MBO運(yùn)作實(shí)務(wù)培訓(xùn)資料課件

MBO實(shí)務(wù)運(yùn)作申銀萬國(guó)證券研究所財(cái)務(wù)顧問部夏暉第一頁(yè)，共四十六頁(yè)。我國(guó)MBO市場(chǎng)的歷史性機(jī)遇國(guó)有股減持和國(guó)退民進(jìn)的改革方向國(guó)有資產(chǎn)管理體制正在發(fā)生重大變化加入WTO之后，更多領(lǐng)域向外資和民營(yíng)資本開放相關(guān)法律法規(guī)更加完善地方政府制定積極的改革措施第二頁(yè)，共四十六頁(yè)。我國(guó)企業(yè)出現(xiàn)MBO熱潮的政策背景

2002年6月23日國(guó)務(wù)院暫停通過證券市場(chǎng)減持國(guó)有股，證監(jiān)會(huì)對(duì)國(guó)有股向非國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)讓開禁2002年10月8日，《上市公司收購(gòu)管理辦法》、《上市公司股東持股信息變動(dòng)信息披露管理辦法》出臺(tái)2002年11月中共十六大提出國(guó)有資產(chǎn)分級(jí)管理和分配形式改革等新思路第三頁(yè)，共四十六頁(yè)。以兼并收購(gòu)方式重組國(guó)有經(jīng)濟(jì)時(shí)，有經(jīng)營(yíng)能力的管理團(tuán)隊(duì)最了解行業(yè)市場(chǎng)和企業(yè)資源，是最合適的買家在“國(guó)退民進(jìn)”的經(jīng)濟(jì)重組領(lǐng)域，MBO方式更好的解決了“退給誰”和“如何退”的問題MBO方式在收購(gòu)價(jià)格、重組效率以及后期整合方面都具有無可比擬的優(yōu)勢(shì)MBO也是切入整個(gè)兼并、收購(gòu)市場(chǎng)的最佳選擇MBO方式重組國(guó)有經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)力第四頁(yè)，共四十六頁(yè)。我國(guó)上市公司MBO實(shí)務(wù)運(yùn)作

MBO的操作流程我國(guó)上市公司實(shí)施MBO中的重點(diǎn)問題與解決思路MBO案例MBO的概念和形式第五頁(yè)，共四十六頁(yè)。1、MBO的概念

管理層收購(gòu)(ManagementBuyout，MBO)又稱“經(jīng)理層融資收購(gòu)”，是杠桿收購(gòu)(LeverageBuyout，LBO)的一種。所謂杠桿收購(gòu)，即通過高負(fù)債融資購(gòu)買目標(biāo)公司的股份。當(dāng)收購(gòu)主體是目標(biāo)公司內(nèi)部管理人員時(shí)，LBO便演變?yōu)镸BO，即管理層收購(gòu)。第六頁(yè)，共四十六頁(yè)。1、MBO的概念（續(xù)1）收購(gòu)主體管理層(Management)全體員工（Employee)管理層、員工(M&E)

員工持股計(jì)劃（ESOP）

管理層收購(gòu)（MBO）

MEBO第七頁(yè)，共四十六頁(yè)。2、MBO的主要收購(gòu)方式收購(gòu)資產(chǎn)適用于收購(gòu)上市公司、大集團(tuán)分離出來的子公司、部門或分支機(jī)構(gòu)、收購(gòu)股票管理層從目標(biāo)公司股東那里直接購(gòu)買股權(quán)。第八頁(yè)，共四十六頁(yè)。3、我國(guó)企業(yè)實(shí)施管理層收購(gòu)的意義

降低代理成本，進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)明晰產(chǎn)權(quán)、所有者回歸產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，國(guó)有資本從一般競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)退出反收購(gòu)多元化集團(tuán)收縮業(yè)務(wù)第九頁(yè)，共四十六頁(yè)。我國(guó)上市公司MBO實(shí)務(wù)運(yùn)作MBO的概念和形式我國(guó)上市公司實(shí)施MBO中的重點(diǎn)問題與解決思路MBO案例MBO的操作流程第十頁(yè)，共四十六頁(yè)。

管理層收購(gòu)

