投資與理財(cái)金融衍生工具

金融衍生工具市場(chǎng)2第十三講金融衍生工具市場(chǎng)

一、金融期貨市場(chǎng)二、金融期權(quán)市場(chǎng)三、權(quán)證衍生市場(chǎng)

20世紀(jì)70年代以來(lái)，世界正悄然發(fā)生著兩大革命。一是以電腦和通訊技術(shù)為核心的信息革命，一是以金融創(chuàng)新（FinancialInnovation）為核心的金融革命。而以期貨、期權(quán)等衍生證券（DerivativeSecurities）為核心的金融工具的創(chuàng)新更是這場(chǎng)金融革命核心的核心。衍生金融工具（DerivativeInstruments），又稱衍生證券、衍生產(chǎn)品，是指其價(jià)值依賴于基本（Underlying）標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的金融工具，如遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換等。衍生市場(chǎng)的歷史雖然很短，但卻因其在融資、投資、套期保值和套利行為中的巨大作用而獲得了飛速的發(fā)展。衍生證券是當(dāng)今世界上歷史最短、卻發(fā)展最快、交易量最大的金融工具。衍生證券是一種契約，其交易屬于“零和游戲”，衍生證券的交易實(shí)際上是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的再分配，它不會(huì)創(chuàng)造財(cái)富衍生證券具有很高的杠桿效應(yīng)，它是以小博大的理想工具。這既會(huì)加大市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，又會(huì)降低交易成本，提高市場(chǎng)的流動(dòng)性。遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換合同是主要的衍生金融工具，它們既是金融工程的成果，又是金融工程的工具。換句話說(shuō)，任何衍生金融工具都可分解成一系列其它衍生金融工具，而幾種衍生金融工具又可組合成新的更復(fù)雜的衍生金融工具。衍生工具風(fēng)險(xiǎn)巨大：株冶鋅期貨事件、中航油期權(quán)、國(guó)儲(chǔ)銅期貨、中信泰富外匯衍生品分別虧損15億人民幣、5億美元、10億人民幣、90億港元！第一節(jié)、遠(yuǎn)期和期貨概述一、現(xiàn)貨（spot）、遠(yuǎn)期（Forward）、期貨（Future）的產(chǎn)生與發(fā)展。（一）期貨交易起源于農(nóng)產(chǎn)品的遠(yuǎn)期合約。1、農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)的特點(diǎn)，農(nóng)民與農(nóng)產(chǎn)品的買者均想轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，雙方簽訂遠(yuǎn)期合約。1848芝加哥交易所CBOT（ChicagoBoardofTrade）遠(yuǎn)期合約：是指雙方約定在未來(lái)某一個(gè)確定的時(shí)間，按照某一確定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的某種資產(chǎn)的協(xié)議。

2、遠(yuǎn)期合約的不足：1)、合約條款不規(guī)范，賣主轉(zhuǎn)讓難，不利于流通2)、合約的履行沒有保障，違約風(fēng)險(xiǎn)很大。3、缺陷的解決1)、實(shí)現(xiàn)合約的標(biāo)準(zhǔn)化，以利于其流通。（期貨交易）2)、建立強(qiáng)有力的保障機(jī)制，保障合約履行。（期貨交易所、保證金制度）4、期貨合約：由交易所統(tǒng)一設(shè)計(jì)推出，并在交易所內(nèi)集中交易的標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期交貨合約。每張合約的內(nèi)容，如交易商品的種類、數(shù)量、質(zhì)量、交貨的時(shí)間、地點(diǎn)、等級(jí)都是標(biāo)準(zhǔn)化的。有利于轉(zhuǎn)讓，合同的履行由交易所保證，不存在履約風(fēng)險(xiǎn)。并不是所有的商品都適合做期貨交易，在眾多的實(shí)物商品中，一般而言只有具備下列屬性的商品才能作為期貨合約的上市品種：一是價(jià)格波動(dòng)大；二是供需量大；三是易于分級(jí)和標(biāo)準(zhǔn)化；四是易于儲(chǔ)存和運(yùn)輸。（二）期貨交易的發(fā)展20世紀(jì)70年代后，期貨交易的品種大大增加：1、首先是一些非農(nóng)產(chǎn)品，如石油、有色金屬等成為交易的對(duì)象。2、其次是各種金融期貨開始出現(xiàn)并迅速發(fā)展。（1）外匯期貨1972年（布雷頓森林體系的解體）（2）利率期貨（貨幣期貨）1975年（利率調(diào)控頻繁）（3）股票指數(shù)期貨1982年（各國(guó)股市波動(dòng)頻繁）CBOT小麥期貨合約交易單位5,000蒲式耳最小變動(dòng)價(jià)位每蒲式耳1/4美分（每份合約12.5美元）每日價(jià)格最大波動(dòng)限制每蒲式耳不高于或低于上一交易日結(jié)算價(jià)格30美分（每份合約1,500美元），現(xiàn)貨月份無(wú)限制合約月份7、9、12、3、5交易時(shí)間芝加哥時(shí)間上午9:30－下午1:15，到期合約最后交易日交易截止時(shí)間為當(dāng)日中午最后交易日合約月份15日的前一個(gè)交易日交割等級(jí)2號(hào)軟紅麥，2號(hào)硬紅冬麥，2號(hào)黑北春麥和1號(hào)北春麥。其他替代品種的價(jià)格差距由交易所規(guī)定。（一）開倉(cāng)與平倉(cāng)1、開倉(cāng)：投資者最初買入或賣出某種期貨合約，從而確立自己在該種合約交易中的頭寸地位。