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一、行業(yè)空間到底怎么看?(一電動(dòng)兩輪車行業(yè)歷是何演進(jìn)的?初期階段(199~20:從清華大學(xué)研制第一輛型電動(dòng)車面世,到市場求量為500萬輛右。高速發(fā)(200~21中華民和道交法次電動(dòng)行定為機(jī)動(dòng)車合車型存量競爭(203~01:中國成為世界上電動(dòng)自車最大的生產(chǎn)、消費(fèi)和口國,國廠商爭烈。高質(zhì)量發(fā)(219《國標(biāo)實(shí)廠清市場中大提導(dǎo)盈利力提升,軍外。圖表1 國內(nèi)電動(dòng)兩輪銷量資料來源:前瞻經(jīng)濟(jì)學(xué)人,,雅迪控股公司公告,(二什么因素影響兩輪行數(shù)據(jù)在203年見頂?城鎮(zhèn)化在初期推動(dòng)兩代步,但產(chǎn)銷量數(shù)在213年見頂。80年起國城化率開始速升此代動(dòng)力輪需因經(jīng)便捷優(yōu)持增。12010年,動(dòng)力輪行式摩車電兩車的求持良增態(tài),時(shí)于21世紀(jì)初期地布禁令電動(dòng)輪開進(jìn)高發(fā)展期到013年計(jì)產(chǎn)達(dá)到了行發(fā)的一高峰6000。增角看2010后中城化仍保穩(wěn)定的長但托與動(dòng)兩車合總量趨于滯。圖表2 17201年中國城鎮(zhèn)化率變化 圖表3 摩托車與電動(dòng)輪車產(chǎn)量合計(jì)資料來源:, 資料來源:中國摩托車商會(huì),,導(dǎo)致電動(dòng)兩輪車行產(chǎn)量數(shù)在203年見頂原因公共交通快速發(fā)展使兩輪車需求增速停滯。203年~03年,上深交運(yùn)總翻,人增了40,同時(shí)在009年后市軌道通速展公交通兩車某程上有蹺板效應(yīng),加之新國標(biāo)之前,行業(yè)格局較為混亂2019年之前行業(yè)內(nèi)部“魚龍雜,公司額未升行進(jìn)入量爭期。圖表4 20201年全國公交客運(yùn)總量(萬) 圖表5 20202年全國軌道交通運(yùn)營里程資料來源:, 資料來源:,(三行業(yè)天花板是否只有000萬輛?新國標(biāo)使得行業(yè)出清09年以來行業(yè)數(shù)據(jù)增主要系規(guī)?;陨蠘I(yè)額提升而非新國標(biāo)替換的短邏。新標(biāo)電自車全技規(guī)》于018年5月15日頒布,219年4月5施然地推了己的止期計(jì)在期后允許非新國標(biāo)車輛上路,但實(shí)際上嚴(yán)格執(zhí)行的僅有北京、中山等城市,部分城市考慮到民生問題過渡期有所延長,暫未真正卡點(diǎn)推行。新國標(biāo)最主要的影響在于對電動(dòng)兩輪車分類明晰同制C證同時(shí)制利更的摩類品工部錄具有產(chǎn)資質(zhì)和品質(zhì)頭企則受不提份清后業(yè)被計(jì)的售總提,行業(yè)入質(zhì)發(fā)階。圖表6 新國標(biāo)對電動(dòng)輪車分類 圖表7 213年以來兩車企業(yè)數(shù)量變化資料來源:工信部,國標(biāo)委, 資料來源:電動(dòng)車調(diào)查員,測算:行業(yè)總體體應(yīng)在556600萬輛,并在進(jìn)一步增長。蓄池在動(dòng)兩輪車業(yè)透超90而天、威鉛動(dòng)電池頭業(yè)因以其量為錨來算下電兩車的場間以車需鉛電用為09kh為基分別測出池替周為2.5年3年電兩車的場有量假動(dòng)兩車的更換為5,過場保量算年在55006600之。圖表8 通過天能、超兩輪車電池銷量測電兩輪車全國保有量銷量 資料來源:天能股份、超威動(dòng)力招股書、公司公告,測算二、新國標(biāo)后,行業(yè)格局發(fā)生了什么變化?(一)兩輪車格局發(fā)生了么化?2019年新國標(biāo)實(shí)施導(dǎo)致業(yè)出清市場集中度提新標(biāo)臺業(yè)規(guī)性要求提的用加220年疫對小現(xiàn)流打擊頭企的占在219年后躍從016年R2占21到219年R2占2再到201年C2到了7。