食品飲料行業(yè)啤酒2022年報及2023年一季報總結(jié)

行業(yè)趨勢：高端化放緩，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級2022年全年啤酒板塊表現(xiàn)活躍分季度表現(xiàn)分化SW啤酒指數(shù)全年上漲1.01同期滬深指數(shù)下跌21.27跑贏22.28pct分季度看啤酒板塊3-5月受到疫情嚴(yán)重影響沖突使得原材料價格大幅攀升，股價整體表現(xiàn)較弱；二季度板塊開啟新一輪股價高增長，區(qū)間漲幅高達(dá)28.04主要系天氣回暖啤酒進(jìn)入消費(fèi)旺季銷量持續(xù)增長下半年隨氣溫降，啤酒銷量降低；四季度板塊出現(xiàn)小幅回彈，主要系世界杯舉行“啤+足球”的組合驅(qū)動所致。圖1.2022年啤酒板塊股價漲跌幅S啤酒指數(shù) 滬0指數(shù)5.000.002022-01-132022-01-132022-02-092022-02-182022-03-102022-03-302022-04-122022-05-052022-05-252022-06-062022-06-242022-07-142022-08-122022-09-012022-09-222022-10-102022-10-282022-11-172022-11-282022-12-16-15.00-20.00-25.00-30.00wind注：啤酒指數(shù)及滬深300指數(shù)均為相對于2022.1.4的漲跌幅當(dāng)前估值水平仍處于合理水平從絕對估值水平來看2015年至今啤酒指數(shù)PE（TT為54.86X，當(dāng)前值為49.76X，分位點(diǎn)為62.8。相對PE來看，接近支撐位2017年食品飲料和啤酒板塊相對滬深300平均估值分別為2.69和3.96當(dāng)前相對估值分別為24和4.12，接近支撐位。圖2.啤酒指數(shù)2016年至今指數(shù)點(diǎn)位和市盈率 圖3.食飲、啤酒相對滬深300估值倍數(shù)

啤酒（申萬）指數(shù)PE

PE平均值0 PE平均值0 60 50 40 30 20 1

PE食/滬深300 PE白酒/滬深300PE食飲相對平均 PE44444444

01122334wind啤酒指數(shù)為003222.CJ wid啤酒指數(shù)為02C，為801120.SI圖4.啤酒絕對與相對收益wind 采用滬深300指數(shù)003000.SH，啤酒指數(shù)003222.CJ，食品飲料指數(shù)001031.CJ量價分析：銷量保持平穩(wěn)，提價持續(xù)上行量：2022年銷量平穩(wěn)，2023年預(yù)計恢復(fù)性增長受到新冠疫情的沖擊原材料和包材成本上漲影響全年行業(yè)產(chǎn)量承壓2022Q1在多地突發(fā)疫情與生產(chǎn)原料成本增加的作用下行業(yè)產(chǎn)量同比減少9.842022Q2-Q4整體產(chǎn)量均同比加產(chǎn)量回補(bǔ)主要系天氣回暖進(jìn)入啤酒旺季2022年全年啤酒產(chǎn)量3568.7萬千升同比2021年上升0.18，同比2020年上升4.62。圖5.啤酒累計產(chǎn)量及增速 圖6.啤酒當(dāng)月產(chǎn)量及增速啤酒累計量萬千升左軸) Y(右軸) 啤酒當(dāng)月量萬千升左) Y(右)4000.003000.002500.002000.001500.00500.000.00

80600-202019-082019-082019-112020-082020-112021-052021-082021-112022-052022-08

500400350250200100500

402010-10-202019-112020-032020-052020-072020-092021-112022-032022-052022-072022-092022-11wind， wind，未來銷量或?qū)⒒謴?fù)性增長自2013年以來我國啤酒銷量人均消費(fèi)量均呈逐年下降，20212022銷量有所回升但仍未恢復(fù)至疫情前的水平疫情放開后預(yù)計未來銷量總體將保持平穩(wěn)。在行業(yè)銷量不再增長的情況下，酒企開始將重心轉(zhuǎn)移到噸價的提升上，紛紛聚焦高端產(chǎn)品，行業(yè)發(fā)展逐步呈現(xiàn)高端化趨勢。價：22年高端化進(jìn)程放緩，仍有較強(qiáng)提價能力行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級高端節(jié)奏放根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)2015年以來低端啤酒的量和銷售額占比逐年下降，以價格帶劃分的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級趨勢明顯。中高端啤酒的零售額占比超過65，遠(yuǎn)超銷量占比，高端化趨勢逐漸顯現(xiàn)022年全年受到疫情的極大擾動，消景先揚(yáng)后抑2022年年初整體復(fù)蘇疫情擴(kuò)散減緩春節(jié)動銷積極2022年3月起從上開始封城隨后全國各地都有疫情發(fā)展后期疫情全面擴(kuò)散在較為嚴(yán)格的封控措施下餐飲、夜場大排檔的消費(fèi)場景缺失尤其是高端的場所對啤酒高端化影響較為嚴(yán)重2021年次高端及以上增長27.82022年3月業(yè)績?nèi)A潤啤酒對于次高及以上的增速目標(biāo)是但2022年次高及以上增速為12.65，高端化速度明顯放緩。非即飲渠道補(bǔ)足即飲渠道的缺失疫情期間封控措施使得餐飲KTV夜場等高端即道受損嚴(yán)重2022年各啤酒企業(yè)的即飲渠道占比都有不同程度的下滑我們預(yù)計2022H1青啤、華潤、重啤即飲渠道占比下滑至42/45/45。按照渠道占比測算22H1青啤、華潤、即飲渠道銷量同-17/11/-13銷量下滑而非即飲渠銷量同+15/19/3022H1啤華潤重啤銷量同比-1.0/-0.7/+6.4主要由非即飲渠道的快速增長補(bǔ)足即飲渠道失的部分。圖7.高端化進(jìn)程放緩 圖8.221即飲及非即飲渠道銷量增速青啤主品牌 華潤次高及以上珠江啤酒生 重慶啤酒檔