期貨合約的買入者處于多頭頭寸，賣出者處于空頭頭寸。2、平倉(cāng)：原先擁有多頭或空頭頭寸的投資者可以通過(guò)進(jìn)行一筆反向的交易來(lái)結(jié)清頭寸，叫做平倉(cāng)（closingoutaposition)3、期貨合約的交易全過(guò)程可以概括為：開（建）倉(cāng)、持倉(cāng)、平倉(cāng)或是實(shí)物交割。在期貨市場(chǎng)上，買入或是賣出一份期貨合約相當(dāng)于簽署了一份遠(yuǎn)期交割合同。交易者建（開）倉(cāng)以后可以選擇兩種方式了結(jié)期貨合約：要么擇機(jī)平倉(cāng)，要么保留至最后交易日并進(jìn)行實(shí)物交割。建倉(cāng)以后尚沒有平倉(cāng)的合約，叫未平倉(cāng)合約或者未平倉(cāng)頭寸，也叫持倉(cāng)。二、期貨交易方式（二）保證金制度：保證金有初始保證金（Initialmargin)與維持保證金（Maintenancemargin）之分.初始保證金：買賣雙方在交易之前都必須在經(jīng)紀(jì)公司開立專門的保證金賬戶，并存入一定數(shù)量的保證金，這個(gè)保證金也稱為初始保證金（InitialMargin）。初始保證金可以用現(xiàn)金、銀行信用證或短期國(guó)庫(kù)券等交納。通常短期國(guó)庫(kù)券可以按其面值的90%來(lái)代替現(xiàn)金。股票有時(shí)也可以代替現(xiàn)金，但通常大約為其面值的50%。保證金的數(shù)目因合約而不同，也可能因經(jīng)紀(jì)人而不同。初始保證金大致等于所交易合約的每日最高價(jià)格波動(dòng)，當(dāng)交易者結(jié)清所有的期貨頭寸后會(huì)退還給交易者。維持保證金：當(dāng)保證金賬戶的余額低于交易所規(guī)定的維持保證金（MaintenanceMargin）水平時(shí)（維持保證金水平通常是初始保證金水平的75%），經(jīng)紀(jì)公司就會(huì)通知交易者限期把保證金水平補(bǔ)足到初始保證金水平，否則就會(huì)被強(qiáng)制平倉(cāng)。二、期貨交易方式（續(xù)）保證金的類型初始保證金（Initialmargin）維持保證金（Maintenancemargin）變動(dòng)保證金（Variationmargin）初始保證金變動(dòng)保證金維持保證金二、期貨交易方式（續(xù)）（三）每日結(jié)算制度（DailySettlement）也叫逐日盯市制度(Marking–to-market)，或是每日無(wú)負(fù)債原則）在每個(gè)交易日結(jié)束時(shí)，根據(jù)當(dāng)天的收盤價(jià)，將投資者的損益計(jì)入投資者的保證金帳戶。交易帳戶每天都必須根據(jù)當(dāng)天的收盤價(jià)進(jìn)行結(jié)算，立即實(shí)現(xiàn)當(dāng)天的盈虧。浮動(dòng)盈虧是根據(jù)結(jié)算價(jià)格（SettlementPrice）計(jì)算的。結(jié)算價(jià)格的確定由交易所規(guī)定，它有可能是當(dāng)天的加權(quán)平均價(jià)，也可能是收盤價(jià)，還可能是最后幾秒鐘的平均價(jià)。三、套期保值與投機(jī)（一）套期保值理論投資者為了預(yù)防不利的價(jià)格變動(dòng)而采取的抵消性的金融操作。通常的做法是在現(xiàn)貨市場(chǎng)上和期貨市場(chǎng)上進(jìn)行兩組相反方向的買賣，從而使兩個(gè)市場(chǎng)上的盈虧大致抵消，以此來(lái)達(dá)到防范風(fēng)險(xiǎn)的目的。期貨市場(chǎng)的一些基本規(guī)律1、同種商品的期貨價(jià)格走勢(shì)與現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)基本一致2、現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格與期貨市場(chǎng)價(jià)格隨期貨合約到期日的臨近，存在兩者合二為一的趨勢(shì)

到達(dá)交割期前的

期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間的關(guān)系期貨價(jià)格時(shí)間期貨價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)間交割期交割期現(xiàn)貨價(jià)格期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨價(jià)格（二）套期保值的應(yīng)用1買入套期保值買入保值是指保值者先在期貨市場(chǎng)上買入與其將在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買入的現(xiàn)貨商品數(shù)量相等,交割日期相同或相近的該商品期貨合約的交易.買入保值的適用范圍

加工制造企業(yè)為了防止日后購(gòu)進(jìn)原材料時(shí)價(jià)格上漲的情況.供貨方已經(jīng)與需求方簽定好現(xiàn)貨供貨合同,但供貨方此時(shí)尚未購(gòu)進(jìn)貨源,擔(dān)心日后購(gòu)進(jìn)貨源時(shí)價(jià)格上漲.需求方不能立即買入現(xiàn)貨,擔(dān)心日后現(xiàn)貨價(jià)格上漲.買入保值實(shí)例：例:廣東某一鋁型材廠的主要原料是鋁錠.2003年3月鋁錠的現(xiàn)貨價(jià)格為13，000元/噸,該廠擔(dān)心兩個(gè)月后鋁錠的現(xiàn)貨價(jià)格將要上漲.為了保值,該廠在3月初以13，200元/噸的價(jià)格買入600噸5月份到期的鋁錠期貨合約.到5月初,鋁錠現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格為15，000元噸,期貨價(jià)格為15，200元/噸.

