MorganStanley中外企業(yè)并購(gòu)問(wèn)題探討

中外企業(yè)并購(gòu)問(wèn)題探討

吳長(zhǎng)根

董事總經(jīng)理兼中國(guó)投資銀行業(yè)務(wù)主管第一頁(yè)，共四十五頁(yè)。議題合并與收購(gòu)概述合并與收購(gòu)的主要考慮因素合并與收購(gòu)的具體操作過(guò)程中國(guó)企業(yè)面臨的合并收購(gòu)問(wèn)題總結(jié)第二頁(yè)，共四十五頁(yè)。合并與收購(gòu)概述第三頁(yè)，共四十五頁(yè)。合并與收購(gòu)的定義泛指的合并與收購(gòu)交易包括：合并收購(gòu)合資少數(shù)股權(quán)投資分拆資產(chǎn)戰(zhàn)略聯(lián)盟合并與收購(gòu)交易是涉及公司或資產(chǎn)所有權(quán)的重要改變第四頁(yè)，共四十五頁(yè)。全球合并與收購(gòu)交易活動(dòng)在創(chuàng)出新高后有所回落(1)(2)美元價(jià)值

交易的平均金額

（億美元）

（億美元）資料來(lái)源

ThomsonFinancialSecuritiesData注1. 含總值1億美元或以上的已公布交易。包括為估計(jì)價(jià)值的交易。不含已終止交易。如進(jìn)行中的交易在將來(lái)終止，總額將會(huì)減少2. 含截至2001年12月31日公布的交易；反映截至2002年1月10日宣布的終止和價(jià)值調(diào)整交易數(shù)目 819 699 724 832 962 1,315 1,622 2,246 2,448 2,8172,982第五頁(yè)，共四十五頁(yè)。美元價(jià)值

（億美元）

交易數(shù)目 2 0 0 1 1 8 8 13 28 46 46資料來(lái)源

ThomsonFinancialSecuritiesData注包括每筆總值在1億美元或以上的已公布交易。包括為估計(jì)價(jià)值的交易。不包括已終止交易。如進(jìn)行中的交易在將來(lái)終止，總額將會(huì)減少。七筆最大規(guī)模的交易分別在1998、1999及2000年出現(xiàn)2. 含截至2000年12月31日公布的交易；反映截至2001年1月4日宣布的終止和價(jià)值調(diào)整目標(biāo)/收購(gòu)方

億美元Mannesmann/VodafoneAirTouch 2,028Warner-Lambert/Pfizer 897AirTouch/Vodafone 658USWest/Qwest 563ElfAquitaine/TotalFina 553MediaOne/美國(guó)電話(huà)及電報(bào)公司 519櫻花銀行/住友銀行 455目標(biāo)/收購(gòu)方

億美元時(shí)代華納/美國(guó)在線(xiàn) 1,816SmithKlineBeecham/GlaxoWellcome 773NortelNetworks/Shareholders 617Voicestream/德國(guó)電信 548HoneywellInt’l/通用電器 501AT&TWireless/股東 463Orange/法國(guó)電信 460全球100億美元或以上的并購(gòu)交易目標(biāo)/收購(gòu)方

億美元AT&TBroadband/Comcast 720HughesElectronics/EchoStar 266Conoco/PhillipsPetroleum 248CompaqComputer/Hewlett-Packard 235AmericanGeneral/AIG 234DresdnerBank/Allianz 197Immunex/Amgen 167目標(biāo)/收購(gòu)方

億美元美孚/埃索 864花旗銀行/旅行家 726Ameritech/SBCCommunications 724GTE/BellAtlantic 713TeleCommunicationsInc./

美國(guó)電話(huà)及電報(bào)公司 699美國(guó)銀行/NationsBank 616Amoco/英油 550第六頁(yè)，共四十五頁(yè)。2000年按目標(biāo)行業(yè)分類(lèi)的已公布并購(gòu)交易(1)(2)資料來(lái)源 ThomsonFinancialSecuritiesData注1. 包括每筆總值在1億美元或以上的已公布交易。包括為估計(jì)價(jià)值的交易。不包括已終止交易。如進(jìn)行中的交易在將來(lái)終止，總額將會(huì)減少2. 包括截至2000年12月31日的已公布交易，反映截至2001年1月4日宣布的終止及價(jià)值修改市場(chǎng)概況交易金額(億美元): 15,954交易數(shù)目: 2,982金融機(jī)構(gòu)$2,99218.8%科技/電信$2,66116.7%其他金融機(jī)構(gòu)$672保險(xiǎn)$770銀行$1,550電信$1,593科技$1,068油氣$1,460林業(yè)產(chǎn)品/紙品/包裝$274/1.7%金屬/采礦$752運(yùn)輸

