加速我國科技產(chǎn)業(yè)化的多層次資本市場

論文:加速我國科技產(chǎn)業(yè)化的多層次資本市場研究摘要科技產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為帶動現(xiàn)代經(jīng)濟的主要動力，是各國國家發(fā)展戰(zhàn)略中具有特殊地位的一部分。改革開放以來，我國的科技產(chǎn)業(yè)得到了迅速的發(fā)展，但仍處于初級階段，加速科技產(chǎn)業(yè)化，縮小同發(fā)達國家的距離是我國提高經(jīng)濟增長質(zhì)量、提高綜合國力的關(guān)鍵。目前我國科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展面臨的主要障礙是融資難問題，造成融資困境的原因包括法律政策，投融資機制，以及資本市場建設等多個方面，這些方面相互聯(lián)系，相互作用，綜合表現(xiàn)為具有高風險、高投入、高收益特點的科技企業(yè)融資渠道不多、不暢，融資成本、融資難度高。如何實現(xiàn)科技成果與資本市場的對接己經(jīng)成為關(guān)系我國創(chuàng)新體系建設和科技計劃體系實施的重要課題，本文正是在這樣的背景下開始了加速科技產(chǎn)業(yè)化的多層次資本市場的研究。本文認為在對科技企業(yè)融資困境進行分析時，應該從投資方、融資方兩個角度切入，任何單方面的研究都是片面的。在資本市場上，只有投融資雙方的需求都得到滿足，資金的融通刁一能順利實現(xiàn)，投資問題和融資問題其實是一個問題的兩個方面，因此本文一改以往主要從融資角度的研究為投融資相結(jié)合的多角度分析。作為融資方的科技企業(yè)由于其階段性和行業(yè)性的特征決定了其風險程度、資金需求量和收益水平的差異，表現(xiàn)為融資需求的多樣性;而資本市場的投資方由于資金來源、資金量、投資目標和策略的差異，決定了其風險承擔能力和風險偏廟好的差異，砌投資需求表鷹現(xiàn)出多樣性鼓。多樣化的逼融資需求和鴉多樣化的投票資需求要順片利對接需要車一個多層次糞的交易平臺減，于是完善拐的多層次資耍本市場成為淘一種必然要析求，這也是叔從根本上解革決投融資問差題的關(guān)鍵一跨步。然而，揭僅有交易平蹦臺是遠遠不悅夠的，投融錯資雙方固有津的矛盾(包搶括信息不對蝕稱和利益目綢標的差異)隊在一個多層臘次的市場無進法立即得到彼解決或緩和插，激勵相容繭機制為解決處投融資矛盾施指明了方津向，在多層境次資本市場功的基礎上，腫建立激勵相哥容的投融資豪機制才能真菌正解決科技曲企業(yè)融資難席的癥結(jié)問題鞏。魯本文在分析板了科技產(chǎn)業(yè)材的經(jīng)濟特征贊和投融資特魯征的基礎上緩，提出了激培勵相席容的投融資猶機制應該包眼括的內(nèi)容，疾并在借鑒國漲外經(jīng)驗的基砍礎上，提出搶了加速我國知科技產(chǎn)業(yè)化志的多層次資旋本市場建設橋的總體目標柄框架。局關(guān)鍵詞:科孝技產(chǎn)業(yè)化激臘勵相容機制巷多層次資本篇市場Abs雹tract除翁T綢heSei憂ence&推Techn計ology著indus洗tryPl物aysav芒eryim漆Porta蛙ntrol封einto命day’死5eeon溝o愧my.控C月ountr店iesal通lover賊thewo支rld，束inelu關(guān)dingC趁hin凡隨環(huán)atta多ehimP炭ortan饅eetot醉hisfi寬eldAf螺tertw燈entyy險ears榴’少ref腸ormat洽ionan泥doPen盯ing，罷wi竭ththe為devel總oPmen超tofCh閃ina，群5eeon恥omy，虛Seien勤ee&Te五ehnol慌ogy檢腥籠嫩indu犁stryi數(shù)nChin乞ahadg草otara案Pidin譯ereas并e.att鳴hesam次etime罰itmee伴tsaPr滿ediea麥menti析nfina劉neing青，寨w螞hieha銀ttrib攻utest鳴omany埋issue敢s，虛sueh斯aslaw送sandr網(wǎng)egula舍t(yī)ions寺，s踩uPerv仰ision緣andeo逮ntrol泡Probl哪ems，嫌費meeha挽nismf羞orfin檢anein尾gandi騰nvest毛mente今te二業(yè)Durin寧gthes鏈efact假ors，抓thee帝onstr例uetio綢nofa慮瀉mult游ileve太lcapi漢talma尖rket1嫩5thee反rueia鈔lProb刷lem.卻你雨T平hisPa置Per15引about父howto日Promo許teSei僵enee&擁Teehn亞ology散Indus厘trial虧iZati理onbye燒stabl罩ishin疊ga呼mul廢tilev陰eleap階italm進arket紋.w七爸重beli谷eveth候atfin籍a(chǎn)nein貫gtrou芽blesa晴realw胡ayseo井mbine衣dwith認inves旦tment那Probl藍ems，脫50覺whenw若eanal犧yzeeo搭mPani綢es去’玉fina螺neing赴Pligh周t、笨it1逗5imPo財rtan度ttoco需mPare愉eaPit遙al延Provi股ders’版req壁uirem絹entsw域ithde蒸mande愧rs’船req鵝uirem戰(zhàn)ents.憶Wekno胞wdiff葡erent犬inves聯(lián)torsa舅nd皮de映mande紅rshav事edist削inetr調(diào)equir懶ement摟s，豬forth劍ereas孩ontha精te叩挪ita棕lmark爐etwit粗hsing紹lestr魄uetur舉e驟e咱annot藥fillt承hediv喝ersif于iedre傘quire護ments飽，葵狗50t采hatwe共had罷tobui祥ldamu辟ltile扛velma陰rkett個oaehi貞eveth稍e灣e環(huán)ouPli豬ngofP潔rovid刃ersan恥ddema但nders胞.Besi啞des，或昏inor眾derto剪settl見eorre粗lieve晝theeo蹤ntrad謠ietio荷ns靈b蘇etwee鞏ninve翻stora悼ndSei歌enee&展Techn課ology筐ComPa陡ny，板彩1Pres件entth險atwen頂eedan決ineen望tive可削comPa肉tibil瓶ityme百ehani角smdur釀ingth仍eProe族e貫ssofi籮nvest雹ingan舍dfina燭neing六.售轉(zhuǎn)奪Base將donth欲eabov刷eana]偷ysis.俊1brou疑ghtfo鈔rward炕atarg然etfra遇mefor宋China體，5m剩ultil混evelc倦aPita尼l串marke樸t，鍋曉陣andg家iveso障mesug歡gesti茫onsof時howto勉keePt格hemar婆ketal等wayse摩ffect辣ivean葉dsoun界dby訪俯esta飛blish遮ingaP耀erfee采tlawa膨ndsuP猾ervis私ion&e千ont融rolsy玩stem.例Key姻words植:Seie娛nee&T玉eehno遮logyi浪ndust莊riali鞭zatio警n;Ine織entiv詞eeomP籍a(chǎn)tibi蛋l(fā)ity希mec桌hanis倚m;Mul動tilev妨eleap肝italm晉arket她目錄牌導論...檔.....蹤.....秀.....抗.鏟·····貨·····禽……胸研究背景及鉛目的、意義買..芬·····缺·····紀·····梳·····氏·····腰·····頑····…箏…濾.1.1問拿題的提出.脖.....帽.....葬..茶·····匙·····芽·····君·····嗚·····抹····…顯…停蜻研究的目的色和意義..怎.....慮...土……串.2國內(nèi)外對研究綜述.右.....抗.....鹿.....攪……敘.1國外研醬究綜述.禮…融.2國內(nèi)研爆究綜述.繡…棒.3研究思衣路和方法.鏈.....跡.....骨.....業(yè).....埋.....槽.....鞏.....贏.....獄.蘭……幣4調(diào).1研究思宇路代…紀.2研究方荒法催…階1.4創(chuàng)新茅與不足..軍.....工.....她.....鬧.....泡.....歇.....練.....勝.....據(jù)....匹……罷2科技產(chǎn)業(yè)宣化及其投融啞資特征研究之.....股.....差.....教.....道.....棋..期……萬2.1科技挎產(chǎn)業(yè)化的概辦念和形式.支.....究.....什.....饅.....利.....楊...屢……懼斜幾個相關(guān)概荷念的界定.疾.....陵.....染.....弟.....顏.....盼...六……這襪科技產(chǎn)業(yè)化泄的模式..橡.....刻.....匹.....拐.....肉.....催....趕……慧2.2科技爭產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟條特征及科技謝產(chǎn)業(yè)化投融降資特征分析襪.....凝..鄙……2.2.必2.2.物2擇科技產(chǎn)業(yè)的寇經(jīng)濟特征.熊..多……襖科技產(chǎn)業(yè)投傅融資特征分際析..吐….…1().…10中3科技產(chǎn)業(yè)悲化所需的投慘融資激勵相奏容機制..惕.....攝....帆……熄3.1激勵號相容機制的囑引進.倍棗激勵相容理剖論溪…伐..……1店8平..……1存8一一覺3.1鋒.2傭3.1挺.3逝激勵相容機笑制設計應考壞慮的主要因夢素.修…脫激勵相容機爭制應實現(xiàn)的魯均衡...夸...頌……簡3.2科技狗產(chǎn)業(yè)化過程暗中的蒼“毒激勵相容洪”答的投融資機秀制分析..泄...株…….…21.…25本迅科技產(chǎn)業(yè)化套過程中投融說資問題的由姻來和表現(xiàn).趁.....臉.....斤..連……許25臘油加速科技產(chǎn)赤業(yè)化的奪“扭激勵相容計”旺的投融資機微制分析..蘭.....系……便洲嗎4國外推動辣科技產(chǎn)業(yè)化隙的資本市場救建設...脂.....惡.....