證券行業(yè)上市券商2022年報綜述：投資業(yè)務顯著承壓龍頭韌性彰顯-20230411-申萬宏源-16正式版

投資業(yè)務顯著承壓，龍頭韌性彰顯上市券商2022年報綜述證券分析師：許旖珊（A0230520080002）聯(lián)系人：許旖珊2023.4.11每日免費獲取報告1、每日微信群內(nèi)分享7+最新重磅報告；2、每日分享當日華爾街日報、金融時報；3、每周分享經(jīng)濟學人4、行研報告均為公開版，權(quán)利歸原作者所有，起點財經(jīng)僅分發(fā)做內(nèi)部學習。掃一掃二維碼關注公號回復：研究報告加入“起點財經(jīng)”微信群。。摘要利潤概覽：利潤同比下滑29%，符合預期；部分券商2022年減值沖回。23家綜合性上市券商2022年實現(xiàn)凈利潤合計1087億，同比-29.1%。其中，凈利潤前3名為中信（213億/yoy-8%）、國君（115億/yoy-23%）、華泰（111億/yoy-17%），增速均好于行業(yè)；2家實現(xiàn)凈利潤正增長，方正yoy+18%、信達yoy+5%。板塊22年ROE均值5.7%/yoy-3.6pct。其中，建投（10.0%）、中信（8.7%）、銀河（8.2%）等ROE顯著高于行業(yè)。23家上市券商22年共計提減值40億元，同比-69.4%。其中，中信、國君、華泰報告期沖回減值1.8億、4.4億、4.9億，提振利潤表現(xiàn)。證券行業(yè)2022年經(jīng)營環(huán)境：市場指標均出現(xiàn)不同程度下降；券商收入同比降2成，投資收入同比降超4成。經(jīng)紀與兩融業(yè)務方面，交投活躍度下降，拖累行業(yè)經(jīng)紀業(yè)務及兩融利息收入表現(xiàn)；新發(fā)基金疲軟拖累行業(yè)代銷金融產(chǎn)品收入表現(xiàn)。投行業(yè)務方面，IPO保持常態(tài)化，但股權(quán)與債權(quán)承銷規(guī)模均小幅下降，拖累行業(yè)投行收入表現(xiàn)。資管業(yè)務方面，受凈值下跌影響權(quán)益類基金規(guī)模萎縮，拖累券商系公募利潤。投資業(yè)務方面，2022年主要股指下跌超過20%，債市四季度承壓，拖累行業(yè)投資收入表現(xiàn)（詳見P5）。受市場下行影響，券商板塊證券主營收入同比下滑2成；各業(yè)務線收入均出現(xiàn)不同程度下滑，其中投資業(yè)務承壓最為明顯，同比下滑超4成（詳見P6）。分業(yè)務線看，經(jīng)紀業(yè)務收入普遍下滑，投資業(yè)務的穩(wěn)定性決定了券商2022年業(yè)績韌性；投行業(yè)務龍頭集中。經(jīng)紀業(yè)務：板塊收入同比-18%，各家同比增速區(qū)間-5%~-25%；其中，建投(yoy-4.9%)、國聯(lián)(yoy-9.8%)、華泰(yoy-10.2%)增速相對較佳。投行業(yè)務：板塊收入同比-5%，中信（yoy+6%）、建投（yoy+5%）等在基數(shù)較高下仍保持快于行業(yè)的增速；廣發(fā)、方正、銀河低基數(shù)下增速相對較佳。資管業(yè)務：板塊資管收入同比-11%，中信（109億）、廣發(fā)（89億）、華泰（38億）位列資管收入前3名；已披露年報券商系公募利潤同比-16%。投資業(yè)務：板塊收入同比-45%，非方向性投資占比高的券商收益率更穩(wěn)定：23家券商投資收益率平均為1.41%，同比下降約2.02pct。中信（2.89%/yoy-1.03pct）、國聯(lián)（2.84%/yoy-2.16pct）等非方向投資占比高，報告期收益率表現(xiàn)顯著好于行業(yè)。信用業(yè)務：融資融券利息收入同比-12%，融出資金利率同比有所下降，但券商負債成本同比保持下降趨勢（23家券商平均負債成本率約3.35%，同比下降約0.42pct），信用業(yè)務利差預計仍同比保持穩(wěn)定。投資分析意見：維持證券行業(yè)看好評級，23年盈利增長確定性強，板塊有望迎來估值業(yè)績雙升。券商板塊1Q23盈利增長確定性強（預計1Q23E利潤同比增43%），且2Q有望環(huán)比1Q改善；4/10收盤，板塊動態(tài)PB估值約1.20倍，動態(tài)PE約17.3倍；機構(gòu)業(yè)務與財富管理業(yè)務預計將繼續(xù)發(fā)展。推薦東方證券、東方財富、中信證券、廣發(fā)證券、興業(yè)證券、華泰證券、中信建投等。風險提示：經(jīng)濟下行；流動性收緊，居民資金入市進程放緩。21.1上市券商2022年凈利潤同比-29%，符合預期，龍頭韌性彰顯行業(yè)凈利潤同比下降近3成，龍頭券商的業(yè)績韌性好于行業(yè)。2022年，23家披露年報的綜合性券商合計實現(xiàn)營業(yè)收入3963億元，同比下滑22%；合計實現(xiàn)凈利潤1087億元，同比下滑29%。其中，凈利潤前3名為中信（213億/yoy-8%）、國君（115億/yoy-23%）、華泰（111億/yoy-17%），增速均好于行業(yè)；此外，方正（21.5億/yoy+18%）、信達（12.3億/yoy+5%）2家實現(xiàn)凈利潤正增長。