$409.5/2.6%化工$277/1.8%航天/國(guó)防$39/0.2%天然資源$2,48715.6%房地產(chǎn)$853汽車(chē)$123/0.8%零售$238/1.5%媒體/通信$1,5219.5%印刷/

出版$151/0.9%食物/餐飲$694公用事業(yè)$1,144生物科技/制藥$577保健服務(wù)$69/0.4%藥物生產(chǎn)$236醫(yī)療/生物$8825.5%媒體/娛樂(lè)$1,370其他$1,6345.3%第七頁(yè)，共四十五頁(yè)。合并與收購(gòu)的主要考慮因素第八頁(yè)，共四十五頁(yè)。合并與收購(gòu)是公司發(fā)展的重要戰(zhàn)略舉措簡(jiǎn)介不涉收購(gòu)的內(nèi)部增長(zhǎng)向合資公司或合作伙伴注入資產(chǎn)結(jié)合第三方組成新公司收購(gòu)私人或上市公司，并進(jìn)行融入優(yōu)勢(shì)對(duì)正常商業(yè)運(yùn)作的干擾最少可帶來(lái)增效作用可分享未來(lái)的增值可帶來(lái)最大的增效作用分享未來(lái)的增值建立更大的客戶(hù)基礎(chǔ)可以顯著提高收入和節(jié)省成本發(fā)揮規(guī)模效益弱點(diǎn)時(shí)間較長(zhǎng)可能存在進(jìn)入市場(chǎng)的障礙增長(zhǎng)需足以保持投資者的信心/積極性可能會(huì)失去控制權(quán)文化融合的問(wèn)題結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，并存在執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)需支付控制溢價(jià)和承擔(dān)融入風(fēng)險(xiǎn)自然增長(zhǎng)合資/戰(zhàn)略合作戰(zhàn)略收購(gòu)戰(zhàn)略合并除科技行業(yè)以外，對(duì)其他行業(yè)的戰(zhàn)策略意義不大第九頁(yè)，共四十五頁(yè)。合并與收購(gòu)的戰(zhàn)略理由規(guī)模效應(yīng)縱向整合效應(yīng)獲得專(zhuān)門(mén)的管理知識(shí)和技術(shù)提高生產(chǎn)效率利用稅務(wù)優(yōu)惠資源互補(bǔ)效應(yīng)進(jìn)入新市場(chǎng)或擴(kuò)大市場(chǎng)份額提高競(jìng)爭(zhēng)力“成為行業(yè)的第一或第二”第十頁(yè)，共四十五頁(yè)。合并與收購(gòu)的戰(zhàn)略理由背景鑒于本地市場(chǎng)已經(jīng)飽和，新加坡電信必須向外尋求發(fā)展，而它在香港和馬來(lái)西亞的兩次收購(gòu)都沒(méi)有成功新加坡電信的目標(biāo)在于成為亞太區(qū)領(lǐng)先的電信公司，并在移動(dòng)和數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)方面主導(dǎo)地區(qū)市場(chǎng)，這意味著它要與澳大利亞電信公司和沃達(dá)豐進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)Cable&Wireless于2000年10月宣布將子公司Cable&WirelessOptus拍賣(mài)出售參加競(jìng)標(biāo)的公司包括新西蘭電信、沃達(dá)豐及新加坡電信新加坡電信收購(gòu)C&WOptus—進(jìn)入新市場(chǎng)，擴(kuò)大市場(chǎng)份額收購(gòu)建議摘要向Optus的全部股東同時(shí)提出回購(gòu)股票及全面收購(gòu)兩個(gè)方案，新加坡電信支付的款項(xiàng)可獲稅務(wù)優(yōu)惠，合并后的公司也可以享受稅務(wù)優(yōu)惠現(xiàn)金和股票的組合降低了實(shí)際的交易代價(jià)Optus的股東可以選擇三種方案：新加坡電信的股票；新加坡電信股票加現(xiàn)金；新加坡電信股票加現(xiàn)金加新加坡電信的債券新加坡電信動(dòng)用的現(xiàn)金和債券不超過(guò)為92.5億澳元在交易結(jié)束時(shí)，共有98%的Optus股東接受收購(gòu)，余下的部份被強(qiáng)制收購(gòu)交易重點(diǎn)交易過(guò)程：鑒于交易備受注視和結(jié)構(gòu)復(fù)雜，因此需要處理相當(dāng)多的監(jiān)管問(wèn)題反壟斷審查外國(guó)投資規(guī)定：澳大利亞政府較早前拒絕了殼牌的一項(xiàng)大型投資建議澳大利亞國(guó)防部：Optus一直向其提供情報(bào)材料美國(guó)國(guó)務(wù)院：Optus的衛(wèi)星所采用的技術(shù)需要獲出口許可對(duì)新加坡電信的影響：交易使新加坡電信的流通股比例從22%增至32%，此舉讓新加坡政府得以實(shí)現(xiàn)減少持股的目標(biāo)新加坡電信在新加坡和澳大利亞作兩地上市，成為亞洲區(qū)內(nèi)最大規(guī)模的兩地上市公司新加坡電信被納入重要的標(biāo)普澳大利亞指數(shù)，而且占有相當(dāng)大的比重顧問(wèn)：摩根士丹利擔(dān)任新加坡電信的獨(dú)家顧問(wèn)第十一頁(yè)，共四十五頁(yè)。合并與收購(gòu)的戰(zhàn)略理由Comcas收購(gòu)AT&T寬帶—規(guī)模效應(yīng)Comcast用720億美元收購(gòu)AT&T寬帶產(chǎn)生了擁有二千二百萬(wàn)用戶(hù)的全美最大有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò)公司在全美最大的二十個(gè)都市中的十七個(gè)都擁有有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò)在推出新服務(wù)方面領(lǐng)先于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手顯著的財(cái)務(wù)收益每年節(jié)約成本約10–20億美元EBITDA率從AT&T寬帶目前的25%可能增至目前Comcast的42%收入增長(zhǎng)（通過(guò)內(nèi)容制作，新型服務(wù)等）摩根士丹利是Comcast的財(cái)務(wù)顧問(wèn)簡(jiǎn)介購(gòu)并方式為100%無(wú)稅股票購(gòu)并AT&T股東將共擁有合并后公司的56%的經(jīng)濟(jì)效益和66%的控制權(quán)Comcast的創(chuàng)立者Roberts家族將擁有不可攤薄的33.3%控制權(quán)Comcast和AT&T各自指定五名董事會(huì)成員，并共同指定兩名獨(dú)立董事微軟擁有合并后公司的5%股權(quán)收購(gòu)的資產(chǎn)包括時(shí)代華納娛樂(lè)的25%股權(quán)和其它非有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)注包括時(shí)代華納娛樂(lè)部和其它非有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)第十二頁(yè)，共四十五頁(yè)。合并與收購(gòu)的戰(zhàn)略理由Viacom收購(gòu)哥倫比亞廣播公司—縱向整合效應(yīng)交易摘要交易的總價(jià)值為800億美元，股東可獲免稅合并后，Viacom將成為娛樂(lè)、新聞、體育、音樂(lè)節(jié)目制作、推廣和發(fā)行業(yè)務(wù)方面的領(lǐng)袖，擁有最豐富的內(nèi)容和最強(qiáng)大的品牌降本增效作用包括使新公司的收入超過(guò)合并前的210億美元分析員評(píng)論“我們認(rèn)為這是天衣無(wú)縫的資產(chǎn)匹配，該項(xiàng)收購(gòu)將使Viacom成為全球媒體業(yè)巨人”摩根士丹利9/8/99“我們認(rèn)為此項(xiàng)合并可以導(dǎo)致可觀的收入增加和成本降低，合并后的公司將具備成為領(lǐng)先媒體公司的良好條件”