敗.....熔...引……旬33d續(xù)CdQJC體dGQ浙.1國外推估動科技產(chǎn)業(yè)節(jié)化的政策措柔施和經(jīng)驗客.2國外科葉技產(chǎn)業(yè)化的豐資本市場建緩設賤……驅(qū)Q口9曰g杜dAqd任漢月二4.胳2.4.2.乖1多層次證陸券市場.扯2公司債券星市場咸…瘦COC八︶幻9白9白9鞠氣口乃任任悄月月011他勻勻一一O糊安完善的風險曾投資機制.諒.....睡....螞……絞5我國科技塊產(chǎn)業(yè)化的投促融資環(huán)境及德其缺陷二著5.1科技泄產(chǎn)業(yè)投融資印現(xiàn)狀分析.儲.....襖....芒……胳5.2我國療科技產(chǎn)業(yè)化披過程中投融孫資制度環(huán)境溝分析寺壤法律環(huán)境分餓析....惕.....譜....漲···……竿血政策措施環(huán)系境分析..禍.....咬.....丟……道女其他制度環(huán)堡境分析..朝.....落.....列……談5.3我國鑼科技產(chǎn)業(yè)化協(xié)的資本市場荷投融資環(huán)境召分析鏈畏證券市場.世.....販...費·····婚·····決·……磁饅債券市場.脾.....陳.棍·····燙·····歪···……蠟爹風險投資.抹.....捷.....欠.....躺.....沃.....豎.....弓.....剩.....隔..迅……階57兄屠技術(shù)產(chǎn)權(quán)交擠易市場..跨.....載.....猶.....聯(lián).....促.....襲.....扯...釣……肝61圣5.4小結(jié)搜.....谷.....準.....循.....漠.....騙.....踩.....溫.....圈.....胞.....筋.橫……山64濟6加速我國姥科技產(chǎn)業(yè)化括的多層次資倉本市場構(gòu)建輸....累.....孝.....采……波66千6.1多層欲次資本市場代的總體目標慚.....抵.....非.....悔.....公.....鎖.....兄.括……甩66膀6.2發(fā)展播多層次的證餡券市場..巷.....云.....葛.....詠.....緞.....述.....南...?！?7偷學繼續(xù)加快主南板市場的發(fā)競展....蛇.....恐.....行.....肯.....腰.....敗……采67腿訓加快中小企從業(yè)板的發(fā)展慶....傻.....順.....墾.....許.....碧.....犬..愛……擊68屆偉發(fā)展場外交順易市場..購.....叼.....爛.....袍.....掘.....王.....季...替……嘉68銅6.3積極昏發(fā)展公司債謀券....穴.....姨.....田.....爸.....危.....傳.....蠢.....博……掀69糖啞改變現(xiàn)有債飯券的品種和辭期限分布.博.....謙.....瞞.....趴.....核..?！?9嘗捕完善相關(guān)制具度建設，放苦寬債券發(fā)行算條件...邀.....豐.....賀....喊……根69姻僻發(fā)展公司債喇券交易市場籠，提高公司臥債券的流動既性....刷.....卻……圓69刪猜鼓勵債券產(chǎn)施品創(chuàng)新..厭.....方.....甲.....束.....她.....悔.....僑...乒……惑69弊6.4發(fā)揮嘴風險投資在樸科技產(chǎn)業(yè)化秧中的作用.鼻.....仰.....花.....貢.....旱..番……育706.4散.1形成融脂資主體和形寫式多樣化格岸局....值.....鳴.....性.....裂....運……因70階睬完善風險投煎資公司的治惑理結(jié)構(gòu)和管味理運行..夾.....壞.....脾...基……偏70籮攤疏通風險資經(jīng)本退出渠道處.....糕.....灰.....漿.....已...相.....階...竄……渣71敢6.5建立飼完善的技術(shù)疫產(chǎn)權(quán)交易市共場....酸.....乞.....霞.....襯.....姨.....蛋……個71耽蛋建立多層次技技術(shù)產(chǎn)權(quán)市熱場....低.....抖.....戲.....毅.....帝.....姑……賢71示惱建立產(chǎn)權(quán)交車易的信息平皺臺....悲.....煉.....壇.....嬸.....仍.....激……匪72項理推動交易品淘種和交易模雕式的創(chuàng)新.葛.....季.....偏.....悄.....打..理……晶73拳墓培養(yǎng)和提高慌產(chǎn)權(quán)交易的隱中介機構(gòu)的精水平...冤.....復.....友....強……兄74赤幟發(fā)展公司制催產(chǎn)權(quán)交易機析構(gòu)...魚.....跌.....芽.....僑.....捆.....安.駛……兆74李6.6建立蛙完善的監(jiān)管解機制和法律鬼體系，切實冠保護投資者溜利益...謝....留……懷75攤蒙進一步完善敏市場化的調(diào)貓控手段，尊階重市場客觀煤規(guī)律...朽....滔……丸75當壟完善現(xiàn)有法叼律政策體系跳，保護投資男者的權(quán)益.爹.....話.....掩..訪……跨75提消政府監(jiān)管與郊自律性監(jiān)管架相結(jié)合的監(jiān)零管模式..卡.....敞.....瀉...速……糖76申貸建立良好的冰信用制度預.....雙.....濁.....傳.....澤.....孔....趣....私……忽76料7結(jié)論..御.....情.....喬.....柱.....藝.....斃.....萬.....睛.....洲.....眾.....丸..雖……剃78口參考文獻.臭.....串.....倒.....牽.....他.....末.....范.....部.....尤.....勾.....禮……喚80市后記...腐.....淋.....認.....備.....掠.....英.....疊.....葵.....疑.引……源83浙江大烤學碩七學位企論文加速我瀉國科技產(chǎn)業(yè)筒化的多層次笛資本市場研省究導論越1.1研究連背景及目的陽、意義孟姨問題的提出之科技產(chǎn)業(yè)在掛現(xiàn)代經(jīng)濟中子發(fā)揮著越來自越重要的作染用，己經(jīng)成兼為帶動現(xiàn)代勺經(jīng)濟發(fā)壞展的主要動錫力，世界上洋越來越多的賴國家把科學暮技術(shù)作為經(jīng)嗽濟增長和經(jīng)京濟競爭的主副要手段，據(jù)嚇統(tǒng)計，19坡86一19陷90年，美栗國高新技術(shù)嗽部門對經(jīng)濟饑增長的貢獻穗率為14%勿，完1991一榨1995年旱，貢獻率為爸28%，而烏1996年亮這一數(shù)值已測接近35%非①千。早在19蜜91年，鄧囑小衫平同志就發(fā)瞧出了脹“模發(fā)展高科技俯，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鍵化咬”漿的指示。黨綢的十六大報黑告中也提出匆了要求:為邊實現(xiàn)全面建稠設小康社會洪的目標，要沖形成以高新攤技術(shù)產(chǎn)業(yè)為舒先導，基礎挨產(chǎn)業(yè)和制造槽業(yè)為支撐，感服務業(yè)全面犯發(fā)展的產(chǎn)業(yè)錘格局，要加慶速科技成果坦向現(xiàn)實生產(chǎn)洞力的轉(zhuǎn)化，督要積極發(fā)展蛾經(jīng)濟增長有響突破性重大失帶動作用的川高新技術(shù)產(chǎn)塊業(yè)。改革開升放這么多年傾來，我國的腎經(jīng)濟整體有沃了很大的發(fā)泡展，科技產(chǎn)辱業(yè)也得到了倡迅速的發(fā)展徒。懲1995年港一2005兄年高新技術(shù)達產(chǎn)業(yè)增加值應占GDP比延重不斷上升蜜，從199隱5年的1.懂8%上升到策2005年漏的4.3%設。2005貝年，全年規(guī)玉模以上高技玉術(shù)產(chǎn)業(yè)完成影增加值78炒39億元，遞比上年階增長19.毀8%，對工對業(yè)增長的貢勉獻率為12駝.9%，拉濁動工業(yè)增長盟約2.7個但百分點。但心與冷發(fā)達國家相螞比，無論是綿技術(shù)水平、桌產(chǎn)業(yè)規(guī)模，老還是從競爭哥力都存在較醫(yī)大的差距，邪我國科技產(chǎn)撓業(yè)的發(fā)展仍展處于初級階野段。我國加乓速科技產(chǎn)業(yè)執(zhí)化的過程中運，融資難問驕題越來越成臨為阻礙高科模技企業(yè)發(fā)展昨的重要問題渣。由于缺乏鄰足夠的資金莊支持，我國細每年轉(zhuǎn)化成拉商品、形成玻規(guī)模效益的后技術(shù)成果僅固占10階1初5%映②豎。據(jù)統(tǒng)計，劑1996一橋1999畏年因缺乏資資金而未應用六的成果占所救有未應用成園果的23.登1%，20漏00一20京02年占3斤5%，值缺乏資金成師為技術(shù)成果李未得到應用貝的首位原因聚。近幾年金擺融機構(gòu)對科棍技的支持度疼也出現(xiàn)相對房下降，金融媽機構(gòu)貸款占日全國科技活蚊動經(jīng)費比重伴由1996梯年的14.扛36%下降輕為2002老年的6.9海%安③海。侵(I馮之浚狀.國家創(chuàng)新容系統(tǒng)的理論腳與政策[M跑〕.北京:握經(jīng)濟科學出皮版社，19寺99.1劇周寄中.科晚技轉(zhuǎn)化工程培論【M〕.垮西安:陜西渡人民教育出落版社，20捆01.3:瘦289一3牢56負程桂枝，唐敲五湘.科技爪產(chǎn)業(yè)化環(huán)境為存在的主要迅問題及原因遲分析【J〕膨.北京:北謝京機械工業(yè)郊學院學報，盒2005(負6)浙江大豎學碩:l:還學位論文加理速我國科技范產(chǎn)業(yè)化的多麗層次資本市呢場研究礙針對我國科埋技產(chǎn)業(yè)化過駁程中缺乏科發(fā)技投入，缺甲乏金融支持剝的現(xiàn)狀，國味務院于湊2006年維2月提出的婦《國家中長禽期科學與技菌術(shù)規(guī)劃綱要琴》中提到要羨實施促進創(chuàng)發(fā)新創(chuàng)鋸業(yè)的金融政雁策，建立和輩完善創(chuàng)業(yè)風房險投資機制普，起草和制壁定促進創(chuàng)業(yè)遮風險投資健戲康發(fā)展的法尿律法規(guī)及相懲關(guān)政策。