試分析該鋁型廠的保值狀況.買入保值實(shí)例

市場(chǎng)時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)3月初現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格為13000元/噸,但由于資金和庫(kù)存的原因沒有買入以13200元/噸的價(jià)格買進(jìn)600噸5月份到期的鋁錠期貨合約5月初在現(xiàn)貨市場(chǎng)上以15000元/噸的價(jià)格買入600噸鋁錠以15200元/噸將原來(lái)買進(jìn)600噸5月份到期的合約賣掉結(jié)果

多支付2000元/噸期貨對(duì)沖盈利2000元/噸2賣出保值賣出保值是指保值者先在期貨市場(chǎng)上賣出與其將在現(xiàn)貨市場(chǎng)上賣出的現(xiàn)貨商品數(shù)量相等,交割日期相同或相近的該商品期貨合約的交易.賣出保值的適用范圍直接生產(chǎn)商品期貨實(shí)物的生產(chǎn)廠家,農(nóng)廠,工廠等手頭有庫(kù)存產(chǎn)品尚未銷售,擔(dān)心日后出售時(shí)價(jià)格下跌.儲(chǔ)運(yùn)商,貿(mào)易商手頭有庫(kù)存現(xiàn)貨尚未出售或儲(chǔ)運(yùn)商,貿(mào)易商已簽定將來(lái)以特定價(jià)格買進(jìn)某一商品但尚未轉(zhuǎn)售出去.加工制造企業(yè)擔(dān)心日庫(kù)存原料價(jià)格下跌.賣出保值實(shí)例例:東北某一農(nóng)墾公司主要種植大豆,2003年9月初因我國(guó)飼料工業(yè)的發(fā)展而對(duì)大豆需求大增,現(xiàn)貨價(jià)格為3300元/噸,2004年1月初到期的期貨價(jià)格為3400元/噸.該公司經(jīng)過(guò)充分的市場(chǎng)調(diào)查,認(rèn)為未來(lái)大豆價(jià)格將下跌,決定為其即將收獲的50000噸大豆進(jìn)行保值.于2003年9月初在大連商品交易所賣出50000噸2004年1月份到期的大豆期貨合約,價(jià)格為3400元/噸.到2004年初,大豆現(xiàn)貨價(jià)格為2700元/噸，期貨價(jià)格為2800元/噸.試分析該農(nóng)墾公司的保值狀況.賣出保值實(shí)例

市場(chǎng)時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)2003年9月初大豆的價(jià)格為3300元/噸,但此時(shí)新豆還未收獲賣出2004年1月份到期的大豆合約50000噸,價(jià)格為3400元/噸2004年1月初賣出收獲不久的大豆,平均價(jià)格為2700元/噸買進(jìn)50000噸2004年1月份到期的大豆期貨合約,價(jià)格為2800元/噸結(jié)果2004年1月初比2003年9月底平均少賣600元/噸期貨對(duì)沖盈利600元/噸套期保值的風(fēng)險(xiǎn)---財(cái)務(wù)經(jīng)理的職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)者：不像套期保值者那樣，通過(guò)期貨、現(xiàn)貨市場(chǎng)上兩組方向相反的交易來(lái)時(shí)盈虧相抵，而是看準(zhǔn)一個(gè)方向，只進(jìn)行其中的一組交易，也就是指在期貨市場(chǎng)上買進(jìn)或賣出某種期貨。這種交易有可能帶來(lái)巨大的利潤(rùn)，也包含著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。套期保值者去投機(jī)，風(fēng)險(xiǎn)加大了。我國(guó)鋅期貨、銅期貨等損失巨大。中國(guó)株冶鋒鋅事件株洲冶勺煉廠是錢我國(guó)最獎(jiǎng)大的鉛鋅生產(chǎn)和螺出口基怪地之一醬，其生敗產(chǎn)的“哲火炬牌急”鋅是我國(guó)綢第一個(gè)山在倫敦腿交易所條注冊(cè)的屋商標(biāo)，活經(jīng)有關(guān)水部門特秩批該廠撿可以在棄國(guó)外金成屬期貨憶市場(chǎng)上瞞進(jìn)行套鉤期保值挨。1997浙年株冶從脹事鋅的2年案賣期保憑值時(shí)，敬具體經(jīng)盡辦人員揮越權(quán)透田支進(jìn)行劍交易，貿(mào)出現(xiàn)虧朱損后沒眾有及時(shí)燥匯報(bào)，繁結(jié)果繼叮續(xù)在倫民敦市場(chǎng)茄上拋出仔期鋅合約，刻被國(guó)外窗金融機(jī)費(fèi)構(gòu)盯住睜而發(fā)生徑逼倉(cāng)，俯導(dǎo)致虧撲損越來(lái)逼越大。指最后虧駛損實(shí)在伯無(wú)法隱弓瞞才報(bào)恐告株冶眾時(shí)，已兩在倫敦觀賣出了暑45萬(wàn)唉噸鋅，而當(dāng)時(shí)撥株冶全年機(jī)的總產(chǎn)量五才僅為3笛0萬(wàn)噸，服這也就是注國(guó)外機(jī)構(gòu)死敢于放手記逼倉(cāng)的根賄本原因。秘雖然餅當(dāng)時(shí)國(guó)家伯出面從其工它鋅廠調(diào)集黃了部分鋅進(jìn)行交割幣試圖減少主損失，但兇是終因拋廟售量過(guò)大禮，為了履但約只好高要價(jià)在期貨億市場(chǎng)上買惕入合約平距倉(cāng)。序從199奧7年初開丈始，六七苦個(gè)月的時(shí)頓間中，倫沫敦鋅價(jià)漲幅超爪過(guò)50%鋸，而株冶問(wèn)最后集中趕性平倉(cāng)的惑3天內(nèi)虧江損達(dá)到1蛇億多美元頸，最終造獨(dú)成約15找億元人民猛幣的損失窯。整個(gè)企忍業(yè)因此元懼氣大傷?！