圖表9 21201年電動(dòng)兩輪車R2市占率變化 圖表10 016年電動(dòng)輪車市占率格局資料來源:雅迪公司公告,愛瑪招股書, 資料來源:電動(dòng)車聚焦公眾號,wind,測算(二)兩輪車成本發(fā)生了么化?受原材料影響,020211行業(yè)格局進(jìn)一步出。電兩車要本電池電機(jī)約總的35他成包車輪烤漆BS套等鋼鋁用占比高0202021年間鋁價(jià)大上最幅分為560鋁鋼比例2030測,雅迪例202、22H、2012間于材料價(jià)導(dǎo)致的車本計(jì)較202H1漲別為74、28元、14,于迪售單累計(jì)上的10833元32元在業(yè)遍利不到5的況材的漲很大程上響企的利能,成多部廠的一出。圖表1 222021原材料漲價(jià)造成的成變動(dòng) 圖表12 02221螺紋鋼、鋁價(jià)格變化資料來源:相關(guān)公司公告,,測算 資料來源:,(三)兩輪車價(jià)格發(fā)生了么化?“新勢力驗(yàn)證了中高產(chǎn)品走量的可能性促行業(yè)整體單車P提高小號先后以單價(jià)較高的產(chǎn)品加入市場,相比于較傳統(tǒng)的廠商“新勢力”的產(chǎn)品外觀更具設(shè)感,同時(shí)帶來很多新的智能化元素,隨著二者在資本市場的閃耀和業(yè)績上驗(yàn)證了中高產(chǎn)品走量的可能性,行業(yè)各廠商也開始了升級產(chǎn)品,將之前占比高的“通路車”切換附加更的自車,車P快提。圖表13 01221年小牛、九號銷量 圖表14 小牛、九號、瑪公司各系產(chǎn)品外圖 資料來源:各公司公告,

資料來源:小牛、九號、愛瑪公司官網(wǎng)、京東官方旗艦店,整理(四)格局大幅度出清,頭化行業(yè)先提集中度,企業(yè)再提利潤率。龍頭廠具較強(qiáng)的盈利能力,在原料上漲時(shí)仍能證高利廠商盈能不出后大商據(jù)原的場份,行業(yè)中進(jìn)步升012022年間R2占率從32升至47CR5市占率從9.5提至722隨著占的斷升我們計(jì)部業(yè)利率將一步提升。圖表15 01222年電動(dòng)兩輪車市場推演206000新實(shí)施45001530206000新實(shí)施450015300010利潤化2017 2018 2019毛率2020凈率20212022電動(dòng)兩輪銷量(萬輛)1715新標(biāo)業(yè)始清、原漲加出清出后,業(yè)中提升毛率、利提升27隨模應(yīng)增 30強(qiáng),計(jì)2025年CR2會(huì)7成場69532070市場局雅迪 瑪 他 雅迪瑪其他雅迪愛瑪他CR2 其他2019年2025年2022年2016年101179101179資料來源:各公司公告,華經(jīng)研究,測算三、2023年后,銷量是否達(dá)到天花板?(一海外摩托車市場潛有大?龍頭摩托車電動(dòng)化處起步期2021年外近4000萬動(dòng)托比不足5。油摩動(dòng)仍在步,未受府排策響,會(huì)入速展。東南亞市場潛力巨大01年度度西亞越南泰摩車海份額計(jì)約為64東亞占據(jù)半海市。著碳和劃進(jìn)東亞多響應(yīng)降低排號,改趨勢掀電摩更熱潮電摩有迎快速長。圖表16 01221年海外摩托車產(chǎn)量 圖表17 021年海外托車銷量分布資料來源:Marklines, 資料來源:Marklines,(二)海外摩托車市場結(jié)如?中小排量車型是主需求全球托市集在南亞中地由人密度,城市道路行駛更需要靈活性,中小排量車更受大眾青睞。主流品牌小排車型價(jià)格下沉1600美左,排型售在萬兩美間不。1599434元HondaC1599434元HondaCR50$1599HondaCR80$2470KAWASAKKAWASAKW175 W175$2726 $4699KTM50SX$4349amahaYZFR12$6775amahFZ25$11900SuukGSXR1000$1559950c及以下50125cc125250cc250c以上272611900美元469915599美元24706775元資料來源:Yanoresearch,

