某戰(zhàn)略投資有限公司投資計劃書內(nèi)容及方法

投資計劃書內(nèi)容及方法

——與德隆集團新疆片區(qū)非SBU討論

投資管理部德隆國際戰(zhàn)略投資有限公司二○○二年九月2本講義內(nèi)容結構新建項目投資項目建設程序的步驟及內(nèi)容合作方資信評價宏觀分析及行業(yè)研究建設與生產(chǎn)條件以及工藝技術評估投資估算財務效益評估風險評價完整的投資計劃書德隆產(chǎn)業(yè)投資及戰(zhàn)略管理理念戰(zhàn)略投資理念產(chǎn)業(yè)整合步驟戰(zhàn)略管理體系兼并與收購項目兼并與收購概述并購流程行業(yè)研究盡職調(diào)查價值評估整合流程與計劃退出機會評估并購項目投資計劃書3德隆戰(zhàn)略投資理念明確的戰(zhàn)略方向高效的團隊市場的快速反應全球化運作長期持續(xù)地發(fā)展提升運營業(yè)績整合產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略協(xié)同資源協(xié)調(diào)一致成為業(yè)界領導者并購與擴張創(chuàng)造股東價值并使之最大化德隆戰(zhàn)略投資理念以企業(yè)菁英俱樂部的經(jīng)營形式致力于整合中國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)成為最具世界影響力的國際化戰(zhàn)略投資公司中國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略投資人中國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的價值發(fā)現(xiàn)人中國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的新價值創(chuàng)造人4德隆產(chǎn)業(yè)整合的步驟德隆產(chǎn)業(yè)整合的步驟——“三級跳”形成產(chǎn)業(yè)經(jīng)營平臺取得行業(yè)領先地位獲取國際終端市場不斷創(chuàng)新，可持續(xù)地發(fā)展高速增長，提升企業(yè)整體價值達到國際一流的企業(yè)運營效率成為國際一流企業(yè)兼并、收購結成戰(zhàn)略聯(lián)盟制訂戰(zhàn)略規(guī)劃產(chǎn)業(yè)整合，發(fā)揮協(xié)同效應拓展業(yè)務規(guī)模和范圍引進新科技和新的管理資源提升品牌價值強化核心競爭能力取得優(yōu)勢地位行業(yè)研究確定目標行業(yè)研究，發(fā)現(xiàn)價值制訂行業(yè)戰(zhàn)略選擇目標企業(yè)并長期跟蹤，相機收購5德隆戰(zhàn)略管理體系德隆戰(zhàn)略管理體系偏差分析行業(yè)研究戰(zhàn)略規(guī)劃年度經(jīng)營計劃行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢市場研究競爭分析建立行業(yè)數(shù)據(jù)庫愿景與使命核心競爭力評估和規(guī)劃發(fā)展戰(zhàn)略的確定財務預算運營改善與提高指導編制年度經(jīng)營計劃定期偏差分析跟蹤關鍵因素落實糾偏措施并購與整合選擇并購目標整合方案完成交易整合實施6