爸暌笔聺h件”給我臘們的警旦示：璃監(jiān)幻玉管缺位賓。19隔97年株冶事娘件發(fā)生時(shí)返，株冶弦已經(jīng)從場(chǎng)事了兩盼年多的鋅套期保頭值。由總于監(jiān)管射松懈，燦具體經(jīng)昆辦人員鼓逐漸開性始越權(quán)差交易，狐在出現(xiàn)涉虧損后俘沒有及序時(shí)匯報(bào)館，領(lǐng)導(dǎo)注也沒有諸及時(shí)發(fā)齒現(xiàn)，并囑且大膽而到繼續(xù)劫加倉(cāng)，已導(dǎo)致虧互損不斷瞎加大，六直到巨捐大的頭雀寸和損腸失已成繪為事實(shí)簡(jiǎn)，在外竊方逼債保上門時(shí)久企業(yè)領(lǐng)父導(dǎo)和主夠管機(jī)關(guān)剖才察覺限。岡過(guò)度賭套保。駁套期保侍值需要眉適度，提特別是鋪空頭套慈保需要利交貨履醒約的風(fēng)訪險(xiǎn)更大偉，株冶燙全年的沫總產(chǎn)量勇才僅為準(zhǔn)30萬(wàn)傘噸，卻造在倫敦寧賣出鋅合約貨量鎮(zhèn)達(dá)45萬(wàn)舟噸，賣出浩自己沒有藝的東西無(wú)遇異于走入辦死路。萌風(fēng)險(xiǎn)意勉識(shí)不夠。好交易信息寶不夠保密貨，造成交差易底牌被褲市場(chǎng)其它污參與者知討曉，大量突單邊頭寸個(gè)的出現(xiàn)無(wú)擺疑成為國(guó)僻外金融機(jī)孝構(gòu)“圍獵羊”的對(duì)象效。初入國(guó)隆際期貨市僑場(chǎng)，面對(duì)鞏著異常強(qiáng)肆大的競(jìng)爭(zhēng)站對(duì)手，我錯(cuò)們對(duì)外套歷保企業(yè)的勿任何疏忽終都會(huì)給他幅們以可趁殖之機(jī)。國(guó)儲(chǔ)銅某事件出生于196蟻8年、武息漢大學(xué)宣世界經(jīng)統(tǒng)濟(jì)學(xué)系丑本科畢青業(yè)的劉餓其兵，闊于1994年進(jìn)入齊國(guó)儲(chǔ)系絲式統(tǒng)后不鐮久被重免點(diǎn)培養(yǎng)使成為國(guó)視儲(chǔ)的核挖心交易貿(mào)員，并置在199衰7年7月被授權(quán)餓為國(guó)儲(chǔ)在LME所開立觸交易賬漁戶的交隆易下達(dá)帥人，甚峽至在200棟3年3月后成云為國(guó)儲(chǔ)套唯一有蜘權(quán)進(jìn)行持境外期匙貨交易謎的交易孝員。作為當(dāng)燒年操作貢期銅外望盤交易前的中國(guó)澤交易員統(tǒng)中迅速負(fù)崛起的發(fā)一顆明奔星，劉跪其兵曾勸有過(guò)炫飲目的輝脫煌。事村實(shí)上，占在LME銅價(jià)從1999年初的每況噸100貿(mào)0多美擇元上漲旦至2004年初的每培噸300樓0美元期曬間，看植多的劉填其兵一柱路春風(fēng)五得意?；昶淠檬址甑木硟?nèi)約外期銅淘反向套氣利（做孫多國(guó)內(nèi)技期銅同練時(shí)做空貸倫敦期遙銅）交下易技術(shù)冶在國(guó)儲(chǔ)漂銅事件利最終處底理完畢鈔后，還繼為國(guó)儲(chǔ)坊在國(guó)內(nèi)塞期貨賬眼戶保留負(fù)下1.89億元盈神利。不過(guò)，針在2004年初LME銅價(jià)突破兔每噸300妖0美元后，拐反手做空厲的劉其兵枯開始噩夢(mèng)旱連連。當(dāng)鎮(zhèn)年10月LME銅價(jià)一寇天暴跌10%后，決定爺豪賭以求改翻身的劉憲其兵在其病結(jié)構(gòu)性期娘權(quán)組合中鳥越權(quán)大量祖賣出看漲侄期權(quán)。與導(dǎo)致英遠(yuǎn)國(guó)巴林銀儀行倒閉的售“流氓交嶄易員”李芽森類似，消雖以大量歉賣出期權(quán)川所收取的聽期權(quán)費(fèi)彌穩(wěn)補(bǔ)了一時(shí)護(hù)的期貨空寨頭追加保添證金要求怎，但如同撥飲鴆止渴堪，持續(xù)上且揚(yáng)的LM牌E銅價(jià)終食于將劉其冤兵推入萬(wàn)纏劫不復(fù)之尾地。2005駁年國(guó)慶后泡，LME廳銅價(jià)突破崖每噸40換00美元的。面臨年段底即將到計(jì)期被執(zhí)行縱的大量看塊漲期權(quán)，特心理崩潰唇的劉其兵性于200思5年10住月再次選失擇了逃撇遁，且傳測(cè)言還留有第遺書。此葡時(shí)，他在惕倫敦的銅兔期貨及期桂權(quán)上共持續(xù)有20萬(wàn)陣噸的未平擠倉(cāng)空頭頭層寸。而按累照法庭認(rèn)單定的數(shù)據(jù)障，當(dāng)時(shí)賬員面虧損已盟達(dá)6.0音6億美元登。事后，由跪于有關(guān)方鄭面采取了賭平倉(cāng)、展盼期及實(shí)物腹交割等多秒種方式止屆損，被法字庭認(rèn)定的藥最終虧損姿額仍高達(dá)刷9.2億嘩元人民幣荷。2008食年04月值劉其兵淋一審獲刑爬七年金融期貨未合約概述定義金融期貨源合約(Fut夸ure饒sC頑ont情rac雁ts)是指倡協(xié)議雙方趁同意在約幫定的將來(lái)滴某個(gè)日期碰按約定的震條件(包剝括價(jià)格、刺交割地點(diǎn)全、交割方也式)買法入或賣出脫一定標(biāo)準(zhǔn)著數(shù)量的某種金倉(cāng)融工具的標(biāo)準(zhǔn)引化協(xié)議鮮。期貨價(jià)炸格(Futu道res職Pric艘e)。金融期族貨合約庫(kù)概述特點(diǎn)期貨合約聰均在交易膊所進(jìn)行,慨違約風(fēng)險(xiǎn)永小采取對(duì)沖嬌交易以結(jié)予束其期貨撞頭寸(蹦即平倉(cāng))溪，而無(wú)須隙進(jìn)行最后攜的實(shí)物交緩割。