國際金融學(xué)第4講國際收支失衡

第四講國際收支平衡與失衡1國際收支失衡國際收支平衡表是根據(jù)會計(jì)學(xué)中的復(fù)式記帳法來編制的，因而借方與貸方總是可以達(dá)到平衡。這種平衡是會計(jì)學(xué)上的平衡而非國際收支的平衡，國際收支平衡關(guān)注的是一國經(jīng)濟(jì)長期、中期、短期的健康發(fā)展與外部經(jīng)濟(jì)之間穩(wěn)健的聯(lián)系。2國際收支失衡的原因周期性失衡收入性失衡貨幣性失衡結(jié)構(gòu)性失衡偶發(fā)性失衡3周期性失衡GDP時(shí)間復(fù)蘇與繁榮：經(jīng)濟(jì)增長國際收支改善收入增加貨幣升值通貨膨脹效應(yīng)：利率提高抑制投資衰退與蕭條：經(jīng)濟(jì)衰退收入下降國際收支惡化貨幣貶值利率下調(diào)效應(yīng)：低利率促進(jìn)投資4收入性失衡一國經(jīng)濟(jì)經(jīng)過一個(gè)比較長時(shí)期的快速增長以后，國民收入的持續(xù)增加，導(dǎo)致進(jìn)口需求的膨脹，從而可能導(dǎo)致收入性失衡。一般地，經(jīng)常項(xiàng)目余額等于國內(nèi)總供給減國內(nèi)總需求。伴隨經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速增長，將會帶來物價(jià)上漲，通貨膨脹率上升，使得經(jīng)濟(jì)增長的潛力受到抑制，意味著國內(nèi)總供給增長趨于下降。5貨幣性失衡在一定的匯率水平下，一國的物價(jià)與成本高于其他國家，必然不利于出口而有利于進(jìn)口，從而使經(jīng)常項(xiàng)目順差減小或逆差增加。反之，一國的物價(jià)與成本低于其他國家，必然有利于出口而不利于進(jìn)口，從而使經(jīng)常項(xiàng)目順差增加或逆差減少。這種由貨幣政策導(dǎo)致的相對價(jià)值變化而引起的國際收支失衡，稱為貨幣性失衡。一般地，一國通貨膨脹將導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目的順差減少或逆差擴(kuò)大，一國通貨緊縮將導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目順差增加或逆差減少。貨幣性失衡主要是由通貨膨脹或通貨緊縮引起的。6結(jié)構(gòu)性失衡國際貿(mào)易的發(fā)展是源于世界各國的比較優(yōu)勢，這種比較優(yōu)勢包括：自然資源、人力資源、資本資源、技術(shù)水平、產(chǎn)業(yè)競爭力等方面。世界經(jīng)濟(jì)是不斷發(fā)展變化的，在一定的時(shí)期，一國在某些領(lǐng)域的優(yōu)勢會喪失，必須隨之而進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整否則將會帶來國際收支的失衡。7偶發(fā)性失衡一些偶發(fā)性的因素也會導(dǎo)致一些國家的國際收支失衡，如政局動蕩、戰(zhàn)爭、債務(wù)危機(jī)、金融危機(jī)等。政局動蕩與戰(zhàn)爭是最大的國際投資風(fēng)險(xiǎn)，如2003年的美伊戰(zhàn)爭使俄國、法國等許多國家在伊的利益損失巨大。因此，一國政局動蕩的時(shí)期往往世界各國的投資者都唯恐避之不及，隨著資本的大量流出，該國的國際收支必然面臨著失衡。8國際收支逆差的影響外國投資者與本國投資者持有本幣的信心將會極大地削弱，隨著外國投資者與本國投資者大量拋出本幣或本幣表示的資產(chǎn)，本幣匯率會面臨著較大的下跌壓力。如果該國貨幣當(dāng)局不愿接受本幣貶值的后果，就需要對外匯市場進(jìn)行干預(yù)，即動用外匯儲備拋出外幣收回本幣。后果：耗竭儲備，引發(fā)危機(jī)9國際收支逆差的三種情況一是資本和金融項(xiàng)目順差不足以彌補(bǔ)經(jīng)常項(xiàng)目的逆差；二是經(jīng)常項(xiàng)目順差不足以彌補(bǔ)資本和金融項(xiàng)目逆差；三是經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目雙逆差。10第一種情況第一種情形說明國內(nèi)需求旺盛，但本國企業(yè)的盈利前景與競爭力不足以吸引外部資金的流入，這將逐步導(dǎo)致國內(nèi)經(jīng)濟(jì)走向通貨緊縮，經(jīng)濟(jì)增長難以維持，失業(yè)率的逐步增加，國內(nèi)收入的逐步下降，本國貨幣趨向貶值。