食品飲料-2023年中期投資策略：漸入佳境春暖花開

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上證指數(shù)相關(guān)研究報(bào)告證券研究報(bào)告·行業(yè)深度·2023年中期投資策略漸入佳境，春暖花開核心觀點(diǎn)年初以來國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境穩(wěn)中向好，中央及地方政府高度重視推動(dòng)消費(fèi)復(fù)蘇，居民消費(fèi)力持續(xù)恢復(fù)，消費(fèi)信心明顯增強(qiáng)，餐飲等消費(fèi)逐步回暖。在此背景下，食品飲料板塊經(jīng)營(yíng)基本面亦持續(xù)好轉(zhuǎn)。其中，白酒行業(yè)景氣回升已浮現(xiàn)，高端及區(qū)域龍頭增長(zhǎng)穩(wěn)健，次高端仍處于恢復(fù)期，后續(xù)建議把握估值低位機(jī)會(huì)。大眾品方面，復(fù)蘇構(gòu)筑主線邏輯，線下消費(fèi)復(fù)蘇趨勢(shì)顯現(xiàn)，餐飲鏈相關(guān)行業(yè)將持續(xù)受益。同時(shí)零食專營(yíng)店等新渠道加速發(fā)展，建議把握零食行業(yè)渠道變革紅利。此外，部分原料價(jià)格已有所回落，企業(yè)盈利能力有望逐漸修復(fù)。回顧：23年開局穩(wěn)健，基本面溫和復(fù)蘇。一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)4.5%，超出市場(chǎng)預(yù)期，宏觀環(huán)境穩(wěn)中向好。中央及地方政府高度重視推動(dòng)消費(fèi)復(fù)蘇，居民消費(fèi)力持續(xù)恢復(fù)，消費(fèi)信心明顯增強(qiáng)，社零總額增速加快，餐飲消費(fèi)逐步回暖，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)突出，一季度貢獻(xiàn)率達(dá)到66.6%，起到重要支撐作用。行情方面，年初至4月底，食品飲料板塊指數(shù)累計(jì)下跌1.81%，位列31個(gè)一級(jí)行業(yè)的第21位，其中軟飲料和啤酒板塊表現(xiàn)相對(duì)靠前。估值層面，當(dāng)前板塊估值對(duì)應(yīng)過去3/5/10年的估值分位數(shù)分別為7.54%、42.35%、63.58%，板塊仍然具備較高的配置價(jià)值。 白酒：景氣回升已浮現(xiàn)，龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大名優(yōu)白酒持續(xù)收割市場(chǎng)，集中度持續(xù)提升。分價(jià)格帶看，高端及區(qū)域龍頭增長(zhǎng)穩(wěn)健，次高端仍處于恢復(fù)期。我們認(rèn)為行業(yè)未來發(fā)展呈現(xiàn)四大趨勢(shì)：1)主流產(chǎn)品批價(jià)有望再迎上行時(shí)刻，酒廠思路轉(zhuǎn)變，強(qiáng)化消費(fèi)培育，提升動(dòng)銷流速，渠道信心回升，主流產(chǎn)品開始具備批價(jià)向上的市場(chǎng)條件。2)酒廠推新引領(lǐng)消費(fèi)升級(jí)，渠道重啟擴(kuò)張，頭部酒企推新品和拓展渠道的節(jié)奏有所加快，經(jīng)營(yíng)策略在行業(yè)景氣回升的大趨勢(shì)下由防守逐漸轉(zhuǎn)為進(jìn)攻。3)醬酒發(fā)展趨于理性，借助資本化規(guī)范運(yùn)營(yíng)，未來3-5年預(yù)計(jì)醬酒賽道仍舊是增長(zhǎng)較快的賽道。4)趨勢(shì)四：徽酒一超多強(qiáng)群雄并起，競(jìng)爭(zhēng)或有加劇。近年來徽酒擴(kuò)容和升級(jí)由地產(chǎn)酒龍頭引領(lǐng)，龍頭優(yōu)勢(shì)依然突出，但隨著全國(guó)化名酒及頭部醬酒品牌近年來持續(xù)加大在華東市場(chǎng)布局以及徽酒龍頭積極改革求變，徽酒競(jìng)爭(zhēng)或有所加劇。展望下半年，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇大背景下白酒行業(yè)景氣回升仍是主旋律。3-4月份淡季期間商務(wù)消費(fèi)需求復(fù)蘇節(jié)奏雖有放緩，但龍頭酒企普遍控貨挺價(jià)，渠道庫存回歸正常之下主流大單品批價(jià)表現(xiàn)較為堅(jiān)挺，為全年后續(xù)旺季來臨奠定良好渠道基礎(chǔ)。5月份zecsccomcnSAC編號(hào):s1440518060003SFC編號(hào):BOT242yucongcsccomcnSAC編號(hào):s1440518100010SFC編號(hào):BQE111jianchengguang@SAC編號(hào):S1440521020003SFC編號(hào):BPB626lidcqcsccomcnSAC編號(hào):s1440521100002ccomcnSAC編號(hào):S1440521100003SAC編號(hào):S1440521120003食品飲料食品飲料頁的重要聲明以來，隨著宴席市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，次高端、區(qū)域龍頭、高端消費(fèi)需求均有望受到較強(qiáng)拉動(dòng)，預(yù)計(jì)下半年隨著需求端消費(fèi)意愿回升，主流高端、次高端大單品批價(jià)有望進(jìn)入上升通道，龍頭酒企發(fā)展將更加從容。23年頭部酒企經(jīng)營(yíng)目標(biāo)普遍較為積極，當(dāng)前板塊整體估值仍處于合理偏低水位(申萬白酒指數(shù)PE處于近3年37%分位)，我們認(rèn)為應(yīng)該把握估值低位機(jī)會(huì)，圍繞以下三條主線選股：1)業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)且估值處于低位的高端龍頭貴州茅臺(tái)(PE：33X，3年P(guān)E分位：29%)、五糧液(PE：23X，3年P(guān)E分位：13%)、瀘州老窖(PE：29X，3年P(guān)E分位：34%)；2)復(fù)蘇彈性突出的次高端酒企山西汾酒(PE：32X，3年P(guān)E分位：12%)、酒鬼酒(PE：42X，3年P(guān)E分位：43%)、舍得酒業(yè)(PE：34X，3年P(guān)E分位：46%)；3)經(jīng)濟(jì)回暖下具備升級(jí)機(jī)遇的區(qū)域酒龍頭古井貢酒(PE：43X，3年P(guān)E分位：49%)、洋河股份(PE：22X，3年P(guān)E分位：29%)、今世緣(PE：28X，3年P(guān)E分位：46%)等。大眾品：復(fù)蘇構(gòu)筑主線邏輯，細(xì)分賽道把握新趨勢(shì)23年以來，在消費(fèi)需求持續(xù)恢復(fù)的環(huán)境下，疊加部分原材料成本的回落，大眾品板塊經(jīng)營(yíng)基本面總體向好，呈現(xiàn)出以下三大趨勢(shì)：1)線下消費(fèi)復(fù)蘇趨勢(shì)顯現(xiàn)，餐飲鏈持續(xù)受益。23年國(guó)內(nèi)交通出行顯著反彈，各類線下消費(fèi)開始復(fù)蘇，春節(jié)期間餐飲恢復(fù)明顯。五一期間出游人數(shù)突破歷史記錄，旅游相關(guān)消費(fèi)支出也大幅提升。餐飲等線下消費(fèi)的回暖既有利于帶動(dòng)啤酒、飲料等行業(yè)的現(xiàn)飲消費(fèi)需求增加，同時(shí)也推動(dòng)餐飲供應(yīng)鏈相關(guān)的預(yù)制半成品、調(diào)味品等行業(yè)經(jīng)營(yíng)景氣度回升。推薦標(biāo)的包括青島啤酒、重慶啤酒、華潤(rùn)啤酒、燕京啤酒、東鵬飲料、中炬高新、安琪酵母、寶立食品、天味食品、千味央廚、安井食品、味知香等。2)搶渠道紅利，零食新渠道正當(dāng)時(shí)。近年來零食專營(yíng)渠道發(fā)展迅速，突出產(chǎn)品性價(jià)比，持續(xù)優(yōu)化供應(yīng)流程，提升運(yùn)營(yíng)效率，讓利終端消費(fèi)者。特別是對(duì)于新一代的年輕群體，更加關(guān)注產(chǎn)品消費(fèi)的實(shí)用性。此外，突出性價(jià)比的策略也使得零食專營(yíng)受下沉市場(chǎng)青睞。推薦標(biāo)的包括洽洽食品、甘源食品、鹽津鋪?zhàn)拥取?)原材料表現(xiàn)分化，部分行業(yè)成本有望改善。經(jīng)歷22年的原料成本上升后，23年部分原材料價(jià)格已經(jīng)有所回落。其中，應(yīng)用較為廣泛的PET、紙箱等包材成本下降趨勢(shì)較為確定。而在原料方面，啤酒原料麥芽、鹵味原料鴨副產(chǎn)品等同比有所上漲，而生鮮乳、大豆、油脂等原料均有回落。推薦標(biāo)的包括立高食品、蒙牛乳業(yè)、妙可藍(lán)多等。