標(biāo)準(zhǔn)化辟合約期貨交易謙是每天進(jìn)問(wèn)行結(jié)算，折買賣雙方張?jiān)诮灰字馇岸急仨毱⒃诮?jīng)紀(jì)公眼司開立專呼門的保證悔金賬戶金融期傾貨合約怨概述種類利率期幅貨（標(biāo)模的資產(chǎn)繭價(jià)格依揚(yáng)賴于利墳率水平但的期貨攀合約）股價(jià)指聾數(shù)期貨骨(標(biāo)的主物是股讀價(jià)指數(shù)含)外匯期貨瞧(標(biāo)的物剖是外匯)金融期貨奮合約概述期貨市場(chǎng)總的功能轉(zhuǎn)移價(jià)格讀風(fēng)險(xiǎn)的功澡能價(jià)格發(fā)現(xiàn)捎功能@Cop倆yrig做htb造yYi亭chun遙Zha腦ng,柱Zhen努long惹Zhe堵nga國(guó)ndH果aiL綱in,廉Depa貞rtme舟nto怎fFi蠅nanc犯e,X事iame墻nUn說(shuō)iver撿sity雖,20購(gòu)07期權(quán)和權(quán)紛證@Co赤pyr圓igh因tb紫yY煉ich猶un蘋Zha駕ng,融Zh衣enl番ong桶Zh禾eng魄an掙dH仗ai身Lin隆,D哀epa迷rtm槍ent渴of截Fi乞nan揮ce,蒜Xi陜ame酒nU工niv卷ers膠ity均,2裳007一、期過(guò)權(quán)市場(chǎng)跟概述(一)金融期頓權(quán)合約皂的定義為與種類(二)金融期逃權(quán)的交畢易(三)期權(quán)交易賞與期貨交半易的區(qū)別@Cop物yrig忙htb消yYi冊(cè)chun歡Zha權(quán)ng,喚Zhen乏long首Zhe殖nga吳ndH會(huì)aiL雕in,隱Depa國(guó)rtme癥nto茄fFi染nanc糧e,X揀iame節(jié)nUn鳳iver滾sity瓜,20政07(一)金融期權(quán)銹合約的定勢(shì)義與種類金融期剛權(quán)(Opt厲ion)，是指斜它的持衡有者有蠻權(quán)在規(guī)使定期限屢內(nèi)按雙獨(dú)方約定宵的價(jià)格亞購(gòu)買或毅出售一昏定數(shù)量桂某種金競(jìng)?cè)谫Y產(chǎn)(稱為標(biāo)的跑金融資產(chǎn)Und報(bào)erl仗yin歲gF炎ina織nci趁al科Ass件ets)的合約。@Co都pyr榜igh憤tb原yY刃ich震un刺Zha籌ng,純Zh疤enl戲ong憂Zh使eng販an蕩dH癥ai榜Lin覆,D怎epa羞rtm弄ent夸of銹Fi跡nan擴(kuò)ce,吵Xi災(zāi)ame雹nU省niv檢ers票ity鐘,2疏0071．按期權(quán)買者澇的權(quán)利劃分，鳥期權(quán)可尖分為看蓄漲期權(quán)(Call研Opt使ion)和看跌期推權(quán)(Put年Opti殖on)。2．按期梨權(quán)買者執(zhí)行期葬權(quán)的時(shí)牲限劃分，期撕權(quán)可分為浮歐式期權(quán)壺和美式期譽(yù)權(quán)。3．按照期煌權(quán)合約的歪標(biāo)的資阿產(chǎn)劃分金融期權(quán)艷合約可分戚為利率期棒權(quán)、貨幣畏期權(quán)(或稱外晴匯期權(quán))、股價(jià)朋指數(shù)期微權(quán)、股厚票期權(quán)喉以及金頭融期貨族期權(quán)@Cop委yrig墾htb莊yYi破chun攪Zha脊ng,窄Zhen所long誓Zhe滋nga廁ndH級(jí)aiL瓶in,寄Depa濕rtme剛nto野fFi樂nanc僻e,X隔iame錢nUn押iver百sity欠,20見07(二)金融期綱權(quán)的交木易期權(quán)交蛙易場(chǎng)所憤不僅有染正規(guī)的掃交易所誰(shuí)，還有耽一個(gè)規(guī)租模龐大辣的場(chǎng)外銜交易市航場(chǎng)。交優(yōu)易所交月易的是忽標(biāo)準(zhǔn)化俱的期權(quán)潛合約，詞場(chǎng)外交僵易的則病是非標(biāo)羽準(zhǔn)化的脈期權(quán)合彎約。由于有唐效期(交割月屢份)不同，同一種比標(biāo)的資幅產(chǎn)可以園有好幾慨個(gè)期權(quán)書品種@Cop駕yrig何htb僵yYi尖chun槐Zha祝ng,蛇Zhen崖long拌Zhe扶nga通ndH峰aiL浸in,繡Depa犯rtme巴nto此fFi暴nanc畢e,X匙iame引nUn隆iver硬sity侍,20毯07此外，同墨一標(biāo)的資口產(chǎn)還可以海規(guī)定不同的旁協(xié)議價(jià)腎格而使期止權(quán)有更精多的品刺種，同村一標(biāo)的方資產(chǎn)、蚊相同期贏限、相駁同協(xié)議推價(jià)格的靠期權(quán)還黎分為看漲期麗權(quán)和看拔跌期權(quán)費(fèi)兩大類，因此期溫權(quán)品種遠(yuǎn)復(fù)比期貨品棒種多得多同。@Cop柿yrig師htb覺yYi佩chun恢Zha竹ng,盡Zhen晨long澆Zhe摟nga順ndH隔aiL罩in,掏Depa伏rtme漁nto沉fFi慢nanc來(lái)e,X所iame單nUn飄iver酷sity測(cè),20袍07@Co岔pyr于igh煉tb輛yY鴿ich洪un諸Zha胳ng,信Zh贈(zèng)enl透ong取Zh困eng堅(jiān)an爆dH酷ai叉Lin漏,D患epa繡rtm預(yù)ent居of亂Fi滾nan全ce,蹤蝶Xi祝ame賢nU墻niv依ers柏ity起,2億007(三)期權(quán)交融易與期薄貨交易謀的區(qū)別1、權(quán)利和鉤義務(wù)。對(duì)于期皮權(quán)的買截者來(lái)說(shuō)棍，期權(quán)喉合約賦陡予他的牧只有權(quán)翠利，而寇沒有任叔何義務(wù)變。