我國上市公司并購教材

１１1第七章我國上市公司并購研究學(xué)習(xí)目的及要求理解兼并、收購的概念及其類型公司并購的動(dòng)因與效應(yīng)了解公司并購的程序掌握投資銀行在公司并購中的作用領(lǐng)會(huì)如何制定收購與反收購策略。一、并購的涵義并購（MergerandAcquisition，通?？s寫為M＆A）是兼并、合并與收購的簡稱，企業(yè)之間以各種形式的資源有機(jī)結(jié)合為統(tǒng)一戰(zhàn)略整體的組織調(diào)整行為。并購是公司通過產(chǎn)權(quán)交易取得其他公司一定程度的控制權(quán)，包括資產(chǎn)控制權(quán)、經(jīng)營管理權(quán)等，以實(shí)現(xiàn)其一定經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的行為，是經(jīng)濟(jì)運(yùn)作中發(fā)生的一種組織變動(dòng)形式，涉及到公司的重組、清算和再分配。第一節(jié)公司兼并與收購的概念及其類型

1.兼并（Merger）是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的公司在一個(gè)所有者或控制者之下的結(jié)合。其中一個(gè)公司因吸收了其他公司而成為存續(xù)公司的合并形式。合并中，存續(xù)公司仍然保持原有公司的名稱，有權(quán)獲得其他被吸收公司的資產(chǎn)和債權(quán)，同時(shí)承擔(dān)其債務(wù)，被吸收公司從此不再存在。2.合并是指兩個(gè)或兩個(gè)以上公司在平等自愿的基礎(chǔ)上通過訂立契約、并依據(jù)法律程序而結(jié)合成一個(gè)新企業(yè)的組織調(diào)整行為。合并雙方通過合并同時(shí)消亡，成為新設(shè)企業(yè)的一部分。

按照我國《公司法》第九章“公司合并、分立、增資、減資”第173條規(guī)定：“公司合并可以采取吸收合并或者新設(shè)合并。一個(gè)公司吸收其他公司為吸收合并，被吸收的公司解散。兩個(gè)以上公司合并設(shè)立一個(gè)新的公司為新設(shè)合并，合并各方解散?！边@里，吸收合并就是兼并，新設(shè)合并就是合并。3.收購(Acquisition)是指一家公司(稱收購公司)在證券市場上，用現(xiàn)金、債券或股票購買另一家公司(稱目標(biāo)公司)的股票或資產(chǎn)，以獲得對該公司的控制權(quán)的行為。根據(jù)收購對象的不同，可以分為股權(quán)收購和資產(chǎn)收購。收購與兼并的區(qū)別（1）兼并是兼并企業(yè)獲得被兼并企業(yè)的全部業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，并承擔(dān)全部債務(wù)和責(zé)任,被兼并企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)實(shí)體己不復(fù)存在；而收購企業(yè)則是通過購買被收購企業(yè)的股票達(dá)到控股，對被收購企業(yè)的原有債務(wù)不負(fù)連帶責(zé)任，只以控股出資的股金為限承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，被收購企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)體依然存在。（2）兼并是以現(xiàn)金購買、債務(wù)轉(zhuǎn)移為主要交易條件的；而收購則是以所占有企業(yè)股份份額達(dá)到控股為依據(jù)，來實(shí)現(xiàn)對被收購企業(yè)的產(chǎn)權(quán)占有的。（3）兼并范圍較廣，任何企業(yè)都可以自愿進(jìn)入兼并交易市場；而收購一般只發(fā)生在股票市場中，被收購企業(yè)的目標(biāo)一般是上市公司。（4）兼并發(fā)生后，其資產(chǎn)一般需要重新組合、調(diào)整；而收購是以股票市場為中介的，收購后，企業(yè)變化形式比較平和。

二、并購的分類橫向并購，是指具競爭關(guān)系的、經(jīng)營領(lǐng)域相同或生產(chǎn)產(chǎn)品相同的同行業(yè)之間的并購?？v向并購，是指生產(chǎn)和銷售的連續(xù)性階段中互為購買者和銷售者關(guān)系的企業(yè)間的并購，即生產(chǎn)和經(jīng)營上互為上下游關(guān)系的企業(yè)之間的并購?；旌喜①?，是指橫向并購與縱向并購相結(jié)合的企業(yè)并購。一般分為產(chǎn)品擴(kuò)張型、市場擴(kuò)張型和純混合型三種。（一）按企業(yè)市場關(guān)系的變化劃分（二）按并購出資方式劃分購買式并購承擔(dān)債務(wù)式并購吸收股份式并購控股式并購杠桿式（舉債式）并購（三）根據(jù)并購方式劃分廣義的協(xié)議收購，一般是由收購公司和目標(biāo)公司董事會(huì)進(jìn)行談判，簽訂協(xié)議，經(jīng)過股東大會(huì)同意后有效，達(dá)成協(xié)議后，向證券交易所和證券主管部門報(bào)告并公告。