23家上市券商平均ROE為5.7%，同比下滑3.6pct。建投（10.0%）、中信（8.7%）、銀河（8.2%）等ROE顯著好于行業(yè)。表：上市券商2022年盈利指標概覽單位：億元營收凈利潤減值計提撥備前營業(yè)利潤ROE23家小計3,963-22.0%1,087-29.1%40-69.4%1,351-36.3%5.7%-3.6%序號已披露2022yoy2022yoy2022yoy2022yoy2022yoy1中信證券651.1-15%213.2-8%-1.8-105%286-20%8.7%-3.4%2國泰君安354.7-17%115.1-23%-4.4-229%138-29%7.9%-3.2%3華泰證券320.3-15%110.5-17%-4.9-189%117-31%7.5%-2.4%4招商證券192.2-35%80.7-31%3.1-18%91-36%7.5%-4.0%5廣發(fā)證券251.3-27%79.3-27%-3.6-137%101-37%7.2%-3.4%6中國銀河336.4-7%77.6-26%1.4-426%81-37%8.2%-4.1%8中信建投275.7-8%75.1-27%3.1-217%98-23%10.0%-5.8%9海通證券259.5-40%65.5-49%17.3-55%96-57%4.0%-4.1%10光大證券107.8-35%31.9-8%-0.4-109%38-34%5.3%-1.2%11東方證券187.3-23%30.1-44%10.5-20%42-44%4.2%-4.9%13方正證券77.8-10%21.518%1.7-64%24-23%5.1%0.6%15浙商證券168.12%16.5-25%0.1-117%21-25%6.6%-3.3%16信達證券34.4-10%12.35%-0.6-989%150%9.4%-0.5%17華安證券31.6-9%11.8-17%-0.91605%13-28%6.0%-2.4%18國聯(lián)證券26.2-12%7.7-14%0.0-91%10-20%4.6%-2.7%19中泰證券93.2-29%5.9-82%5.3-31%13-74%1.6%-7.6%20東興證券34.3-36%5.2-69%-0.3-87%5-71%2.0%-5.4%21華林證券14.00.2%4.6-4%0.0-594.5%5-6%7.4%-0.5%注：按2022年凈利潤由高到低排序；綜合性券商的統(tǒng)計未包含東方財富。資料來源：Wind，申萬宏源研究31.2減值計提：同比下降7成，部分券商減值沖回、提振利潤增速23家綜合性券商2022年共計提減值40億，同比-69.4%，帶動凈利潤增速表現(xiàn)(yoy-29%)好于撥備前營業(yè)利潤表現(xiàn)(PPOPyoy-36%)。其中，中信、國君、華泰等報告期均沖回減值，凈利潤增速均好于PPOP增速。表：23家券商減值計提情況單位：億元減值計提撥備前營業(yè)利潤/PPOP凈利潤23家小計13040-69.4%2,1211,351-36.3%1,5331,087-29.1%已披露20212022yoy20212022yoy20212022yoy中信證券35.04-1.84-105%359.3286.3-20%231.0213.2-8%國泰君安3.42-4.40-229%196.2138.4-29%150.1115.1-23%華泰證券5.48-4.85-189%168.9116.6-31%133.5110.5-17%招商證券3.763.07-18%141.990.8-36%116.580.7-31%廣發(fā)證券9.84-3.60-137%160.1100.9-37%108.579.3-27%中國銀河-0.431.41-426%128.880.9-37%104.377.6-26%中信建投-2.673.11-217%127.798.1-23%102.475.1-27%海通證券38.5117.31-55%223.096.4-57%128.365.5-49%光大證券3.94-0.36-109%58.038.2-34%34.831.9-8%東方證券13.1410.52-20%75.442.3-44%53.730.1-44%方正證券4.751.70-64%31.624.2-23%18.221.518%浙商證券-0.580.10-117%28.321.2-25%22.016.5-25%信達證券0.07-0.64-989%14.714.60%11.712.35%華安證券-0.05-0.911605%17.912.9-28%14.211.8-17%國聯(lián)證券0.300.03-91%12.19.7-20%8.97.7-14%中泰證券7.635.29-31%50.613.3-74%32.05.9-82%東興證券-2.24-0.30-87%17.85.2-71%16.55.2-69%華林證券-0.010.03-594%5.14.8-6%4.84.6-4%注：減值計提負值表示沖回；撥備前營業(yè)利潤=利潤總額+各項減值。