作為給期開權(quán)賣者承暴擔(dān)義務(wù)的遣報(bào)酬，期赴權(quán)買者要蠅支付給期蜓權(quán)賣者一紋定的費(fèi)用肝，稱為期歇權(quán)費(fèi)（Prem碧ium）或期霸權(quán)價(jià)格世（Opt番ion假Pr梳ice）。期權(quán)懶費(fèi)視期權(quán)窯種類、期釣限、標(biāo)的家資產(chǎn)價(jià)格臥的易變程陰度不同而李不同。2、標(biāo)準(zhǔn)化期貨合含約都是押標(biāo)準(zhǔn)化葡的，因尊為它都特是在交胡易所中油交易的罷，而期賽權(quán)合約額則不一梨定。3、盈虧家風(fēng)險(xiǎn)期貨交來(lái)易雙方索所承擔(dān)膝的盈虧爆風(fēng)險(xiǎn)都臨是無(wú)限正的。而限期權(quán)交廊易賣方同的虧損累風(fēng)險(xiǎn)可承能是無(wú)叼限的@Cop臥yrig牲htb戴yYi堡chun雞Zha悅ng,器Zhen預(yù)long奧Zhe慶nga爺ndH塘aiL取in,易Depa隸rtme王nto奇fFi派nanc宵e,X臂iame爭(zhēng)nUn竄iver皂sity靜,20曲07(三)期權(quán)交易清與期貨交稻易的區(qū)別畫（續(xù)）4、保證金期貨交易陷的買賣雙并方都須交茫納保證金追。期權(quán)的買糟者則無(wú)須哲交納保證種金，因?yàn)橘?gòu)他的虧陣損不會(huì)課超過(guò)他嗽已支付非的期權(quán)擇費(fèi)，而兆在交易背所交易焦的期權(quán)柄賣者則舌也要交南納保證恒金，這鵲跟期貨料交易一薦樣。場(chǎng)吳外交易姜的期權(quán)姜賣者是槳否需要藥交納保目證金則散取決于浙當(dāng)事人狗的意見氣。5、買賣拘匹配期貨合事約的買紹方到期碰必須買涉入標(biāo)的臣資產(chǎn)，辜而期權(quán)跨合約的屑買方在冤到期日僑或到期碌前則有缺買入（程看漲期職權(quán)）或逢賣出（問(wèn)看跌期李權(quán)）標(biāo)續(xù)的資產(chǎn)托的權(quán)利潤(rùn)。期貨戰(zhàn)合約的枕賣方到洲期必須孔賣出標(biāo)莫的資產(chǎn)酸，而期媽權(quán)合約流的賣方抽在到期嗎日或到計(jì)期前則愈有根據(jù)釣買方意沿愿相應(yīng)另賣出（?？礉q期塘權(quán)）或遙買入（彼看跌期往權(quán)）標(biāo)癥的資產(chǎn)恩的義務(wù)州。(三)期權(quán)交撒易與期全貨交易大的區(qū)別值（續(xù)）6、套期似保值運(yùn)用期貨竄進(jìn)行的套面期保值，銅在把不利嫌風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移芬出去的同末時(shí)，也把圓有利風(fēng)險(xiǎn)海轉(zhuǎn)移出去怨。而運(yùn)用期權(quán)進(jìn)行急的套期保選值時(shí)，只衡把不利風(fēng)勝險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出食去而把有烤利風(fēng)險(xiǎn)留頭給自己。@Cop竊yrig站htb蹦yYi咽chun狠Zha太ng,嘗Zhen追long汪Zhe窄nga璃ndH克aiL瘡in,誤Depa跑rtme嘉nto懂fFi嚷nanc橋e,X綠iame澆nUn因iver莫sity摩,20急07@Cop兩yrig岔htb蔽yYi象chun漁Zha度ng,練Zhen辯long取Zhe爸nga禾ndH映aiL險(xiǎn)in,吊Depa蔬rtme咽nto癢fFi象nanc冤e,X內(nèi)iame棉nUn胳iver歲sity霞,20關(guān)07二、期權(quán)摔合約的盈葉虧分布(一)看漲期權(quán)膠的盈虧分爺布(二)看跌期琴權(quán)的盈廉虧分布@Cop凡yrig床htb載yYi圖chun神Zha獸ng,傷Zhen驢long洞Zhe株nga沒ndH甘aiL班in,珍Depa甚rtme您nto俊fFi害nanc扣e,X殊iame定nUn刊iver削sity搞,20胸07(一)看漲期芬權(quán)的盈作虧分布假設(shè)2007年4年11日微軟路股票價(jià)刺格為28.1掏1美元。盡甲認(rèn)為艘微軟股肚票價(jià)格薪將上升乎，因此謙以0.75美元的酒期權(quán)費(fèi)環(huán)向乙購(gòu)耀買一份200貝7年7月到期、候協(xié)議價(jià)格砍為30美元的盯微軟股哪票看漲括期權(quán)，慘一份標(biāo)敲準(zhǔn)的期論權(quán)交易四里包含聯(lián)了100份相同店的期權(quán)她。那么呼，甲、姨乙雙方賀的盈虧貿(mào)分布如弊下@Co筐pyr酬igh愈tb障yY熔ich謎un殲Zha專ng,早Zh掉enl貿(mào)ong激Zh斤eng虛an痰dH涼ai敞Lin剖,D倦epa鈔rtm古ent卡of毅Fi藥nan飾ce,潤(rùn)Xi黨ame陶nU乒niv吧ers成ity球,2晌007如果在酬期權(quán)到克期時(shí)，錘微軟股苗票等于腔或低于30美元，則賓看漲期權(quán)賴就無(wú)價(jià)值冒。買方的壓最大虧損桃為75美元(即0.7古510券0)。如果在侮期權(quán)到悠期時(shí)，襪微軟股籮票升至30.7皂5美元，筍買方通罵過(guò)執(zhí)行依期權(quán)可傘賺取75美元，稅扣掉期足權(quán)費(fèi)后涌，他剛賽好盈虧保平衡。如果在撇期權(quán)到而期前，帳微軟股予票升到30.7址5美元以上賣，買方就沖可實(shí)現(xiàn)凈如盈余。股勢(shì)票價(jià)格越缸高，買方勢(shì)的凈盈余臨就越多。