即飲渠道 6004002000

青啤增速 華潤增速珠江增速 重啤增速9 0 2021

604020-20

40.0.0.8.2青島啤酒華潤啤酒-.9-.0-.520100-10-20公司公告、 公司公告、雖然高端化速度放緩但是仍然有較強(qiáng)的提價能力2022年作為消費(fèi)場景缺失較嚴(yán)重的，青/重/華潤2022年噸價分別同比提升4.9/4.5/5.2例如百威亞太在22年業(yè)明會上表示截至2023年2月底百威亞太大部分的餐廳與夜場渠道已恢復(fù)運(yùn)營繼22年月對高端與超高端產(chǎn)品按中國CPI進(jìn)行提價后23年3月公司又對核心與價值產(chǎn)品于CPI的漲幅進(jìn)行提價。華潤啤酒也在22年業(yè)績說明會上表示2023年次高端及以上的增長將達(dá)到雙位數(shù)且比2022年增長大幅增加將高端酒的銷量占比從2022年的19提升至2并努力向25邁進(jìn)。表1：2022年至今主要啤酒企業(yè)提價信息整理企業(yè) 時間 針對產(chǎn)品 具體內(nèi)容華潤啤酒 2022年1月 清爽、超爽、精致、冰酷、原麥汁

華潤雪花啤酒（中國）有限司浙江售分司發(fā)布價告知顯示公司列產(chǎn)品價格進(jìn)行上調(diào)，對清爽、超爽、精致、冰酷、原麥汁產(chǎn)品一箱提價2元。百威啤

2022年4月 全國范圍內(nèi) 在全國范圍內(nèi)將產(chǎn)品售價調(diào)升，增幅達(dá)中單位數(shù)2023年3月 全國范圍內(nèi) 核心與價值產(chǎn)品以高于CPI的漲幅進(jìn)行提價青島啤酒 2022年4月 純生 公司對純生進(jìn)行升級換代，并伴隨提價動作，漲幅在6左2022年2月 烏蘇 自2022年2月1日起上調(diào)620ml紅烏蘇產(chǎn)品的價格重慶啤

2022年12月 烏蘇 自2022年12月1日起上調(diào)部分烏蘇產(chǎn)品的價格資料來源：啤酒板、小食代、中國國際啤酒網(wǎng)，產(chǎn)品推廣：布局超高端產(chǎn)品，打開價格天花板高端化速度放推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級2022年全年受到疫情的極大擾動消費(fèi)場景先揚(yáng)。2022年年初整復(fù)蘇疫情擴(kuò)散減緩春節(jié)動銷積極2022年3月起從上海開始封城后全國各地都有疫情發(fā)展，后期疫情全面擴(kuò)散。在較為嚴(yán)格的封控措施下，餐飲、夜場、大排檔的消費(fèi)場景缺失尤其是高端的場所對啤酒高端化影響較為嚴(yán)重2021年次高端及上增長27.8，2022年3月業(yè)績會，華潤啤酒對于次高及以上的增速目標(biāo)是20-25，但年次高及以上增速為12.65，高端化速度明顯放緩。表2：主要啤酒上市公司高端化產(chǎn)品布局公司名公司名稱 產(chǎn)品名稱 價格帶定位 零售價（元） 目標(biāo)消費(fèi)場景/人群 產(chǎn)品外觀華潤啤酒青島啤酒

馬爾斯綠 高端 8.5 潮流、年輕的消費(fèi)者匠心營造 高端 18 高端餐飲渠道“醴”系列禮盒 超高端 999 社交禮贈場景百年之旅 超高端 389 高端成熟消費(fèi)者一世傳奇 超高端 1349 社交禮贈場景百威啤酒 百威大師傳奇虎年量版

超高端 1588 社交禮贈場景重慶啤酒 無醇0.0系列 高端 18 休閑場景資料來源：京東，云酒頭條，2022年啤酒行業(yè)主要上市公司高端化情況如下：華潤啤酒華潤啤酒在產(chǎn)品上以具有廣泛消費(fèi)者基礎(chǔ)1+1核心單“勇闖天涯和“雪花純生作為根本動力以及為高端化發(fā)展所打造的涵蓋SuperX馬爾斯綠臉譜、匠心四個國內(nèi)品牌與喜力紅爵虎牌蘇爾四個國際品牌4+4產(chǎn)品矩陣來滿足不同圈層消費(fèi)者的需求2022年繼續(xù)對部分產(chǎn)品的價格進(jìn)行了適度調(diào)整，使2022年整體平均銷售價格較2021年上升5.2。高檔及以上啤酒銷量約210.2萬千升，同比增長12.6，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升。其中，喜力品牌的銷量續(xù)錄得良好兩位數(shù)增長。百威亞太：百威亞太已在2022年第四季度為旗下精釀門店擴(kuò)充三個新?lián)c(diǎn)，并將界知名的精釀品牌釀酒Brewdog加入精釀產(chǎn)品供應(yīng)百威中國市場第四季度銷量下滑了7，收入則下降了15，高端和超高端產(chǎn)品銷量在第四季度出現(xiàn)雙位數(shù)下滑。重慶啤酒：從2021年起，重慶啤酒就以國際高端品+本地強(qiáng)勢品牌”的品牌為抓手推進(jìn)產(chǎn)品高端化2021年公司高端啤酒銷量占比為242022年高/主經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營收49.47/70.44/17.05億元，同+5.7/+7.6/+6.3。青島啤酒：公司加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升，原漿生啤青島白啤等新特產(chǎn)品及青島等產(chǎn)品快速增長鞏提在中高端市場的競爭優(yōu)勢2022年青島啤酒累計實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷量807.2萬千升同比增長1.8其中主品牌共實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷量444萬千升同比增長6；中高端以上產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷量293萬千升，同比增長4.99。燕京啤酒2022年燕京U8大單品實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長推動均價提升從而驅(qū)動利潤彈性，且中高端產(chǎn)品矩陣日益豐富有望持續(xù)承接向上升級2022年中高檔實(shí)現(xiàn)收入76.58億元，同比增長13.77，占比提升2.69個pct；珠江啤酒2022年持續(xù)推動以97純生為代表的高端產(chǎn)品放量2022年珠江啤酒高檔產(chǎn)品營業(yè)收入14.27億元，同比增長20.33。表3：主要啤酒上市公司高端產(chǎn)品布局動作企業(yè)企業(yè) 2022高端產(chǎn)品布局華潤啤酒

