希金斯可持續(xù)增長模型

希金斯可持續(xù)增長模型目錄［隱藏］1什么是可持續(xù)增長模型. 2希金斯可持續(xù)增長模型的優(yōu)點(diǎn)［1］3穩(wěn)定狀態(tài)下的持續(xù)增長模型4非穩(wěn)定狀態(tài)下的持續(xù)增長模型5可持續(xù)增長模型的優(yōu)勢6可持續(xù)增長在企業(yè)管理層中的應(yīng)用［1］7可持續(xù)增長在財(cái)務(wù)管理中的應(yīng)用8參考文獻(xiàn)［編輯］什么是可持續(xù)增長模型美國財(cái)務(wù)學(xué)家羅伯特■希金斯（RobertHiggins）就公司增長問題和財(cái)務(wù)問題進(jìn)行了深入的研究，于1977年提出了可持續(xù)增長模型。可持續(xù)增長模型對一定條件下公司的增長速度受經(jīng)營水平、財(cái)務(wù)資源、政策的制約關(guān)系進(jìn)行了描述。該模型是制定銷售增長率目標(biāo)的有效方法，已被許多公司廣泛應(yīng)用（如惠普公司、波士頓咨詢公司）。希金斯定義:可持續(xù)增長率是指在不需要耗盡財(cái)務(wù)資源的情況下，公司銷售所能增長的最大比率。按可持續(xù)增長率制定銷售目標(biāo)，可使企業(yè)合理地權(quán)衡增加收入與控制負(fù)債規(guī)模之間的關(guān)系?？沙掷m(xù)增長（SustainableGrowthRote,SGR是企業(yè)在不增加權(quán)益融資并保持當(dāng)前經(jīng)營效率（表現(xiàn)為資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售凈利率）和財(cái)務(wù)政策（表現(xiàn)為資產(chǎn)負(fù)債率和收益留存率）的條件下公司銷售收入的最大增長率,它實(shí)際上是一種平衡增長?？沙掷m(xù)增長模型基于以下假設(shè)：公司想以市場允許的速度來發(fā)展；管理者不可能或不愿意籌集新的權(quán)益成本，即企業(yè)發(fā)行在外的股數(shù)不變；公司要繼續(xù)維持一個(gè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和目標(biāo)股利政策；公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率水平保持不變。依據(jù)Higgins的方法，企業(yè)的銷售增長率必須以新增的資產(chǎn)作為支撐，如果公司的期初銷售額為S，本年的銷售增長率為g，為了保持期初總資產(chǎn)A和對應(yīng)的銷售額S的目標(biāo)比率A/S不變，公司的期末總資產(chǎn)也應(yīng)擴(kuò)大g倍。支持公司銷售增長的資金來源有兩部分，一部分是凈利潤減去紅利發(fā)放后的公司留存收益；另一部分是隨著公司的所有者權(quán)益的增長，為保持公司的資本結(jié)構(gòu)不變，負(fù)債所實(shí)現(xiàn)的同步增長。根據(jù)資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益衡”等式得到公式：公司期末資產(chǎn)增長數(shù)量=Axg公司期末所有者權(quán)益增長數(shù)S=Px(S+gxS)x(1—d)=PxSx(1+g)x(1—d)公司期末對應(yīng)可增長的負(fù)債數(shù)S=PxSx(1+g)x(1—d)x(D/E)根據(jù)會(huì)計(jì)恒等式，可以得到：Axg=PxSx(1+g)x(1—d)+PxSx(1+g)x(1—d)x(D/E)g/(1+g)=PxS/Ax(1—d)x(1+D/E)令g*=g/(1+g)=PxS/Ax(1—d)x(1+D/E)=(1—d)xPxS/Ax(1+D/E)g是利用內(nèi)部資源和不變公司資本結(jié)構(gòu)，可實(shí)現(xiàn),的銷售增長率，稱之為可持續(xù)增長率為便于討論，定義g*為公司的可持續(xù)增長率。公司期初權(quán)益比R=1+(D/E)，期初總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率Q=S/A，期末留存收益率L=1—d，當(dāng)期銷售凈利率為P?？梢缘贸觯?。*=留存收益率(當(dāng)年)x銷售凈利率(當(dāng)年)x總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(上年)x權(quán)益乘數(shù)(上年)=LxPxQxR=留存收益率x凈資產(chǎn)收益率從上述方程式可以看出，一個(gè)公司要依靠自身來實(shí)現(xiàn)銷售增長，其可持續(xù)銷售增長率與公司的留存收益率L、銷售凈利率P、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率Q和權(quán)益乘數(shù)R四個(gè)比率的乘積有密切的關(guān)系。