11第二種情況第二種情形說明本國產(chǎn)品在國際市場上仍然具有競爭力，但國內(nèi)資本市場缺乏吸引力，國內(nèi)資本外流嚴(yán)重，這將導(dǎo)致本國企業(yè)遭受通貨緊縮，生產(chǎn)能力無法提升，影響經(jīng)濟(jì)長期增長，并導(dǎo)致失業(yè)率的增加與本國貨幣的貶值。12第三種情況第三種情況說明本國需求旺盛，但本國企業(yè)盈利前景與競爭力不足，需求旺盛只不過是一種歷史累積需求的釋放。本國處在一個(gè)經(jīng)濟(jì)高泡沫時(shí)期，在需求與資本市場雙重泡沫下，國內(nèi)資金將大規(guī)模出逃，非?？赡芤l(fā)金融危機(jī)，經(jīng)濟(jì)危機(jī)的后果是本國經(jīng)濟(jì)大幅下滑，本國資本市場面臨崩盤的危險(xiǎn)，本國貨幣有可能大幅貶值。13國際收支順差的三種情況：一是經(jīng)常項(xiàng)目順差彌補(bǔ)資本和金融帳戶的逆差而有余；二是資本和金融帳戶順差彌補(bǔ)經(jīng)常項(xiàng)目逆差而有余；三是經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目雙順差。14第一種情況第一種情況表明了一國國內(nèi)需求不足而外國需求旺盛，本國公司發(fā)展前景黯淡，本國經(jīng)濟(jì)長期增長乏力，由于國際收支順差的累積效應(yīng)，本幣面臨升值壓力，而本幣的升值將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)走向衰退；15第二種情況第二種情況表明一國國內(nèi)需求強(qiáng)勁，公司國內(nèi)公司有較好的發(fā)展前景，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長前景良好，將導(dǎo)致通貨膨脹與貨幣升值；16第三種情況第三種情況表明一國產(chǎn)業(yè)競爭力很強(qiáng)，國內(nèi)企業(yè)有很好的發(fā)展前景，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)很好的發(fā)展態(tài)勢，將導(dǎo)致通貨膨脹、貨幣升值，引起國內(nèi)經(jīng)濟(jì)泡沫的膨脹。17國際收支調(diào)節(jié)的方法外匯緩沖政策財(cái)政政策貨幣政策匯率政策外匯管制18外匯緩沖政策外匯緩沖政策是指一國通過外匯儲備的調(diào)整來結(jié)清國際收支不平衡，使得國際收支的不平衡的影響僅僅局限于外匯儲備的增減，而不會導(dǎo)致匯率的急劇變動。外匯緩沖政策簡便易行，但難以應(yīng)付長期的、巨額的國際收支赤字。19財(cái)政政策財(cái)政政策是指一國政府通過采用寬松的財(cái)政政策或緊縮的財(cái)政政策來影響國內(nèi)總需求，從而平衡國際收支的做法。一國在國際收支逆差的情況下，實(shí)行緊縮性的財(cái)政政策，通過增加稅收和壓縮政府開支的方式來抑制國內(nèi)居民需求與政府需求，造成總需求的下降，從而導(dǎo)致進(jìn)口額的下降，以改善國際收支。一國在國際收支順差的情況下，實(shí)行寬松的財(cái)政政策，通過減稅和增加政府開支的方式增加國內(nèi)居民與政府的需求，造成總需求的膨脹，增加進(jìn)口，使國際收支達(dá)到平衡。20貨幣政策法定準(zhǔn)備金制度制度是指各吸收存款的機(jī)構(gòu)必須將其存款的比例存儲于央行作為儲備。這一比例決定了銀行貸款的乘數(shù)。貼現(xiàn)利率是商業(yè)銀行或儲蓄機(jī)構(gòu)持有未到期的票據(jù)向央行貼現(xiàn)獲得資金的利率。公開市場操作是指一國貨幣當(dāng)局采取買入或賣出國債的方法，借以影響金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金的數(shù)量以及市場利率的行為。21匯率政策匯率政策是指一國通過匯率的調(diào)整來改變國內(nèi)外商品的相對價(jià)格，進(jìn)而實(shí)行國際收支平衡的政策措施。