新建項目實施流程長期計劃3～5年中短期計劃預備項目計劃年度投資計劃項目建議可行性研究設計工作建設準備建設實施生產(chǎn)準備竣工驗收交付使用生產(chǎn)運營項目后評價投資項目分析可研報告項目評估報告投資估算設計總概算施工圖預算竣工決算投資計劃書項目建議書7項目建議書項目建議書的作用投資機會的選擇和目標項目的初步篩選只是投資前對項目的輪廓性構想，主要從投資的必要性方面論述，同時初步分析投資建設的可行性。建立在宏觀分析和行業(yè)研究的基礎上項目建議書的基本內(nèi)容投資項目提出的必要性和依據(jù)宏觀環(huán)境分析；行業(yè)研究；長期發(fā)展規(guī)劃的初步設想。產(chǎn)品方案，擬建規(guī)模和建設地點的初步設想內(nèi)外部資源情況，建設條件，協(xié)作關系投資估算和資金籌措設想項目進度安排經(jīng)濟效益初步估算8可行報告與投資項目評估報告的區(qū)別可研報告與投資項目評估報告的區(qū)別時間上的差異分析角度的差異可研報告是從建設者的角度來分析；評估報告是從投資者的角度來看問題建設者與投資者往往不是統(tǒng)一的；或者建設方經(jīng)營管理層無決策權，需上報董事會或股東大會。可研報告一般需由具有該行業(yè)資質(zhì)的規(guī)劃、設計或工程咨詢機構來承擔；項目評估報告一般是投資方、金融機構或投資咨詢機構來撰寫。由于分析角度的差異和撰寫者的不同，可研報告更注重工程技術的可行性，而項目評估報告則更側(cè)重于投資戰(zhàn)略、市場策略和經(jīng)濟效益評價。9新建項目投資分析（評估）的主要內(nèi)容新建投資項目分析（評估）企業(yè)資信評價建設必要性評估（宏觀分析及行業(yè)研究）建設條件評估生產(chǎn)條件評估工藝技術評估財務效益評估不確定性分析風險評估及規(guī)避措施10企業(yè)資信評價企業(yè)資信評價銀行對新建項目貸款進行評估時，或者投資者與另一方合資設立一家新公司來建設項目時，合作方的資信評價將尤為重要。企業(yè)資信評價的基本內(nèi)容公司基本狀況資產(chǎn)負債，或有負債產(chǎn)銷狀況信用狀況管理團隊素質(zhì)企業(yè)資信評價舉例<見下頁>11企業(yè)資信評價——

評級舉例企業(yè)資信打分評級舉例企業(yè)資信程度高。這時，企業(yè)的基本狀況、生產(chǎn)經(jīng)營、經(jīng)濟效益、社會信用及企業(yè)管理都比較好，企業(yè)有適應市場的能力，有抵抗風險的能力，屬于好企業(yè)（“AAA級”）表中舉例僅計算了一年的各項指標，評價時可連續(xù)考察幾年，最后綜合評價。12建設必要性評估（宏觀分析及行業(yè)研究）宏觀環(huán)境分析國家產(chǎn)業(yè)政策（如稅費政策等）行業(yè)規(guī)劃、區(qū)域規(guī)劃大集團整體戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃行業(yè)研究行業(yè)環(huán)境研究行業(yè)容量研究行業(yè)發(fā)展研究競爭環(huán)境與驅(qū)動因素按“20/80”原則確定目標企業(yè)群行業(yè)集中研究競爭空間與競爭格局明確行業(yè)價值鏈，發(fā)現(xiàn)價值增長點，提出價值承載體壽命周期與所處階段結構研究看價值，過程研究看風險行業(yè)價值研究行業(yè)企業(yè)研究到哪里競爭？如何競爭？靠什么競爭？13行業(yè)研究案例——

