經(jīng)營(yíng)分析與中化國(guó)際

企業(yè)基本情 戰(zhàn)略分 企業(yè)的主營(yíng)業(yè) 企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)細(xì)分及各細(xì)分業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略目標(biāo) 各業(yè)務(wù)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu) 農(nóng)化產(chǎn) 精細(xì)化工新材料產(chǎn)業(yè)（資源整合優(yōu)勢(shì) 化工物流（規(guī)模優(yōu)勢(shì) 會(huì)計(jì)分 財(cái)務(wù)分 報(bào)表分 基于重構(gòu)報(bào)表的杜邦分 預(yù) 估 模型選 估值過(guò) 估值結(jié) 中化國(guó)際（600500）600500中化國(guó)際的實(shí)際控制人——中國(guó)中化公司是國(guó)資委的國(guó)有重要骨委業(yè)績(jī)考核中，中化連續(xù)七年被A級(jí)，并被《》“2013年全球強(qiáng)強(qiáng) 圖2中化國(guó)際精細(xì)化工與天然橡膠業(yè)務(wù)（來(lái)源中化國(guó)際官網(wǎng)圖3中化國(guó)際細(xì)分業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額（來(lái)源30%8%，中國(guó)第一，全球第二。在橡膠化學(xué)品方面，公司收購(gòu)的江蘇圣奧的6PPD防老劑在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率為57%，全球市場(chǎng)為38%，全球第一。精細(xì)化工30%15%、氯化35%15.6%，市場(chǎng)第一；全球市場(chǎng)占有率為7.8%，市場(chǎng)第二。農(nóng)化：中國(guó)農(nóng)化產(chǎn)業(yè)者橡膠化學(xué)品新材料領(lǐng)先的精細(xì)化工以及新化工物流球領(lǐng)先的精細(xì)化工及新者農(nóng)化產(chǎn)品（1）2014年12月13日，公司公告整合中化下除沈化院之外的所有資洲洲、中東等區(qū)域；13年收入15億元，凈利潤(rùn)3830萬(wàn)元。沈陽(yáng)科創(chuàng)則是內(nèi)主要的未來(lái)也將是公司與國(guó)際巨頭展開(kāi)原藥定制合作以及新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的平臺(tái)之一，13年收入8.2397012個(gè)月內(nèi)，沈圖4中化國(guó)際對(duì)內(nèi)部資源的整合（來(lái)源中化國(guó)際2014年半年報(bào)（2）上下游優(yōu)年10月成功完成酰胺類產(chǎn)品4個(gè)品牌（、禾耐斯、、新）獨(dú)家商 12%。20082月底中化國(guó)酰胺類產(chǎn)品業(yè)務(wù)，分別獲得菲律賓、和水稻除草劑市場(chǎng)31%、55%和45%的份額。經(jīng)營(yíng)的征途。公司農(nóng)化業(yè)務(wù)在研發(fā)、生產(chǎn)、品牌、拓展和合作等方面已具圖5中化國(guó)際農(nóng)化產(chǎn)品（來(lái)源中化國(guó)際2014年半年報(bào)20121160.98%的股權(quán)。江蘇圣奧是全球最大的專業(yè)橡膠防老劑6PPD、IPPD以及RT培司的生產(chǎn)企業(yè)，擁有雄厚的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和科技研15萬(wàn)噸RT培司（）及1萬(wàn)噸IPPD（4010NA）的產(chǎn)能規(guī)模；在其他產(chǎn)品方面，江蘇0.5TMQ、0.2PPDs0.75萬(wàn)噸不溶性硫磺的產(chǎn)能。從市場(chǎng)占有率來(lái)看，江蘇圣奧PPD產(chǎn)品是全球市場(chǎng)的者，市場(chǎng)銷售份額為全球第一。江蘇圣奧作為全球最大的專業(yè)橡膠防老劑6PPD、IPPD以及RT培司的生產(chǎn)企業(yè)，目前公司已與28個(gè)省市的百余家企業(yè)建立了客戶往來(lái)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)到了50%；國(guó)外市場(chǎng)占有率連年提高，市場(chǎng)覆蓋率95%以上，且主要輪胎客戶覆蓋率已達(dá)到亞的40個(gè)國(guó)家和地區(qū)，從而躋身世界橡膠化學(xué)品供應(yīng)者的領(lǐng)先行列?？毓?5%的GMG是家綜合性天膠生產(chǎn)銷售公司，長(zhǎng)期業(yè)務(wù)專注在投資中非、西非及的天膠園。GMGHevecam（90%）擁有自有橡膠種植面積為植面積投入生產(chǎn)，最大年產(chǎn)量有望達(dá)到4萬(wàn)噸。