這四個(gè)比率涉及到公司財(cái)務(wù)管理的所有主要內(nèi)容，公式中的P和Q概括了企業(yè)的盈利能力和資產(chǎn)運(yùn)營能力，而R和L描述了企業(yè)主要財(cái)務(wù)政策(R反映了公司的財(cái)務(wù)杠桿政策，而L體現(xiàn)了管理層對待股利發(fā)放的態(tài)度)。［編輯］希金斯可持續(xù)增長模型的優(yōu)點(diǎn)用希金斯模型的主要優(yōu)點(diǎn)，在于明確了影響及制約企業(yè)增長的豐要財(cái)務(wù)因素，其模型簡單，思路明晰，易于操作。但是，由于其模型是在一系列假設(shè)基礎(chǔ)上建立起來的反映的只是靜態(tài)狀態(tài)下的企業(yè)可持續(xù)增長率，因此該模型的不足也是比較明顯的。因?yàn)樵趯?shí)際工作中，希金斯模型的有些假設(shè)很難存在，而且企業(yè)的增長決策或計(jì)劃也不應(yīng)該是一種純粹的機(jī)械性活動(dòng)。比如：企業(yè)的資產(chǎn)不一定會(huì)隨銷售額成正比例的增長:凈利潤與銷售額之比也很難是一個(gè)常數(shù)；企業(yè)的負(fù)債與權(quán)益額之比也應(yīng)根據(jù)實(shí)際的情況進(jìn)行調(diào)整；股利政策也存在著多種，企業(yè)的股利支付率并不一定就是固定的:這些實(shí)際情況與模型假設(shè)必然產(chǎn)生沖突。當(dāng)然，對于企業(yè)不可能隨時(shí)增發(fā)新股的假設(shè)與實(shí)際還是較符合的，至少在一段時(shí)期內(nèi)是成立的。據(jù)國外的有關(guān)統(tǒng)計(jì)資料顯示，上市公司平均20年出售一次新股。而我國上市公司增發(fā)新股亦有嚴(yán)格的審批程序，并至少要間隔一定年限。但這并不代表企業(yè)永遠(yuǎn)不能增發(fā)新股。這些都說明了希金斯模型中的假設(shè)前提是不盡合理的。［編輯］穩(wěn)定狀態(tài)是指：資產(chǎn)和負(fù)債隨銷售額比例增長;銷售凈利率為常數(shù)；資本結(jié)構(gòu)和股利政策已定；不增加外部權(quán)益資金；增長所需權(quán)益資金來自內(nèi)部;財(cái)務(wù)比率保持目前水平。在穩(wěn)定條件下，決定持續(xù)增長率（g）的變量有：T——總資產(chǎn)與銷售額的比率；p—銷售凈利率（稅后凈利/銷售額）；d——股利支付率（1-d=留存比率）；L——負(fù)債一權(quán)益比率;S0—本期銷售額；AS—下期銷售增長額。根據(jù)：資產(chǎn)增加額=留存收益增加額+負(fù)債增加額TAS=［（S0+AS）xpx（1-d）］+［（S0+AS）xpx（1-d）］xL令g=AS/S0,上式經(jīng)整理后，得到：一 銷售凈利率xCl-股利支付率）x（1+負(fù)債與權(quán)益比）=資產(chǎn)與銷售比率—［銷售凈利率X0—股利支付率）x（1+負(fù)債與權(quán)益比〉_凈資產(chǎn)收益率?留存收益比率■ 該聲收益辜7靠收益SS（模型中忽略了新增負(fù)債利息）給定變量值，即可利用上式計(jì)算出可持續(xù)增長率。例如，某公司本期股東權(quán)益100萬元，負(fù)債80萬元，銷售收入300萬元。資產(chǎn)與銷售額比率為60%；銷售凈利率為4%；股利支付率為30%；負(fù)債與權(quán)益比率為80%，則：可持續(xù)增長率g=6。占窟笞毅精=9.17%這就是公司在不增加外部權(quán)益（但要增加負(fù)債7.34萬元），保持各項(xiàng)目標(biāo)財(cái)務(wù)比率條件下，所能實(shí)現(xiàn)的最高銷售增長率。當(dāng)然，這一比率能否最終實(shí)現(xiàn)，還取決于外部市場環(huán)境以及公司自身所做的各種努力。［編輯］非穩(wěn)定狀態(tài)是指模型中的變量可能會(huì)發(fā)生變化的情況。此時(shí)，模型中有些變量要用絕對值表示。設(shè)本期股東權(quán)益為E0，新增權(quán)益籌資額為△￡，股利支付額為D，其他符號(hào)含義不變，則有： (%+心功(1+￡)］SQ^-p(l+L)\例中，如果計(jì)劃期公司資產(chǎn)與銷售比率由60%降為55%，銷售凈利率由4%升為5%，負(fù)債與權(quán)益比由80%升為100%，支付股利4萬元，則g=42.22%。在增長率模型所需要的六個(gè)變量中，只要確定其中五個(gè)，就可以利用模型求出第六個(gè)變量來。因此可利用模型進(jìn)行“倘若…將會(huì)怎樣？”