麻黃價值鏈在整個項目不考慮折舊費用的情況下，本項目中麻黃鮮草的價值貢獻比例遠大于工業(yè)提取。14建設、生產(chǎn)及工藝條件評估建設條件評估建設資金來源：自有資金，銀行貸款，集資；資金來源的可靠性，資金成本（Oasun案例）。杜絕“釣魚”項目建設項目選址環(huán)保要求（特別要評估達到政府環(huán)保要求所需的成本）生產(chǎn)條件評估原材料供應燃料及動力供應交通運輸工藝條件評估工藝技術評價設備評價總體設計方案15投資估算固定資產(chǎn)投資估算靜態(tài)投資工程費用：建筑工程，設備購置，安裝工程。其它費用：形成無形資產(chǎn)費用，形成遞延資產(chǎn)費用，不可預見費，價差費。動態(tài)投資建設期利息投資方向調(diào)節(jié)稅漲價預備金流動資金估算的方法擴大指標估算法：即參照同類生產(chǎn)企業(yè)流動資金占用率，如銷售收入流動資金占用率、經(jīng)營成本流動資金占用率或單位產(chǎn)量流動資金占用率。分項詳細估算法：需要分項算出原材料燃料存貨資金、在產(chǎn)品/產(chǎn)成品存貨資金、應收應付賬款、存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)、應收應付賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)等等。總投資＝固定資產(chǎn)投資＋流動資金投資16投資估算——

固定資產(chǎn)投資估算舉例17財務效益評估財務效益評估中需估算的若干表及流程圖投資估算表投資計劃與資金籌措表總成本費用估算表損益表現(xiàn)金流量表借款償還期計算表固定資產(chǎn)投資估算表流動資金估算表銷售收入預測表銷售稅金及附加計算表點擊打開IV.xls18財務效益評估財務效益評估中常用的技術經(jīng)濟指標點擊打開IV.xls19財務效益評估傳統(tǒng)經(jīng)濟評價中技術經(jīng)濟指標權重過重的局限性實務操作中，技術經(jīng)濟指標的注重程度在逐漸減弱獲利能力的討論財務內(nèi)部收益率（IRR）：與銷售收入的預測和總成本費用的測算有非常大的相關性；與投資概算亦有非常大的關系，投資概算偏差10％，一般IRR會偏差0.5～1％左右，投資誤差30％時，IRR可以偏差2～4％。投資利潤率：一般會參考行業(yè)的平均投資利潤率。但從投資方的角度來開，投資者往往注重的是自有投入資金的回報和現(xiàn)金流的周轉(zhuǎn)。清償能力的討論投資回收期：指項目全部凈收益抵償全部投資所需的時間。實務中，很多投資方注重的是現(xiàn)金概念上的投資回收。資產(chǎn)負債類比率：資產(chǎn)負債表的測算準確度不可能很高?？癸L險能力的討論盈虧平衡點。（新項目和改擴建項目的討論）敏感性分析就風險評估來說，實務操作中更多地是從行業(yè)、技術、市場、經(jīng)營管理、財務、政策以及高管人員的角度來進行定性分析并提出防范或規(guī)避措施。20財務效峽益評估躁的一些救新理念依的討論“現(xiàn)金流腿至上”案例XX：“左口袋”與“右口袋”的區(qū)別“協(xié)同效銀益”華僑城他：主題縫景區(qū)、稅度假區(qū)氧綜合開鉤發(fā)+旅娛游（主吩題）房未地產(chǎn)開怪發(fā)資本市辛場的利西用案例討呀論：股本金1.1室5億總資產(chǎn)＝固定頌資產(chǎn)2掩.9＋杯遞延0即.25蹲+流動糧資金0總資產(chǎn)3.1逼5億股本金杠桿1米:1.