傳媒互聯(lián)網(wǎng)：出版業(yè)績穩(wěn)中向上教育數(shù)字化+IP版權驅(qū)動行業(yè)價值重估

中泰證券研究所專業(yè)|領先|深度|誠信|證券研究報告| 2023.5.8架下，行業(yè)內(nèi)擁有優(yōu)質(zhì)教育內(nèi)容的版權方受益于教育數(shù)字化戰(zhàn)略方向，并基于其現(xiàn)有圖書基礎變現(xiàn)模式，拓展2B/C端數(shù)字教育新變現(xiàn)路徑，有望為業(yè)績增長提供新動SZZ 司基本狀況簡稱股價(元)市值(億元)2018-2022年營收CAGR(%)2018-2022年凈利潤CAGR(%)2020-2022年平均ROE2022年貨幣資金占市值比(%)PE2019-2022年平均股息率中央國有出版公司版45.686.72.5%-13.5%11.4%20.0%68.2%傳48.0379.35.0%2.8%10.8%6.2%77.02.6%版241.83.6%2.4%9.8%5.1%35.62.2%地方國有出版公司媒246.1-2.9%4.2%12.3%53.5%5.4%鳳凰傳媒379.23.6%11.0%13.3%16.8%6.2%山東出版247.54.6%3.1%12.8%31.0%5.9%媒139.2%8.8%10.7%34.3%4.7%南方傳媒22.6202.512.8%12.5%12.2%16.2%3.7%媒261.56.8%2.0%10.3%41.5%7.1%城市傳媒73.04.2%-1.0%10.0%16.0%21.12.6%民營出版公司果麥文化70.050.910.9%-3.1%9.9%5.6%101.30.1%讀客文化64.412.6%4.7%10.8%4.8%106.00.1%線20.7151.07.4%-30.1%-5.3%3.4%0.0%掌閱科技32.3141.87.9%-19.3%9.5%15.6%179.00.5%新經(jīng)典25.040.60.3%-13.2%8.3%12.7%29.2世紀天鴻71.23.2%3.4%6.3%4.9%193.2示：文化監(jiān)管政策風險；項目進展不及預期；宏觀經(jīng)濟發(fā)展承壓；研報使用信息更新不及時的風險資料來源：各公司公告Wind中泰證券研究所(備注：股價與市值數(shù)據(jù)截至2023年5月8日)2CCONTENTSCONTENTS1出版行業(yè)公司線上線下渠道邊際改善明顯，2023Q1CCONTENTSCONTENTS1出版行業(yè)公司線上線下渠道邊際改善明顯，2023Q1業(yè)績穩(wěn)中向上中泰中泰證券研究所下線上渠道邊際改善明顯?比下降202120212022202301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月23年2月網(wǎng)店渠道指數(shù)變化情況23年2月網(wǎng)店渠道指數(shù)變化情況2021202220231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月0業(yè)收入利潤增長穩(wěn)健，市場景氣度有望逐步回暖QQQQ速(單位：億元)0% 4557.7%4744393535 19.8%283125.9%3017.3% 20-4.6%-5.6%-32.0%-40.0%%%0-4.4%4147.2%45345328.6%42819.4%3643363139.8%5.3%5.8%40WindWind5?0%9%且增速穩(wěn)定，其中鳳凰傳媒2022年營收達136.0億元，4年CAGR達3.6%。而民營公司如新經(jīng)典、果麥文化等公司受消費市場環(huán)境影響較大。?0%9% 證券代碼公司名稱主要市場2022年營收(億元)2022年凈利潤(億元)2018-2022年營收CAGR(%)公司屬性601928.SH鳳凰傳媒江蘇省135.9621.073.6%地方國有企業(yè)601098.SH中南傳媒湖南省124.6514.846.8%地方國有企業(yè)601921.SH浙版?zhèn)髅秸憬?117.8514.174.6%地方國有企業(yè)601801.SH皖新傳媒安徽省1116.877.324.4%地方國有企業(yè)601019.SH山東出版山東省1112.1516.664.6%地方國有企業(yè)601811.SH新華文軒四川省1109.3013.917.5%地方國有企業(yè)600373.SH中文傳媒江西省1102.3619.17-2.9%地方國有企業(yè)000719.SZ中原傳媒河南省996.2910.391.7%地方國有企業(yè)601900.SH南方傳媒廣東省990.5510.62 