資料來源：Wind，申萬宏源研究42.1證券行業(yè)2022年經(jīng)營環(huán)境：市場指標均出現(xiàn)不同程度下降經(jīng)紀與兩融業(yè)務方面，交投活躍度下降。2022年日均股基成交額1.02萬億/yoy-9.9%，日均兩融余額1.62萬億/yoy-8.5%，拖累行業(yè)經(jīng)紀業(yè)務及兩融利息收入表現(xiàn)。投行業(yè)務方面，IPO保持常態(tài)化，股債承銷規(guī)模均小幅下降。按發(fā)行日統(tǒng)計，2022年IPO發(fā)行規(guī)模5223億/yoy-13.4%，A股再融資規(guī)模8451億/yoy-7.3%；券商承銷債權(quán)規(guī)模10.7萬億/yoy-6.0%。股債融資規(guī)模下降拖累行業(yè)投行收入表現(xiàn)。資管業(yè)務方面，受凈值下跌影響權(quán)益類基金規(guī)模萎縮。2022年底股票及混合基金規(guī)模7.48萬億/yoy-13.4%，年底非貨基規(guī)模15.58萬億/yoy-3.2%。全年新發(fā)權(quán)益基金份額4694億份/yoy-78.4%，新發(fā)基金疲軟拖累行業(yè)代銷金融產(chǎn)品收入表現(xiàn)。投資業(yè)務方面，2022年主要股指下跌超過20%，債市四季度承壓。2022年滬深300指數(shù)下跌21.6%（4Q22上漲1.75%）、創(chuàng)業(yè)板指全年下跌29.4%（4Q22上漲2.53%），中證全債指數(shù)全年上漲3.49%（4Q22下跌0.14%）。表：2022年證券行業(yè)主要經(jīng)營指標單位：億元證券行業(yè)核心指標1Q222Q223Q224Q22同比環(huán)比20212022同比經(jīng)紀與兩融業(yè)交易天數(shù)58596560-1.6%-7.7%243242-0.4%日均股基成交額10,93410,38210,0959,597-19.0%-4.9%11,37410,243-9.9%務日均兩融余額17,37315,64216,15315,604-15.5%-3.4%17,68416,185-8.5%新發(fā)權(quán)益基金份額1,6995801,643772-75.8%-53.0%21,7024,694-78.4%資管業(yè)務股混基金規(guī)模75,20378,87271,55174,755-13.4%4.5%86,32874,755-13.4%非貨基規(guī)模150,707161,877158,982155,754-3.2%-2.0%160,947155,754-3.2%IPO規(guī)模:按發(fā)行日1,3271,2741,761860-61.4%-51.1%6,0305,223-13.4%投行業(yè)務再融資規(guī)模1,4511,4012,7172,8823.6%6.1%9,1138,451-7.3%債券承銷規(guī)模25,37931,18726,28924,202-23.3%-7.9%113,932107,056-6.0%滬深300:漲跌幅-14.53%6.21%-15.16%1.75%0.2pct16.9pct-5.20%-21.63%-16.4pct投資業(yè)務創(chuàng)業(yè)板指:漲跌幅-19.96%5.68%-18.56%2.53%0.1pct21.1pct12.02%-29.37%-41.4pct中證全債:漲跌幅0.78%1.11%1.70%-0.14%-1.5pct-1.8pct5.65%3.49%-2.2資料來源：Wind，中基協(xié)，申萬宏源研究52.2證券主營收入同比下滑2成，投資業(yè)務承壓最為明顯受市場下行影響，券商板塊證券主營同比下滑2成；各業(yè)務線收入均出現(xiàn)不同程度下滑，其中投資業(yè)務承壓最為明顯，同比下滑超4成。23家上市券商合計實現(xiàn)證券主營收入3099億元，同比下滑22.4%。各業(yè)務線收入結(jié)構(gòu)（同比）如下：1）輕資本業(yè)務收入合計占比6成：經(jīng)紀收入占比28.2%（yoy-17.8%）、投行收入占比15.3%（yoy-5.4%）、資管收入占比12.6%（yoy-10.8%）、其他手續(xù)費（投資咨詢?yōu)橹鳎┦杖胝急?.7%（yoy+19.5%）。2）資本金業(yè)務收入合計占比4成：凈利息收入占比14.5%（yoy-7.2%）、凈投資收入占比23.1%（yoy-44.7%）、長股投收入占比2.6%（yoy-30.9%）。圖：23家綜合性券商主營收入結(jié)構(gòu)（單位：億元，%）長股投,81,2.6%凈投資,715,經(jīng)紀,873,23.1%28.2%凈利息,449,14.5%投行,473,15.3%其他手續(xù)費,116,資管,392,3.7%12.6%注：證券主營收入=手續(xù)費及傭金凈收入+投資收益+公允價值變動損益+匯兌收益，不包含政府補助和大宗商貿(mào)業(yè)務收入等非證券類業(yè)務收入。