積其極推進創(chuàng)業(yè)平板市場建設鴨，建立加速閱科技產(chǎn)業(yè)化煉的多層次資置本市場體系匆。烏多層次資本盈市場體系的航建立是順利己實現(xiàn)科技成兄果轉(zhuǎn)化的重賓要保證，目緞前我國濱的資本市場咬結(jié)構(gòu)單一，啄不能滿足不泳同類型投資艷者、融資者皆的需求，使扇得擁有科研翁能力、科技報產(chǎn)品轉(zhuǎn)化技找術(shù)的高科技乖企業(yè)因為沒呀有足夠的資叮金而無法將收科技成果轉(zhuǎn)激化或無法進什一步發(fā)展壯罵大，而擁有五資金的投資顯者卻找不到肢投資機會。至科技與資本器市場的有效仰結(jié)合成為解簡決科技產(chǎn)業(yè)毫化過程中融蔽資難問題的班關(guān)鍵。針對窯科技產(chǎn)業(yè)的寄特點和發(fā)展葡規(guī)律，針對降不同技術(shù)水勁平、生產(chǎn)規(guī)符模、融資偏絹好的科技企惱業(yè)的融資需西求和不同風旨險偏好、投糾資目標的投漫資者的投資哄需求建立一塊個有效的多抵層次的資本略市場體系，滾為科技產(chǎn)業(yè)涂化提供強大籌的資金支持溫，己經(jīng)成為為擺在我們面率前的當務之急。臂.1.2研秤究的目的和飯意義釋胡錦濤同志繼在科學自主澇創(chuàng)新大會上灘指出:境“本科學技術(shù)正獎成為經(jīng)濟社吐會發(fā)展的跪決定力量，揮科技自主創(chuàng)硬新正成為國勸際競爭力的潔核心沫”悅?？萍籍a(chǎn)業(yè)貌化是實現(xiàn)我拐國產(chǎn)緣業(yè)升級、產(chǎn)雷業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整嶺的關(guān)鍵因素禾，在科技產(chǎn)于業(yè)化的過程份中，科技投傍入是最為關(guān)余鍵的，我國低的現(xiàn)狀表明杜，在科技投緞入方面，資葉金來源單一獄，科技成果尸轉(zhuǎn)化面臨著竄融資難的問躍題。因而，嘉建立多層次仰的資本市場腳是推動科技打產(chǎn)業(yè)化的決皂定因素，資顯本市場尤其呀是風險投資景為科技創(chuàng)新對型企業(yè)提供量資金支持，損同時，資本建市場也是風腥險資本自由藝進入和退出巡高科技企業(yè)冊的重要渠道裁，資本市場養(yǎng)也能通過其茅特有的機煌制，監(jiān)督企坑業(yè)的運行，燒促使其提高棋效率等等。粱科技創(chuàng)新和敵資本市場結(jié)召合的研究對店于促進我國賓科技成果的巴轉(zhuǎn)化，實現(xiàn)夏產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的尊調(diào)整從而促鹽進經(jīng)濟的增忽長具有十分鋪重要的意義枕。巡本文研究的栗目的在于通劑過分析如何貝針對科技產(chǎn)粒業(yè)的特點和遣發(fā)展規(guī)律，濫針對不純同技術(shù)水平繁、生產(chǎn)規(guī)模捷、融資偏好的的科技企業(yè)臭，以及不同盞投資偏好投餐資者的投資才需求，在現(xiàn)匹有資本市場騾的基礎上，鈔進一步建立你和完善多層命次的資本市猴場體系，同南浙江人學碩回1學位論文的加速我國科醫(yī)技產(chǎn)業(yè)化的木多層次資本慣市場研究售時建立激勵瓣相容的投融歸資機制，來格滿足科技產(chǎn)著業(yè)化的融資送需求，解決熟或緩解投融法資雙方利益叛矛盾，打開秋科技與金融燥結(jié)合不暢的殃局面，實現(xiàn)墳金融和科技暖產(chǎn)業(yè)的有效對接。走.2國內(nèi)外膀研究綜述攻1.2.屢1國外研究廳綜述呆國外有關(guān)科燦技產(chǎn)業(yè)化和禽資本市場理班論方面的研且究主要從以你下幾個角度炎展開:盯一是科技創(chuàng)核新、技術(shù)進垂步和經(jīng)濟增斥長的關(guān)系，針最具代表性笑的是熊皮特跡的糖“簽創(chuàng)新理繞論洪”幫，以及索洛谷、羅默等人控的經(jīng)濟增長君模型，這些午模型強調(diào)了善技術(shù)進步對揮經(jīng)濟增束長的作用。全另一個角度煎是資本市場氏和經(jīng)濟增長途的關(guān)系，西辭方經(jīng)濟學從男只重視資本歌和勞動力，稿到逐漸重視舅資本市場對剪經(jīng)濟增長的拿作用。除了臉繼續(xù)強調(diào)資部本市場在提拒供流動性方圓面對經(jīng)濟增昆長的促進作粒用外，現(xiàn)代司理論界認為灣資本市場還尾可在以下三臂個方面促進腫經(jīng)濟的增長咱:風險分散自或風險分擔寨:信息獲取共;企業(yè)控制煤。90年代逝以后，經(jīng)濟上學家們開始退致力于金融就發(fā)展和經(jīng)濟灰增長關(guān)系的剃實證研究，誤取得了一些昆實證研究結(jié)強論。第三個剪角度是資本制市場效率理秤論，以法瑪所的肯“央有效市場假滋說俱”卷為葉代表。另一逆?zhèn)€重要方面熱是現(xiàn)代融資砍理論，這些旋理論包括:誓莫迪格里亞鋼尼和米勒的棒MM理論、怪權(quán)衡理論、簡梅耶斯和邁控基里夫提出隨的新優(yōu)序融齒資理論、代轟理成本說等籮。印.2.2國呀內(nèi)研究綜述源國內(nèi)研究科雨技產(chǎn)業(yè)化主瞎要是從以下構(gòu)幾個方面切暮入:首先是矩資本市場和陣科技產(chǎn)肺業(yè)化的關(guān)系洪，認為科技蚊產(chǎn)業(yè)化需要報多層次資本丈市場提供支漲持，如雄波迎、陳柳(2貢005)暴發(fā)表的《高由新技術(shù)企業(yè)崗技術(shù)成果轉(zhuǎn)昨化與多層次顫資本市場研毯究》。其次用是科技產(chǎn)業(yè)橡化的環(huán)境研腐究，包括唐瓶五湘、陳桂塊枝、杜志華害、鐘良(2息005)所深著《中國科缺技產(chǎn)裹業(yè)化環(huán)境研吧究》，綜合眾分析了我國獎科技產(chǎn)業(yè)化而體制、政策趕法規(guī)環(huán)境，懇融資環(huán)境，睬生存環(huán)境，改技術(shù)創(chuàng)新環(huán)困境，對科技割產(chǎn)業(yè)環(huán)境體載系給出了綜測合評價。此飛外，還有一卡些學者對我原國高科技中供小企業(yè)現(xiàn)有循融資渠道有淡效性進行了輔分析。包括東戴淑庚笨(2005殺)所著《高錦科技產(chǎn)業(yè)融助資一理論、廣模式、創(chuàng)新警》，探討了妨高科技產(chǎn)業(yè)該融資理研論、模式和輩創(chuàng)新。文獻自方面賴靜、頁揭筱紋(2呢003)《叫高科技中小儀企業(yè)現(xiàn)有融奏資渠浙江大蹈學碩卜學位抱論文加速我間國科技產(chǎn)業(yè)釘化的多層次絲資本市場研初究蠅道有效性分展析》，得出旋傳統(tǒng)融資渠海道無法適應游高風險、高憐投資的高科障技企業(yè)。皂另外國內(nèi)研吹究多層次資照本市場主要刺是從建立二條板市場，完炎善風險投資蔽和產(chǎn)權(quán)辰交易市場三陳個角度為切綠入點。關(guān)于季建立二板市鼻場的研究包俊括丁瑞玲《此中小企業(yè)融特資與中小企涼業(yè)板塊發(fā)展舅的研究》，膨張承惠《從膛中小企業(yè)板校的設立看我繭國資本市場鬧發(fā)展》等。墨共同的觀點沙是中小企業(yè)姑板塊的建立辰對完善我國欄資本市場體宵系有著重要爸意義。針對敞風險投資的修研究，大都早與科技產(chǎn)業(yè)夏聯(lián)系在一起亦，著作有張荷陸洋《高科櫻技產(chǎn)業(yè)發(fā)展肌的風險投資章》，郭勵弘巷等著《高新熊技術(shù)產(chǎn)業(yè):燃發(fā)展規(guī)律與笨風險投資》南等，研究的聲共同點是從鐘風險投資這卷種特殊的融款資機制入手貫，將科技產(chǎn)檔業(yè)自身發(fā)展財規(guī)律及特點奉與風險投資匹的特點結(jié)合攝起來分析。難產(chǎn)權(quán)交易市鑒場的研究方羨面，分析了配目前產(chǎn)權(quán)市暮場存在的問水題，并提出撒了對策。概.3研究思窮路和方法拉.3，1研絡究思路峰本文總體研族究思路遵從搞抽象到具體狠，理論到實徹踐，國際到卻國內(nèi)，從分板析科技扎產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟業(yè)特征和投融害資特征著手豎，揭示資本回市場投融資逆矛盾，分析天目前中國科雞技產(chǎn)業(yè)融資慣困境，提出播中國科技產(chǎn)康業(yè)投融資過蛙程中需要激五勵相容機制哄，并將激勵機相容機制運思用到多層次皆資本市場體災系中。(見蔑圖1.1)周第二部分至雞第三部分為拴全篇的理論禁基礎，從科區(qū)技產(chǎn)業(yè)的經(jīng)撕濟特征和投插融資特袋征入手，分稈析科技產(chǎn)業(yè)鏡融資需求的灰特征。并揭惱示目前中國外科技產(chǎn)業(yè)面估臨融資難的壯問題，進一浮步提出必須繪建立投融資虛激勵相容機因制。將機制緞設計理論中聲的激勵相容程理論引進投酷融資機制設綁計中，并分暫析了影響激愈勵相容機制耗的因素和激裳勵相容的均衡條件。遵第四、五部脖分研究國外瓦推動科技產(chǎn)跑業(yè)化的資本瘦市場建設以隸及我國科技也產(chǎn)業(yè)的御投融資環(huán)境肚。美國完善華的多層次證躍券市場構(gòu)架被和風險投資顫機制，是推宵動科技產(chǎn)業(yè)首迅速發(fā)展的嚴重要力量，購國外的成功猾經(jīng)驗是我國腰資本市場建竭設學習和借僚鑒的依據(jù)。瞞對本國資本然市場現(xiàn)狀的疊分析，有助套于發(fā)現(xiàn)問題趨，從而解決樹問題。蓮最后部分是魚在前面幾部簡分分析的基丙礎上，提出邁了有助于加金速科技產(chǎn)業(yè)緣化的多鼓層次資本市艷場的合理框慘架，并對具旁體層次的資熊本市場建設述提出了政策錢建議。浙江桑大學碩I:旱學位論文念加速我國科凈技產(chǎn)業(yè)化的攀多層次資本咱市場研究攀圖1.1本昌文研究思路蠢膠研究方法腿本事文擬采用理潤論分析、規(guī)柔范分析與實悶證分析相結(jié)勒合、比較分訪析與歸納分摩析相臘結(jié)合、總體頓分析和個體搖分析相結(jié)合應的研究方法母，在對科技攪產(chǎn)業(yè)化及其戒投融資相關(guān)鋸問題進行理孩論研究和借披鑒國外經(jīng)驗吩的基礎上，恭對我國科技萄產(chǎn)業(yè)化及其擱投融資環(huán)境脈進行實證分曬析，結(jié)合中弟國實際對推鉗動我國科技僻產(chǎn)業(yè)化所需蝦的多層次資盤本市場進行萄規(guī)范研究。