風(fēng)險(xiǎn)提示：1)需求復(fù)蘇不及預(yù)期，近年來受宏觀環(huán)境等因素影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所降速，國(guó)民收入增長(zhǎng)亦受到影響，未來中短期居民收入增速恢復(fù)節(jié)奏和消費(fèi)力的提升節(jié)奏可能不及預(yù)期；2)食品安全風(fēng)險(xiǎn)，近年來食品安全問題始終是消費(fèi)者的關(guān)注熱點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)雖然不斷提升生產(chǎn)質(zhì)量管控水平，但由于產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，涉及環(huán)節(jié)及企業(yè)較多，仍然存在食品質(zhì)量安全方面的風(fēng)險(xiǎn)；3)成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，近年來食品飲料上游大宗商品價(jià)格波動(dòng)幅度有所加大，高端白酒作為高毛利品類受原材料價(jià)格波動(dòng)影響較小，但是低檔酒和調(diào)味品等大眾品成本占比較高的品類盈利水平可能受原材料價(jià)格波動(dòng)影響相對(duì)較大。 0 圖表1：2019年以來各季度GDP水平(億元) 1 圖表6：2019年以來各季度人均可支配收入(元) 2 圖表9：社零總額累計(jì)額、同比及同比2019年(億元) 3圖表10：餐飲社零總額累計(jì)額、同比及同比2019年(億元) 3 圖表20：食品飲料行業(yè)指數(shù)走勢(shì)(22年初-23年4月) 7圖表21：申萬一級(jí)行業(yè)年初至今(4月底)漲跌幅 7料子板塊年初至今(4月底)漲跌幅 7 圖表27：食品飲料板塊基金持倉行業(yè)第一(截至23Q1末) 10圖表28：圖1:食品飲料行業(yè)維持超配(截至23Q1末) 10復(fù)盤(截至2023年4月) 11總額增速和消費(fèi)者信心指數(shù)的月度表現(xiàn) 12 7 8 9 圖表52：2023年，部分企業(yè)已經(jīng)嘗試提價(jià)，尤其提升經(jīng)銷商或終端結(jié)算價(jià) 22 4 圖表63：安徽白酒品牌格局(2021年) 27 圖表73：各城市近期地鐵恢復(fù)情況(同比) 32圖表74：各城市近期地鐵恢復(fù)情況(對(duì)比2019) 32圖表75：酒店板塊(申萬)上市企業(yè)近年?duì)I收合計(jì) 32圖表76：餐飲板塊(申萬)上市企業(yè)近年?duì)I收合計(jì) 32圖表77：旅游綜合板塊(申萬)上市企業(yè)近年?duì)I收合計(jì) 32圖表78：商業(yè)物業(yè)經(jīng)營(yíng)板塊(申萬)上市企業(yè)近年?duì)I收合計(jì) 32 圖表85：五一期間出游人數(shù)(億人次) 34 圖表89：中國(guó)啤酒即飲、非即飲消費(fèi)量(百萬升) 35 圖表91：軟飲料現(xiàn)飲、非現(xiàn)飲消費(fèi)量(百萬升)及同比增速 35 36 9 圖表114：零食很忙宣傳片封面標(biāo)語“好零食，很便宜” 42 圖表120：大麥進(jìn)口價(jià)格(萬美元/噸) 43 圖表125：啤酒板塊毛利率與凈利率(申萬行業(yè)，整體法) 44圖表126：各乳企乳制品成本構(gòu)成(2022) 45圖表127：燕塘乳業(yè)生產(chǎn)成本構(gòu)成(2014H1) 45 圖表134：海天味業(yè)原料采購(gòu)情況(10-12年平均) 47圖表135：天味食品成本構(gòu)成(16-18年平均) 47 圖表140：桃李面包原材采購(gòu)構(gòu)成(12-14年平均) 48圖表141：立高食品原材料成本構(gòu)成(17-19年平均) 48 圖表144：絕味食品原料采購(gòu)結(jié)構(gòu)(13-15年平均) 49圖表145：煌上煌原料采購(gòu)結(jié)構(gòu)(09-11年平均) 49 圖表148：啤酒板塊重點(diǎn)企業(yè)2023Q1營(yíng)收(億元) 50圖表149：啤酒板塊重點(diǎn)企業(yè)2023Q1歸母凈利潤(rùn)(億元) 50 圖表155：調(diào)味品公司23Q1毛利率變動(dòng)(pcts) 53圖表156：調(diào)味品公司23Q1銷售費(fèi)率變動(dòng)(pcts) 53圖表157：調(diào)味品公司23Q1管理費(fèi)率變動(dòng)(pcts) 53圖表158：調(diào)味品公司23Q1歸母凈利率變動(dòng)(pcts) 53 Q 圖表162：預(yù)加工企業(yè)23Q1毛利率/費(fèi)用率同比變動(dòng)(pcts) 56圖表163：預(yù)加工食品企業(yè)23Q1凈利率同比變動(dòng)(pcts) 56 7圖表167：烘焙企業(yè)23Q1毛利率/費(fèi)用率同比變動(dòng)(pcts) 58圖表168：烘焙企業(yè)23Q1凈利率同比變動(dòng)(pcts) 58 圖表170：乳制品板塊重點(diǎn)企業(yè)2023Q1營(yíng)收(億元) 59圖表171：乳制品板塊重點(diǎn)企業(yè)2023Q1歸母凈利潤(rùn)(億元) 59圖表172：乳制品板塊重點(diǎn)企業(yè)2023Q1毛利率及費(fèi)用率同比變化(pcts) 59圖表173：乳制品板塊重點(diǎn)企業(yè)2023Q1歸母凈利率(億元) 59 2圖表180：軟飲料及預(yù)調(diào)酒重點(diǎn)企業(yè)23Q1營(yíng)收(億元) 63圖表181：軟飲料及預(yù)調(diào)酒重點(diǎn)企業(yè)23Q1歸母凈利(億元) 63 Q 食品飲料食品飲料頁的重要聲明1穩(wěn)增長(zhǎng)擴(kuò)內(nèi)需，消費(fèi)潛力釋放宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)超預(yù)期，消費(fèi)起重要支撐作用。2023年以來，隨著經(jīng)營(yíng)擾動(dòng)因素逐步消退，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)復(fù)蘇，宏觀環(huán)境持續(xù)向好。一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)4.5%，增速環(huán)比提升1.6pcts，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超出市場(chǎng)預(yù)期水平。而其中分項(xiàng)來看，最終消費(fèi)支出、資本形成總額、貨物和服務(wù)凈出口分別對(duì)一季度增速貢獻(xiàn)+3.00%、+1.56%、-0.06%，其中消費(fèi)貢獻(xiàn)率達(dá)66.60%，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到重要支撐。剔除豬肉類影響，食品類物價(jià)增速穩(wěn)定。物價(jià)水平方面，國(guó)內(nèi)CPI持續(xù)維持在低個(gè)位數(shù)水平。而食品類CPI整體變動(dòng)幅度大于CPI，主因豬肉價(jià)格近年受豬瘟等因素影響而大幅波動(dòng)，剔除相關(guān)影響后，食品類物價(jià)較為平穩(wěn)。從2023年3月各品類累計(jì)CPI來看，除鮮果、豬肉類、蛋類等漲幅偏大外，酒類、乳制品等價(jià)格均維持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下，居民消費(fèi)力及消費(fèi)信心雙恢復(fù)。在整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境向好的宏觀趨勢(shì)下，居民消費(fèi)力處于持續(xù)恢食品飲料食品飲料頁的重要聲明2復(fù)過程中。從城鎮(zhèn)失業(yè)率來看，2023年3月相比2022年同期明顯下降，和2021年持平，并逐步向2019年水平接近。人均可支配收入增長(zhǎng)也在加速，2023Q1同比增長(zhǎng)4.02%，增速環(huán)比加快1.10pcts。同時(shí)，消費(fèi)信心也有明顯增強(qiáng)，就業(yè)、收入以及消費(fèi)意愿信心指數(shù)均從底部明顯回升。人均消費(fèi)支出增速也從22Q4的-2.42%提升至23Q1的+7.81%。支配收入(元)社零總額增速加快，餐飲類消費(fèi)回升顯著。在居民消費(fèi)力和消費(fèi)信心提升下，2023Q1國(guó)內(nèi)社零總額達(dá)11.49萬億元，同比增長(zhǎng)5.80%，較2019年大幅增長(zhǎng)18.50%。其中，受環(huán)境因素影響最嚴(yán)重的餐飲行業(yè)，在2022年全年零售額較2019年仍下滑7.32%，而2023Q1轉(zhuǎn)為同比增長(zhǎng)13.90%，較2019年大幅提升12.13%。餐飲消費(fèi)近期回升顯著，隨著之前關(guān)閉的門店逐步重新開業(yè)，后續(xù)增長(zhǎng)有望加快。