優(yōu)點

◎

能夠考慮到取得收益的時間因素和風險因素◎

能夠克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為◎能夠充分體現(xiàn)企業(yè)所有者對資本保值與增值的要求第13頁，共53頁，2023年，2月20日，星期四第二節(jié)財務管理目標與代理問題3.以股東財富最大化作為財務管理目標的缺點只適用于上市公司，對非上市公司則很難適用；股票價格的變動是受諸多因素影響的綜合結果，它的高低實際上不能完全反映股東財富或價值的大??；實際工作中可能會導致公司所有者與其他利益主體之間產(chǎn)生矛盾與沖突。第14頁，共53頁，2023年，2月20日，星期四第二節(jié)財務管理目標與代理問題二、委托代理關系與公司治理股東債權人管理者職工社區(qū)環(huán)境客戶供應商政府公司契約模型第15頁，共53頁，2023年，2月20日，星期四第二節(jié)財務管理目標與代理問題公司代理關系模式社區(qū)供應商客戶政府……公司股東債權人經(jīng)營者委托人委托人代理人代理人社會固定索取權或有索取權剩余索取權第16頁，共53頁，2023年，2月20日，星期四第二節(jié)財務管理目標與代理問題（一）股東與經(jīng)營者1.二者之間代理關系產(chǎn)生的首要原因：資本所有權與經(jīng)營權的分離2.二者目標函數(shù)不一致的具體表現(xiàn)：股東目標：實現(xiàn)資本的保值、增值，最大限度地提高資本收益，增加股東價值。

它表現(xiàn)為貨幣性收益目標經(jīng)營者目標：最大限度地獲得高工資與高獎金；盡量改善辦公條件，追求個人聲譽和社會地位。它表現(xiàn)為貨幣性收益與非貨幣性收益目標。第17頁，共53頁，2023年，2月20日，星期四第二節(jié)財務管理目標與代理問題3.解決股東與經(jīng)營者之間矛盾與沖突的方法監(jiān)督機制通過經(jīng)營業(yè)績考評等監(jiān)督方式解聘——通過所有者約束經(jīng)營者接收——通過市場約束經(jīng)營者激勵機制將經(jīng)營者的報酬與其績效掛鉤，以使經(jīng)營者自覺采取能滿足企業(yè)價值最大化的措施基本方式：股票期權、年薪制第18頁，共53頁，2023年，2月20日，星期四第二節(jié)財務管理目標與代理問題（二）股東與債權人1.二者之間矛盾與沖突的根源：風險與收益的“不對等契約”2.二者目標函數(shù)不一致的具體表現(xiàn)：股東目標：借入資金擴大生產(chǎn)經(jīng)營強調借入資金的收益性債權人目標：貸出資金，希望能夠到期收回本金并獲得一定的利息收入強調貸款的安全性第19頁，共53頁，2023年，2月20日，星期四第二節(jié)財務管理目標與代理問題3.股東傷害債權人利益的具體表現(xiàn)債務人違反借款協(xié)議，私下改變資本用途：從事高風險投資轉移資本棄債逃債第20頁，共53頁，2023年，2月20日，星期四第二節(jié)財務管理目標與代理問題企業(yè)(debtor)銀行(creditor)t=-1$100,000←$100,000t=0$80,000破產(chǎn)(t=0):0$80,000討論：高風險投資投資(t=0):成功$20,000$100,000失敗00

不投資0$80,000$80,000$120,000(10%可能性)$0(90%可能性)第21頁，共53頁，2023年，2月20日，星期四第二節(jié)財務管理目標與代理問題4.債權人為保護自己的利益通常采取的措施降低債券投資的支付價格或提高資本貸放的利率；在債務契約中增加各種限制性條款進行監(jiān)督。第22頁，共53頁，2023年，2月20日，星期四第二節(jié)財務管理目標與代理問題（三）股東財富與社會責任股東在為自己創(chuàng)造財富（通過投資等活動增加收益）的同時，也為社會創(chuàng)造更多的就業(yè)機會，提供更多的產(chǎn)品，從而實現(xiàn)社會責任的目標。股東在追求財富最大化的同時，也可能會給社會帶來不同的負面效應。第23頁，共53頁，2023年，2月20日，星期四實務中的財務管理目標

