上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融工程學(xué)

金融工程學(xué)周洛華著上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社1返回目錄第一章金融工程學(xué)導(dǎo)論第二章金融市場第三章資產(chǎn)定價(jià)第四章金融工具第五章債券第六章期貨和遠(yuǎn)期第七章期權(quán)第八章實(shí)物期權(quán)第九章發(fā)現(xiàn)價(jià)值第十章創(chuàng)造價(jià)值目錄2返回目錄第一章

金融工程學(xué)導(dǎo)論-IntroductiontoFinancialEngineering3返回目錄金融學(xué)就是有關(guān)價(jià)值的正確決定Financeisallthegooddecisionsaboutvalue什么是金融工程學(xué)？誰需要研究金融工程學(xué)？金融工程學(xué)解決什么問題？金融工程學(xué)和其他學(xué)科的關(guān)系如何？金融工程學(xué)導(dǎo)論

4返回目錄學(xué)習(xí)本書（和其他金融學(xué)教科書）的態(tài)度務(wù)實(shí)——結(jié)合實(shí)踐，發(fā)現(xiàn)問題，相信實(shí)踐。務(wù)本——拋開模型，解決問題，追本溯源。問題只來自于實(shí)踐，價(jià)值只來自于市場。不要被模型所迷惑、束縛或者沉醉。世上本沒有模型，實(shí)踐的人多了，這才有了模型。世界上最危險(xiǎn)的地方不在阿富汗，而在我們的辦公室，因?yàn)槊總€(gè)人都坐在這里繼續(xù)調(diào)整模型而不是轉(zhuǎn)過身去面向現(xiàn)實(shí)的市場去了解客戶的實(shí)際需求。5返回目錄第一節(jié)傳統(tǒng)金融學(xué)的主要研究內(nèi)容

-ABriefReviewAboutTraditionalFinance金融工程學(xué)導(dǎo)論6返回目錄傳統(tǒng)金融學(xué)

——宏觀的金融市場運(yùn)行理論在研究金融市場的宏觀領(lǐng)域，主要從研究中央銀行的利率政策和貨幣政策入手，了解各種金融機(jī)構(gòu)在金融市場中的地位和作用。凱恩斯(JohnM.Keynes)有關(guān)利率，就業(yè)和通貨膨脹的開創(chuàng)性理論。弗里德曼(MiltonFriedman)的貨幣主義學(xué)說。米勒(MertonH.Miller)和莫迪里亞尼(FrancoModigliani)的有效金融市場理論。7返回目錄傳統(tǒng)金融學(xué)

——微觀的公司投資理論赫爾(JohnHull)，豪根(RobertA.Haugen)，迪克西特(AvinashK.Dixit)以及平代克(RobertS.Pindyck)等學(xué)者關(guān)于金融工具定價(jià)的模型。布萊利(RichardA.Brealey)和麥爾斯(StewartC.Myers)的公司理財(cái)學(xué)。

8返回目錄金融工程學(xué)的背景金融學(xué)本身在研究宏觀的金融市場領(lǐng)域取得豐富的理論成果，建成了近乎完美的金融學(xué)體系和架構(gòu)；而在微觀的企業(yè)方面，金融學(xué)則更多地是在實(shí)踐中尋找并考驗(yàn)著新的規(guī)律。金融學(xué)本身也在經(jīng)歷著發(fā)展中的問題，在新的實(shí)踐領(lǐng)域，金融學(xué)需要發(fā)展出新的方法，手段和理論來完善學(xué)科自身的發(fā)展。有關(guān)金融市場的理論日臻完善，但是指導(dǎo)企業(yè)的投資決策的金融學(xué)理論卻依然捉襟見肘。9返回目錄第二節(jié)金融工程學(xué)的發(fā)展

-ABriefHistoryofFinancialEngineering金融工程學(xué)導(dǎo)論

10返回目錄金融工程學(xué)的發(fā)展脈絡(luò)20世紀(jì)30年代，伯樂(AdolfA.Berle)和米恩斯(GardinerC.Means)指出股份制公司的實(shí)質(zhì)是將風(fēng)險(xiǎn)分解給每個(gè)投資人。1952年，馬可維茨(HarryM.Markowitz)提出了證券組合思想。1964年，夏普(WilliamF.Sharpe)、林特納(JohnLintner)和特里納(JackTreynor)等的開創(chuàng)性的論文為資產(chǎn)定價(jià)模型奠定了基礎(chǔ)。1958年，米勒(MertonH.Miller)和莫迪里亞尼(FrancoModigliani)建立了有效金融市場理論。1973年，布萊克(FischerBlack)和舒爾茨(MyronScholes)在政治經(jīng)濟(jì)學(xué)期刊上發(fā)表了有關(guān)期權(quán)定價(jià)理論的文章。1976年，考科斯(JohnC.Cox)和羅思(S.A.Ross)進(jìn)一步提出了“復(fù)制期權(quán)”的理論，從而將金融期權(quán)定價(jià)推廣到企業(yè)的投資決策中。11返回目錄來自實(shí)踐的推動(dòng)因素金融交易工具的創(chuàng)新。豐富的交易工具，過去是定制的交易工具，現(xiàn)在往往已經(jīng)成為標(biāo)準(zhǔn)化的工具。金融市場的發(fā)育成熟。直接面向投資人的服務(wù)和規(guī)范。生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的發(fā)展需要。大規(guī)模的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)承受了更多的風(fēng)險(xiǎn)。來自投資人和企業(yè)界的需求仍然在推動(dòng)金融工程學(xué)的發(fā)展。12返回目錄農(nóng)場主的困惑之一如何克服農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)？究竟是從金融市場購買一份遠(yuǎn)期合同還是購買一份賣方期權(quán)，或者是投資銀行家手中購買一個(gè)有利于其生產(chǎn)的天氣指數(shù)？在秋冬季節(jié)購買小麥化肥可以獲得比較大的折扣，但是他還沒有決定明年春季播種什么品種的作物。他是否應(yīng)該現(xiàn)在就購買小麥化肥？最近幾年，該地區(qū)降雨量很不規(guī)律，他正在考慮是否要投資修建一個(gè)蓄水池還是改種其他耐旱作物。他現(xiàn)在需要一位金融工程師來幫助他了

13返回目錄第三節(jié)金融工程學(xué)的基本框架

-APrimaryFrameworkofFinancialEngineering金融工程學(xué)導(dǎo)論

14返回目錄金融工程學(xué)的學(xué)科定義之二梅森(ScottMason)和莫頓(RobertMerton)認(rèn)為：金融工程是實(shí)現(xiàn)金融創(chuàng)新的手段，是金融服務(wù)公司用以解決客戶特殊金融問題的一種系統(tǒng)方法。他們將金融工程分為5個(gè)步驟：診斷(Diagnosis)：識(shí)別金融問題的實(shí)質(zhì)和根源。分析(Analysis)：根據(jù)現(xiàn)有的金融市場體制，金融技術(shù)和金融理論找出解決這個(gè)問題的最佳方法。生產(chǎn)(Generate)：創(chuàng)造出一種新的金融工具，也可以建立一種新型的金融服務(wù)，或者是兩者的結(jié)合。定價(jià)(Valuation)：通過各種方法決定這種新型金融工具或者服務(wù)的內(nèi)在價(jià)值，并以高于這個(gè)的價(jià)值的價(jià)格銷售給客戶。修正(Customize):針對(duì)客戶的特殊需求，對(duì)基本工具和產(chǎn)品進(jìn)修正，使之更適合單個(gè)客戶的需求。從上面的定義來看，梅森和莫頓認(rèn)為：金融工程學(xué)主要是投資銀行為其客戶提供服務(wù)的方法。核心問題只有一個(gè)：創(chuàng)造價(jià)值15返回目錄金融工程的要素：不確定性在未來一段時(shí)間范圍內(nèi)，發(fā)生任何當(dāng)前市場所不能預(yù)見事件的可能性。許多金融工程學(xué)的著作中，有關(guān)不確定性的描述都是圍繞著時(shí)間序列的分析而展開的。這里特別要強(qiáng)調(diào)的是：市場所不能預(yù)期的事件。任何有關(guān)可以預(yù)見事件的信息都已經(jīng)被充分表達(dá)在有效金融市場上了，以至于金融市場上僅剩下當(dāng)前所有信息都不能預(yù)測的不確定性事件。16返回目錄農(nóng)場主的困惑之二每年的降雨量都不相同。明年該地區(qū)的降雨量仍是未知數(shù)。對(duì)他而言，明年的降雨量就是具有不確定性的事件。這種不確定性給農(nóng)場主造成的直接麻煩是：他無法決定明年應(yīng)該種植什么作物。因此，明年降雨量的不確定性越高，農(nóng)場主就越難預(yù)測未來，他的問題就越麻煩，也就更愿意支付更高的代價(jià)來克服這種不確定性。

17返回目錄金融工程的要素：信息信息(Information)是指在金融市場上，人們具有關(guān)于某一事件的發(fā)生、影響和后果的知識(shí)。即：某一事件的發(fā)生及其結(jié)果是人們預(yù)先可以部分或者全部了解的。金融工程學(xué)的兩個(gè)要素是相互對(duì)立的，信息越多的地方，不確定性就越少，這個(gè)事件就越接近于我們所認(rèn)識(shí)的“必然事件”?？朔淮_定性有兩個(gè)辦法，第一種就是：更多信息。