食品飲料食品飲料頁的重要聲明3)食飲品類近三年消費(fèi)維持增長(zhǎng)，煙酒商品2023年增速提升明顯。社會(huì)零售總額中分品類看，食品飲料板塊中，限額以上企業(yè)的煙酒、糧油食品、飲料零售額近年來整體呈持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，2023Q1分別實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)6.80%、7.50%、1.80%，較2019年同期大幅增長(zhǎng)48.73%、45.60%、60.80%。其中，煙酒類零售額在2023年環(huán)境因素消退后，增速有明顯反彈。及同比d食品飲料食品飲料頁的重要聲明4食飲類商品需求韌性顯著，零售額2019年來增速均居前列。對(duì)比社會(huì)零售總額中所有類別消費(fèi)品，近三年內(nèi)食飲類商品需求韌性相對(duì)更加明顯。對(duì)比2019年同期，2023Q1各品類中飲料類、煙酒類、糧油食品類零售額增速位列第一、第三、第五。同比看，2023Q1糧油食品、煙酒類零售額亦有中高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，飲料類在高基數(shù)上增速略慢。中央及地方層面重視消費(fèi)復(fù)蘇，2023年定位“消費(fèi)提振年”。消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)突出，而中央及地方層面也均高度關(guān)注對(duì)消費(fèi)的促進(jìn)。其中，2022年12月，中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)了《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要(2022－2035年)》，充分肯定消費(fèi)對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)的重要意義，并表示未來消費(fèi)將是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿ΑＩ虅?wù)部也將2023年定位為“消費(fèi)提振年”，規(guī)劃組織開展系列促消費(fèi)活動(dòng)。地方政府層面也紛紛響應(yīng)，出臺(tái)政策規(guī)劃促進(jìn)消費(fèi)復(fù)蘇。門策/表態(tài)容2-4-20步釋放消費(fèi)進(jìn)消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)境。強(qiáng)化，進(jìn)一步夯實(shí)消費(fèi)高質(zhì)量發(fā)展基礎(chǔ)。022-12-14戰(zhàn)略規(guī)劃綱要(2022－2035年)》域全現(xiàn)代市場(chǎng)和流。扎實(shí)推動(dòng)共同富內(nèi)需發(fā)展?jié)摿ΑＬ嵘踩Ｕ夏芰?，夯?shí)內(nèi)需發(fā)展基礎(chǔ)。-7》力穩(wěn)定當(dāng)前消費(fèi)，綜合施策釋放消費(fèi)潛力。落實(shí)好餐飲、零售、旅游、民航、公路進(jìn)一步釋放消費(fèi)潛力促發(fā)改委2023-4-27水路鐵路運(yùn)輸?shù)忍乩袠I(yè)紓困扶持措施，發(fā)改委2023-4-27進(jìn)消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)務(wù)市場(chǎng)主體。要擴(kuò)大重點(diǎn)領(lǐng)域消費(fèi)，繼續(xù)支持新能源汽車消費(fèi)，鼓勵(lì)地方開展綠色智能家電下鄉(xiāng)和以舊換新。要促進(jìn)新型消費(fèi)，推動(dòng)線上線下消費(fèi)深度融合，培育壯食品飲料食品飲料頁的重要聲明5振年”3-4-27織開展系列促消費(fèi)舉辦雙品網(wǎng)購(gòu)節(jié)村市環(huán)，部-7放農(nóng)民消費(fèi)潛力大循環(huán)促進(jìn)活動(dòng)文化和旅游消費(fèi)熱情，促進(jìn)消費(fèi)加快恢復(fù)和產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。門/表態(tài)容擴(kuò)大消費(fèi)持消費(fèi)中心2023年行動(dòng)方消費(fèi)提振年”部署要求，堅(jiān)持“五子”聯(lián)動(dòng)服務(wù)和融入新發(fā)展籌擴(kuò)大內(nèi)需和深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先得感。國(guó)3-3-23一步促進(jìn)和施》大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合起來，把恢復(fù)和擴(kuò)大務(wù)局3-4-23消費(fèi)提檔升造、品牌引進(jìn)、汽車以舊換新、住宿餐飲、電商賦能等各個(gè)消費(fèi)務(wù)局-92023年促進(jìn)消費(fèi)提升計(jì)劃》升扶持計(jì)劃零售額(營(yíng)業(yè)額)增長(zhǎng)獎(jiǎng)勵(lì)項(xiàng)目、穩(wěn)增長(zhǎng)推動(dòng)餐飲業(yè)態(tài)升級(jí)獎(jiǎng)勵(lì)項(xiàng)目等七個(gè)方向項(xiàng)目申報(bào)3-2-20費(fèi)恢復(fù)助力施》面，引導(dǎo)轄內(nèi)金融資源進(jìn)一步加府步提振市場(chǎng)信消費(fèi)加快恢復(fù)。開展以“品質(zhì)生活徽動(dòng)消費(fèi)”為主題的促消費(fèi)活3-2-28健康運(yùn)住宿、文旅、零售等領(lǐng)域發(fā)放消費(fèi)券，人民政進(jìn)消費(fèi)若干政，府-9經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)性作用資料來源：各政府部門官網(wǎng)，新華社，中信建投消費(fèi)刺激措施頻出，消費(fèi)券成為普遍補(bǔ)貼方式。具體措施層面，消費(fèi)券成為各地政府刺激消費(fèi)的主要方式。各一線、新一線城市以及各分省份，均開展消費(fèi)券發(fā)放活動(dòng)，對(duì)餐飲、商超以及文旅方面進(jìn)行刺激。相關(guān)措施有望進(jìn)一步加快消費(fèi)水平的恢復(fù)，并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)向好發(fā)展，形成良性循環(huán)。食品飲料食品飲料頁的重要聲明6間容消費(fèi)券-3月費(fèi)券、工行信滿減活動(dòng)折-4月深港聯(lián)游消消費(fèi)券“北碚消費(fèi)提振年”惠民民消費(fèi)券·餓了么消費(fèi)飲專場(chǎng)4種消費(fèi)券面額，到家、到店餐飲商戶均可使用23年湖北消費(fèi)券資料來源：各城市本地寶，北京商報(bào)，中信建投品飲料板塊行情回顧于大盤自2023年年初以來(1月1日至4月28日)，申萬食品飲料板塊指數(shù)累計(jì)下跌1.81%，位列31個(gè)申萬一5.88pcts。分月份來看，1-2月在消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期升溫、春節(jié)旺季期間消費(fèi)需求回暖、節(jié)后餐飲及出行場(chǎng)景持續(xù)恢復(fù)等一系列有利因素的催化下，單月對(duì)應(yīng)分別上漲5.16%、1.05%。而自3月以來，隨著消費(fèi)進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，餐飲恢復(fù)節(jié)奏相對(duì)放緩，疊加其他市場(chǎng)熱點(diǎn)板塊對(duì)資金的分流效應(yīng)，使得3月和4月食品飲料行業(yè)指數(shù)分別下跌1.74%、5.96%，板塊表現(xiàn)有所承壓。食品飲料食品飲料頁的重要聲明7數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投圖表21：申萬一級(jí)行業(yè)年初至今(4月底)漲跌幅數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投分子板塊來看，軟飲料和啤酒板塊表現(xiàn)相對(duì)靠前，年初至4月底分別累計(jì)上漲6.61%、1.49%。此外，預(yù)加工食品和其他酒類分別上漲0.66%、1.43%。而其余板塊均有不同程度的下跌，其中白酒和保健品板塊跌幅相對(duì)較小，分別下跌0.76%、1.50%，而乳品、調(diào)味品、休閑食品則分別下跌5.57%、7.37%、10.25%。