推出新品“雪花九日鮮”，沈陽限定高端產(chǎn)品全麥純生上市推出2022杭州亞運(yùn)會官方指定啤酒“西湖啤酒·醉西湖”百威亞太 推出超高端啤酒“傳奇虎年”限量重慶啤酒 高端新品“金重慶”上市新品“燕京”鮮啤2022，名字為紀(jì)念2022北京冬奧會喝冬殘奧會燕京啤酒

推出U8Plus，以更加濃醇的口感滿足追求“重口味”消費(fèi)人高端精釀“獅王”推出“獅王酒花酸小麥”青島啤酒 超高端啤酒“一世傳奇”公司公告，聚焦精釀：迎合啤酒消費(fèi)新潮流從小眾走向大眾，精釀或成啤酒消費(fèi)新趨勢隨著國民消費(fèi)水平提升，大眾啤酒日趨飽和，年輕消費(fèi)者對于“多樣化、個性化”提出了更高要求，滿足家庭聚會、野餐露營等多元化社交場景、兼顧品質(zhì)與口感多樣性的精釀啤酒受到了啤酒消費(fèi)者們的青睞。精釀啤酒作為高端化發(fā)展的重要力量，目前還在快速成長期，與美國等發(fā)達(dá)國家相比，精釀啤酒市場廣闊，這也使得行業(yè)內(nèi)開始將更多的關(guān)注點(diǎn)聚焦到精釀啤酒品類上。近年來，行業(yè)內(nèi)傳統(tǒng)啤酒企業(yè)紛紛加碼精釀啤酒賽道，青島啤酒、重慶啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒等酒企不約而同地加碼精釀賽道2022青島啤酒打造了青島啤酒·時光海岸精釀啤酒花園成為精釀地標(biāo)燕啤酒再推新“獅王酸啤持續(xù)發(fā)力獅王精釀產(chǎn)品華潤雪花啤(武漢)再次啟動精釀線改造升級項目等等。從精釀啤酒到工業(yè)啤酒，精啤酒逐拓寬了“大廠啤酒”的競爭賽，促進(jìn)了啤酒行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升。圖9.青島啤酒精釀啤酒花園 圖10.燕京獅王酸啤 搜狐新聞、 界面新聞、跨界布局：注重構(gòu)建消費(fèi)場景跨界構(gòu)建消費(fèi)場，尋求新的業(yè)績增長點(diǎn)如今啤酒行業(yè)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)高速擴(kuò)容進(jìn)入了爭奪各家啤酒企業(yè)開始發(fā)力多元化布局跨界構(gòu)建消費(fèi)場景爭奪市場份額2022年華潤啤酒推出推出AI人工智能設(shè)計啤酒X-code迎合“元宇宙”概念，燕京啤酒、珠海啤紛與郵政合作烏蘇啤酒首家燒烤體驗(yàn)店在上海開業(yè)重慶啤酒與后火鍋合作推出體驗(yàn)店等等。通過跨構(gòu)建更迎合時代的消費(fèi)場豐富自身產(chǎn)品矩陣酒企有望破除啤酒行業(yè)消費(fèi)“天花板，進(jìn)而加速業(yè)績的增長。表4：主要啤酒上市公司跨界布局動作公司名公司名稱 布局賽道 具體動作百威亞太啤酒花園衣物青島啤酒·時光海岸精釀啤酒花園202百威亞太啤酒花園衣物青島啤酒·時光海岸精釀啤酒花園2022RISEUP發(fā)布首款酒糟制大麥基水性衣物革燕京啤酒郵局&啤酒與中國郵政合作推出主題郵局珠海啤酒郵局&果啤與廣州郵政共同推出荔枝果味虎啤重慶啤酒火鍋&啤酒后火鍋重慶啤酒上海體驗(yàn)店開業(yè)烏蘇啤酒燒烤烏蘇啤酒首家燒烤體驗(yàn)店在上海開業(yè)

白酒 收購貴州金沙窖酒酒業(yè)有限公司AI人工智能&啤酒 推出AI人工智能設(shè)計啤酒X-code草莓音樂節(jié) “熱愛有你，音為still”音樂節(jié)，構(gòu)建啤酒音樂文化資料來源：公司公告、22022年年報總結(jié)：業(yè)績穩(wěn)健增長，成本壓力仍存收入端：盈利能力韌性凸顯，高端化繼續(xù)推進(jìn)經(jīng)營概述：營收表現(xiàn)抗壓，盈利保持韌性營業(yè)收基本穩(wěn)高端化推動盈利能改2022年年報官主要啤酒上市企業(yè)亞太/華潤啤/青島啤/重慶啤/珠江啤/燕京啤酒分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入435.97/352.60/321.72/140.39/49.28/132.02億元同比-4.57/+5.61/+6.65/+7.01/+8.60/+10.38公司通過提價、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級等策抵抗疫情成本壓力百威亞太不敵渠道疲軟影響業(yè)績下。圖11.2022年各公司營業(yè)收入及增速 圖12.2022年各公司歸母凈利潤及增速500450400350300250200150100500