德意志銀行9/8/99“形成了一個(gè)趣味無(wú)窮的媒體公司……我們看好這筆交易，它把內(nèi)容和分銷(xiāo)的力量結(jié)合起來(lái)，從而組成無(wú)可比擬的廣告平臺(tái)”所羅門(mén)美邦9/14/99指數(shù)化股價(jià)表現(xiàn)第十三頁(yè)，共四十五頁(yè)。合并與收購(gòu)的戰(zhàn)略理由美國(guó)在線(xiàn)收購(gòu)時(shí)代華納—資源互補(bǔ)效應(yīng)注1. 當(dāng)期年度為2000年的比率，下一年指2001年的比率，EBITDA與增長(zhǎng)之比為當(dāng)期們度比率及2000-2003年的EBITDA增長(zhǎng)率2. 公布前一個(gè)(12/10/99)3. 10/13/00當(dāng)天4. 所指總值為凈市值，定義為總值減不受控制的少數(shù)股東股權(quán)益的價(jià)值5. EMEGR=EBITDA比率/長(zhǎng)期EBITDA增長(zhǎng)率6. 美國(guó)在線(xiàn)數(shù)據(jù)來(lái)源：宣布前/宣布后一周：公司10Q(12/31/99)及華爾于普遍研究結(jié)果。當(dāng)期數(shù)據(jù)來(lái)自公司10K(6/30/00)及摩根士丹利添惠研究部7. 時(shí)代華納數(shù)據(jù)來(lái)源：宣布前/宣布后一周：公司10K(12/31/99)及摩根士丹利添惠研究部。當(dāng)期數(shù)據(jù)為公司10Q(6/30/00)及摩根士丹利添惠研窕部8. 按納斯達(dá)克市場(chǎng)的變化調(diào)整。調(diào)整為以1/1/00至3/1/00納斯達(dá)克平均收盤(pán)價(jià)為基礎(chǔ)比較10/9/00-10/13/00平均收盤(pán)價(jià)，再加31%調(diào)整作為現(xiàn)價(jià)交易的經(jīng)濟(jì)效益方式：以股換股交易；換股比率固定于1.5:1新公司名稱(chēng)：美國(guó)在線(xiàn)時(shí)代華納公司管治：由16人組成的董事會(huì)，美國(guó)在線(xiàn)和時(shí)代華納的代表各占一半StephenCase：董事長(zhǎng)