圖表22：食品飲料子板塊年初至今(4月底)漲跌幅數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投食品飲料食品飲料頁的重要聲明8板塊估值方面，年初至今食品飲料板塊的PE(TTM)由年初的33.95X小幅回落至33.10X，整體波動(dòng)不大。但從變化過程來看，與行情表現(xiàn)類似，板塊估值水平在1-2月呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，于2月中旬達(dá)到階段性的高點(diǎn)，約37.51X，此后開始出現(xiàn)回落。從歷史估值水平來看，當(dāng)前板塊估值對(duì)應(yīng)過去3/5/10年的估值分位數(shù)分別為7.54%、42.35%、63.58%，板塊仍然具備較高的配置價(jià)值。數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投與此同時(shí)，板塊內(nèi)部不同子板塊的估值表現(xiàn)分化。其中，保健品板塊估值提升幅度最高，至23年4月底估48X、51X，而其余板塊的估值水平有所回落。其中，預(yù)加工食品、肉制品、休閑食品、乳制品板塊的估值回調(diào)較多，分別下降15.13%、11.01%、10.84%、9.96%至39X、21X、44X、23X。白酒和其他酒類的估值水平3X、88X。數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投就板塊23年一季度的基本面表現(xiàn)而言，在消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)的背景下，需求端普遍迎來復(fù)蘇，多數(shù)子板塊23Q1的營(yíng)收同比增速較22Q4有所提升，進(jìn)而也帶動(dòng)行業(yè)整體營(yíng)收增長(zhǎng)環(huán)比加速。而以19年同期為基數(shù)的復(fù)合增長(zhǎng)食品飲料食品飲料頁的重要聲明9來看，預(yù)加工食品、保健品、白酒、啤酒等板塊的表現(xiàn)相對(duì)靠前。利潤(rùn)端，22年上半年受地緣沖突等多因素影響，多數(shù)大宗原物料價(jià)格上漲幅度較大，給企業(yè)盈利端帶來較大壓力，此后部分原料價(jià)格自高點(diǎn)開始回落。從23Q1的情況來看，部分板塊如啤酒、軟飲料等受益于包材成本價(jià)格的下降，毛利率同比已經(jīng)有所提升。與此同時(shí)，企業(yè)在面對(duì)成本上漲的外部環(huán)境，22年以來也一直在加強(qiáng)費(fèi)用管控，注重費(fèi)投效率，使得多數(shù)板塊23Q1的凈利率同比也有所提升。動(dòng)23Q1同比22Q4同比Q23Q1同比22Q4同比Q料9.82%54%食品40.52%42.77%5%食品5.86%1%4%43.74%59%類50%41.54%%資料來源：Wind，中信建投3Q12Q423Q1同比3Q12Q423Q1同比料46.35%.404.66%.34.4941.94%3%.938%7.77%.09%.2193%食品2.20%1.61%4%9%.18.21食品9.69%.883.51%%.66類.392.02%3%.953%40.75%.25.855%7.70%24%資料來源：Wind，中信建投食品飲料食品飲料頁的重要聲明截至2023Q1末，食品飲料板塊基金重倉持股總市值為4955.72億元，環(huán)比22Q4增長(zhǎng)0.30%，位居申萬一。與此同時(shí)，自2005年以來，基金重倉持股中食品飲料板塊基本處于超配狀態(tài)，超配比例同樣位居各行業(yè)第一。23Q1基金重倉持股中食品飲料板塊的市值占比達(dá)到15.77%，超配比例為7.99%，環(huán)比提升約0.30pcts。數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投食品飲料食品飲料頁的重要聲明二、白酒行業(yè)：時(shí)至小滿，景氣回升已浮現(xiàn)2.1投資預(yù)期階段性回落不改動(dòng)銷正常化趨勢(shì)，把握白酒市場(chǎng)復(fù)蘇主線白酒走勢(shì)：投資預(yù)期波動(dòng)，板塊估值階段性下修2022年11月以來(截至2023-4-28)白酒板塊總體經(jīng)歷1輪上行周期和1輪回調(diào)。0日，申萬白酒指數(shù)上漲46.84%，表現(xiàn)強(qiáng)于滬深300指數(shù)29.03pcts，強(qiáng)于上證指數(shù)33.13pcts，期間白酒板塊PE-TTM從27.0X提升至38.1X(同期滬深300PE-TTM從10.3X提升至12.1X，上證指數(shù)PE-TTM由11.4X提升至13.3X)。期間，板塊大幅上漲主要系：①11月以來，疫情防控政策持續(xù)優(yōu)化，政府陸續(xù)出臺(tái)利好消費(fèi)的政策，提振市場(chǎng)信心；②23年元旦后，消費(fèi)場(chǎng)景快速恢復(fù)，渠道備貨出貨節(jié)奏加速，春節(jié)前后消費(fèi)氛圍較旺，白酒消費(fèi)恢復(fù)超預(yù)期。滬深300指數(shù)8.96pcts，弱于上證指數(shù)12.49pcts，期間白酒板塊PE-TTM從38.1X下降至32.5X(同期滬深300PE-TTM從12.1X提升至12.2X，上證指數(shù)PE-TTM由13.3X提升至13.5X)。期間，板塊估值下滑主要系：①元春旺季后市場(chǎng)開始進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，商務(wù)宴請(qǐng)場(chǎng)景恢復(fù)低于預(yù)期；②23Q1部分酒企渠道仍有22年遺留庫存，3-4月仍存在一定庫存壓力。③白酒進(jìn)入淡季后板塊關(guān)注度階段性下降。截至2023/4/28，申萬白酒指數(shù)估值分別處于近3/5/10年的7.84%、36.61%、66.41%分位，龍頭企業(yè)多數(shù)處于過去5年50%分位以下，估值普遍處于合理偏低水位。食品飲料食品飲料頁的重要聲明復(fù)蘇為市場(chǎng)主線，消費(fèi)支持政策加碼，看好白酒景氣持續(xù)提升2023年消費(fèi)限制因素解除，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，消費(fèi)者信心回升。我們?cè)凇缎枨蠊拯c(diǎn)已現(xiàn)，站在新一輪行情景氣復(fù)蘇的起點(diǎn)》中認(rèn)為，2022年消費(fèi)受到“經(jīng)濟(jì)承壓+疫情”雙重沖擊，疫情下消費(fèi)場(chǎng)景減少，經(jīng)濟(jì)降速使消費(fèi)市場(chǎng)受到“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期減弱”三重壓力，“疫情大范圍反復(fù)+俄烏危機(jī)加劇通脹”進(jìn)一步放大了預(yù)期減弱的問題，對(duì)消費(fèi)信心產(chǎn)生較大沖擊。2022年底，優(yōu)化疫情防控措施“二十條”、“新十條”落地，消費(fèi)場(chǎng)景不再受到限制；國(guó)家推出《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要(2022－2035年)》等一系列消費(fèi)支持政策，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)性作用得以不斷強(qiáng)化。進(jìn)入2023年后，復(fù)蘇成為主基調(diào)，消費(fèi)場(chǎng)景如雨后春筍般涌現(xiàn)，“煙火氣”快速回歸，經(jīng)濟(jì)活躍度提升，GDP與社零總額環(huán)比提速，消費(fèi)者信心逐漸恢復(fù)，消費(fèi)者消費(fèi)意愿增強(qiáng)。2023年一季度，國(guó)內(nèi)GDP增速4.5%，社零總額增速5.8%，為全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。經(jīng)濟(jì)增速提振與消費(fèi)者信心恢復(fù)共振，2023年2月消費(fèi)者信心指數(shù)從2022年11月的85.5提升至94.7，消費(fèi)者信心持續(xù)回暖。資料來源：Wind，中信建投消費(fèi)支持政策加碼，不斷強(qiáng)化消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)作用。2011年以來，最終消費(fèi)對(duì)GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率僅2020年和2022年低于50%，僅2013、2020、2021年對(duì)GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率低于資本形成總額，消費(fèi)已成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的第一驅(qū)動(dòng)力。2023年一季度，最終消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)到66.6%。