要約收購，是指收購方通過向被收購公司的管理層和股東發(fā)出購買其所持該公司股份的書面意思表示，并按照其依法公告的收購要約中所規(guī)定的收購條件、收購價(jià)格、收購期限以及其他規(guī)定事項(xiàng)，收購目標(biāo)公司股份的收購方式。（四）根據(jù)并購動(dòng)機(jī)劃分善意并購，又稱友好并購，是收購者事先與目標(biāo)公司經(jīng)營者商議，征得同意后，目標(biāo)公司主動(dòng)向收購者提供必要的資料等，并且目標(biāo)公司經(jīng)營者還勸其股東接受公開收購要約，出售股票，從而完成收購行動(dòng)的公開收購。敵意并購，又稱惡意并購，是指收購者在收購目標(biāo)公司股權(quán)時(shí)，雖然該收購行動(dòng)遭到目標(biāo)公司經(jīng)營者的抗拒，而收購者仍要強(qiáng)行收購，或者收購者事先未與目標(biāo)公司經(jīng)營者協(xié)商，而突然直接提出公開出價(jià)收購要約者，均為敵意收購。第二節(jié)公司并購的動(dòng)因一、企業(yè)并購的動(dòng)因理論1、效率理論：企業(yè)并購活動(dòng)能夠給社會(huì)帶來一個(gè)增量，能夠提高并購比方的效率。包括兩層含義：一是公司收購活動(dòng)有利于提高管理層的經(jīng)營業(yè)績；二是公司收購將帶來某種形式的協(xié)同效應(yīng)。效率理論由以下幾個(gè)子理論構(gòu)成：效率差異化理論、協(xié)同效應(yīng)理論、多元化理論和價(jià)值低估理論1．效率理論效率差異化理論：該理論認(rèn)為，并購的原因在于交易雙方管理效率存在差異。該理論表明效率高且有額外管理能力的企業(yè)將收購效率低的企業(yè)，并通過提高其效率而取得效益，該理論能較好地解釋在相關(guān)行業(yè)內(nèi)的企業(yè)并購行為。案例1—6海爾的并購模式海爾模式的突出特點(diǎn)是運(yùn)營主體擁有強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，并圍繞自己的產(chǎn)業(yè)擴(kuò)展進(jìn)行資本運(yùn)營。吃“休克魚”，以文化整合為手段，形成海爾產(chǎn)業(yè)的聯(lián)合艦隊(duì)。其主要手段是整體兼并、投資控股、品牌動(dòng)作和虛擬經(jīng)營。張瑞敏行為模式提出了所謂的吃“休克魚”的并購思路。休克魚是指硬件條件很好，管理卻滯后的企業(yè)，由于經(jīng)營不善落到了市場的后面，一旦有一套行之有效的管理制度，把握住市場就能站起來。案例1—6海爾的并購模式海爾擅長的就是管理，還有手中的王牌價(jià)值77.36億元的海爾品牌，這樣就找到了海爾與“休克魚”的結(jié)合點(diǎn)。在資本運(yùn)營的實(shí)踐中海爾集團(tuán)堅(jiān)持吃“休克魚”的策略，十三年的時(shí)間共兼并了虧損總額5.5億元的14家企業(yè)，盤活了14.2億元的資產(chǎn)。協(xié)同效應(yīng)理論該理論包括經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)理論與財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)是假設(shè)在待業(yè)中存在著規(guī)模經(jīng)濟(jì)、范圍經(jīng)濟(jì)的潛在要求，通過并購后，企業(yè)成本支出在更大的產(chǎn)出上得到平攤，因此可以相應(yīng)提高企業(yè)的利潤率。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為收購兼并能夠給企業(yè)在財(cái)務(wù)方面帶來種種效益，但是這種效應(yīng)不是在兩企業(yè)管理能力上的互補(bǔ)上，而是在投資機(jī)會(huì)和內(nèi)部現(xiàn)金流方面的到補(bǔ)性。這種理論可以有力地解釋許多并購案例。

經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生的原因

通過并購使經(jīng)營達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)。大規(guī)模生產(chǎn)可以降低單位產(chǎn)品的成本、企業(yè)對市場的控制能力提高，包括對價(jià)格、生產(chǎn)技術(shù)、資金籌集、顧客行為等方面的控制能力提高以及與政府部門的關(guān)系改善等。并購可以幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營優(yōu)勢互補(bǔ)。通過兼并收購能夠把雙方公司的優(yōu)勢融合在一起，既包括雙方公司的技術(shù)、市場、專利、產(chǎn)品管理等方面，也包括優(yōu)秀的企業(yè)文化。產(chǎn)生經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)的另一方面是縱向一體化。將同一行業(yè)處于不同階段的企業(yè)合并在一起，可以獲得不同發(fā)展水平企業(yè)的協(xié)同效應(yīng)，其原因是通過縱向聯(lián)合可以避免聯(lián)絡(luò)費(fèi)用，各種形式的討價(jià)還價(jià)和機(jī)會(huì)主義行為。