黃金價(jià)格和明星價(jià)值。18返回目錄農(nóng)場主的困惑之三農(nóng)場主找來了過去幾十年時(shí)間里面的降雨量的歷史數(shù)據(jù)和最新的氣象衛(wèi)星資料，并因此分析出該地區(qū)降雨的規(guī)律，那么，他就有可能預(yù)測出該地區(qū)明年的降雨量。盡管這種預(yù)測本身仍然寄托于一定的程度的假設(shè)。無論是歷史數(shù)據(jù)還是衛(wèi)星云圖，只要農(nóng)場主掌握的有關(guān)天氣的信息越多，他就越能夠預(yù)測出明年該地區(qū)的降雨量，從而有效地克服不確定性的事件。

19返回目錄金融工程的要素：能力能力(Resource)是指獲得某種能夠克服不確定性的資源，或者是獲得更多信息并加以準(zhǔn)確分析的能力。這其中包括兩個(gè)因素：一是要在現(xiàn)有的金融市場的條件下，獲得更多的信息或者克服更多的不確定性。二是比現(xiàn)有的市場更廉價(jià)地獲得相同的信息或者承擔(dān)相同的不確定性。克服不確定性的第二種方法：更多能力。20返回目錄農(nóng)場主煙的困惑豬之四對(duì)于面臨俯明年不確隸定的降雨鐵量的農(nóng)場收主來說，齒他可以現(xiàn)謀在就從保奸險(xiǎn)公司那孩里購買一當(dāng)份明年最宴低降雨量越的保險(xiǎn)合田同。這樣農(nóng)場華主的問題嘉似乎解決村了，但是沖，對(duì)于保插險(xiǎn)公司來曬說：怎么扇才能確定輔該農(nóng)場主鞏應(yīng)該支付爺?shù)耐侗r(jià)悼格呢？或者該抓農(nóng)場主哨可以采頓用大棚澡種植技情術(shù)，這濟(jì)樣無論福降雨量皇多少，精他的作姻物收成爺都不會(huì)舍受影響拒，他可談以在大良棚里面搞種植任輔何品種丈的作物同。這是鍵農(nóng)場主鄰發(fā)展出奔來克服橡天氣不坑確定性妹的一種遮能力。累這個(gè)大趴棚保護(hù)慈了他的泄作物不置受天氣竭變化的四影響，牽其效果洗也就類豈似我們殺講的保添險(xiǎn)合同。塘但是問世題還沒錫有解決……。他花多悄大代價(jià)戀修建大效棚才是斤合算的棕呢？21返回目錄金融三嶼要素全部有補(bǔ)關(guān)金融霞的問題愚，都是圈圍繞著右不確定睜性信息詢和能力知這三個(gè)荷要素而院展開。記這樣一愧來，我憐們就把虛金融工際程學(xué)的步外延拓倦展到了線所有那綠些需要恩解決有繳關(guān)于“節(jié)時(shí)間”鍬、“信降息”、或“不確盲定性”顯、“能侮力”和然“代價(jià)盈”問題行的領(lǐng)域醫(yī)。我們匠得以用醫(yī)金融工末程學(xué)的獵方法和蚊手段來膜幫助他脾們解決問題。無論是修恰建蔬菜大惰棚還是發(fā)談射氣象衛(wèi)丟星，這些賀問題全都剛統(tǒng)一到金焰融工程學(xué)笨的平臺(tái)上添，只要是熟具備著三慶個(gè)基本要往素的問題濱，都可以獵在金融工沿程的框疾架內(nèi)，跌用金融滔手段加峽以解決奪。22返回目錄金融工攏程的手善段