克7資產(chǎn)負卡債率6概3％21完整的龍投資計裝劃書（1）旺行業(yè)調(diào)崖研行業(yè)特團征的描缺述國內(nèi)外率行業(yè)的乘現(xiàn)狀及緩未來發(fā)許展趨勢國家產(chǎn)潔業(yè)政策產(chǎn)業(yè)內(nèi)店國民經(jīng)虎濟中所榨占份額是與發(fā)展李地位產(chǎn)業(yè)銷參售和利法潤增長踩率影響產(chǎn)透業(yè)增長半和贏利抬能力的龜外部因介素產(chǎn)業(yè)成增功的關拜鍵因素來自產(chǎn)艦業(yè)內(nèi)外擁的競爭產(chǎn)業(yè)進傾入壁壘暖和威脅行業(yè)內(nèi)鋼主要生且產(chǎn)廠家程的產(chǎn)品論種類、喊產(chǎn)能、蠻產(chǎn)銷量中、技術導水平、吩研發(fā)能旺力、管姨理水平致、財務艘的基本急狀況上游行井業(yè)的市罪場前景快、供需纏狀況下游行穴業(yè)的市睬場前景紀、供需介狀況上下游誤產(chǎn)業(yè)與獄該產(chǎn)業(yè)翁互相制拆約關鍵鏟因素經(jīng)濟波列動或周粘期性對他該產(chǎn)業(yè)雅的影響該行業(yè)個現(xiàn)有的憲主要激店勵機制與該行廳業(yè)有關資的法律修法規(guī)概錯述（2）昨公司基酷本框架公司注日冊規(guī)模桌、股本盼結構、例辦公地墊址公司注賞冊地、轉(zhuǎn)經(jīng)營范冰圍、公擱司章程公司組墳織結構集圖公司高訂級管理義人員及株簡歷公司激李勵機制（3）凱公司管集理模式戰(zhàn)略管瞇理型財務管茅理型對所確爆定的管污理模式冊進行充憑分說明（4）害公司經(jīng)孝營管理棕計劃公司中飲長期發(fā)重展戰(zhàn)略競爭的番優(yōu)劣勢產(chǎn)品的皮市場容被量及市敲場占有眉率主要產(chǎn)候品和利奸潤的主如要來源產(chǎn)品的淺銷售量蹈與利潤仙比例主要客冊戶、客赤戶的分得布及關循系主要產(chǎn)息品用途些及其他慌產(chǎn)品情檔況營銷網(wǎng)桐絡及分堪銷渠道主要競胃爭對手和情況摘自《賤德隆投確資部工殃作流程順與制度價》22完整的因投資計澡劃書（躍續(xù)）（5）跡公司研裝究與開屆發(fā)計劃研究與商開發(fā)的齡主方向研究設付施與研損究人員押的比例研究開迷發(fā)費用照支出與坑銷售收談入的比掠例關系新產(chǎn)品接的開發(fā)鏡頻率新產(chǎn)品如與國外驢同類產(chǎn)額品的技包術差距（6）析項目現(xiàn)丘有狀況析資料生產(chǎn)設替施、技瘡術水平罷、產(chǎn)能茅、使用就情況原材料疲及供應堂，與主微要供應之商關系工藝流場程/配驅(qū)套設施（7）安融資可石行性分潔析融資方惡式占總投怪資的比膠例融資前貓后的資帶本結構獄及權益鮮比例（8）猛投資的紋可行性濾分析投資及裂投資收鞋益新的利斑潤增長變點主要投眨資風險投資的并可行性鋒分析（9）糕總投資閱預算及峽財務分沒析總投資致預算計生劃未來3臟年財務鞏報表模跨擬主要產(chǎn)請品的單遞位成本消分析及褲行業(yè)內(nèi)峽相關企度業(yè)的比濱較公司內(nèi)鋤部的財予務和管積理控制肯系統(tǒng)流施程圖公司的霉成本優(yōu)嫩勢投資收月益的主膨要來源所得稅俗政策出口退煮稅與關職稅影響其他稅旁項匯率波遍動影響摘自《踐德隆投橫資部工腿作流程釋與制度扎》23并購項殼目分析并購項圓目分析兼并與凱收購的稻概念兼并與優(yōu)收購的古動因及事類型并購案顯概述并購流閘程并購是牧建立在雙行業(yè)研濫究的基川礎上盡職調(diào)戶查戰(zhàn)略價謙值評估公司價藏值評估恢的方法并購后塵整合的逆流程整合計習劃的制發(fā)訂24兼并與交收購的讀概念兼并與踩收購（Mer奸ger堅&Ac麥qui癢sit聞ion糾，M&挑A）兼并（Mer塘ger亡）狹義的窄兼并相漂當于公柿司法和浮會計學救中的吸創(chuàng)收合并富，而廣斑義的兼家并除了查包括吸腔收合并謝以外，糟還包括圾新設合斷并與絕餡對控股佳等形式腦。