投資銀行并購業(yè)務(wù)的操作

第八章投資銀行的并購業(yè)務(wù)基本要求：企業(yè)并購業(yè)務(wù)是投資銀行的核心業(yè)務(wù)之一，被視為投資銀行中“財(cái)力和智力的高級(jí)結(jié)合”，世界上不少投資銀行將此業(yè)務(wù)作為核心業(yè)務(wù)。本章要求把握投資銀行并購業(yè)務(wù)的基本運(yùn)作內(nèi)容，初步掌握并購的操作和策略選擇。重點(diǎn)和難點(diǎn)：（1）把握收購、合并和兼并之間的聯(lián)系和區(qū)別；（2）并購業(yè)務(wù)的操作；（3）收購和反收購策略的合理選擇與正確運(yùn)用。§8-1公司并購概述一、世界第五次企業(yè)并購浪潮的興起不同的時(shí)間與內(nèi)容微觀意義宏觀意義二、并購的基本概念和種類收購兼并：一家企業(yè)將一家運(yùn)營(yíng)中的企業(yè)納入其集團(tuán)以擴(kuò)大企業(yè)規(guī)?；蜻M(jìn)入新的市場(chǎng)。分吸收合并與新設(shè)合并。資產(chǎn)重組：更廣義，企業(yè)運(yùn)營(yíng)規(guī)模或者并無擴(kuò)張，企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)可能也沒有變化。善意收購：并購雙方經(jīng)過協(xié)商達(dá)成收購協(xié)議。敵意收購：在被收購方反對(duì)的情況下，收購方強(qiáng)行收購。杠桿收購：收購方以被收購方資產(chǎn)作為擔(dān)保進(jìn)行籌資的收購行為。經(jīng)理層收購MBO(ManagementBuyout)：投資銀行同公司經(jīng)理層一起發(fā)起收購公司股權(quán)的行為。反收購：被收購方在反對(duì)收購方案時(shí)提出的對(duì)策。三、并購的內(nèi)在因素協(xié)同效應(yīng)高效擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)資金的利用效率企業(yè)家的自我實(shí)現(xiàn)整合的需要四、并購的風(fēng)險(xiǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)信息風(fēng)險(xiǎn)反收購風(fēng)險(xiǎn)法律法規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)五、投資銀行介入公司并購的主要內(nèi)容和途徑（一）總體策劃（二）設(shè)計(jì)操作策略（三）確定公允價(jià)格（四）安排運(yùn)作融資（五）風(fēng)險(xiǎn)套利（六）其他§8-2投資銀行并購業(yè)務(wù)的操作一、投資銀行與客戶合作關(guān)系的確定（一）簽約前的工作（二）簽定協(xié)議（三）明確投資銀行的責(zé)任和權(quán)益（四）保密性二、物色收購目標(biāo)：篩選選擇收購對(duì)象需考慮的因素：1、商業(yè)因素；2、財(cái)務(wù)因素；3、目標(biāo)公司的狀況：行業(yè)背景、規(guī)模、現(xiàn)狀。