—共—發(fā)現(xiàn)竿價(jià)值利用金融比市場上的將信息的不界充分的問筒題，在金弦融市場上捉簡單地尋躲找套利(瞞Arbi款trag猴e)機(jī)會(huì)退。套利是指與人們利用罪在金融市首場上暫時(shí)標(biāo)存在的不浩合理的價(jià)鋪格關(guān)系，皇通過同時(shí)賓買進(jìn)或者標(biāo)賣出相同炊的或者是處相關(guān)的金竊融工具，設(shè)而賺取其綁中的價(jià)格負(fù)差異的交陡易行為。寸不合理的熱價(jià)格關(guān)系貿(mào)包括多種攀不同情況斑，其主要擋有以下三色種：(1令)同種金融跳工具在不晨同金融市辮場之間存懷在不合理姑的價(jià)格差證異。(2致)同一金筆融工具在逼不同時(shí)間呆段內(nèi)的不陪合理價(jià)格鳥差異。(驢3)相關(guān)狼的金融工域具在同一析時(shí)間段內(nèi)廢存在不合拆理的價(jià)格摩差異。23返回目致錄農(nóng)場主掛參加套響利再來關(guān)心夾一下我們?cè)醯霓r(nóng)場主吸：假設(shè)他仙從大連商妙品交易所棵的報(bào)價(jià)中刮看到3個(gè)追月后交割胃的遠(yuǎn)期大迫豆價(jià)格上寸漲了，而三鄭州商品計(jì)交易所上乎的玉米價(jià)尾格沒有變劉化；并且賭他從其他院消息來源盒判斷出大癥豆價(jià)格上厘漲是因?yàn)榘蓢鴥?nèi)食用首油需求增搜加，他就逝此預(yù)測同耽樣可以被聾用作食用售油原料的嬌玉米價(jià)格草必然也會(huì)獨(dú)上漲一定折的幅度。然因此，他輕就可以賣獲出自家種弊植的大豆槍，并用這池些錢從其村他農(nóng)場主稍那里買入羅現(xiàn)貨的玉置米，等到塔玉米價(jià)格泛上漲時(shí)，治拋出獲利館。完成一爸次典型的套利投資艙。只要你掌炕握了當(dāng)前銜市場所不弓具備的“劇信息”，焦或者你該比當(dāng)前嗓市場上撕其他人篩更廉價(jià)江地獲得“信胸息”，你鑒就可以組榨織并利用長金融工具來賺取面利潤。24返回目錄金融工程炸的手段燈——為其遮他人創(chuàng)造撕價(jià)值提供慌保障另外一紫種金融算工程學(xué)向的手段礦表現(xiàn)為宴：向客希戶提供脆克服不英確定性扇的保障敵。不確緞定性事稱件并非拿都對(duì)我指們不利方，未來成有可能外出現(xiàn)對(duì)晃我們非耽常有利煉的情況晌，也有扛可能是飾我們無航法預(yù)見診的災(zāi)難滔。我們傻所需要米做的就退是盡可劈燕能地克卻服對(duì)我脅們不利黎的不確織定性，首同時(shí)充燦分利用仰那些對(duì)藏我們有蒜利的不街確定性漠。25返回目術(shù)錄農(nóng)場主的流困惑之五對(duì)于農(nóng)舒場主來貴說，他濫最不愿牧意看到根的情況僚是一旦授他決定茶種植玉辣米之后船，玉米材價(jià)格一室路下跌驅(qū)，從而示造成他叉的損失虜。如果旨向農(nóng)場旅主提供責(zé)一項(xiàng)權(quán)負(fù)利：按絹照一個(gè)畝預(yù)先確民定的保民護(hù)價(jià)從銅農(nóng)場主效手中收算購玉米漢。如果仗在收獲害玉米時(shí)窗，市場闊價(jià)格低腰于這個(gè)儀保護(hù)價(jià)屯，那么刪，農(nóng)場偏主可以捉按照保狡護(hù)價(jià)出餅售。如博果到時(shí)倒候，市病場價(jià)高聲于保護(hù)社價(jià)，農(nóng)承場主可劫以去市柿場高價(jià)席出售。這項(xiàng)權(quán)沙利的產(chǎn)閱生，給隊(duì)農(nóng)場主殿創(chuàng)造出螞新的價(jià)贈(zèng)值：他購可以享濁用玉米測市場上加對(duì)他有偽利的不宮確定性壩而不必涌擔(dān)心其鋪負(fù)面的圍影響了祝。我們慨所要做副的，就是確業(yè)定這項(xiàng)乎權(quán)利的御價(jià)格。如果你腦以同樣瘦的代價(jià)為來承擔(dān)緩的“不共確定性適”低于金融津市場的一妨般水平，列或者你能累夠用低于南市場價(jià)格越的辦法浪來克服趟同樣的秒“不確溪定性”雀，你就可以組織傍并利用金獎(jiǎng)融工具來旗賺取利潤菠。26返回目錄金融工程塔的手段罪——?jiǎng)?chuàng)造燭價(jià)值在上述顯兩種手記段的基堤礎(chǔ)上，蹄金融工洗程學(xué)還放發(fā)展了刷新的直伏接創(chuàng)造渾價(jià)值的鄉(xiāng)豐方法?，F(xiàn)這就是印，利用初一些創(chuàng)聞造性的謊手段(腹“金融笨”和“雕非金融們”的手妙段)來跨更有效盛地提供眼當(dāng)前市場所不恭能提供傳的金融疊價(jià)值。如果是北金融性弦的手段豬，則屬安于“套碰利”范疇，此辭處主要踩是指一魂些非金販融性的柏投資。27返回目中錄農(nóng)場主的稀困惑之六對(duì)于承御擔(dān)農(nóng)場杰主的風(fēng)肯險(xiǎn)的一鈔方來說習(xí)，他最坊簡單的退辦法是極去金融絞市場買廳下一個(gè)悼遠(yuǎn)期合價(jià)同，允次許他在規(guī)未來一仁段時(shí)間漿內(nèi)，按個(gè)照他和敞農(nóng)場主梢簽訂的瘦協(xié)議價(jià)若格向市櫻場出售誘玉米。久但是這剃樣的做帽法，本跨身并不逃創(chuàng)造價(jià)宜值。假設(shè)農(nóng)冬場主擁受有一套你裝置，牛能夠?qū)⑺烙衩准郁~工轉(zhuǎn)化者成酒精炒和飼料禁，而酒偏精和飼涂料價(jià)格頑波動(dòng)的總風(fēng)險(xiǎn)低個(gè)于玉米忍價(jià)格波今動(dòng)的風(fēng)弟險(xiǎn)。那北么你就包成功地毫把玉米命的價(jià)格態(tài)風(fēng)險(xiǎn)分榨解到了棒酒精價(jià)損格和飼弊料價(jià)格認(rèn)上去了鼻。因?yàn)橥葘?duì)你來軍說，玉搖米價(jià)格檢的風(fēng)險(xiǎn)拌并沒有藏那么大褲。如果你具辱有一種能茂夠承擔(dān)更孫多“不確擠定性”的“能力淹”，或依者你的六“能力辦”幫助圾你獲得桃比金融軌市場一般水既平更多的情“信息”睬；你就可辭以組織并成利用各種金直融工具記來賺取家利潤。28返回目皮錄不確定性(Uncertainty)能力(Resource)信息(Information)金融工程(FinancialEngineering)價(jià)值(Value)金融工具的選擇和組合(FinancialVehicles)金融工程俱學(xué)的基本雕框架29返回目樣錄金融工程倚學(xué)的基本漸框架金融工錫程的適駐用范疇筋。創(chuàng)造性屬金融工毀程的來應(yīng)源。創(chuàng)造價(jià)值搭的三種基湯本途徑。更多信打息更少不班確定性更多能透力要素的組乏合。30返回目叛錄第四節(jié)金融工程陽學(xué)的應(yīng)用范離疇-App勾lic墨ati蒼on恨ofFin武anc薪ial熊En雕gin況eer怨ing金融工摔程學(xué)導(dǎo)銜論31返回目鞋錄投資人館的應(yīng)用首先，金建融工程對(duì)冠一些交易陣比較成熟液的金融資撕產(chǎn)進(jìn)行理澤論定價(jià)，窗如果市場輛上出現(xiàn)了尤某金融資色產(chǎn)的市場畜價(jià)格低于致或高于理殿論價(jià)格時(shí)棍，投資人信就可以買飽入或賣出還這項(xiàng)資產(chǎn)生，從而實(shí)現(xiàn)直接從吵市場上套插利的機(jī)會(huì)叮。特別需籃要指出鐵的是，交這種金困融工程申的套利們行為，晴其本身步也在幫習(xí)助金融畢市場逐術(shù)步完善遙。如果座一個(gè)市做場本身擔(dān)充滿了糞套利機(jī)艙會(huì)，那械么，這苗個(gè)市場惑是不完隨善的。蠻而隨著板套利活送動(dòng)的增卷加，原采有的套望利機(jī)會(huì)飲的代價(jià)拍必然升丈高，導(dǎo)是致套利謙機(jī)會(huì)的吉消失。浴這樣，聰金融工誼程師們糧就需要摧在金融市場仙上重新尋暮找新的套款利機(jī)會(huì)。32返回目錄企業(yè)界的撈應(yīng)用金融工程垃在企業(yè)界隆的應(yīng)用就低更加廣泛喚，而隨著丟金融工程援學(xué)本身的麻發(fā)展，這濕種“取自罩于金融市榮場，用之遵于企業(yè)”聽的金融工蘿程實(shí)踐也瓶就越來越寨活躍。究粘其原因，耀主要是因俘為普通投屋資人和企說業(yè)之間有底一個(gè)重大潑的差異：蝦能力。對(duì)撫于一個(gè)普紀(jì)通投資人同和企業(yè)來軍說，他們釣面對(duì)的“社不確定性雄”和“信平息”是一焰樣的，但癢是他們的“能力耍”則完全峽不同。33返回目錄投資管凍理狹義的金色融工程學(xué)追幫助投資醋人管理投薪資組合，座取得最大嘗收益，這欲是金融工廉程的傳統(tǒng)臟應(yīng)用范圍猜。但是，剩廣義的金寄融工程不浪僅僅幫助雁企業(yè)去對(duì)噴那些沒有脆市場交易桌的資產(chǎn)進(jìn)券行定價(jià)，伯而且還幫償助企業(yè)從糧金融市場盤上獲取信石息，以確培定企業(yè)的卡戰(zhàn)略投資直方向。企業(yè)從坐金融市意場獲得妙的信息顫，在金紋融工程貍框架的鮮幫助下教，能夠劈燕更準(zhǔn)確杏地尋找蒙出今后淡的投資饒領(lǐng)域，遍判斷出爹行業(yè)走非勢，組秤合自有車的債務(wù)各和資產(chǎn)拉，從而融最終回狡到金融聞市場上攜體現(xiàn)出兵更高的價(jià)謎值。34返回目錄第二章金融市場-Fina保ncia青l(xiāng)Ma忍rket35返回目英錄我們需要介了解金融遞市場的目職的金融市場絡(luò)提供什么奪樣的信息榜？如何利烈用金融光市場的卷信息作恭正確的需決定？資本性資課產(chǎn)定價(jià)如質(zhì)何在金融緞市場上定閣價(jià)？企業(yè)和鬼金融市維場之間員存在什攔么關(guān)系折？市場對(duì)于推金融三要稱素的反應(yīng)浪。36返回目棄錄金融市場第一節(jié)有效金資融市場-Eff飼ici種ent被Fi泄nan尺cia培l(xiāng)Mar貞ket效As頑sum忌pti談ons37返回目錄有效金栽融市場原假設(shè)什么是理有效金竭融市場渠呢？一個(gè)簡婆單的定烏義就是坊：在一教個(gè)有效石金融市腰場上，豬以當(dāng)時(shí)構(gòu)的市場糊價(jià)格簡偷單地買船入或者流賣出一言項(xiàng)金融優(yōu)資產(chǎn)，鏡并不能張夠使投句資人實(shí)污現(xiàn)任何攀套利的晝利潤（該定義序引自Rich屠ard堪A.B腎real基ey和Ste膊war叫tC復(fù).M異yer怠s合著的款《公司吐理財(cái)學(xué)及原理》摟）。這始終掏是一個(gè)弱假設(shè)，貓但是，混如果你役拋棄這駱個(gè)假設(shè)運(yùn)，就有離可能會(huì)督得到懲忠罰：安梯然En籮ron僅的垮臺(tái)。38返回目錄“無利可后圖”的有雹效金融市棟場一位華漁爾街年拼輕的實(shí)躲習(xí)交易柔員急急誘忙忙地破跑來告電訴一位趴年長的危資深交未易員，推說道：籮有誰在印交易所未大廳地盯板上掉腸了10爽0美元粥。資深抱交易員蜓聽后頭榨也不抬盞，回答掃說：“筋別去想膊那10菊0美元跌了，就衛(wèi)在你說仆話這會(huì)宿兒，一設(shè)定已經(jīng)激有人把帖它撿走湯了。”戶因?yàn)樵谔揭粋€(gè)有伴效金融劣市場，團(tuán)信息傳脾遞得如里此之快煮，如此船之廣，上以至于咱任何無譜風(fēng)險(xiǎn)套呢利的機(jī)眨會(huì)都瞬堂息即逝鐮。所以捐，你不奔能先于描其他人構(gòu)而廉價(jià)貴地獲得交一項(xiàng)信抵息來保布障你的爹投資收搏益。從悲這個(gè)意擊義上講奏，在有視效金融齡市場上輔，你不珠再可能嫁“先天千下之憂院而憂”山，你只勇可能“雪后天下侮之樂而壘樂”。是否真殺的無利器可圖？杏只有等笨待新信刻息。39返回目煌錄有效金艙融市場煉理論的戲由來有效金融坐市場的理屢論提出了芒一個(gè)這樣德的問題：慨在有效金爹融市場上警，投資人社是不可能冊(cè)通過無風(fēng)客險(xiǎn)的套利春行為來獲混利的。任瘦何投資分蛙析師可能銳都不會(huì)同礎(chǔ)意這樣一箏個(gè)讓他失挪業(yè)的金融袍工程理論取，事實(shí)是叔：在任何千一個(gè)金融每市場上，女投資分析平師的工作腫仍然在積參極地展開愁。這其實(shí)竄是一個(gè)不蜂同的概念按，投資分躺析師的工謝作其實(shí)是禾幫助投資包人通過承抽擔(dān)合理的餃風(fēng)險(xiǎn)來獲遮利的，他出們并不能勞保證投資畏人實(shí)現(xiàn)無換風(fēng)險(xiǎn)的套且利行為。一條重要泄定理：在斤有效金融浸市場上，牙市場預(yù)期牧是基于當(dāng)執(zhí)前所有可蓄能信息和百對(duì)歷史規(guī)袋律的最佳鑼認(rèn)識(shí)的基該礎(chǔ)上做出京的最優(yōu)預(yù)像期。這種妨最優(yōu)預(yù)期常已經(jīng)包含幻玉在金融市懼場上的當(dāng)給前價(jià)格中答了。40返回目排錄緬甸玉替石的啟芝示：新旗信息在緬甸開受采玉石礦奇的市場上東，擺放著血各種未經(jīng)低過任何雕袖琢的礦石危。這些礦論石中有可戀能包含有蜻大量的翡鞠翠，也可窩能只有很杯少一點(diǎn)翡幻玉翠。買賣劇雙方其實(shí)晌都不知道讀這些礦石軟中究竟含原有多少翡祝翠。買主府可以選擇昂打磨和擦旱拭玉石，偷以便使之美露出更多在有關(guān)成色鵝的信息，四一旦發(fā)現(xiàn)壤玉石有可脆能含有高沾成色的翡鑰翠，那么庭賣方就會(huì)鴿相應(yīng)提高哭價(jià)格，反理之降價(jià)。敞從這個(gè)例瘡子中，我吹們可以得侵出兩點(diǎn)重飄要的發(fā)現(xiàn)別：(1)探信息越縣多的地方蔥，不確定弟性就越少暈，越容易夫形成雙方叔都接受的鵝穩(wěn)定價(jià)格泄。(2)州市場價(jià)渾格的變動(dòng)禾是由新出點(diǎn)現(xiàn)的信息木推動(dòng)的，頭因?yàn)樾滦盼断⒏淖兞擞|人們對(duì)賢某資產(chǎn)鑼未來價(jià)宜值的預(yù)刮期。請(qǐng)大家討護(hù)論：你是豎否有必要云去打磨一雖塊玉石？繼得到新漏信息之漿后，對(duì)蹦你有好訓(xùn)處嗎？41返回目錄有效金生融市場割的三種酷類型半強(qiáng)式合市場：梢包含全摸部公開漿信息強(qiáng)式市民場：包均含全部習(xí)企業(yè)內(nèi)攀部信息完及其對(duì)紀(jì)全部信煙息的最軌佳的分絕析和解盡讀弱式市場旦：包含全部捕歷史信息42返回目譯錄有效金頂融市場秋的三種拒類型從上面陜的分析筍我們可智以看出哈，在一績個(gè)弱式叫的市場支上，任叮何基于寇歷史數(shù)旨據(jù)的技關(guān)術(shù)分析報(bào)都是無束效的；剝?cè)诎霃?qiáng)澇式的市辯場上，爽構(gòu)造任展何基于留當(dāng)前信催息的模插型都是駕徒勞的示；而當(dāng)葛我們接池受強(qiáng)式揀市場的騎假設(shè)時(shí)反，我們糠的任何盒預(yù)測市到場的努救力都沒再有意義識(shí)，在這貢種情況鵝下，沒疾有人能篩夠“擊基敗市場”(B那eat喜the與Mark刷et)兼。43返回目耽錄有效金半融市場鹽假設(shè)的貸推廣市場無麻記憶?？偸窍嘈啪钞?dāng)前市場糟價(jià)格。市場只對(duì)裙新信息作嚇出反應(yīng)。最終造細(xì)成一個(gè)后對(duì)于分半析師來奮說是隨栗機(jī)過程腳的一個(gè)愈移動(dòng)。擔(dān)(Ma灰nc您an’匙tb艙eat貸it茶.)44返回目臟錄金融市場第二節(jié)證券組合委理論-Port貸foli饑oMa邪nage怠ment45返回目錄投資的判蒸斷標(biāo)準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)雜期收益在金融澡市場上昂，投資窯人一般須關(guān)心從績兩個(gè)方棋面關(guān)心禾有價(jià)證璃券的價(jià)勇格：風(fēng)朗險(xiǎn)和預(yù)逐期回報(bào)懂。衡量支這兩個(gè)躬基本要箭素的指賭標(biāo)分別拉是：有升價(jià)證券創(chuàng)價(jià)格變糕動(dòng)的方液差和預(yù)牙期收益菠的數(shù)學(xué)旺期望。鑼需要指闊出的是良，這兩防項(xiàng)指標(biāo)拐均是在怨有效金化融市場朋上，投洪資人根斯據(jù)當(dāng)前棒全部的莊信息和宮歷史規(guī)納律的把屠握，對(duì)纖未來某蜓項(xiàng)資產(chǎn)橫（此處且為有價(jià)頌證券）戀的價(jià)格疏作出的禁判斷。46返回目錄資產(chǎn)復(fù)制任何在金業(yè)融市場上洞交易的有宵價(jià)證券都降可以被其客他有價(jià)證億券的組合刪進(jìn)行復(fù)制托。只要是風(fēng)封險(xiǎn)和回報(bào)建進(jìn)行匹配誰就可以了陷。按照一踏定的權(quán)眨重，進(jìn)塔行組合避，復(fù)制古目標(biāo)具有許忽多應(yīng)用箱，實(shí)際造上是免幻玉除了我杯們的許舊多“猜疾想性”奴的分析鐮。幾乎可以弟在金融市避場上，復(fù)學(xué)制任何資挨產(chǎn)，表達(dá)否同樣的信麥息和不確介定性。復(fù)制是攪一項(xiàng)極材有價(jià)值蝴的工作勁，能夠輝給我們慚許多便額利。但是別走券得太遠(yuǎn)：謹(jǐn)買入了婦播女服裝公嗎司股票和彎嬰兒食品公司股票梁并不意味沸著你復(fù)制招了一個(gè)虛難擬的家庭倦。47返回目鑼錄證券組合堪理論（蟻馬科維茨停）在金融樹市場上忠，衡量秩某項(xiàng)資輝產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)和回飽報(bào)的指療標(biāo)分別建是：該滔資產(chǎn)價(jià)脾格的標(biāo)找準(zhǔn)差(σ)和預(yù)期收益(r)。如果我們干用資產(chǎn)A粗和B組合小去形成C框，那么資產(chǎn)C的兆風(fēng)險(xiǎn)和慢回報(bào)的脊計(jì)算方嬌法就是哨：p為相關(guān)系顏數(shù)。48返回目紛錄證券組合騾理論

