互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)分析報(bào)告三

互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)分析報(bào)告三2021

年

8

月目錄第一節(jié)

互聯(lián)網(wǎng)金融：強(qiáng)于線上觸達(dá)與便捷工具，未來(lái)在于專業(yè)化投顧內(nèi)容第二節(jié)

券商：強(qiáng)于權(quán)益資管與機(jī)制優(yōu)勢(shì)，未來(lái)在于將B端專業(yè)力賦能C端流量第三節(jié)

銀行：強(qiáng)于線下觸達(dá)、綜合金融與債權(quán)資管，未來(lái)在于深耕高凈值第四節(jié)

展望

：三分天下，各有所長(zhǎng)互聯(lián)網(wǎng)：強(qiáng)于線上觸達(dá)與便捷工具，未來(lái)在于專業(yè)化投顧內(nèi)容目錄引言第一節(jié)

互聯(lián)網(wǎng)：強(qiáng)于線上觸達(dá)與便捷工具，未來(lái)在于專業(yè)化投顧內(nèi)容1.1

發(fā)展現(xiàn)狀1.2

三大能力1.3

未來(lái)展望1.4

關(guān)注標(biāo)的第二節(jié)

券商：強(qiáng)于權(quán)益資管與機(jī)制優(yōu)勢(shì)，未來(lái)在于將B端專業(yè)力賦能C端流量第三節(jié)

銀行：強(qiáng)于線下觸達(dá)、綜合金融與債權(quán)資管，未來(lái)在于深耕高凈值第四節(jié)

展望

：三分天下，各有所長(zhǎng)1.1

互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理發(fā)展現(xiàn)狀1市場(chǎng)規(guī)模圖：互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)網(wǎng)民使用率2013年螞蟻余額寶誕生引爆中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)市場(chǎng)，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)均推出寶寶類產(chǎn)品，使得國(guó)民理財(cái)意識(shí)大幅提升，互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)人數(shù)快速增長(zhǎng)。資料來(lái)源：中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)信息中心，市場(chǎng)研究部圖：互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理市場(chǎng)規(guī)模圖：互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)用戶規(guī)模及用戶增長(zhǎng)率互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)用戶數(shù)(萬(wàn)人)互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理市場(chǎng)規(guī)模（萬(wàn)億）8.26.95.95.129%

3.12.410%1.95%0%201420152016201720182019e2020e資料來(lái)源：中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)信息中心，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：頭豹研究院，市場(chǎng)研究部1.1

互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理發(fā)展現(xiàn)狀年齡結(jié)構(gòu)方面：互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理的主要客群年齡為21-30歲?；ヂ?lián)網(wǎng)財(cái)富管理年齡占比排前三位的分別是21-25歲（占比27%）、26-30歲（占比26%）、31-35歲（占比17%）。區(qū)域結(jié)構(gòu)方面：一、二線城市用戶規(guī)模多于三線以下城市用戶，互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理市場(chǎng)下沉潛力較大。一、二線城市客戶購(gòu)買(mǎi)基金的人數(shù)占比50.9%，仍多于三線以下城市客戶，但其增速為-3.1%，而三線以下的城市客戶同比+3.4%，主要源于長(zhǎng)尾客戶的金融和理財(cái)教育需求大、但被覆蓋的程度不足，后續(xù)發(fā)展?jié)摿Ω?。圖：互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理活躍用戶年齡分布表：互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理中購(gòu)買(mǎi)基金的人數(shù)變化情況2017.08.31-

2018.08.31-一、二線城市三線以下城市城市青年小鎮(zhèn)青年資料來(lái)源：中國(guó)人民大學(xué)金融科技研究所，螞蟻集團(tuán)研究院，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：中國(guó)人民大學(xué)金融科技研究所，螞蟻集團(tuán)研究院，市場(chǎng)研究部1.1

互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理發(fā)展現(xiàn)狀圖5：按基金類型分布活躍理財(cái)人數(shù)混合型基金

債券型基金

貨幣基金組合型基金

指數(shù)基金股票型基金8%4%23%10%29%0%20%數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)人民大學(xué)金融科技研究所，螞蟻集團(tuán)研究院，市場(chǎng)研究部表：不同城市等級(jí)人群資產(chǎn)配置趨勢(shì)2017.08.31-2018.08.312018.08.31-2019.07.316.62%只夠買(mǎi)貨基和指數(shù)基金購(gòu)買(mǎi)指數(shù)基金、貨基和其他主動(dòng)型基金只夠買(mǎi)單一種類主動(dòng)型基金購(gòu)買(mǎi)兩種以上主動(dòng)型基金只購(gòu)買(mǎi)股票型或混合型基金資料來(lái)源：中國(guó)人民大學(xué)金融科技研究所，螞蟻集團(tuán)研究院，市場(chǎng)研究部1.1

互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理發(fā)展現(xiàn)狀一站式互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理平臺(tái)：核心在于具有支付功能和虛擬賬戶優(yōu)勢(shì)，且應(yīng)用場(chǎng)景契合社會(huì)基礎(chǔ)需求（如支付、社交）、流量大，如螞蟻財(cái)富、騰訊理財(cái)通、京東金融等。垂直互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理平臺(tái)：核心在于深耕于各自的細(xì)分垂直領(lǐng)域，場(chǎng)景更契合金融屬性（如財(cái)經(jīng)資訊、財(cái)經(jīng)社區(qū)等），流量更精準(zhǔn)、用戶粘性高，如天天基金、同花順、蛋卷基金等。圖：2021年Q1，互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理的非貨基保有量前10名股票+混合公募基金保有規(guī)模（億元）非貨幣市場(chǎng)公募基金保有規(guī)模（億元）100008000600040002000043243750資料來(lái)源：基金業(yè)協(xié)會(huì)，市場(chǎng)研究部目錄引言第一節(jié)

互聯(lián)網(wǎng)：強(qiáng)于線上觸達(dá)與便捷工具，未來(lái)在于專業(yè)化投顧內(nèi)容1.1

發(fā)展現(xiàn)狀1.2

三大能力1.3

未來(lái)展望1.4

關(guān)注標(biāo)的第二節(jié)

券商：強(qiáng)于權(quán)益資管與機(jī)制優(yōu)勢(shì)，未來(lái)在于將B端專業(yè)力賦能C端流量第三節(jié)

銀行：強(qiáng)于線下觸達(dá)、綜合金融與債權(quán)資管，未來(lái)在于深耕高凈值第四節(jié)

展望

：三分天下，各有所長(zhǎng)1.2

互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理三大能力1流量能力目前各類頭部互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的流量均來(lái)自于集團(tuán)流量平臺(tái)的轉(zhuǎn)化。如天天基金流量來(lái)源于東方財(cái)富的垂直平臺(tái)（東方財(cái)富APP、東方財(cái)富網(wǎng)、股吧等）的轉(zhuǎn)化；螞蟻基金流量來(lái)源于支付寶的支付場(chǎng)景的轉(zhuǎn)化；騰安基金流量來(lái)源于微信社交流量的轉(zhuǎn)化?；ヂ?lián)網(wǎng)巨頭流量規(guī)模有優(yōu)勢(shì)、垂直平臺(tái)轉(zhuǎn)化更精準(zhǔn)。微信、支付寶流量?jī)?yōu)勢(shì)明顯，微信的MAU為9.5億，支付寶為7.3億；但作為綜合類平臺(tái)，向理財(cái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化需要經(jīng)過(guò)漏斗轉(zhuǎn)化；而東財(cái)、同花順這類垂直平臺(tái)，流量規(guī)模相對(duì)互聯(lián)網(wǎng)巨頭較小，但更精準(zhǔn)，利于轉(zhuǎn)化。各類流量質(zhì)量的不同也決定了各代銷機(jī)構(gòu)的客群畫(huà)像有顯著差異。我們判斷螞蟻基金客群畫(huà)像偏向理財(cái)經(jīng)驗(yàn)較淺的“小白”；天天基金的客群畫(huà)像偏向投資經(jīng)驗(yàn)較為豐富的交易性客戶。圖：2020年12月，頭部互聯(lián)網(wǎng)APP的MAU（萬(wàn)人）資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部1.2

互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理三大能力1流量能力基于用戶、場(chǎng)景、數(shù)據(jù)三大維度，我們認(rèn)為：1）東方財(cái)富、同花順的流量最精準(zhǔn)，因此變現(xiàn)能力最強(qiáng)；但僅限于權(quán)益類產(chǎn)品（如基金代銷及向證券業(yè)務(wù)導(dǎo)流），目前尚未涉及到其他理財(cái)產(chǎn)品；2）螞蟻、騰訊的綜合性優(yōu)勢(shì)最為顯著，但騰訊金融業(yè)務(wù)架構(gòu)尚未完全統(tǒng)一；3）京東、美團(tuán)在應(yīng)用場(chǎng)景及數(shù)據(jù)積累方面處于第二梯隊(duì)，但用戶粘性不足，金融變現(xiàn)偏弱；4）百度、頭條用戶流量和粘性較強(qiáng)，但金融布局較晚且應(yīng)用場(chǎng)景偏弱，因此主要以廣告導(dǎo)流變現(xiàn)模式為主。表：各類互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理平臺(tái)對(duì)比用戶（流量）用戶（粘性）數(shù)據(jù)場(chǎng)景特色支付交易數(shù)據(jù)、購(gòu)物行為數(shù)據(jù)、生活場(chǎng)景數(shù)據(jù)支付交易數(shù)據(jù)、社交

社交為主，向生活服務(wù)、交

嚴(yán)選、精品模式，強(qiáng)流量高黏通出行等場(chǎng)景延伸京東商城為主，積極向生活繳費(fèi)、手機(jī)充值、購(gòu)票加油等場(chǎng)景延伸性，但金融業(yè)務(wù)架構(gòu)尚未統(tǒng)一一、二級(jí)入口（設(shè)用戶偏一線，但活躍度相對(duì)較低單獨(dú)APP）日活3031萬(wàn)人均每日使用8分鐘日活1.69億生活場(chǎng)景數(shù)據(jù)、行為

到店/到家場(chǎng)景、出行場(chǎng)景、

線下場(chǎng)景的拓展空間較大，但一、二級(jí)入口二級(jí)入口（設(shè)單獨(dú)APP）人均每日使用50分鐘頭條日活1.48億人均每日使用88分鐘抖音日活3.73億人均每日使用74分鐘日活1571萬(wàn)用戶流量和粘性僅次于騰訊，但應(yīng)用場(chǎng)景偏弱，以廣告分發(fā)為主頭條MAU3.05億抖音MAU6.22億信息分發(fā)，視頻類服務(wù)為主，線上線下的應(yīng)用場(chǎng)景偏弱一級(jí)入口出行細(xì)分場(chǎng)景優(yōu)勢(shì)強(qiáng)，但用戶數(shù)和粘性相對(duì)偏弱（設(shè)單獨(dú)APP）券商子公司和基金子公司導(dǎo)流，具有金融牌照；移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代提前轉(zhuǎn)型，APP流量規(guī)模大，但交易工具屬性較強(qiáng)，粘性較東財(cái)弱，向大量券商導(dǎo)流的平臺(tái)模式。MAU3257萬(wàn)1.2