營業(yè)收入（億元，左軸） 營業(yè)收入增長率，右軸）5.62% 6.65%10.38%7.01%8.60%-4.5.62% 6.65%10.38%7.01%8.60%-4.57%

-%-4%-6%

歸母凈利潤（億元，左軸） 歸母凈利潤增長率（，右軸）54.38%154.38%1.6%8.38%-3.89%2.1%-5.17%6050403020100百威亞太華潤啤酒青島啤酒重慶啤酒珠江啤酒燕京啤酒

-10%資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，表5：主要啤酒上市公司2022年度財務(wù)表現(xiàn)營業(yè)收入（億元）yoy歸母凈利潤(億元）yoy百威亞太435.97-4.5761.44-3.89華潤啤酒352.635.6243.50-5.17青島啤酒321.726.6537.1117.61重慶啤酒140.397.0112.648.38珠江啤酒49.288.605.98-2.16燕京啤酒132.0210.383.5254.38公司公告，2022年上半業(yè)績恢復(fù)性增，下半旺季整體穩(wěn)。2022H1百威亞太/華潤啤/酒/重慶啤酒/珠江啤酒/燕京啤酒分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比-0.69/+7.02/+5.37/+11.16/+9.68/+9.35，歸母凈利潤同比+24.25-11.40/+18.07/+16.93/+1.06/+21.58。上述啤酒上市公司2022H1合計實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入808.0億元同比增長4.94整體態(tài)勢良放眼全年來看六家主要啤酒企業(yè)上半年收入占比全年收入的56.42，同比+0.97pct2022H2百威亞/華潤啤/青島啤/重慶啤/珠江啤/燕京啤酒分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同-8.64/+3.61/+8.62/+2.05/+7.57/+11.53，下半年Q3旺季推動需求釋放Q4世界杯賽事刺激消費(fèi)，一定程度上沖銷疫情擾動的不利影響，除百威亞太外整體營收表現(xiàn)穩(wěn)健上述啤酒上市公司22H2合計實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入624.1億元，同比增長.88，相比上半年行業(yè)增速有所放緩。圖13.2022年主要啤酒企業(yè)半年度營收情況（億元） 圖14.19-22年主要啤酒企業(yè)半年度總收入情況（億元）0

21 22百威亞太華潤啤酒青島啤酒重慶啤酒珠江啤酒燕京啤酒

營業(yè)收入（億元）營業(yè)收入（億元）0資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，量價拆分：銷量增速平穩(wěn)，噸價不斷上行2022年全年銷量增速平穩(wěn)燕京、珠江銷量增較快。百威亞/華潤啤/青島啤啤/珠江啤燕京啤酒全年分別實(shí)現(xiàn)銷量884.91/1110.00/285.67/807.00/133.85/377.02萬千升同+0.70/+0.40/+2.41/+1.77/+4.87/+4.15燕京啤酒和珠江啤銷量增速相對較，其中燕京U8銷量同比增長50，增速亮，其余酒企銷量均維持穩(wěn)健增長。圖15.主要啤酒上市公司銷量情況（萬千升）221A 222A1001000華潤啤酒百威亞太重慶啤酒青島啤酒珠江啤酒燕京啤酒

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圖16.主要啤酒上市公司銷量增速圖16.主要啤酒上市公司銷量增速（）青島啤酒（左軸） 珠江啤酒（左軸A AA A A

-%資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，2022年全年各啤酒企業(yè)高端產(chǎn)品增速亮。高端化戰(zhàn)略的指引下，華潤啤酒在2022檔及以上啤酒銷量達(dá)210.20萬噸，同比增長12.65；重慶啤酒實(shí)現(xiàn)高檔產(chǎn)品銷量67.36萬千升同比增長.83青島啤酒中高端以上產(chǎn)品共實(shí)現(xiàn)銷量293萬千升同比增長4.99；珠啤酒97純生高端核心產(chǎn)品2022年完成銷量22.07萬噸，同比增長40.73。圖17.圖17.高端啤酒銷量及增速（萬千升，）圖18.主要啤酒公司高端啤酒銷量占比（）0

01A 02A YY%%8%%8%%

華潤啤酒 重慶啤酒青島啤酒 珠江啤酒A 資料來源：公司年報， 資料來源：公司年報，注：華潤啤酒為次高檔及以上產(chǎn)品占比，重慶啤酒為高檔產(chǎn)品占比，青島啤酒為中高端及以上產(chǎn)品占比珠江啤酒為2021年高端產(chǎn)品占比估計值。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化高化及有效提拉動噸價不斷上行百威亞太西/華潤啤/酒/重慶啤/珠江啤/燕京啤酒2022年分別實(shí)現(xiàn)噸價4573.40/3176.85/3927.80/4794.42/3537.37/3231.47元/噸同比-5.69/+5.20/+4.97/+4.19/+5.23/+4.56噸價提升主要高端產(chǎn)品銷量占比提及有效提帶來的高端產(chǎn)品銷量占方面2022年華潤啤酒次高檔及以上產(chǎn)銷量占比提升2.06pct達(dá)到18.94青島啤酒中高及以上產(chǎn)銷量比提升.12pct至36.31；珠江啤酒高產(chǎn)品銷量占比大幅提升4.20pct達(dá)到16.49。提價方面2022年華潤啤酒勇闖天涯出廠價提價0.5元左右重慶啤酒烏蘇提價5樂堡重慶提價3-8青島啤酒新裝純生單箱提價6預(yù)計未來高端化趨勢不改主要龍頭啤酒司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化，進(jìn)而推動噸價不斷上行。圖20.主要啤酒企業(yè)噸價增速變化情況（）圖19.圖20.主要啤酒企業(yè)噸價增速變化情況（）