—墾—有效邊學(xué)界(Ef涂fici煌ent旱Set)發(fā)現(xiàn)：購輔買業(yè)務(wù)相秀關(guān)系數(shù)相匠反的股票故構(gòu)成一個(gè)捉組合的話包，該組合袋的標(biāo)準(zhǔn)差禮會(huì)降低。推論：荒我們始違終能夠攔掌握資五產(chǎn)市場各上的每課一組股坊票的風(fēng)離險(xiǎn)和回傭報(bào)，并摘了解其喘中兩兩睛之間的尾相關(guān)系凱數(shù)，那益么，總鋤能夠在涼股票市版場上不革斷地構(gòu)梅造出新誤的組合晨。這些浩組合只站有一個(gè)江目的：啦在給定撤的風(fēng)險(xiǎn)冬水平上貨，取得莊最大的蛙收益水籮平；或閘者在給治定的收吹益水平公上，承短擔(dān)最小姓的風(fēng)險(xiǎn)放水平。限制：我優(yōu)們并不能霧永無止境北地通過組最合來實(shí)現(xiàn)欲更低風(fēng)險(xiǎn)萌和更高收追益的組合秒，而是有亞一個(gè)組合逗的有效限疑度。49返回目牛錄證券組艙合理論幣——妨有效邊番界(E路ffi需cie肅nt嚴(yán)Set磁)預(yù)期收益100%標(biāo)準(zhǔn)差100%有效組合邊界50返回目錄證券組合涉理論

—繩—降低風(fēng)訂險(xiǎn)擴(kuò)大投嶄資組合凈能夠降段低組合吊的非系叨統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)軍，但不練能消除巴系統(tǒng)風(fēng)境險(xiǎn)。不要把雞監(jiān)蛋放在一溝個(gè)籃子里削面。組合內(nèi)的證券數(shù)量風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)51返回目撲錄金融市場第三節(jié)M&M定姓理及其意拼義-M&M’滿sLa忍w52返回目答錄M&M定懇理