的操作流程選聘中介機(jī)構(gòu)評(píng)估定價(jià)可行性分析談判簽約設(shè)立收購(gòu)主體Y收購(gòu)后的企業(yè)整合收購(gòu)融資安排合同履行第十一頁(yè)，共四十六頁(yè)。MBO的操作流程（續(xù)1）實(shí)施MBO應(yīng)具備那些條件：是否符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策有穩(wěn)定的市場(chǎng)需求的企業(yè)目標(biāo)企業(yè)是否有穩(wěn)定的現(xiàn)金流是否有高價(jià)值的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理上是否存在改進(jìn)的潛力目標(biāo)企業(yè)是否有較大的重組空間收購(gòu)存在的財(cái)務(wù)、法律障礙和解決途徑員工及養(yǎng)老問題第十二頁(yè)，共四十六頁(yè)。我國(guó)上市公司MBO實(shí)務(wù)運(yùn)作MBO的概念和形式MBO的操作流程MBO案例我國(guó)上市公司實(shí)施MBO中的重點(diǎn)問題與解決思路第十三頁(yè)，共四十六頁(yè)。MBO重點(diǎn)問題與解決方案

我國(guó)目前政策和市場(chǎng)環(huán)境下上市公司實(shí)施MBO需解決的重點(diǎn)和難點(diǎn)：收購(gòu)主體的設(shè)立收購(gòu)價(jià)格的確定收購(gòu)資金的來源還本付息的安排第十四頁(yè)，共四十六頁(yè)。1、收購(gòu)主體的設(shè)立職工持股會(huì)收購(gòu)公司直接設(shè)立MBO信托自然人持股持股比例、股東人數(shù)限制以及權(quán)益行使、操作困難不符合政策規(guī)定一般為有限責(zé)任公司，目前國(guó)內(nèi)案例基本上都是這種探索管理層直接設(shè)立MBO信托的模式第十五頁(yè)，共四十六頁(yè)。1、收購(gòu)主體的設(shè)立（續(xù)1）

如果收購(gòu)主體為有限責(zé)任公司，須規(guī)避《公司法》第12條的規(guī)定：“公司向其他有限責(zé)任公司、股份有限公司投資的，除國(guó)務(wù)院規(guī)定的投資公司和控股公司以外，所累計(jì)投資額不超過本公司凈資產(chǎn)的50%。”

解決辦法：1、引入過渡性戰(zhàn)略投資者(比較復(fù)雜)2、在對(duì)目標(biāo)公司形成控制的情況下，母子公司合并會(huì)計(jì)報(bào)表3、收購(gòu)公司委托信托收購(gòu)第十六頁(yè)，共四十六頁(yè)。1、收購(gòu)主體的設(shè)立（續(xù)2）如果設(shè)立有限責(zé)任公司，還受到《公司法》第20條，關(guān)于股東人數(shù)的限制：有限責(zé)任公司由二個(gè)以上五十個(gè)以下股東共同出資設(shè)立解決思路：由員工與員工代表之間另外簽訂法律合同，明確相互之間的信托持股關(guān)系。第十七頁(yè)，共四十六頁(yè)。

探索直接設(shè)立MBO信托

在國(guó)內(nèi)，目前已有個(gè)別信托公司探索這種模式，隨著《信托法》和《信托投資公司管理辦法》的出臺(tái)，這將成為業(yè)界未來運(yùn)用較多的一種模式。

1、收購(gòu)主體的設(shè)立（續(xù)3）第十八頁(yè)，共四十六頁(yè)。管理層信托公司MBO信托金融機(jī)構(gòu)目標(biāo)企業(yè)管理層與信托公司設(shè)立一個(gè)MBO信托計(jì)劃用信托計(jì)劃向金融機(jī)構(gòu)或其他投資者貸款融資管理層與信托公司簽定信托合同信托公司以自己的名義購(gòu)買目標(biāo)公司股權(quán)貸款質(zhì)押信托合同第十九頁(yè)，共四十六頁(yè)。1、收購(gòu)主體的設(shè)立（續(xù)4）

直接設(shè)立MBO信托的好處有利于解決收購(gòu)資金問題

通過信托公司的中介作用利用股權(quán)做貸款保證

稅收好處

通過設(shè)立公司收購(gòu)，將面臨雙重征稅的問題。如果股權(quán)變現(xiàn)，則應(yīng)繳納公司所得稅，而分配給個(gè)人股東時(shí)，個(gè)人應(yīng)繳納個(gè)人所得稅。第二十頁(yè)，共四十六頁(yè)。

主要評(píng)估方法：

現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（DCF）

可比公司法

價(jià)格收益法（P/E）

帳面價(jià)值法

資產(chǎn)估價(jià)法

其中國(guó)有股轉(zhuǎn)讓價(jià)格不得低于凈資產(chǎn)價(jià)格2、收購(gòu)價(jià)格的確定第二十一頁(yè)，共四十六頁(yè)。3、收購(gòu)資金的來源國(guó)外LBO的融資體系60%債權(quán)人一般是銀行、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)優(yōu)先債次級(jí)債權(quán)益資本10%管理人員自有資金和借貸資金30%過橋融資、從屬債券、延期支付券零息債券等第二十二頁(yè)，共四十六頁(yè)。3、收購(gòu)資金的來源（續(xù)1）