2022年以來，國(guó)家推出一系列政策持續(xù)致力于促進(jìn)消費(fèi)，鞏固和強(qiáng)化消費(fèi)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位。2022年12月，相繼推出《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要(2022－2035年)》、《“十四五”擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略實(shí)施方案》，全面促進(jìn)消費(fèi)將是擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略的重中之重。2022年12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中，提出要著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，要把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置。2023年4月19日，發(fā)改委在新聞發(fā)布會(huì)表示正在抓緊研究起草關(guān)于恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)的政策文件。食品飲料食品飲料頁的重要聲明關(guān)于落實(shí)《政府工作報(bào)告》重點(diǎn)工作分工的意見多渠道促進(jìn)居民增收，完善收入分配制度，提升消費(fèi)能力；推動(dòng)線上線下消費(fèi)深度消費(fèi)意愿。關(guān)于加快建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一大立足內(nèi)需，暢通循環(huán)。以高質(zhì)量供給創(chuàng)造和引領(lǐng)需求，使生產(chǎn)、分配、流通、消費(fèi)大規(guī)模的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)成為一個(gè)可持續(xù)的歷史過程。全面提升消費(fèi)服務(wù)質(zhì)量。改善消費(fèi)環(huán)境，強(qiáng)化消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)。暢通消費(fèi)者投訴舉報(bào)渠道，優(yōu)化消費(fèi)糾紛解決流程與門間銜接聯(lián)動(dòng)機(jī)制。關(guān)于進(jìn)一步釋放消費(fèi)潛力持續(xù)恢復(fù)的意見善支撐體系，不斷增強(qiáng)消費(fèi)發(fā)展綜合能力；持續(xù)深化改革，全力營(yíng)造安全放心誠(chéng)信消費(fèi)高質(zhì)量發(fā)展基礎(chǔ)?！对鷮?shí)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)的一攬子施》穩(wěn)投資促消費(fèi)等政策。加快推進(jìn)一批論證成熟的水利工程項(xiàng)目，加快推動(dòng)交通基礎(chǔ)設(shè)施投資，繼續(xù)推進(jìn)城市地下綜合管廊建設(shè)，穩(wěn)定和擴(kuò)大民間投資，促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要(2022－2035年)》增強(qiáng)。內(nèi)需持續(xù)健康發(fā)展，質(zhì)量效益明顯提升，超大規(guī)模市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)充分發(fā)揮，國(guó)內(nèi)建設(shè)綱要優(yōu)化消費(fèi)品供給品類。實(shí)施消費(fèi)品質(zhì)量提升行動(dòng)，加快升級(jí)消費(fèi)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，提高研發(fā)設(shè)計(jì)與生產(chǎn)質(zhì)量，推動(dòng)消費(fèi)品質(zhì)量從生產(chǎn)端符合型向消費(fèi)端適配型轉(zhuǎn)變，促進(jìn)增品種、提品質(zhì)、創(chuàng)品牌。加快傳統(tǒng)消費(fèi)品迭代創(chuàng)新，推廣個(gè)性化定制、柔性化生產(chǎn)，推動(dòng)基于材料選配、工藝美學(xué)、用戶體驗(yàn)的產(chǎn)品質(zhì)量變革。加強(qiáng)產(chǎn)品前瞻性功能研發(fā)，擴(kuò)大優(yōu)質(zhì)新型消費(fèi)品供給，推行高端品質(zhì)認(rèn)證，以創(chuàng)新供給引領(lǐng)消費(fèi)需求。資料來源：中國(guó)政府網(wǎng)，中信建投一季度，消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，白酒動(dòng)銷正?；袠I(yè)景氣度提升。元旦以來，消費(fèi)場(chǎng)景快速恢復(fù)，春節(jié)返鄉(xiāng)潮再現(xiàn)，春節(jié)前后聚飲、拜訪送禮等場(chǎng)景增加，宴席、商務(wù)等場(chǎng)景回補(bǔ)，旺季消費(fèi)與回補(bǔ)消費(fèi)共存，渠道庫存去化良好，白酒消費(fèi)旺季延長(zhǎng)，行業(yè)景氣度持續(xù)向上。從具體場(chǎng)景來看，餐飲渠道的正常運(yùn)營(yíng)為好友聚飲、宴席、商務(wù)宴席提供場(chǎng)所，是白酒開瓶的重要場(chǎng)景，2023Q1餐飲收入12136億元，同比增長(zhǎng)13.9%，餐飲市場(chǎng)快速反彈，為白酒動(dòng)銷正?；蛲ㄍǖ?；一季度，國(guó)內(nèi)限額以上零售額(煙酒類)1527億元，同比增長(zhǎng)6.80%。從春節(jié)旺季表現(xiàn)看，返鄉(xiāng)潮是春節(jié)動(dòng)銷較旺的主要原因，2023年春運(yùn)全社會(huì)人員流動(dòng)量約47.33億人次，其中，營(yíng)業(yè)性客運(yùn)量約15.95億人次，比2022年同期增長(zhǎng)50.5%，恢復(fù)至2019年同期的53.5%。從商務(wù)場(chǎng)景來看，在商食品飲料食品飲料頁的重要聲明務(wù)活動(dòng)中白酒是極其重要的社交用品，具有不可替代性，商務(wù)活動(dòng)的增加必然會(huì)為白酒提供場(chǎng)景，而商務(wù)出行通常選用中高檔酒店，一季度本身非旅游旺季，因此我們認(rèn)為中高檔酒店入住率一定程度上反映商務(wù)活動(dòng)的恢為76.3%、64.0%、60.6%，均超過了過去3年一季度同期水平，但與2019年同期相比仍存在7-8pcts差距，綜上表明中高檔酒店市場(chǎng)在逐漸恢復(fù)中。Q升從五一旺季看消費(fèi)，應(yīng)樂觀看待全年白酒動(dòng)銷。2023年“五一”假期共5天，是今年春節(jié)后第一個(gè)“黃金周”，是每年重要的消費(fèi)旺季，亦是婚宴等宴席消費(fèi)活動(dòng)舉辦的重要時(shí)點(diǎn)。站在全年復(fù)蘇主基調(diào)角度，“五一”消費(fèi)者消費(fèi)氛圍，婚宴等場(chǎng)景舉辦熱度，一定程度上反映場(chǎng)景的恢復(fù)程度與消費(fèi)意愿的提升，我們認(rèn)為對(duì)全年消費(fèi)市場(chǎng)或白酒市場(chǎng)復(fù)蘇提供有力的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。根據(jù)文旅部信息，2023年“五一”全國(guó)國(guó)內(nèi)旅游出游合計(jì)2.74從“五一”出行數(shù)據(jù)看，消費(fèi)者信心在恢復(fù)，消費(fèi)意愿在增強(qiáng)。食品飲料食品飲料頁的重要聲明周重點(diǎn)餐飲企業(yè)經(jīng)營(yíng)情受訪餐飲企業(yè)營(yíng)業(yè)收入比去年同期上漲149%，客流量同比去年上漲211%。數(shù)據(jù)還顯示，受訪餐飲企業(yè)2023年“五一”前四天營(yíng)業(yè)收入比2019年“五一”上漲26%，客流量比2019年“五一”上漲25%，均超過2019年同期。五一假期前三天，全國(guó)生活服務(wù)業(yè)線上日均消費(fèi)規(guī)模較2019年同期增長(zhǎng)133%，迎五年來最旺五一。