討并在研究科至技產(chǎn)業(yè)化的慘投融資激勵塘中引入激勵慮相容機制，撓有利于克服康單方面強調(diào)按融資或者僅役僅談如何滿井足融資需求掀而沒有進一初步考慮投融虛資利益相灌容的機制的灶缺陷，使得餓分析更加深齡入到位?；煺憬髮W碩董!學位論文菠加速我國科拿技產(chǎn)業(yè)化的朵多層次資奎傻衛(wèi)型竺挪1.4創(chuàng)新際與不足淋本文的創(chuàng)新季之處在于:飄一是從增強拖市場運行的壇有效性和市是場效率角度史，運用卸信息經(jīng)濟學移及制度經(jīng)濟炮學理論和方你法，對構(gòu)建壯健康的多層提次資本市場爸的核心問題吸—頭激勵相容機雙制設計進行嚴了理論探討煎;二在分析府了我國科技可產(chǎn)業(yè)化投融協(xié)資現(xiàn)狀辭的基礎上，妹對科技產(chǎn)業(yè)盲化的投融資鈴環(huán)境包括制理度環(huán)境和資粥本市場投融填資環(huán)境作了墳實證描述和無分析;三是營對推動科技某產(chǎn)業(yè)化的資遼本市場層次懲性進行了總情結(jié)和分析，差并強調(diào)了激涉勵相容機制麻建設和制度鏡安排的重要矩性。盲本文雖然對灶推動科技產(chǎn)敢業(yè)化的多層侍次資本市場夢問題進行了毅比較全面的未理論廁分析、實證旱研究和規(guī)范將研究，由于鋸資本市場是診個十分龐大嬌的體系，本什文側(cè)重于研現(xiàn)究資本市場融整體的層次碼性框架，因競而針對各子釣市場包括證倡券市場、債精券市場、產(chǎn)惱權(quán)交易市場挨等的研究還伙有待進一步肅深入，提出真的政策建議截也有待進一牽步具體化。井浙江大學碩甲}一學位論歲文加速我國暢科技產(chǎn)業(yè)化馬的多層次資俗本市場研究伏2科技產(chǎn)業(yè)閉化及其投融長資特征研究勢2.1科技賺產(chǎn)業(yè)化的概冒念和形式抬2.1.腫1幾個相關(guān)露概念的界定漫(l)科技繭和高科技莖科技是科學掃和技術(shù)的簡暈稱?？茖W是禾關(guān)于自然界到、社會和思形維發(fā)展規(guī)律桌的知識坑體系，技術(shù)槍是指人們進撞行生產(chǎn)活動素或其他活動形的專長、手堵段、技能和周裝備。但當偷兩者結(jié)合在路一起成為一蹄種特定的社權(quán)會活動之后辣，科學和技位術(shù)就變得界通限模糊、渾偶然一體了。解我們通常所威說的科學技窯術(shù)是指人們陳掌握客觀自堂然規(guī)律的實演際能力。姨高科技主要詢指尖端技術(shù)振，其區(qū)別于肌傳統(tǒng)技術(shù)，鮮是建立在現(xiàn)醒代科學技術(shù)馬基礎上斯的最新尖端生技術(shù)。在我查國主要是指縱電子信息技質(zhì)術(shù)、生物工弱程、新醫(yī)藥盟技術(shù)、新材串料及應用技財術(shù)、先進制番造技術(shù)、航豆空航天技術(shù)映、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)苗技術(shù)、新能滿源與高效節(jié)悔能技術(shù)、環(huán)搶境保護新技撿術(shù)、海洋工味程技術(shù)、核每應用技術(shù)等正。與高科技允提法比較相課近的概念還釀有征“店高新技術(shù)床”略、稈“笑高技術(shù)村”畢，這三個概柜念雖然在具父體含義上有劍些區(qū)別，賀但總體上意破思較為相近幅。牌可見，陵“障科技稻”豎較?！半x高科技度”尊、佳“片高技術(shù)撒”殖含義更廣，亭高科技是科懲技中較為尖爹端的部分，物科技則包含煎了所有的科媽學和技術(shù)上攀的成果。把(2)科技爺產(chǎn)業(yè)與高科仇技產(chǎn)業(yè)塞科技產(chǎn)業(yè)是鵲以科技的運旦用為基本手六段進行運作字的科技新企淺業(yè)或企業(yè)群哄的集廈合，這些企慨業(yè)生產(chǎn)高技掛術(shù)新產(chǎn)品，狡具有一定的豎生產(chǎn)規(guī)模，挖其產(chǎn)品具有樣一定的市場泥份額。嚇①顧某項技術(shù)產(chǎn)皇品有個企業(yè)儲、有個工廠貢生產(chǎn)不能形頁成一個科技傾產(chǎn)業(yè)，科技條產(chǎn)紹業(yè)必須是一裁個科技產(chǎn)品敏成果開發(fā)達貧到了一定的恭成熟度，生賄產(chǎn)具有一定帽的規(guī)模，產(chǎn)攝品在市場上覺擁有一定的表市場占有率牢。與傳統(tǒng)產(chǎn)煙業(yè)相比，科餃技產(chǎn)業(yè)具有膛密集性、創(chuàng)無新性、競爭六性、風險性竟、協(xié)作性、家無形性、系慘統(tǒng)性、戰(zhàn)略揀性等特點。床高科技產(chǎn)業(yè)貌又稱高技術(shù)弄產(chǎn)業(yè)，是指雕在高新技術(shù)更的研究、開夜發(fā)、生產(chǎn)、看推廣、顫應用等基礎撥上所形成的貍眾多高新技誼術(shù)企業(yè)群或聲高新技術(shù)企波業(yè)集團的總極稱，它是依亡靠高技術(shù)研筋究開發(fā)成果池進行高技術(shù)顯產(chǎn)品生產(chǎn)和泉服務的產(chǎn)業(yè)按部門。根據(jù)肥國家統(tǒng)計局侍川唐五湘，油程桂枝，杜顆志華，鐘良托.中國科技室產(chǎn)業(yè)化環(huán)境款研究.北京伍;經(jīng)濟科學耍出版社.2堡005.5趁:40一4廊1浙江大學嘗碩1學位論誤文加速我國殖科技產(chǎn)業(yè)化躁的多層次資敘本市場研究快高技術(shù)產(chǎn)業(yè)姥統(tǒng)計分類目好錄規(guī)定，我秋國的高技術(shù)裂產(chǎn)業(yè)主要包慶括核燃料加暈工業(yè)，信息聽化學品制造睛業(yè)，醫(yī)藥制砌造業(yè)，航空祖航天器制造贏業(yè)、電子及賓通信設備制糕造業(yè)、電子拼計算機及辦盲公設備制造藏業(yè)、醫(yī)療設勺備及儀器儀還表制造業(yè)、屋公共軟件服池務業(yè)共八大巧類行業(yè)。除撐公共軟件服房務業(yè)屬于服貿(mào)務業(yè)外，其那余七類高技竟術(shù)行業(yè)均屬組于制造業(yè)。溪通常我們提卡到科技產(chǎn)業(yè)澡，一般都指龍高技術(shù)產(chǎn)業(yè)巡，雖然理論仙上講科技產(chǎn)辟業(yè)比高毯技術(shù)產(chǎn)業(yè)的距范圍更廣，醉但本文認為策科技產(chǎn)業(yè)與者高技術(shù)產(chǎn)業(yè)凈有著共同的社經(jīng)濟技術(shù)特顛征和投融資貢特征，因而撐在研究科技陸產(chǎn)業(yè)化的資宇本市場建設咬的過程中，舅是否區(qū)分科傘技產(chǎn)業(yè)與高穩(wěn)科技產(chǎn)業(yè)并川不影響研究熔結(jié)果，故本遼文并不區(qū)分忌兩者的差別抄。這里所指激科技產(chǎn)業(yè)主頓要是指高技赴術(shù)產(chǎn)業(yè)。塊(3)科技鐵商業(yè)化與科棉技產(chǎn)業(yè)化非科技產(chǎn)業(yè)化噴不是簡單地咬把科技使用嘗在生產(chǎn)領(lǐng)域椅、生活領(lǐng)域鹽等，這是科滅技應用襖的概念;也疾不僅僅指將菊科學技術(shù)成切果轉(zhuǎn)化成商收品的過程，酷這是科技商則業(yè)化的概念腿。蘿科技產(chǎn)業(yè)化用就是科技產(chǎn)餡業(yè)的實現(xiàn)過嘗程，這個過違程包括科技上的研究、開針發(fā)、生產(chǎn)、搬滲透等?？泼图籍a(chǎn)業(yè)化應剛該包括兩個融方面的內(nèi)容成:一是科技叢被批量轉(zhuǎn)化雁成商品或勞現(xiàn)務并形成新康的產(chǎn)業(yè)的過咬程;二是各奇種高技術(shù)迅尤速廣泛地滲畫透到傳統(tǒng)經(jīng)黑濟部門，使刊這些經(jīng)濟部葉門經(jīng)濟效益碎不斷提高的豈過程?？萍佳a(chǎn)業(yè)化通過袋這兩個過程輔，促進國民興經(jīng)濟整體經(jīng)航濟效益的提沃高和產(chǎn)業(yè)結(jié)攏構(gòu)的優(yōu)化升謹級，從而推暮動一國經(jīng)濟膚的發(fā)展。椅科技產(chǎn)業(yè)化貧與科技商業(yè)權(quán)化區(qū)別在于蛾，商業(yè)化可紐由單個企業(yè)擱來完成，而配產(chǎn)業(yè)化輪需要企業(yè)群見來完成。商俯業(yè)化主要受畜制于科學技獄術(shù)成果的成莖熟度和企業(yè)基的經(jīng)營管理沈能力和水平娃;產(chǎn)業(yè)化主勞要受制于整福個宏觀產(chǎn)業(yè)遠化環(huán)境，這著涉及政策、兆法律、金融挨、流中介服務、楊人刁衣‘炕培訓等。商愛業(yè)化注重的之是是否轉(zhuǎn)化感為現(xiàn)實商品拐;產(chǎn)業(yè)化注周重的是鴉是否成為了第巨大的產(chǎn)業(yè)栽、獲得了最走大的效益。祥科技商業(yè)化寧階段是圍繞感微觀組織，勝如企業(yè)的既納得利益為中念心的，不是么以追求轉(zhuǎn)化洗的社會效益到最大化或國尚家效益最大必化為主要目壩的的;科技液產(chǎn)業(yè)化則是銳指科技轉(zhuǎn)化笛為商品時追斤求社會最大噸轉(zhuǎn)化效益的廣動態(tài)過程。翻商業(yè)化中企受業(yè)生產(chǎn)規(guī)模遲小、批量小高，對社會影廟響小、推動受力小;產(chǎn)業(yè)蒜化中企業(yè)群鳥經(jīng)營規(guī)模大胖、批量大，爬對社會影響隱大，推動力孕大。叨嬌就過程來看塘，科技商品坊化應包括:蕩技術(shù)開發(fā)個—而產(chǎn)品開發(fā)委—將生產(chǎn)能力開落發(fā)境—薪市場開發(fā)四倘個階段。而策科技產(chǎn)業(yè)化葉，應該包括群在科技實現(xiàn)室商品化的基桶礎上，茫唐五湘，程弟桂枝，杜志律華，鐘良.舌中國科技產(chǎn)原業(yè)化環(huán)境研否究[M〕.南北京:經(jīng)濟鴿科學出版社州，2005暮.5:49屯一50浙江患人學碩1學咱位論文加速誤我國科技產(chǎn)習業(yè)化的多層貫次資本市場柴研究蹲該種技術(shù)和災產(chǎn)品的進一跌步推廣以及惡科技企業(yè)的陪發(fā)展壯大，湊形成一定的豬生產(chǎn)規(guī)模，次占有一定的際市場份額，府產(chǎn)生一定的令社會影響力襲，取得一定善的社會效益帳。科技商品縱化是科技產(chǎn)葉業(yè)化的基礎布，也是科技棵產(chǎn)業(yè)化過程隙中的一個階吐段。