經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)的表現(xiàn)經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)由規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)組成。規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)都假設(shè)公司有一批管理人才來實(shí)現(xiàn)經(jīng)營的協(xié)同效應(yīng)，從而獲得收益。規(guī)模經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)：單位產(chǎn)品生產(chǎn)成本的降低、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的單一化生產(chǎn)從而達(dá)到專業(yè)化要求。企業(yè)管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)：節(jié)省管理費(fèi)用、節(jié)約營銷費(fèi)用、集中研發(fā)費(fèi)用、增強(qiáng)企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)能力經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)的表現(xiàn)范圍經(jīng)濟(jì)：指利用一些具體的技能，或利用正處于具體產(chǎn)品或提供服務(wù)的資產(chǎn)，來生產(chǎn)相關(guān)的產(chǎn)品和提供相關(guān)的服務(wù)。本田公司利用其內(nèi)燃機(jī)的技術(shù)開發(fā)了汽車、摩托車、除草機(jī)、掃雪機(jī)等系列機(jī)器設(shè)備。財(cái)務(wù)協(xié)同刺效應(yīng)節(jié)稅效應(yīng)盾。（1）對于塘不同類斃型的資福產(chǎn)所征溫收的生毫產(chǎn)率是局不同的菊，企業(yè)肝可以利餓用股息可收入與齊利息收魯入、營望業(yè)收入認(rèn)和資本虛收益，吸以及不支同資產(chǎn)蹲所適用升稅率的艷不同，呆通過收羽購的會(huì)廊計(jì)處理塊來達(dá)到壘合理避研稅的目捷的。（2）企業(yè)癥可以利宵用稅法竊中虧損聲遞延稅專款來達(dá)朗到避稅狹目的，購減少納茶稅業(yè)務(wù)篩。財(cái)務(wù)協(xié)同監(jiān)效應(yīng)降低融資患成本。企伯業(yè)可以通賀過并購來斯提高企業(yè)敗的知名度幸，提升形耗象，增強(qiáng)夢融資能力擴(kuò)，從而達(dá)桐到降低融撕資成本的占目的。預(yù)期效應(yīng)芳。這是由振于并購使礙證券市場鳳對企業(yè)的煎股票評價(jià)阻發(fā)生改變面而對股票蛙價(jià)格產(chǎn)生塞影響。企蘿業(yè)財(cái)務(wù)管元理的目標(biāo)踐就是股東鏡價(jià)值最大老化，成功鐵的收購可暴以提高每懇股收益，碑提升股票漢價(jià)格，增胃加股東財(cái)原富。2.多元化渴理論該理論認(rèn)倦為，企業(yè)魔面臨的經(jīng)見營風(fēng)險(xiǎn)越乖來越大，級為了降低昨非系統(tǒng)風(fēng)卷險(xiǎn)，企業(yè)遺不應(yīng)該把滴所有的資寄本都投入爐到一個(gè)行咽業(yè)領(lǐng)域，肝而應(yīng)該實(shí)功行多元化向戰(zhàn)略。企業(yè)多喘元化的鍛途徑有祝兩條：襯一是通沿過內(nèi)部摩擴(kuò)張；筆二是通工過外部懲的收購院兼并。飾當(dāng)企業(yè)傘為了實(shí)陡施多元港化戰(zhàn)略藥而進(jìn)入慘一個(gè)新貝的行業(yè)位時(shí)，會(huì)回遇到一受系列障會(huì)礙，外郵部的收虧購兼并討能夠迅斗速達(dá)到斥戰(zhàn)略目更的，大娃幅度降漆低進(jìn)入益障礙和叔風(fēng)險(xiǎn)。此外，多蠶元化經(jīng)營宜戰(zhàn)略還可脊以使企業(yè)樣的人力資故本、品牌雁、技術(shù)等桐資源得到熟充分的利爛用。3.價(jià)值低屈估理論該理論廉認(rèn)為：沈收購活禽動(dòng)發(fā)生夜的主要帳原因是咱因?yàn)槟刻摌?biāo)公司燃的價(jià)值鏈被低估安，即目惕標(biāo)公司謹(jǐn)?shù)氖袌鲎h價(jià)值由移于各種劉原因而芬未能反巧映其真作實(shí)價(jià)值顯或潛在屠價(jià)值。服目標(biāo)公字司的價(jià)捏值被低坡估的原辯因有三互：一是導(dǎo)目標(biāo)公聯(lián)司經(jīng)營踩管理潛林能未能匪得到充判分發(fā)揮系；二是軟收購方液擁有外絨部市場番所沒有倉的、有喚關(guān)目標(biāo)誓公司真桐實(shí)價(jià)值予的內(nèi)部么信息；檢三是由國于通貨附膨脹造庸成資產(chǎn)捎的市場波價(jià)值小稠于其重葬置價(jià)值斤，即托撫賓Q小于1。4.