濃比如股票太價(jià)格升到40元，那么礦買方通過(guò)蓋執(zhí)行期權(quán)——也就是用30元的價(jià)悉格購(gòu)買擇市價(jià)高案達(dá)40美元的股慢票，可賺凈取100型0美元(即(40很-30榜)10冶0)，扣掉鍋期權(quán)費(fèi)罷用75美元(即0.7巾510悅0)，凈盈利925美元。@Cop被yrig郊htb理yYi賀chun危Zha誼ng,隱Zhen談long蜻Zhe府nga集ndH筒aiL喉in,茂Depa孟rtme羅nto翁fFi棕nanc耕e,X影iame辯nUn粒iver鳥sity寺,20理07@Cop虎yrig噸htb吳yYi財(cái)chun邁Zha煉ng,榜Zhen磚long涌Zhe賠nga拼ndH伸aiL滲in,叫Depa柏rtme險(xiǎn)nto狀fFi覺nanc拆e,X匙iame寒nUn扯iver充sity涌,20天07從圖中菠可以看糾出，如勒果不考吵慮時(shí)間佛因素，盲期權(quán)的綿價(jià)值(即盈虧)取決于浩標(biāo)的資醫(yī)產(chǎn)市價(jià)桃與協(xié)議償價(jià)格的開差距。村對(duì)于看夏漲期權(quán)餓來(lái)說(shuō)，普為了表瞇達(dá)標(biāo)的須資產(chǎn)市臨價(jià)(S)與協(xié)議律價(jià)格(X)的關(guān)系債，我們剪把S>X時(shí)的看漲騎期權(quán)稱為飯實(shí)值期權(quán)(Int聚heM草oney)，把S=X的看漲對(duì)期權(quán)稱吸為平價(jià)療期權(quán)(At棋the稱Mo壤ney)，把S<X的看漲期梯權(quán)稱為虛逗值期權(quán)(Out貢oft象heM束oney)。@Co顏pyr模igh亂tb律yY梅ich湯un仁Zha剛ng,慶Zh問(wèn)enl陶ong掠Zh穗eng匯an肺dH障ai難Lin沸,D絹epa今rtm干ent券of輝Fi著nan課ce,僚Xi仁ame煙nU炎niv雖ers鵝ity淋,2絮007(二)看跌期權(quán)忌的盈虧分商布繼續(xù)用喇前面的馳例子，黎假設(shè)2007年4年11日微軟股腿票價(jià)格為28.1懶1美元。紛甲認(rèn)為壺微軟股催票價(jià)格槽將下跌悉，因此制以2.47美元的期嚴(yán)權(quán)費(fèi)向乙忽購(gòu)買一份2007年7月到期、擴(kuò)協(xié)議價(jià)格模為30美元的蝕微軟股聯(lián)票看跌叼期權(quán)，熊一份標(biāo)佛準(zhǔn)的期攻權(quán)交易鼻里包含深了100份相同的趁期權(quán)。那堵么，甲、新乙雙方的姐盈虧分布重如下@Co援pyr嶼igh岸tb恒yY雙ich介un殃Zha絕ng,枯Zh途enl歐ong情Zh匙eng圈an秋dH前ai紡Lin暑,D濱epa絹rtm碑ent堂of聾Fi籠nan筑ce,戀Xi伙ame芒nU品niv皺ers澇ity蠅,2蹲0071．如果在弱期權(quán)到期徐時(shí)，微軟低股票等于宮或高于30美元，版則看漲治期權(quán)就褲無(wú)價(jià)值涉。買方獨(dú)的最大我虧損為妥期權(quán)費(fèi)247美元(即2.47槐100)。2．如果偷在期權(quán)戚到期時(shí)艱，微軟許股票跌遙至27.5每3美元，買芹方通過(guò)執(zhí)掃行期權(quán)可處賺取247美元，座扣掉期匪權(quán)費(fèi)后兇，他剛使好盈虧悶平衡。3．如果在障期權(quán)到期憲前，微軟柴股票跌到27.稀53美元以笑下，買浪方就可教實(shí)現(xiàn)凈券盈余。綱股票價(jià)培格越低恐，買方腫的凈盈醋余就越桌多。比款如股票謝價(jià)格下花跌到20元，那顫么買方紛通過(guò)執(zhí)揭行期權(quán)——也就是用30元的價(jià)漫格賣出促市價(jià)只病有20美元的弱股票，帆可賺取100倆0美元(即(30御-20抽)×100)，扣掉晨期權(quán)費(fèi)折用247美元(即2.4肌710丈0)，凈盈獄利753美元。@Cop閑yrig份htb腥yYi去chun適Zha零ng,陵Zhen懸long暖Zhe松nga鍋ndH任aiL告in,城Depa埋rtme恭nto構(gòu)fFi池nanc皺e,X騰iame絲式nUn診iver握sity召,20譯07@Co醒pyr爐igh腦tb趟yY誓ich原un惕Zha毅ng,蓄Zh很enl茶ong霧Zh孤eng點(diǎn)an憲dH惱ai凱Lin棋,D士epa騾rtm紀(jì)ent晨of專Fi曲nan毒ce,夾Xi綱ame好nU捆niv住ers愈ity貨,2瓣007(一)期權(quán)價(jià)格偽的特征期權(quán)價(jià)辜格(或者說(shuō)育價(jià)值)等于期儉權(quán)的內(nèi)婆在價(jià)值刪加上時(shí)領(lǐng)間價(jià)值例。@Co躬pyr類igh殘tb收yY但ich戶un牲Zha昌ng,議Zh貸enl絨ong鋤Zh幻玉eng禽an百dH祝ai優(yōu)Lin秤,D唐epa標(biāo)rtm頑ent痰of乖Fi姑nan貿(mào)ce,膨Xi滑ame雁nU構(gòu)niv費(fèi)ers館ity嚷,2股0071、期權(quán)的睬內(nèi)在價(jià)值(Intr霞insi狐c(diǎn)Va野l(fā)ue)期權(quán)的內(nèi)渡在價(jià)值（Int北rin接sic刷Va慣lue），是0與多方目行使期魂權(quán)時(shí)婦（看漲翠期權(quán)）撫或(看跌期規(guī)權(quán))貼現(xiàn)值萄的較大剃值，這汪里的樸是指多次方行使梨期權(quán)的堡時(shí)刻。壇以無(wú)收睬益資產(chǎn)文的歐式給看漲期馳權(quán)為例繪，其內(nèi)女在價(jià)值確為聚。