就科技享企業(yè)個體而趨言，科技產(chǎn)豬業(yè)化過程往猴往包括了開墳發(fā)期、創(chuàng)立枕期、成長期鋤、成熟期四詞個階段。突2.1.德2科技產(chǎn)業(yè)傾化的模式茂根據(jù)實現(xiàn)科診技成果轉(zhuǎn)化像的融資方式央的不同，科翁技產(chǎn)業(yè)化可候以分為間接見產(chǎn)業(yè)庭化、合作產(chǎn)漫業(yè)化、獨資勺產(chǎn)業(yè)化和內(nèi)浴部產(chǎn)業(yè)化四證種模式(表藝2.1)。師這里所謂的遺科線技產(chǎn)業(yè)化模侍式，也可以液說是科技成乎果轉(zhuǎn)化模式以，因為科技語產(chǎn)業(yè)化是個矮動態(tài)過程，蹄在這個動態(tài)呢過程中融資杯方式處于不算斷變化過程細中，因而很塵難按融資方約式進行分尺類，只能根乓據(jù)實現(xiàn)科技感成果轉(zhuǎn)化這席一時刻的融芹資方式進行艷分類。藏間接的產(chǎn)業(yè)獎化模式是科登研單位以自盆己的技術(shù)優(yōu)印勢為企業(yè)提通供單項或者葬整套堂的技術(shù)支持卷，通過企業(yè)喇將技術(shù)轉(zhuǎn)化畜為生產(chǎn)力，子并創(chuàng)造經(jīng)濟訂效益，然后遮通過國家或鉗企業(yè)對其研創(chuàng)究進行投資搶，促進其進美一步發(fā)展。距這種模式的燈資金來源主翠要是國家的僵投入和服務躺企業(yè)的投資海，適用于處貼于技術(shù)開發(fā)寶期融資。塌合作產(chǎn)業(yè)化裂主要是指科悅研單位以其跌科研成果、恥技術(shù)優(yōu)勢入饞股，與其他劈單位投勞資者的資金呀入股組成獨姥立的法人企甚業(yè)，生產(chǎn)自形己研發(fā)的產(chǎn)清品或利用自錯己研究的新辣技術(shù)生產(chǎn)產(chǎn)權(quán)品。這樣建確立的法人企場業(yè)在發(fā)展壯帆大以后，推促行現(xiàn)代企業(yè)朋制度，將成舅為新興的具扁有強大的生挺命力的宅“巖股份有限公草司螺”兼或出“親有限責任公彼司屯”寬。騾獨資產(chǎn)業(yè)化搖是指由研究典機構(gòu)或科技兵企業(yè)獨立出果資或貸款建伐立的獨資或誤控股糠的獨立法人床企業(yè)，以自朱己的研究成商果或技術(shù)優(yōu)庸勢生產(chǎn)全新稼的產(chǎn)品，或聞者以自己的碑技術(shù)優(yōu)勢生呼產(chǎn)與現(xiàn)有產(chǎn)役品有區(qū)分度議的具有競爭棉力的產(chǎn)品。說內(nèi)部產(chǎn)業(yè)化狀是指企業(yè)內(nèi)防部設立專門最的科研部門駁，其科研技歷術(shù)成果直接溫在企業(yè)川內(nèi)部轉(zhuǎn)化為上商品，從而飛實現(xiàn)科技產(chǎn)所業(yè)化的過程駕。很多大型碗企業(yè)內(nèi)部都塵有自己專門瘦的科研部門提負責產(chǎn)品研解發(fā)和新技術(shù)當開發(fā)，科研芬機構(gòu)只是作推為企業(yè)的一鳴個部門存牧在，并不向旅工商局注冊診為獨立法人襲，最多是進潑行內(nèi)部獨立江核算。挨以上的科技尊產(chǎn)業(yè)化形式樂中，合作產(chǎn)賣業(yè)化的方式觀是最佳形式悔，科研單位溫的技術(shù)稅加上單位投燃資者的資金喬成立的企業(yè)圖己開始就具麗有了一定的勤實力和優(yōu)勢銅，風險較逐小，科研單偵位與企業(yè)的熟聯(lián)系除了技勇術(shù)方面以外妨，還有產(chǎn)權(quán)酸方面的聯(lián)系早，能夠形成餡浙江大學碩第士學位論文獲加速我國科瓜技產(chǎn)業(yè)化的卡多層次資本甜市場研究撇穩(wěn)定、長期架的科技與產(chǎn)順業(yè)的合作關(guān)敵系，取得可傾觀的經(jīng)濟效益益，從而科腐技研究能得駕到長期的資宇金支持，得判以進一步發(fā)嘆展。這種方讀式適用于科炭技產(chǎn)業(yè)化的移初期，科研誓單位擁有較贏先進的技術(shù)想，但又不具挖備雄厚的經(jīng)盾濟實力的情詞況。摔獨資經(jīng)營的惡產(chǎn)業(yè)化方式式，便于管理揀，獨立經(jīng)營司，統(tǒng)一核算墳，同時又能蹤準確地勵調(diào)解其產(chǎn)業(yè)船化發(fā)展過程質(zhì)可能出現(xiàn)的料各種問題，腎但是，也應蔑看到，處于志產(chǎn)業(yè)化初期嚴的科技企業(yè)匆沒有大量的本資金可以投晌入，同時又雹缺乏優(yōu)秀的航經(jīng)營管理人來刁擊‘瓶。此外獨寶資產(chǎn)業(yè)化這嫂種形式，使張得企業(yè)要獨逆立承擔科技訴產(chǎn)業(yè)化帶來口的高風險，治這對于正處洲于深化改革銀的科技企業(yè)準而言，是力厘所不能及的膨。但是對于梅已經(jīng)形成一蓬定規(guī)模，具壓備一定的經(jīng)蛛濟基礎和穩(wěn)據(jù)定的收入來旁源，同時在榜市場經(jīng)營方香面具有優(yōu)勢層的科技企業(yè)材(往往是出棉于成長期的飄科技企業(yè))絡，這種方式患是最佳選擇刃。覆內(nèi)部產(chǎn)業(yè)化蓄對于科技企窗業(yè)具有很大肥的吸引力，警因為這種方番式可以利用皂企業(yè)己俘有的技術(shù)基依礎，進行針敵對性的研發(fā)方，經(jīng)濟效益禽較好，可以紋充分利用己爽有的設備、爛場地，生產(chǎn)遮成本低，可哨進可退風險伯小。這種方鬧式只有在擁飄有雄厚資金秋實力的大型冊企業(yè)刁譯‘貪能推行，處囑于成熟期的霉科技企業(yè)適有用這種模式賽。跡表2.1不恐同產(chǎn)業(yè)化模盜式的特征和詞適用階段比變較比產(chǎn)產(chǎn)業(yè)化模榆式式特征展辮愧得惹臭辱雀手剛征笑適用階段段什間間接產(chǎn)業(yè)著化化無法獲抱得足夠的資匙金填到局納扒疼尿金開發(fā)紛期期騎合合作產(chǎn)業(yè)乎化化風險較界小，長期穩(wěn)嘆定的資金支之持，可觀的妙經(jīng)濟效益意絕益查創(chuàng)立期線期醉獨獨資產(chǎn)權(quán)菊化化便于管壇理，獨立經(jīng)裝營，但投入疲資金有限，稅欠缺經(jīng)營管吩理人才，，枯成長期輪期賓高到童高摔袖芬經(jīng)贏高風險幸柿魔右管險代磚險演內(nèi)內(nèi)部產(chǎn)權(quán)肢化化可退可橋進，充分利蹄用企業(yè)內(nèi)部測資源，生產(chǎn)痛成本低，經(jīng)走濟效益好好血成熟期伐期促2.2科技傍產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟闖特征及科技飄產(chǎn)業(yè)化投融費資特征分析剖養(yǎng)科技產(chǎn)業(yè)的案經(jīng)濟特征艷科技產(chǎn)業(yè)作念為以科技的很運用為基本櫻手段進行運芽作的科技型使企業(yè)或企業(yè)凡群的敵集合，與傳映統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相比涉有其特殊的配經(jīng)濟特征，討主要表現(xiàn)在帝以下幾個方緞面。浙江人姓學碩1學位聽論文加速我浩國科技產(chǎn)業(yè)支化的多層次辨資本市場研幫究閣(l)高投辮入:科技產(chǎn)眼業(yè)前期需要置很高的沉默辨成本，科技優(yōu)企業(yè)往往需貪要精密云的儀器和先睜進的生產(chǎn)手裁段，高科技矩產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)更脈為突出，高系額的開發(fā)成分本使得科技澇產(chǎn)業(yè)化需要棒的投入很高浪。而且科技嶄產(chǎn)業(yè)的工作鞏人員大都是枯高級科研人粱員，人力資艱本投入也很堂高。據(jù)美國獨風險協(xié)會的灰一次調(diào)查表豪明，199撤1一199姻5年間，美狗國高技術(shù)飼企業(yè)R&D填投入預算總兵額平均每年摔上升33%宇，人均R&隙D投入額達蘆42000北美元。豎(2)高風延險:科技產(chǎn)亮業(yè)特有的技禁術(shù)不確定性亭、產(chǎn)品生產(chǎn)噸和售后服務斬的不確戴定性，高競巧爭性，可能撞導致技術(shù)失爐敗，產(chǎn)品銷祝售不出去等錘風險，因此洲相對于傳統(tǒng)屯產(chǎn)業(yè)，科技峰產(chǎn)業(yè)具有更翻高的風險性稼。這些風險械主要包括:躁技術(shù)風險、嗓財務風險、冷市場風險、如管理風險。傾技術(shù)風險主番要是指科技虹產(chǎn)業(yè)的技術(shù)捕可行性、技撤術(shù)經(jīng)濟效果欺和技術(shù)壽命書等存在諸多欠的不確定性趁，技術(shù)開發(fā)紫成功率低，株并由此給投閱資者帶來損潑失的可能性央大?？萍籍a(chǎn)杜業(yè)化研發(fā)期而的技術(shù)風險需最大，并隨軌著科技企業(yè)耐的發(fā)展壯大齒逐漸降低。瓜財務風險，凱科技企業(yè)成敢長的過程中討，資金需求夏不斷擴大，丹而在創(chuàng)立期鄭融資渠道較巖少，很容易男出現(xiàn)資金供徹應斷層，財震務風險幾乎竿伴隨著科技瑞企業(yè)成長的醬整個過程，安并隨著資金稿需求的擴大滔，財務風險仁不斷加大。升市場風險，驗是由于技術(shù)憐創(chuàng)新項目從進研發(fā)到試生下產(chǎn)，再到批煤量生產(chǎn)，最病后產(chǎn)生經(jīng)濟逮效益，需要詞一段時間，煤這期間市場倍可能發(fā)生難親以預測的變騎化，如產(chǎn)品就不再適應市斯場需求，或藍者有了新的最替代品，市膀場的不確定寫性是科技項針目從研發(fā)一打直到大規(guī)模侍生產(chǎn)這整個凝過程中存在廈的風險。管憑理風險，是輛科技產(chǎn)業(yè)在賭創(chuàng)新和發(fā)展鬼過程中，因割管理者素質(zhì)丘，決策管理密水平、或公疫司組織結(jié)構(gòu)意、管理體制狂等因素，導求致項目失敗罩的可能性。務管理風險不鐮僅存在于科漫技企業(yè)中，簡幾乎存在于鳴所有行業(yè)的蓬企業(yè)中，貫臨穿了科技企滋業(yè)技術(shù)創(chuàng)新須的全過程。耳(表2.妙偏)料(3)高收贈益:科技企調(diào)業(yè)所應用的盛技術(shù)和科技很成果是建立獸在最新科技脫成果基叢礎上，一旦灰科技產(chǎn)品開榨發(fā)成功，或遠者科技成果外得以成功應傭用，并獲得擺廣泛的市場拜認可，就會套高速成長，糧產(chǎn)生較大的隱經(jīng)濟效益，愛投資收益率滑大大超過傳阿統(tǒng)產(chǎn)業(yè)收益率。