圖：23家綜合性券商各業(yè)務線收入小計及同比增速1,000（億元）40%80019.5%20%600-5.4%-10.8%-7.2%0%-17.8%400-20%-30.9%200-44.7%-40%0-60%經(jīng)紀投行資管其他手續(xù)費凈利息凈投資長股投23家小計同比增速注：凈投資收入=投資收益+公允價值變動損益+匯兌凈收益-對聯(lián)營合營企業(yè)投資收益。 資料來源：Wind，申萬宏源研究 62.3上市券商不同業(yè)務線增速分化、收入結(jié)構(gòu)表現(xiàn)23家綜合性券商經(jīng)紀業(yè)務收入普遍下滑，投資業(yè)務的穩(wěn)定性決定了2022年業(yè)績韌性。如中信、國君、華泰2022年凈投資收入分別同比-17.9%、-37.2%、-25.1%，增速均顯著好于行業(yè)（-44.7%），其凈利潤增速表現(xiàn)亦顯著好于行業(yè)。表：23家綜合性券商各業(yè)務收入同比增速、證券主營收入結(jié)構(gòu)收入同比增速證券主營結(jié)構(gòu)（2022）23家小計-17.8%-5.4%-10.8%19.5%-7.2%-44.7%-28.2%15.3%12.6%3.7%14.5%23.1%2.6%經(jīng)紀投行資管其他手續(xù)費凈利息凈投資長股投經(jīng)紀投行資管其他凈利息凈投資長股投中信證券-20.0%6.1%-6.5%60.8%8.8%-17.9%-24.3%19.6%15.2%19.2%2.1%10.2%32.5%1.2%國泰君安-19.6%6.1%-8.0%1.1%-14.8%-37.2%39.7%28.5%16.0%6.1%2.2%17.7%26.6%2.8%華泰證券-10.2%-7.4%-0.1%102.1%-29.8%-25.1%-53.6%25.0%14.2%13.3%4.8%9.3%29.1%4.3%招商證券-18.6%-45.2%-20.2%-17.5%-20.7%-46.5%3.8%36.7%7.9%4.7%4.6%7.7%28.9%9.5%廣發(fā)證券-19.9%41.1%-10.1%-2.1%-16.8%-78.9%-36.1%28.2%2.7%39.5%1.9%18.1%5.4%4.1%中國銀河-22.7%10.4%-14.8%-47.4%-5.4%-22.1%-98.1%34.9%3.7%2.4%0.2%28.3%30.5%0.0%中信建投-4.9%5.2%-1.9%63.8%36.6%-42.0%530.4%28.5%28.5%4.7%4.5%11.5%22.3%0.1%海通證券-22.4%-15.2%-38.5%26.5%-6.2%-113.3%-52.3%27.3%24.4%13.2%2.8%36.3%-8.5%4.6%光大證券-24.2%-27.7%-5.6%-13.9%-16.5%-23.5%57.7%34.8%13.5%15.9%1.0%22.1%11.6%1.1%東方證券-14.7%1.7%-27.0%25.1%12.1%-51.1%-53.9%25.6%14.4%21.9%4.7%13.6%14.3%5.5%方正證券-23.4%21.5%-8.8%29.5%-14.2%53.0%-411.5%47.7%7.1%3.1%5.0%23.4%14.8%-1.2%浙商證券-10.3%-28.1%10.3%11.3%16.1%-62.6%-26.1%36.4%15.2%8.5%11.0%15.3%13.4%0.2%信達證券-12.6%-60.5%63.4%23.9%-38.7%-9.8%-82.6%27.1%5.5%7.6%34.2%8.4%17.0%0.2%華安證券-15.4%-20.9%12.2%5.5%-25.6%-20.9%-151.0%36.2%5.6%17.1%2.7%16.0%22.0%0.5%國聯(lián)證券-9.8%-6.4%37.9%-10.7%-44.1%-16.7%-371.2%21.4%18.5%7.5%3.0%4.7%45.1%-0.2%中泰證券-15.4%-20.5%-1.1%-20.2%18.9%-112.5%-25.9%50.3%13.9%7.6%2.2%29.2%-5.2%2.1%東興證券-24.0%6.2%57.7%28.8%47.2%-177.8%-221.7%26.1%39.4%7.0%0.6%51.6%-23.9%-0.8%華林證券-10.4%-19.5%32.8%-21.3%-6.3%239.4%--39.6%12.6%2.9%0.9%29.6%14.4%0.0%資料來源：Wind，申萬宏源研究73.1經(jīng)紀業(yè)務：華泰代銷收入逆市增長，國聯(lián)/建投等機構(gòu)傭金增長23家綜合性券商經(jīng)紀業(yè)務收入同比增速在-4.9%至-25.3%區(qū)間。其中建投(yoy-4.9%)、國聯(lián)(yoy-9.8%)、華泰(yoy-10.2%)增速相對較佳。國聯(lián)證券加大研究及機構(gòu)銷售招聘力度，實現(xiàn)了機構(gòu)傭金的同比增長（0.82億/yoy+74%）；華泰證券代銷基金保有量高增帶動代銷收入逆市增長（9.69億/yoy+23.6%）。