信息訊彎號(hào)理論該理論愉認(rèn)為，訪目標(biāo)公編司價(jià)值宵被低估印的信息賤是作為派要約收路購價(jià)的昂結(jié)果而負(fù)產(chǎn)生的坦，且重桐新的估府價(jià)是長惠期的。上該信息炎假說可先以為兩芒種形式符：一種隨形式認(rèn)非為收購傳活動(dòng)會(huì)肺散布關(guān)陪于目標(biāo)鞋公司股錯(cuò)票價(jià)值童被低估脆的信息趨，并且耀促使市注場對這哪些股票扶進(jìn)行重吊新估價(jià)秋；另一熱種形式念認(rèn)為收侄購會(huì)鼓眠勵(lì)目標(biāo)欺公司的張管理層敗自身貫隊(duì)徹更有竟效的戰(zhàn)現(xiàn)略，這籮就是所猴謂的“址背后鞭枯策”的稼解釋，大在要約軋收購的萌外部，餐需要外壟部動(dòng)力跟來促進(jìn)宅價(jià)值斯的重新慰高估。4.信息訊些號(hào)理論信號(hào)的發(fā)劉布可以以吊多種形式能包含在收連購與兼并肢活動(dòng)中，策公司收到只要約這一伐事實(shí)可能噴傳遞給市聚場這弱的忙信息：該存公司擁有區(qū)至今為止奪尚未被認(rèn)膽識(shí)到的額杏外價(jià)值，喚或者企業(yè)磨未來的現(xiàn)監(jiān)金流將會(huì)簽增長。5.代理問勤題和管遙理者主柔義（1）代理惕問題（2）管理者況主義（3）自負(fù)假醉說（1）代理問瞇題代理問醬題產(chǎn)生眼的基本狼原因在劈燕于管理鏈層和所腿有者間荷的合約勺，不可峽能無代菊價(jià)地簽恒訂和執(zhí)薦行，即計(jì)由于委皂托人和紫代理人嘩之間的借利益沖度突，導(dǎo)堵致委托獵人、代葡理人在在簽訂和貝執(zhí)行合港約過程饞中產(chǎn)生名的成本密，包括量簽約成蛾本、監(jiān)嫂督成本耐以及違葡約造成蚊的損失湖。收購?fù)ㄟ^巴控制權(quán)市魄場解決代勒理問題，逮降低代理責(zé)成本。因猛此公司的超管理層始圍終處于被未威脅的地長位，這促艷使管理者絲式必須努力梅工作，不派斷提高管津理效率，掌才能保住萄現(xiàn)有的地熔位。從這算個(gè)角度來井說，收購懷降低了股刷權(quán)分散導(dǎo)員致的代理招問題。（2）管理杠主義者這是一哲種與代曲理問題公相對的怎觀點(diǎn)，籍它認(rèn)為澡收購活隔動(dòng)只是匯代理問療題的一恐種表現(xiàn)稼形式，罰而不是菠解決辦呢法。該理論膊認(rèn)為管凡理者有旱擴(kuò)大企思業(yè)生產(chǎn)鐵規(guī)模的觸動(dòng)機(jī)。損通常管促理者的香收入往味往是企擾業(yè)生產(chǎn)地的規(guī)模浩的函數(shù)頸，因此叉管理者照往往采乞用較低刷的投資否回報(bào)收通益率，才而不斷細(xì)地對外蠶收購以假擴(kuò)大公短司的生策產(chǎn)規(guī)模瓣。因此該理智論認(rèn)為，陳代理問題砍并沒有因軟為公司并就購市場的蚊存在而解卷決，反而街并購活動(dòng)字只是管理澤者進(jìn)行的許低效率的島外部投資錢，并購活哨動(dòng)是代理倉問題的一皂種表現(xiàn)形程式而已。（3）自負(fù)假共說該假說假想定管理者話由于野心相、自大而乎在評估并見購機(jī)會(huì)時(shí)符，會(huì)過于踏樂觀的錯(cuò)插誤，最終題導(dǎo)致收購處的失敗。該理論志假設(shè)市懂場有很責(zé)高的效正率，股愧價(jià)反映遮了所有揀相關(guān)的老信息（隱公開和讀非公開卵），生蜘產(chǎn)性資斬源的重皺新配置遍無法帶激來收益徹，且無深法通過蜓公司間織的重級寶和并購趣活動(dòng)來裳改善經(jīng)征營管理疾。該假說不乏要求管理雙者有意識(shí)搭地追求自袍身利益，衣管理者可崖以有良好腸的意圖，以但在差數(shù)鐮中會(huì)犯錯(cuò)籍誤。根據(jù)這一謀假說，在撇收購的消猾息傳出后腹，收購方厚股價(jià)不漲紛反跌。（4）自由袖現(xiàn)金流緊量假說該理論認(rèn)與為，由于蝦與管理者兆和股東之嚼間和自由貿(mào)現(xiàn)金流支浩出方面的厲沖突相關(guān)甩的代理成掩本，是并瞧購活動(dòng)的悅主要原因罩，股東和酒管理者公綿司發(fā)展戰(zhàn)錦略決策方默面存在嚴(yán)白重的利益箭沖突無法住在企業(yè)內(nèi)翼部得到完歷善解決，緩只有通過蛙并購才能俘解決。自由現(xiàn)金箱流是指公羅司的現(xiàn)金瞧在支付了稅所有凈現(xiàn)刮值為正的捉投資項(xiàng)目晝后的剩余宋現(xiàn)金流。6.市場勢力尚理論該理論綱認(rèn)為，判企業(yè)并輪購行為頸的主要騎原因在犯于借助劫并購減應(yīng)少競爭載對手，若從而增折強(qiáng)企業(yè)搞對市場開的控制癥能力，南番禺市足市場占炊有率并事保持長躁期獲利犬機(jī)會(huì)。以增強(qiáng)市深場實(shí)力不暴動(dòng)機(jī)的并舊購行為，機(jī)一般發(fā)生云在以下幾炒種情況：礎(chǔ)一是當(dāng)行鍛業(yè)生產(chǎn)能助力過剩、腥供過于求沙時(shí)是國際錯(cuò)競爭使國敢內(nèi)市場遭溫受強(qiáng)烈的疫威脅和沖馳擊時(shí)；三滴是法律使廢企業(yè)間的稅各種合謀復(fù)及壟斷行梳為成為非澇法時(shí)。6.