互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理三大能力2

顧問(wèn)與陪伴能力目前大部分互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理客戶仍屬于低理財(cái)意愿（46%）和低理財(cái)認(rèn)知（28%）的人群，理財(cái)投教服務(wù)需求旺盛?；ヂ?lián)網(wǎng)財(cái)富管理?yè)肀А皟?nèi)容”大勢(shì)所趨，內(nèi)容將成為互聯(lián)網(wǎng)專業(yè)能力的最佳載體。一方面，互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理的需求仍然旺盛，且居民財(cái)富配置向權(quán)益類轉(zhuǎn)型為確定性趨勢(shì)；而另一方面移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量紅利見(jiàn)頂，粗放式的供給模式需要迭代。圖：互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)用戶群體投資風(fēng)格分類17.8%未做過(guò)理財(cái)13.2%平衡型0.4%

曾做過(guò)理財(cái)，但已過(guò)期12.1%極度保守型8.8%保守型35.8

%穩(wěn)健型資料來(lái)源：中國(guó)人民大學(xué)金融科技研究所、螞蟻集團(tuán)研究院，市場(chǎng)研究部圖：2019年、2020年咨訊內(nèi)容的形式分類圖：互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)用戶群體理財(cái)經(jīng)驗(yàn)及意愿分類理財(cái)老手型10%80%75%73%47%20%15%4%圖文資訊音頻資訊低理財(cái)認(rèn)知型28%資料來(lái)源：中國(guó)人民大學(xué)金融科技研究所，螞蟻集團(tuán)研究院，市場(chǎng)研究部1.2

互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理三大能力2顧問(wèn)與陪伴能力——螞蟻目前，螞蟻平臺(tái)上已有【理財(cái)直播】板塊，包括投資順風(fēng)車、財(cái)富大咖秀、金品8點(diǎn)檔等多個(gè)模塊，為小白理財(cái)客戶提供權(quán)益類資產(chǎn)的投資服務(wù)。后續(xù)螞蟻的理財(cái)服務(wù)將囊括：1）支小寶智能AI投顧；2）理財(cái)師開(kāi)放平臺(tái)；3）”幫你投”投資決策。圖：螞蟻財(cái)富的理財(cái)直播圖：螞蟻財(cái)富”幫你投”包括11大策略（收益率2.5%-11%）資料來(lái)源：支付寶-理財(cái)直播，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：支付寶-幫你投，市場(chǎng)研究部1.2

互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理三大能力恒生電子在金融理財(cái)直播領(lǐng)域的運(yùn)營(yíng)探索最領(lǐng)先。2020年4月起，恒生金融新內(nèi)容運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)與等多家金融機(jī)構(gòu)展開(kāi)合作，以標(biāo)準(zhǔn)化流程為基礎(chǔ)，結(jié)合金融機(jī)構(gòu)及其產(chǎn)品特色，不斷探索及優(yōu)化金融理財(cái)直播方式。2020年，恒生電子的金融新內(nèi)容運(yùn)營(yíng)服務(wù)“恒生小基靈”直播場(chǎng)數(shù)累計(jì)超過(guò)160場(chǎng)，賦能易方達(dá)基金、嘉實(shí)基金、上投摩根基金等30多家基金公司。恒生電子與天風(fēng)證券成立子公司尋常網(wǎng)絡(luò)，開(kāi)啟C端“投顧內(nèi)容”的探索。依托于天風(fēng)證券及研究所在市場(chǎng)研究、產(chǎn)品評(píng)測(cè)、資產(chǎn)配置等領(lǐng)域的積累，以及恒生電子的內(nèi)容制作、用戶運(yùn)營(yíng)、平臺(tái)運(yùn)營(yíng)及產(chǎn)品研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，將以視頻、直播、在線互動(dòng)等新內(nèi)容形式，解決用戶需求和優(yōu)質(zhì)內(nèi)容供給嚴(yán)重不匹配的問(wèn)題。圖：恒生理財(cái)視頻內(nèi)容案例1.2

互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理三大能力東方財(cái)富的股吧是天然的內(nèi)容生態(tài)，疊加天天基金產(chǎn)品內(nèi)容豐富，依靠在垂直領(lǐng)域深度布局獲得高客戶粘性。通過(guò)股吧社區(qū)、東方財(cái)富APP等布局提供豐富的專業(yè)資訊、媒體觀點(diǎn)、投教產(chǎn)品、交流社區(qū)等提升內(nèi)容服務(wù)的能力，并通過(guò)多渠道向天天基金導(dǎo)流。圖：網(wǎng)頁(yè)端-股吧社區(qū)內(nèi)容豐富且提供基金代銷入口圖：手機(jī)端-提供豐富的投資資訊資料來(lái)源：東方財(cái)富APP，天風(fēng)證券研究資料來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)，市場(chǎng)研究部所1.2

互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理三大能力2顧問(wèn)與陪伴能力——騰訊我們判斷，騰訊財(cái)富管理的客戶來(lái)源主要是微信。其月活規(guī)模約為10億，微信有最強(qiáng)的流量?jī)?yōu)勢(shì)，但由于微信頁(yè)面設(shè)計(jì)追求極致簡(jiǎn)單，騰訊理財(cái)通和騰安基金也實(shí)行精品店模式，覆蓋服務(wù)主要為基金產(chǎn)品銷售并有少量投教產(chǎn)品，包括“看點(diǎn)”

、“短視頻”、“專題”“課程”等。圖：騰訊理財(cái)通的投教產(chǎn)品圖：騰訊理財(cái)通提供簡(jiǎn)潔的代銷基金頁(yè)面資料來(lái)源：騰訊理財(cái)通，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：騰訊理財(cái)通，市場(chǎng)研究部1.2

互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理三大能力3產(chǎn)品與投資能力相較于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，互聯(lián)網(wǎng)獨(dú)立第三方主要定位線上渠道，通過(guò)流量端優(yōu)勢(shì)形成核心競(jìng)爭(zhēng)力。

由于資產(chǎn)端沒(méi)有專業(yè)團(tuán)隊(duì)，目前互聯(lián)網(wǎng)第三方代銷機(jī)構(gòu)尚無(wú)資產(chǎn)創(chuàng)設(shè)能力。狹義上的產(chǎn)品力主要可以歸結(jié)為“便宜”和“產(chǎn)品種類齊全”；廣義上的產(chǎn)品力可以包括：“篩選產(chǎn)品的能力”。如通過(guò)產(chǎn)品“智能篩選”功能幫助客戶匹配風(fēng)險(xiǎn)、收益、期限合適的產(chǎn)品。基于流量?jī)?yōu)勢(shì)向金融服務(wù)延伸，BATJ發(fā)展綜合性金融服務(wù)，擁有較全的金融牌照；東方財(cái)富、同花順通過(guò)在產(chǎn)品代銷領(lǐng)域的垂直布局實(shí)現(xiàn)流量變現(xiàn)，擁有第三方基金代銷牌照、基金牌照、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)牌照等。表：各機(jī)構(gòu)牌照情況貸款業(yè)務(wù)銀行業(yè)務(wù)公募基金業(yè)務(wù)

基金代銷業(yè)務(wù)

保險(xiǎn)業(yè)務(wù)

保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)

征信業(yè)務(wù)√√√螞蟻財(cái)富√相互?！獭贪⒗矧v訊百度京東螞蟻花唄/借唄余額寶/余利寶螞蟻保險(xiǎn)芝麻信用√√√√眾安在線√微?！舔v訊微粒貸微粒貸/微業(yè)貸騰訊理財(cái)通騰訊信用√√√√百度有錢(qián)花百度有錢(qián)花度小滿理財(cái)度小滿理財(cái)√√京東基金√√京東白條/金條京東安聯(lián)京東保險(xiǎn)√√√?hào)|財(cái)基金天天基金東財(cái)保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)√√同花順愛(ài)基金同花順保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，市場(chǎng)研究部1.2

互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理三大能力3產(chǎn)品與投資能力表：各公司APP在申贖費(fèi)率、代銷產(chǎn)品數(shù)上均有優(yōu)勢(shì)螞蟻基金申購(gòu)費(fèi)率一折優(yōu)惠，贖回費(fèi)率均無(wú)優(yōu)惠5576

6151天天基金同花順基金騰安基金申贖費(fèi)率代銷產(chǎn)品數(shù)量產(chǎn)品轉(zhuǎn)換55222274支持貨幣基金轉(zhuǎn)換至其他貨幣基金資料來(lái)源：WIND，公司官網(wǎng)，數(shù)據(jù)截至2021.6.11市場(chǎng)研究部表：天天基金的兩種基金轉(zhuǎn)換方式天天基金的轉(zhuǎn)換方式

超級(jí)轉(zhuǎn)換基金轉(zhuǎn)換可轉(zhuǎn)換的基金轉(zhuǎn)換費(fèi)用跨基金公司，超6000支基金同基金公司，由基金公司決定轉(zhuǎn)出基金的贖回費(fèi)+轉(zhuǎn)入基金的申購(gòu)費(fèi)（申購(gòu)費(fèi)全面1折）轉(zhuǎn)入基金的申購(gòu)確認(rèn)日（一般T+1）轉(zhuǎn)換交易的確認(rèn)日期（一般T+1）轉(zhuǎn)換金額資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，市場(chǎng)研究部1.2

互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理三大能力3產(chǎn)品與投資能力2）篩選產(chǎn)品能力：①智能助手：螞蟻、天天、騰安均有根據(jù)投資需求推薦的服務(wù)（同花順是根據(jù)熱銷/排行推薦），但天天基金會(huì)額外推薦基金組合；②產(chǎn)品組合：主要平臺(tái)均有產(chǎn)品組合推薦，螞蟻、同花順、騰安基金基于投資需求；而天天基金是跟投專業(yè)大咖的組合；③基金投顧/智能投顧：由于基金投顧需要牌照，目前第三方平臺(tái)中螞蟻、騰安已獲得基金投顧牌照，因此分別推出“幫你投”、“一起投”等智能投顧服務(wù)，站在買(mǎi)方立場(chǎng)幫助客戶打造合適的投顧組合；而受限于牌照，天天基金僅可接入基金投顧，同花順僅可展示投顧類似場(chǎng)景（籌劃財(cái)富四筆錢(qián)）。表：各公司在產(chǎn)品篩選方面的區(qū)別每周優(yōu)選：分為穩(wěn)健優(yōu)選、固收＋優(yōu)選、好基優(yōu)選基金持股等篩選產(chǎn)品司或牛人大咖組合家評(píng)審基金組合專區(qū)：明確目標(biāo)省心投、精選策略放心投、定期穩(wěn)穩(wěn)安心投三種產(chǎn)品組合組合一起投：與有投顧試點(diǎn)資質(zhì)的基金公司合作，根據(jù)騰訊對(duì)用戶年齡、投資特點(diǎn)、市場(chǎng)特點(diǎn)判斷，推薦合適的投顧策略組合?；鹜额?智能投顧投顧資料來(lái)源：各公司APP，市場(chǎng)研究部目錄引言第一節(jié)