一個國際化的研究小組對美國、日本、法國、荷蘭和挪威5個國家的87家企業(yè)進行調查，其中主要的財務管理目標有：每股收益率的增長資本可獲得性銷售利潤率（投資收益率）股票價格升值和股利第24頁，共53頁，2023年，2月20日，星期四實務中的財務管理目標目標類型公司數(shù)量百分比（%）*獲利能力增長率市場份額社會責任員工福利產(chǎn)品質量和服務研究與發(fā)展多元化經(jīng)營效率財務穩(wěn)定性資源保存管理發(fā)展跨國經(jīng)營合并其他736754535149444241403229241415898266656260545150493935291718第25頁，共53頁，2023年，2月20日，星期四第二節(jié)財務管理目標與代理問題金融市場財務目標信息隱藏信息延緩信息誤導信息公司價值股票價值+債券價值市場效率信息問題公司與金融市場第26頁，共53頁，2023年，2月20日，星期四第三節(jié)金融市場一、金融市場的作用（一）金融市場的含義：它是金融資產(chǎn)進行交易的一個有形和無形的場所；它反映了金融資產(chǎn)的供應者和需求者之間所形成的供求關系；它包含了金融資產(chǎn)交易過程中所產(chǎn)生的運行機制，其中最主要的是價格（包括利率、匯率及各種證券的價格）機制。第27頁，共53頁，2023年，2月20日，星期四第三節(jié)金融市場（二）金融市場的作用（1）資本的籌措與投放（2）分散風險（3）轉售市場（4）降低交易成本（5）確定金融資產(chǎn)價格第28頁，共53頁，2023年，2月20日，星期四第三節(jié)金融市場二、金融市場的類型（一）金融市場的基本分類按照金融工具分類第29頁，共53頁，2023年，2月20日，星期四期權與期權市場期權交易是一種權利的買賣。買主買進的并不是實物，只是買一種權利，這種權利使他可以在一定時期內的任何時候以事先確定好的價格（一般稱為協(xié)定價格），向期權的賣方購買或出售一定數(shù)量的某種證券，不管此時在證券價格高低。期權市場，英語為：optionmarket；optionsexchange。進行期權合約交易的市場，亦為：期權交易所(optionsexchange)。第30頁，共53頁，2023年，2月20日，星期四期貨與期貨市場期貨（Futures）與現(xiàn)貨相對。期貨是現(xiàn)在進行買賣，但是在將來進行交收或交割的標的物，這個標的物可以是某種商品（例如黃金、原油、農(nóng)產(chǎn)品），也可以是金融工具，還可以是金融指標。交收期貨的日子可以是一星期之后，一個月之后，三個月之后，甚至一年之后。期貨市場是進行期貨交易的場所，是多種期交易關系的總和。它是按照“公開、公平、公正”原則，在現(xiàn)貨市場基礎上發(fā)展起來的高度組織化和高度規(guī)范化的市場形式第31頁，共53頁，2023年，2月20日，星期四第三節(jié)金融市場有價證券市場貨幣市場債券市場股票市場外匯市場期貨市場期權市場金融市場關系圖第32頁，共53頁，2023年，2月20日，星期四第三節(jié)金融市場（二）金融市場其他分類1.按金融市場的組織方式不同拍賣市場（交易所市場）柜臺市場（證券公司市場或店頭市場）2.按金融工具的期限不同3.按金融市場活動的目的不同長期金融市場(資本市場)短期金融市場(貨幣市場)有價證券市場保值市場第33頁，共53頁，2023年，2月20日，星期四第三節(jié)金融市場4.按金融交易的過程不同二級市場(流通市場或次級市場)初級市場(發(fā)行市場或一級市場)5.按金融市場所處的地理位置和范圍不同地方金融市場區(qū)域性金融市場全國性金融市場國際金融市場等第34頁，共53頁，2023年，2月20日，星期四第三節(jié)金融市場三、金融資產(chǎn)價值的基本特征金融資產(chǎn)是對未來現(xiàn)金流入量的索取權，其價值取決于它所能帶來的現(xiàn)金流量。時間性不確定性金融市場利率第35頁，共53頁，2023年，2月20日，星期四第三節(jié)金融市場金融市場利率構成名義利率真實利率預期通貨膨脹率違約風險溢價流動性風險溢價到期風險溢價純利率——貨幣的時間價值風險溢價第36頁，共53頁，2023年，2月20日，星期四純利率無通貨膨脹、無風險時的均衡利率。以扣除通貨膨脹后的國債利率表示通貨膨脹率