全國(guó)餐飲消費(fèi)規(guī)模較2019年同期增長(zhǎng)92%，景點(diǎn)門票訂票量實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，假期前三天門票訂單量峰值較今年春節(jié)增長(zhǎng)78%，長(zhǎng)線出行的住宿訂單量較2019年增長(zhǎng)超40%?！?023年“五一”出游數(shù)據(jù)報(bào)告》“五一”假期用戶飛行距離達(dá)四年巔峰，出游半徑較去年同期增長(zhǎng)25%；跨省酒店預(yù)訂占比超7成，“寵物友好”“影音房”酒店預(yù)訂大幅超疫前；國(guó)內(nèi)景區(qū)門票票量同比增長(zhǎng)9倍，較疫前2019年“五一”增長(zhǎng)超2倍；出境游訂單同比增長(zhǎng)近7倍，多地機(jī)酒訂單超疫前水平?！?023“五一”民宿出游報(bào)告》截至5月3日，途家民宿2023年“五一”預(yù)訂量相比2019年同期增長(zhǎng)2.7倍，平均間夜價(jià)格達(dá)520元?！?023五一假期出游盤今年五一期間，包括門票、酒店、自由行、跟團(tuán)游等在內(nèi)的多種類型的國(guó)內(nèi)游旅游產(chǎn)品預(yù)訂人次已反超2019年?！?023五一出游消費(fèi)盤《2023年五一出游快報(bào)》今年“五一”假期國(guó)內(nèi)游預(yù)訂量相較于春節(jié)翻倍增長(zhǎng)，創(chuàng)下了“五一”假期歷史峰值。整體客單價(jià)同比去年又提升了約50%。從白酒宴席場(chǎng)景看，根據(jù)央視財(cái)經(jīng)報(bào)道，多地婚宴酒店“五一”檔期已是“一廳難求”，婚宴市場(chǎng)已經(jīng)展現(xiàn)較高的熱度。從金銀珠寶數(shù)據(jù)來看，根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，2020年中國(guó)珠寶市場(chǎng)中婚慶消費(fèi)占比達(dá)到50%，婚慶是金銀珠寶最重要的消費(fèi)需求來源。2023年3月，金銀珠寶零售額288億元，同增37.4%，零售額處于歷史單月較高水平，基于金銀珠寶購(gòu)買前置于婚禮，側(cè)證五一等黃金周婚慶場(chǎng)景較高熱度。IBIS前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，中信建投資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，Wind，中信建投從白酒企業(yè)角度看，宴席與大眾聚飲帶動(dòng)“五一”黃金周白酒動(dòng)銷，優(yōu)化渠道生態(tài)，持續(xù)看好全年白酒復(fù)食品飲料食品飲料頁的重要聲明宴席場(chǎng)景的高熱度有望帶動(dòng)次高端和地產(chǎn)龍頭產(chǎn)品動(dòng)銷，加快前期庫存消化；大眾出行和假期好友相聚，對(duì)大眾消費(fèi)價(jià)格帶產(chǎn)品具備一定的帶動(dòng)作用。白酒全年復(fù)蘇主基調(diào)未改，消費(fèi)者消費(fèi)意愿增加，渠道信心持續(xù)回升，動(dòng)銷螺旋向上，時(shí)至小滿，我們認(rèn)為對(duì)后期白酒市場(chǎng)動(dòng)銷應(yīng)更加樂觀。2.2集中度持續(xù)提升，次高端價(jià)格帶仍處于恢復(fù)期2.2.12022年及23Q1總體：集中度持續(xù)提升，量縮價(jià)增效應(yīng)明顯量縮價(jià)增趨勢(shì)持續(xù)演繹，行業(yè)規(guī)模不斷壯大。2016年以來，消費(fèi)者“少喝酒、喝好酒”的理念得以不斷強(qiáng)化，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來收入效應(yīng)，支撐消費(fèi)者在飲酒量減少的同時(shí)去購(gòu)買更高價(jià)格、更好品質(zhì)的白酒，持續(xù)演繹著量縮價(jià)增的趨勢(shì)。2022年，一方面白酒企業(yè)從更長(zhǎng)的時(shí)間維度去制定公司戰(zhàn)略，繼續(xù)優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，帶動(dòng)產(chǎn)品價(jià)位的提升；另一方面，白酒市場(chǎng)受到場(chǎng)景缺失、經(jīng)濟(jì)降速等因素階段性影響，企業(yè)持續(xù)跟蹤市場(chǎng)動(dòng)銷變化，合理安排公司產(chǎn)銷計(jì)劃，維護(hù)產(chǎn)品價(jià)格和渠道健康。從行業(yè)數(shù)據(jù)角度看，2022年規(guī)模以上白酒企業(yè)產(chǎn)量達(dá)比增長(zhǎng)9.6%，以產(chǎn)量計(jì)算的白酒噸價(jià)9.87萬元/噸，同比增長(zhǎng)17.1%。2023年一季度，基于同比基數(shù)較高，且酒廠主動(dòng)控貨穩(wěn)價(jià)消化庫存，23Q1規(guī)模以上白酒企業(yè)產(chǎn)量148.3萬千升，同比-19.0%。資料來源：今日酒價(jià)，酒價(jià)參考，中信建投名優(yōu)白酒持續(xù)收割市場(chǎng)，行業(yè)集中度持續(xù)提升。近年來，消費(fèi)品品牌意識(shí)不斷強(qiáng)化，名酒不斷深耕與下沉，地產(chǎn)龍頭企業(yè)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和精耕核心市場(chǎng)，市場(chǎng)集中度不斷提升。從規(guī)上企業(yè)數(shù)量看，不同于以往，經(jīng)過5年的市場(chǎng)調(diào)整，2022年國(guó)內(nèi)規(guī)模以上白酒生產(chǎn)企業(yè)總數(shù)趨于穩(wěn)定，2017-2021年從最高點(diǎn)1593家降至965家，2022年僅減少2家至963家。從市場(chǎng)集中度角度看，頭部企業(yè)市場(chǎng)份額還在不斷提升，茅臺(tái)、五糧液繼續(xù)突破規(guī)模上限，洋河突破300億，汾酒、老窖、劍南春、習(xí)酒、郎酒也超過200億并實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，100-200億的古井貢酒銷售額增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。從上市酒企表現(xiàn)看，上市白酒企業(yè)憑借其規(guī)模、渠道、品牌等綜合優(yōu)勢(shì)持續(xù)收割行業(yè)市場(chǎng)份額，2016-2022年上市酒企營(yíng)收占比由21.5%提升至53.6%(+32.1pct)，行業(yè)Top5收入占比由16.5%提升至42.7%(+26.2pct)，行業(yè)Top3收入占比由13.4%提升至35.0%(+21.6pct)。單年變化角度看，2022年上市酒企營(yíng)收占比提升2.41pct，行業(yè)Top5收入占比提升2.65pct，行業(yè)Top3收入占比提升1.64pct。食品飲料食品飲料頁的重要聲明資料來源：Wind，中信建投2分價(jià)格帶：高端及區(qū)域龍頭增長(zhǎng)穩(wěn)健，次高端仍處于恢復(fù)期從上市酒企業(yè)績(jī)端表現(xiàn)來看，2022年上市白酒板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3552.54億元(+15.00%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1304.73億元(+20.36%)，營(yíng)收增速較2021年下滑2.90pcts，歸母凈利潤(rùn)增速較2021年提升2.62pcts。2023年一季度，上市白酒板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1311.81億元(+15.39%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)535.23億元(+19.12%)，營(yíng)收增速較22Q4提升3.17pcts，歸母凈利潤(rùn)增速較22Q4提升1.55pcts。2022年，白酒消費(fèi)場(chǎng)景受限，渠道銷售壓力變大，市場(chǎng)庫存增加，酒企主動(dòng)調(diào)整銷售節(jié)奏，營(yíng)收增速出現(xiàn)降速；2023年一季度，白酒消費(fèi)市場(chǎng)開始復(fù)蘇，場(chǎng)景逐漸回歸，動(dòng)銷回暖，行業(yè)景氣度環(huán)比有明顯的回升。歸母凈利潤(rùn)增速的提升，主要系酒企調(diào)整費(fèi)用策略，管理效率提升帶來期間費(fèi)用率的下降。分季度來看，22Q4出現(xiàn)白酒消費(fèi)需求疲軟、動(dòng)銷幾乎停滯的情況，板塊營(yíng)收增速明顯下滑，22Q4板塊營(yíng)收增速12.21%，環(huán)比22Q3下滑3.95pcts，同比21Q4下滑1.47pcts；23Q1市白酒銷售節(jié)奏加快，酒企除了推進(jìn)旺季銷售任務(wù)，還需要幫助渠道消化2022年遺留庫存，二者平衡中，23Q1板塊營(yíng)收增速環(huán)比提升3.17pct，同比下滑3.97pct?