其在象牙海岸，51.2％股權(quán)的子公司TropicalRubberCoted'Ivoire1511公頃橡膠園（Anguededou膠園的土地使用權(quán)。GMG公司主要在非洲和拓展，以后種植面積會(huì)成倍增長(zhǎng)；GMG在產(chǎn)膠大省加里曼尼和邊界的大量適宜種植天膠而未開(kāi)發(fā)的土地為GMG公司提供了廣闊的舞臺(tái)。按GMG之前披露的信息，GMG公司規(guī)劃在未來(lái)幾年，將在加里曼丹島的天膠自種規(guī)模擴(kuò)大6GMG2GMG的天膠自有產(chǎn)量有望達(dá)到10萬(wàn)噸以上。新加坡、及中國(guó)海南、云南等地建立天然橡膠采購(gòu)。在國(guó)內(nèi)，公司控股海南中化橡膠和西雙版納中化橡膠，國(guó)內(nèi)控制加工能力超過(guò)20萬(wàn)噸；其中云南6萬(wàn)噸，由于云南是農(nóng)中，在喀麥隆的控股90%的子公司Hevecam擁有年產(chǎn)量為5萬(wàn)公噸的；在象牙海岸，其51.2％股權(quán)的子公司TropicalRubberCoted'Ivoire擁有和經(jīng)營(yíng)年產(chǎn)量3萬(wàn)公噸的；在印尼南加里曼丹，其51％股權(quán)子公司PTBumiJaya擁有及經(jīng)營(yíng)一家年產(chǎn)量3萬(wàn)公噸的；GMG公司自身的天膠加工外銷能力達(dá)到了11萬(wàn)噸以上。2010年末，中化國(guó)際公司通過(guò)GMG又成功收購(gòu)了天膠巨頭德美行55%的，使得GMG的天膠銷售規(guī)模實(shí)現(xiàn)成倍的增長(zhǎng)，新增自有可控產(chǎn)能20萬(wàn)噸。德美行曾經(jīng)是最大的天膠出口企業(yè)，90年代曾是今一直處于持平或虧損狀態(tài)；德美行的五間布局于蘇拉、同宋、年、也拉、匋公等泰南天膠主產(chǎn)區(qū)，是全球天膠種植密度最大的區(qū)域。依照2007年天膠業(yè)統(tǒng)計(jì)，STR101.2萬(wàn)噸；STR2014.4STRCV10.8萬(wàn)噸，總計(jì)產(chǎn)能有26.4萬(wàn)噸，因此我們預(yù)計(jì)德美行若回到正常的經(jīng)營(yíng)發(fā)展軌道，天膠銷量有望達(dá)到30萬(wàn)噸以上。此外，中化國(guó)際公司于2007年收購(gòu)的歐馬橡膠工業(yè)，擁有20多年過(guò)五個(gè)大區(qū)的布局，做大做實(shí)。同時(shí)，利用全球產(chǎn)能配置的優(yōu)勢(shì)，為國(guó)際輪膠的總經(jīng)銷，是JSR公司丁腈膠的總，是荷蘭DSM公司三元乙丙橡63515.6%，市場(chǎng)第一；全球市場(chǎng)占有率為7.8%，市場(chǎng)第二。今年公司的天膠量預(yù)計(jì)70萬(wàn)噸左右，變，推動(dòng)物流業(yè)務(wù)從單一的液體化工品水運(yùn)向液體化工綜合物流服務(wù)商轉(zhuǎn)變。精細(xì)化工新材料產(chǎn)業(yè)（資源整合優(yōu)勢(shì)2012年年初，中化國(guó)際宣布通過(guò)收購(gòu)和增資獲得揚(yáng)農(nóng)40.53%的股權(quán)。揚(yáng)農(nóng)精在產(chǎn)業(yè)研發(fā)方面，揚(yáng)農(nóng)是國(guó)家重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)，建有國(guó)家級(jí)企業(yè)技術(shù)中心、博士后科研工作站、化工和工程技術(shù)公司，內(nèi)部設(shè)有、精細(xì)化工、樹(shù)脂材料、工程轉(zhuǎn)化等多個(gè)，并新籌建完成聚氨酯及水性PUD的研發(fā)中心，在、、樹(shù)脂材料等領(lǐng)域擁有很強(qiáng)的技術(shù)開(kāi)發(fā)和工程轉(zhuǎn)化能力。揚(yáng)農(nóng)在精細(xì)化工行業(yè)有超過(guò)50年知識(shí)儲(chǔ)備；2012年，揚(yáng)農(nóng)精細(xì)化工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入約40億元。公司將充分發(fā)揮揚(yáng)農(nóng)化工物流（規(guī)模優(yōu)勢(shì)的供需來(lái)定價(jià)，主要是COA和SPOT定價(jià)方式；集裝罐服務(wù)是依據(jù)不同的產(chǎn)品、資產(chǎn)近50億。國(guó)內(nèi)化學(xué)液體物流行業(yè)集中度較高，前三家企業(yè)船舶數(shù)量占總行業(yè)的29.4%71%。無(wú)論從數(shù)量還是規(guī)模，中化國(guó)際都是該行業(yè)內(nèi)當(dāng)之無(wú)愧的龍頭。中化國(guó)際也是國(guó)內(nèi)唯一一家可承運(yùn)環(huán)氧丙烷、TDI、MDI等高?；瘜W(xué)品的船東，并提供國(guó)內(nèi)沿領(lǐng)域的營(yíng)運(yùn)成本，雖然運(yùn)價(jià)也有可能下降，但降幅遠(yuǎn)低于油價(jià)下跌帶來(lái)的的提升。會(huì)計(jì)分析