中信建投的代銷收入、機構(gòu)傭金收入分別排名第5、第2名，顯著好于經(jīng)紀收入排名（第7）。表：23家綜合性券商經(jīng)紀業(yè)務收入及機構(gòu)傭金、代銷產(chǎn)品收入單位：億元收入排名(以23家為樣本)經(jīng)紀業(yè)務收入交易單元席位租賃收入代銷金融產(chǎn)品業(yè)務收入經(jīng)紀業(yè)務機構(gòu)傭金代銷收入2022yoy2022yoy2022yoy23家小計873-17.8%131-13.5%99-24.9%中信證券111111.69-20.0%15.80-14.4%16.83-36.6%中信建投72559.30-4.9%13.3414.1%7.79-17.3%廣發(fā)證券54663.87-19.9%9.85-16.7%7.78-28.9%招商證券45864.43-18.6%9.31-17.7%5.60-30.2%國泰君安26476.43-19.6%9.31-12.0%7.80-17.9%海通證券1081046.73-22.4%8.80-28.0%3.472.2%華泰證券39370.73-10.2%8.22-12.7%9.6923.6%東方證券14101430.85-14.7%7.43-15.5%2.57-54.7%中泰證券11111136.80-15.4%6.09-22.0%3.03-18.5%光大證券1312932.98-24.2%5.37-26.0%4.96-39.3%浙商證券15131218.69-10.3%4.548.0%3.03-36.6%方正證券12141536.00-23.4%3.80-32.9%2.35-47.9%信達證券1815179.23-12.6%2.9255.1%0.52-32.7%中國銀河616763.65-22.7%2.86-42.4%6.33-30.8%東興證券1917187.64-24.0%0.99-25.0%0.51-8.9%華安證券16182010.27-15.4%0.87-9.2%0.28-20.0%國聯(lián)證券2119195.50-9.8%0.8274.0%0.42-38.0%華林證券2221225.38-10.4%0.1634.7%0.16-34.1%資料來源：Wind，申萬宏源研究83.2投行業(yè)務：頭部集中趨勢明顯，中信龍頭地位穩(wěn)固23家綜合性券商投行業(yè)務收入同比增速在-61%至+41%區(qū)間。其中，廣發(fā)(yoy+41%)、方正(yoy+22%)、銀河(yoy+10%)低基數(shù)下增速相對較佳。同時，中信（yoy+6%）、建投（yoy+5%）等在基數(shù)較高下仍保持快于行業(yè)的增速。境內(nèi)股權(quán)承銷業(yè)務，頭部券商市占率高：2022年IPO市占率前2名為中信/市占率24.1%、建投/市占率10.7%；再融資主承銷第1名為中信/市占率22.8%、第3名為華泰/市占率13.1%；債權(quán)承銷前3名為中信、建投、華泰，債銷CR3為35%。表：23家綜合性券商投行業(yè)務收入、投行業(yè)務主承銷規(guī)模及市占率單位：億元投行業(yè)務收入主承銷市占率(按發(fā)行日統(tǒng)計)2022年境內(nèi)各項業(yè)務主承銷規(guī)模2022yoyIPO再融資債銷2022IPO同比再融資同比債權(quán)承銷同比23家小計473-5.4%79.8%82.4%75.0%5,223-13.4%8,447-7.1%107,100-6.2%中信證券86.56%24.1%22.8%14.7%1,26016.5%1,924-8.6%15,7640.8%中信建投59.35%10.7%9.7%11.6%5574.8%819-6.2%12,451-11.7%華泰證券40.2-7%5.9%13.1%9.0%309-18.2%1,10441.2%9,6077.5%國泰君安43.16%6.0%6.0%7.6%3143.6%50410.5%8,124-7.2%海通證券41.8-15%6.7%1.6%3.1%3521.6%139-38.3%3,267-37.4%光大證券12.8-28%2.0%1.0%3.3%102-12.4%8576.8%3,525-2.9%東方證券17.32%1.4%1.4%3.1%75-42.5%120-50.2%3,3576.5%招商證券13.9-45%1.9%1.8%2.7%101-53.9%1497.4%2,933-40.3%中國銀河6.810%0.7%0.7%2.4%36432.2%58-53.0%2,54010.7%中泰證券10.2-21%0.7%1.6%2.0%38-53.6%137-19.2%2,114-4.7%廣發(fā)證券6.141%0.6%1.8%1.4%30--1501268%1,542226.4%浙商證券7.8-28%0.6%0.0%0.8%324.5%0-100.0%870-33.9%東興證券11.56%2.3%0.1%0.4%118105.8%12-69.4%450-42.2%國聯(lián)證券4.8-6%0.5%0.0%0.4%24251.4%0-100.0%399-6.9%方正證券5.322%0.7%0.1%0.3%39160.2%11-80.8%354-31.8%信達證券1.9-61%0.0%0.0%0.3%0-100.0%2-85.3%350-76.3%華安證券1.6-21%0.1%0.0%0.2%5-56.1%3-80.9%26438.6%華林證券1.7-19%0.7%0.0%0.1%3950.2%0-100.0%151-21.5%資料來源：Wind，申萬宏源研究93.3資管業(yè)務：主要券商系公募收入同比下滑10%，利潤同比下滑16%23家綜合性券商資管業(yè)務收入同比下滑10.8%，資管業(yè)務收入占比在2%~40%區(qū)間。