互聯(lián)網(wǎng)：強(qiáng)于線上觸達(dá)與便捷工具，未來(lái)在于專業(yè)化投顧內(nèi)容1.1

發(fā)展現(xiàn)狀1.2

三大能力1.3

未來(lái)展望1.4

關(guān)注標(biāo)的第二節(jié)

券商：強(qiáng)于權(quán)益資管與機(jī)制優(yōu)勢(shì)，未來(lái)在于將B端專業(yè)力賦能C端流量第三節(jié)

銀行：強(qiáng)于線下觸達(dá)、綜合金融與債權(quán)資管，未來(lái)在于深耕高凈值第四節(jié)

展望

：三分天下，各有所長(zhǎng)1.3

對(duì)未來(lái)的展望和總結(jié)首先，對(duì)目前體量進(jìn)行拆分，根據(jù)頭豹研究院及我們的判斷，截止2020年末，互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理市場(chǎng)約8.2萬(wàn)億（預(yù)計(jì)其中螞蟻占比超過(guò)一半），占中國(guó)整體財(cái)富管理市場(chǎng)的3.4%。我們判斷，互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理市場(chǎng)的覆蓋人群約2億，人均AUM約4.1萬(wàn)。其次，我們判斷，至2030年，互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理覆蓋人群達(dá)5億人，人均AUM達(dá)到7.4萬(wàn)（10年CAGR為6.1%），以此測(cè)算整體市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到37.1億，10年CAGR達(dá)到+16.3%，占2030年中國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)規(guī)模的

5.6%。我們判斷，互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理具有強(qiáng)場(chǎng)景性、廣觸達(dá)性的優(yōu)勢(shì)，在積極擁抱“內(nèi)容”的趨勢(shì)下，未來(lái)有望彌補(bǔ)服務(wù)端的短板。長(zhǎng)期來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理市場(chǎng)將受益于居民財(cái)富代際轉(zhuǎn)移、以及各家互聯(lián)網(wǎng)巨頭逐步布局和拓展金融業(yè)務(wù)帶來(lái)的增量。圖：互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理市場(chǎng)規(guī)模的空間預(yù)測(cè)23.620.75.9

15%1.9資料來(lái)源：頭豹研究院，市場(chǎng)研究部預(yù)測(cè)目錄引言第一節(jié)

互聯(lián)網(wǎng)：強(qiáng)于線上觸達(dá)與便捷工具，未來(lái)在于專業(yè)化投顧內(nèi)容1.1

發(fā)展現(xiàn)狀1.2

三大能力1.3

未來(lái)展望1.4

關(guān)注標(biāo)的第二節(jié)

券商：強(qiáng)于權(quán)益資管與機(jī)制優(yōu)勢(shì)，未來(lái)在于將B端專業(yè)力賦能C端流量第三節(jié)

銀行：強(qiáng)于線下觸達(dá)、綜合金融與債權(quán)資管，未來(lái)在于深耕高凈值第四節(jié)

展望

：三分天下，各有所長(zhǎng)1.4

建議關(guān)注標(biāo)的財(cái)經(jīng)垂直領(lǐng)域的精準(zhǔn)流量?jī)?yōu)勢(shì)顯著。PC端，截至2021年4月，東方財(cái)富網(wǎng)pc端月均覆蓋人數(shù)6391萬(wàn)，僅次于新浪財(cái)經(jīng)，排名較穩(wěn)定。天天基金網(wǎng)月度覆蓋人數(shù)644萬(wàn)。移動(dòng)端，截至2020年11月，東方財(cái)富月活躍人數(shù)1462萬(wàn)人，在證券金融類APP中僅次于同花順。從APP人均使用時(shí)長(zhǎng)來(lái)看，東方財(cái)富的用戶使用水平也僅次于同花順和漲樂(lè)財(cái)富通。以金融牌照拓展業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)將最受益于財(cái)富管理時(shí)代大發(fā)展。公司收入結(jié)構(gòu)隨著業(yè)務(wù)條線的拓展變化，前期通過(guò)東方財(cái)富、股吧積累流量和客戶，后期通過(guò)天天基金、東財(cái)證券和東財(cái)基金變現(xiàn)，從基金代銷到零售證券到財(cái)富管理，戰(zhàn)略清晰。我們估算2021Q1公司基金代銷收入占比已接近50%，未來(lái)將最受益于居民財(cái)富配置向權(quán)益類基金轉(zhuǎn)移的時(shí)代大拐點(diǎn)。成本率下降，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)進(jìn)入規(guī)模效應(yīng)區(qū)間。由于公司基金代銷及零售證券業(yè)務(wù)均為典型的互聯(lián)網(wǎng)擴(kuò)張模式，前期渠道、平臺(tái)、系統(tǒng)等投入成本巨大，但邊際成本很小，因此一旦市占率越過(guò)臨界點(diǎn)，業(yè)績(jī)將會(huì)進(jìn)入到規(guī)模效應(yīng)區(qū)間（新增收入大部分都會(huì)體現(xiàn)為利潤(rùn)，總成本率會(huì)逐步下滑且利潤(rùn)率大幅提升）。圖：東方財(cái)富的收入結(jié)構(gòu)財(cái)富管理平臺(tái)：財(cái)富管理業(yè)務(wù)收入互聯(lián)網(wǎng)券商：證券業(yè)務(wù)收入基金代銷平臺(tái)：基金銷售收入互聯(lián)網(wǎng)資訊平臺(tái)：廣告收入+金融數(shù)據(jù)服務(wù)收入天天基金網(wǎng)（2007）相繼上線收購(gòu)眾心保險(xiǎn)40%100%02%14%24%9%7%80%60%40%20%0%36%34%63%29%36%42%40%34%58%49%48%33%50%37%83%28%27%63%61%65%61%55%56%49%44%4%2008200920102011201220132014201520162017201820192020證券業(yè)務(wù)收入基金銷售收入金融數(shù)據(jù)服務(wù)廣告服務(wù)其他資料來(lái)源：公司年報(bào)，市場(chǎng)研究部（標(biāo)的為天風(fēng)傳媒組覆蓋）2券商：強(qiáng)于權(quán)益資管與機(jī)制優(yōu)勢(shì)，未來(lái)在于將B端專業(yè)力賦能C端流量目錄第一節(jié)

互聯(lián)網(wǎng)金融：強(qiáng)于線上觸達(dá)與便捷工具，未來(lái)在于專業(yè)化投顧內(nèi)容第二節(jié)

券商：強(qiáng)于權(quán)益資管與機(jī)制優(yōu)勢(shì)，未來(lái)在于將B端專業(yè)力賦能C端流量2.1發(fā)展現(xiàn)狀2.2

三大能力2.3

未來(lái)展望2.4推薦標(biāo)的第三節(jié)

銀行：強(qiáng)于線下觸達(dá)、綜合金融與債權(quán)資管，未來(lái)在于深耕高凈值第四節(jié)

展望

：三分天下，各有所長(zhǎng)我們定義的“大財(cái)富管理”業(yè)務(wù)為“代銷金融產(chǎn)品+基金投顧+券商資管+券商系公募基金+券商系私募股權(quán)投資基金”。其中，“券商資管+券商系公募基金+券商系私募股權(quán)投資基金”又可被定義為“大資管業(yè)務(wù)”。2020年，來(lái)自券商大資管業(yè)務(wù)（包括旗下公募基金、私募股權(quán)基金、券商資管）大發(fā)展，已成券商業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。表：2020年部分券商旗下資管公司利潤(rùn)占比（單位：億元）子公司占利

資管業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)的比重

潤(rùn)合計(jì)占比子公司凈利潤(rùn)資管業(yè)務(wù)凈利*持股比例

潤(rùn)總和子公司占利潤(rùn)資管業(yè)務(wù)凈利券商名稱券商名稱旗下資管公司持股比例62.20%的比重潤(rùn)合計(jì)占比例100.00%35.41%17.65%100.00%100.00%49.00%41.16%22.65%100.00%54.53%100.00%51.00%100.00%9.15%21.129.8%華夏基金9.918.46.4%11.8%33.4%1.0%13.3%11.3%1.2%5.6%5.8%8.6%9.2%8.6%17.8%1.7%3.0%2.8%1.6%5.9%3.8%12.6%0.4%21.6%6.4%8.0%4.3%0.3%金石投資中金基金中金資本長(zhǎng)盛基金國(guó)元股權(quán)投資華安基金國(guó)泰君安資管國(guó)泰君安創(chuàng)投鵬華基金國(guó)信弘盛申萬(wàn)菱信富國(guó)基金申萬(wàn)直投宏源匯富銀河基金大成基金銀河金匯銀河創(chuàng)新中信建投基金中信建8.4-0.48.90.31.31.47.21.72.92.40.74.60.50.25.4%-0.6%12.3%2.2%9.3%1.2%6.1%1.5%4.4%3.6%0.9%5.8%0.6%0.3%長(zhǎng)城基金南方基金11.7%11.6%8.8%108.7107.739.7%

國(guó)元證券13.7國(guó)泰君安10.3117.432.1%廣發(fā)基金廣發(fā)信德國(guó)信證券5.36.08.0%7.6%11.629.145.825.2%

申萬(wàn)宏源27.78%南方基金100.00%51.00%100.00%27.78%100.00%67.00%100.00%49.00%100.00%45.00%100.00%120.424.2%

中國(guó)銀河73.1-95.42.9%1.6%1.1%1.3%0.5%0.3%1.3%富國(guó)基金海通開(kāi)元海富產(chǎn)業(yè)中信建投100.00%18.195.019.0%招商基金招商致遠(yuǎn)資本資料來(lái)源：公司公告，市場(chǎng)研究部2.1

券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀2020年券商大資管業(yè)務(wù)（包括旗下公募基金、私募股權(quán)基金、券商資管）高速發(fā)展，持續(xù)助力券商業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。我們對(duì)券商大資管業(yè)務(wù)的合理估值進(jìn)行估算：若給予公募基金22X-32XPE；資管子公司20XPE；私募股權(quán)22XPE，2020年大資管業(yè)務(wù)占總市值比重前五的券商為：東方證券（102%）、廣發(fā)證券（84%）、華泰證券（73%）、興業(yè)證券（53%）、海通證券（50%）。1）東方證券旗下匯添富基金（參股35%）、東證資管（全資子公司）位列非貨基規(guī)模排名行業(yè)第二、第二十，2020年匯添富、東證資管分別貢獻(xiàn)整體凈利潤(rùn)的33.4%、29.8%，疊加長(zhǎng)城基金（2020年貢獻(xiàn)利潤(rùn)0.28億）、東方證券資本投資（2020年利潤(rùn)3.6億），其大資管業(yè)務(wù)的利潤(rùn)占比77.4%。我們估算，東方證券大資管業(yè)務(wù)其占總市值102%。2）廣發(fā)證券旗下易方達(dá)基金（參股23%）、廣發(fā)基金（控股55%）位列非貨基規(guī)模排名行業(yè)第一、第三，2020年分別貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)的5.8%、9.2%；疊加全資子公司廣發(fā)資管（2020年利潤(rùn)10億）、廣發(fā)信德（2020年利潤(rùn)9.2億），廣發(fā)證券的大資管業(yè)務(wù)占利潤(rùn)比重達(dá)32.1%。我們估算，廣發(fā)證券的大資管業(yè)務(wù)占其總市值84%。資料來(lái)源：公司公告，市場(chǎng)研究部2代銷金融產(chǎn)品收入大增，成為各家券商業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)2020年，證券行業(yè)實(shí)現(xiàn)代理銷售金融產(chǎn)品凈收入134.38億元，同比增長(zhǎng)148.76%，占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)比重逐年提升。從代銷金融產(chǎn)品凈收入貢獻(xiàn)角度看，中金公司、中信建投表現(xiàn)強(qiáng)勁，分別為17.1%和12.1%。從代銷金融產(chǎn)品的規(guī)模來(lái)看，招商證券處于領(lǐng)先位置。表：部分上市券商代銷金融產(chǎn)品收入（單位：億元）