GeraldLevin：行政總裁直接向董事會(huì)負(fù)責(zé)撤換上述兩人中的任何人需獲董事會(huì)的75%多數(shù)票通過(guò)股權(quán)比例：美國(guó)在線(xiàn)55%/時(shí)代華納45%完成：2000年第四季度交易數(shù)據(jù)摘要時(shí)代華納的股本值(十億美元)時(shí)代華納的企業(yè)值(十億美元)相對(duì)時(shí)代華納股票價(jià)格的溢價(jià)宣布前過(guò)去12個(gè)月最高價(jià)(4/12/99)過(guò)去12個(gè)月最低價(jià)(9/15/99)倍數(shù)當(dāng)年(1)凈市值/收入凈市值/EBITDA下一年(1)凈市值/收入凈市值/EBITDAEBITDA/增長(zhǎng)(1)93.6

131.3

68.9%40.6%88.0%6.0

27.3

5.4

23.9

2.1

交易分析12/10/9901/17/0010/13/00宣布前(2)宣布后一周目前(3)企業(yè)值(4)(十億美元)EBITDA(4)'00-'03EBITDA增長(zhǎng)率EMEGR(5)企業(yè)值(4)(十億美元)EBITDA(4)'00-'03EBITDA增長(zhǎng)率EMEGR(5)企業(yè)值(4)(十億美元)EBITDA(4)'01-'04EBITDA增長(zhǎng)率EMEGR(5)

美國(guó)在線(xiàn)(6)240.8129.943.2%3.01166.789.943.2%2.08147.134.139.9%0.85

時(shí)代華納(7)120.617.813.1%1.36146.721.713.1%1.66131.119.113.7%1.39

備考361.541.920.9%2.01313.336.320.9%1.74269.723.723.9%0.99

調(diào)整后(8)363.031.923.9%1.34第十四頁(yè)，共四十五頁(yè)。合并與收購(gòu)的戰(zhàn)略理由英油收購(gòu)Amoco—提高生產(chǎn)效率合并的戰(zhàn)略理由此項(xiàng)合并形成了美國(guó)和英國(guó)最大規(guī)模的油氣生產(chǎn)商成為以油氣收入、生產(chǎn)和儲(chǔ)量計(jì)算為世界上第二大石油公司，以?xún)魺捰湍芰τ?jì)算，則為世界上第三大石油公司合并后的公司在1997年的備考凈收入為46億美元，備考市值為1100億美元在2000年底節(jié)省的稅前成本每年可達(dá)20億美元擴(kuò)大公司在世界偏遠(yuǎn)地區(qū)的業(yè)務(wù)實(shí)力，以及在對(duì)能源和石化需求不斷增加的新興市場(chǎng)的業(yè)務(wù)實(shí)力此項(xiàng)合并結(jié)合了Amoco在美國(guó)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)和品牌與在歐洲市場(chǎng)地位最強(qiáng)的英油交易概況Amoco的股東將Amoco的股票交換為代表英油股票的美國(guó)存股證，并持有合并后的英油Amoco公司的40%股權(quán)英油的P.Sutherland和Amoco的H.Fuller出任聯(lián)席董事長(zhǎng)，Amoco的J.Browne任行政總裁，英油的R.Chase和Amoco的W.Lowrie任副行政總裁/副總裁，英油的J.Buchanan任財(cái)務(wù)總監(jiān)在22名董事當(dāng)中，13名由英油委派，9名由Amoco委派英油Amoco保持仍為金融時(shí)報(bào)100指數(shù)的成份股公司地