12.8%地方國有企業(yè)600551.SH時代出版安徽省76.4676.463.494.4%地方國有企業(yè)600757.SH長江傳媒湖北省662.957.32-11.7%地方國有企業(yè)601949.SH中國出版全國661.416.793.6%中央國有企業(yè)000529.SZ廣弘控股廣東省34.189.41 8.1%地方國有企業(yè)601858.SH中國科傳全國27.094.775.0%中央國有企業(yè)601999.SH出版?zhèn)髅竭|寧省26.110.742.8%地方國有企業(yè)603533.SH掌閱科技全國25.820.58 7.9%民營企業(yè)600229.SH城市傳媒山東省25.543.344.2%地方國有企業(yè)605577.SH龍版?zhèn)髅胶邶埥?8.064.786.5%地方國有企業(yè)300788.SZ中信出版北京18.011.102.5%中央國有企業(yè)603230.SH內(nèi)蒙新華內(nèi)蒙古自治區(qū)16.582.68 11.地方國有企業(yè)603999.SH讀者傳媒全國12.910.8614.1%民營企業(yè)600825.SH新華傳媒上海12.590.09-2.5%地方國有企業(yè)300364.SZ中文在線全國11.80-3.597.4%民營企業(yè)603096.SH新經(jīng)典全國9.381.400.3%民營企業(yè)000793.SZ華聞集團全國7.59-8.43-33.1%民營企業(yè)002181.SZ粵傳媒廣東省5.460.44-9.0%地方國有企業(yè)301025.SZ讀客文化全國5.140.6212.6%民營企業(yè)301052.SZ果麥文化全國4.620.4110.民營企業(yè)300654.SZ世紀天鴻全國4.330.373.2%民營企業(yè)301231.SZ榮信文化全國3.210.23-2.2%民營企業(yè)資料來源：Wind中泰證券研究所6出版行業(yè)競爭格局穩(wěn)定，業(yè)內(nèi)公司毛利率及凈利率穩(wěn)中向上需求穩(wěn)定，業(yè)內(nèi)公司毛利率及凈利率穩(wěn)中向上。其中，2018-2022年，鳳凰傳媒毛利率、凈利率抬升明顯，2022年毛利率及凈利率2018-2022年行業(yè)地方國有出版公司毛利率情況(單位：%)2018-2022年行業(yè)地方國有出版公司凈利率情況(單位：%)202020212022-2022年行業(yè)中央及民營出版公司凈利率情況(單位：%)201820192018201920202021202220182019202020212022-2022年行業(yè)中央及民營出版公司毛利率情況(單位：%) 20182019202020212022%資料來源：Wind中泰證券研究所7行業(yè)現(xiàn)金儲備充沛，為數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供有力資金支持金充文傳媒2022年貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)達162.0億元，為數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供有力資金支持。而民營出版公司相對體量較小，存在現(xiàn)金流缺口，賬上現(xiàn)2018-2022年行業(yè)地方國有出版公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額(單位：億元)00162.078.3122.7121.100162.078.3122.7121.198.378.093.352.0易性金融資產(chǎn)400.521.23.66.117.46.111.48.1942018201920202021202294403020100鳳凰傳媒浙版?zhèn)髅进P凰傳媒浙版?zhèn)髅街心蟼髅缴綎|出版中文傳媒201820192020202120222018-華聞集團華聞集團新經(jīng)典粵傳媒讀客文化果麥文化中信出版中國科傳中國出版-6nd 出版公司低資產(chǎn)負債率及高分紅比例彰顯穩(wěn)健經(jīng)營屬性，回饋股東意愿 %5.7%42.2%37.8%38.4%38.7%37.4%35.0%35.2%，且負債中主要組成部分為應付賬款及合同負債，流動性良好，彰顯低財務風險及高經(jīng)營靈活性。