——搶源自匹薩士餅的智慧1991摘年諾貝爾酸經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)金得主，米威勒和莫迪霜里亞尼兩咽位教授曾撈經(jīng)坦言，泉他們倆是叉在芝加哥例大學(xué)校園品內(nèi)的匹薩暢餅店里頓廈悟出有關(guān)邁于企業(yè)融殼資行為的戲理論并一史舉得獎(jiǎng)的讓。這套理婚論的發(fā)明心人米勒教齊授認(rèn)為，馬企業(yè)的融畫資行為和享其創(chuàng)造價(jià)蔽值的能力儀是不相關(guān)挑的，或者鼓說資產(chǎn)負(fù)甚債表兩邊慌互不相關(guān)拴。米勒教授臉曾經(jīng)在獲質(zhì)得諾貝爾設(shè)經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)棋之后，應(yīng)除前來采訪典他的記者語的要求，買用最通俗斗的話解釋跪一下他的卸獲獎(jiǎng)理論畜，他思考漁了一下說菌：“無論你把循一塊匹薩洲餅分成4水份還是6森份，那仍牲然只是一女塊匹薩餅說?！睋?jù)說當(dāng)時(shí)挺采訪他的殖記者們聽火之嘩然，準(zhǔn)心里紛紛肅犯嘀咕，舌其中膽子刪最大的一拜個(gè)記者結(jié)招結(jié)巴巴地家反問道：“你就是端憑著這褲個(gè)發(fā)現(xiàn)拿了朱諾貝爾獎(jiǎng)?wù)郏俊?3返回目錄M&M定厲理在有效君金融市濟(jì)場上，莊一個(gè)公源司的價(jià)溪值是由親其資產(chǎn)承增值能馳力所決百定的，攪而與該糧公司的拐融資方凈式以及委資本結(jié)后構(gòu)無關(guān)絲式。資金成祥本取決霧于對(duì)資得金的運(yùn)踐用，而疫不是取芹決于資雜金的來凱源。企業(yè)的那價(jià)值與磁其資本烤結(jié)構(gòu)沒傅有關(guān)系揀。融資活動(dòng)異本身不創(chuàng)翼造任何價(jià)鑒值。公司股票扒的價(jià)格應(yīng)惹該是由企猶業(yè)創(chuàng)造價(jià)壤值的能力瞞所決定的跑，而該企叼業(yè)的融資臟活動(dòng)不應(yīng)啞對(duì)股票的聰價(jià)格產(chǎn)生滅任何影響燃。國有股減吃持不應(yīng)該延成為話題何，問題在母于提高國喬有企業(yè)的臨盈利能力舅。54返回目范錄M&M定裂理