圖：部分上市券商代銷金融產(chǎn)品規(guī)模及增速（單位：億元）2019證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈

代銷金融產(chǎn)品凈收入/收入證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入1.24.46.7%5.05.412.1%17.1%8.7%國(guó)招華國(guó)泰君安廣發(fā)證券中信建投中金公司泰證券7.85.9資料來(lái)源：公司公告，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：公司公告，市場(chǎng)研究部3代銷基金業(yè)務(wù)迎來(lái)增長(zhǎng)中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)首次公布的2021Q1公募基金銷售機(jī)構(gòu)保有量規(guī)模Top100

榜單顯示：銀行規(guī)模領(lǐng)先、券商數(shù)量占優(yōu)。數(shù)量分布:券商47

家>銀行31

家>獨(dú)立銷售機(jī)構(gòu)17

家>其他5

家。其中，權(quán)益（股票+混合）基金保有量分布:銀行61%>獨(dú)立銷售機(jī)構(gòu)22%>

券商16%>其他0.2%。券商中，中信證券以1298億元在全市場(chǎng)中位居第12位。圖：2021Q1股票+混合公募基金保有規(guī)模表：2021Q1各機(jī)構(gòu)公募基金保有規(guī)模（億元）銀行券商377089787175031501216208103030基金銷售其他基金銷售

17資料來(lái)源：中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)，市場(chǎng)研究部圖：部分券商2021Q1公募基金銷售保有量（億元）圖：2021Q1非貨幣市場(chǎng)公募基金保有規(guī)模股票+混合公募基金保有規(guī)模非貨幣市場(chǎng)公募基金保有規(guī)模銀行券商資料來(lái)源：中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)，市場(chǎng)研究部2.1

券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀做大基金投顧規(guī)模成為各家證券公司財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的重要抓手。2019年公募基金投顧試點(diǎn)名單中共有7家券商。以華泰證券為例，在獲得投顧資格后正式推出基于“人+平臺(tái)”投顧服務(wù)體系的基金投顧服務(wù)“漲樂(lè)星投”，促進(jìn)賣方服務(wù)向買(mǎi)方服務(wù)轉(zhuǎn)型，切實(shí)提升客戶資產(chǎn)配置服務(wù)能力。已披露相關(guān)數(shù)據(jù)券商中，國(guó)聯(lián)證券表現(xiàn)最為亮眼，2020年末，簽約客戶5.32萬(wàn)戶，簽約資產(chǎn)規(guī)模53.54億元，戶均資產(chǎn)10.07萬(wàn)元。表：基金投顧業(yè)務(wù)開(kāi)展情況2020年末試點(diǎn)券商

上線時(shí)間上線平臺(tái)智能投顧簽約客戶數(shù)

簽約資產(chǎn)規(guī)

戶均資產(chǎn)（萬(wàn)）

模（億元）

（萬(wàn)元）5.3253.541510.075322010501.65星基匯3.6811.373.092020.10.2華泰證券漲樂(lè)財(cái)富通漲樂(lè)星投2資料來(lái)源：財(cái)聯(lián)社，公司公告，市場(chǎng)研究部2.1

券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀頭部券商在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著。中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)披露的數(shù)據(jù)，截至2020年底，中信證券私募主動(dòng)管理資產(chǎn)月均規(guī)模達(dá)6647億元，占其私募資產(chǎn)管理月均規(guī)模的比例達(dá)65%。截至2021年1月4日，取得公募基金管理資格的證券公司或證券資產(chǎn)管理子公司共14家。據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì)，中信證券、中信建投和天風(fēng)證券等在內(nèi)多家證券公司公告擬設(shè)立資管子公司。圖：券商資管計(jì)劃結(jié)構(gòu)（萬(wàn)億元）圖：2015-2020我國(guó)資管規(guī)模分行業(yè)變化（萬(wàn)億元）證券公司私募子公司私募基金期貨公司資料來(lái)源：中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：銀行業(yè)協(xié)會(huì)、基金業(yè)協(xié)會(huì)、信托業(yè)協(xié)會(huì)等，市場(chǎng)研究部2.1

券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀影響，即券商資管產(chǎn)品中凈值化產(chǎn)品的占比，大集合公募化改造至關(guān)重要；權(quán)益產(chǎn)品的占比。圖：證券公司私募主動(dòng)管理資產(chǎn)月均規(guī)模前二十家（2020Q4）圖：證券公司私募資產(chǎn)管理月均規(guī)模前二十家（2020Q4）月均規(guī)模（億元）中招國(guó)華中中申廣中海光銀國(guó)安中方浙華國(guó)平信商泰泰銀信萬(wàn)發(fā)金通大河信信泰正商融海安證資君資國(guó)建宏資公資資金證資資證資證證證券管安管際投源管司管管匯券管管券管券券券資管2.1

券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀6公募基金、私募股權(quán)投資子公司：2020年實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)公募基金：東方證券、興業(yè)證券和廣發(fā)證券旗下的公募基金利潤(rùn)貢獻(xiàn)相對(duì)較大，比例分別為64.2%、20.8%和15.0%。PE投資：華泰證券、海通證券的子公司業(yè)績(jī)領(lǐng)跑同業(yè)，旗下的私募股權(quán)投資基金和另類投資子公司的凈利潤(rùn)合計(jì)均超過(guò)20億元。其中，華泰紫金2020年的凈利潤(rùn)為23.5億元，凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)達(dá)到21.6%。表：2020年頭部券商旗下PE投資業(yè)績(jī)情況（億元）表：2020年頭部公募基金利潤(rùn)貢獻(xiàn)情況（億元）廣發(fā)系92.0527.5022.7%5.8%9.0412.472.72招商系華泰系招商投資6.685.1%5.4%3.78海通系東方系興業(yè)系25.668.9147.7656.3055.3926.711.5915.9714.8415.987.1117.8%中信系國(guó)君系資料來(lái)源：公司公告，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：公司公告，市場(chǎng)研究部目錄第一節(jié)

互聯(lián)網(wǎng)金融：強(qiáng)于線上觸達(dá)與便捷工具，未來(lái)在于專業(yè)化投顧內(nèi)容第二節(jié)

券商：強(qiáng)于權(quán)益資管與機(jī)制優(yōu)勢(shì)，未來(lái)在于將B端專業(yè)力賦能C端流量2.1發(fā)展現(xiàn)狀2.2

三大能力2.3

未來(lái)展望2.4推薦標(biāo)的第三節(jié)

銀行：強(qiáng)于線下觸達(dá)、綜合金融與債權(quán)資管，未來(lái)在于深耕高凈值第四節(jié)

展望

：三分天下，各有所長(zhǎng)2.2大財(cái)富管理業(yè)務(wù)的三大能力證券公司積極建立圍繞客戶財(cái)富管理新趨勢(shì)下的科技平臺(tái)，提升客戶服務(wù)水平。2020年，華泰證券移動(dòng)終端客戶開(kāi)戶數(shù)323萬(wàn)，占全部開(kāi)戶數(shù)的99.72%；94.27%的交易客戶通過(guò)“漲樂(lè)財(cái)富通”進(jìn)行交易。從月活數(shù)據(jù)來(lái)看，華泰證券的漲樂(lè)財(cái)富通處于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位。從人均使用時(shí)長(zhǎng)來(lái)看，信達(dá)證券的信達(dá)天下位于前列，用戶粘性較高。圖：2021年1-4月同類APP月活人數(shù)（萬(wàn)）圖：

2021年1-4月同類APP人均使用時(shí)長(zhǎng)（小時(shí)）2021.01資料來(lái)源：易觀千帆，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：易觀千帆，市場(chǎng)研究部2.2大財(cái)富管理業(yè)務(wù)的三大能力1

觸：流量能力：加大金融科技及廣告宣傳投入。數(shù)字化已成為證券行業(yè)財(cái)富管理轉(zhuǎn)型眾多“不確定性”中少有的確定性。2019年全行業(yè)信息技術(shù)投入金額205.0億元，同比+10.5%，2017-2019年證券行業(yè)在信息技術(shù)領(lǐng)域累計(jì)投入達(dá)550億元。線上渠道的營(yíng)銷宣傳對(duì)于獲客能力提升的作用十分重要。華泰證券2020年業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)4.3億元，較去年增長(zhǎng)74%。圖：部分上市券商2017-2020年信息技術(shù)投入情況（億元，%）圖：部分券商廣告、業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)情況（億元）20.0015.0010.005.0070.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%2019資料來(lái)源：公司公告，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)，公司公告，市場(chǎng)研究部2.2大財(cái)富管理業(yè)務(wù)的三大能力協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2021年5月，券商投顧人員合計(jì)63,402名，較2019年末增長(zhǎng)14%。與行業(yè)整體相比，試點(diǎn)券商投顧人員占比，呈現(xiàn)更為明顯的擴(kuò)張趨勢(shì)。試點(diǎn)券商中，國(guó)泰君安、中信建投和銀河證券的投顧人員均超3,000名。圖：證券行業(yè)財(cái)富管理業(yè)務(wù)人員結(jié)構(gòu)變化（萬(wàn)人）圖：投顧人員情況4,0003,0002,0001,000-投顧人數(shù)（人）證券投資咨詢業(yè)務(wù)(投資顧問(wèn))15.0證券經(jīng)紀(jì)人4.2證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營(yíng)銷人員4.73.65.56.33.32.82.52.31.80.40.0資料來(lái)源：中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)，市場(chǎng)研究部Wind，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)，2.2大財(cái)富管理業(yè)務(wù)的三大能力從上市券商的營(yíng)業(yè)部數(shù)量來(lái)看，2020年行業(yè)整體營(yíng)業(yè)部數(shù)量較去年有所下降。其中，排名靠前的機(jī)構(gòu)有：中國(guó)銀河（491家，同比-0.4%）、國(guó)泰君安（418家，同比+21.5%）、中信證券（333家，同比+22%）。圖：部分券商營(yíng)業(yè)部數(shù)量（家）圖：行業(yè)整體營(yíng)業(yè)部數(shù)量（家）2009