其中，中信（109.4億/yoy-7%）、廣發(fā)（89.4億/yoy-10%）、華泰（37.7億/同比持平）位列資管收入前3名。廣發(fā)、東方、中信的資管業(yè)務收入占比較高，分別達到39.5%、21.9%、19.2%，分別控股并表廣發(fā)基金、東證資管、華夏基金。已披露年報券商中，公募牌照業(yè)務子公司合計實現(xiàn)營收同比下滑10%，凈利潤同比下滑16%。表：20家券商系公募營收、利潤表現(xiàn)表：23家上市券商資管業(yè)務收入及占比單位：億元營收凈利潤單位：億元資管收入資管收入占比2022同比2022同比2022yoy2022yoy20家小計795-10.1%227-16.3%23家小計392-10.8%12.6%1.6%易方達基金139.1-4.4%38.4-15.4%中信證券109.4-7%19.2%0.7%華夏基金74.7-6.7%21.6-6.4%廣發(fā)證券89.4-10%39.5%7.4%廣發(fā)基金83.9-10.2%21.3-18.2%華泰證券37.70%13.3%2.2%匯添富基金67.9-27.6%20.9-35.8%東方證券26.5-27%21.9%-1.0%富國基金73.6-11.4%20.7-19.4%海通證券22.5-38%13.2%2.5%招商基金57.610.0%18.113.1%國泰君安16.5-8%6.1%0.8%南方基金64.7-14.9%17.7-18.1%博時基金53.2-7.8%17.2-3.1%光大證券15.1-6%15.9%2.4%華泰證券資管19.2-18.6%10.7-17.9%中信建投9.8-2%4.7%0.4%華安基金36.0-0.8%10.32.5%招商證券8.3-20%4.7%0.6%東證資管27.3-27.1%8.3-42.4%中泰證券5.5-1%7.6%2.7%海富通基金12.9-21.0%4.6-13.8%華安證券4.812%17.1%4.0%大成基金18.99.1%4.27.3%中國銀河4.4-15%2.4%0.1%華泰柏瑞基金14.1-5.9%3.8-8.1%浙商證券4.310%8.5%2.5%萬家基金16.12.6%3.37.5%信達證券2.663%7.6%3.4%國泰君安資管13.2-36.2%2.3-62.1%方正證券2.3-9%3.1%0.1%申萬菱信基金6.4-3.7%1.36.7%東興證券2.058%7.0%3.9%安信基金9.336.6%0.920.3%國聯(lián)證券1.938%7.5%2.8%浙商基金2.819.9%0.5111.9%華富基金3.810.6%0.49.7%華林證券0.433%2.9%0.7%資料來源：Wind，申萬宏源研究103.4投資業(yè)務：非方向性投資占比高的券商收益率更穩(wěn)定23家綜合性券商2022年投資收益率平均為1.41%，同比下降約2.02pct。其中，中信（2.89%/yoy-1.03pct）、國聯(lián)（2.84%/yoy-2.16pct）等非方向投資占比高（如衍生品、做市類業(yè)務）、股票自營投資占比低，報告期收益率表現(xiàn)顯著好于行業(yè)。海通（-0.53%/yoy-4.68pct）等由于海外方向性債券敞口高或股票自營敞口占比高，投資收益率顯著承壓。表：23家券商凈投資收入同比增速、占比 表：23家上市券商投資收益率表現(xiàn)vs凈利潤表現(xiàn)單位：億元凈投資收入占比凈投資收入23家小計23%-9.3%715-44.7%已披露2022yoy2022yoy中信證券33%-3.1%185.2-18%國泰君安27%-7.4%71.4-37%華泰證券29%-3.2%82.3-25%招商證券29%-8.6%50.6-47%廣發(fā)證券5%-13.2%12.2-79%中國銀河31%-1.9%55.8-22%中信建投22%-12.2%46.3-42%海通證券-9%-40.5%-14.6-113%光大證券12%-0.5%11.0-24%東方證券14%-8.0%17.2-51%方正證券15%6.2%11.253%國元證券-3%-23.8%-1.1-110%浙商證券13%-14.5%6.9-63%信達證券17%0.0%5.8-10%華安證券22%-2.0%6.2-21%國聯(lián)證券45%-2.0%11.6-17%中泰證券-5%-31.8%-3.8-112%東興證券-24%-45.4%-7.0-178%華林證券14%10.1%2.0239%