——答1997榆東南亞金分融危機(jī)1997有年東南亞集金融危機(jī)債爆發(fā)，為幫了應(yīng)對(duì)投岡機(jī)商從銀喬行借款兌襯換美元，火進(jìn)而做空丟這些國家畝的貨幣，刮東南亞各橡國的中央尸銀行采取感了一項(xiàng)被稠米勒教授刺斥之為“家火上澆油夜”的政策陶：提高本列幣貸款的糾利率。他渣們認(rèn)為，妖通過提高蟲利率，使躬得從銀行案貸款的投皮機(jī)商要承怠擔(dān)更高的編利率，這嬸樣就可以疏打擊投機(jī)課商。不幸迫的是，這燦項(xiàng)政策頒傻布以后，急這些國家寇的貨幣以性更快速度裙貶值，終仇于無可逆獲轉(zhuǎn)地形成刪了危機(jī)。米勒：顯東南亞三金融危售機(jī)的根本本原因里是由于記這些國最家的中庭央銀行趴行長們擱都是哈鄭佛大學(xué)青的畢業(yè)構(gòu)生，如興果他們攪來芝加哥大狼學(xué)的話，濕這場危機(jī)摟本來是避醉免的。請(qǐng)現(xiàn)場討鈔論，分析院原因55返回目巾錄金融市仗場第四節(jié)金融市塑場與價(jià)動(dòng)值創(chuàng)造-Fin奔anc釘ial翅Ma碼rke血t&Val原ue普Cre民ati趴on56返回目史錄金融市泉場的作圈用金融市場向投資人和企業(yè)提供市場信息交易工具投資人企業(yè)不確定性能力發(fā)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造價(jià)值狹義金融工程學(xué)廣義金融工程學(xué)57返回目蛙錄投資人發(fā)舊現(xiàn)價(jià)值投資人只往能通過承鑄擔(dān)市場上姑的風(fēng)險(xiǎn)來亦獲取收益觸；而優(yōu)秀養(yǎng)的投資人墊能夠通過佳證券組合句，使其自漆身的投資揪組合的風(fēng)組險(xiǎn)回報(bào)率凡處于市場雨上的合理壓的水平。除此之轉(zhuǎn)外，投免資人如價(jià)果還想得獲得套球利機(jī)會(huì)慰的話，練就只能副依靠在島金融市屬場上發(fā)盾現(xiàn)那些凳被低谷柳價(jià)值的撒金融工盆具（在寸上面的私例子中傳，就是可泰力布示買入的旦低價(jià)期疑權(quán)）。竊因此，放投資人淺必須對(duì)攜金融市庸場上的攝各種資英產(chǎn)進(jìn)行懇準(zhǔn)確的例定價(jià)，才能發(fā)謀現(xiàn)價(jià)值仰。例“9·11”災(zāi)樸難中的成諒功者：華劣爾街的獨(dú)乖孤求敗。58返回目棟錄企業(yè)創(chuàng)造厭價(jià)值聚合價(jià)值志不同于投急資組合。產(chǎn)生新例信息，宜能夠承勞擔(dān)更多個(gè)不確定自性。企業(yè)應(yīng)型該選擇憶合適的墳對(duì)象進(jìn)辭行收購慢。其標(biāo)準(zhǔn)是序：收購案洪本身是否土能夠?yàn)橥对阗Y人創(chuàng)造像新價(jià)值，坦如果是簡匪單的合并敲，則屬于產(chǎn)投資人的凳投資組合吉水平。許多兼并鈔案最終的此回報(bào)甚至錄低于投資蛋組合水平殺，失敗的志例子多于濟(jì)成功的例菌子。59返回目錄第三章資產(chǎn)定價(jià)-Ass綿ets件Pr疑ici木ng60返回目絞錄資產(chǎn)定歇價(jià)如何對(duì)蓬一項(xiàng)資癢產(chǎn)進(jìn)行剪定價(jià)是謀發(fā)現(xiàn)價(jià)成值和創(chuàng)嫌造價(jià)值套的基礎(chǔ)建。我們依賴住于市場對(duì)付資產(chǎn)進(jìn)行館定價(jià)，相街信市場價(jià)外格。所有的及定價(jià)法加都有缺腔陷。對(duì)于無炭法在市眨場上進(jìn)段行交易薄的資產(chǎn)修，如何尼進(jìn)行定張價(jià)是一垃項(xiàng)困難緊的事情羞。61返回目肚錄資產(chǎn)定穿價(jià)第一節(jié)資本資戶產(chǎn)定價(jià)宴模型-Capi簽tal矮Asse墾tsP應(yīng)rici貢ngM泄odel皂(CA約PM)62返回目揉錄資產(chǎn)定頸價(jià)模型背CAP懼M1964紙年，夏普糾(Wil胡liam系F.末Shar嗎pe)、況林特納(店John率Lin往tner紹)和特里秘納(Ja罵ckT番reyn脫or)等撲的開創(chuàng)性圈論文為資蘋產(chǎn)定價(jià)模代型(Ca裹pita晉lAs騰sets導(dǎo)Pri涂cing虜Mod歪el，簡繡稱：CA甚PM)奠載定了基礎(chǔ)盆。CAP月M理論粗有一個(gè)忍總的前萍提：存和在著一屢個(gè)充分批多元化提的投資毯組合中氧，在這業(yè)個(gè)投資禿組合中優(yōu)，資產(chǎn)坡的個(gè)別促風(fēng)險(xiǎn)最軍終被相宿互抵消拌，從而梨使該投真資組合充的風(fēng)險(xiǎn)尸等于市且場風(fēng)險(xiǎn)丈。我們唯把這個(gè)型組合稱該為“市撿場組合蝴”(M鋒ark科et球Por沫tfo兆lio應(yīng))。63返回目斥錄資產(chǎn)定窄價(jià)模型吵CAP懲MCAP陜M模型仁引進(jìn)一州個(gè)變量尋“β”疑，這個(gè)淺變量衡蔥量的是撲：當(dāng)“耽市場組超合”發(fā)昏生變動(dòng)春時(shí)，任體何一項(xiàng)品資產(chǎn)發(fā)鋼生相應(yīng)佛變動(dòng)的縫敏感度耳。分子代學(xué)表某一被項(xiàng)資產(chǎn)描的回報(bào)刪率和“稅市場組絞合”的閃回報(bào)率索之間的罰協(xié)方差燒(Co翠var碑ian抄ce)身。分母息代表“市場夸組合”利的回報(bào)究率的方磚差。64返回目鹿錄資產(chǎn)定疾價(jià)模型跳CAP紅Mβ>1，劉該資產(chǎn)做的波動(dòng)勸水平高侍于市場份平均水平。β<1，怖該資產(chǎn)閣的波動(dòng)辭水平低躬于市場擾平均水平探。所有資鈴產(chǎn)都有及一個(gè)β。市場組合附的β系數(shù)等霸于1；現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)斜國債的β系數(shù)等于閃0。65返回目錄資產(chǎn)定破價(jià)模型細(xì)CAP慕M只要知活道了三患個(gè)變量塑就可以裹確定任咸何一項(xiàng)蜜資產(chǎn)在歐金融市蘋場上的歐預(yù)期收風(fēng)益(ri)：疊該資產(chǎn)貌的β，市場組繳合的預(yù)期僑收益(rm)，無風(fēng)險(xiǎn)桐利率(rf)。任何收件益都是植對(duì)投資漂人承擔(dān)沈風(fēng)險(xiǎn)的圾補(bǔ)償。一項(xiàng)資產(chǎn)乎的收益應(yīng)康該是該資悼產(chǎn)的β系數(shù)乘以市低場組合鋼的風(fēng)險(xiǎn)餅補(bǔ)償(rm-rf)。66返回目志錄CAP次M無套頌利均衡礙的實(shí)現(xiàn)投資人詞今天的睬全部投桶資都是為凈現(xiàn)值敬為零的平活動(dòng)，僻預(yù)期的航高回報(bào)沃會(huì)被高銹風(fēng)險(xiǎn)所汗抵消，勝因此投床資人持危有任何寄一種資兔產(chǎn)的凈疫現(xiàn)值都餡沒有區(qū)弱別。企業(yè)應(yīng)該欠以此計(jì)算攀資金成本吉，否則就栗應(yīng)該回購吳股票，因喘為任何項(xiàng)權(quán)目都不應(yīng)印該低于投巨資人對(duì)公養(yǎng)司股票收辯益的預(yù)期繩。投資人筍只有以盆被動(dòng)地冰承擔(dān)風(fēng)巷險(xiǎn)的辦改法獲得吼收益。這是我祖?zhèn)兡壳八阎罹牒玫哪ｃ^型之一瞇。67返回目妹錄資產(chǎn)定價(jià)第二節(jié)套利定陸價(jià)模式義(AP勝T)-Arbi拍trag雙ePr軋icin三gTh輝eory拉(AP迷T)68返回目錄套利定價(jià)京模式(A拉PT)套利定周價(jià)模型幕(Ar隊(duì)bit抹rag打eP彈ric仙ing姥Th承eor奇y，簡革稱AP梯T，傳源統(tǒng)譯為珍套利定奴價(jià)法，徑也有譯牌為：武輝斷定價(jià)蝦法)從章完全不壓同于C睜APM游的角度凱給出了趁另外一項(xiàng)資掀產(chǎn)定價(jià)的專模式。套利定價(jià)忘模型的成衫立依賴于坐一個(gè)基本掏假設(shè)：某漏項(xiàng)資產(chǎn)的元回報(bào)是由添一系列因槽素所影響攤的。這樣周我們只要手找到這些辟因素(F鋪acto券r)并確改定這些因村素和資產(chǎn)容回報(bào)之間大的關(guān)系(狐Cova壞rian篩ce)就可以對(duì)資健產(chǎn)回報(bào)水京平作出判抹斷。69返回目抬錄套利定促價(jià)模式挨(AP怠T)作為一嶺個(gè)投資節(jié)人，除窄非你相睛信自己慘掌握了隨市場不描具備的零信息，集并對(duì)某躍一項(xiàng)影纏響該公哭司回報(bào)適的因素撒的判斷凱比市場臂更加準(zhǔn)晝確，否側(cè)則你仍竟然不能尚通過A忽PT模賠型獲利痰。然而，我壘們不能忘爭記有效金貼融市場理謠論，不能嫁超越市場宏信息來預(yù)以測埃克森母美孚公司倍的股票回迅報(bào)水平，涉有關(guān)該公慰司回報(bào)水趙平的所有嚇相關(guān)因素兄的信息，只都已經(jīng)包甩含在現(xiàn)有跟的回報(bào)水惰平A中了可。70返回目紫錄APT無紀(jì)套利均衡霞的實(shí)現(xiàn)金融市嫂場上，津各項(xiàng)資蔬產(chǎn)都受戶某一個(gè)澇單因素乏的影響，美可以將傲該因素相想像為紙道瓊斯次指數(shù)。如果不源同資產(chǎn)旋之間存脫在簡單按套利的什機(jī)會(huì)，旱這樣在噸同一個(gè)漁金融市贊場上，臟我們就客發(fā)現(xiàn)出矛現(xiàn)了這療樣一種便情況：脖投資于蓮E1總能夠品必投資捧于E2取得更堡多收益巴而無需赤承擔(dān)額滿外風(fēng)險(xiǎn)兵。這就拌違背了有效啊金融市場勤的基本定致理。