20102011

20122013

2014

2015

2016

20172018

2019

2020資料來(lái)源：公司公告，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：公司公告，市場(chǎng)研究部2.2大財(cái)富管理業(yè)務(wù)的三大能力表：券商投顧產(chǎn)品類型表：券商線上內(nèi)容類型類型產(chǎn)品特點(diǎn)代表產(chǎn)品模式內(nèi)容優(yōu)勢(shì)代表券商利用公開(kāi)信息建模，利用智能算法生產(chǎn)股票組合，為投資者提供輔助投資信息。華泰證券、方正證券、海通證券、國(guó)泰君安股票交易型識(shí)介紹。通過(guò)調(diào)查問(wèn)卷分析客戶，為其提供滿足其風(fēng)險(xiǎn)和收益要求的一系列不同配比的金融產(chǎn)品。同樣分析用戶信息，但推薦組合中，部分產(chǎn)品是平臺(tái)參與開(kāi)發(fā)的。、資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，市場(chǎng)研究部2.2大財(cái)富管理業(yè)務(wù)的三大能力2

顧：顧問(wèn)與陪伴能力：專業(yè)的投顧人員及體系+優(yōu)勢(shì)的投研能力券商區(qū)別于銀行和基金公司很大的優(yōu)勢(shì)在于：專業(yè)的投顧人員及體系+優(yōu)勢(shì)的投研能力。在服務(wù)水平方面，券商常年為高凈值客群提供一對(duì)一服務(wù)，投顧服務(wù)經(jīng)驗(yàn)較豐富，眾多的線下網(wǎng)點(diǎn)及成熟的理財(cái)顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)，也為券商發(fā)展線下投顧占得先機(jī)，可逐步向成熟市場(chǎng)的線下人工投顧+線上智能投顧混合模式邁進(jìn)，在不大幅提高成本的前提下，滿足高中低客戶對(duì)服務(wù)水平的需求。為客戶介紹優(yōu)秀產(chǎn)品的同時(shí)，給客戶提供資產(chǎn)全面配置的服務(wù)。表：各類型機(jī)構(gòu)投顧專業(yè)能力比較表：證券公司賬戶管理功能優(yōu)化試點(diǎn)（2021.04）類型自身投研能力投顧服務(wù)經(jīng)驗(yàn)建立綜合客戶賬戶基于客戶統(tǒng)一身份識(shí)別的綜合客戶賬戶，將同一客戶名下的資金賬戶、證券賬戶進(jìn)行關(guān)聯(lián)管理，支持客戶一鍵查詢資金、證券等資產(chǎn)情況。強(qiáng)：資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)豐富，多擁有基金公司

FOF產(chǎn)品管理經(jīng)驗(yàn)，投研團(tuán)隊(duì)能力強(qiáng)支持同名賬戶資金劃轉(zhuǎn)支持客戶通過(guò)簽約方式開(kāi)通同名資金賬戶劃轉(zhuǎn)功能，允許同一客戶不同資金賬戶間進(jìn)行資金歸集調(diào)整。強(qiáng)：擁有財(cái)富管理經(jīng)驗(yàn)，自身投

強(qiáng)：多年證券投顧服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，有研能力較強(qiáng)相對(duì)專業(yè)的團(tuán)隊(duì)允許分類賬戶管理支持客戶根據(jù)自身需要，在綜合賬戶體系下設(shè)置分類管理資金子賬戶，證券公司結(jié)合客戶需求提供針對(duì)性的交易服務(wù)（如試點(diǎn)中的公募基金投顧業(yè)務(wù)子賬戶）。弱資料來(lái)源：公司公告，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)，市場(chǎng)研究部2.2大財(cái)富管理業(yè)務(wù)的三大能力產(chǎn)品線引入和篩選能力：券商代銷金融產(chǎn)品形成以公募及私募產(chǎn)品代銷、券商資管為基礎(chǔ)，以大類資產(chǎn)配置、基金專戶等為業(yè)務(wù)形態(tài)的體系。以中信證券為例，官網(wǎng)公示產(chǎn)品數(shù)量為：私募證券投資基金913、資管產(chǎn)品729、信托計(jì)劃177、基金專戶（子公司）121、保險(xiǎn)產(chǎn)品11、私募股權(quán)投資基金2、其他產(chǎn)品23。自有產(chǎn)品生產(chǎn)能力：與銀行、基金公司不同，除了券商系獨(dú)有的收益憑證，各券商紛紛推出重點(diǎn)產(chǎn)品：中金財(cái)富精心打造“中國(guó)50計(jì)劃產(chǎn)品池”，招商證券推出“私募50”和“公募優(yōu)選”產(chǎn)品池，打造精品產(chǎn)品超市。表：部分券商代銷金融產(chǎn)品類別中信證券

中金公司

華泰證券

國(guó)泰君安

廣發(fā)證券

興業(yè)證券√√√√√√√券商資管信托計(jì)劃保險(xiǎn)產(chǎn)品基金專戶期貨公司產(chǎn)品√√√√√資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，公司公告，市場(chǎng)研究部2.2大財(cái)富管理業(yè)務(wù)的三大能力一是加快公募化產(chǎn)品改造。為滿足資管新規(guī)要求，券商加快大集合改造，豐富零售資管產(chǎn)品體系。二是客戶范圍逐步全覆蓋。2020年報(bào)顯示頭部券商將重點(diǎn)放在機(jī)構(gòu)客戶營(yíng)銷方面。三是完善自身產(chǎn)品線。頭部券商均表示將加強(qiáng)全產(chǎn)品、全景式的產(chǎn)品體系，充分滿足各類客戶需求，實(shí)現(xiàn)綜合化發(fā)展；中小券商資管業(yè)務(wù)更需要進(jìn)行專業(yè)化和差異化發(fā)展。表：部分券商2020年報(bào)披露的資管新動(dòng)向加快公募化客戶范圍逐步全覆蓋完善自身產(chǎn)品線產(chǎn)品改造完成6只大集合產(chǎn)品的公募化改造完成1只大集合產(chǎn)品的公募化改造完成1只大集合產(chǎn)品的公募化改造2020年重點(diǎn)開(kāi)拓長(zhǎng)期資金、凈值化產(chǎn)品、含中信證券確立“立足機(jī)構(gòu)、做大銷售”的客戶開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略。權(quán)產(chǎn)品，2021年重點(diǎn)發(fā)展“固收+”及權(quán)益等多資產(chǎn)模式。大力營(yíng)銷社保、年金、銀行及理財(cái)子公司、企業(yè)客戶，為其提供資產(chǎn)配置和委外業(yè)務(wù)。進(jìn)一步覆蓋境外機(jī)構(gòu)客戶；加大銀行代銷等零售渠道。資料來(lái)源：公司公告，市場(chǎng)研究部2.2大財(cái)富管理業(yè)務(wù)的三大能力券商在資本市場(chǎng)擁有各項(xiàng)業(yè)務(wù)牌照，具備連接資金端和資產(chǎn)端的天然優(yōu)勢(shì)。券商的資管業(yè)務(wù)可與券商其他業(yè)務(wù)板塊進(jìn)行串聯(lián)、整合和統(tǒng)籌，將原本孤立的盈利模式轉(zhuǎn)變?yōu)槿珮I(yè)務(wù)鏈整合盈利模式。截止2021年1月3日，持有公募基金牌照的券商系隊(duì)伍已增至14家：華融證券、山西證券、國(guó)都證券、東興證券、北京高華、中銀證券6家券商，以及東證資管、浙商資管、渤海匯金、財(cái)通資管、長(zhǎng)江資管、華泰資管、中泰資管、國(guó)泰君安資管8家券商資管子公司。圖：部分持有公募牌照的券商的公募規(guī)模（2020底）1810中銀證券

財(cái)通證券資管

華泰證券資管

長(zhǎng)江資管公募規(guī)模（億元）資料來(lái)源：公司公告，市場(chǎng)研究部目錄第一節(jié)

互聯(lián)網(wǎng)金融：強(qiáng)于線上觸達(dá)與便捷工具，未來(lái)在于專業(yè)化投顧內(nèi)容第二節(jié)

券商：強(qiáng)于權(quán)益資管與機(jī)制優(yōu)勢(shì)，未來(lái)在于將B端專業(yè)力賦能C端流量2.1發(fā)展現(xiàn)狀2.2

三大能力2.3

未來(lái)展望2.4推薦標(biāo)的第三節(jié)

銀行：強(qiáng)于線下觸達(dá)、綜合金融與債權(quán)資管，未來(lái)在于深耕高凈值第四節(jié)

展望

：三分天下，各有所長(zhǎng)2.3對(duì)未來(lái)的展望和總結(jié)我們粗略預(yù)測(cè)未來(lái)十年券商代銷金融產(chǎn)品收入，假設(shè)未來(lái)10年券商代銷金融產(chǎn)品收入的復(fù)合增速為16%，預(yù)測(cè)2030年末券商代銷金融產(chǎn)品收入將達(dá)到592.81億元。圖：券商代銷金融產(chǎn)品收入預(yù)測(cè)（億元）預(yù)測(cè)值資料來(lái)源：中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)，市場(chǎng)研究部2.3對(duì)未來(lái)的展望和總結(jié)銷售規(guī)模排名靠前的券商分別為：招商證券、中信證券、廣發(fā)證券、華泰證券、海通證券；2020年全年銷售規(guī)模分別為11251，9447，7088，7053，5016億元，費(fèi)率為0.52‰，2.08

‰

，0.83‰

，0.71

‰

，0.25

‰

，除中信證券的費(fèi)率水平較高，一般費(fèi)率都不超過(guò)千分之一。根據(jù)券商的歷年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看個(gè)別券商下調(diào)了部分產(chǎn)品的費(fèi)率，但總體基本保持穩(wěn)定，費(fèi)率變化幅度較小。未來(lái)預(yù)計(jì)也不會(huì)有較大幅度的變動(dòng)。圖：券商代銷金融產(chǎn)品規(guī)模Top20費(fèi)率（2020年）中信建投資料來(lái)源：公司年報(bào)，市場(chǎng)研究部短期來(lái)看，各投顧業(yè)務(wù)試點(diǎn)機(jī)構(gòu)在客戶基礎(chǔ)、銷售渠道、投研能力、服務(wù)能力、產(chǎn)品豐富程度等方面都有一定差距，但隨著各機(jī)構(gòu)的不斷發(fā)展，未來(lái)差距會(huì)慢慢縮小。未來(lái)哪方投顧機(jī)構(gòu)能吸引更多客戶，便搶占市場(chǎng)份額，而這取決各機(jī)構(gòu)的投研團(tuán)隊(duì)在資產(chǎn)配置和策略產(chǎn)品構(gòu)建上的能力。我們粗略預(yù)測(cè)未來(lái)十年券商系公募基金管理規(guī)模，假設(shè)未來(lái)10年的復(fù)合增速為20%，粗略算得2030年末主要券商系公募基金管理規(guī)模將達(dá)到26萬(wàn)億元。圖：券商系公募基金管理規(guī)模預(yù)測(cè)（萬(wàn)億元）預(yù)測(cè)值2021資料來(lái)源：中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)，市場(chǎng)研究部2.3對(duì)未來(lái)的展望和總結(jié)牌照特點(diǎn)：以私人銀行高凈值客戶、機(jī)構(gòu)客戶為目標(biāo)。第一，公募基金享有稅收優(yōu)惠，在與銀行自營(yíng)等機(jī)構(gòu)客戶的委外合作中獨(dú)具牌照優(yōu)勢(shì)；第二，私募牌照偏個(gè)性化、定制化的調(diào)性，適合為高凈值和大型機(jī)構(gòu)客戶進(jìn)行目標(biāo)定制。資源稟賦：具備多資產(chǎn)、多策略、多工具的組合投資能力。第一，權(quán)益行業(yè)通用做法：事業(yè)部制、收入分成等高激勵(lì)；第二，尊重資管公司歷史形成的人力資源配置和激勵(lì)考核文化，不搞顛覆式。行業(yè)趨勢(shì)：布局低波動(dòng)低回撤的絕對(duì)收益賽道。第一，大眾財(cái)富管理進(jìn)入平權(quán)化時(shí)代，產(chǎn)品選擇高度品牌化、明星化；第二，大眾財(cái)富管理開(kāi)始選擇用公募FOF實(shí)現(xiàn)對(duì)固定收益理財(cái)?shù)奶娲?；第三，私人銀行領(lǐng)域急需用差異化工具進(jìn)階，實(shí)現(xiàn)對(duì)非標(biāo)信托的替代。我們粗略預(yù)測(cè)未來(lái)十年券商資管規(guī)模，假設(shè)未來(lái)10年券商資管規(guī)模的復(fù)合增速為20%，粗略算得2030年末券商資管規(guī)模將達(dá)到52.9萬(wàn)億元。圖：券商資管規(guī)模預(yù)測(cè)（萬(wàn)億元）預(yù)測(cè)值02015