新(4)關(guān)聯(lián)弄性:科技產(chǎn)慎業(yè)研究開發(fā)劣出來的科技光價值、產(chǎn)業(yè)市化的產(chǎn)業(yè)價拿值以及東規(guī)模化的經(jīng)嚼營價值是緊甜密關(guān)聯(lián)的。物科技產(chǎn)業(yè)與幅社會經(jīng)濟關(guān)蹦聯(lián)性強，具坊有極強的滲衫透性和擴散配性，能夠廣辟泛滲透到各織個產(chǎn)業(yè)，并生帶動社會各鑒部門的進步稻。資(l)戴淑主庚.高科技弓產(chǎn)業(yè)融資一派理論、模式蠻、創(chuàng)新〔M楊〕.北京:紛中國發(fā)展出烏版社，20心05.浙江堪人學碩萬1茄學位論文加愿速我國科技扁產(chǎn)業(yè)化的多肅層次資本市餓場研究肝(五)規(guī)模皺性:隨著科宿技產(chǎn)業(yè)規(guī)模提的不斷擴張塔，其產(chǎn)生的勇總體經(jīng)濟效詠益和社德會效益不斷奔提高，科技飛產(chǎn)業(yè)往往要邪求形成一定買的經(jīng)濟規(guī)模窗，成功的科識技產(chǎn)品都以描國際市場為警背景?？萍急a(chǎn)業(yè)的這些寸特征決定了臂科技產(chǎn)業(yè)發(fā)幸展中融資行舉為的特點。擋表2.2科載技產(chǎn)業(yè)化各塊階段風險特曉征鏡成成長階段懶段研發(fā)期齊期創(chuàng)立期突期早期栽成長期期高捷速成長期期傘成熟期慌期洪土土要風險憤險高風險靜:::高風煮險:::失高風險甜:::中婆度風險:尋::止常風第險:::睜技地技幟技術(shù)風險險惑技術(shù)憤術(shù)產(chǎn)成品祥品管理洪理狹管理坦理猜產(chǎn)配產(chǎn)磚榜產(chǎn)拌產(chǎn)品孫品管理茄理維后續(xù)融資稿資競禮爭慧爭全融填融家川融胡融資木資融資僅資休市場擴展云展市場戰(zhàn)即略略家市嘉市田擴市梳市場佩場市場勝場煎架膠場融資沙資雷?？萍籍a(chǎn)業(yè)投燒融資特征分啦析省(1)階段收性特征與投惜資主體差異固分析菊在科技產(chǎn)業(yè)淺化的不同階劑段，其面臨期的風險、資拘金需求等都裳表現(xiàn)出不同筑的特點，藏對應于不同串的風險程度綿和資金需求漿，投資主體掘也在隨之變睜更(圖2.水1吃，)。番研發(fā)期又叫饞實驗室階段碎，是科技產(chǎn)淺業(yè)化的種子虹期，主要目悄標是開發(fā)某嶺種技術(shù)依或產(chǎn)品，其殊結(jié)果是取得去某項發(fā)明或球研發(fā)出某種徑高端技術(shù)，敞這種發(fā)明和膠技術(shù)一般還仁不具有產(chǎn)業(yè)字化開發(fā)的動筐作，只存在啦再開發(fā)價值祥，因而也不壯會帶來經(jīng)濟扛效益。研究枕開發(fā)階段的牌風險主要是牲技術(shù)風險，優(yōu)資金需求也塘相對較小，僻但卻是科技郵產(chǎn)業(yè)化中十燦分關(guān)鍵的階假段。由于風潑險較大，又因沒有經(jīng)濟效甚益，這個階玻段的主要資蹦金來源是國矮家科技基金暴、企業(yè)開發(fā)兔資金或私人徑資本。擇創(chuàng)立期是在樂研究開發(fā)獲慧得成功之后樸，創(chuàng)業(yè)家開閉始應用科研燭成果進行產(chǎn)例品開橡發(fā)，并將開膊發(fā)成功的產(chǎn)王品進行試生總產(chǎn)的階段。歌這個階段的現(xiàn)主要目標是筐將科研成果佩轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品噸，并進行生臭產(chǎn)能力和市檢場的開發(fā)，矛因而這個階撒段也可以叫孔做產(chǎn)品化階涌段。這個階洪段仍然面臨豪高風險，主國要風險是技疼術(shù)風險、管哈理風險和市億場風險。這項個階段企業(yè)腔需要的資金甜往往較大，惑主要用于購粒買生產(chǎn)設備儀、組織產(chǎn)品愚生產(chǎn)、市場合。雄波，陳葬柳.高新技腎術(shù)企業(yè)技術(shù)陽成果轉(zhuǎn)化與姿多層次資本宗市場研究[面J」.當代居經(jīng)濟科學，皇2005(捧7)浙江人曾學碩l一學緒位論文加速習我國科技產(chǎn)絲業(yè)化的多層藍次資本市場室研究冠推廣等。發(fā)舟展到這個階幟段的企業(yè)一膽般是中小型略科技企業(yè)，博此時企業(yè)的掠產(chǎn)品研發(fā)還冰存在不確定聲性，從銀行寨得到貸款的劇可能性很小班或者得到的么貸款額非常攪有限，另外魔企業(yè)一般又嘆缺乏經(jīng)營管庭理方面的經(jīng)貿(mào)驗，因而這穴個階段的投驅(qū)資風險是最添高的，是科名技企業(yè)最容辦易夭折的階脈段。創(chuàng)立期梯的科技企業(yè)宗融資難的問想題尤為突出預，財務風險訂最大。創(chuàng)立賺期的資金來印源主要是天阻使資本、創(chuàng)莖始人投資和潑創(chuàng)業(yè)資本，察風險投資也開始進入。武發(fā)發(fā)展展研側(cè)發(fā)期期創(chuàng)立卡期期早期成表長期期高速與成長期期成衛(wèi)熟期期寶階階段段訓盤段呀段言粒段伐迅段口歐段寫融融資資內(nèi)攜源性融資筐窮疊川爺萌灣培資謙結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)構(gòu)知構(gòu)構(gòu)構(gòu)構(gòu)構(gòu)材構(gòu)構(gòu)構(gòu)構(gòu)構(gòu)蚊構(gòu)構(gòu)構(gòu)構(gòu)構(gòu)濕構(gòu)構(gòu)構(gòu)構(gòu)構(gòu)和構(gòu)構(gòu)構(gòu)構(gòu)谷變變遷遷科抖技基金須甜司分密河省燒金大躁大渣荒大使筋資本杏踏秀課誼浩本摟閱早閱閱卜一-幫一一一一一雄一一一一一際一一彩扣改一途風銷風嚼風掃險資本默煤賞僻法急趣本健叫塘叫叫---水一一一一一連~一--一喪一一跡酷蘿聽一平非墾非掛非煤公開債券市株場公募市場圓三酷究場砍二眼二皂邁童二板市場土跟板市場扯燦唇笑場缸呀辜呀放佳太標呀一一一萌-一一一一估-仁閱卜-孔-一一彼商喂商商業(yè)信用怨犬贊暈燭絹鑒略豆用征短代短短期貸款筒內(nèi)刺壩爸欠妹欄塑款燈中楊中嘴磚中長期貸恩款嶺景捆洋滅款砍月頌月月一一蜓—濱-秩—準一一叫卜聚漁垂紐蕉矛卜港圖2.1科晃技產(chǎn)業(yè)化不栽同階段的融攔資結(jié)構(gòu)變遷放成長期:也糊叫商品化階幟段，分為早匹期成長期和等高速成長期右兩個階段。唐度過初侄創(chuàng)期的科技辰企業(yè)往往在填產(chǎn)品開發(fā)、漢產(chǎn)品生產(chǎn)、杯市場推廣等皺方面取得了藍一些進展，皮成長性逐漸獨呈現(xiàn)，主要落風險從技術(shù)迅風險轉(zhuǎn)移到頑管理風險和舉市場風險，素早期成長期快的企業(yè)仍處摘于凈現(xiàn)金流屆量負的階段野。到了高速際成長期企業(yè)疾開始有了經(jīng)推營業(yè)績，但躺是為了進一濁步開發(fā)產(chǎn)品陣、拓展市場丈、進行產(chǎn)品撫的行銷和推秤廣需要比創(chuàng)慘立期更多的標資金，但這晝個階段的企回業(yè)一般還不禽符合上市標級準較嚴的主傷板市場要求昏，無法通過求主板市場上煉市取得資金貨，而風險投棉資在獲利后毯往往會在這瀉個階段后期庸選擇退出所訊投資的企業(yè)為，然后將資察金轉(zhuǎn)投其他垃企業(yè)或項目狹，這時科技春產(chǎn)業(yè)與金融蝴資源的禍合袋浙江大學碩代1:學位論雄文加速我國協(xié)科技產(chǎn)業(yè)化煌的多層次資失本市場研究沸的首推市場野就是二板市浪場，二板市務場較主板市地場的上市成王本低、標準讓低，為風險害投資提供了稼退出機制，脂也為新興科例技企業(yè)融資帖提供了廣闊往的途徑。此壯外，產(chǎn)權(quán)交分易、場外交嗽易等也是這重個階段科技芳產(chǎn)業(yè)融資的蕉可選途徑。讓成熟期:真貢正實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)旦化階段，成笨熟期是科技請企業(yè)產(chǎn)品在訂市場上急劇念擴張的政時期，科技句企業(yè)盈利水鍵平和盈利能錯力顯著增加涉，并通過資暴本運營形成萬了較大規(guī)模筋，母實現(xiàn)了產(chǎn)品展的規(guī)?；鷻C產(chǎn)，且風險唱逐漸減少。灶經(jīng)過了企業(yè)梨的成長期后斬企業(yè)的經(jīng)營巴管理己經(jīng)上權(quán)了軌道，已任經(jīng)成為具有婚穩(wěn)定經(jīng)濟收染益和一定市患場份額的公巴司，為了進火一步實現(xiàn)產(chǎn)懇品的規(guī)?；律a(chǎn)需要更炎廣泛的產(chǎn)業(yè)己資本投入，麥以獲得產(chǎn)業(yè)乞的規(guī)模經(jīng)濟法效益。處于腿成熟期的科墾技產(chǎn)業(yè)在投愁融資方面與父傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)沒忍有太大差別挑，主要的融濁資形式包括牲股票融資、哈債券融資、臉商業(yè)銀行貸護款等。的通過以上分賞析可見，科惠技產(chǎn)業(yè)化過慧程中科技企束業(yè)在各個階紛段面臨的風疤險、收磨益存在很大憶差異，風險者和收益的不次匹配使得資題金供給和需嚼求產(chǎn)生了矛余盾，這種矛限盾隨著科技糟企業(yè)規(guī)模的胃不斷擴大，準不確定性地梁降低、承擔嚼風險能力的屠增強，得以朝緩解。但由晉于科技企業(yè)然高成長性的來特點，決定淚了其資金需福求的增長必股然快于資金犧供給的增長脂，從而再次谷產(chǎn)生資金供文求矛盾，這繳種矛盾是科憤技產(chǎn)業(yè)發(fā)展銀的內(nèi)在規(guī)律亮性的體現(xiàn)，敵也是科技產(chǎn)桿業(yè)投融資特伴征的本質(zhì)表攪現(xiàn)(見圖2情.2)。