百威亞太西部 華潤啤酒青島啤酒 重慶啤酒珠江啤酒 燕京啤酒8 9 0 1

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部 酒 酒 公司公告， 公司公告，關(guān)廠、提質(zhì)增效關(guān)廠增效持續(xù)推進(jìn)長期盈利有望改善2013年起中國啤酒的銷售量和人均消費(fèi)量止增長，酒企過剩的產(chǎn)能影響了生產(chǎn)效率，提高了企業(yè)的折舊費(fèi)用率，進(jìn)而影響了企業(yè)的盈利能力高端化趨勢下2022年主要啤酒企業(yè)繼續(xù)推進(jìn)關(guān)廠來優(yōu)化產(chǎn)能百威亞/華潤啤/青島啤酒分別關(guān)閉1/2/1家工廠，以提升產(chǎn)能利用率，降低整體生產(chǎn)成本，改善公司長盈利能力。中國啤酒工廠數(shù)中國啤酒工廠數(shù)量圖21.啤酒行業(yè)工廠數(shù)量呈下降趨勢 圖22.中國啤酒工廠數(shù)中國啤酒工廠數(shù)量0

4567890

百威亞太 華潤啤酒 青島啤酒 重慶啤酒08 9 0 1 歐睿， 公司公告，推動高效產(chǎn)能建設(shè)，加速新舊產(chǎn)能更替在關(guān)閉和淘汰過剩產(chǎn)能的同時各公司積極產(chǎn)能調(diào)整新建更加匹配市場需求的高效產(chǎn)能2022年百亞太莆田精釀啤酒工廠7月投，主要生產(chǎn)世界級高端精釀啤酒，年產(chǎn)能1萬噸；華潤啤正式啟動7個搬遷新建項目續(xù)優(yōu)化產(chǎn)能布；重慶啤新建佛山啤酒生產(chǎn)基，填補(bǔ)華南市場產(chǎn)能缺口預(yù)計實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)能50萬千升；青島啤酒推進(jìn)25萬噸麥芽廠擴(kuò)建項目、青啤二廠100萬千升純生生產(chǎn)基地、青啤五廠100萬千升高端特色啤生產(chǎn)基地燕京啤酒總部精釀中心投產(chǎn)，是高端化布局重要舉。表6：主要啤酒上市公司產(chǎn)能規(guī)劃企業(yè)建設(shè)項目投產(chǎn)時間目標(biāo)產(chǎn)能（萬千升）百威雪津擴(kuò)產(chǎn)項目2023年200百威亞太莆田精釀啤酒廠2022年1喜力廈門工廠/40濟(jì)南啤酒生產(chǎn)基地/100華潤啤酒蚌埠工廠搬遷新建項目2023年100涼山共產(chǎn)搬遷新建項目2023年40重慶啤酒佛山啤酒生產(chǎn)基地2024年50青島啤酒麥芽廠/25青島啤酒青島啤酒二廠/100青島啤酒五廠/100燕京啤酒總部精釀中心2022年2公司公告，公司業(yè)績會，啤酒板，盈利端：成本壓力持續(xù)，控費(fèi)能力普遍提升成本端：企業(yè)成本端承壓，提前鎖價消化成本壓力原材料價格上漲推動噸成本持續(xù)上行進(jìn)口大麥單價于2022年上半年持續(xù)上漲8405美/噸的高位后維持在380-410美/噸的高位年初至年末漲幅達(dá)到31.4重質(zhì)價格上半年持續(xù)上漲自1月份價格低位到67月份價格高位漲為24.0下半年價所回落，但仍處于高位，企業(yè)成本端承壓。華潤啤/青島啤/重慶啤酒/珠江啤/百威亞太/燕京啤酒2022年全年噸成本達(dá)到1955/2482/2346/2078/2463/1989元/噸同比分別長6.5/4.9/4.8/10.1/2.7/5.4。酒企面對成本壓力積極降本增效，普遍采取提前鎖價避原料價格波動，青啤、重啤、百威亞太控制成本效果較好，相較其他公司，噸成本增幅較小。成本承壓下毛利率下降2022年各公司成本端承壓，毛利率下降22年華潤啤//重慶啤酒/珠江啤酒/百威亞太/燕京啤酒分別實(shí)現(xiàn)毛利率38.5/36.8/50.5/42.4/50/37.4同比21年分別-0.7pct/+0.1pct/-0.5pct/-2.5pct/-3.9pct/1.0pct。其中青島啤酒受益于高端化進(jìn)程顯著及成本控制優(yōu)秀，毛利率水平逆勢微增0.1pct，其余主要啤酒企業(yè)因成本壓力，毛利率均有下降。圖23.2022年主要啤酒企業(yè)噸成本情況（元/噸）

噸成本 O

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%%%.%%0 0 0 0 0 0 百威亞太 重慶啤酒 青島啤酒 華潤啤酒 燕京啤酒 珠江啤酒資料來源：公司公告，圖24.2022年進(jìn)口大麥單價上漲 圖25.2022年國內(nèi)重質(zhì)純堿價格上漲0