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2030資料來(lái)源：中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)，市場(chǎng)研究部2.3對(duì)未來(lái)的展望和總結(jié)券商是私募基金銷售的重要渠道，私募基金大發(fā)展充分利好券商代銷業(yè)務(wù)。券商財(cái)富管理轉(zhuǎn)型加速，代銷能力受私募基金青睞。據(jù)《證券時(shí)報(bào)》數(shù)據(jù)顯示，2020年中信證券私募代銷規(guī)模接近800億，保有量超過(guò)千億；銀河證券私募產(chǎn)品代銷規(guī)模突破300億元，保有規(guī)模約500億元。信托、第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)向私募基金轉(zhuǎn)型。金融嚴(yán)監(jiān)管背景下，信托機(jī)構(gòu)、第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)傳統(tǒng)主營(yíng)的通道型被動(dòng)管理業(yè)務(wù)嚴(yán)重受限，提升主動(dòng)管理能力、向私募基金模式轉(zhuǎn)型成為創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的重要途徑。中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示截止2021年6月2日，共有25家信托機(jī)構(gòu)獲得私募基金管理人資質(zhì)，合計(jì)管理基金數(shù)量123只。隨著2021年資管新規(guī)逐步落地，信托、第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)私募基金的快速轉(zhuǎn)型將不斷提振私募基金發(fā)展勢(shì)頭，為券商私募基金代銷業(yè)務(wù)持續(xù)注入活力?；ヂ?lián)網(wǎng)金融客戶需求與私募基金產(chǎn)品存在錯(cuò)配，券商有望搶占市場(chǎng)先機(jī)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融平臺(tái)大眾客戶比例較高，與私募產(chǎn)品瞄準(zhǔn)高凈值客戶的思路不兼容，券商在私募代銷中存在天然優(yōu)勢(shì)。圖：

私募基金市場(chǎng)規(guī)模統(tǒng)計(jì)（萬(wàn)億）表：2020年代表券商私募基金代銷規(guī)模與保有量中信證券1.15800左右7.094.802.77超過(guò)10002019資料來(lái)源：《證券時(shí)報(bào)》，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)，市場(chǎng)研究部目錄第一節(jié)

互聯(lián)網(wǎng)金融：強(qiáng)于線上觸達(dá)與便捷工具，未來(lái)在于專業(yè)化投顧內(nèi)容第二節(jié)

券商：強(qiáng)于權(quán)益資管與機(jī)制優(yōu)勢(shì)，未來(lái)在于將B端專業(yè)力賦能C端流量2.1發(fā)展現(xiàn)狀2.2

三大能力2.3

未來(lái)展望2.4推薦標(biāo)的第三節(jié)

銀行：強(qiáng)于線下觸達(dá)、綜合金融與債權(quán)資管，未來(lái)在于深耕高凈值第四節(jié)

展望

：三分天下，各有所長(zhǎng)2.4

推薦標(biāo)的廣發(fā)證券：財(cái)富管理與投資管理雙重驅(qū)動(dòng)的龍頭券商戰(zhàn)略聚焦財(cái)富管理，代銷金融產(chǎn)品能力顯著提升。廣發(fā)證券持續(xù)以財(cái)富管理、機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)、科技金融和綜合化為四輪驅(qū)動(dòng)，著力提升代銷金融產(chǎn)品能力，

2020年財(cái)富管理板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)63億元，同比+60%，主要業(yè)務(wù)板塊中增速最高。廣發(fā)證券代銷金融產(chǎn)品篩選流程形成完整閉環(huán)，涵蓋后臺(tái)產(chǎn)品中心、中臺(tái)財(cái)富管理平臺(tái)、前臺(tái)機(jī)器人投顧與專業(yè)人工投顧相結(jié)合的分層管理體系，旗下控股廣發(fā)基金、參股易方達(dá)基金保障優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品源頭，21Q1公募基金保有規(guī)模證券行業(yè)排名第二。投資管理領(lǐng)先同業(yè)，發(fā)力布局主動(dòng)管理賽道。公募雙子星引領(lǐng)投資管理業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，截至2021年一季度，易方達(dá)基金、廣發(fā)基金的非貨幣理財(cái)公募基金月均規(guī)模分別為0.93萬(wàn)億元和0.57萬(wàn)億元，行業(yè)分列第一、第三。廣發(fā)資管整合三大優(yōu)勢(shì)，著力布局主動(dòng)管理與資產(chǎn)配置賽道，2020年底資產(chǎn)管理規(guī)模自資管新規(guī)后實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)達(dá)到3000億，主動(dòng)管理資產(chǎn)月均規(guī)模排名第六。公開(kāi)發(fā)行公司債傳遞積極信號(hào)，衍生品業(yè)務(wù)成為重資本業(yè)務(wù)發(fā)展重點(diǎn)。風(fēng)險(xiǎn)事件受限后廣發(fā)證券首次申請(qǐng)500億額度公募公司債，我們認(rèn)為是向市場(chǎng)釋放積極信號(hào)，以及置換高成本私募債降低公司用資成本。對(duì)于需要擴(kuò)充資本規(guī)模的重資本業(yè)務(wù)而言，衍生品業(yè)務(wù)的發(fā)展有望拉動(dòng)券商資金需求并且推動(dòng)杠桿提升。我們預(yù)計(jì)廣發(fā)證券2021年-2023年的歸母凈利潤(rùn)為121.4億元、145.9億元、169.2億元，同比增長(zhǎng)21.0%、20.1%、16.0%，ROE分別為11.5%、12.7%、13.5%，維持“增持”評(píng)級(jí)。2.4

推薦標(biāo)的中金公司的β更?。褐薪鸸緭碛谐掷m(xù)穩(wěn)健的盈利能力，尤其是能夠穿越牛熊，在市場(chǎng)弱勢(shì)階段依然能夠保持盈利的穩(wěn)定性。2017-2019年間，公司加權(quán)ROE水平分別超過(guò)行業(yè)2.34/5.27/3.35pct。中金收入構(gòu)成中來(lái)自于投資收益、投行業(yè)務(wù)的比例高于其他頭部券商，這類業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定。股票業(yè)務(wù)因在地域上實(shí)現(xiàn)海內(nèi)外跨境結(jié)合，在產(chǎn)品上運(yùn)用公司資產(chǎn)負(fù)債表為專業(yè)投資者提供主經(jīng)紀(jì)商、金融

衍生品以及做市等多種創(chuàng)新產(chǎn)品服務(wù)，在收入來(lái)源上基本實(shí)現(xiàn)了海內(nèi)外多產(chǎn)品收入并舉的布局。中金公司的α更大：中金公司擁有領(lǐng)先的業(yè)務(wù)能力，優(yōu)質(zhì)的客戶群體。我們判斷行業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)大概率是依靠機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)，包括衍生品、私募股權(quán)投資、融券和投行業(yè)務(wù)等，機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)集中化趨勢(shì)漸顯（場(chǎng)外衍生品新增交易的集中度高于75%）。券商的業(yè)務(wù)軍備競(jìng)賽日趨激烈，包括補(bǔ)充資本金、爭(zhēng)奪核心人才（投行、研究所）、加碼信息技術(shù)投入等。中金抓住資本市場(chǎng)發(fā)展的機(jī)遇，強(qiáng)化自身在機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。中金已與騰訊數(shù)碼合資設(shè)立金融科技子公司——金騰科技信息（深圳）有限公司，旨在融合中金的金融業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)和騰訊在用戶群體、科技生態(tài)的優(yōu)勢(shì)，探索數(shù)字化財(cái)富管理新模式。2020年9月，中金推出“A+基金投顧”服務(wù)，將財(cái)富配置業(yè)務(wù)推廣到廣泛的客群。我們認(rèn)為中金公司相對(duì)于其他證券公司具有較明顯的差異，公司正經(jīng)歷新一輪資產(chǎn)擴(kuò)張周期，盈利增速和經(jīng)營(yíng)效率均有望領(lǐng)跑同業(yè)。我們預(yù)計(jì)中金公司2021年-2023年的歸母凈利潤(rùn)為97.7億元、121.3億元、145.1億元，同比增長(zhǎng)35.6%、24.1%、19.6%，ROE分別為13.2%、14.5%、15.2%，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，同時(shí)建議關(guān)注中金H股。3銀行：強(qiáng)于線下觸達(dá)、綜合金融與債權(quán)資管，未來(lái)在于深耕高凈值目錄第一節(jié)

互聯(lián)網(wǎng)金融：強(qiáng)于線上觸達(dá)與便捷工具，未來(lái)在于專業(yè)化投顧內(nèi)容第二節(jié)

券商：強(qiáng)于權(quán)益資管與機(jī)制優(yōu)勢(shì)，未來(lái)在于將B端專業(yè)力賦能C端流量第三節(jié)

銀行：強(qiáng)于線下觸達(dá)、綜合金融與債權(quán)資管，未來(lái)在于深耕高凈值第四節(jié)