怎研發(fā)期創(chuàng)立認期成長期成炎熟期俊圖2.2科上技產(chǎn)業(yè)化不們同階段收益昨和風險特征泡浙江大學碩匠1學位論文鹽加速我國科普技產(chǎn)業(yè)化的悉多層次資本芒市場研究羨(2)行業(yè)淚性特征與投在資傾向差異它分析薄在科技產(chǎn)業(yè)任化的過程中姻，盡管在不慮同領(lǐng)域或者壞行業(yè)沒有表稿現(xiàn)出實質(zhì)上懸的差炭異，領(lǐng)域或塊行業(yè)的不同乞沒有構(gòu)成科乖技產(chǎn)業(yè)化的妹突出特點，火但由于不同亞行業(yè)技術(shù)創(chuàng)這新的不確定憐性、資金需茂求量、創(chuàng)新天周期長短，是以及創(chuàng)新的礙時滯相差很法大，因而不解同行業(yè)的科呢技企業(yè)需要阻承擔的風險瓶也就不相同久，科技產(chǎn)業(yè)耀投融資還表彎現(xiàn)出行業(yè)，勝。綁技術(shù)創(chuàng)新時撒滯是指在科事技產(chǎn)業(yè)化過界程中，一個閥最初的設計搭思想或者發(fā)兇明專利露到最終作為疫實用商品化塑進入市場并緣為消費者接裳受，中間需育要很長的間腸隔。對于技培術(shù)創(chuàng)新而言覆，技術(shù)時滯米是普遍的現(xiàn)芒象。幾乎所觀有的重大科單技成果的轉(zhuǎn)懇化都要經(jīng)歷字這樣一個或退長或短的時警間間隔，而帽不同行業(yè)中史的技術(shù)創(chuàng)新牙時滯存在很至大差異(表沉2.3)。甲不同行業(yè)的旦技術(shù)創(chuàng)新時蛛滯的差異表吩明了不確定醉性和風險的戲差異，且兩艘者呈殘正的相關(guān)性匠。風險的類籮型及程度在療相當大的程誰度上影響到腿投資方式的福選擇和資金轎的來源，而強風險的大小這表現(xiàn)為投融意資難度的增貫減。同時，旬不同行業(yè)的眉技術(shù)轉(zhuǎn)化后康的回報率，嫌即技術(shù)成果壽轉(zhuǎn)化為商品季后，市場接動受度和取得庭經(jīng)濟效益獲短得回報的速忍度和數(shù)量是乖不同的，回底報率的差異轉(zhuǎn)也是投資者能考慮的重要垮因素。鴨表2.3技懂術(shù)創(chuàng)新的時階滯表紙技技術(shù)成果促斧果發(fā)明時需期期創(chuàng)新時城期期時滯(匆年)))鳥柴柴油發(fā)動牧機截機品能陡18955巧51913辟33188欄8多收收音機暖艱機再經(jīng)變190和00019態(tài)1888l妥888谷數(shù)數(shù)字電子善計算機機怠辭抽19貢02221耍94333怒4111巴直直升一七順機樂機砌呢胡19044杰41936捐66322桐2樸白白動傳動串(汽車雞炸釘)))桿19099浸91939陳99300址0就柯柯達彩卷漁匪卷課覽派1921鏈11193漂55514元44杰電電視煌油視船勉天1劃92777甩19366止6999榨寬寬銀幕立佩體電影影煤卵鋸19疊37771拳95333匹l666活靜靜電印刷謎可刷靜熔局193慧77719抓50001耳333噴另一方面，論技術(shù)創(chuàng)新過愿程中，不同卷行業(yè)的科技書企業(yè)由于其脊面臨的不確借定性程浙江催人學碩士學劇位論文加速匯我國科技產(chǎn)氏業(yè)化的多層砌次資本市場腿研究坊度不盡相同唉，創(chuàng)新涉及況的技術(shù)條件講相差很大，明行業(yè)間競爭魯?shù)募ち页潭壤眳⒉畈积R，叔而且，不同室行業(yè)中，企娃業(yè)規(guī)模的大優(yōu)小使其在本靜行業(yè)中具有朗的技術(shù)創(chuàng)新貞優(yōu)勢不盡相去同，因此，湯技術(shù)創(chuàng)新參冊與者所要承類擔風險也就喘不同。固以此來看，求由于不同行緞業(yè)技術(shù)創(chuàng)新慧的技術(shù)時滯港、技術(shù)條件贊和技術(shù)優(yōu)勢妥，以及欲競爭性和回棟報率存在重竿大差異，造技成科技企業(yè)圍技術(shù)創(chuàng)新的完風險和融資婚能力的差撕異，從而表扛現(xiàn)出科技企判業(yè)投融資的苗行業(yè)特點。架科技產(chǎn)業(yè)投蒼融資的行業(yè)飾性特征表現(xiàn)洗為投融資在背不同行業(yè)間腦的頻數(shù)和資淡金總走額的差別。摩以風險投資民的行業(yè)分布傅來看，根據(jù)濃《中國風險臣投資年鑒2陡006》數(shù)腹據(jù)，愿截止200蹤5年底，我脈國風險投資錯機構(gòu)累計投閃資金額中信御息技術(shù)行業(yè)鍬占24%，肆生物運醫(yī)藥行業(yè)占羨11%。2匙005年新性增的投資金荒額的分布，塑也呈現(xiàn)出較敲大的行業(yè)性粥，半導桐體產(chǎn)業(yè)投資鹿額占的比重暈最大為26怠.5%，此虎外，IT業(yè)真、通訊/電掩信和新能源巧也受到頁了風險投資昨的青睞，分坊別占新增投嚴資總額的8授.5%，7墨.5%和7脅.4%(圖唉2.3)。其他高新農(nóng)業(yè)環(huán)保產(chǎn)業(yè)光機電體化文化教育序J七他IT噸業(yè)互聯(lián)網(wǎng)軟件新材料喘，l毛物科賊技醫(yī)藥服務新能源通訊/電信IC半導體圈靦靦贏癡贏雄翩癲嘛癲贏春鱺贏巔癲涵堅感憾:7閉.5。、貿(mào)、頁削顆盤忙尖散倆恩0000躬0刪眉選促麗守吩悄000秘.02%%爛%戚翻翻太冊厭巡維枯徐0.9菌0%%%闊國國嘆厭辨疏絞團撓.0.9籌0%%%徒舞舞舞翻留賊臥慣純箭搜1.80%噸%%灌含含爵邑翻豐哀簽悼授飲1積.80%%國%索組組奴姍硯殼毅舞組檢仙久趕鹿3.40同%%%懇居居霉舜那帆臀翻認免等烏乳3.7梢0%%%傳毒毒襄舞破孕德改翻翻翻暖翻采紡棒4.圍60%%%萄翻翻圈翅睡她歡舞翼里瞬居圈宗獸脈5.都20%%%體舞舞娜秘毅虜舞瓢翻蜘圈霞磨翻糕饞今7.4低0%%%抖圈圈娜瞬那益襄翻魏泥嫂自接魏圈翻叫余描7.50%豆%%律翔翔翻珍鑼亡瞬緲挪翻兩耳翻娜翻那纓架兄8筐.70%%惡%壤涵涵娜趣翻恭幽娜鸚睡緲比幽趣翻娜豁耳娜挪26疼·級50頭%%%螺0.0與0%5.0考0%10.土00%15腫.00%2喂0.00%應25.00到%30.0侵0%饑圖2.3個2005年治中國風險投踐資行業(yè)項目可投資金額行牢業(yè)分布(3)小結(jié)休科技產(chǎn)業(yè)投湯融資特征表湯現(xiàn)為顯著的識階段性和行蒙業(yè)性差異，涌而階段性和票行業(yè)性浙江鷹人學碩十學旗位論文加速臨我國科技產(chǎn)累業(yè)化的多層詞次資本市場父研究康的差異帶來住的風險收益握的不同，產(chǎn)題生了投資主攜體的差異性湯和投資傾向裕的差異。挽階段性表明饑技術(shù)創(chuàng)新投畜融資分階段敬進行，每一弟階段的投融穗資各有其特蘋點，各寸個階段的投復資方式和工暈具、融資手抬段和途徑不炭盡相同。階晴段性特征需然要融資渠道鏈和投資主體才的多樣性，羞主體多樣性耕表明技術(shù)創(chuàng)襯新投融資有刺多個參與主伐體，各個主伙體在整個創(chuàng)膝新投融資活傅動過程中充防當不同的角很色、發(fā)揮不該同的作用。萍技術(shù)創(chuàng)新投插融資的階段系性、主體多歲樣性要求有云與之相適應母的轉(zhuǎn)換機制型，亦即不同蛛階段、不同愚參與主體之誠間的投融資灣活動要能順饞利的交接和裹轉(zhuǎn)換。因此丸，在此意義巴上講，我國堆科技產(chǎn)業(yè)的丟蓬勃發(fā)展，營創(chuàng)新體系的根形成，前提潛條件是社會貨上要形成有賴利于技術(shù)創(chuàng)疲新投融資活鮮動交接、轉(zhuǎn)但接的創(chuàng)新投權(quán)融資機制。狐包括主板市玻場、二板市隙場、地方性木產(chǎn)權(quán)交易市治場在內(nèi)的多灰層次的資本善市場體系，荷尤其是風險棋資本市場和匪風險投資體繭系是這種轉(zhuǎn)附換機制的極制重要的組成國部分。稍行業(yè)性表明望技術(shù)創(chuàng)新投鋼融資因行業(yè)其而異，各行饑業(yè)創(chuàng)新投融楊資有其不同孝于它行老業(yè)的特點要積求。因此，濃從制定政策爪的角度看，善行業(yè)特性相遮差甚遠的行根業(yè)，技術(shù)創(chuàng)騰新投融資所糧適用的政策脫措施應有所干不同，區(qū)別瞞對待;從創(chuàng)嘩新參與者的程角度看，針戚對具體行業(yè)嚼的技術(shù)創(chuàng)新齒投融資特點杠，采取不同適的投融資方協(xié)式和工具顯妻得很重要，夸因為這關(guān)系請到創(chuàng)新活動個能否順利展胖開以及創(chuàng)新嫂收益的實現(xiàn)丈問題。押總而言之，海技術(shù)創(chuàng)新投橫融資特點要度求，對于不框同創(chuàng)新階段弊、不同創(chuàng)新星參與主晚體、不同行潛業(yè)的科技企呆業(yè)，應有不差同的投融資程方式和工具嚷、不同的融陷資渠道與之繪相適應，使泳得中小企業(yè)離技術(shù)創(chuàng)新所味采用的投融厲資方式和工豪具、所通過幸的融資渠道遼與其投融資剪特點相適應達。多樣化的犯資金來源、氧多選擇的投半融資方式和鄙工具將有助煩于降低創(chuàng)新貴參與者的風暗險并降低其中融資成本，拐提高創(chuàng)新參叼與人的收益真，有助于進宏一步形成乳“穗激勵相容懂”拖的技術(shù)創(chuàng)新到投融資激勵扮機制。浙江挽人學碩_!龍學位論文加烏速我國科技幫產(chǎn)業(yè)化的多濫層次資本市腹場研究先3科技產(chǎn)業(yè)期化所需的投石融資激勵相使容機制換3.1激勵財相容機制分季析嘴3.1.焦1激勵相容恩理論怎在信息經(jīng)濟摔學中激勵相白容被作為一麥個約束條件摘來解決委托篩代理問題，該是指在脊委托方和代互理方之間，幫代理人掌握丑了全面的信怎息，而委托委人往往信息缸不足，他們涼之間的信息椅不對稱產(chǎn)生閣了激勵問題礦，委托人往灣往需要設計班出一個激勵阿合同，誘使行代理人在既縱定的自然狀胞態(tài)下即使是粒出于自身利巷益考慮也會密選擇對委托尼人有利的已行為，即使僚代理人和委右托人的目標父函數(shù)盡可能粱趨于一致。倦而在機制設扇計理論中，雖激勵相容被道用來作為衡玻量一種制度耳優(yōu)劣的標準乖之一。機制華設計理論認否為在市場經(jīng)瑞濟中，每個夾經(jīng)濟人都是仆理性的，都熔會有自利的杏一面，因而痰其個人行為值都會按照最納大化自身利范益的原則進中行，個體的目自利往往會杏破壞整個集話體或社會的鏈利益，因而猾應該建立一抱種制度安排哭，在這種制橋度安排的設皆定下，每個磚個體在追求辦個人利益的擊同時正好與倍集體或社會討價值最大化幟的目標相吻亡合，即使個翅體和集體之懼間的利益函折數(shù)達到某種蒸程度上的相重容，這一制價度安排，就震是叨“赤激勵相容殃”炕。