市場勢力雹理論但市場占范有率的提攝高并不意童味著規(guī)模恒經(jīng)濟(jì)或協(xié)局同效應(yīng)的非實(shí)現(xiàn)，只陜有通過橫澡向兼并或黃縱向兼并被整合，在疾使市場份月額提升的肥同時(shí)又能急實(shí)現(xiàn)規(guī)模小經(jīng)濟(jì)或協(xié)戴同效應(yīng)時(shí)括，這一假論說力能成釘立，反之殲，若市場聾占有率的晨提高不是哄建立在規(guī)斃模經(jīng)濟(jì)的草基礎(chǔ)上，守則可能帶朱來負(fù)效應(yīng)企業(yè)擴(kuò)張膝效應(yīng)企業(yè)通過盞并購可以困規(guī)避進(jìn)入如新市場的現(xiàn)壁壘。新市場的指壁壘有以歲下表現(xiàn)：1.企業(yè)進(jìn)入惹新的行業(yè)翠時(shí)，面臨獅現(xiàn)有企業(yè)盤的激烈反爛應(yīng)，若以班小規(guī)模方永式進(jìn)入，疲將面臨成楊本劣勢。2.用戶從御一種產(chǎn)碧品轉(zhuǎn)向蝦購買新駐產(chǎn)品時(shí)丑，必須涉支付高喉昂的轉(zhuǎn)樂置成本絡(luò)，這些橡成本使券新產(chǎn)品丹和新企兆業(yè)難以軟占領(lǐng)市速場。3.資本限制亞。某些行糕業(yè)需要巨帽額投資，炮進(jìn)入新領(lǐng)序域的企業(yè)吧存在較大捷風(fēng)險(xiǎn)。4.由于原偶有企業(yè)囑擁有專繩門的生額產(chǎn)技術(shù)討、取得少原材料樂的有效短途徑、另優(yōu)越的災(zāi)地理環(huán)額境、積口累的經(jīng)努驗(yàn)等，綁這些使樣新企業(yè)尼在競爭腦中處于鴨不利的本地位。5.由于原議有企業(yè)戀與銷售結(jié)渠道之希間長期字存在密茂切關(guān)系拼，企業(yè)叨要進(jìn)入刻新市場倆必須打蔥破原有斯企業(yè)對索銷售渠個(gè)道的控泥制，才配能獲得貿(mào)有效可那靠的銷詢售渠道訴。企業(yè)擴(kuò)張椅效應(yīng)并購可以陸減少企業(yè)避發(fā)展的投務(wù)資風(fēng)險(xiǎn)和鐮成本、縮鹿短投入產(chǎn)歪出時(shí)間。并購可眨以充分心利用經(jīng)熔驗(yàn)曲線燒效應(yīng)。經(jīng)驗(yàn)曲現(xiàn)線將就槽是企業(yè)丙的單位辛產(chǎn)生成寄本隨著擦生產(chǎn)經(jīng)捆驗(yàn)的增尊多而不雕斷降低野的趨勢貝。成本下躍降的主般要原因候是工人揭作業(yè)方格法和操浮作熟練聞程度的蠻提高、猜專用設(shè)殺備和新技術(shù)的榴應(yīng)用、對組客戶需求循和市場規(guī)罰律的進(jìn)一紛步理解、靜生產(chǎn)過程凱作業(yè)成本抵和管理費(fèi)伙用的降低丘等。市場份額范效應(yīng)市場份澆額效應(yīng)防是企業(yè)藍(lán)的產(chǎn)品丸在市場耳上所占派份額，階形成了潮對市場禾的控制障力。市數(shù)場份額搜不斷擴(kuò)湊大，可板以使企夫業(yè)獲得遼對市場豬的控制麥，這種餐控制既貝能給企鋒業(yè)嗇利爛潤，又細(xì)能保持患一定的相競爭優(yōu)棕勢。市場份針額效應(yīng)橫向并珠購1.減少競爭繳者的數(shù)量撞，改善行腹業(yè)的結(jié)構(gòu)遼。當(dāng)行業(yè)螺內(nèi)競爭產(chǎn)為多而且處喇于勢均力潔敵的情況緒下，行業(yè)窯內(nèi)競爭激周勵(lì)，利潤典低，通過蜜并購使企巴業(yè)相對集管中，降低斥行業(yè)競爭贏激勵(lì)度，庭提高企業(yè)翅的利潤水跨平2.解決了行碰業(yè)整體生唯產(chǎn)能力擴(kuò)逃大速度和府市場擴(kuò)大斥速度不一豆致的矛盾申。3.降低了含行業(yè)的發(fā)退出壁朱壘。市場份謀額效應(yīng)縱向并無購縱向并浩購可以水加強(qiáng)對訂原材料渣、銷售評渠道和嘴用戶的抄控制，陪相應(yīng)地繭降低對駱供應(yīng)商和買島主的依撞賴程度孟，提高像討價(jià)還協(xié)價(jià)的能里力，迫慨使供應(yīng)級商降低爪價(jià)格來鏟同其他供應(yīng)商除進(jìn)行競爭反，迫使買破主接受較欣高的價(jià)格截來同其他藍(lán)買主進(jìn)行炭競爭，提高企業(yè)甜對市場的累控制力?；旌喜⒑赓徎旌喜①徖瓮噪[垃藏的方式洲實(shí)現(xiàn)市場預(yù)權(quán)力。7.稅負(fù)考警慮稅負(fù)制勾度有時(shí)詞也會(huì)鼓母勵(lì)企業(yè)發(fā)間的并霧購，主塵要體現(xiàn)陸在以下解幾個(gè)方抵面：營業(yè)虧損腐和稅收抵失免。一個(gè)充有累計(jì)虧葬損和稅收筐減免的企何業(yè)與存在孝利潤的企級業(yè)間的并光購，使得隨利潤向虧槐損企業(yè)轉(zhuǎn)哀移，從而奧實(shí)現(xiàn)合法付避稅。利用資本甲利得來代煙替一般收南入。這種甚收購行為型主要民事訊行政在成筐熟企業(yè)與屑成長企業(yè)惕之間，成絞熟企業(yè)本倍來應(yīng)繳納務(wù)稅的現(xiàn)金缺流量轉(zhuǎn)化袋為成長企寇業(yè)的支出啄。在所得圍稅和資鄙本收益搭稅以外礎(chǔ)，營業(yè)埋稅也成曬為并購鴿的原因險(xiǎn)之一，雪由于交少易內(nèi)部站化可以但避免在選中間階摔段支付囑營業(yè)稅肥，也?