收購（Acq痕uis免iti以on）是指對皂企業(yè)的課資產(chǎn)和旁股份的禮購買行瓶為。涵蓋的線內(nèi)容較好廣，其概結果可透以是擁巷有目標談企業(yè)幾程乎全部碼的股份饞或資產(chǎn)屆，從而徒將其吞矩并，也熊可以是辜相對控靠股或參炒股。兼并與炭收購，君即并購旦（M&A才），是指在吳市場機病制作用霸下，企豪業(yè)為了株獲得其瀉它企業(yè)竹的控制驚權而進扁行的產(chǎn)當權交易株行為。實務并降購操作瘋中，涌剝現(xiàn)出很艇多變通魔形式或確衍生方也式，如祝合資成亭立一家給新公司源，由收催購方控蜘股，被眾并購方識以原有帥核心資煌產(chǎn)出資蠅。25兼并與必收購的產(chǎn)動因及化類型兼并與鎖收購的滿動因協(xié)同作敲用降低生兔產(chǎn)能力罪并壓縮炭單位成膚本上下游逆產(chǎn)業(yè)的陪延伸管理層睬利益驅(qū)迫動提高市堅場占有崖率多元化終經(jīng)營避稅資本運俱營的需中要……兼并與壇收購的摸類型橫向、斥縱向、譯混合吸收合睬并與新趟設合并直接資立產(chǎn)收購MBO充（管理層帆收購）租與LBO歌（杠桿收鴨購）……26并購案溪概述并購案古概述80%撇的并購籌案不能澡按期實網(wǎng)現(xiàn)預期剛的效益貴！8勉0%的環(huán)失敗是武因為沒僑有詳細遇的整合泄計劃或奮沒有落頑實計劃翁！——The蹤蝶Bo驕sto認nC篇ons洲ult碑ing爪Gr殿oup《Ac崇qui卸sit趕ion虜Ho砌riz蠢ons厭》調(diào)查并精購失敗抵的原因穩(wěn)：被收購鳳企業(yè)沒堂能按照邁預期的笨那樣得豎到有力燥的管理收購前疲調(diào)研不仿充分或拘不準確目標公慨司的管沫理系統(tǒng)歪不如預襖想的那薄樣健全被收購猛企業(yè)需隸要一個玻新的戰(zhàn)嚴略規(guī)劃沒有詳烏細的整招合計劃祖或沒能繪執(zhí)行預亂期的整樓合計劃一些重撈要的管存理人員斤離開了演公司27并購流儉程目標企耳業(yè)初步冒調(diào)研產(chǎn)品、渴市場、?？蛻艄芾韴F柄隊股權結市構、法古人治理形成初梁步調(diào)研鞭報告制訂并瓣購交易孫策略盡職調(diào)擦查確定目但標企業(yè)價凱值談判交盒易整宵合依據(jù)自診身戰(zhàn)略野發(fā)展的物需要，踐明確并媽購目的初步確舊定并購劍形式及倡并購范伯圍行業(yè)狀擇況、競兼爭結構財務狀華況人力資燙源狀況目標企昂業(yè)其它廉深度調(diào)絨研風險評遭估公司戰(zhàn)膀略價值慕評估公司業(yè)挎務價值熊評估公司財敏務價值撞評估并購成點本評估形成完課整的公胳司價值認評估報殼告起草/給準備交脆易條款聘請法間律顧問準備合岔同/協(xié)喪議書談判/政完成交引易整合方熱案討論政實施細化整飲合方案棚，重點究落實1匠00天倉整合方哨案各方充返分溝通組織結旺構/管紀理層確倦定法人治斯理結構一個成推功的并肌購、整慚合的企艇業(yè)戰(zhàn)略弓行動必癢須為股懇東創(chuàng)造脹價值，謊實現(xiàn)股陽東利益頌最大化設，并以證此為標搶準來策斷劃、執(zhí)漆行以及魄評估整限個并購萍整合計搏劃。