圖6中化工物業(yè)鏈分布（來(lái)源平安------可供金融資---①江化學(xué)科技 1,324,963,618.17元②InobontoHoldingsPte. ③IvoirienneDe De ④DorvalShipManagementK.K. ①江化學(xué)科技中化國(guó)際以818,064,000.00元以及285,021,900.00元(折合1,795,231,765.18元)，分別收購(gòu)等8名自然人所持有的江化學(xué)科技20.976%OxygenPartnersCarlyleSinorgchemIndustrialLimited公司100%的股權(quán)(后者持有江化學(xué)科技40%的股權(quán))。上述江化學(xué)科技20.976%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款818,064,000.00元分別于2012年8月31的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款285,021,900.00元于2012年11月30日支付。本公司分別于2012年8月和2012年11月完成江化學(xué)科技20.976%股權(quán)和CarlyleSinorgchem購(gòu)?fù)瓿珊?，中化?guó)際持有江化學(xué)科技合計(jì)60.976%的股權(quán)。②InobontoHoldingsPte.中化國(guó)際以貨幣新加坡元1,761,085.91元(折合8,969,034.43元)，取得InobontoHoldingsPte..95.45%20122月完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓變更手續(xù)，因此日確定為2012年2月29日。③IvoirienneDeTraitementDe中化國(guó)際以貨幣新加坡元3,585,520.00元(折合18,260,694.81元)，取得IvoiriennedeTraitementdeCaoutchouc60%20121月完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓變更手續(xù)，因此日確定為2012年1月1日。④DorvalShipManagement中化國(guó)際以貨幣日元1元(折合0.07元)，取得DorvalShipManagementK.K.51%的股權(quán)，本于2012年3月完成股東權(quán)利變更手續(xù)，因此日確定為2012年3月31圣奧產(chǎn)品出口大幅改善（產(chǎn)品出口的價(jià)格普遍高于國(guó)內(nèi)售價(jià)，將提升公司的能力；并14132013年資產(chǎn)負(fù)債表1346713467*0.25=3366.75萬(wàn)元，所有者權(quán)益中未分配利潤(rùn)減少13467*0.75=10100.25萬(wàn)元；利潤(rùn)表中，用增加13467萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減少13467萬(wàn)元，所得稅費(fèi)用減少13467*0.25=3366.75萬(wàn)元，凈利潤(rùn)減少13467*0.75=10100.25萬(wàn)元。（具體調(diào)整過(guò)程和調(diào)整后的報(bào)表見(jiàn)Excel。財(cái)務(wù)分析Excel文件。稅后經(jīng)營(yíng)凈利率(NetOperating凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)(OperatingAsset凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率(Operating稅后利息率(NetInterestRateAfter經(jīng)營(yíng)差異率凈財(cái)務(wù)杠桿(NetFinancial杠桿貢獻(xiàn)率(FinancialLeverage權(quán)益凈利率銷售利潤(rùn)率4ROE銷售利潤(rùn)率營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率+凈財(cái)務(wù)杠桿ROE經(jīng)營(yíng)性ROA凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率(Operating凈財(cái)務(wù)杠桿(NetFinancial經(jīng)營(yíng)差異率杠桿貢獻(xiàn)率(FinancialLeverage580%上下，處于spreadspread是由會(huì)計(jì)分析可以看出，2013年是公司發(fā)生了重大并購(gòu)（并購(gòu)四家業(yè)內(nèi)知名公司）后進(jìn)2013年后公司的銷售收入會(huì)有大幅度的增長(zhǎng)，所11,585,577.3415,640,529.4118,768,635.2920,645,498.826銷售收入的預(yù)測(cè)（節(jié)選營(yíng)業(yè)收入(萬(wàn)元凈利潤(rùn)(萬(wàn)元7利潤(rùn)表