億元投資收益率凈利潤23家小計/均值3.42%1.41%-2.02%1,5331,087-29.1%已披露20212022yoy20212022yoy中信證券3.91%2.89%-1.03%231.00213.17-8%海通證券4.14%-0.53%-4.68%128.2765.45-49%廣發(fā)證券2.64%0.45%-2.19%108.5479.29-27%東方證券2.27%1.06%-1.21%53.7130.11-44%國泰君安3.35%1.87%-1.48%150.13115.07-23%華泰證券2.89%1.96%-0.93%133.46110.53-17%東興證券1.91%-1.30%-3.21%16.525.17-69%中信建投3.99%1.96%-2.03%102.3975.07-27%招商證券3.50%1.63%-1.87%116.4580.72-31%浙商證券4.82%1.49%-3.33%21.9616.54-25%中泰證券3.94%-0.51%-4.45%32.005.90-82%信達證券3.03%1.98%-1.05%11.7212.275%中國銀河3.22%1.91%-1.31%104.3077.61-26%光大證券1.66%1.05%-0.61%34.8431.89-8%國聯(lián)證券5.00%2.84%-2.16%8.897.67-14%方正證券1.31%1.47%0.16%18.2221.4818%華林證券0.71%3.61%2.89%4.844.65-4%華安證券2.72%1.76%-0.96%14.2411.81-17%注：投資收益率=凈投資收入/投資類資產(chǎn)期初期末均值；投資類資產(chǎn)=金融投資規(guī)模+衍生金融資產(chǎn)規(guī)模。 資料來源：Wind，申萬宏源研究 113.5利息收入：融資融券利息收入同比下滑12%，預計息差仍較穩(wěn)定23家綜合性券商22年融資融券利息收入同比下滑11.5%。2022年市場日均兩融余額同比下滑8.5%，板塊雙融利息收入降幅略高于兩融規(guī)模降幅，主因融出資金利率同比有所下降。負債成本同比保持下降趨勢，信用業(yè)務利差預計仍同比保持穩(wěn)定。23家綜合性券商平均負債成本率約3.35%，同比下降約0.42pct。其中，頭部券商綜合負債成本率保持優(yōu)勢。表：23家券商信用業(yè)務利息收入及同比增速表：23家券商負債成本率、經(jīng)營杠桿單位：億元融資融券利息收入買入返售資產(chǎn)利息收入單位：億元負債成本率有息負債規(guī)模經(jīng)營杠桿(倍)23家小計784694-11.5%153135-11.6%23家小計3.35%-0.42%41,0452.0%3.74-0.07已披露20212022yoy20212022yoy已披露2022yoy2022yoy2022yoy中信證券102.388.0-14%15.515.3-1%中信證券3.35%-0.04%4,070-19%4.06(0.85)華泰證券90.878.3-14%5.25.21%國泰君安3.01%0.04%3,542-3%4.820.13國泰君安73.263.9-13%23.223.62%華泰證券3.11%-0.28%3,6324%4.20(0.24)中國銀河65.458.8-10%12.810.4-19%招商證券2.88%-0.30%3,182-3%4.39(0.04)招商證券62.355.7-11%15.712.0-24%廣發(fā)證券3.05%-0.50%3,12920%3.990.16廣發(fā)證券60.754.6-10%8.17.5-7%中國銀河2.96%-0.17%3,26913%4.830.47海通證券53.346.4-13%22.020.6-6%中信建投2.72%-0.44%2,78413%4.30(0.21)中信建投41.138.2-7%5.75.7-1%海通證券3.52%0.08%3,9686%3.880.07光大證券31.725.1-21%2.51.6-35%光大證券3.08%-0.63%1,0998%2.960.03中泰證券23.522.3-5%5.46.112%東方證券2.76%-0.27%1,418-6%3.17(0.52)方正證券18.318.30%1.70.1-96%方正證券3.12%-0.22%7581%3.510.12東方證券14.412.4-14%2.11.5-29%浙商證券3.16%-0.51%507-3%4.450.03浙商證券11.311.62%3.22.8-12%信達證券2.88%-0.61%297-3%3.37(0.39)東興證券12.311.4-8%1.01.768%華安證券3.06%-0.42%3277%2.83(0.07)信達證券6.85.9-13%0.60.1-76%國聯(lián)證券3.20%-0.24%36113%3.790.45國聯(lián)證券6.15.8-5%1.41.54%中泰證券3.48%-0.12%914-9%3.57(0.58)華安證券6.35.8-7%2.21.1-47%東興證券2.77%-0.96