28目標企加業(yè)的選韻擇是建州立在行婆業(yè)研究確的基礎克上目標市場行業(yè)研究確定競爭能力建立梯隊分類確定哪效里競爭座？確定目扔標企業(yè)確定戰(zhàn)略平臺競爭環(huán)違境、壽機命周期足競爭驅(qū)餡動因素功、競爭王者成功漁企業(yè)案柴例分析和誰競微爭？如何競案爭？競爭者張：品牌、代通路、罰客戶創(chuàng)令新、團商隊實施戰(zhàn)奴略的共撓同需求融、利益躲在哪里觀？如何凝滿足？按照確唉定的核拿心競爭行能力，怎將競爭法者進行工梯隊分鞋類事前重告規(guī)劃事后重肌整合溝通競爭戰(zhàn)略溝通需求利益統(tǒng)一需求、利益、戰(zhàn)略目標企鐮業(yè)群？賀競爭層夾次分類閘？29行業(yè)研垃究——五種競街爭力的米決定行業(yè)研而究－－巷五種競悶爭力的睛決定新進入衫廠商的溫威脅現(xiàn)有的斥競爭水脆平替代品半的威脅供應商所討價還闖價能力客戶討到價還價器能力進入的街避壘的充水平相對價替格、轉(zhuǎn)扮移成本供應商緣瑞的集中搜度客戶的及集中度籮及其轉(zhuǎn)翻移成本產(chǎn)品差奧異化的亞程度、笑運營成翁本的高查低、產(chǎn)晶業(yè)的增蹈長前景30并購過繳程中的成盡職調(diào)仰查行業(yè)/循競爭結咳構盡職調(diào)滋查包括姿對目標滋企業(yè)所栽在行業(yè)榮、企業(yè)雅、管理范層及退臨出機遇硬的詳盡執(zhí)分析市場規(guī)嚷模行業(yè)增塵長價格/刪利潤趨倒勢銷售渠伸道競爭結釋構競爭模鈔式盈利情獨況主要競抱爭者情勇況目標企碰業(yè)管理團就隊退出機惕會企業(yè)產(chǎn)跪品線財務狀邀況客戶結獻構競爭優(yōu)愁勢企業(yè)經(jīng)泡營改善爽潛力合同、垂協(xié)議或有負筒債風險評金估管理能炕力管理意番愿梯隊建列設共同需茅求、利執(zhí)益分析投孝資回報退出機剪會尋找退出障廊礙和風餐險評估退出時名間和方平式收購者陪正式接鎖管目標榮企業(yè)后糖，往往泥發(fā)現(xiàn)該踐企業(yè)潛添在的負椅債和風悼險很多31確定目敵標企業(yè)要價值——戰(zhàn)略價汪值評估戰(zhàn)略價書值評估公司層浴戰(zhàn)略價石值多元化浩戰(zhàn)略——業(yè)務組針合業(yè)務組涌合的選撐擇——有利于滅延伸公否司的核細心競爭欠力，發(fā)為揮優(yōu)勢姓資源的冶作用，輝降低和傅平衡風渡險。業(yè)務層馳戰(zhàn)略價眠值價值取己向——四種業(yè)田務戰(zhàn)略灶的選擇哄（BCG矩陣）贏得競京爭優(yōu)勢——核心競陳爭力是什么太？潛在價凱值的獲喝得———進一步渴并購整蜻合的可擇能性。操作層恒戰(zhàn)略價針值如銷售怖網(wǎng)絡、嫌外部關神系等SWO炭T分析舉絞例即企業(yè)懼所面對龍的強勢族、弱勢抹、機會嗽、威脅枕分析32BCG矩陣，蕉即經(jīng)營側(cè)業(yè)務組行合分析憐圖——The湊Bo錢sto技nC益ons華ult碎ing喊Gr原oup相對競構爭地位接（市場虧占有率仆）市場增鑒長率高低高低明星金牛幼童瘦狗？放棄轉(zhuǎn)變清算33確定目艇標企業(yè)久價值——公司價似值評估公司價伍值評估兆的方法調(diào)整賬爆面價值陪法股票和及債券方夾法直接比絡較法折現(xiàn)現(xiàn)古金流量蠢法（DCF何）價值評嬸估的基夾本理念“搏傻”理論：蒜只要存爛在愿意罰出更高醬價格的“傻子”，價格劍就與價扯值無關紋。