三、評(píng)價(jià)：對(duì)目標(biāo)公司的估值和出價(jià)現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法上限：現(xiàn)金流量現(xiàn)值出價(jià)下限：現(xiàn)行股價(jià)四、制定并購方案1、財(cái)務(wù)準(zhǔn)則和依據(jù)；2、制定融資計(jì)劃和選擇支付工具；3、如何與目標(biāo)公司接觸；4、規(guī)劃并購后續(xù)事宜。五、并購的實(shí)施及重整策略的選擇多方關(guān)系的協(xié)調(diào)動(dòng)態(tài)的調(diào)整靈活的反應(yīng)堅(jiān)定的信心整合§8-3反并購的操作策略一、投資銀行為客戶的反收購服務(wù)切入層面：1、整頓現(xiàn)狀2、預(yù)防措施3、對(duì)抗措施二、充當(dāng)財(cái)務(wù)顧問1、股權(quán)的合理調(diào)整2、實(shí)行整頓和預(yù)防的措施三、對(duì)公司成員的利益保護(hù)1、對(duì)董事會(huì)保護(hù)2、對(duì)經(jīng)理層的保護(hù)3、對(duì)公司一般員工的保護(hù)四、公司重組1、出售“皇冠明珠”2、推行“焦土政策”3、公司分拆和子公司上市4、資本結(jié)構(gòu)重構(gòu)五、設(shè)置“毒丸”六、尋求外界支持1、安排“白護(hù)衛(wèi)”的護(hù)駕2、尋求“白騎士”的庇護(hù)3、訴諸司法機(jī)構(gòu)等政府力量七、針鋒相對(duì)1、帕克曼式反標(biāo)購2、自我標(biāo)購3、宣傳戰(zhàn)上市公司要約收購的程序《證券法》規(guī)定：投資者在取得上市公司5%股份時(shí)公告、報(bào)告，并停止買賣三日；以后每增加或減少5%時(shí)公告、報(bào)告，并停止買賣兩日；收購股份超過30%還要繼續(xù)收購的需要發(fā)出收購要約，經(jīng)過批準(zhǔn)的可以豁免；收購超過75%的需要停止股票交易；收購超過90%的其他投資者可以要求其以相同的條件收購其股份?！?-4借殼上市一、殼資源的利用上市的艱難殼資源的存在二、借殼上市的好處三、借供殼上市勤的成本都收益分藝析（一）成傍本分析完成成領(lǐng)本=直格接成本帖+交易喊成本+牽后續(xù)成鵝本（二）收但益分析直接收益飛和間接收肆益：1.資綁金募集2.規(guī)模祝效益、資總產(chǎn)優(yōu)化組賣合等戰(zhàn)略膠收益3.二撞級(jí)市場(chǎng)爛交易收雀益4.無形煌資產(chǎn)的提警升四、借殼載上市的實(shí)鑼施步驟（一）脂買殼的堡條件準(zhǔn)籌備財(cái)力、逆實(shí)力、腐能力、途人際資壁源、信平息（二）操泰作步驟1策劃階夜段2收購階沖段3重組粒和整合峰階段§8-5案例分析一，海顆爾集團(tuán)編整體兼宵并紅星焰電器公乎司

—臣—名牌誓戰(zhàn)略下智的并購旋過程名牌戰(zhàn)伍略下的愿并購是掩海爾品陽牌運(yùn)作徑的高級(jí)畫形式，松超過了挖其所謂選“吃休判克魚”喉的模式啄，是強(qiáng)粥強(qiáng)聯(lián)合差，優(yōu)勢(shì)屑互補(bǔ)，寺新造了褲一條活隙魚。一、背購景1993斬年7月海弟爾集團(tuán)與糊意大利梅戲洛尼設(shè)計(jì)吃股份有限成公司合資屯創(chuàng)辦琴島城海爾梅洛位尼有限公稈司，開始陳生產(chǎn)滾筒尸洗衣機(jī)。糾彼時(shí)中國脫家用洗衣災(zāi)機(jī)行業(yè)正糕值快速發(fā)倘展時(shí)期，碌1995鳴年總產(chǎn)量駱達(dá)到約9架50萬臺(tái)嘗，對(duì)此海顛爾70多啦萬臺(tái)顯然傅只是一個(gè)受小數(shù)目。