位，而且它的比重將有所提高摩根士丹利擔(dān)任Amoco的獨(dú)家顧問(wèn)1997年收入排名億美元第十五頁(yè)，共四十五頁(yè)。合并與收購(gòu)的戰(zhàn)略理由阿爾卡特收購(gòu)Newbridge—獲得專(zhuān)門(mén)的管理知識(shí)和技術(shù)資料來(lái)源

Factset市場(chǎng)反應(yīng)交易背景阿爾卡特 阿爾卡特為全球電信公司以及企業(yè)用戶(hù)提供數(shù)據(jù)通信解決方案阿爾卡特的業(yè)務(wù)遍及130多個(gè)國(guó)家，雇用120,000名員工收購(gòu)前阿爾卡特在ASDL、IP及其它與互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)設(shè)備方面的收入達(dá)到10億美元NewbridgeNetworksNewbridge為全球100多個(gè)國(guó)家的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)供應(yīng)商和市內(nèi)、長(zhǎng)途及移動(dòng)電話(huà)公司、有線(xiàn)電視和企業(yè)客戶(hù)設(shè)計(jì)和生產(chǎn)跨地區(qū)的網(wǎng)絡(luò)解決方案Newbridge的客戶(hù)包括全球最大的350家電信公司和逾14,000家企業(yè)Newbridge在六大洲雇用了超過(guò)6,000人阿爾卡特成為寬帶網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的全球領(lǐng)袖收購(gòu)條款2000年2月23日，阿爾卡特宣布收購(gòu)Newbridge，后者將并入阿爾卡特的電信公司網(wǎng)間互聯(lián)部需獲Newbridge股東通過(guò)合并協(xié)議，每股Newbridge的股份將轉(zhuǎn)換為0.81股阿爾卡特的美國(guó)存股證,交易總價(jià)值達(dá)71億美元為了讓Newbridge的加拿大股東可以延遞加拿大的所得

稅，Newbridge的股東將獲得可交換證券，該證券于交易交割后的五年內(nèi)轉(zhuǎn)換為阿爾卡特的美國(guó)存股證摩根士丹利擔(dān)任Newbridge的顧問(wèn)第十六頁(yè)，共四十五頁(yè)。合并與收購(gòu)的驅(qū)動(dòng)因素監(jiān)管和政治上的變化技術(shù)進(jìn)步資本市場(chǎng)的起伏企業(yè)領(lǐng)袖的作用規(guī)模與集中之間的關(guān)系第十七頁(yè)，共四十五頁(yè)。為什么并購(gòu)市場(chǎng)近期發(fā)展如此迅猛？成功的公司視合并與收購(gòu)交易為增長(zhǎng)盈利及獲得最新技術(shù)、管理專(zhuān)門(mén)知識(shí)等的最快捷方法大量的買(mǎi)方（需要）及賣(mài)方（供應(yīng)）為并購(gòu)市場(chǎng)制造機(jī)遇有利的經(jīng)濟(jì)條件充足的資本合并與收購(gòu)交易被視作為股東創(chuàng)造價(jià)值的有效工具審慎的并購(gòu)交易會(huì)從股票市場(chǎng)中得到回報(bào)第十八頁(yè)，共四十五頁(yè)。歷史上的并購(gòu)交易的啟發(fā)并購(gòu)環(huán)境在今天的環(huán)境下，許多行業(yè)都通過(guò)并購(gòu)進(jìn)行重組為建立和保持在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)導(dǎo)地位，公司采取的并購(gòu)策略越來(lái)越具有主動(dòng)性在目前的環(huán)境下，并購(gòu)交易是促進(jìn)公司發(fā)展的重要戰(zhàn)略手段并購(gòu)戰(zhàn)略公司應(yīng)該：審議其長(zhǎng)期業(yè)務(wù)計(jì)劃，以及決定與若干理想合作伙伴的合并是否可以為這些業(yè)務(wù)計(jì)劃的實(shí)現(xiàn)帶來(lái)更大的確定性或加快速度與理想的合作伙伴建立和保持對(duì)話(huà)進(jìn)行合并或收購(gòu)時(shí)，評(píng)估可能出現(xiàn)的競(jìng)爭(zhēng)，并作好回應(yīng)的準(zhǔn)備發(fā)掘其他可能的業(yè)務(wù)結(jié)合，以及其對(duì)行業(yè)的影響對(duì)行業(yè)內(nèi)的合并作好快速反應(yīng)的準(zhǔn)備，全面考慮所有方案，包括充當(dāng)白騎士或與另一家公司合并的可能性第十九頁(yè)，共四十五頁(yè)。并購(gòu)舉措應(yīng)隨公司的戰(zhàn)略及經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化而相應(yīng)改變花旗集團(tuán)和AT&T等許多九十年代最活躍的買(mǎi)家發(fā)現(xiàn)它們的一些并購(gòu)項(xiàng)目并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)所預(yù)期的目標(biāo)或并沒(méi)有為股東創(chuàng)造價(jià)值為使股東價(jià)值最大化并將業(yè)務(wù)合理化，這些公司紛紛將一些非主營(yíng)且盈利前景不佳的業(yè)務(wù)分拆出售或上市花旗集團(tuán)最近將旅行者保險(xiǎn)公司分拆上市AT&T將寬帶業(yè)務(wù)賣(mài)給ComcastTyco通用電氣（%）資料來(lái)源