資料來源:Honda、Kawasaki、Yamaha官網(wǎng),CycleWorld,(三摩托車電動(dòng)化的優(yōu)在?電動(dòng)兩輪車性價(jià)比高,符合用戶消費(fèi)習(xí)慣。摩托主要市場在亞太地,生產(chǎn)生活工具需求為主,對成本敏感,相比之下電動(dòng)摩托車較燃油車性價(jià)比更高,購車成本及行成本均大幅低于燃油車型,未來有望不斷滲透燃油摩托車;歐美地區(qū)有較大比例的行車動(dòng)休需對性和適要更電踏作對行的費(fèi)升,有較的場間。圖表20 電動(dòng)兩輪車與電動(dòng)兩輪車對比資料來源:CycleWorld,九號公司,八方股份公告,整理燃油摩托S電動(dòng)摩托電動(dòng)摩托騎行體驗(yàn),價(jià)比突出。較內(nèi)摩托,電動(dòng)摩托以動(dòng)力電池供能,騎行時(shí)無發(fā)動(dòng)機(jī)噪音、震動(dòng)感,整體騎行體驗(yàn)更佳。電力相汽油,經(jīng)濟(jì)效益和環(huán)境效益均得到提升。除此之外,電動(dòng)摩托受益物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)可實(shí)現(xiàn)無發(fā)動(dòng)機(jī)噪音減少噪音污染41電價(jià)低V油高使用成本低,錢噪音性價(jià)比加性能2無發(fā)動(dòng)機(jī)噪音減少噪音污染41電價(jià)低V油高使用成本低,錢噪音性價(jià)比加性能2無發(fā)動(dòng)震感,騎行驗(yàn)好無排煙,減少燙傷險(xiǎn)5從0RPM瞬達(dá)到峰值功和扭矩啟動(dòng)瞬間加速度,體感好在整個(gè)RPM范圍保持一致功率扭矩舒適度云端更新3改裝、更換配件V云智能化升級6更少溫氣體放環(huán)境益資料來源:Electrek,Torpmotors,(四東南亞摩托車油改電大空間受益油改電電摩場將速發(fā)展南國長據(jù)成外托市自209年以來,東南亞多國出臺相關(guān)政策限制使用傳統(tǒng)油摩,刺激國內(nèi)電動(dòng)車型生產(chǎn)與消費(fèi)預(yù)計(jì)來摩量替為電摩,動(dòng)輪市場力大。圖表22 01221年東南亞地區(qū)摩托車產(chǎn)(輛) 圖表23 東南亞地區(qū)減政策梳理資料來源:Marklines,

資料來源:HanoiTimes,Bloomberg,Mysteel,牛摩網(wǎng),中緬商貿(mào)信息網(wǎng),參考消息網(wǎng),四、相關(guān)標(biāo)的信息(一重要指標(biāo)對比龍頭規(guī)模優(yōu)勢明顯營收利潤均快速增長控自202021期市率由7%提至29市率速提使入得定長200221222年H1營業(yè)收分同長623914凈潤同比長54353瑪科技自0192021年間占由15提至180202021222年H1營收入分同增長24、1、29,利分同增長7、019綠源團(tuán)控股綠科)220、2021年2022年H1收分同增長5、4、24,凈利分同增長424781日份020221222年H1營分別同長66167凈潤別比長4891498九公司動(dòng)兩輪目201年2022年1收別比長1081牛動(dòng)200年201年022年H1營分比長18526利潤別長13418。以最的022年H1來看各司收序雅迪愛>日綠>小>九號,利排為迪愛瑪新>源。圖表24 012221各公司營收對比(億) 圖表25 012221各公司凈利潤對比(元)資料來源:各公司公告, 資料來源:各公司公告,龍頭穩(wěn)固上升,九號、小牛逐漸起量。雅迪、銷量增速穩(wěn)定,受益品性能與設(shè)計(jì)感升022年H1的車AP有一提號的量在221年比長300,小牛銷在020年、021同增長43、7。源團(tuán)股綠科技2020年、221年量比長5、33,日份同比長0、1新的022年H1間看各兩輪銷排為迪愛瑪新>源小>九,各公司AP序小>號>迪綠>日愛瑪。