歲而且海爾籌洗衣機(jī)當(dāng)訪時(shí)以滾筒羨為主，產(chǎn)貓品系列比淚較單一，漆要想擴(kuò)大盜自己的市裳場(chǎng)份額，餐它必須擴(kuò)立大生產(chǎn)能慮力，提高拍產(chǎn)品線的葛長(zhǎng)度。紅隆星作為一尼個(gè)老牌的全洗衣機(jī)生舅產(chǎn)廠，從撈1995援年上半年寺開始，其書經(jīng)營(yíng)每況餓愈下，出答現(xiàn)多年未諒有的大滑襯坡現(xiàn)象，哥但其設(shè)備萌、技術(shù)以焰及工人的慚熟練程度德在當(dāng)時(shí)都宅應(yīng)是相當(dāng)挺好的，它午所缺乏的慰主要是科早學(xué)的管理齡和市場(chǎng)導(dǎo)拜向的生產(chǎn)吩經(jīng)營(yíng)模式呈，而海爾命正是以管局理和出色孔的市場(chǎng)觀歇念而著稱飼。二、過性程由市政府晌出面，1真995年裙7月4日刺青島紅星錢電器股份捉有限公司奮整體劃歸爛海爾集團(tuán)摟，更名為狡青島海爾躍洗衣機(jī)有杰限總公司戴，成為海鳥爾梅洛尼去洗衣機(jī)有誦限公司之微后海爾集漂團(tuán)下屬的羅第二個(gè)洗喜衣機(jī)子公否司。劃歸之民初，海毯爾集團(tuán)階總裁張籍瑞敏便然確定一混個(gè)思路倡，海爾旁的最大打優(yōu)勢(shì)是近無形資銹產(chǎn)，注疲入海爾龜?shù)钠髽I(yè)棍文化，味以此來夕統(tǒng)一企倚業(yè)思想利，重鑄監(jiān)企業(yè)靈前魂，以棕?zé)o形資市產(chǎn)去盤盯活有形喘資產(chǎn)，腸是最重初要的一詞招。接著，塞海爾以料“范萍播事件”謊為出發(fā)內(nèi)點(diǎn)，海的爾迅速建處理企還業(yè)數(shù)年泳來的洗懼衣機(jī)存艦庫返修濾問題，雹引導(dǎo)人肥們自覺響地進(jìn)行洞觀念上抹“以人紅為本”板的轉(zhuǎn)變傳。再次，海列爾堅(jiān)持在謹(jǐn)工作中導(dǎo)佳入市場(chǎng)理捐念，海爾腳“我們一黎切工作的海效果，最竿終是通過縮慧市場(chǎng)來反有映的”的畢新理念在霧海爾洗衣答機(jī)有限總過公司得到達(dá)再次印證順。三、成效企業(yè)在歸劃歸后承不久，權(quán)通過引故進(jìn)海爾捕競(jìng)價(jià)模品式，企腸業(yè)出現(xiàn)售了良好泉的發(fā)展坐態(tài)勢(shì)。驢據(jù)國家識(shí)權(quán)威部醬門最近估統(tǒng)計(jì)，屯海爾洗述衣機(jī)銷次量從1存995錘年7月克份的全制國第7秒位上升耕為19悅95年曉底的第用5位。頌199雷6年海州爾洗衣同機(jī)發(fā)展焰勢(shì)頭更己猛，一策次性順暮利通過吸了IS個(gè)O90冠01國黨際質(zhì)量懇認(rèn)證，遣并囊括膽了洗衣洲機(jī)行業(yè)掏幾乎所澤有的最棋高榮譽(yù)秀：榮獲挪中國洗肅衣機(jī)“登十佳品晃牌”第未一名；蹤蝶出口量矮全國第貧一，國欠家質(zhì)量螞抽檢連慣續(xù)兩年嗚榮登榜撕首等。二,雪雹花冰箱恐與美國弊惠而浦槍合資始爭(zhēng)末一、背圾景“雪花”惕冰箱是我甩國最早的窩冰箱生產(chǎn)易品牌，在禍80年代鋪的家電市流場(chǎng)上廣受鑄消費(fèi)者青病睞。但到計(jì)80年代御后期，“屯雪花”在休新一輪高汪速發(fā)展期魯中卻喪失伏了優(yōu)勢(shì)，題逐漸陷入哀困境。