的分析。假如上例中的公司明年要實(shí)現(xiàn)增長率50%，即銷售收入由300萬元，提高到450萬元，充分利用現(xiàn)有設(shè)備，使資產(chǎn)與銷售比率達(dá)到50%，負(fù)債與權(quán)益比定為80%，支付股利10萬元，不對外籌集權(quán)益資金，則可求出銷售凈利率必須達(dá)到7.78%，這需要公司在提高產(chǎn)品售價(jià)和降低成本方面下工夫。利用增長率模型也可以求出達(dá)到一定增長率所需要的外部融資額(含負(fù)債和權(quán)益)，公式為：外部權(quán)益融資二△牙外部負(fù)債融資二新增負(fù)債總額-自然性負(fù)債增加額=國1x.夕遂(1一※)+ ■-林1m——自然性融資占銷售額的比例［編輯］可持續(xù)增長模型的優(yōu)勢可持續(xù)增長模型與杜邦分析體系存在著緊密的聯(lián)系:g*=留存收益率x凈資產(chǎn)收益率。然而可持續(xù)增長模型所涵蓋的內(nèi)容和對財(cái)務(wù)管理的意義要比杜邦分析體系豐富得多，在一定程度上彌補(bǔ)了杜邦分析體系在財(cái)務(wù)管理中存在的不足：1.引入留存收益比率充分體現(xiàn)出管理者對待股利發(fā)放的態(tài)度，明確了管理者在使用公司內(nèi)部和外部資源的意圖，進(jìn)而擴(kuò)大了杜邦分析體系所能解釋的公司財(cái)務(wù)政策的范圍。2.可持續(xù)增長率對公司的發(fā)展能力提供了重要的參考指標(biāo)。當(dāng)可持續(xù)增長與公司實(shí)際增長相差較大時(shí)，它提醒管理者對其差異進(jìn)行全面的分析，找出高速增長或是緩慢增長背后所隱含的財(cái)務(wù)問題，從而及時(shí)制定出正確的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略和策略。［編輯］可持續(xù)增長在企業(yè)管理層中的應(yīng)用［1］根據(jù)可持續(xù)增長模型可以計(jì)算出企業(yè)的可持續(xù)增長率。企業(yè)管理者為了實(shí)現(xiàn)其經(jīng)營增長目標(biāo)，需要制定相關(guān)的預(yù)算計(jì)劃，可持續(xù)增長率為管理者編制預(yù)算計(jì)劃從量的方面提供了依據(jù)。同時(shí)，通過使用可持續(xù)增長模型，還能夠檢查各種增長計(jì)劃相瓦之間的一致性。一般企業(yè)總是習(xí)慣為預(yù)期做出許多誘人的計(jì)劃，然而，這些計(jì)劃彼此之間可能不一致。通過這種方式，就可以在營銷、財(cái)務(wù)和制造方面做出更有根據(jù)、更明智的決策。將可持續(xù)增長率與實(shí)際增長率進(jìn)行比較能夠揭示出許多財(cái)務(wù)問題，為管理者正確理財(cái)提供幫助。在一般情況下，當(dāng)實(shí)際增長率超過可持續(xù)增長率時(shí)，企業(yè)資金的增長往往跟不上實(shí)際的需要量，會(huì)導(dǎo)致資金支付困難，于是，管理者的注意力應(yīng)該集中到如何取得現(xiàn)金，為擴(kuò)展提供所需資金上來；當(dāng)實(shí)際增長率小于可持續(xù)增長率時(shí)，企業(yè)會(huì)有大量的現(xiàn)金盈余，對企業(yè)的價(jià)值不利，此時(shí)，管理者的注意力又應(yīng)該集中到如何有效地支配多余的現(xiàn)金流量這些會(huì)涉及到管理者的融資決策、經(jīng)營決策、投資決策等多個(gè)決策的取舍。對樣本選取較長時(shí)間跨度的數(shù)據(jù)資料。［編輯］可持續(xù)增長在財(cái)務(wù)管理中的應(yīng)用運(yùn)用杜邦分析體系進(jìn)行財(cái)務(wù)規(guī)劃時(shí)，管理者是在權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn) 收益的基礎(chǔ)上，通過分析影響銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)諸多因素，不斷改善公司財(cái)務(wù)，從而達(dá)到提高公司凈資產(chǎn)收益率的最終目標(biāo)。相比之下，利用可持續(xù)增長模型進(jìn)行財(cái)務(wù)分析與規(guī)劃的時(shí)候，它的指導(dǎo)思想不在于“不斷提高”，而在于“均衡”可持續(xù)增長與實(shí)際增長相一致?；谶@一指導(dǎo)思想，管理者所要考慮和分析的問題比杜邦分析體系更全面、更復(fù)雜。實(shí)際增長大于可持續(xù)增長實(shí)際增長大于可持續(xù)增長的情況通常會(huì)出現(xiàn)在企業(yè)生命周期的成長期階段。