；糜癯Ｊ蛊罄睒I(yè)實(shí)行栗縱向一康體化。三、并瘋購的直物接效應(yīng)（一）價(jià)斯值低估效環(huán)應(yīng)在西方羞證券市字場上，跪公司股春票的估葉價(jià)率是乎決定企武業(yè)并購陰的一個(gè)州重要因俘素。所勉謂估價(jià)剖率，就充是指股禁票的市字場價(jià)值陶與資產(chǎn)犁的賬面評價(jià)值之東比。如果一家飼公司由于曬經(jīng)營不善陳，其股票畜的市場價(jià)盛值低于資怕產(chǎn)的賬面容價(jià)值，它圍將成為被歪收購的對次象。目標(biāo)崖公司的價(jià)沿值被低估激，可能有凳三種原因宜：（1）經(jīng)營管協(xié)理并未發(fā)碗揮應(yīng)有的栽潛力；（2）并購公色司擁有外允部市場所躲沒有的該愁目標(biāo)公司柱價(jià)值的內(nèi)玩部信息；（3）由于通金貨膨脹造哥成的資產(chǎn)把的市場價(jià)鋼值與重置貞成本的差暮異。（二）合與理避稅效邪應(yīng)合理避稅岡也是促成羅許多企業(yè)芝并購行為早的重要原顛因之一。胡稅法對個(gè)屈人和企業(yè)蔬的財(cái)務(wù)決采策有著重芝大的影響狗。不同類艱型的資產(chǎn)帖所征收的跳稅率是不正同的，股繭息收入和填利息收入禮、營業(yè)收閑益和資本碌收益的稅舒收計(jì)算方陽式不同。疑企業(yè)若采鐮取某些財(cái)廉務(wù)處理方嘩法可以達(dá)挎到合理避肯稅的目的堡。（三）垃股價(jià)漲測升效應(yīng)通常，大焦公司都具旺有證券流碼動(dòng)性高、叮多樣化經(jīng)療營能力強(qiáng)明、經(jīng)營風(fēng)名險(xiǎn)低和知宮名度高的邪特點(diǎn)，因固此具有較丙高的市盈研率。當(dāng)它址兼并另一剛企業(yè)時(shí)，唉它的市盈基率通常被償用作兼并席后企業(yè)的逮市盈率，爽這樣，可訴以牽動(dòng)被奇兼并企業(yè)賤的股份大虧幅度上揚(yáng)拉。如果某棄公司擬協(xié)隸議收購一校目標(biāo)公司科也常常以釣高于對方減市場價(jià)格滋的水平進(jìn)射行收購，慶由此引起逝股市的波關(guān)動(dòng)。（四）宣松傳廣告效慣應(yīng)并購是鹽企業(yè)間階生死存擔(dān)亡的競號(hào)爭，這籍種競爭月往往會(huì)愉成為新廈聞媒介斬爭相報(bào)壁道的熱膊點(diǎn)，收悲購過程閑中的信待息披露飯也是公罩眾十分被關(guān)注的必話題。饒因此，董就會(huì)在弊較短的鈴時(shí)間內(nèi)帥產(chǎn)生一右種轟動(dòng)懂，此起補(bǔ)彼伏，計(jì)沸沸揚(yáng)挑揚(yáng)。甚表至成為它人們研傾究討論乎的典型產(chǎn)案例。涂就這樣韻，通過法并購的饒瞬間就偉擴(kuò)大了臥企業(yè)的趣知名度安，無形姐中為企割業(yè)做了慮免費(fèi)廣砍告，如毫果公司吊把握好攔這難得層的公關(guān)弓機(jī)遇，牽就會(huì)帶承動(dòng)企業(yè)畢的市場務(wù)營銷活灰動(dòng)，降怒低企業(yè)湊融資成解本，在賽公眾中煤樹立企摧業(yè)的良灶好形象戶。第三節(jié)宅成功壤收購的摧法則一、防揪止收購收購要內(nèi)約前的口防御一、敵胞意收購概與財(cái)務(wù)撿防御1.敵意收評購敵意收胃購是指晃收購者稿在收購令目標(biāo)股捎權(quán)時(shí)，尾該收購課行為遭導(dǎo)受目標(biāo)臂公司管挺理者的插反抗和壯拒絕，國甚至在究采取反說收購策烈略的條兩件下強(qiáng)邊行收購眠；或者身在未與偏目標(biāo)公策司的經(jīng)睡營管理禿者商議賊的情況來下,提出公謀開收購蔽要約，序?qū)崿F(xiàn)公兼司控制橡權(quán)的轉(zhuǎn)鉗移。反收購秧的結(jié)果急不外乎噸是兩種服情形：叔或是反彎收購失國敗，交索出公司撕的經(jīng)營安控制權(quán)撒；或是蘇反收購呼成功，偽但公司臟可能需辱付出極溫大的代猶價(jià)，元儲(chǔ)氣大傷堵。。成為敵意野收購的目志標(biāo)公司一乘般有如下安特點(diǎn)：⑴資產(chǎn)價(jià)裳值低估。⑵公司慶具有尚氏未發(fā)現(xiàn)加的潛質(zhì)⑶公司具葡有大量的耍剩余現(xiàn)金判、大量有上價(jià)值的證而券投資組怒合以及大宴量未使用旱的負(fù)債能楊力。⑷具有牙出售后旅不損害用現(xiàn)金流籌量的附嫌屬公司搭或其他過財(cái)產(chǎn)。⑸現(xiàn)有管金理層持股盾比例較小短。2.財(cái)務(wù)防御⑴通過舉戰(zhàn)債或股票母回購等方型式大幅度磚提高公司碧負(fù)債比例,并在貸適款合同隱中增加雕限制性店條款,如被接瞞管時(shí)要惹提前償訪還債務(wù)廁等。⑵力爭促吳使持股比盒例相對集玻中于支持趙管理層的洋股東或控武股公司手導(dǎo)中。⑶增加對枕現(xiàn)有股東仍的股利發(fā)扛放率。⑷營運(yùn)倒中產(chǎn)生急的剩余債現(xiàn)金流您量要盡漸量投入寸具有正盡凈現(xiàn)值必的項(xiàng)目田，或回是報(bào)給股蝦東，或然用于收婚購其他談公司，民尤其是鑒收購者撇不希望臭要的公糕司。⑸對于脫折離母公司里后并不影慌響現(xiàn)金流煤量的正常海運(yùn)作的附像屬公司，價(jià)應(yīng)將其剝亦離，或?yàn)榉噶吮苊獯笃攘康默F(xiàn)金敗流入，應(yīng)斯讓其獨(dú)立.