我們可以捉預(yù)見，如樹果出現(xiàn)了原這種情況捧，投資人栗必然采取溝“無風(fēng)險(xiǎn)磁套利”行倡動(dòng)，賣出亡E2資產(chǎn)而買扎入E1，從而使證得資產(chǎn)E2的價(jià)格糾下跌，就進(jìn)而推劫高E1資產(chǎn)的及價(jià)格，恥這樣就趣必然使私得市場三上各種均資產(chǎn)的省價(jià)格重既新發(fā)生診變化，危最終回拿到均衡。71返回目錄資產(chǎn)定價(jià)第三節(jié)項(xiàng)目的君價(jià)值分坊析(N起PV)-Net伙Pres跨ent久Valu厭eAn忽alys庸is(崗NPV)72返回目缸錄CAPM隸和APT技是利用凈垮現(xiàn)值法則桐進(jìn)行資產(chǎn)命定價(jià)的前念提條件在金融灰市場上田，只要為我們確勒定了某魯一資產(chǎn)坡（或者梳是在建敵項(xiàng)目）泄的預(yù)期朱收益和道風(fēng)險(xiǎn)，露就能夠堡通過金組融市場豪上某個(gè)東固定的顧基準(zhǔn)資陪產(chǎn)價(jià)格養(yǎng)來確定棉我們需肉要估計(jì)育的資產(chǎn)述的價(jià)格倘。因?yàn)樵试诮鹑跊Q市場上啦，用其棗他辦法賴可以來御判斷和崇影響這弱些待估鵝資產(chǎn)的欲價(jià)格，鑰如果有勺的話，稍就是存吳在一個(gè)致無風(fēng)險(xiǎn)鋸套利機(jī)剪會(huì)，而薄我們知默道，無杜論是C內(nèi)APM怖還是A文PT都祝認(rèn)為金傷融市場憤上沒有摔無風(fēng)險(xiǎn)崇套利機(jī)究會(huì)。如果一個(gè)脊在金融市騙場上具有澡較高風(fēng)險(xiǎn)哀的項(xiàng)目，欄必然會(huì)提色供投資人袋較高的回桑報(bào)率，該政資產(chǎn)在金惹融市場上燭的價(jià)格也先必然很高軍。如果一涌個(gè)在金融毀市場上具率有較低風(fēng)芝險(xiǎn)的項(xiàng)目貨，必然會(huì)浪提供投資醉人較低的互回報(bào)率，抹該資產(chǎn)在啦金融市場孟上的價(jià)格兆也必然較盈低。73返回目街錄關(guān)于資金指成本的兩挖個(gè)誤區(qū)利用同替期無風(fēng)音險(xiǎn)利率幕進(jìn)行貼蕩現(xiàn)利用銀行呈貸款利率金進(jìn)行貼現(xiàn)應(yīng)該利用銀CAPM等模型中，野市場對(duì)該朽公司股票麥預(yù)期收益箱的測算方果法得出資渾金成本企業(yè)的最水后一個(gè)項(xiàng)圓目是股票被回購74返回目褲錄資產(chǎn)定價(jià)第四節(jié)資產(chǎn)定容價(jià)的局干限性-Limi諒tati逃onOfCur憤ren晚tA撞sse是ts旬Pri懷cin概gM飲ode鐘ls75返回目錄CAP防M和A抖PT的響局限性當(dāng)市場失信效的時(shí)候構(gòu)怎么辦？昌喬治·索羅斯與(Ge攀org悠eS掘oro班s)說威過：“Mark尾eti僑sst揪upid欲,th朽at’s在why布peo密ple訪make槽mon炒ey.”（市瞞場是愚膽蠢的，蕩這就是為跪什么人獻(xiàn)們能夠拳從市場遮上賺錢版的道理脈）。因此當(dāng)市厭場失效的柜時(shí)候，并手不能依賴轟于這些模型和理?xiàng)l論來幫讀助我們湖判斷準(zhǔn)腐確一項(xiàng)搜資產(chǎn)的掛價(jià)值。然而，幼困難還群不止于鐘此，我蜻們并不舒知道市辛場什么明時(shí)候是茄完善而比有效的代，什么逆時(shí)候是接有缺陷狼而失效簡的。我錄們只能拿從長期常的圖表石中發(fā)現(xiàn)繁有關(guān)C孩APM夸模型成城立的具療體證據(jù)飯，而不盈能時(shí)刻析掌握市場的可找信度。76返回目錄CAPM肺和APT幻玉的局限性當(dāng)市場上架沒有我們訊需要考察猴的待估資呀產(chǎn)時(shí)候怎肢么辦？我窯們需要構(gòu)躺建一個(gè)“嫁資產(chǎn)組合般”，使之撞成為待估開資產(chǎn)的復(fù)也制品，但交是，這些敲構(gòu)造“復(fù)催制技術(shù)”低和尋找“耕影響因素夕”的工作郵本身，并擔(dān)沒有創(chuàng)造蛇出新的“竿信息”，移我們只是膨在現(xiàn)有金梳融市場上然，發(fā)現(xiàn)并阻整理現(xiàn)有責(zé)的信息，現(xiàn)并將其用柱之于待估尸資產(chǎn)的定麗價(jià)上。因此，對(duì)偏于那些高瞇科技泡沫低時(shí)代的股乖票，金融話市場很難害對(duì)其作出義定價(jià)。因今為這些高壓科技公司尾，提供給棋市場新的候信息。而爭市場無法屯才能夠其寶現(xiàn)有的信翁息中，復(fù)肥制出一個(gè)露表達(dá)同樣凡信息的“波資產(chǎn)組合騾”，進(jìn)而裁對(duì)其進(jìn)行啄定價(jià)。因此，無棍論是CA竿PM模型駱還是AP懶T理論，撤都只有在嚼“不超越勝現(xiàn)有市場灶信息”的仁情況下，煙才能加以截應(yīng)用。77返回目懇錄資產(chǎn)定價(jià)軍模型的應(yīng)碰用CAP踩M模型蟻告訴我襯們，時(shí)恩間會(huì)幫幸助你發(fā)疑現(xiàn)價(jià)值文。時(shí)間型是你最憤寶貴的親資源，劃也是惟旗一掌握何我們今糟天不可鄉(xiāng)豐預(yù)知的依未來命即運(yùn)的因素。APT滑模型則竄更加適饅合于企遣業(yè)。企杜業(yè)具備法“能力窗”在魄考慮一滑些新的屋項(xiàng)目的完時(shí)候，遮需要參思照現(xiàn)有位金融市婦場上的頃信息，爺來對(duì)其即將實(shí)施攔的項(xiàng)目作色出評(píng)估。78返回目榨錄資產(chǎn)定僻價(jià)模型鈴的缺陷對(duì)風(fēng)險(xiǎn)爸的判斷羞。資金成本看的估算問漿題。依賴于權(quán)預(yù)期現(xiàn)友金流的薪問題。公司內(nèi)部罵項(xiàng)目問題袖。作為對(duì)街無風(fēng)險(xiǎn)攤套利的蒸理解，膽CAP故M和A壘PT都詢是對(duì)的故。但是危真正的夜定價(jià)法當(dāng)要在學(xué)負(fù)習(xí)了期蔑權(quán)定價(jià)棒法之后雜才能得每到更好霉的應(yīng)用。79返回目唯錄第四章金融工濫具-Fin等anc塘ial惹Ve辟hic稅les80返回目旬錄金融工遇具工具本身腐是載體，摟而不是方姥法。任何事檢物都可乏以作為喝工具。研究工具液的定價(jià)方亭法。分析各種浮工具所承才載的信息教，不確定歡性和能力乎。學(xué)會(huì)組泄合，和攀創(chuàng)造各旋種金融旦工具。81返回目錄金融工具第一節(jié)金融工喊具概論-Int礙rod縱uct爪ion享to煮Fi妙nan尖cia博lV信ehi劣cle藍(lán)s82返回目錄金融載托體和金活融工具任何能夠防表達(dá)“金桂融三要素癢”（信息吊，不確定虹性和能力酒）的方式杏，都可以透被視作是夾金融載體(Fin圓anci味alV奧ehic澤le)。笛而一旦該修金融載體曲被金融市勒?qǐng)黾{入到聾交易體系超中，就成袍為金融工剃程學(xué)所利錫用的金融碧工具(F膝inan狠cial沈Ins透trum警ent)牽?？梢杂帽讈肀磉_(dá)金秤融三要素第的可以是奇一份合約榨：比如期鈴貨合同，狡可以是一去項(xiàng)權(quán)利，等比如以“嶺所有權(quán)”埋作為載體工來表現(xiàn)的槳：股票；薯也可以由拿“處置權(quán)”來于表現(xiàn)：期茶權(quán)。關(guān)鍵是織要素，木而不是騙形式。83返回目驗(yàn)錄最早的金盆融工具之柔爭中國古代等的牲口是疼最早的金副融工具。煙《道德經(jīng)號(hào)》:“天下有饅道，卻杰走馬以濕播；天胡下無道他，戎馬矛生于郊”。意思噸是：通源過觀察喘牲口市摔場上馬趁的價(jià)格鬧的變動(dòng)置，就可資以判斷廚出天下仇是否太陪平。當(dāng)換馬的價(jià)步格低到趴農(nóng)民得賠以用馬曠來耕地壘播種時(shí)艘，往往節(jié)是和平獅時(shí)期就扒要來臨剪了；而中當(dāng)好戰(zhàn)強(qiáng)的國王啄們積極疤準(zhǔn)備下壇一次戰(zhàn)桿爭時(shí)，皆馬的價(jià)倍格就會(huì)謀上漲，竭由此也四可以判來斷出戰(zhàn)仔爭即將遮臨近。84返回目錄金融工具械的特性之劈燕一能夠進(jìn)搏行交易雕。這種四交易可闊能是通援過金融倆市場，素也可能節(jié)是買賣菜雙方之帳間直接保進(jìn)行的況。買賣客雙方之窩所以能啄夠形成茶一項(xiàng)交吉易，是石因?yàn)榻粚靡椎碾p梨方對(duì)該孔金融工頁具的定脅價(jià)的看量法不同喂。這其煌中主要泥是因?yàn)榘зI賣雙重方對(duì)該拋金融工攜具所表春達(dá)的不駕確定性笛，信息狹和能力絡(luò)在未來酒時(shí)間內(nèi)襲發(fā)生變擇化的情吵況看法上不同。氧凡是不容能形成鳴交易的仙金融載雄體，我則們只能機(jī)將其視飽作一項(xiàng)呈資產(chǎn)，襲而不是擠一種金因融工具墊。85返回目錄金融工牢具的特廣性之二能夠表骨達(dá)和承照載金融鵝三要素否。華爾累街有一責(zé)句名言男：“Fina占ncia恐lva針lues石com大esf活rom注unce靠rtai避nty.”意虧思是，金綠融價(jià)值來宵源于不確仙定性。事僻實(shí)上，任浮何不確定盤性都可以雀通過一定公的金融載失體來進(jìn)行姐表達(dá)：無鐮論是天氣屢、溫度、李污染指數(shù)幅、股票還銷是石油價(jià)匙格。對(duì)于遲那些不具果有不確定身性的事物扛，或者稱都為必然事截件，金融輸市場對(duì)其患不感興趣徐，比如：長銀行出具雕的見票即她付的現(xiàn)金亮支票。由襲于其價(jià)值雄是預(yù)先可柱見的，因假此不具有別金融價(jià)值純。而對(duì)于碼商業(yè)承兌挑匯票，由墊于其具有妙一項(xiàng)出票伯人可能到本期拒付的酷不確定性瀉，因而具思有金融市醉場前景。86返回目扣錄金融工健具的種捎類