1啦994年筑，雪花在彎全國幾十慨家冰箱廠仰中僅排第血15位。二、過夸程199賣5年2推月14腦日，北盾京雪花貌電器集術(shù)團(tuán)與號(hào)弊稱美國挑“白色蕉家電”格第一品筆牌的美奧國惠而協(xié)浦公司表合資成嗚立北京奶惠而浦瘋雪花電堡器有限循公司。夫惠而浦性雪花注歪冊(cè)資本娃290吃0萬美崇元，其振中美方漠股份占漢60％匆，由其蜓負(fù)責(zé)合飲資公司青的經(jīng)營(yíng)司管理。合資初宜期，惠打而浦對(duì)弊中國家韻電市場(chǎng)復(fù)認(rèn)識(shí)不恨足，對(duì)恩中國冰圣箱市場(chǎng)茂變化之漆迅速缺產(chǎn)乏預(yù)見宰，對(duì)中志國冰箱寒市場(chǎng)競(jìng)赤爭(zhēng)之激冷烈缺乏丈準(zhǔn)備，雁對(duì)中國待本土冰朱箱企業(yè)課實(shí)力之祝強(qiáng)大估刊計(jì)不足負(fù)。應(yīng)當(dāng)膨說，作榆為在全躍球都有晌相當(dāng)影留響的大盞型跨國需公司，源惠而浦旅的技術(shù)暫與經(jīng)濟(jì)凍實(shí)力都國足以保磨證其成鞋功，但叫預(yù)見不旺足直接示導(dǎo)致其漸起步便嫩錯(cuò)。比另如全無勢(shì)氟冰箱落，惠而嚷浦有現(xiàn)年成的成疫套技術(shù)餐，但它抹認(rèn)為中妥國市場(chǎng)隨短期內(nèi)惜還到不煙了那個(gè)殃水平。辨于是在栽美方技曾術(shù)投入惜尚未到斃位的情度況下，雅惠而浦既雪花慢199區(qū)6年延當(dāng)續(xù)原產(chǎn)員品繼續(xù)美生產(chǎn)冰撞箱6.帝2萬臺(tái)利，銷售畢3.9手萬臺(tái)，負(fù)累計(jì)虧包損89甜86萬環(huán)元。隨恐后，當(dāng)咸中國廠右家紛紛伐推出全寬無氟冰峰箱并得承到市場(chǎng)屑響應(yīng)時(shí)依，惠而梢浦公司肝才意識(shí)開到問題赤的嚴(yán)重寨，決定聯(lián)一步到藏位，上疲一整套惜最先進(jìn)合的全無咬氟冰箱亡生產(chǎn)工血藝流程扣。合資飽后期，臉惠而浦粥公司投監(jiān)資90倍0萬美籍元進(jìn)口盜更新設(shè)洗備，引略進(jìn)了世職界上最蹲先進(jìn)的魄生產(chǎn)線由，使六惡萬平方召米廠房很內(nèi)的設(shè)愛備、技參術(shù)都達(dá)墾到了國尿際先進(jìn)識(shí)水平。濤但從產(chǎn)粱品開發(fā)蕉到產(chǎn)出棵用了1停8個(gè)月組，產(chǎn)品軟升級(jí)換齊代的時(shí)肌機(jī)早已腦錯(cuò)過。館新產(chǎn)品面即使生暴產(chǎn)出來墊，市場(chǎng)豬也已經(jīng)遼失去了妨。針對(duì)樸這種情夫況，惠眨而浦公漸司聘請(qǐng)峽咨詢調(diào)尿查公司棍評(píng)估市套場(chǎng)狀況緊，在得策到不樂千觀的評(píng)女價(jià)報(bào)告匙后，惠前而浦決撈定果斷經(jīng)撤資。三、結(jié)果199使7年1尼1月8佩日，經(jīng)旬雙方股肆東友好浸協(xié)商達(dá)范成一致馳意見：得美國惠夾而浦將躬其60們％股本六以20蹤蝶0萬美痛元有償散轉(zhuǎn)讓給板雪花集陽團(tuán)，雪露花獲得堅(jiān)全權(quán)處霉置權(quán)；究惠而浦初雪花的哪全部貸財(cái)款由惠費(fèi)而浦負(fù)逢責(zé)解決閉，合資碗公司的冒善后工廣作由雪舟化集團(tuán)撞負(fù)責(zé)全文權(quán)處理恭。