J.P.MorganChase分拆交易占美國(guó)并購(gòu)交易總量的百分比第二十頁(yè)，共四十五頁(yè)。合并與收購(gòu)的具體操作過(guò)程第二十一頁(yè)，共四十五頁(yè)。合并與收購(gòu)的具體操作過(guò)程制訂戰(zhàn)略目標(biāo)確定合并與收購(gòu)的對(duì)象聘請(qǐng)顧問(wèn)具體操作問(wèn)題價(jià)格交易結(jié)構(gòu)進(jìn)展時(shí)間表?xiàng)l件限制（監(jiān)管、收購(gòu)條件、管理人員）交易交易后的融合第二十二頁(yè)，共四十五頁(yè)。財(cái)務(wù)顧問(wèn)在并購(gòu)交易中的角色發(fā)掘機(jī)會(huì)估值執(zhí)行工作簽署及交割對(duì)不同的買(mǎi)賣(mài)過(guò)程的深入分析單獨(dú)談判方式拍賣(mài)備考財(cái)務(wù)分析設(shè)定宏觀財(cái)務(wù)假設(shè)分析潛在的省本增效作用敏感度分析談判中介機(jī)構(gòu)的作用平衡其它條款的價(jià)格公司管理結(jié)構(gòu)退出條款合同公眾關(guān)系評(píng)估潛在買(mǎi)家／賣(mài)家可受感興趣定價(jià)策略行業(yè)內(nèi)情報(bào)以往關(guān)系過(guò)程管理設(shè)計(jì)適合的過(guò)程保持動(dòng)力統(tǒng)籌收購(gòu)要約的后勤工作對(duì)其它顧問(wèn)的管理

（法律、會(huì)計(jì)、稅

務(wù)、公關(guān)、精算、顧問(wèn)公司）投資者關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)管理評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)監(jiān)管事項(xiàng)第二十三頁(yè)，共四十五頁(yè)。摩根士丹利為客戶(hù)服務(wù)的方式對(duì)客戶(hù)的承諾高質(zhì)量的服務(wù)在世界各地的已發(fā)展及發(fā)展中市場(chǎng)與客戶(hù)建立起的長(zhǎng)期關(guān)系經(jīng)驗(yàn)豐富的專(zhuān)業(yè)人員華爾街首個(gè)專(zhuān)業(yè)并購(gòu)部門(mén)有20多年作為獨(dú)立部門(mén)的歷

史，數(shù)百位專(zhuān)業(yè)人員遍布世界各地專(zhuān)職的工作小組每一位客戶(hù)的項(xiàng)目都由專(zhuān)職工作小組負(fù)責(zé)通過(guò)經(jīng)常交流意見(jiàn)、基于雙方信任、崇高的道德標(biāo)準(zhǔn)及提供最優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，公司所有的資源都用于了解及達(dá)成客戶(hù)的目標(biāo)各種資源隨時(shí)可得公司資源包括：遍布全球的辦公