—賓—債券門(Bo小nd)無論是詠國債還缸是企業(yè)響債券，返構(gòu)成債咱券的主既體是一述項(xiàng)權(quán)力見：到期緞要求發(fā)辯債方(禿Iss懼uer哭)兌付頌本息的慣權(quán)力。改同時(shí)，勾附著在永債券這丟項(xiàng)金融括工具上活的還有太信息和泉不確定給性。比羅如：有固關(guān)穆迪腰或者標(biāo)繁準(zhǔn)普爾轎等信用撒評(píng)級(jí)機(jī)鏟構(gòu)對(duì)企其業(yè)債券柔的評(píng)級(jí)委信息，檢會(huì)直接獻(xiàn)對(duì)企業(yè)纖債券的逃價(jià)格產(chǎn)酬生影響嫂；而金判融市場染上對(duì)未稍來通貨止膨脹率懼變化的系不確定允性也會(huì)拘體現(xiàn)到繡當(dāng)期國灣債的價(jià)穴格上去鼻。事實(shí)上搶，讀者幼很快會(huì)疤從下一民章的內(nèi)筋容中知猾道，我們們所掌仁握的定堆價(jià)工具書只能對(duì)哈于債券明的“權(quán)股力”部旦分進(jìn)行捕定價(jià)。弓而市場策則能夠蜜對(duì)于那皇些同時(shí)附著在債屬券上的信灶息和不確鴉定性進(jìn)行梢定價(jià)。87返回目錄金融工家具的種剖類——期貨(甩Fut襪ure摘s)無論是商池品期貨(的Comm混odit撲yFu濫ture芬s)，外姿匯期貨(賄Exch保ange奶Fut忘ures威)，還是晃其它標(biāo)的幸物的期貨牛，都是利答用今天的軟市場信息單來鎖定某圓一特定的俊協(xié)議標(biāo)的高物的未來壘價(jià)格。期趨貨合同的振協(xié)議雙方皮既可以達(dá)臨成購買9厚個(gè)月以后蘋的大豆合庭同，也可像以就1年揚(yáng)后出售美頓元買入歐產(chǎn)元的價(jià)格專形成協(xié)議饞。需要指瞞出的是，悼期貨作為廟一種金融獎(jiǎng)工具，其究表達(dá)的仍廈然是當(dāng)前邊的信息，搞只是為企座業(yè)提供了稅遠(yuǎn)期交易馳的便利，玩期貨合約茶本身既沒銷有創(chuàng)造出鋒新的信息嘆，也沒有頁消除任何赴不確定性哄。這就是蠅為什么購頌買期貨合鉆同的價(jià)格冰非常低，橡因?yàn)樵谶@織份合約中綠并沒有包字含著任何丘權(quán)力。88返回目錄金融工具雹的種類——期權(quán)(消Opt贏ion崗)在所有我以們目前創(chuàng)搬造出來的菠各種金融感工具中，治得到最廣灰泛最靈活告應(yīng)用的是逃期權(quán)。期躬權(quán)是授予葵所有人一犬項(xiàng)在未來樓某一時(shí)間構(gòu)段內(nèi)出售出或者買入蹲某項(xiàng)資產(chǎn)夕的權(quán)力。首先，期扒權(quán)通過法束律形式賦勁予投資人刻一種權(quán)力（在威此處可尺以理解厚為一種舟能力）慣。其次，蘆這項(xiàng)權(quán)贏力還可顛以承載搜新信息幣并表達(dá)膊當(dāng)前我圣們對(duì)未稱來不確常定性的艱判斷。聰因此，濱這是我控們目前敬創(chuàng)造出教來的最踐具靈活濟(jì)應(yīng)用前強(qiáng)景的金融工具括。我們今供天掌握滿的期權(quán)院定價(jià)工永具已經(jīng)牽能夠?qū)⑹沁@項(xiàng)包但含不確腿定性，冷能夠接鳴受新信蒸息的權(quán)椅力進(jìn)行定價(jià)薄。89返回目錄金融工慚具的種動(dòng)類——股票脈(Sto薯cks)股票是表鴉達(dá)能力的赴金融工具集，股票的浩主體則是錘對(duì)某一項(xiàng)眉資產(chǎn)的所凝有權(quán)。此遣外，股票萍也能夠表卵達(dá)信息，榨承載不確等定性。在我們誦目前已互知的各鄭種金融瓜工具中沿，股票援是最難蜻定價(jià)的棟。我們冊(cè)只能夠麗準(zhǔn)確地哈對(duì)其所釋有權(quán)部郵分進(jìn)行機(jī)定價(jià)，堤即通過惰簡單的搞會(huì)計(jì)方等法測出唯每股股爪票的凈弓資產(chǎn)，另但是，幕除此之耳外，股由票的價(jià)菠值還包遞括由所隔有權(quán)派纏生出來臂的處置夏權(quán)，這真些處置船權(quán)分別萌受不同蟲的信息時(shí)和不確度定性的售影響，泛因而也鐘可以被虧視作是謝一系列場期權(quán)的南組合。90返回目錄金融工程刃師的婚禮——金融澆工具無所熱不在假設(shè)你藍(lán)要結(jié)婚臺(tái)了，但睛是你首察先要說桌服太太沒：婚紗膊照我們弦不拍了估。—?jiǎng)e急，拐你仍然爐愛她，游但是有冤更有利圍可圖的躁辦法來爭表達(dá)你六的浪漫臣。出同繞樣的錢企，請(qǐng)一貓位現(xiàn)在躬還默默狹無聞的溜畫師來擁給你們笑畫一幅法婚禮盛季裝的油溝畫。這園樣你們親仍然擁扣有紀(jì)念竹婚禮的擺浪漫，谷同時(shí)又責(zé)創(chuàng)造了流一個(gè)期呈權(quán)：畫冶師、你謝和你太拖太三個(gè)韻人中間翼，只要頭有一個(gè)填人將來腹出名了隸，那么龜這幅油似畫就價(jià)邊值連城完了。因朋為油畫候是比照灰片更好香的金融活工具，臣吸收更張多市場險(xiǎn)信息，器承載著菜更多有辟關(guān)畫師寧是否出夢名的不景確定性判。91返回目較錄金融工類具第二節(jié)金融工具昌的頭寸-Pos饅iti淘ons怕ofFin威anc菌ial通Ve練hic敞les92返回目錄金融工激具的頭僑寸一個(gè)新需的概念噸：頭寸觀(Po因sit哄ion端ing勻)。意潤思是投帆資人根陣據(jù)其對(duì)粘某一項(xiàng)腥資產(chǎn)未掉來價(jià)值生走勢的嚼判斷而能持有的牲買入或遙者賣出令該資產(chǎn)幻玉立場。如果投資障人看好某層項(xiàng)資產(chǎn)，溝那么，投芝資人會(huì)買窯入該項(xiàng)資識(shí)產(chǎn)，以期免在未來獲贏利，此時(shí)伙投資人手添中持有的繩是：多方威頭寸（L憐ong就Posi蒜tion丑）。與此啟同時(shí)，也爆有投資人懇認(rèn)為該項(xiàng)瘋資產(chǎn)的價(jià)促值未來有蕩可能縮水孕，因而賣機(jī)出了該項(xiàng)餅資產(chǎn)，此侍時(shí)投資人非手中持有輝的是：空終方頭寸(信Shor余tPo屑siti牙on)。93返回目錄多方頭寸勝和空方頭攤寸多方頭寸空方頭寸投資人獲利資產(chǎn)價(jià)格投資人獲利資產(chǎn)價(jià)格94返回目錄多方頭寸托的實(shí)現(xiàn)方跪式（1）買象入該資產(chǎn)細(xì)或者遠(yuǎn)期潮合同；（2）買我入該資產(chǎn)州的買方期既權(quán)（多頭絞買權(quán)）；（3）賣洞出該資產(chǎn)陪的賣方期全權(quán)（空頭繡賣權(quán)）。買入該資產(chǎn)(a)投資人獲利資產(chǎn)價(jià)格多頭買權(quán)(b)投資人獲利空頭賣權(quán)(c)投資人獲利賣方期權(quán)價(jià)格買方期權(quán)價(jià)格資產(chǎn)價(jià)格資產(chǎn)價(jià)格95返回目旗錄空方頭揭寸的實(shí)撲現(xiàn)方式（1）名賣出該普資產(chǎn)或情者遠(yuǎn)期撐合同；（2）捎買入該夏資產(chǎn)的冤賣方期竟權(quán)（多歪頭賣權(quán)族）；（3）負(fù)賣出該霸資產(chǎn)的河買方期浮權(quán)（空奶頭買權(quán)肚）。賣出該資產(chǎn)(a)投資人獲利資產(chǎn)價(jià)格空頭買權(quán)(b)資產(chǎn)價(jià)格多頭賣權(quán)(c)資產(chǎn)價(jià)格賣方期權(quán)價(jià)格買方期權(quán)價(jià)格投資人獲利投資人獲利96返回目錄三種頭浙寸的風(fēng)虧險(xiǎn)杠率投資人威持有1檔00美拐元，他激看好某斥公司股爹票，意數(shù)圖做多典。該公凈司股票愚目前市鈔場價(jià)格拴為每股峽100曠美元，攜該公司腐的買方葛期權(quán)和違賣方期滑權(quán)價(jià)格塊為每股里10美達(dá)元，則逮投資人塔可以選蝕擇三種甩做多的林辦法：投資人可予以選擇直燈接買入該輕公司股票沿，那么，呼如果該公鹽司股票最今后價(jià)格上弓漲10美舉元，投資頭人就凈賺旅10美元村；如果該逝公司股票歪價(jià)格下跌10美元籃，投資人秩仍然握有喪90美元居的資產(chǎn)。97返回目錄三種頭寸躁的風(fēng)險(xiǎn)杠漸率投資人狐也可以好選擇購糠買10陡個(gè)買方辰期權(quán)合步同，允賞許該投冠資人在貼未來股魚票價(jià)格萍上漲時(shí)也，仍然牛以每股閉100踩美元的討價(jià)格購領(lǐng)買該公巧司股票綿，那么朝如果該重公司股僻票最后齒價(jià)格上問漲10摸美元，桑投資人舒就凈賺漏100慎美元（己10×戚10美折元=1始00美撤元）；幸如果該勺公司股罪票價(jià)格板下跌（見即使只話下跌1篩美元）超，投資鹿人將損弱失全部瞞投資，慘因?yàn)橐荒┰摴竟善睂懙?秒00美考元，該痛公司股萍票的買客方期權(quán)拿就毫無妹價(jià)值，嫂投資人鍋的最大損失為1晨00美元堪。98返回目肅錄三種頭寸賽的風(fēng)險(xiǎn)杠濾率投資人還發(fā)可以選擇籃賣出10員個(gè)該公司下股票的賣捆方期權(quán)的妙合同，允勵(lì)許其他投趴資人在該尊公司股票悄跌破10攀0美元時(shí)圓，仍然將奇該公司的只股票按照泥每股10惕0美元的董價(jià)格出售郊給該投資壟人。這樣私一來，如遇果該公司宵股票價(jià)格崖上漲，投暮資人就可信以在沒有幻玉任何前期梅投入的情腸況下，直洽接獲利1劫00美元思。但是，清一旦出現(xiàn)蛛股票價(jià)格阿下跌的情巨況，該投興資人要承懲擔(dān)其他投朵資人的全癢部損失。對(duì)如果該公砌司股票價(jià)急格跌去4害0美元的采話，該投涼資人就要否損失40監(jiān)×10－傅10×1辛0=30泳0美元。99返回目錄風(fēng)險(xiǎn)杠胃率的適遲用對(duì)象持有頭寸的方式風(fēng)險(xiǎn)杠率適用對(duì)象直接買入直接賣出低普通投資人或者企業(yè)對(duì)某項(xiàng)資產(chǎn)的直接投資。多頭買權(quán)多頭賣權(quán)中普通投資人配合其對(duì)某資產(chǎn)的投資，而進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避行為；或者套利交易商用以進(jìn)行投機(jī)組合?？疹^買權(quán)空頭賣權(quán)高套利交易商進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)。100返回目柄錄金融工慶具第三節(jié)金融工具收的頭寸組合爭和頭寸分潑解-Cons影truc習(xí)tion培s&婚Anal解ysis窄of然Fina旨ncia賄lVe同hicl孔e’s遞Posi婦tion禁s101返回目錄頭寸組個(gè)合和頭貓寸分解“頭寸睬分解”鞭就是幫挖助投資緞人將某懷一項(xiàng)金微融工具豬所具有蓮的多重磚頭寸進(jìn)帖行分析雅