為了彌補通貨膨脹造成的購買力損失而做出的通貨膨脹補償率。注意

通貨膨脹率是指預期未來通貨膨脹率而非過去已發(fā)生的實際通貨膨脹率第三節(jié)金融市場第37頁，共53頁，2023年，2月20日，星期四違約風險溢價◆

違約風險的大小與借款人信用等級的高低成反比?！艚杩钊藷o法按時支付利息或償還本金而給投資人帶來的風險。

★流動性風險溢價◆金融資產(chǎn)的流動性越低，為吸引投資者所需要的收益率就越高?！?/p>

某項資產(chǎn)迅速轉化為現(xiàn)金的可能性?！艉饬繕藴剩嘿Y產(chǎn)出售時可實現(xiàn)的價格和變現(xiàn)時所需要的時間長短。

★到期風險溢價◆利率變動引起債券價格變動給投資者帶來的風險。第三節(jié)金融市場第38頁，共53頁，2023年，2月20日，星期四第四節(jié)有效資本市場一、有效資本市場有效市場的類型（一）弱式效率性(week-formefficiency)所有包含在過去證券價格變動的資料和信息（價格、交易量等歷史資料）都已完全反映在證券的現(xiàn)行市價中；證券價格的過去變化和未來變化是不相關的，即所有證券價格的變化都是相互獨立的。任何投資者均不能通過任何方法來分析這些歷史信息以獲取超額收益。第39頁，共53頁，2023年，2月20日，星期四第四節(jié)有效資本市場（二）半強式效率性(semi-strongformefficiency)證券的價格中不僅包含了過去價格的信息，而且也包含了所有已公開的其他信息；投資者無法利用已公開的信息獲得超額利潤；而公司的內線人物（如董事長或總經(jīng)理等）卻可能取得投資者所無法得到的信息去買賣自己公司的股票，從而獲得超額利潤。第40頁，共53頁，2023年，2月20日，星期四第四節(jié)有效資本市場（三）強式效率性(Strong-FormEfficiency)證券的現(xiàn)行市價中已經(jīng)反映了所有已公開的或未公開的信息，即全部信息。任何人甚至內線人也不例外，都無法在證券市場中獲得超額收益。第41頁，共53頁，2023年，2月20日，星期四第四節(jié)有效資本市場半強式市場：包含全部公開信息強式市場：包含全部企業(yè)內部信息及其對全部信息的最佳分析和解讀弱式市場：包含全部歷史信息有效市場的類型第42頁，共53頁，2023年，2月20日，星期四本章小結1.財務管理是研究公司經(jīng)營活動所需財務資源的取得與使用的一種管理學科,前者是指融資活動；后者是指投資活動。2.長期投資管理（資本預算）主要側重于公司資本的投向、規(guī)模、構成及使用效果管理；長期籌資管理主要側重于資本的來源渠道、籌措方式、資本成本及資本結構管理；營運資本管理主要側重于流動資產(chǎn)管理和為維持流動資產(chǎn)而進行籌資活動管理。

第43頁，共53頁，2023年，2月20日，星期四本章小結3.公司價值不同于利潤，利潤只是新創(chuàng)造價值的一部分，而公司價值不僅包含了新創(chuàng)造的價值，還包含了公司潛在的或預期的獲利能力。4.在公司制下，參與公司經(jīng)營活動的關系人主要有兩種：一種是公司資源的提供者——股東和債權人；另一種是公司資源的使用者——經(jīng)營者。除此之外，公司在經(jīng)營活動中還要與其他關系人（如社區(qū)、供應商、客戶、政府等）發(fā)生往來第44頁，共53頁，2023年，2月20日，星期四本章小結5.股東、債權人、經(jīng)營者之間的委托代理關系源于資本所有權與使用權的分離；委托人與代理人之間的矛盾或沖突在于各方的目標函數(shù)不同、信息不對稱和風險分擔不均衡。6.從長遠看，股東財富最大化的財務目標將意味著公平對待社會各個群體，而這些群體的經(jīng)濟狀況與公司的經(jīng)營狀況和公司的價值是密切相關的。第45頁，共53頁，2023年，2月20日，星期四本章小結7.金融市場不僅是籌集公司發(fā)展所需資本的來源，也是信息處理和價值創(chuàng)造的指示器。8.金融資產(chǎn)是對未來現(xiàn)金流入量的索取權，其價值取決于未來現(xiàn)金流入量的時間性和不確定性。第46頁，共53頁，2023年，2月20日，星期四本章小結9.在金融市場上，不同的信息對價格的影響程度不同，從而金融市場效率程度因信息種類不同分為弱式效率性、半強式效率性和強式效率性三種。10.根據(jù)有效市場假說，市場形成的均衡價格本身就已經(jīng)包含了所有可能的信息，那么再依據(jù)在市場上可以公開得到的信息來預測價格的走勢和運動方向，并不能產(chǎn)生高于市場平均水平的投資業(yè)績。第47頁，共53頁，2023年，2月20日，星期四討論題1.關于CFO的職責，目前流行的說法：“CFO＝增值高手（價值鏈管理）＋消防隊長（危機和風險管理）＋網(wǎng)錢大師（融貸策劃）＋領袖人物（組織協(xié)調）＋大玩家（收購兼并）＋鐵公雞（預算及成本控制）＋算計師（納稅籌劃）＋吹鼓手（內外財務溝通）＋替罪羊（財務丑聞受過者）”。你認為一個合格的財務人員應具備的基本素質是什么？你認為總會計師、財務總監(jiān)和首席財務官的職責是否相同？（/s/blog_4b7428d9010008b6.html）。第48頁，共53頁，2023年，2月20日，星期四討論題2.針對下列說法，說出你的觀點：（1）在股東與經(jīng)營者之間的委托代理關系中，股東是通過支付工資、獎金等貨幣資本方式交換經(jīng)營者的經(jīng)營能力，因此經(jīng)營者理應以實現(xiàn)股東財富最大化這一目標作為財務決策的標準。（2）經(jīng)理受股票期權等激勵計劃的推動，只有股東獲益，股票期權才能使他們獲得巨大收益；反之將分文不值。（3）凈現(xiàn)值法則只是理論而已，與實際操作無關，我們就是要最大化公司利潤，這才是股東真正所需要的。（4）債權人對公司收益的索取是固定的，因此他們不享有公司的控制權，無法對公司進行管理或控制？第49頁，共53頁，2023年