我國(guó)企業(yè)MBO可能的融資方式

其他資金（如產(chǎn)業(yè)投資基金、私募基金等）

管理層出資管理人員自有資金和借貸資金，約占收購(gòu)資金的10%負(fù)債融資銀行貸款，信托投資公司貸款、委托貸款戰(zhàn)略投資者包括MBO基金等。如何通過設(shè)立LBO（MBO）基金運(yùn)作LBO、MBO已成為業(yè)界研究的一個(gè)重要領(lǐng)域第二十三頁(yè)，共四十六頁(yè)。4、還本付息安排管理層持股收益關(guān)聯(lián)交易還款計(jì)劃和節(jié)奏投資收益管理層所持股份帶來的分紅與增值收益

合理、合法（資金往來、重組、購(gòu)銷）

包括出售資產(chǎn)、轉(zhuǎn)讓股份等利用過橋貸款，巧妙的設(shè)計(jì)還款計(jì)劃和節(jié)奏第二十四頁(yè)，共四十六頁(yè)。我國(guó)MBO運(yùn)作的價(jià)值增長(zhǎng)空間MBO收購(gòu)價(jià)國(guó)家/法人股轉(zhuǎn)讓價(jià)流通股市場(chǎng)價(jià)經(jīng)營(yíng)改善后的整體價(jià)值轉(zhuǎn)讓增值流通增值戰(zhàn)略增值第二十五頁(yè)，共四十六頁(yè)。我國(guó)上市公司MBO實(shí)務(wù)運(yùn)作MBO的概念和形式MBO的操作流程我國(guó)上市公司實(shí)施MBO中的重點(diǎn)問題與解決思路MBO案例第二十六頁(yè)，共四十六頁(yè)。案例分析1、粵美的（000526）2、鄂爾多斯（600295）第二十七頁(yè)，共四十六頁(yè)。北窖鎮(zhèn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展總公司粵美的44.26%，4031萬北窖鎮(zhèn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展總公司36.05%，9288萬經(jīng)送配美的控股有限公司更名26.32%，12761萬美的控股有限公司美托投資北窖投資發(fā)展有限公司開聯(lián)實(shí)業(yè)無償劃撥28.07%轉(zhuǎn)讓8.49%管理層公司元老22.19%第二十八頁(yè)，共四十六頁(yè)。1、管理層設(shè)立美托投資（注冊(cè)資本1036.87萬元）2、美托投資受讓美的控股所持粵美的22.19%股權(quán)

3、今年到期后，信用聯(lián)社又將貸款展期至2005年7月15日

管理層美托投資粵美的信用社轉(zhuǎn)讓股權(quán)質(zhì)押貸款收購(gòu)價(jià)格為3元/股（凈資產(chǎn)4.31元）

資金來源為向順德市農(nóng)村信用聯(lián)社進(jìn)行質(zhì)押貸款共貸款3.2億期限自2001年7月24日至2002年7月23日第二十九頁(yè)，共四十六頁(yè)。粵美的案例（續(xù)）案例點(diǎn)評(píng)：1、轉(zhuǎn)讓目的為明晰企業(yè)產(chǎn)權(quán)，激勵(lì)管理層2、轉(zhuǎn)讓價(jià)格低于每股凈資產(chǎn)3、主要資金來源為農(nóng)村信用社提供的過橋貸款4、用兩個(gè)公司收購(gòu)超過30%的股權(quán)，意在避免向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)豁免5、按照《上市公司股東持股變動(dòng)信息披露管理辦法》，管理層設(shè)立的兩個(gè)收購(gòu)公司應(yīng)為一致行動(dòng)人，類似粵美的的這種收購(gòu)行為將在2002年10月8日辦法出臺(tái)后履行相關(guān)信息披露義務(wù)。第三十頁(yè)，共四十六頁(yè)。2、鄂爾多斯案例9億元買斷32億國(guó)有凈資產(chǎn)第三十一頁(yè)，共四十六頁(yè)。鄂爾多斯案例職工持股會(huì)（注冊(cè)資本8000萬元）1996年1月1萬多名員工職工持股會(huì)鄂爾多斯國(guó)資局鄂爾多斯集團(tuán)2.82億轉(zhuǎn)讓32.5％1999年6月東民實(shí)業(yè)2001年6月鄂爾多斯國(guó)資局5.2億轉(zhuǎn)讓43%東民實(shí)業(yè)2002年上半年第三十二頁(yè)，共四十六頁(yè)。鄂爾多斯案例每股凈資產(chǎn)逐年大幅上升第三十三頁(yè)，共四十六頁(yè)。鄂爾多斯案例收購(gòu)主體的構(gòu)成：公司五位“出資人”為楊志遠(yuǎn)等集團(tuán)高層五位名義出資人都與職工捆綁簽署了委托持股協(xié)議員工的持股比例“二八”開，大約20％的管理層分享80％的股權(quán)，而80％的普通員工則享有20％的股權(quán)第三十四頁(yè)，共四十六頁(yè)。鄂爾多斯案例收購(gòu)資金資源第一次出資2.82億元90%為1983年以來工資節(jié)余等,10%為職工自有資金1.5億的增資額職工向集團(tuán)申請(qǐng)股票抵押，集團(tuán)擔(dān)保向銀行貸款，職工的欠款則主要是由職工對(duì)應(yīng)的集團(tuán)股份分紅（包括實(shí)股和虛擬分紅權(quán)）償付。第三次出資5.12元國(guó)資局欠職工的補(bǔ)償金直接對(duì)沖了1.12億國(guó)資局欠銀行4億負(fù)債，直接將其債務(wù)轉(zhuǎn)移給了東民公司：