在布雷頓森林體系下，各國貨幣盯住美元，長期維持匯率不變，是實(shí)際上固定匯率，各國可以通過調(diào)整本國貨幣對于美元的匯率來對國際收支進(jìn)行調(diào)節(jié)。22外匯管制外匯管制(ForeignExchangeControl)亦稱外匯管理，是一國政府為了平衡國際收支和穩(wěn)定匯率，由貨幣當(dāng)局對外匯的買賣、外匯匯率、外匯資產(chǎn)以及外匯資金的收入與應(yīng)用的各個(gè)方面實(shí)行行政干預(yù)與管制。23外匯管制外匯管制的手段包括：一、外匯收支按官定匯率結(jié)算；二、實(shí)行本幣高估或低估的政策；三、實(shí)行復(fù)匯率政策。管制的對象包括：一、居民與非居民，法人與自然人；二、外匯項(xiàng)目，如經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目；三、結(jié)售匯。24國際收支自動調(diào)節(jié)理論價(jià)格鑄幣機(jī)制收入機(jī)制利率機(jī)制25價(jià)格鑄幣機(jī)制物價(jià)現(xiàn)金流動機(jī)制是由英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)(休謨(DavidHume)1752年提出。這是第一個(gè)系統(tǒng)分析了國際收支運(yùn)動規(guī)律的國際收支理論。競賽三原則：自由鑄幣、自由流動、自由兌換26隱含假定：貨幣的成色不變，調(diào)節(jié)機(jī)制：國際收支逆差－>貨幣外流－>國內(nèi)價(jià)格下降－>出口價(jià)格下降－>貿(mào)易收支改善國際收支順差－>貨幣流入－>國內(nèi)價(jià)格上升－>出口價(jià)格上升－>貿(mào)易收支惡化紙幣下的調(diào)節(jié)機(jī)制類似（以貿(mào)易收支為核心，排除資本流入流出的影響）價(jià)格鑄幣機(jī)制27收入機(jī)制國際收支逆差－>對外支付增加－>國民收入下降－>社會總需求下降－>進(jìn)口需求下降－>貿(mào)易收支改善國際收支順差－>對外支付下降－>國民收入增加－>社會總需求上升－>進(jìn)口需求上升－>貿(mào)易收支惡化以貿(mào)易收支為核心，排除資本流入流出的影響28利率機(jī)制國際收支逆差－>本國貨幣供應(yīng)量減少－>利率上升－>短期金融資產(chǎn)收益率上升－>資金流入－>國際收支改善國際收支順差－>本國貨幣供應(yīng)量增加－>利率下降－>短期金融資產(chǎn)收益率下降－>資金流出－>國際收支惡化以短期資金流動與國際貿(mào)易收支為核心，排除長期資本流動的影響29國際收支的政策調(diào)節(jié)需求調(diào)節(jié)供給調(diào)節(jié)資金融通調(diào)節(jié)政策搭配30需求調(diào)節(jié)支出增減性政策如削減財(cái)政開支，提高利率削減需求；但美國目前的政策取向是降低利率，財(cái)政政策未見削減的跡象。美國人不愿過苦日子支出轉(zhuǎn)換性政策匯率、關(guān)稅及直接控制等；美國的鋼鐵保護(hù)法案，中美的貿(mào)易爭端等31供給調(diào)節(jié)核心：增強(qiáng)世界市場競爭力。對于不同國家的策略是不同的。發(fā)展中國家可能是開拓市場，降低成本，如世界工廠。發(fā)達(dá)國家主要有提高科技含量、加快技術(shù)創(chuàng)新等。發(fā)達(dá)國家的策略：科技政策：科研產(chǎn)業(yè)化、管理的信息化、人才高地，三金工程等產(chǎn)業(yè)政策：金融服務(wù)、ERP等信息服務(wù)，IBM成功的服務(wù)化轉(zhuǎn)型制度創(chuàng)新：風(fēng)險(xiǎn)投資、NASDAQ等32資金融通調(diào)節(jié)國際收支失衡分為短期和長期。短期失衡可以通過融資來解決，長期失衡只能通過調(diào)節(jié)來實(shí)現(xiàn)。譬如美國90年代。中國目前國際收支是健康的，但仍在尋求融資的途徑。加快外資的流入。爭論的焦點(diǎn)是人民幣是否應(yīng)該自由兌換，成為國際貨幣。以及推進(jìn)亞洲自由經(jīng)濟(jì)區(qū)。33美國的國際收支調(diào)節(jié)長期貿(mào)易逆差90年代以前通過短期資本流入來彌補(bǔ)90年代后期通過長期資本流入來彌補(bǔ)2002經(jīng)濟(jì)衰退，股市暴跌的情況下，美國的政策選擇是降息34美國國際收支的調(diào)節(jié)長期來看真實(shí)GDP、能源價(jià)格、真實(shí)匯率對國際收支有顯著的負(fù)面影響。