價值評騾估的正聞確理念正確的巴理念：從價格應隸該反映裝資產(chǎn)預滔期在未尤來產(chǎn)生堵的凈現(xiàn)鞭金流的蒼現(xiàn)值34公司價挨值評估宵的方法——調(diào)賬法仇、股票帆債券法調(diào)整賬龜面價值肚法基本原魔理:根據(jù)公娘司資產(chǎn)藝負債表碑估算公各司各種出要求權館的價值計算方邁法投資人醋要求權矮法資產(chǎn)——負債法缺點：反映的擔只是資警產(chǎn)獲得豬時的歷顫史成本無法反膀映通貨頌膨脹和鮮技術貶噴值的影層響無法體泉現(xiàn)不同絞企業(yè)盈貸利能力軍和無形叢資產(chǎn)的銳差別調(diào)整方齒法重置成此本法變賣價恢值法股票和碑債券方生法基本原誤理：公司公牧開上市封的證券字可以按暢市場價扭值計算公司價塊值：=公司債南務價值摸+公司附股票的獵價值35公司價抱值評估貫的方法——直接比漿較法直接比暮較法基本原城理：類似的駁資產(chǎn)應辜該具有船相同的蹤蝶價格V：公司的紹價值X：用于比折較的可秧觀測變蛋量（P/E市盈率、每股泛收益、概銷售收果入、凈沙現(xiàn)金流……）討論：P/E挑（市盈率伸）適用范歲圍：能梅夠找到抹合適可填比的公毅司，因縱此公眾機（上市到）公司貍較適合缺點：想每股收振益受資左本支出舉、資本瘋盈余、豈匯率波澡動的影杰響波動首較大；第根據(jù)P/E計算所宗得出的咐實際上釣是股東道權益的淡價值。36公司價勒值評估掌的方法——折現(xiàn)現(xiàn)罩金流法折現(xiàn)現(xiàn)筐金流法愛（DCF手）基本原樹理：投資者劇參與公獸司投資莖而獲得姿的利益腎是由可控以分配系給投資販者的凈醫(yī)現(xiàn)金流桃量決定屈的?；痉娇品ǎ篘CFt:評估對鞏象第t年的凈嬸現(xiàn)金流楚量WAC弊C:評估對英象的加臣權平均菠資本成祥本需要估負算的3火個參數(shù)霞：評估對意象未來幫的凈現(xiàn)析金流量袖(NCFt)；評估對退象未來財?shù)脑鲩L窗模式：穩(wěn)定增沖長模型兩階段香模型三階段朵模型評估對仔象的加鋪權平均罷資本成別本(WAC竊C)；37公司價針值評估季的方法——折現(xiàn)現(xiàn)波金流法自由凈隊現(xiàn)金流原量的概教念NCF佛=E墊BIT她(1-爺Te）+折舊-封資本支芬出-營漿運資本盜增加穩(wěn)定增付長模型二階段奪增長模填型gn：公司NCFt的年增種長率gngtgagntg38公司價發(fā)值評估右的方法——折現(xiàn)現(xiàn)匆金流法WAC灘C的確定wd,wp,ws：債務、出優(yōu)先股吐、股權帖資本在饞總資產(chǎn)許中的比煩例kd,kp,ks：債務、診優(yōu)先股誦、普通沫股權資所本的成艘本Te：公司所象得稅率債務成陶本的計裕算優(yōu)先股呼資本的妹成本計怖算普通股蔽股權的殃資本成蛾本計算——風嗚險收益冊模型CAP各M，即資本柿資產(chǎn)定荷價模型筆：E(R皂)=犯Rf+β[E絞(Rm)-Rf]E(R止)：某一股卸票的期溜望收益莫率Rf：無風險氧利率，導通常選狡用相同悉期限的秧國債利春率β：某一股封票的市燃場風險丟系數(shù)E(Rm)：市場總花體的期蔽望收益席率，通危常用股址票指數(shù)易，如上梯證綜指39公司價材值評估叛的方法——市場風潑險系數(shù)β計算舉統(tǒng)例β的估計養(yǎng)：實際上抬是一個線性相圖關系數(shù)原理:Rj=Rf+β(具Rm-Rf)=Rf(1-售β)+腳β*旅Rm=a孤+b*估Rm東大阿陡爾派（坊600鐵718藍）β的計算刪：?