；闆rWind，Wind，中信建投分價(jià)格帶來看，2022年各價(jià)格帶營(yíng)收增速：次高端(+24.27%)＞區(qū)域龍頭(+19.55%)＞一線高端(+15.45%)＞三四線(-6.03%)；其中，2022年四季度各價(jià)格帶營(yíng)收增速：次高端(+15.11%)＞一線高端(+14.66%)＞區(qū)域龍頭(+13.98%)＞三四線(-10.26%)。2023年一季度，各價(jià)格帶營(yíng)收增速：區(qū)域龍頭(+19.58%)＞一線高端(+16.53%)＞三四線(+11.56%)＞次高端(+6.47%)。頁的重要聲明不同價(jià)格帶所受影響和復(fù)蘇情況有差異，一線高端和區(qū)域龍頭穩(wěn)健，次高端受沖擊較為明顯且恢復(fù)相對(duì)滯后。從需求端看，一線高端以偏剛需的高端商務(wù)宴請(qǐng)和送禮消費(fèi)為主，企業(yè)商務(wù)活動(dòng)和中高收入群體社交場(chǎng)景中難以被替代，受宏觀或場(chǎng)景影響相對(duì)較小，動(dòng)銷穩(wěn)??；區(qū)域龍頭，在核心市場(chǎng)市占率高，產(chǎn)品覆蓋面廣，消費(fèi)場(chǎng)景更加多元化，動(dòng)銷需求所受沖擊較小，且充分受益于春節(jié)旺季時(shí)的消費(fèi)復(fù)蘇機(jī)會(huì)；次高端，其消費(fèi)場(chǎng)景集中于宴席和一般商務(wù)活動(dòng)，送禮和日常聚飲場(chǎng)景相對(duì)較小，2022年受到明顯沖擊，且消費(fèi)升級(jí)趨緩，渠道庫存增加，2023年一季度次高端場(chǎng)景恢復(fù)相對(duì)滯后。從供給端看，高端酒企持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品與渠道改革，主力產(chǎn)品穩(wěn)固，發(fā)力下沿產(chǎn)品，茅臺(tái)提升直銷占比且成功推出系列酒茅臺(tái)1935，五糧液渠道費(fèi)用權(quán)限下沉推動(dòng)動(dòng)銷提升，瀘州老窖特曲、特曲60版等系列酒表現(xiàn)出色。區(qū)域龍頭，在本地市場(chǎng)渠道力較強(qiáng)，洋河、今世緣開展會(huì)戰(zhàn)模式深耕省內(nèi)渠道，古井受益安徽消費(fèi)氛圍，業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好。次高端，市場(chǎng)需求疲軟，場(chǎng)景限制，渠道承壓，2022年市場(chǎng)運(yùn)作空間被壓縮，酒企開始主動(dòng)調(diào)整節(jié)奏，平衡業(yè)績(jī)與渠道生態(tài)健康，放量節(jié)奏放緩。速增速稱2Q32Q43Q12A2Q32Q43Q12A0.55%0.59%2.28%0.57%1.71%5%7.86%9%4%49.95%0.44%6%9.89%7%9%2%業(yè)1%1.86%7%1%47%7%0%8%.61%7%.27%.52%96%39.23%份40.45%4.91%7.62%7.26%3.09%7.32%7.54%5.20%3.34%1.58%4.66%4.83%5.95%42.87%8%1.35%8%.30%.25%.53%.21%食品飲料食品飲料頁的重要聲明酒酒酒酒0.04%3.39%7.93%3.73%3.25%7%7%9%38%0.26%增速63%5.48%6.61%6%49.77%6.03%1%0%8%6%4%7%08%2.97%3.10%4.43%8.53%4.65%5.06%101.20%4.40%6.97%6.55%0.41%1.51%6.32%9.46%.47%%19.12%.36%資料來源：Wind，中信建投2.3發(fā)展趨勢(shì)展望：消費(fèi)升級(jí)再重現(xiàn)，醬酒發(fā)展更規(guī)范趨勢(shì)一：主流產(chǎn)品批價(jià)有望再迎上行時(shí)刻2021-2022年：酒廠延續(xù)升級(jí)與提價(jià)策略，批價(jià)受場(chǎng)景壓制上行通道受阻。在本輪白酒結(jié)構(gòu)性行情中，消費(fèi)升級(jí)是行業(yè)規(guī)模提升的主要驅(qū)動(dòng)力，表現(xiàn)為高價(jià)高品質(zhì)產(chǎn)品的需求增加，名酒價(jià)格持續(xù)攀升，行業(yè)噸酒價(jià)格走高。但是，2021年以來，在行業(yè)受到階段性場(chǎng)景受限之際，白酒供給端與需求端出現(xiàn)錯(cuò)位。供給端，酒廠持續(xù)堅(jiān)定消費(fèi)升級(jí)長(zhǎng)期大趨勢(shì)，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，為做好價(jià)格站位，延續(xù)提升品牌高度和產(chǎn)品定位的策略，產(chǎn)品出廠價(jià)，例如2021年底白酒行業(yè)漲價(jià)潮；二是，通過對(duì)原產(chǎn)品升級(jí)或推出更高價(jià)位產(chǎn)品變相提升公司噸酒價(jià)，例如洋河升級(jí)天之藍(lán)、海之藍(lán)，舍得推出五代品味舍得，水井升級(jí)井臺(tái)和典藏，茅臺(tái)推出茅臺(tái)1935。而在需求端，支撐白酒終端價(jià)格提升的驅(qū)動(dòng)力變?nèi)?，一方面受宏觀經(jīng)濟(jì)降速影響，收入提升效應(yīng)相對(duì)減弱，不確定性下消費(fèi)意愿降低，另一方面場(chǎng)景的受限，白酒動(dòng)銷流速變慢，渠道開始庫存積累，經(jīng)銷商資金周轉(zhuǎn)壓力變大。供給端的提價(jià)與需求端的疲軟，驅(qū)使渠道維持價(jià)盤或降價(jià)來提升流轉(zhuǎn)，渠道利潤(rùn)變薄，市場(chǎng)信心回落，白酒批價(jià)向上趨勢(shì)受阻。況瀘州老窖52度國(guó)窖1573經(jīng)典裝(500ml*6)團(tuán)購(gòu)建議價(jià)格調(diào)整為1100元/瓶，38度國(guó)窖1573經(jīng)典裝(500ml*6)2021年12月團(tuán)購(gòu)建議價(jià)格調(diào)整為800元/瓶。食品飲料食品飲料頁的重要聲明 52度500ml酒鬼酒(傳承)、39度500ml酒鬼酒(傳承)、42度酒鬼酒(傳承)(1987)戰(zhàn)略價(jià)分 l行。食品飲料食品飲料頁的重要聲明阻信建投2023年，市場(chǎng)開啟復(fù)蘇，酒廠思路轉(zhuǎn)變，渠道信心回升，有望迎來批價(jià)上行時(shí)刻。實(shí)際上，2022年行業(yè)承壓之際，酒廠便開始調(diào)整市場(chǎng)思路，合理平衡量?jī)r(jià)關(guān)系，穩(wěn)定價(jià)盤，市場(chǎng)動(dòng)作更多從消費(fèi)端入手，動(dòng)銷和開瓶標(biāo)。進(jìn)入2023年，消費(fèi)場(chǎng)景的回歸，行業(yè)開始復(fù)蘇，酒廠維持穩(wěn)扎穩(wěn)打的策略，強(qiáng)化消費(fèi)培育，提升動(dòng)銷流速，多措并舉，逐步消化市場(chǎng)負(fù)面因素，渠道預(yù)期回升，主流產(chǎn)品開始具備批價(jià)向上的市場(chǎng)條件。具體來看：(1)酒廠費(fèi)用投放從渠道轉(zhuǎn)向消費(fèi)者，經(jīng)銷商成本提升，開瓶提升帶動(dòng)動(dòng)銷。白酒作為消費(fèi)品，需要被消費(fèi)者最終開瓶飲用，酒廠想要長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展，便需要終端真實(shí)動(dòng)銷支持，尤其對(duì)于中高端產(chǎn)品，消費(fèi)培育是酒廠重點(diǎn)工作。過去幾年，酒廠在消費(fèi)端費(fèi)用增加，同時(shí)維持較高渠道端費(fèi)用，力圖渠道、消費(fèi)者雙向激勵(lì)提升產(chǎn)品動(dòng)銷，但在行業(yè)動(dòng)銷壓力增加時(shí)，渠道費(fèi)用支持經(jīng)銷商降低產(chǎn)品批價(jià)，出現(xiàn)行業(yè)性產(chǎn)品價(jià)格倒掛現(xiàn)象，產(chǎn)品價(jià)盤違背酒廠預(yù)期。如今，酒廠更加重視消費(fèi)端的運(yùn)作，更多費(fèi)用從渠道轉(zhuǎn)移到終端和消費(fèi)者，品鑒會(huì)、回廠游等培育活動(dòng)日漸豐富，加大開瓶掃碼紅包激勵(lì)終端消費(fèi)者，品宣活動(dòng)亦更加精準(zhǔn)和貼近消費(fèi)者。由此，真實(shí)消費(fèi)者增多，消費(fèi)者品牌認(rèn)知與消費(fèi)意愿提升，消費(fèi)者費(fèi)用的激勵(lì)促進(jìn)產(chǎn)品動(dòng)銷，開瓶率進(jìn)一步提升，增加市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品量的需求；渠道端費(fèi)用的減少，經(jīng)銷商真實(shí)底價(jià)增加，減少為資金周轉(zhuǎn)而低價(jià)出售的現(xiàn)象。2023年，行業(yè)動(dòng)銷正在景氣向上，酒廠的費(fèi)用策略轉(zhuǎn)變，將便于更好掌握與平衡供需關(guān)系。