元） Y（右軸

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中中市場價重質(zhì)全國中國:市場價中國:市場價中間價:重質(zhì)純堿:全05 5 5 5 511111wind， wind，23年成本壓力緩解，毛利率有望改善2023年預(yù)計大麥價格同比增長15-20，包處于高位，但包材價格上漲壓力小于去年，噸成本壓力仍有望改善，毛利率有望提升。大麥方面，受到地緣政治等因素影響1、2月份進(jìn)口大麥單價維持高位3月份有所回落，預(yù)計全成本上漲壓力仍存相較22年壓力有所緩解增幅或?qū)⑦M(jìn)一步縮窄鋁材方面仍處于高位，但上漲壓力小于22年。百威亞太管理層預(yù)期2023年成本壓力較去年小，且上半年的成本壓力將高于下半年。華潤表示，整體上材料壓力全年不多于5-6億元的同比增長。成本壓力緩解后，主要啤酒企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化紅利有望顯現(xiàn)，毛利率有望得以改善。費(fèi)用端：費(fèi)控能力提升，管理費(fèi)用平穩(wěn)下行控費(fèi)增效銷售費(fèi)用效率提升2022年全年百威亞/華潤啤/青島啤/重慶啤/酒/燕京啤酒銷售費(fèi)用率為25.9/19.1/13.1/16.6/15.0/12.4，同比1.1pct/0.5pct/-0.3pct/-0.5pct/-0.7pct。各公司銷售費(fèi)用率下降主要原因是費(fèi)控能力提升，費(fèi)用投放更加精準(zhǔn)。經(jīng)過三年疫情，各大龍頭啤酒公司已經(jīng)具備優(yōu)秀的成本管控能力，可以應(yīng)對較大的風(fēng)險。華潤啤酒從去年二季度開始做產(chǎn)銷分離，有利于區(qū)域市場規(guī)劃產(chǎn)銷計劃，減少缺貨情況，提升效率并以此節(jié)約產(chǎn)銷成本；青島啤酒加大費(fèi)效優(yōu)力度，費(fèi)用率合理控制，凈利率加速改善，提供利潤彈性空間；燕京啤酒公司推進(jìn)資源優(yōu)化整合，深化全面預(yù)算管理注重強(qiáng)化預(yù)算監(jiān)督與評價控費(fèi)能力提升各公司費(fèi)用投放更加精準(zhǔn)更專于終端消費(fèi)者拉動，不再是大而全，而是針對高端產(chǎn)品重點(diǎn)投入，如華潤將會對喜力、老雪、黑獅白啤增加費(fèi)用投放的力度Superx做更多的消費(fèi)者的互動在低端產(chǎn)品上則會有所節(jié)約。精準(zhǔn)投費(fèi)導(dǎo)致費(fèi)用效率提高，營收上漲大于銷售費(fèi)用上漲，帶動銷售費(fèi)用率下行。圖26.主要啤酒企業(yè)銷售費(fèi)用率變化情況 圖27.主要啤酒企業(yè)營業(yè)收入和銷售費(fèi)用增速對比

華潤啤酒 青島啤酒 重慶啤酒珠江啤酒 百威亞太 燕京啤酒1

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營業(yè)收Y 銷售費(fèi)%%%% %% %%%%-%-%華潤啤酒青島啤酒重慶啤酒珠江啤酒百威亞太燕京啤酒公司公告， 公司公告，管理費(fèi)用率平穩(wěn)下行，企業(yè)費(fèi)用管控能力改善2022年全年百威亞/華潤啤/青島/重慶啤酒/珠江啤酒/燕京啤酒管理費(fèi)用率為6.8/9.4/4.6/3.8/6.9/10.7，同+0.2pct/-1.4pct/-1.0pct/-0.1pct/-0.9pct/-1.3pct主要系企業(yè)不斷推進(jìn)數(shù)字化建設(shè)優(yōu)化管理結(jié)構(gòu)如百威持續(xù)建設(shè)專有的企業(yè)對企B2B數(shù)字平臺BEES現(xiàn)今已覆蓋全國個城市；華潤啤酒建設(shè)雪花STTS追蹤系統(tǒng)，完成產(chǎn)品“一物雙碼，即快速響應(yīng)矩陣圖碼和矩陣二維碼的追溯管理系統(tǒng)，在生產(chǎn)線上實(shí)施啤酒瓶、紙箱、托盤三碼關(guān)聯(lián)采集，促進(jìn)啤酒產(chǎn)品數(shù)字化管理改善；青島啤酒創(chuàng)建“基于數(shù)字化端到端解碼的魅力感知質(zhì)量管理模式，加快推進(jìn)全供應(yīng)鏈數(shù)字化轉(zhuǎn)型，提升渠道領(lǐng)域數(shù)字化覆蓋深度，打造供應(yīng)商端到經(jīng)銷商端的全鏈條的智慧供應(yīng)鏈體系，同時加快數(shù)字化工廠建設(shè)，年內(nèi)公司全產(chǎn)業(yè)鏈一體化啤酒產(chǎn)業(yè)園區(qū)項目青島啤酒智慧產(chǎn)業(yè)園120萬千升啤酒項目等數(shù)字化智能化工廠相繼竣工投產(chǎn)重慶啤酒加速業(yè)務(wù)數(shù)字化進(jìn)程推進(jìn)銷售通路數(shù)字化同時“揚(yáng)帆27戰(zhàn)略中提出要精通數(shù)字化連接，實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈端對端管理，推動下一代數(shù)據(jù)、處理和相關(guān)技術(shù)；珠江啤酒通過數(shù)字賦能持續(xù)深化推進(jìn)業(yè)務(wù)與管理無縫對接優(yōu)化并全面推廣B2B訂單系統(tǒng)同時加強(qiáng)系統(tǒng)化管理促進(jìn)業(yè)務(wù)團(tuán)隊執(zhí)行力有效提升數(shù)字化建設(shè)有助于企業(yè)減少管理流程節(jié)約人力成本，2022年青島啤珠江啤酒/燕京啤酒管理費(fèi)用中職工薪酬分別下降了10.10/3.50/3.91除了數(shù)字化建設(shè)之外華潤啤酒2022年關(guān)廠有關(guān)的固定資產(chǎn)減值虧損和一次性員工確認(rèn)補(bǔ)償及安置費(fèi)用較2021年下降39.3使得行政及其他費(fèi)用同比下降8.3青啤管理費(fèi)用率1.0pct，主要系度股份支付費(fèi)用同比減少所致圖28.主要啤酒企業(yè)管理費(fèi)用率變化情況 圖29.管理費(fèi)用中職工薪酬下降