機(jī)構(gòu)證券銷(xiāo)售及買(mǎi)賣(mài)股票承銷(xiāo)債信衍生產(chǎn)品外匯研究

套匯房地產(chǎn)資產(chǎn)管理退休金稅務(wù)商品客戶(hù)摩根士丹利在處理并購(gòu)項(xiàng)目時(shí)，達(dá)成客戶(hù)的戰(zhàn)略意圖是最重要的目標(biāo)第二十四頁(yè)，共四十五頁(yè)。對(duì)被收購(gòu)公司的估值幾種常用的估值方法：現(xiàn)金流折現(xiàn)方法參考可比公司的交易水平參考類(lèi)似交易的價(jià)格幾種方法相輔相承估值的挑戰(zhàn)：了解數(shù)字背后的假設(shè)確認(rèn)真正可比的公司及真正可比的交易第二十五頁(yè)，共四十五頁(yè)?，F(xiàn)金流折現(xiàn)法現(xiàn)金流折現(xiàn)法的步驟：預(yù)測(cè)銷(xiāo)售額預(yù)測(cè)成本預(yù)測(cè)資本費(fèi)用確定自由現(xiàn)金流確定終端價(jià)值確定貼現(xiàn)率確定公司現(xiàn)在的價(jià)值要點(diǎn)：保持簡(jiǎn)明的模式理解各種假設(shè)第二十六頁(yè)，共四十五頁(yè)。可比式估值法步驟：確定公司的行業(yè)及規(guī)模根據(jù)以下幾方面的相似程度確定可比公司/交易行業(yè)規(guī)模地理中心管理人員確定可比公司/交易的價(jià)格/收益確定“合理”的可比價(jià)格/收益比平均值確定合并與收購(gòu)對(duì)象現(xiàn)在的收益運(yùn)用價(jià)格/收益比平均值來(lái)計(jì)算并購(gòu)對(duì)象現(xiàn)在的價(jià)格第二十七頁(yè)，共四十五頁(yè)。不同上市及非上市公司并購(gòu)交易的比較合并與收購(gòu)過(guò)程通常是競(jìng)爭(zhēng)性的過(guò)程，涉及上市及非上市公司投資銀行參與上市及非上市的合并與收購(gòu)交易大小公司均參與合并與收購(gòu)估值方法類(lèi)似上市公司資產(chǎn)價(jià)值更容易決定上市公司進(jìn)合并與收購(gòu)時(shí)在股票市場(chǎng)有即時(shí)及可量度的反應(yīng)上市公司受證券法律約束上市公司可以用換股方式進(jìn)行合并與收購(gòu)上市公司需要知道可能出現(xiàn)的利益的沖突相同第二十八頁(yè)，共四十五頁(yè)。換股逐漸成為并購(gòu)交易的主要支付方式占交易數(shù)目百分比 資料來(lái)源 ThomsonFinancialSecuritiesData注1. 根據(jù)公布的交易數(shù)目，不包括ESOP、自行要約、分拆、股份回購(gòu)、少數(shù)權(quán)益交易、換股、重組資本、重組、終止交易、及所有在1億美元以下的交易。將來(lái)如計(jì)劃中交易終止，會(huì)減少總額(%)第二十九頁(yè)，共四十五頁(yè)。公司管理/管理層交接是交易能否成功的關(guān)鍵因素之一常見(jiàn)的管理層交接問(wèn)題新公司管理層的人選（董事長(zhǎng)/首席執(zhí)行官）管理層其他成員的構(gòu)成對(duì)董事的控制權(quán)繼承人選安排總部的所在地削減人員的方案合并交易通常需要解決關(guān)鍵的公司管理問(wèn)題指定繼承人保留骨干的專(zhuān)業(yè)人材公司管理/管理層交接問(wèn)題常常會(huì)妨礙或干擾具有關(guān)鍵戰(zhàn)略意義的合并與收購(gòu)第三十頁(yè)，共四十五頁(yè)。解決公司管理/管理層交接問(wèn)題的實(shí)例在現(xiàn)今的市場(chǎng)環(huán)境下，并購(gòu)已經(jīng)成為一項(xiàng)重要的戰(zhàn)略工具，故此需要審慎地處理管理層交接問(wèn)題在解決這些問(wèn)題的時(shí)候，常常需要運(yùn)用有創(chuàng)造性和針對(duì)性的解決方案第三十一頁(yè)，共四十五頁(yè)。合并后的經(jīng)營(yíng)也是交易能否成功的關(guān)鍵因素之一交易成功的關(guān)鍵因素：融合的速度管理層的敬業(yè)精神合并后的審計(jì)工作采取大膽改革步驟的意愿經(jīng)驗(yàn)表明：合并一般對(duì)被收購(gòu)公司有利，但對(duì)收購(gòu)公司未必總是有益第三十二頁(yè)，共四十五頁(yè)。中國(guó)企業(yè)面臨的合并收購(gòu)問(wèn)題第三十三頁(yè)，共四十五頁(yè)。