圖表26 012221各公司兩輪車總銷量萬) 圖表27 012221各公司兩輪車單價(jià)對()資料來源:各公司公告, 資料來源:各公司公告,龍頭單車?yán)麧欉h(yuǎn)超同行,小牛產(chǎn)品立足高端單車毛利最高。雅迪、瑪在利能力方要優(yōu)同行2021毛于小的他商單凈遠(yuǎn)同行規(guī)模勢明顯。由于小牛產(chǎn)品中高端產(chǎn)品居多,單車價(jià)格要高于其余廠商,因此單車毛利一直保領(lǐng)先以到021年于原料價(jià)致業(yè)次出后業(yè)體能力到提升,源團(tuán)股新股份在2022年1單利獲大提。新的2022年H1期間來看,各公司單車毛利排序?yàn)樾∨#狙诺希緪郜敚拘氯眨揪G源,單車凈利排序?yàn)榈希粳斝拢驹?。圖表28 012221各公司單車毛利對比元) 圖表29 012221各公司單車凈利對比元)資料來源:各公司公告, 資料來源:各公司公告,(二相關(guān)標(biāo)的雅迪控(158.公司于201為止品售全超0個(gè)家和地區(qū)網(wǎng)布廣能力續(xù)年聯(lián)球電兩車量一公于206年5月香成上公司前品要為大系,別是VY、冠能列、換電列小輕系除要大列有d系列板系等其產(chǎn),產(chǎn)品豐入構(gòu)面司021年動(dòng)車動(dòng)行池充電兩輪車部產(chǎn)分比383252自019年發(fā)迅2020年、2021、222年H1收入別比長62、9、14,母利別同增長90、43、53。圖表30 雅迪控股201年收入結(jié)構(gòu)億元) 圖表31 雅迪控股200221經(jīng)營業(yè)績資料來源:公司公告, 資料來源:公司公告,愛瑪科(0352.S公司于199于004進(jìn)電兩車業(yè)于201年6在A主上公司前品要為大系,是Q系A(chǔ)列F系列和X系入構(gòu)面2021年司動(dòng)行與電兩摩車別比46、44其項(xiàng)包電三輪、行、動(dòng)配件,比為成公司自019年以發(fā)穩(wěn),222022年H1業(yè)入別比增長4、929,歸凈利潤分同長15、、120。圖表32 愛瑪科技201年收入結(jié)構(gòu)億元) 圖表33 愛瑪科技200221經(jīng)營業(yè)績資料來源:公司公告, 資料來源:公司公告,新日股(63787S公司于199銷模為續(xù)展銷渠公司持進(jìn)品廣的放超端能池華在能領(lǐng)進(jìn)行作,加大戶于司能屬性認(rèn)司于217年4月27日陸海板A股市,成為電動(dòng)自行車行業(yè)首家登陸主板上市的公司。公司目前產(chǎn)品主要分為三大系列,分別是超跑列遠(yuǎn)雙系列鴻智系入結(jié)方司021豪華簡易款其業(yè)分營占比22830司20002122年H1營業(yè)收分同長66、16、17,母潤分同長45、91、435。圖表34 新日股份201年收入結(jié)構(gòu)億元) 圖表35 新日股份200221經(jīng)營業(yè)績資料來源:公司公告, 資料來源:公司公告,小牛電動(dòng)(DA:N:公成于204,是動(dòng)輪鋰化主要行,公司定位高端鋰電池電動(dòng)車,推出多款頂配車型,產(chǎn)品最高售價(jià)達(dá)兩萬元,遠(yuǎn)超同行業(yè)其他司品且品價(jià)在千以,牌應(yīng)好于208年0納斯克上市司動(dòng)輪產(chǎn)主要四系是QQQi和Goa系列此外還有板兒車他產(chǎn)收結(jié)方公司022年動(dòng)銷零部銷售分別比0與10。圖表36 小牛電動(dòng)202年收入結(jié)構(gòu)億元) 圖表37 小牛電動(dòng)200221經(jīng)營業(yè)績資料來源:公司公告, 資料來源:公司公告,綠源集團(tuán)控股(0857.:公創(chuàng)立于1997,以術(shù)發(fā)產(chǎn)創(chuàng)為本致力于打高量長命性能的動(dòng)輪產(chǎn),公于2022年1向香聯(lián)交所遞上申電動(dòng)輪產(chǎn)主有大系分是S系oda列和NNO系。入構(gòu)面,司222年

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