另外，行業(yè)內(nèi)公司分紅比例及股息率處于較高水平，其2022年出版行業(yè)代表公司資產(chǎn)負債率情況(單位：%)2022年出版行業(yè)代表公司分紅比例及股息率情況(單位：%)7.8% 6.3%6.0%6.2%5.7%4.7%4.7%資料來源：各公司公告Wind中泰證券研究所(注：股息率=當年每股分紅/2022年12月31日前復權收盤價)9出版行業(yè)估值低于板塊平均水平，市場震蕩凸顯其較強Alpha屬性?出版行業(yè)估值低于板塊平均水平，市場震蕩凸顯其較強Alpha屬性。出版行業(yè)在傳媒整體板塊中PE(TTM)及PS(TTM)明顯低于平均水平，2023Q1出版板塊PE(TTM)僅為16.2X，PS(TTM)僅為1.8X，安全邊際明顯，具備估值性價比。在市場震蕩情況下，出版行業(yè)內(nèi)標的憑借穩(wěn)健業(yè)績增速、充沛在手現(xiàn)金流、塊第二，2023Q1收益率26.6%位列傳媒板塊第二。2021Q1-2023Q1傳媒各板塊PS(TTM)趨勢圖02023Q1傳媒各板塊收益率情況 (單位：%)2021Q1-2023Q12023Q1傳媒各板塊收益率情況 (單位：%)1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q231Q212Q213Q214Q211Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23廣告營銷內(nèi)容平臺游戲出版2023Q12022年2021年2020年9876543210資料來源：Wind中泰證券研究所10CCONTENTSCONTENTS2出版公司IP版權價值及教育數(shù)字化發(fā)展下的投資機會CCONTENTSCONTENTS2出版公司IP版權價值及教育數(shù)字化發(fā)展下的投資機會中泰中泰證券研究所yoy(%) 9881.418.6%17.8% 上游：制作圖書銷售及附加yoy(%) 9881.418.6%17.8% 上游：制作圖書銷售及附加變現(xiàn)IPIP1年，數(shù)字出版總收入持續(xù)上升，數(shù)字化程度提升使IP的挖掘壁壘明顯降低。而出版行業(yè)內(nèi)公道上持續(xù)拓展新型變現(xiàn)渠道的立體化價值運營模式，有望挖掘IP商業(yè)價值和相關品牌影響力。我們看好優(yōu)質(zhì)IP儲備充足，變現(xiàn)方式成熟多元的民營公司持續(xù)釋IPIP…600000%20172018201920202021施人才教育 人行業(yè)內(nèi)公司有望憑借教育內(nèi)容優(yōu)勢轉(zhuǎn)型升級施人才教育 人升級，拓展數(shù)字教育新變現(xiàn)路徑。二十大報告及《數(shù)字中國建設整體布局規(guī)劃》中均明確提出大力實施推進國家教育數(shù)字化戰(zhàn)略2年3月，作為新型教育承載媒介集成的國家智慧教育平臺正式上線，標志著教育數(shù)字化開始實現(xiàn)項目落地，其中子平臺國家中小學智慧教育平臺上線滿月的累過各單位協(xié)同匯集一流名師教育內(nèi)容資源，突破時間地域桎梏，逐步構建教育出版融合發(fā)展體系，切實優(yōu)化教育資源配置、社會育人機制及教育評估體能提效增質(zhì)。行業(yè)內(nèi)擁有優(yōu)質(zhì)教育內(nèi)容版權方持續(xù)受益于教育數(shù)字化戰(zhàn)略方向，拓展2B端運維服務、2C端增值服務等數(shù)字教育新變現(xiàn)路徑。素框架??教育資源配置?社會育人機制?教育評估體系?教學模式架構優(yōu)優(yōu)化智慧教育平智慧教育平臺科科技?職業(yè)教育13投資建議：、高分紅等防御屬性，估值低于傳媒行業(yè)均值具備配置性價比，其2022年收益率-11.4%及2023Q1收益率26.6%均位列IP對于教育IP，在數(shù)字中國框架下，行業(yè)內(nèi)擁有優(yōu)質(zhì)教育內(nèi)容的版權方受益于教育數(shù)字化戰(zhàn)略方向，并基于其現(xiàn)有圖書基礎變現(xiàn)模式，拓展2B/C端數(shù)字，有望為業(yè)績增長提供新動能。 HSH (2)民營出版公司對IP價值釋放創(chuàng)新意愿明顯，IP運營方式多元，建議關注優(yōu)質(zhì)IP內(nèi)容儲備充足、IP運營變現(xiàn)方式成熟的民營出版公司：果麥文化(301052.SZ)、風險提示：文化監(jiān)管政策風險；項目進展不及預期；宏觀經(jīng)濟發(fā)展承壓；研報使用信息更新不及時的風險中泰證券股份有限公司(以下簡稱“本公司”)具有中國證券監(jiān)督管理委員會許可的證券投資