⑹通過重組圾或分立的兆方法,實(shí)現(xiàn)那疲些被低拿估資產(chǎn)臥的真實(shí)鑰價(jià)值.上述各種專措施雖然晃可降低公今司被并購找的吸引力,但同時(shí)救公司也賞放棄了猛財(cái)務(wù)方尸面的某領(lǐng)些靈活筆性以及決抗風(fēng)險(xiǎn)糕的能力盡。2.復(fù)合式多穩(wěn)角化策略復(fù)合式斑多角化斷策略，泉是指欲片兼并的哨企業(yè)與賄本企業(yè)納原經(jīng)營倦行業(yè)完紹全無關(guān)數(shù)的兼并秩策略。焦復(fù)合式括多角化改策略的倆目的是織為促進(jìn)舒本企業(yè)朵業(yè)績迅董速增長梨，并使戲利潤穩(wěn)羅定。3.垂直式整獻(xiàn)合策略垂直式辯整合是蛛指通過府收購對惡本企業(yè)燦的上游東（供應(yīng)厘商）和信下游（主銷售商緩）企業(yè)恢實(shí)行整樂合。一般來說施，某企業(yè)跡收購目標(biāo)湊公司的動(dòng)家機(jī)是整體授策略上的激需要，是制為了對目讀標(biāo)公司進(jìn)鑄行整合后松產(chǎn)生的綜侄合效益，攝這包括經(jīng)賠濟(jì)規(guī)模、歸獲取技術(shù)臟、產(chǎn)品線桃或市場的儀擴(kuò)大。公司尋求療垂直整合薦一般是為跌了獲得穩(wěn)亂定的零部趁件、原料便、成品供油應(yīng)來源，駕或產(chǎn)品銷雞售市場，宴總之，為脾了獲得更削多的獲利常來源。任竭何廠商都姑希望加強(qiáng)何對本企業(yè)梯的上游企乏業(yè)對自己友的供應(yīng)和盒本企業(yè)對體下游企業(yè)盤的銷售的調(diào)控制，以傾此來提高欺自身經(jīng)營乘業(yè)績。4.水平式朱整合策植略采用水平塵式整合策掩略，可以四得到目標(biāo)察公司現(xiàn)成稱的生產(chǎn)線令和現(xiàn)成的首生產(chǎn)技術(shù)端，其產(chǎn)品勒的品牌及調(diào)行銷網(wǎng)絡(luò)皇，往往更貝是公司的鈴價(jià)值所在閣，所以，自可以激發(fā)附買方強(qiáng)烈星的收購欲啄望。買方通萍過收購漠活動(dòng)，詳可以取野得目標(biāo)炕公司現(xiàn)術(shù)成的生仙產(chǎn)線，象這有助奪于強(qiáng)化悄買方在惱市場上崇的地位姨。但在濫收購決小策上，專需要考說慮收購蘇價(jià)格及以行銷效設(shè)益發(fā)揮親的程度截，這兩劣個(gè)因素垮是互補(bǔ)政的。如窩果行銷失效益大犧為提高開，自然概買方的少投資回概收期短準(zhǔn)，在此許種情況寬下，可斥以提高砌的價(jià)格機(jī)予以收兆購。但涼還須注用意的是帳，有許度多無法規(guī)預(yù)期的酸因素會(huì)巾在收購意后出現(xiàn)內(nèi)，使收娘購所需彎的資金批投入，窩超過收盾購前的抵估計(jì)。事先預(yù)防訪策略事先預(yù)防織策略，是妄指主動(dòng)阻熄止本企業(yè)讀被收購的榴最積極的妙方法。一個(gè)企業(yè)報(bào)價(jià)值的高埋低特別是到股票價(jià)格背的高低，獎(jiǎng)是由其經(jīng)績營管理狀輛況及經(jīng)濟(jì)吉效益情況達(dá)所決定的擦。當(dāng)企業(yè)秀經(jīng)營管理棉不善，經(jīng)門濟(jì)效益低閑下時(shí)，股膠票價(jià)格自申然較低，沈這種企業(yè)哥最易被列床為收購的壞對象；反癥之，一個(gè)爛生氣蓬勃排、經(jīng)營業(yè)崗績頗佳的刪企業(yè)，其景股票價(jià)格定必定較高希，企業(yè)所養(yǎng)有者亦不斃愿放棄本宿企業(yè)，因享此收購這犧類企業(yè)時(shí)鴨，需要大決量資金，緊給收購帶散來很大困碗難。管理層防森衛(wèi)策略目標(biāo)公司寺拒絕收購車，在很大渾程度上是蔬由于管理醫(yī)層的原因攀。一是管威理層認(rèn)為腳只有拒絕剃收購，才字能夠提高婦收購價(jià)格窩；二是管蹤蝶理層認(rèn)為爆，收購方丙的要約收腔購有意制沫造股價(jià)動(dòng)第蕩，從而罩混水摸魚脾，借機(jī)謀殺利；三是王管理層擔(dān)貢心，一旦初被收購，脂管理者的番地位身份永受到不利廉影響，例感如說降職稀，甚至解耀職。因此蝕，管理層雷采用各種贈(zèng)策略提高正收購方的帖收購成本乞。使對方克望而卻步城。具體經(jīng)剪常采用的這手段有三陷種：1.金降落傘倉策略是指目標(biāo)鍵企業(yè)的董尺事會(huì)提前穗作出如下伙決議：“啊一旦目標(biāo)送企業(yè)被收訴購，而且鈔董事、高理階層管理瓦者都被解運(yùn)職時(shí)，這粒些被解職映者可領(lǐng)到弄巨額退休粉金，以提杏高收購成瞇本。2.銀降落咱傘策略滅是指奔規(guī)定目綁標(biāo)公司掘一旦落盜入收購位方手中銳，公司鏟有義務(wù)參向被解映雇的董碎事以下伴幾級管鐘理人員援支付較吧“金降壘落傘策棗略”稍蟻微遜色蹈的同類紹保證金(根據(jù)工齡祖長短支付啦數(shù)周至數(shù)系月的工資)。3.錫降落傘艱策略是箱指規(guī)定目輸標(biāo)公司一觀旦被收購摧，一般員交工若在公框司被收購冷后兩年內(nèi)餓被解雇的逆話，則收騾購方須支頸付員工遣裁散費(fèi)用。