華潤啤酒 青島啤酒 重慶啤酒珠江啤酒 百威亞太 燕京啤酒0

01 02 YY98765432109876543210-%%%-.-

-%-%-%-%公司公告， 公司公告，表7：主要啤酒上市公司數(shù)字化建設(shè)項目企企業(yè) 建設(shè)項目 項目內(nèi)容百威亞太 數(shù)字平臺BEES 將專有的企業(yè)對企業(yè)（B數(shù)字臺ES為數(shù)化工的核，目前覆蓋國60個城市建設(shè)雪花STS追蹤統(tǒng)，成產(chǎn)「一雙碼，即速響應(yīng)矩陣圖碼和矩陣二維碼的華潤啤酒 雪花STTS追蹤系統(tǒng)青島啤酒 基于數(shù)字化端到端解碼的魅力感質(zhì)量管理模式；數(shù)字化工廠建設(shè)資料來源：公司公告，

追溯管理系統(tǒng)，在生產(chǎn)上實(shí)啤酒、紙、托的三關(guān)聯(lián)集，促啤酒品字化管理改善創(chuàng)建“基于數(shù)字化端到端解碼的魅力感知質(zhì)量管理模式”，加快推進(jìn)全供應(yīng)鏈數(shù)字化轉(zhuǎn)型，提升渠道領(lǐng)域數(shù)字化覆蓋深度，打造供應(yīng)商端到經(jīng)銷商端的全鏈條的智慧供應(yīng)鏈體系；加快數(shù)字化工廠建，年公司產(chǎn)業(yè)一體啤酒業(yè)園項目—島啤智產(chǎn)業(yè)園120萬千升啤酒項目等數(shù)字化、智能化工廠相繼竣工投產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)高端&控費(fèi)增效，盈利能力釋放2022年企業(yè)成本端雖有承壓，但行業(yè)持展高端化企業(yè)不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)控費(fèi)能不斷增強(qiáng)利潤空間彈性釋放2022年百威亞太/華潤啤酒/青島啤酒/重慶啤酒/珠江啤酒/燕京啤酒分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤61.44/43.44/37.11/12.64/6.01/3.52億元同比-3.9/-5.4/+17.6/+8.3/-1.6/+54.5，實(shí)現(xiàn)歸母凈利率 14.1/12.3/11.5/9.0/12.2/2.7，同比+0.1pct/-1.4pct/+1.1pct/+0.1pct/-1.3pct/+0.8pct。青島啤酒承受住成本端壓力實(shí)現(xiàn)歸母凈利率1.1pct增長，主要系端化成效顯著，控費(fèi)降本增效效果較好。32023年一季報總結(jié)：銷量提升顯著，盈利能力提高消費(fèi)端場景放開后銷量提升顯著啤酒消費(fèi)迎“開門紅啤酒行業(yè)在1-2月通來“開門紅”行情，部分公司在前一年年末的產(chǎn)品庫存需要在次年一季度進(jìn)行消化2023年3月受疫情放開影響消費(fèi)場景復(fù)蘇需求回補(bǔ)導(dǎo)致一季度啤酒銷量大幅上漲2022年3月全國啤酒產(chǎn)量同+20.4，創(chuàng)19年來3月份銷量新高。圖30.啤酒行業(yè)月產(chǎn)量0

產(chǎn):啤:當(dāng)月值（萬千升） ::

00000-0-0-03wind，成本端Q1部分原材料價格仍處高位，成本壓力較22年緩和。地緣政治持續(xù)沖突宗商品價格仍處于高位，部分原料價格有所回落，緩和了去年延續(xù)的成本壓力進(jìn)口大麥價格1月/2月同比上漲38.0/31.2延續(xù)去年年底的價格高位3月份價格有所回落環(huán)比5.2重質(zhì)純堿價格持續(xù)上漲一季度末較年初上漲9.6鋁錠價格于高位持續(xù)震蕩一季度末較年初上漲2.3相較22年同期同比下降19.9成本壓力緩和瓦楞紙價格延續(xù)的下行趨勢Q1震蕩下行，成本壓力進(jìn)一步緩和。:中間:重質(zhì)純:中間:重質(zhì)純:全0