在這一階段，企業(yè)增長較快，先期投資的一些項(xiàng)目并未產(chǎn)生回報(bào)，因此充足的資金是支持企業(yè)進(jìn)一步成長決定性因素。若企業(yè)目前籌資能力雄厚，能夠較為容易地從資本市場上獲取資源，那么即便實(shí)際增長大于可持續(xù)增長，管理者也不必十分擔(dān)心，因?yàn)槠髽I(yè)雖處于高速增長階段，但不會(huì)陷入資源短缺的困境?？沙掷m(xù)增長實(shí)質(zhì)上是從“資源稀缺性”的假設(shè)出發(fā)，而上述情況不符合這一假設(shè)，因而可以容忍實(shí)際增長與可持續(xù)增長之間存在差異。但是按照生命周期理論，公司不可能總處于高速增長階段，因而實(shí)際增長與可持續(xù)增長從長期來看應(yīng)趨于一致，這并不違背均衡”的原則。在這一階段，公司應(yīng)將注意力集中于提高凈資產(chǎn)收益率和合理安排股利支付率上:提高銷售凈利率。一方面，加強(qiáng)企業(yè)的成本管理以提高產(chǎn)品的邊際毛益貢獻(xiàn)率，加強(qiáng)企業(yè)的費(fèi)用控制，減少不必要的浪費(fèi)；另一方面，可根據(jù)產(chǎn)品的價(jià)格彈性適當(dāng)提高單位產(chǎn)品價(jià)格其獲取更多利潤。加強(qiáng)資產(chǎn)管理，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。既然公司有較為充足的資金，那么更要注意資金的使用效率，應(yīng)加快存貨周轉(zhuǎn)率，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，不能讓雄厚的資金成為阻擋提高公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的絆腳石。提高權(quán)益乘數(shù)。權(quán)益乘數(shù)是影響凈資產(chǎn)收益率的重要指標(biāo)，管理者應(yīng)權(quán)衡股權(quán)和債券籌資的風(fēng)險(xiǎn)與收益，在可接受風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)，提高債務(wù)融資的比例。④制定合理的股利支付率?；I資能力較強(qiáng)的公司可以適當(dāng)提高股利支付率以獲取股東及潛在投資者對公司前景的樂觀預(yù)期，便于今后公司的進(jìn)一步融資。若企業(yè)籌資能力有限，審視其增長能力是否已經(jīng)超過了自身所能承受的能力。相應(yīng)所應(yīng)采取的財(cái)務(wù)策略是：提高留存比率，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售凈利率。由于向資本市場上籌資比較困難，公司采取以下策略：降低營運(yùn)資本需求。公司在應(yīng)收賬款管理上可采取較為嚴(yán)格的信用政策、信用條件以縮短應(yīng)收賬款的回收期;在商業(yè)信用包括應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款的選擇上應(yīng)盡量延長公司的付款期，提高企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)效率。有益的剝離。有利的剝離從兩方面降低可持續(xù)增長：一方面通過出售收入僅敷支出的生產(chǎn)經(jīng)營直接產(chǎn)生現(xiàn)金；另一方面，通過摒棄某些增長資源減少實(shí)際的銷售增長。如果此時(shí)實(shí)際增長率還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過可持續(xù)增長率，那么公司只有忍痛割愛，放棄部分市場、客戶，人為地降低實(shí)際增長率，以保持實(shí)際增長與可持續(xù)增長保持一致，避免陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的困境。實(shí)際增長小于可持續(xù)增長當(dāng)實(shí)際增長小于可持續(xù)增長時(shí)，企業(yè)需要進(jìn)行仔細(xì)的分析。若這種不充分的增長是暫時(shí)的，管理者只需簡單地繼續(xù)積累資源以等待未來的增長即可。若這種增長不充分是長期的，那么企業(yè)通常會(huì)面臨以下難題：資金過剩，財(cái)務(wù)資源閑置，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降低；用于彌補(bǔ)固定成本的收入比例加大，銷售利潤率不斷降低等情況。這時(shí)公司所應(yīng)采取的措施：積極開拓新的市場，尋找新的增長點(diǎn)。進(jìn)入成熟期的企業(yè)往往面臨著增長動(dòng)力不足的局面