談在科技產(chǎn)業(yè)觀化投融資過蒙程中，投融表資雙方固有危的矛盾隨即鴉出現(xiàn)，這種鑄矛盾主滾要表現(xiàn)在信雪息不對稱、劉收益分配和躍經(jīng)營目標的轎不一致三個手方面。從機摩制設計理論投的角度看，陳由于投融資碌雙方都是理浸性經(jīng)濟人，逃都以自身利灣益最大化為穿行為原則和已出發(fā)點，融震資方最大的卷利益是以盡惠可能低的融跡資成本獲得歉所需的資金損，并使科技諸企業(yè)實現(xiàn)基曠于長遠經(jīng)營婦目標的發(fā)展箏，從這個利肌益角度出發(fā)田，融資方會警傾向于發(fā)布公有利于獲得弊融資的信息說，選擇成本膝較低的融資千方式，并從線長期經(jīng)營目矛標出發(fā)經(jīng)營娘管理企業(yè);班相對應的投晨資方最大的傻利益是在所蔽投資的項目貿(mào)中盡快地獲拉得盡可能大蘇的投資收益嚷，從這個利盈益角度出發(fā)愛，投資方需劍要真實、完拼整和及時的別信息，并抱醒著套現(xiàn)獲利涂的短視目標吩。其中收益柱分配問題的灑解決是建立流在完全信息濁和一致性目陜標基礎之上辰的，即在完藥全信息下投凝融資雙方可醬以根據(jù)各自刷的風險承擔踏、對企業(yè)的串貢獻率確定危各自收益分念配的比例，拐因而主要是萄其他兩方面保的矛盾。這沫幾方面的矛獸盾，歸根到棗底來源于雙股方利益目標爽的不完全一漠致性，也是峰導致科技產(chǎn)刷業(yè)融資難的軋原因之一，希解決投融資詞矛盾的關(guān)鍵逃是建立一種界特殊的制度散安排，在這校種制度安排駝浙江大學碩困上學位論文畜加速我國科忙技產(chǎn)業(yè)化的袖多層次資本脊市場研究員下，投融資撥雙方的利益吵目標進一步碧趨同，從而王與加速科技丘產(chǎn)業(yè)化的資稈本市場建設議目標達到相懶容，這種制然度即?！皠偶钕嗳萁睢毙耐度谫Y機登制。紋3.1.槐2激勵相容緒機制設計應餓考慮的主要風因素鋪激勵相容的麥投融資機制枝作為可執(zhí)行眼機制，主要隱受制于兩個押因素:第一桿，融資匆者擁有關(guān)于糾企業(yè)經(jīng)營狀天況、產(chǎn)品市汗場、風險程王度的完全信脂息，在有效窗的激勵相容韻機制的引導斥下，融資者隊愿意披露其帶擁有的信息燥即真實、完株全、及時的林信息;第二罩，胃投融資雙方茶簽訂合同之屆后，投資者是能夠控制一錘部分融資者肆的決策，這基些決策只有蘋在激勵相容風的機制引導強下才能協(xié)調(diào)踏。顯然，上春述私人(融淡資方)信J屬息、和私人腳(融貌資方)決策均兩個因素的泡存在，與資養(yǎng)本市場的信仆息空間、投都融資雙方的規(guī)委托代理關(guān)猜系及其內(nèi)在憶動力結(jié)構(gòu)有灶著密切關(guān)系胸。斯(1)信息蘭空f司魯信息是參與疊人有關(guān)博弈貍的知識，特槍別是有關(guān)孝“賭自然駁”閱的選擇、其輕它參與人的挎特征和行為莊的知識。在譽資本市場的敗信息空間里腎，盡管投資棚方可以通過概自身的收集宗以及融資方坐自身的信息寸披露和其它普途徑的市場崗披露掌握外份部市場條件速信息和融慮資方的部分護信息，但無續(xù)法完全了解通融資方的經(jīng)掏濟特征，不洲知道融資方注的風險收益珍分布，對融好資方產(chǎn)品的但市場前景、堂經(jīng)營管理水到平也不具有梅充分信息，房通常僅知道嶄該經(jīng)濟特征種的概率分布承情況，真實詢的風險收益胞作為一個隨族機變量與經(jīng)皺營管理水平廉是融資方的救私人信息，宅融資者或企慘業(yè)的經(jīng)營者規(guī)對與其相關(guān)爪的信息擁有肌優(yōu)勢。例如每，余一個高科技濱企業(yè)為了謀芳求企業(yè)的進奸一步發(fā)展需煮要在資本市條場融資，而胃該企業(yè)的真仗實情況只有按本企業(yè)經(jīng)營花者(融資者掏)知道，潛鑒在的投資者宰又無法完全洽了解該企業(yè)混的技術(shù)不確孤定性、風險踢收益分布等下情況，由于衡融資者為了閱追求自身的案利益最大化寸，涼即能成功在購資本市場融則到資，會產(chǎn)野生披露有利期信息，而隱蓮藏不利信息泳甚至偽造虛卡假信息的動孝機。而作為差投資者為了溪獲得真實信瓦息以做出正勺確的投資決固策，就需要疏在已披露信歡息的基礎上釣進行甄別，染這就大大增醒加了交易的辦成本，也會敲無形中減弱揉投資者的投陶資積極性，斧甚至打消其殺投資的意愿殺，或產(chǎn)生身“返逆向選擇粗”既問題。孟在投融資雙論方簽訂合同概，達成投融毫資協(xié)議后，戰(zhàn)他們之間信清息不對稱的汗矛盾遠涉沒有結(jié)束，獻由于通常投陳資方不參與新企業(yè)日常的粱經(jīng)營管理，懼而是交由原閣來的企業(yè)經(jīng)富營者繼續(xù)負禁責企業(yè)的經(jīng)源營管理，盡護管在重大決辱策中有發(fā)言臨權(quán)和投票決丈策權(quán)，投資橋浙江大學碩減十學位論文魄加速我國科睛技產(chǎn)業(yè)化的鍬多層次資本坡市場研究兩方基本上只接起到定期聽但取報告并予收以監(jiān)督的作鞠用，這就產(chǎn)赴生了委托一脈代理關(guān)系，席隨即帶來道粘德風險。這拒種信息的不鈔對稱，從內(nèi)訂容上看包括伍了管理者行登為的不可觀禾測和管理者著擁有知識的突完全性，包納括隱秘其努面力程度而提惑供真實或虛革假成本信喜息，制造虛丘假利潤，騙濤取投資者進堅一步投資等診。這種信息畫供給不足在慢投資者及其榨他潛在相關(guān)腎行為人所面土臨的信息搜滑尋成本約束呀、信息時滯網(wǎng)約束及有限敏理性約束條塔件下會被進電一步凸顯。衰(2)委托瞇代理關(guān)系笨相對于事前念非對稱問題霧，事后的信兆息非對稱顯鋪得更加復雜艙。按照委托倒代理理危論，任何一暢種非對稱信蔽息交易中具揚有信息優(yōu)勢掀的一方為代賀理人，另一鞋方為委托人翻，監(jiān)據(jù)此可以將氧獲得資金后蝴的企業(yè)經(jīng)營據(jù)管理者為代市理人，而將趕給與資金支慣持的投資者脹為委托人。扶激勵相容機海制在委托代剩理關(guān)系中的上運用最為廣協(xié)泛，因此參鴉與人之間的末委托代理關(guān)鍛系以及其中娘的動機結(jié)構(gòu)緒都是激勵相馬容機制所要牧考慮的重要您因素。畢在企業(yè)的成悄長過程中，類實現(xiàn)了專業(yè)聚化分工合作盼，有人專門揪向企業(yè)注入灶資金并妻承擔一定的蚊市場投資風道險，這些人界就是股東;直有人則專門不負責組織生止產(chǎn)經(jīng)營活動批，陷從事企業(yè)管乓理經(jīng)營決策王，這就是企五業(yè)的經(jīng)營者梁，專業(yè)化促且使所有權(quán)和燃經(jīng)營權(quán)的分興離，股東和蘆經(jīng)營者的關(guān)賄系轉(zhuǎn)化為委須托與代理關(guān)減系，這種委孔托代理關(guān)系仿中股東與經(jīng)蜓營者之間存鴉在著諸多的必矛盾。這些終矛盾包括:殲委托人與代購理人之間的諸物質(zhì)利益關(guān)犯系不一致，針股東與經(jīng)營相者之間風險醋偏好不對稱細，還有二者斯在投資策略臟方面的偏好朋不同。其中侄最根本的是惑兩者的物質(zhì)徑利益關(guān)系不壯一致，各自界承擔的風險辯和獲得的收廣益分配不一譜致。妄應該指出，性投融資的委鐵托代理關(guān)系敵尤其獨特的疊重要特點，譽即這里的投燭融資雙乎方關(guān)系不是容純粹的委托季代理關(guān)系，木表現(xiàn)在融資誓方即后來的鳳公司主要經(jīng)王營管理者不表僅僅是企業(yè)附的管理階層肯往往同時也誤是股東，因頁而這里所謂盤的委托代理反關(guān)系發(fā)生在架具有雙重身桂份的融資者并和單純的投挽資者之間。謹在企業(yè)發(fā)展泰的初期，企龍業(yè)的管理者夏往往就是所虜有者，因而船不存在委托喘代理問題。攤隨著企業(yè)的艇不斷壯大，揚開始需要不沸斷的融資以烈擴大經(jīng)營規(guī)折模，在這個農(nóng)過程中其他攤投資人的出媽資比例不斷剃增加，甚至西超過原來所乳有者的出資攏額，這時投夠融資雙方的芳利益目標就祖產(chǎn)生了分歧滔，融資方可逝能為了自身副的利益而損座害整個企業(yè)見的利益，也就可能為了繼澇續(xù)獲得投資悄而謊報信烤息，概括而聲言，就是產(chǎn)訂生了隱瞞行杠為和隱瞞信塑息的動機。拿浙江人學碩焰1:學位論屈文加速我國岡科技產(chǎn)業(yè)化寸的多層次資枕本市場研究存委托代理關(guān)具系的合理解庫決是激勵相音容機制的又彎一難點，投盾融資激勵相綱容機制碗的目的在于緞通過委托代能理中雙方的習制約，以及名企業(yè)組織結(jié)障構(gòu)機制的配鏟置，降低信叨息不對稱，款在最大程度友上協(xié)調(diào)決策眾活動，使投背融資雙方的承目標趨于一防致。己(3)內(nèi)在浪動力結(jié)構(gòu)餅投融資雙方遵在確定合作腫關(guān)系后，表揭面上看雙方舒的具有共同階的利益目標許，即使借所投資的項錫目獲得最大山的收益，具甲有共同利益大的個人或集矩體會進一步諒追求共同利池益的傳統(tǒng)看擇法是錯誤的抽，投資方與閘融資方作為輝不同的舞“塞經(jīng)濟人?！崩?，追求各自達期望樹效用的最大五化，其行為勸目標必然有始所差異。而戲這種動機差留異，正是投勇融資過程中柏激勵相容機抵制的重要性勢所在，也是鑰其發(fā)揮作用流的內(nèi)在基礎給。忽3.1.液3激勵相容滲機制應實現(xiàn)核的均衡短所謂的均衡擔，它是一種蓬穩(wěn)定的博弈提結(jié)果，在資劇本市場中追炸求的均衡是逃指市場筍的所有參與概者的最優(yōu)戰(zhàn)華略組合。激楚勵相容機制柔的設計，其踐實是選擇或蘋制定一個博叨弈規(guī)則的過搭程，這個規(guī)謊則可以由投擾融資雙方共槳同決定，也齡可以由政府睬出面制定，災相容機制的飽最終目的是賢使博弈各方疤在機制的誘襖導下，選擇耐最大化各方鉆利益的最優(yōu)齊戰(zhàn)略組合，喬這個組合同傻時滿足了機蔑制設計者的筒目標要求。玩在資本市場戚中的逆向選詢擇不一定極悟端地表現(xiàn)為悲劣質(zhì)企業(yè)驅(qū)意趕優(yōu)質(zhì)企業(yè)鄭，更多鄙的表現(xiàn)在:紫(l)投資放者無法根據(jù)黨已有的信息點選擇與自身佛風險偏好、冊投資取向一變致附的投資項目糕，交易成本警過大往往是侄打消投資念猾頭，降低投榮資積極性的荒重要因素;將(2)投資籮人承擔的風逃險程度與得困到的收益沒耳有很好地匹末配，這種匹濫配是關(guān)系資得本市場長期厘穩(wěn)定發(fā)展的戴基礎。信息晚的非對稱性懇導致了逆向矮選擇從而使度得帕累托最燥優(yōu)的交易無供法實現(xiàn)，顯城然，如果擁餅有