進(jìn)口大麥單價（美元/噸） YoY（右軸

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中國:中國:市場中間價:重質(zhì)純堿:全國05 5 5 5 //511111wind， wind，中國:出廠:瓦楞紙:太倉中國:出廠:瓦楞紙:太倉玖龍市場價:鋁錠:A:市場價:鋁錠:A:全市場:鋁錠:A00:中國:出廠:瓦楞紙:太倉玖龍玖)8 8 8 8 80 0 0 0 0 0 0 0 //0 0wind， wind，青島啤酒高端化加速成本壓力緩解23Q1公司實(shí)現(xiàn)營收107.06億元同比+16.27母凈利14.51億元，同+28.86；扣非凈利13.49億元、同+32.07。23Q1銷量萬千升，同+11.02；噸價4530.8元千升，同比提升4.8，中高檔以上產(chǎn)品銷量增速于整體，以及23Q1對部分產(chǎn)品提價，帶動噸價提升幅度明顯。噸成本同增3.96至元/千升同比改善明顯毛利率同+0.5pct至38.3展望2023年雖大麥價格仍有數(shù)上漲，但包材價格上漲壓力小于去年，噸成本壓力仍有望改善。重慶啤酒：2022年承壓，2023年改善可期23Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收/歸母凈利/扣非歸利潤40.06/3.87/3.81億元同比+4.52/+13.63/+13.9223Q1啤酒銷量82.36萬比+3.70；噸價4863.8元/千升，同比+0.79；高檔/主流/經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營13.28/21.52/4.40億元，同-3.36/+8.10/+11.40。噸成本2667.5億元，同毛利率45.16，同-2.52pct；歸母凈利率9.7，同+0.8pct。2023年為揚(yáng)帆27戰(zhàn)略第一年，公司將持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品高端化，拓展新興渠道與多元化品牌組合，加速擴(kuò)張大城市計劃，發(fā)掘高潛力市場。燕京?。河纳骑@著，業(yè)績高增2023Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.26億元，同+13.74母凈利潤6547萬元同比+7373.28扣非歸母凈利潤5649億元同比扭虧公司實(shí)現(xiàn)96.31萬千升同+12.8實(shí)現(xiàn)2023首“開門紅我們認(rèn)為系U8放量帶動銷量增長；噸價同+0.83至3661元/千升，實(shí)現(xiàn)量價齊升，我們認(rèn)為系公司為提銷量加大費(fèi)用投放導(dǎo)致噸價僅微增23Q1噸成本同-2.61至2315元/千升，毛利率+2.24pct36.78，歸母凈利+1.80pct至1.83，盈利能力改善顯著。投資建議場景開后行銷量加回補(bǔ)旺季臨布局機(jī)到從一季度表現(xiàn)來看，疫情放開后，消費(fèi)場景重新打開，消費(fèi)復(fù)蘇啟動。從一季度渠道調(diào)研來看，各家啤酒公司的銷量均有不錯表現(xiàn)，驗(yàn)證了啤酒需求的韌性。一季度淡季各公司在市場有進(jìn)行一些改變或嘗試等，預(yù)計各公司將更好地應(yīng)對旺季。在場景放開的大背景下，現(xiàn)飲場所（如大排檔、夜場等）的恢復(fù)，將為行業(yè)帶來增量。高端化加速、成本壓力減緩及費(fèi)控能力提升、精準(zhǔn)費(fèi)用投放三大動力推進(jìn)2023年啤酒板塊向上。青島啤酒高端化穩(wěn)步推進(jìn)現(xiàn)飲修復(fù)將帶來業(yè)績彈性釋放23Q1在1月受到疫情擾情況下仍取得超預(yù)期的業(yè)績23Q1山東淄博燒烤火全網(wǎng)利于山東本土品牌青島啤酒的銷售；同時氣溫升高、旅游旺季到來，夜場、餐飲渠道將加速發(fā)展，將有效帶動啤酒的動銷。展望2023年消費(fèi)場景放開現(xiàn)飲渠道恢復(fù)高端化將加速公司有望釋放業(yè)績彈性維持買入-A投資評級12個月目標(biāo)價128.88元。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為45.2/53.0/62.9億元，同比增21.8/17.2/18.1。目標(biāo)價對應(yīng)2024年33倍PE風(fēng)險提示：提價不及預(yù)期；高端啤酒行業(yè)爭加??；銷量不及預(yù)期等。表8：青島啤酒盈利預(yù)測表摘要(百萬元) 202120222023E2024E2025E主營收入 30,166.832,171.635,373.038,111.941,494.3凈利潤 3,155.53,710.64,520.35,297.46,258.7每股收益(元) 2.312.723.313.884.59每股凈資產(chǎn)(元) 17.6119.4521.5624.1727.14盈利和估值 202120222023E2024E2025E市盈率(倍) 47.040.034.329.224.7市凈率(倍) 6.45.85.54.94.4凈利潤率 10.511.512.813.915.1凈資產(chǎn)收益率 1415161718股息收益率 11112ROIC -101883130152158數(shù)據(jù)來源：公司公告，安信證券研究中心預(yù)測華潤啤酒短期消費(fèi)復(fù)蘇明顯23年高端化加速喜力superX和純生已成為各自價的佼佼者，公司組織二次改造及產(chǎn)銷分離提升管理效率。公司業(yè)績會上表示，疫情防控政策放開后短期消費(fèi)復(fù)蘇明顯2023年廣東市場已企穩(wěn)回升增長雙位數(shù)增（福建浙江相對更快。展望2023年，公司希望銷量、收入、利潤仍然維持增長。品牌端，核心發(fā)展3（喜力、純生、超勇+2（黑獅白、老雪）的高端化品牌矩陣。我們預(yù)計公司2023-2024年EPS分別為1.56/1.71，維持買-A評級，給予12個月目標(biāo)價70.3港元，對應(yīng)24年35XPE。風(fēng)險提示：高端化進(jìn)程不及預(yù)期；高端啤酒行業(yè)競爭加劇。表9：華潤啤酒盈利預(yù)測(百萬元)2021A2022A2023E2024E2025E主營收入33,38735,26338,21741,93046,880凈利潤4,5904,3505,0585,5456,034每股收益(元)1.411.3