真實(shí)GDP、真實(shí)匯率對金融帳戶有顯著的正面影響。長期資本流動比較穩(wěn)定，表明對美國經(jīng)濟(jì)的信心較高。無法判明金融帳戶與經(jīng)常帳戶之間的原因，是主動調(diào)節(jié)還是被動調(diào)節(jié)。只能得出這兩著存在伴隨情況35美國國際收支的調(diào)節(jié)短期來看經(jīng)濟(jì)周期因素對短期資本流入具有顯著影響。真實(shí)GDP增長對進(jìn)口的影響比對出口的影響為大。貨幣升值對出口的負(fù)面影響比對進(jìn)口的影響為大。36本人的結(jié)論美國的國際收支處在兩難之中：改善國際收支的努力將導(dǎo)致資金的大量流出，從而沖擊匯率，但美元的貶值對國際收支調(diào)節(jié)的影響不足。國際收支不改善必須依靠更多的外資流入，這似乎又是不可能的（無異于飲鴆止渴）。所以美國必然面臨著一個(gè)較大程度的美元貶值，較大程度的資產(chǎn)泡沫崩潰來達(dá)到國際收支與外資流入的重新平衡。我的預(yù)測是長期而言美元匯率為：1EURO＝2USD或更高，索羅斯的預(yù)測是1EURO=1.4USD。美國國際收支的調(diào)節(jié)37金融理論匯率資產(chǎn)組合分析法（PortfolioApproach）是在上一世紀(jì)的70年代前后形成的。最早的提出者是麥金農(nóng)(Mckinnon)、奧茨(Oates)等。1975年美國普林斯頓大學(xué)教授布郎森（W·Branson）在托賓的貨幣模型的基礎(chǔ)上，建立了資產(chǎn)組合分析模型。以后經(jīng)過許多人的研究，形成了多種形式的資產(chǎn)組合理論。金融理論資產(chǎn)組合理論與貨幣主義理論的共同之處在于：兩者都將匯率的決定引入到資產(chǎn)市場上。所不同的是：1、貨幣主義理論認(rèn)為，匯率是由兩國相對貨幣供求所決定的,而資產(chǎn)組合理論則變?yōu)閰R率是由所有的金融資產(chǎn)存量結(jié)構(gòu)平衡決定的；資產(chǎn)組合理論認(rèn)為，由于有價(jià)證券是投資者投資的一個(gè)龐大市場，而且有價(jià)證券與貨幣之間有較好的替代性，因此有價(jià)證券對貨幣的供求存量會產(chǎn)生很大的影響。2、資產(chǎn)組合理論認(rèn)為無拋補(bǔ)的利率平價(jià)是不成立的。這是由于外匯市場存在著不可消除的巨大風(fēng)險(xiǎn)，投資者在投資于本國還是外國的有價(jià)證券的選擇時(shí)，首要考慮的就是如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。而貨幣主義理論認(rèn)為無拋補(bǔ)利率平價(jià)是成立的。3、貨幣主義理論假設(shè)本國和外國的資產(chǎn)是完全可以替代的，而資產(chǎn)組合理論則認(rèn)為不同資產(chǎn)之間只能是部分替代，這主要是由于為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，投資者必須對資產(chǎn)進(jìn)行合理的組合。4、貨幣主義理論并未將國際收支列為匯率的決定因素。而資產(chǎn)組合理論則認(rèn)為，由于匯率受經(jīng)常項(xiàng)目收支的影響，因此，國際收支是決定和影響匯率變動的重要因素。金融理論當(dāng)經(jīng)濟(jì)在短期平衡位置存在經(jīng)常賬戶赤字或盈余時(shí)，由短期平衡向長期平衡的調(diào)整機(jī)制就體現(xiàn)為經(jīng)常賬戶差額與匯率互相作用的動態(tài)反饋機(jī)制。例如，經(jīng)常賬戶逆差時(shí)，會造成本幣匯率下浮，而本幣匯率的下浮又會影響到經(jīng)常賬戶的變動，這種反饋過程將會持續(xù)進(jìn)行。長期平衡能否達(dá)到，關(guān)鍵在于本幣匯率變動能否增加（減少）經(jīng)常賬戶盈余，這意味著要符合馬歇爾一勒納條件。當(dāng)這一條件滿足時(shí)，經(jīng)濟(jì)的動態(tài)調(diào)整必然會實(shí)現(xiàn)經(jīng)常賬戶平衡，此時(shí)經(jīng)濟(jì)處于長期平衡狀態(tài)，