2002年10月東民公司已經(jīng)用集團(tuán)的未分配利潤(rùn)支付了約3.75億現(xiàn)金給銀行

余下的2500萬現(xiàn)金將主要由職工申請(qǐng)股票抵押，由集團(tuán)擔(dān)保申請(qǐng)銀行貸款方式解決

第三十五頁(yè)，共四十六頁(yè)。鄂爾多斯案例1、鄂爾多斯實(shí)施的是管理層員工共同收購(gòu)（MEBO）2、鄂爾多斯MEBO是一個(gè)漸進(jìn)的過程3、鄂爾多斯實(shí)施的是股權(quán)激勵(lì)組合虛擬股票分紅權(quán)股權(quán)轉(zhuǎn)讓MEBO第三十六頁(yè)，共四十六頁(yè)。謝謝

第三十七頁(yè)，共四十六頁(yè)。管理層收購(gòu)MBO第三十八頁(yè)，共四十六頁(yè)。MANAGEMENTBUY-OUTMBO----目標(biāo)公司的經(jīng)理層或管理層利用杠桿融資或股權(quán)交易收購(gòu)本公司股份的行為，通過收購(gòu)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者變成了企業(yè)的所有者，公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)、公司控制權(quán)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)都發(fā)生了改變，進(jìn)而達(dá)到重組目標(biāo)公司目的一種收購(gòu)行為。第三十九頁(yè)，共四十六頁(yè)。MBO的三大特點(diǎn)1主要發(fā)起人是目標(biāo)公司的經(jīng)理層2通過借貸融資來完成的3MBO的目標(biāo)公司是具有巨大資產(chǎn)潛力或存在“潛在的管理效率空間”的企業(yè)。第四十頁(yè)，共四十六頁(yè)。MBO操作的相關(guān)環(huán)節(jié)一、收購(gòu)主體設(shè)計(jì)二、融資設(shè)計(jì)三、資金清償?shù)谒氖豁?yè)，共四十六頁(yè)。一、收購(gòu)主體設(shè)計(jì)

主體形式一：管理層自然人直接持股問題：融資問題主體形式二：管理層設(shè)立公司持股優(yōu)點(diǎn)：1有利于融資2有利于資本運(yùn)作3有利于集中股權(quán)，一致行動(dòng)4避免繳納個(gè)人所得稅主體形式三：利用信托、證券公司等金融機(jī)構(gòu)1操作比較隱蔽2融資方便3信托投資公司作為金融機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)投資者特性使管理層沒有對(duì)公司控制造成威脅的風(fēng)險(xiǎn)。

第四十二頁(yè)，共四十六頁(yè)。二、融資設(shè)計(jì)

三、資金清償

股權(quán)收益（紅利和紅股）償還過橋資金的一種方式。派現(xiàn)形式送紅股形式第四十三頁(yè)，共四十六頁(yè)。什么樣的企業(yè)適合MBO？？？企業(yè)具有較強(qiáng)且穩(wěn)定的現(xiàn)金流產(chǎn)生能力企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理層在企業(yè)崗位上工作年限較長(zhǎng)（10年以上），經(jīng)驗(yàn)豐富具有較大的成本下降，提高經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的潛力空間和能力企業(yè)債務(wù)比較低第四十四頁(yè)，共四十六頁(yè)。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)條件特殊第一，MBO目標(biāo)公司是否具備發(fā)展前景與內(nèi)在價(jià)值第二團(tuán)隊(duì)是否有核心人物能否取得大股東和政府支持第四十五頁(yè)，共四十六頁(yè)。內(nèi)容總結(jié)MBO實(shí)務(wù)運(yùn)作?！渡鲜泄臼召?gòu)管理辦法》、《上。信息