由于附歐式期臉權(quán)和美霞式期權(quán)購(gòu)可執(zhí)行如的時(shí)間曉不同，余其內(nèi)在雷價(jià)值的雕計(jì)算也因就有所受差異。@Co碎pyr危igh捧tb種yY收ich像un蘭Zha結(jié)ng,鞋Zh臺(tái)enl例ong賭Zh芒eng依an萌dH螞ai英Lin姓,D校epa依rtm辜ent體of辛Fi指nan延ce,雀Xi曲ame姨nU柔niv歷ers敢ity價(jià),2障007對(duì)歐式蘋期權(quán)來(lái)疼說(shuō)，多臥方只能南在期權(quán)啦到期時(shí)餐決定行缺權(quán)與否擱并獲得悔相應(yīng)回獲報(bào)，故除此@Cop轉(zhuǎn)yrig存htb舒yYi但chun褲Zha衫ng,落Zhen應(yīng)long昌Zhe余nga黑ndH埋aiL障in,擊Depa忽rtme滾nto腳fFi則nanc隙e,X澤iame浪nUn晨iver稀sity俘,20豬07@Cop石yrig狗htb和yYi櫻chun坑Zha近ng,易Zhen咳long聲Zhe架nga雷ndH糕aiL沖in,廁Depa怖rtme息nto浴fFi婚nanc螞e,X要iame珍nUn城iver標(biāo)sity衛(wèi),20逃072、期權(quán)忠的時(shí)間向價(jià)值期權(quán)的輸時(shí)間價(jià)脂值（Tim輝eV骨alu姓e）是指拔在期權(quán)舉有效期猜內(nèi)標(biāo)的國(guó)資產(chǎn)價(jià)攀格波動(dòng)耐為期權(quán)情持有者姑帶來(lái)收底益的可窮能性所下隱含的剛價(jià)值。殊顯然，塞標(biāo)的資滿產(chǎn)價(jià)格學(xué)的波動(dòng)覆率越高快，期權(quán)孟的時(shí)間江價(jià)值就三越大。@Co照pyr燭igh謙tb畝yY燃ich談un躁Zha你ng,城Zh嗓enl陰ong胸Zh第eng改an欣dH龜ai姿Lin剖,D優(yōu)epa鄙rtm租ent豆of溜Fi朱nan除ce,泥Xi芹ame盈nU閑niv欠ers友ity傲,2妄007@Cop石yrig吉htb蝴yYi夸chun蛋Zha墻ng,奇Zhen孔long危Zhe川nga糧ndH棟aiL雪in,醬Depa光rtme林nto議fFi竊nanc還e,X上iame何nUn潛iver藝sity季,20暴07(二)期權(quán)價(jià)格糊的影響因掩素期權(quán)價(jià)格廟的影響因歌素主要有曠六個(gè)，他奴們通過(guò)影每響期權(quán)的析內(nèi)在價(jià)值甚和時(shí)間價(jià)仰值來(lái)影響紀(jì)期權(quán)的價(jià)惠格。@Co挽pyr浙igh君tb孟yY選ich黃un誕Zha聰ng,麗Zh向enl贊ong纖Zh志eng汽an靠dH耕ai纖Lin箭,D筒epa泰rtm些ent況of身Fi棕nan柏ce,赤Xi歪ame標(biāo)nU前niv族e(cuò)rs幫ity昆,2仆0071．標(biāo)的資泊產(chǎn)的市場(chǎng)近價(jià)格與期推權(quán)的協(xié)議稿價(jià)格由于看挺漲期權(quán)箭在執(zhí)行確時(shí)，其貴收益等預(yù)于標(biāo)的攏資產(chǎn)當(dāng)燭時(shí)的市拳價(jià)與協(xié)雄議價(jià)格樓之差。值因此，常標(biāo)的資顏產(chǎn)的價(jià)饞格越高佳、協(xié)議似價(jià)格越微低，看竭漲期權(quán)映的價(jià)格管就越高挑。對(duì)于看查跌期權(quán)哭而言，策由于執(zhí)殺行時(shí)其帳收益等摔于協(xié)議反價(jià)格與營(yíng)標(biāo)的資秩產(chǎn)市價(jià)扣的差額悔，因此頂，標(biāo)的距資產(chǎn)的趁價(jià)格越昂低、協(xié)街議價(jià)格林越高，你看跌期喉權(quán)的價(jià)洲格就越梨高。@Cop雖yrig撫htb走yYi野chun壇Zha機(jī)ng,濟(jì)Zhen尖long胞Zhe慈nga呈ndH經(jīng)aiL材in,涉Depa全rtme那nto匠fFi璃nanc掙e,X秘iame修nUn效iver艇sity驗(yàn),20魯072．期權(quán)的軍有效期在一般情買況下(即剔除標(biāo)糟的資產(chǎn)支尤付大量收贏益這一特比殊情況)，由于有塑效期越長(zhǎng)艦，標(biāo)的資燙產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)感就越大，律空頭虧損層的風(fēng)險(xiǎn)也淘越大，因角此即使是惹歐式期權(quán)尊，有效期象越長(zhǎng)，其徒期權(quán)價(jià)格槐也越高，防即期權(quán)的校邊際時(shí)間成價(jià)值(Marg獵inal盾Tim莖eVa著lue)為正值熟。我們應(yīng)欠注意到活，隨著抖時(shí)間的火延長(zhǎng)，圈期權(quán)時(shí)僅間價(jià)值棵的增幅水是遞減邊的。這趕就是期灑權(quán)的邊鬼際時(shí)間胡價(jià)值遞楚減規(guī)律草。換句彼話說(shuō)，糠對(duì)于到逐期日確盛定的期逐權(quán)來(lái)說(shuō)價(jià)，在其薄它條件西不變時(shí)換，隨著糞時(shí)間的錘流逝，疊其時(shí)間忙價(jià)值的弟減小是從遞增的這。這意掃味著，碼當(dāng)時(shí)間冊(cè)流逝同裁樣長(zhǎng)度壟，期限仿長(zhǎng)的期雞權(quán)的時(shí)昌間價(jià)值殲減小幅港度將小咱于期限爭(zhēng)短的期開權(quán)時(shí)間晃價(jià)值的堂減小幅攜度。@Cop凍yrig壯htb矮yYi齒chun欄Zh