%54017%3.280.33華林證券2.42.65%0.20.1-41%華林證券6.46%0.30%5235%1.910.00資料來源：Wind，申萬宏源研究124重點券商估值比較表表：證券行業(yè)重點公司估值表（2023/4/10收盤）PB中樞近十年動態(tài)估值ROE凈利潤同比801193.SI證券簡稱23年PB距中樞空間23年PE2022EROE2023EROE4Q22E2022E2023E券商板塊43家合計1.841.253%17.34.7%5.9%-40%-32%28%600030.SH中信證券1.691.2238%13.19.7%9.7%-13%-8%13%601211.SH國泰君安1.310.8848%10.28.0%8.7%-9%-23%13%601688.SH華泰證券1.510.8187%10.37.5%8.1%41%-17%14%601066.SH中信建投3.862.3763%22.89.3%10.9%-64%-27%30%300059.SZ東方財富5.913.5168%28.615.9%13.3%-17%-1%18%601881.SH中國銀河1.521.1236%13.18.2%8.8%-56%-26%11%600999.SH招商證券1.931.1370%13.57.5%8.9%-43%-31%22%000776.SZ廣發(fā)證券1.650.9968%13.67.2%8.2%22%-27%21%600837.SH海通證券1.420.69106%12.64.0%5.6%-53%-49%43%002736.SZ國信證券2.281.1597%11.37.7%9.7%-29%-37%26%601788.SH光大證券1.591.2527%23.35.2%5.5%-195%-8%8%600958.SH東方證券1.931.2554%21.14.2%6.1%-4%-44%57%601377.SH興業(yè)證券1.870.9990%155.5%6.8%-30%-44%42%601901.SH方正證券1.91.347%25.55.1%5.2%296%18%7%601108.SH財通證券1.831.0180%175.4%6.1%-50%-39%34%601878.SH浙商證券2.491.4374%236.7%7.2%-18%-25%32%601555.SH東吳證券1.740.9190%19.44.3%4.8%-22%-32%12%600918.SH中泰證券2.161.1981%23.81.6%5.1%-152%-82%240%600109.SH國金證券2.331.04125%19.84.7%5.4%-36%-43%31%600909.SH華安證券1.911.174%18.56.0%6.1%-51%-17%6%000783.SZ長江證券1.970.96106%15.64.0%6.2%34%-49%61%601198.SH東興證券2.351135%33.81.9%3.0%-106%-69%54%601456.SH國聯(lián)證券2.731.5675%38.34.6%4.8%-47%-14%30%002939.SZ長城證券2.031.1971%24.13.5%5.0%-39%-54%73%002945.SZ華林證券6.635.7415%62.67.4%9.6%879%-4%38%601099.SH太平洋3.011.8563%332.20.2%0.6%136%-87%248%資料來源：Wind，申萬宏源研究13信息披露證券分析師承諾本報告署名分析師具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度、專業(yè)審慎的研究方法，使用合法合規(guī)的信息，獨立、客觀地出具本報告,并對本報告的內(nèi)容和觀點負責。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。與公司有關的信息披露本公司隸屬于申萬宏源證券有限公司。本公司經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業(yè)務許可。本公司關聯(lián)機構(gòu)在法律許可情況下可能持有或交易本報告提到的投資標的，還可能為或爭取為這些標的提供投資銀行服務。本公司在知曉范圍內(nèi)依法合規(guī)地履行披露義務?？蛻艨赏ㄟ^compliance@索取有關披露資料或登錄信息披露欄目查詢從業(yè)人員資質(zhì)情況、靜默期安排及其他有關的信息披露。機構(gòu)銷售團隊聯(lián)系人華東A組茅aojiong@華東B組謝文iewenni@華北組肖iaoxia@華南組李isheng5@A股投資評級說明證券的投資評級：以報告日后的6個月內(nèi)，證券相對于市場基準指數(shù)的漲跌幅為標準，定義如下：買入（Buy）：相對強于市場表現(xiàn)20％以上；增持（Outperform）：相對強于市場表現(xiàn)5％～20％；中性(Neutral)：相對市場表現(xiàn)在－5％～＋5％之間波動；減持(Underperform)：相對弱于市場表現(xiàn)5％以下。行業(yè)的投