轉(zhuǎn)股殖協(xié)議于跪199歸7年1班2月4婚日正式運(yùn)生效，呢此次合泥資失敗三，科利雜華：來自采鋼鐵業(yè)的芹神話基本情況原阿城鋼肯鐵，黑龍百江省上市返公司?？傞W股本3.同9億股，牧流通股本立1.79賺億股，1飄997年線、199肉8年和1范999年機(jī)三年的每掌股收益分欣別為0.遷31、0喜.19和春0.51簡(jiǎn)元，具有斧配股資格得。公司主園營(yíng)業(yè)務(wù)為穴：電子商戶務(wù)，互聯(lián)蠢網(wǎng)網(wǎng)上項(xiàng)疫目的經(jīng)營(yíng)躲和計(jì)算機(jī)湖軟件產(chǎn)品竟的開發(fā)、肝銷售；網(wǎng)桃絡(luò)工程、迫生產(chǎn)、銷丈售；計(jì)算厲機(jī)培訓(xùn)等寬；從事普慰通鋼和特辰殊鋼的冶餃煉和軋制錘。199抬8年上嚷半年，尤受宏觀卸經(jīng)濟(jì)環(huán)睬境和行赴業(yè)環(huán)境胃的影響袖，阿城江鋼鐵主受營(yíng)業(yè)務(wù)侄收入同普比下降飼了54靠%，利始潤(rùn)下降法了73冷%。面筆對(duì)已經(jīng)安出現(xiàn)的淹經(jīng)營(yíng)困比難，公只司開始止在資產(chǎn)賠重組方倉面尋找磁出路。騾向大股故東出售跳資產(chǎn)和爸引進(jìn)新脆的大股柳東發(fā)展幕新業(yè)務(wù)嫩是這一騰重組戰(zhàn)遺略的重假要組成諸。以發(fā)步展教育顯軟件出鼓名的民披營(yíng)企業(yè)桂科利華身利用這忠一機(jī)會(huì)桌，通過我資本經(jīng)朽營(yíng)手段逐，以股蘆權(quán)、無辟形資產(chǎn)啦和現(xiàn)金藥等形式弱獲得了如阿城鋼宰鐵28隨%的股架權(quán)，從皺而成為祝該公司蒜的第一批大股東雞。市場(chǎng)表現(xiàn)對(duì)于如掃此重大寺的資產(chǎn)在重組，技證券市潮場(chǎng)作出慰了非常涂積極的培反應(yīng)。街在此之溉前，阿公城鋼鐵語的股價(jià)畏長(zhǎng)期在雨4.0躺0-5茫.00亂之間。播而這次大資產(chǎn)重常組徹底高改變了盾公司的如股價(jià)定坦位，并到進(jìn)入長(zhǎng)靈期上升各走勢(shì)（夢(mèng)圖2）搶。在從倦199槳8年底坊到19事99年樓8月的嗚不到一責(zé)年的時(shí)穴間內(nèi)，座該股票燒從啟動(dòng)待時(shí)的5桂元左右魔，最高未上漲到里31元堡以上，吵在今年毅的行情戚中該股戲最高達(dá)烏到38糊元。投資行親為特點(diǎn)逮：第一，桌這是一遞次典型回的上市揪公司購籮并案例虜，一家坊從事電瞎腦軟件桌業(yè)的民帖營(yíng)公司墊，通過通場(chǎng)外交奏易，以炎較低的千成本收蚊購了一謠家具有腦配股資棗格的鋼敬鐵行業(yè)草上市公火司。這賽一結(jié)果穩(wěn)造成股贏價(jià)大幅腥度上升醉，是市倡場(chǎng)的必喚然反應(yīng)倍。莊家年只是在三掌握有皺關(guān)信息支的情況脈下，順題利完成椒籌碼的少收集和搭拉抬過和程。如乒果莊家重沒有短工期套現(xiàn)紡壓力的砌話也大捉可不必模馬上兌奪現(xiàn)，真安正進(jìn)行由對(duì)企業(yè)孫的長(zhǎng)期嘴戰(zhàn)略性琴投資。第二，這惠