資料來源：中信建投食品飲料食品飲料頁的重要聲明(2)適時(shí)直接提價(jià)，或從終端零售價(jià)開始。公司直接提高產(chǎn)品價(jià)格，一直是推動(dòng)批價(jià)提升的最直接辦法。2021年酒廠一度開啟漲價(jià)潮，但2022年受制于場(chǎng)景壓制，酒廠提價(jià)傳導(dǎo)通道受到限制。今年，在動(dòng)銷加快情況下，渠道壓力在逐漸釋放，酒廠提價(jià)通道有望逐漸疏通。實(shí)際上，一季度部分酒企已經(jīng)在嘗試調(diào)整產(chǎn)品價(jià)格，例如2月8日起瀘州老窖特曲老字號(hào)產(chǎn)品實(shí)行“價(jià)格雙軌制”，即計(jì)劃外配額52度結(jié)算價(jià)格上調(diào)30元/500ml、38度結(jié)算價(jià)格上調(diào)20元/500ml；4月1日起，品味舍得(第五代)、品味舍得(第四代)、品味舍得(精華版)和品味舍得(慶典裝)終端售價(jià)上調(diào)20元/瓶。目前來看，多數(shù)廠家可能對(duì)主力產(chǎn)品直接調(diào)整出廠價(jià)保持相對(duì)謹(jǐn)慎態(tài)度，但適時(shí)通過提高終端零售價(jià)，隨行業(yè)復(fù)蘇讓價(jià)格從消費(fèi)端向后傳導(dǎo)，不失為驅(qū)使批價(jià)上行的方法。況l份業(yè)價(jià)上調(diào)10元/瓶。(3)核心產(chǎn)品控量，開發(fā)高價(jià)值非標(biāo)，塑造產(chǎn)品稀缺性，維護(hù)品牌高度。產(chǎn)品價(jià)格倒掛或難以達(dá)到公司預(yù)期，從供給端的角度講，可能與產(chǎn)品投放量難以與真實(shí)需求相匹配相關(guān)，或市場(chǎng)投放量增長(zhǎng)快于需求增長(zhǎng)。在控制量?jī)r(jià)平衡方面，對(duì)酒廠把控產(chǎn)品供給量的要求極高，既要保證業(yè)績(jī)按預(yù)期增長(zhǎng)，又要保證產(chǎn)品價(jià)盤穩(wěn)中有升。近年來，主流酒企均在推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，實(shí)時(shí)跟蹤產(chǎn)品流轉(zhuǎn)，對(duì)渠道數(shù)據(jù)的掌握日益精細(xì)化，市場(chǎng)掌控力在穩(wěn)步提升，為公司合理控貨挺價(jià)提供有利條件。此外，在主力核心大單品控貨挺價(jià)時(shí)，酒企順勢(shì)推出更高價(jià)值的非標(biāo)文創(chuàng)類產(chǎn)品，與標(biāo)品相輔相成，達(dá)到提升品牌高度的效果。2023年，對(duì)于酒企是重塑與鞏固品牌的一年，維護(hù)中高端單品占位與高度是酒廠重點(diǎn)工作之一，主流酒企正在試圖控貨挺價(jià)與非標(biāo)相結(jié)合。例如，內(nèi)參銷售公司宣布52度500mL內(nèi)參酒2023年度銷售總量不超過800噸，并順勢(shì)加大了更高價(jià)位的54°內(nèi)參配額，開發(fā)“黃河文化”等54°內(nèi)參文創(chuàng)酒。五糧液提出八代五糧液傳統(tǒng)渠道不增量，堅(jiān)持計(jì)劃量稀缺性，加大文創(chuàng)類產(chǎn)品資源傾斜，重大事件推出紀(jì)念款，“紫氣東來”、五糧液·鑒賞等非標(biāo)產(chǎn)品相繼亮相，還推出陳年五糧液探索老酒價(jià)值。食品飲料食品飲料頁的重要聲明2022年在經(jīng)濟(jì)增速階段性放緩、消費(fèi)場(chǎng)景受限等內(nèi)外部多方面因素影響下，白酒行業(yè)景氣度有所下行，消費(fèi)升級(jí)節(jié)奏階段性放緩，酒企推新品和拓展市場(chǎng)的節(jié)奏普遍放慢，頭部名優(yōu)白酒企業(yè)的經(jīng)營(yíng)策略總體以優(yōu)化渠道管理精細(xì)化程度和強(qiáng)化消費(fèi)者培育為主，產(chǎn)品推新和渠道擴(kuò)張的節(jié)奏總體放緩，經(jīng)營(yíng)策略趨于防守。進(jìn)入2023年，在宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、消費(fèi)回暖的大趨勢(shì)下，伴隨需求端消費(fèi)場(chǎng)景和消費(fèi)意愿的先后修復(fù)，白酒行業(yè)景氣度持續(xù)回升。從年初以來尤其是春季糖酒會(huì)期間酒企在產(chǎn)品和渠道端的動(dòng)作來看，頭部酒企推新品和拓展渠道的節(jié)奏有所加快，經(jīng)營(yíng)策略在行業(yè)景氣回升的大趨勢(shì)下由防守逐漸轉(zhuǎn)為進(jìn)攻。名酒向下延伸，次高端和區(qū)域酒向上突破，產(chǎn)品推新引領(lǐng)消費(fèi)升級(jí)：據(jù)統(tǒng)計(jì)，年初以來至少9家上市白酒企業(yè)先后推出新單品，從2月初貴州茅臺(tái)重磅推出24節(jié)氣春系列產(chǎn)品，到春季糖酒會(huì)期間五糧液、洋河股份、今世緣等酒企密集推出新品，我們總結(jié)各個(gè)酒企年初以來推出新品的定位特點(diǎn)發(fā)現(xiàn)如下規(guī)律。1、名酒開始重視大眾消費(fèi)升級(jí)，重視品質(zhì)消費(fèi)意識(shí)覺醒，積極布局高線光瓶酒(五糧液推出尖莊榮光、洋河推出洋河大曲經(jīng)典版、古井貢酒推出古井貢酒懷舊版)；2、地產(chǎn)酒順應(yīng)區(qū)域消費(fèi)升級(jí)前瞻布局升級(jí)新品，謀求產(chǎn)品矩陣的向上突破(今世緣推出承接次高端消費(fèi)升級(jí)的國(guó)緣六開、口子窖推出跨越次高端和高端價(jià)位的兼香系列產(chǎn)品、文王貢酒推出定位次高端以上價(jià)位的皇宮宴系列)；3、次高端酒以品質(zhì)、文化為矛向800+價(jià)位突破(舍得推出千元價(jià)位戰(zhàn)略單品藏品十年、劍南春推出劍南春老酒)。無論是名酒向高線光瓶酒的布局還是地產(chǎn)酒、次高端酒的向上突破，實(shí)則皆是圍繞不同消費(fèi)場(chǎng)景的升級(jí)進(jìn)行布局，后續(xù)隨著消費(fèi)信心和消費(fèi)意愿的持續(xù)回升，升級(jí)新品有望引領(lǐng)白酒消費(fèi)再續(xù)升級(jí)趨勢(shì)。間紹5費(fèi)需求酒4布品液9酒升級(jí)窖品21版1井貢酒收入增長(zhǎng)的第二曲線系列12元)、盛宴(3799元)發(fā)布，定位次高端以上價(jià)位酒27689法釀造技藝與現(xiàn)代微分子技術(shù)相融合，契合年輕消費(fèi)者的價(jià)值觀費(fèi)需求食品飲料食品飲料頁的重要聲明曲11柔和、口感更綿甜、飲后更舒適甜；新增開瓶掃碼玩法年9緣10新華網(wǎng)，21經(jīng)濟(jì)網(wǎng)，中信建投重新重視渠道擴(kuò)張，新商貢獻(xiàn)新增長(zhǎng)點(diǎn)：22年行業(yè)景氣承壓之下酒企渠道擴(kuò)張節(jié)奏總體放緩，以山西汾酒、舍得酒業(yè)為例，21年公司經(jīng)銷商數(shù)量分別凈增加628家、491家，而進(jìn)入22年山西汾酒經(jīng)銷商數(shù)量?jī)H凈增加113家，舍得酒業(yè)經(jīng)銷商數(shù)量?jī)魷p少94家。2022年處于渠道擴(kuò)張期的酒企放慢招商節(jié)奏，不僅僅是行業(yè)整體需求環(huán)境走弱帶來的壓力，更是為了鞏固過去幾年全國(guó)化渠道網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張的成果，對(duì)經(jīng)銷商進(jìn)行優(yōu)選和培育，提升經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)的質(zhì)量。資料來源：Wind，中信建投23年以來，隨著經(jīng)濟(jì)回暖消費(fèi)復(fù)蘇，渠道信心回暖之下部分酒企已經(jīng)開始重啟渠道擴(kuò)張。次高端酒方面，舍得酒業(yè)在年報(bào)中提出23年在“聚焦川冀魯豫及東北，突破華東華南，提升西北市場(chǎng)”的全國(guó)化擴(kuò)張策略基礎(chǔ)上，進(jìn)一步提出要穩(wěn)步推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略，加強(qiáng)免稅渠道合作，夯實(shí)免稅渠道的拓展布局；山西汾酒在年報(bào)中提出23年繼續(xù)深入推進(jìn)汾酒“1357+10”的全國(guó)化市場(chǎng)拓展戰(zhàn)略，精耕大基地、華東、華南“三大市場(chǎng)”。地產(chǎn)酒方面，老白干酒旗下武陵酒在22年年初正式提出開啟全國(guó)化渠道擴(kuò)張，2023年2月1日“2023武陵酒擔(dān)當(dāng)聯(lián)盟大會(huì)”上，武陵酒總經(jīng)理張毅超提出23年要開始全國(guó)化布局，首先重點(diǎn)