展望

：三分天下，各有所長(zhǎng)3.1

銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀1規(guī)模分析：個(gè)人客戶AUM和財(cái)富管理收入擴(kuò)張銀行的個(gè)人客戶AUM包括表內(nèi)個(gè)人存款和表外代銷理財(cái)、基金、保險(xiǎn)、貴金屬等。根據(jù)后文測(cè)算，2020年底規(guī)模約為172萬(wàn)億元。考慮到數(shù)據(jù)可得性和連續(xù)性，我們以存款類金融機(jī)構(gòu)住戶存款+非保本浮動(dòng)收益類銀行理財(cái)產(chǎn)品資金余額近似代表整體行業(yè)規(guī)模走勢(shì)。銀行財(cái)富管理收入同比增速改善。考慮到數(shù)據(jù)可得性，我們以披露相關(guān)數(shù)據(jù)的招商銀行為例。隨著資管新規(guī)影響減弱、代銷費(fèi)率企穩(wěn)，招商銀行財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)收入同比增速于2020年由負(fù)轉(zhuǎn)正。圖：個(gè)人AUM規(guī)模增速回升圖：招商銀行財(cái)富管理收入增速改善母公司財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)及傭金收入：同比集團(tuán)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入：同比集團(tuán)非息收入：同比（億元）個(gè)人AUM平均規(guī)模同比（右軸）60000住戶存款與非保本浮動(dòng)收益類理財(cái)之和同比（右軸）集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入：同比2016-12資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部注：樣本請(qǐng)采務(wù)用必?cái)?shù)閱據(jù)讀完

整正性文較之高后的的工信商息/交披通露/招和商免/中責(zé)信申/興明業(yè)/民生/平安銀行資料來(lái)源：Wind

，市場(chǎng)研究部3.1

銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀2結(jié)構(gòu)分析：股份行和城商行積極拓展表外財(cái)富管理業(yè)務(wù)銀行的個(gè)人AUM中表外非存款資產(chǎn)（如代銷理財(cái)、基金、保險(xiǎn)、貴金屬等）占比較高，意味著公司積極拓展表外資產(chǎn)管理規(guī)模，在財(cái)富管理業(yè)務(wù)方面表現(xiàn)較好。大多數(shù)上市銀行個(gè)人AUM中的非存款資產(chǎn)占比超過(guò)50%。截至2020年末，大型銀行的個(gè)人AUM多以存款為主，而股份制銀行和城商行則多以非存款資產(chǎn)為主。在樣本銀行中，招商銀行的表外非存款資產(chǎn)占比最高，為77.27%，建設(shè)銀行最低，為21.65%。圖：上市銀行個(gè)人AUM中非存款類資產(chǎn)占比普遍較高2020/12非存款資產(chǎn)占比3.1

銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀2結(jié)構(gòu)分析：客戶經(jīng)營(yíng)向高凈值的私人銀行傾斜私行AUM占個(gè)人客戶AUM的比例處于上升態(tài)勢(shì)。近年來(lái)，上市銀行的私人銀行AUM長(zhǎng)期保持雙位數(shù)較快增長(zhǎng)，占個(gè)人AUM的比例普遍提升。以數(shù)據(jù)較為完整的2018-2020年為例，平安銀行、興業(yè)銀行、交通銀行的私行AUM占比分別提升了10.70pct、5.30pct和4.56pct。圖：私人銀行AUM

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個(gè)人客戶AUM圖：客戶布局向私人銀行傾斜（pct）

2020年私行客戶數(shù)量同比增速

-個(gè)人客戶數(shù)量同比增速30-1019-12資料來(lái)源：公司年報(bào)，市場(chǎng)研究部注：部分上市銀行未披露2020年私行客戶或個(gè)人客戶數(shù)據(jù)，另有部分銀行因統(tǒng)計(jì)口徑變化而不可比目錄第一節(jié)

互聯(lián)網(wǎng)金融：強(qiáng)于線上觸達(dá)與便捷工具，未來(lái)在于專業(yè)化投顧內(nèi)容第二節(jié)

券商：強(qiáng)于權(quán)益資管與機(jī)制優(yōu)勢(shì)，未來(lái)在于將B端專業(yè)力賦能C端流量第三節(jié)

銀行：強(qiáng)于線下觸達(dá)、綜合金融與債權(quán)資管，未來(lái)在于深耕高凈值第四節(jié)

展望

：三分天下，各有所長(zhǎng)3.2銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)的三大能力銀行渠道優(yōu)勢(shì)顯著。從網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量來(lái)看，銀行的網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量遠(yuǎn)高于其他行業(yè)。例如，截至2020年末，招商銀行的網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量1866家，相當(dāng)于中信證券的9倍和東方財(cái)富的10倍左右。銀行豐富的線下網(wǎng)點(diǎn)為給客戶提供面對(duì)面的個(gè)性化服務(wù)打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。圖：2020年末的網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量對(duì)比網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量（家）18666004002021822000招商銀行中信證券東方財(cái)富資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部3.2銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)的三大能力統(tǒng)商業(yè)銀行由于客戶數(shù)量較大，月活相對(duì)較高，領(lǐng)先于券商和第三方平臺(tái)。圖：網(wǎng)絡(luò)金融渠道替代率穩(wěn)步提高圖：除螞蟻集團(tuán)外，銀行月活相對(duì)較高6420螞蟻集團(tuán)工商銀行建設(shè)銀行資料來(lái)源：螞蟻集團(tuán)2020招股書(shū)、易觀咨詢《2020年8月份移動(dòng)APPTOP1000榜單》，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)《2020中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展報(bào)告》3.2銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)的三大能力員工數(shù)量領(lǐng)先。截至2019年末，證券公司已注冊(cè)從業(yè)人員數(shù)量合計(jì)33.87萬(wàn)人，歷史上長(zhǎng)期不足同期銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)從業(yè)人數(shù)的10%。銀行人員數(shù)量遙遙領(lǐng)先，以個(gè)體為例，截至2020年末，招商銀行員工總數(shù)超過(guò)9萬(wàn)，而同期中信證券和東方財(cái)富員工數(shù)量分別不足2萬(wàn)和5千。比高于銀行，具備更強(qiáng)的專業(yè)性，高水平的人才隊(duì)伍為其投研能力的提升提供助力。圖：2020年招商銀行學(xué)歷構(gòu)成圖：2020年中信證券學(xué)歷構(gòu)成14%9%25%66%資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部3.2銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)的三大能力客戶的收益與風(fēng)險(xiǎn)偏好，配備專業(yè)的財(cái)富顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)，為投資者提供全程陪伴和最優(yōu)投資組合。升級(jí)金融產(chǎn)品銷售平臺(tái)。銀行APP是涵蓋產(chǎn)品類型廣泛、功能開(kāi)放的產(chǎn)品服務(wù)平臺(tái)，可以針對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)偏好、生命周期以及個(gè)性化資金需求，為客戶提供包括現(xiàn)金貨幣類、固定收益類、股票類、保障類、另類投資在內(nèi)的一站式、全方面的產(chǎn)品服務(wù)。在豐富產(chǎn)品和服務(wù)類型的同時(shí)，各家銀行紛紛打造金融“生活圈”，增強(qiáng)客戶粘性。圖：摩羯智投營(yíng)運(yùn)流程?

客戶投資資金風(fēng)險(xiǎn)屬性的KYC?

組合構(gòu)建圖：工商銀行和建設(shè)銀行APP界面?

組合收益率展示?

風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警提示資料來(lái)源：招商銀行APP，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：工商銀行APP，建設(shè)銀行APP，市場(chǎng)研究部3.2銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)的三大能力銀行的激勵(lì)機(jī)制不足。過(guò)去受銀行整體經(jīng)營(yíng)管理的限制，銀行理財(cái)部門(mén)激勵(lì)機(jī)制存在不足。例如2020年招商銀行人均薪酬52.66萬(wàn)，低于中信證券81.16萬(wàn)元的人均薪酬水平。圖：中信證券和招商銀行人均薪酬對(duì)比中信證券人均薪酬招商銀行人均薪酬10020162017201820192020資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部3.2銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)的三大能力財(cái)富管理產(chǎn)品類型豐富。銀行通過(guò)自營(yíng)和代理等多種形式，為客戶提供包括存款、理財(cái)產(chǎn)品、信托類產(chǎn)品、保險(xiǎn)、基金、貴金屬在內(nèi)的財(cái)富管理產(chǎn)品和服務(wù)。產(chǎn)品體系多元化，投資范圍廣泛，能滿足客戶多樣化的財(cái)富管理需求。圖：銀行財(cái)富管理產(chǎn)品分類圖：銀行非保本理財(cái)規(guī)模和同比增速非保本浮動(dòng)收益類資金存款一般存款、結(jié)構(gòu)性存款等現(xiàn)金類、固定收益類、混合類等貸款類、權(quán)益類、股權(quán)類等財(cái)富管理產(chǎn)品分紅險(xiǎn)、投連險(xiǎn)等基金產(chǎn)品債券型、股票型、指數(shù)型黃金實(shí)物產(chǎn)品、黃金投資產(chǎn)品等資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部貴金屬產(chǎn)品3.2銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)的三大能力圖：理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)圖：理財(cái)產(chǎn)品投資資產(chǎn)分布非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)占比利率債占比資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部3.2銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)的三大能力圖：招商銀行自營(yíng)與代銷的理財(cái)產(chǎn)品類型分布圖：代銷他行產(chǎn)品與自營(yíng)及招銀理財(cái)產(chǎn)品的占比76%資料來(lái)源：招商銀行APP，市場(chǎng)研究部注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)日期為2021年5月18日資料來(lái)源：招商銀行APP，市場(chǎng)研究部注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)日期為2021年5月18日理財(cái)產(chǎn)品收益率：現(xiàn)金類理財(cái)收益率大致在3%上下，每周可贖的固收類理財(cái)收益率可達(dá)到4%以上圖：招商銀行自營(yíng)與代銷理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)分布4%

2%13%投資期限

隨時(shí)申贖資料來(lái)源：招商銀行APP，市場(chǎng)研究部注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)日期為2021年5月18日，R1-R5分別對(duì)應(yīng)低風(fēng)險(xiǎn)、中低風(fēng)險(xiǎn)、中風(fēng)險(xiǎn)、中高風(fēng)險(xiǎn)、高風(fēng)險(xiǎn)3.2銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)的三大能力分期限來(lái)看：截至2021年5月末，全市場(chǎng)理財(cái)產(chǎn)品1周至6個(gè)月預(yù)期年收益率區(qū)間為2.72%-3.73%。收益率較為穩(wěn)健：受利率市場(chǎng)化和資管新規(guī)凈值化推進(jìn)的影響，理財(cái)產(chǎn)品年收益率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但走勢(shì)相較于同期限的國(guó)債收益率更為平穩(wěn)，符合中低風(fēng)險(xiǎn)偏好的客戶需求。分類型來(lái)看：城商行和農(nóng)商行的理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率相對(duì)較高，而大行的理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率則一直處于相對(duì)較低的水平。近兩年，股份行3個(gè)月理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率降幅最大。圖：近一年不同期限理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率圖：城農(nóng)商行的理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率相對(duì)較高2019-12資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部3.2銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)的三大能力研究員，而大部分證券公司都設(shè)有研究院，投研人才儲(chǔ)備充足。銀行開(kāi)始構(gòu)建研究體系，個(gè)別銀行的研究能力已實(shí)現(xiàn)對(duì)外輸出。比如興業(yè)銀行于2015年成立了國(guó)內(nèi)首家獨(dú)立的銀行系研究公司“興業(yè)研究公司”，按照市場(chǎng)化機(jī)制獨(dú)立運(yùn)作，于近兩年內(nèi)發(fā)布了逾400篇研報(bào)，通過(guò)為客戶提供研報(bào)、行業(yè)解析等咨詢服務(wù)，大幅度提高了興業(yè)銀行的理財(cái)服務(wù)質(zhì)量。圖：銀行理財(cái)投研體系構(gòu)建思考投資決策委員會(huì)研究團(tuán)隊(duì)信用評(píng)價(jià)組合合規(guī)性組合績(jī)效考核資料來(lái)源：普益標(biāo)準(zhǔn)，市場(chǎng)研究部3.1

銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀銀行代銷業(yè)務(wù)的收費(fèi)方式主要包括申購(gòu)和贖回費(fèi)、投資管理費(fèi)、銷售服務(wù)費(fèi)、托管費(fèi)（通常為上一自然日理財(cái)計(jì)劃凈資產(chǎn)*費(fèi)率）、超額業(yè)績(jī)回報(bào)、其他（如投后管理費(fèi)、交易費(fèi)、驗(yàn)資費(fèi)、審計(jì)費(fèi)、律師費(fèi)、信息披露費(fèi)、清算費(fèi)、執(zhí)行費(fèi)用等，以實(shí)際發(fā)生為準(zhǔn)）。以招商銀行為例，各類代銷產(chǎn)品的整體代銷費(fèi)率大多呈現(xiàn)出先升后降的走勢(shì)，近幾年基本保持穩(wěn)定。分產(chǎn)品類型來(lái)看，截至2020年末，代理保險(xiǎn)保費(fèi)的費(fèi)率最高，在6.6%左右；而代理個(gè)人理財(cái)?shù)馁M(fèi)率長(zhǎng)期保持最低水平，目前僅為0.03%左右。值得注意的是，代理銷售額和據(jù)此測(cè)算的代銷費(fèi)率受資金周轉(zhuǎn)次數(shù)影響。表：招商銀行代銷產(chǎn)品收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)示例圖：招商銀行代銷的各類財(cái)富管理產(chǎn)品的代銷費(fèi)率個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品代理保險(xiǎn)保費(fèi)代理信托類產(chǎn)品代理開(kāi)放式基金招商國(guó)證生物醫(yī)藥指數(shù)基金現(xiàn)金理財(cái)0.30%1%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部注：代銷費(fèi)率=代銷收入/代理銷售額，受資金周轉(zhuǎn)次數(shù)影響較大目錄第一節(jié)

互聯(lián)網(wǎng)金融：強(qiáng)于線上觸達(dá)與便捷工具，未來(lái)在于專業(yè)化投顧內(nèi)容第二節(jié)

券商：強(qiáng)于權(quán)益資管與機(jī)制優(yōu)勢(shì)，未來(lái)在于將B端專業(yè)力賦能C端流量第三節(jié)

銀行：強(qiáng)于線下觸達(dá)、綜合金融與債權(quán)資管，未來(lái)在于深耕高凈值第四節(jié)

展望

：三分天下，各有所長(zhǎng)3.3

對(duì)未來(lái)的展望1銀行業(yè)財(cái)富管理的未來(lái)發(fā)展方向1、根據(jù)自身資源稟賦選擇合適戰(zhàn)略定位：主要包括資管分銷商模式、銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)的未來(lái)全能管理者模式、精品店三種模式3、加強(qiáng)人才隊(duì)伍建設(shè)：搭建系統(tǒng)化的培訓(xùn)、資質(zhì)認(rèn)證、晉升和外部引進(jìn)機(jī)制4、完善客戶關(guān)系管理：以客戶為中心

建立清晰的客戶分層分類管理體系，精準(zhǔn)滿足客戶差異化需求5、布局特色產(chǎn)品線：主要包括養(yǎng)老型產(chǎn)品、ESG主題類產(chǎn)品、指數(shù)型產(chǎn)品和FOF及多資產(chǎn)配置型產(chǎn)品等8、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品全生命周期管理……3.3

對(duì)未來(lái)的展望2銀行業(yè)未來(lái)10年財(cái)富管理規(guī)模測(cè)算初始值：根據(jù)我們測(cè)算，截至2020年末，上市銀行個(gè)人存款占個(gè)人AUM的比例約為54%，由于存款類金融機(jī)構(gòu)本外幣住戶存款（主要為銀行個(gè)人存款）約為93.44萬(wàn)億元，我們粗略估計(jì)銀行業(yè)個(gè)人AUM（財(cái)富管理規(guī)模）約為172萬(wàn)億元。圖：銀行財(cái)富管理規(guī)模預(yù)測(cè)（萬(wàn)億元）449370400300200100-306252資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部目錄第一節(jié)

互聯(lián)網(wǎng)金融：強(qiáng)于線上觸達(dá)與便捷工具，未來(lái)在于專業(yè)化投顧內(nèi)容第二節(jié)

券商：強(qiáng)于權(quán)益資管與機(jī)制優(yōu)勢(shì)，未來(lái)在于將B端專業(yè)力賦能C端流量第三節(jié)

銀行：強(qiáng)于線下觸達(dá)、綜合金融與債權(quán)資管，未來(lái)在于深耕高凈值第四節(jié)

展望

：三分天下，各有所長(zhǎng)3.4

推薦標(biāo)的戰(zhàn)略聚焦財(cái)富管理，加快推進(jìn)科技賦能。公司聚焦財(cái)富管理、金融科技、風(fēng)險(xiǎn)管理三個(gè)核心能力，圍繞“打造大財(cái)富管理體系”的工作主線，加大科技賦能、產(chǎn)品創(chuàng)新、人才培養(yǎng)與引進(jìn)，

2020年信息科技投入同比增長(zhǎng)27.25%，占營(yíng)收的4.45%。圖：上市股份行歸母凈利潤(rùn)同比增速10%0%0資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部2017-122018-122019-122020-122021-033.4

推薦標(biāo)的平安銀行：集團(tuán)和科技賦能效果顯著的高成長(zhǎng)標(biāo)的利潤(rùn)增速創(chuàng)近6年新高，風(fēng)險(xiǎn)包袱基本出清。2021Q1公司業(yè)績(jī)?cè)鏊倬庸煞菪兄?，凈息差企穩(wěn)，不良率/關(guān)注率/逾期率全面下降，處于行業(yè)優(yōu)勢(shì)水平，撥備覆蓋率環(huán)比大幅提升43.76pct，撥備反哺利潤(rùn)空間增厚。我們預(yù)測(cè)公司2021-2023年業(yè)績(jī)?cè)鏊俜謩e為16.9%、15.2%、14.8%，對(duì)應(yīng)2021年BVPS為16.72元/股，靜態(tài)PB

1.47倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。60%圖：2020年私行AUM同比增速圖：2021Q1末全國(guó)性上市銀行不良貸款率平安銀行展望：三分天下，各有所長(zhǎng)目錄第一節(jié)

互聯(lián)網(wǎng)金融：強(qiáng)于線上觸達(dá)與便捷工具，未來(lái)在于專業(yè)化投顧內(nèi)容第二節(jié)

券商：強(qiáng)于權(quán)益資管與機(jī)制優(yōu)勢(shì)，未來(lái)在于將B端專業(yè)力賦能C端流量第三節(jié)

銀行：強(qiáng)于線下觸達(dá)、綜合金融與債權(quán)資管，未來(lái)在于深耕高凈值第四節(jié)

展望

：三分天下，各有所長(zhǎng)4.1

擁抱財(cái)富管理的大機(jī)遇4.2

科技革命帶來(lái)的新業(yè)態(tài)4.1

擁抱財(cái)富管理的大機(jī)遇在改革開(kāi)放以后，中國(guó)在1981到1997年出現(xiàn)了第二代“嬰兒潮”，每年新出生的人口都在2000萬(wàn)以上。這期間的人口將在2021年以后陸續(xù)跨入40歲門(mén)檻，也就是說(shuō)財(cái)富管理的客群增長(zhǎng)即將迎來(lái)又一次“春天”。圖：從2021年起第二代“嬰兒潮”進(jìn)入40歲195019702010新出生人口后置40年（萬(wàn)人）資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部4.1

擁抱財(cái)富管理的大機(jī)遇2階層分化帶來(lái)的新市場(chǎng)空間根據(jù)聯(lián)合國(guó)的世界不平等數(shù)據(jù)庫(kù)，從2000年以來(lái)中國(guó)前10%人群的財(cái)富份額和中間40%以及后50%的人群呈現(xiàn)“K型”走勢(shì)。截至2015年前10%人群的財(cái)富份額達(dá)到67.41%，中間40%和后50%的人群的財(cái)富份額分別降到26.15%和6.44%。要素。圖：中國(guó)各類人群的財(cái)富份額

%8019801985199019952000200520102015前10%人群的財(cái)富份額中間40%人群的財(cái)富份額后50%人群的財(cái)富份額資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部目錄第一節(jié)

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券商：強(qiáng)于權(quán)益資管與機(jī)制優(yōu)勢(shì)，未來(lái)在于將B端專業(yè)力賦能C端流量第三節(jié)

銀行：強(qiáng)于線下觸達(dá)、綜合金融與債權(quán)資管，未來(lái)在于深耕高凈值第四節(jié)

展望

：三分天下，各有所長(zhǎng)4.1

擁抱財(cái)富管理的大機(jī)遇4.2

科技革命帶來(lái)的新業(yè)態(tài)模式。若能拉開(kāi)科技上的代際差距，或許意味著贏者通吃的可能性。圖：招行和工行的金融科技投入圖：代表性券商的信息技術(shù)投入3002001000238.19163.744%2%0%119.1293.6165.02華泰證券信息技術(shù)投入（億元）201820192020國(guó)泰君安信息技術(shù)投入（億元）海通證券信息技術(shù)投入（億元）華泰證券信息技術(shù)投入/上年?duì)I收（右軸）國(guó)泰君安信息技術(shù)投入/上年?duì)I收（右軸）海通證券信息技術(shù)投入/上年?duì)I收（右軸）招商銀行信息科技投入/上年?duì)I收（右軸）/上年?duì)I收（右軸）工商銀行金融科技投入資料來(lái)源：公司公告，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：公司公告，市場(chǎng)研究部4.2

科技革命帶來(lái)的新業(yè)態(tài)2大眾客戶的財(cái)富管理市場(chǎng)日益互聯(lián)網(wǎng)化新興的互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)憑借輕資產(chǎn)的天然優(yōu)勢(shì)，正在加快對(duì)大眾客戶的財(cái)富管理市場(chǎng)進(jìn)行滲透?？萍妓礁?，固定成本低，還擁有具備差異化的金融消費(fèi)場(chǎng)景。線上客戶活躍度遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)。因此更容易受到注重交易便捷性的大眾客戶所青睞。截至2020年半年末，螞蟻集團(tuán)的零售AUM高達(dá)約4萬(wàn)億元，達(dá)到股份行的量級(jí)。圖：網(wǎng)絡(luò)活動(dòng)興起圖：互聯(lián)網(wǎng)金融的AUM快速增長(zhǎng)（萬(wàn)億元）201420152019-12招商銀行AUM資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部4.2

科技革命帶來(lái)的新業(yè)態(tài)3“新經(jīng)濟(jì)”人群進(jìn)入高凈值客戶市場(chǎng)根據(jù)招商銀行和貝恩資本發(fā)