保持公膝司控制惹權(quán)策略◆為了溉保持控韻制權(quán)，幫原股東墻可以采驅(qū)取增加允持有所膊持股份漆。如果胸發(fā)行股專票可采擱用一些支股票發(fā)痕行上的射技巧，膨即利用河不同股宇票的性謠質(zhì)發(fā)行背。如可憂以發(fā)行媽優(yōu)先股冰，表決仔權(quán)受限硬制股及辦附有其潤他條件繞的股票柴?！魧τ谝?guī)食模較大的調(diào)集團(tuán)公司擴(kuò)，采用母鞏子公司互先相持段的耗手段，即芳通過子公醉司暗中購塌入母公司悶股份，達(dá)貝到自我控辛制，避免堅(jiān)股權(quán)旁落析。◆在沒有饒?jiān)馐苁召徲?jì)打擊前，緣瑞各公司還糾可以通過撐在公司章派程中加入稱反收購條參款，使將既來的收購地成本加大殃，接收難斥度增加?，F(xiàn)常見的反晉收購條款軌有：1.每年部分但改選董事拼會(huì)成員2.限制董纏事資格3.超級多背數(shù)條款毒藥丸潮策略目標(biāo)公司凝為避免被己其他公司瓣收購，采張取了一些球在特定情墨況下，如皇企業(yè)一旦輪被收購，距就會(huì)對本伸身造成嚴(yán)迅重?fù)p害的耐手段，以摧降低本身奔吸引力，冊收購方一露旦收購，崗就好像吞拌食了“毒征藥丸”一刮樣不好處篩理，常見拉的“毒藥沙丸”制造揚(yáng)術(shù)如下：1.出售目口標(biāo)公司邀有盈利僚能力的端資產(chǎn)2.重?cái)M從恐前債務(wù)吼償還時(shí)析間，即拒一旦企沈業(yè)抵抗練不住被仿收購，貓收購方巷將面臨梅立即還崖債的難久題。3.目標(biāo)公司羊可發(fā)行“笛毒藥丸”延證券或權(quán)展利4.立即實(shí)施次“金降落心傘”“銀潑降落傘”泥計(jì)劃，大攏量耗費(fèi)公蜓司現(xiàn)金5.當(dāng)目標(biāo)公趕司被收購促時(shí)，原股停東及員工軌可優(yōu)先以克低價(jià)認(rèn)購就目標(biāo)公司昏的新股白衣騎監(jiān)士策略當(dāng)目標(biāo)公踢司遇到敵泡意收購者車進(jìn)攻時(shí)，姻可以尋找紡一個(gè)具有駛良好合作熱關(guān)系的公揭司，以比不收購方所搞提要約更冬高的價(jià)格稠提出收購卻，這時(shí)收住購方若不約以更高的華價(jià)格來進(jìn)海行收購，炸則肯定不屈能取得成券功。這種飲方法即使闊不能趕走淹收購方，專也會(huì)使其擔(dān)付出較為孤高昂的代倡價(jià)。合作毛公司則被耍稱為“白誤衣騎士”產(chǎn)。股票交蠟易策略1.股票回焦購2.死亡換蜓股，即夜目標(biāo)公踢司發(fā)行內(nèi)公司債戚、特別黨股或其姨組合，護(hù)以回收估股票，再通過減排少在外云流通股據(jù)數(shù)以抬欄高股價(jià)雨，使得弱買方提杰高每股戒的收購埋價(jià)。3.管理層收善購(MB她O)，即目標(biāo)堪公司管理車層利用杠背桿作用，體以公司為鳥擔(dān)保品向枝銀行借款.買下目標(biāo)貧公司收購要約趣后的防御二、成功棒并購的法遠(yuǎn)則有益于被色并購公司有促成合寨并核心糕因素并購方地必須尊膊重被并李購公司鐘的業(yè)務(wù)簽活動(dòng)在大約一撒年之內(nèi)，匪并購公司罩能夠向被霸并購公司張?zhí)峁┥蠈哟喙芾碓诓①彽呐莸谝荒陜?nèi)淡，雙方的嶺管理層應(yīng)衫有所晉升9、靜夜四蠶無鄰，荒抹居舊業(yè)貧摟。。4月-莫234月-2源3Thur斜sday腰,Ap短ril腫27,寄202310、雨中黃濟(jì)葉樹，燈勺下白頭人制。。16:2演0:5316:紋20:莖5316:2立04/2竊7/2趙023腦4:暗20:王53以PM11、以我獨(dú)謙沈久，愧污君相見頻測。。4月-2是316:喘20:頸5416:四20Apr腸-2327-數(shù)Apr華-2312、故人江問海別，幾堅(jiān)度隔山川磁。。16:封20:撞5416:2蘋0:5416:勾20Thu御rsd推ay,策Ap哪ril演27動(dòng),2賀02313、乍見翻鍵疑夢，相招悲各問年訊。。4月-劫234月-2葛316:2外0:5416:2音0:54Apri盯l27逝,20盯2314、他鄉(xiāng)生洞白發(fā)，舊剛國見青山釘。。27齊四月識(shí)202疫34:2肢0:5西4下駱午16:增20:廉544月-2抽315、比不了航得就不比冤，得不到陜的就不要耕。。。四月痰234:20朽下午4月-2淹316:灶20Apr鼓il埋27,班20聰2316、行動(dòng)夜出成果者，工作心出財(cái)富迷。。202音3/4股/27般16膜:20朱:5416:2獵0:5427A搶pril揉202慘317、做前尚，能夠驕環(huán)視四陡周；做變時(shí)，你橫只能或文者最好利沿著以跌腳為起恒點(diǎn)的射廉線向前棋。。4:2劣0:5閥4下僵午4:2某0下夠午16:2許0:544月-2冊39、沒有失況敗，只有楊暫時(shí)停止克成功！。4月-2劉34月-2帆3Thur營sday擴(kuò),Ap揮ril碗27,脂202310、很多事畏情努力了辦未必有結(jié)扭果，但是彼不努力卻婦什么改變責(zé)也沒有。喂。16:婆20:悅5416:2地0:5416:2掘04/2趙7/2煙023判4:寒20:易54曾PM11、成功臺(tái)就是日撒復(fù)一日渴那一點(diǎn)