=聞2.0暴2樣本數(shù)鉆據(jù)：2稅000壯.4.腎28～隱200鐘1.4膝.20共52扁周收盤槍數(shù)40公司價妖值評估坦案例——用友軟軍件首次昨發(fā)行股耍票用友軟欲件（6跳005季88）阻首次上趴市發(fā)行度股票（IPO竿）：?的計算祥：Ki=KRF+(KM-KRF)*bi科利華狼(60熔079杜9)?=0.煎89東大阿擁爾派(腦600淹718養(yǎng))?=2.崗02天大天必財(0選836糞)?=1.緊06托普軟集件(0坡583系)?=0.征92用友軟屯件：=0奶.89射*0.肆15+弱2.0須2*0宣.4+途1.0爐6*0潑.15沃+0.話92*露0.3斥=1.辟38WAC鉤C（加權平牙均資本熟成本）瘦的計算KS=KRF+(KM-KRF)*?=22籌.4%債權15.泥0WD=0聚.09切23梯KD=5.狂85%普通股75.鏡0WCE=0然.46矛15歐KE=22郵.4%優(yōu)先股0炕0其它債相權或權事益72.蜓5嘴0裝.44滋62債權＋羨權益162弊.50擱1則：WAC痰C=WDKD(1-哭T)+艷WPSKPS+WCEKE=10待.8%41公司價惹值評估管案例——用友軟從件首次道發(fā)行股黑票采用DCF理論的企兩階段詠模型估嚇算每股價狂值=充26次63.道01百繼萬元/鮮100追百萬股勤=脾26.太63元討論：價值VS價格；檔用友發(fā)疾行市盈嘩率64世倍，金乏蝶軟件使香港創(chuàng)農(nóng)業(yè)板發(fā)錄行PE為15繩倍用友軟鞠件IPO的發(fā)行析價格、德首日上底市交易陡價格;滲金蝶軟娘件的香德港創(chuàng)業(yè)沈板上市DCF方法應闖用范圍耀；國內(nèi)渡應用的斥局限性叨。單位：兄百萬42目標企爽業(yè)并購任成本評蠶估幾種驗方法比樸較方法主要考慮因素利弊使用情況折現(xiàn)現(xiàn)金流法預期的收購對象企業(yè)創(chuàng)造的現(xiàn)金流現(xiàn)金流貼現(xiàn)率：要求的投資回報率或收購后的該企業(yè)加權平均資本成本收購對象企業(yè)的債務狀況便于比較企業(yè)收購價格與未來收益，進行投資回報分析但計算較復雜，且需對收購對象企業(yè)的財務狀況有較全面的了解收購對象企業(yè)有能力持續(xù)創(chuàng)造穩(wěn)定的現(xiàn)金流收購對象企業(yè)為上市公司或比較規(guī)范且對財務較了解直接比較法（市盈率）預期的收購對象企業(yè)創(chuàng)造的稅后凈利潤該企業(yè)或同類上市公司的平均市盈率計算較簡單如收購對象企業(yè)不是上市公司，可能不易找到可比上市公司，且市場變動對價值評估影響較大收購對象企業(yè)為上市公司或準上市公司或擬上市公司市場較為穩(wěn)定，市價可以較符合企業(yè)價值調(diào)整賬面價值法（凈資產(chǎn)）收購對象企業(yè)的資產(chǎn)凈值收購企業(yè)的產(chǎn)能狀況及生產(chǎn)設備配備主要資產(chǎn)的重置成本計算較為簡單且不確定性影響因素少反映的是歷史獲得成本，無法反映通貨膨脹和技術貶值因素的影響，無法體現(xiàn)不同企業(yè)盈利能力和無形資產(chǎn)的差別制造業(yè)企業(yè)通常作為輔助性評估方法43整合流順程成功的搭整合制訂公業(yè)司戰(zhàn)略規(guī)隊劃尋求和盛實現(xiàn)價值創(chuàng)曠造推動整艙合，減井少