中國(guó)企業(yè)為什么要考慮合并與收購(gòu)增強(qiáng)公司的競(jìng)爭(zhēng)力發(fā)揚(yáng)自身的優(yōu)勢(shì)并彌補(bǔ)弱點(diǎn)進(jìn)入有前途的地區(qū)擴(kuò)展業(yè)務(wù)企業(yè)股份化的模式之一第三十四頁(yè)，共四十五頁(yè)。中國(guó)企業(yè)股份化的模式銷(xiāo)售予戰(zhàn)略買(mǎi)家（公司）國(guó)內(nèi)海外管理層及員工合資及戰(zhàn)略聯(lián)盟國(guó)內(nèi)伙伴海外伙伴資本市場(chǎng)公開(kāi)上市債券股票上述方法的混合第三十五頁(yè)，共四十五頁(yè)。發(fā)展合并與收購(gòu)市場(chǎng)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的好處加速技術(shù)及管理專(zhuān)業(yè)知識(shí)的轉(zhuǎn)移為成長(zhǎng)中公司引入資本為本地業(yè)務(wù)尋找新顧客、業(yè)務(wù)伙伴及市場(chǎng)通過(guò)提高效率及規(guī)模效益改善競(jìng)爭(zhēng)力給予資產(chǎn)正確的估值刺激擁有者、管理人員及企業(yè)家改進(jìn)公司的運(yùn)營(yíng)合并與收購(gòu)增加金融市場(chǎng)流通性，使融資成本下降另一種獲得投資回報(bào)的方法第三十六頁(yè)，共四十五頁(yè)。發(fā)展合并與收購(gòu)市場(chǎng)對(duì)公司的好處收購(gòu)方賺取資金回報(bào)快速發(fā)展業(yè)務(wù)取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)多元化加強(qiáng)市場(chǎng)地位產(chǎn)生新公司的另一方法被收購(gòu)方取得資金回報(bào)重新調(diào)配資金集中于核心業(yè)務(wù)調(diào)整公司戰(zhàn)略目標(biāo)合并與收購(gòu)合資少數(shù)股東投資戰(zhàn)略聯(lián)盟上述因素的結(jié)合使下述交易產(chǎn)生第三十七頁(yè)，共四十五頁(yè)。尋找戰(zhàn)略投資人的考慮因素向戰(zhàn)略投資者出售股權(quán)的目的是什么？可能買(mǎi)家需要什么資料？他們研究業(yè)務(wù)及提出初步建議需要的時(shí)間有多長(zhǎng)？買(mǎi)家安排融資需要的時(shí)間有多長(zhǎng)？我們選擇中選者采用什么標(biāo)準(zhǔn)？所有權(quán)管理層、員工的處理方法顧客、供應(yīng)商的處理方法其他條款我們是否想所有人知道我們?cè)诔鍪蹣I(yè)務(wù)？最適合的銷(xiāo)售程序是什么？大型拍賣(mài)加暗標(biāo)獨(dú)家洽談公開(kāi)發(fā)行其他第三十八頁(yè)，共四十五頁(yè)。決定出售業(yè)務(wù)的決策程序如我們要保留，業(yè)務(wù)價(jià)值是什么？如我們要出售，業(yè)務(wù)價(jià)值是什么？是否正確時(shí)間出售業(yè)務(wù)？如是，最佳方法是什么？如不是，我們有什么其他選擇？誰(shuí)有興趣購(gòu)買(mǎi)業(yè)務(wù)？他們感興趣的程度有多強(qiáng)？為什么？他們有什么優(yōu)勢(shì)是我們沒(méi)有的？他們準(zhǔn)備支付多少？為什么？他們有沒(méi)有足夠資金？如出售，業(yè)務(wù)會(huì)發(fā)生何種改變？管理層、雇員、技術(shù)、效率這會(huì)迎合我們的目標(biāo)嗎？我們想將業(yè)務(wù)賣(mài)給誰(shuí)？我們會(huì)怎樣運(yùn)用資金？第三十九頁(yè)，共四十五頁(yè)。大型中國(guó)企業(yè)引入戰(zhàn)略投資者案例分析第四十頁(yè)，共四十五頁(yè)。V.總結(jié)第四十一頁(yè)，共四十五頁(yè)。發(fā)展合并與收購(gòu)市場(chǎng)的主要要求以市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)為導(dǎo)向的可靠的法律體制可以執(zhí)行的財(cái)產(chǎn)權(quán)利可靠透明的定價(jià)制度經(jīng)驗(yàn)豐富的管理人員積極的公眾態(tài)度第四十二頁(yè)，共四十五頁(yè)。成功的合并與收購(gòu)為股東創(chuàng)造價(jià)值摩根士丹利1